A股走出独立大行情真相 财富从房产转移到股市

A股走出独立大行情真相 财富从房产转移到股市

3 十一月 2014, 13:07
rufiya yusupova
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今年进入三季度以后,随着美国量化宽松的全面退出,全球股市进入颓势。境外市场先是在9月份高位剧烈震荡,10月份以后则出现了大幅下跌。然而中国A股市场则不同以往,先是在三季度大幅上涨,进入10月份依然持续上升,10月20日以后虽然随外部市场出现较大调整,但外部市场稍事休整,A股市场又连拉三阳再创阶段新高,与境外市场形成强烈的反差。

    A股将走独立行情 

 尽管美国退出量化宽松,但凭借其强劲的经济增长和国际货币中心的地位,各国收紧的货币头寸大幅流向美国,从而使美国成为境外市场中最为坚挺的股市,但即使如此,标普500指数还是远远落后于A股市场,图1彰显了这种差异。是什么导致了这种差异?有些学者认为,是中国宏观经济形势好转,进入新增长周期所致,这或许有点道理,但对比香港市场,似乎难以自圆其说。 

 由于流动性相对充裕,2008年以后香港国企指数一直是A股的先行指标,境内市场总是被动地跟随港股涨跌,但这次发生了例外。如图2所示,今年7月以前,港股一直领先于A股,而这总体上呈现通向运行,但7月以后情况突变,在长达两个月的时间里,两地市场几乎呈现反向运行态势,最后香港市场反而跟随A股上涨,是什么力量导致了A股的特立独行,这种独立行情又会延续多久呢? 

 看多的观点普遍认为,是四中全会精神为A股投资者树立了信心,经济形式的好转和对新一轮改革的强烈预期导致了这轮行情,这是一轮大牛市。我姑且不说这轮行情是否真是牛市,至少它不是典型意义上的牛市,宏观经济数据和企业利润快速下行,房地产价格尚未见底,股市上涨至少与典型牛市的逻辑不匹配,同时,A股与恒生国企指数对应同一个经济体,行情如此的差异在逻辑上也不能自圆其说。问题的本质在哪里? 

 这是一个财富表达方式的问题。

  回调就是买点 

 现代社会中,国民收入除了当期消费外,结余的部分叫财富积累,这部分财富需要适当的表达方式。最原始的财富表达工具是货币,但在金融业发达以后,财富主要通过股权、物权和债券表达,物权主要是房产、矿产,而股权的高级表达形式是股票。在通胀条件下,债券的收益率与通胀率大体相当,债券演化为流动性管理工具,最核心的财富表达方式是房产和股票。过去15年是我国房地产高速发展时期,房产成为我国居民财富的主要表达工具,它的市价总值大约300万亿,相对而言,股票总市值只有20多万亿,连房产的10%都不到。由于15年来房价规模大、持续涨,投机规律使得泡沫机制被强化,财富向地产集中,股市自然走熊。随着老龄化时代的来临,房价拐点出现,房产作为财富表达工具的功能终于结束。国民表达财富只能选择另一个工具——股票。今年三季度以后的行情,正是这种表达工具转移的具体表现。 

 财富从房产转移到股票的具体利益计算如下:房地产的净收益=租金收益率+房价收益率,而股票收益率=1/市盈率。假设股市市盈率15倍,收益率为6.7%。房地产呢,租金收益率为4%,房价下跌率为4%,综合收益率为零。如果你不是傻瓜,就会选择卖房子,买股票。过去选择房产,是因为房价涨幅超过6%,综合收益率超过10%,现在世道变了。

  有人说很多股票市盈率超过50倍了,风险很大。但是,比起房地产的零收益率来,风险还是偏小的,除非房价止跌,我们另说。由此看来,最近股市债市同时走牛,根本不是经济增长预期所致,而是地产泡沫破裂的初期现象。此外,我说的股票是广义的,包括实业投资的股权和矿产资源的所有权,我们评价股市是否走到头,要看股市和股权市场的加权平均市盈率,而不能单看股市。如果股市PE高了,而股权的PE低,可以通过并购实业资产和实业资产借壳上市来降低股市市盈率,这几年以来,民营资本的并购和国有企业的混合所有制改革,玩的都是资产表达游戏,不清楚这一点,您就不知道这轮行情的起因,也就算不清什么点位应该进取,什么点位应该撤退。 

 中国股市表达财富的空间,在100万亿以上。在这场游戏中,民营资本的注入已经完成相当一部分了,而国企的混改才刚刚开始。军工股行情也好,高铁板块的整合也罢,都是在调整利益关系,而在这个调整过程中,利益空间极大,国企的高管们将会主动布局,积极参与。 

 所以,不论美国怎么紧缩,境外如何调整,中国的股市回调就是买点,而选择什么股票,就要看你的视野和想象力。
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