“鹰派”FED纪要后市场走势为何如此反常?高盛为你揭秘

“鹰派”FED纪要后市场走势为何如此反常?高盛为你揭秘

19 十一月 2015, 09:48
rufiya yusupova
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周三美联储会议纪要被多数机构解读为鹰派,但市场反应却相当奇怪:美股反弹,长期美债反弹,黄金收获涨幅,而美元却遭受抛售,与以往鹰派美联储声明后市场走势形成鲜明对比。原因何在?高盛(Goldman Sachs)从12页的美联储会议纪要中发现了一些“玄机”。

美联储公开市场委员会(FOMC)周三(11月18日)公布的10月声明让怀有疑问的市场相信,利率在多年保持在近零水平后,终于可能即将上调。但10月纪要还显示,美联储(FED)官员开始应对较长期问题,例如美国经济长期潜力下滑是否意味着低利率将成为永久性常态,这些较长期问题或许与日后的加息步伐息息相关。

在9月会议至10月会议之间,宏观经济数据显著恶化。但自10月份FOMC会议以来,美国经济数据一直令人鼓舞。10月份非农就业增加27.1万人,为今年最大增长;失业率降至5%。9月份职位空缺达到历史第二高;10月份核心消费者价格指数同比上涨1.9%。

在鹰派纪要后市场整体反应相当奇怪——美国国债和股市上涨,美元下滑且金价、油价走强。

美元指数在会后声明后一度触及99.85的七个月新高,但随后迅速下滑,周三纽约尾盘回落至99.65。周四亚市早盘美指进一步下挫至99.37附近。

那么,为何会有这种市场反应?让我们听听高盛对此次会议纪要的解读:

FOMC 10月27-28日会议纪要显示,“大部分”决策者感到加息的条件“可能会在下次会议前得到满足”。会议纪要同时指出,美联储官员们预计,当前短期均衡实际利率位于零附近,而长期均衡利率可能仍低于过去几十年的水准

1.FOMC 10月27-28日会议纪要显示,“大部分”决策者感到加息的条件“可能会在下次会议前得到满足”。然而,部分归因于弱于预期的就业市场指标,FOMC成员们同意在加息前需要获得更多信息。我们预计,强于预期的10月非农就业报告可能已经缓解了上述忧虑,目前FOMC眼下有在下月加息的强烈动力。

2.会议纪要指出,一些决策者提到了避免进一步延迟加息的许多其它理由,包括暗示对经济前景有信心、降低金融市场不确定性、减小低利率造成的金融失衡的风险以及避免公信力丧失。

3.会议纪要包括了美联储工作人员对于“均衡”实际利率概念的讨论(也被称为中性利率或者自然利率)。与先前包括主席耶伦(Janet Yellen)在内的美联储官员的公开言论一致,工作人员的演示报告预计,短期均衡实际利率当前位于零附近。FOMC委员会预计,随着时间推移短期均衡实际利率将上升,“但可能只会缓慢上扬”。纪要同时显示,委员会们对于长期均衡利率的观点可能正在发生转变:“值得注意的是,实际利率的长期下滑趋势表明,短期中性利率可能仍将低于以往经济扩张周期时的正常水准,而长期正常水平可能低于过去几十年间的水准。”美联储工作人员将较低的长期均衡利率归咎于潜在经济增长的放缓(这是由于人口增速减缓以及生产力增长疲弱所致)。这些言论可能预示美联储12月经济预测总结(Summary of Economic Projections,简称SEP)中的长期联邦基金利率预测中值再度下滑

4.FOMC决策者们也指出,较低的长期均衡利率暗示触及近零的有效下限可能会变得更加频繁。有鉴于此,少数委员指出,假如经济复苏遭受挫折,考虑提供额外货币宽松举措应是“明智之举”。

知名金融博客Zerohedge对高盛的解读发表评论文章称,换言之,正如上述粗体字所强调的那样,美联储承认中性利率将在更长时间内处于低位...因此,未来可能更加频繁地实施零利率政策(ZIRP),这也暗示他们会使用额外的货币宽松举措。

文章进一步指出,除非美联储希望实施负利率政策(他们似乎不愿意这种做),那么他们未来将推出更多量化宽松(QE)、且更加频繁。

事实上,并非只有高盛有这样的看法。巴克莱(Barclays PLC)周三称,FOMC会议纪要的“不那么确定”与政策声明的“鹰派”形成对比。

据巴克莱经济学家Michael Gapen、Rob Martin和Jesse Hurwitz撰写的研究报告,美联储官员对于通胀重返目标水平可能性的信心程度不同。会议纪要内容与FOMC成员间持续存在分歧的状况一致。报告称,基本没有证据显示政策委员会在10月份会议上就加息时间达成普遍一致。

巴克莱指出,会议纪要显示几位官员暗示若有必要,考虑增加宽松措施是审慎的做法,因此关键问题是一些FOMC成员是否在为QE4做准备;他们似乎担心,考虑到近零政策预计将维持一段时间,一旦经济前景恶化,委员会可能再一次不得不借助非传统货币政策来支持经济活动。

EverBank World Markets总裁Chris Gaffney说道:“我们已经将12月份加息因素计入美元汇价;我认为这个会议纪要没有改变大家对美联储何时首次加息的看法,就是12月,之后将是缓慢加息。”

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)经济学家们表示,尽管美联储为12月加息打开大门,但美联储声明较预期略微鸽派。他们指出,事实上,多数FOMC投票委员会当前对于通胀前景并不十分有信心。

LPL Financial市场策略师John Canally表示,股市投资者对于美联储有关其将非常缓慢地加息而获得宽慰。

CRT Capital高级债券策略师Ian Lyngen指出,尽管此次会议纪要提到美元的次数低于9月纪要,但纪要仍然警告称,美联储正在关注美元汇率。这也与美联储副主席费希尔(Stanley Fischer)近期有关强势美元将继续影响经济增长和通胀的言论形成呼应。

多数美联储官员已经发出信号,显示他们预计今年将启动2006年以来的首次加息。这个信息在上次会议上得到强调,他们在会议声明中插入“下一次会议”的说法,将他们对加息行动时间评估与12月15-16日的会议联系起来。

周三的会议纪要称,两位有投票权的决策者对这种措辞调整感到不安,认为过于强烈发出12月份首次加息的预期信号,可能会被误解。

会议纪要将决策者分为三个阵营:部分人士称紧缩政策所需的经济条件已 经满足;多数与会者认为相关条件12月份很可能满足。会议纪要称,但是其他一些人认为,到12月份可以得到的信息不太可能确保加息。

事实上,在周三美联储纪要后,利率期货走势显示美联储12月加息的机率为66%,低于会议纪要前的72%。

OANDA高级货币策略师Alfonso Esparaza称,美联储委员对美国经济前景进行讨论的事实可能降低了12月加息的可能性。 

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