Здравствуйте, уважаемые коллеги. Вчерашние заявления главы ФРС, прозвучавшие в Экономическом клубе Нью-Йорка, о том, что: - «Комитет ожидает, что только постепенное увеличение ставки по федеральным фондам,вероятно, будет оправданно в ближайшие годы и подчеркивает, что это руководство следует понимать какпрогноз по траектории политики ставок»[1], отправило доллар США в легкий нокдаун. Речь председателя Йеллен поставила под вопрос возможность дальнейшего укрепления курса индекса доллара выше отметки 100 (USDX), и фактически похоронила надежду на достижение паритета между курсами евро и доллара США в этом году. Более того, теперь повышение ставки на июньском заседании становится все менее вероятным, не говоря уже о том, что шансы на её повышение в апреле стали равны нулю, хотя и ранее стремились к бесконечно малой величине.
Казалось бы, доллар, по отношению к евро, на ожиданиях более мягкой политики ФРС должен падать к своим средним значениям в зону 1.18 – 1.20, которая была намечена мной в качестве долгосрочной цели еще в начале текущего года, но все ли так однозначно? Предполагаю, что нет, и доллар отнюдь не потерял своей силы и еще способен преподнести сюрприз, т.к. несмотря на «постепенное увеличение ставок», это все же прогноз на увеличение, а не прогноз на снижение или заморозку на текущих уровнях. Более того, фундаментальные факторы говорят как раз таки о том, что доллар, уже несколько перепродан против евро, что произошло в основном благодаря восстановлению цены нефти в частности и товарного рынка в общем.
Анализ динамики денежного рынка
Ситуацию с динамикой потенциала процентных ставок, складывающуюся на денежном рынке в последние несколько недель, можно охарактеризовать как стабильную. Вопреки решению ЕЦБ, заявившему о возможности дальнейшего снижения ставки по депозитам в отрицательную зону, доходность казначейских векселей Франции и других стран еврозоны не спешит понижаться и стабилизировалась на уровне -0.4% для трехмесячных активов (рис.1). При этом, как следует из диаграммы, фундаментальное расхождение между динамикой курса EUR/USD и доходностью векселей, в силу роста курса евро, продолжает увеличиваться вопреки отрицательной доходности европейской валюты. Это делает рост евро фундаментально не обоснованным и не позволяет рассчитывать на устойчивое преодоление им зоны сопротивления на уровне 1.14-1.15, без существенного изменения в значении потенциала процентных ставок. Однако как мы знаем в перспективе одного – двух кварталов, ЕЦБ не собирается менять свою политику и повышать процентные ставки, что ограничивает возможности для дальнейшего роста европейской валюты.
рис.1: Рост евро увеличивает фундаментальное расхождение.
На рынке казначейских облигаций США, после решения ФРС, также наблюдается стабилизация динамики доходности казначейских векселей, которая после бурного роста перешла в диапазон вокруг значения +0.3% для трехмесячных векселей и +0.45% для шестимесячных биллей. С одной стороны - стабилизация или даже некоторое снижение доходности векселей ослабляют давление на евро, но с другой стороны – текущий потенциал процентных ставок все равно остается значительным и не позволяет рассчитывать на среднесрочный и долгосрочный выход EUR/USD выше уровня 1.15. Краткосрочные прорывы, так называемые «бычьи ловушки», конечно, могут произойти, но для стабильного преодоления данного сопротивления необходимо снижение потенциала процентных ставок, которое, судя по всему, станет возможным, только если ФРС начнет резать ставки или на ближайшем заседании ЕЦБ значительно опустит ставки в отрицательную зону.
Одно и другое событие сейчас выглядят маловероятными, так как скорее всего, ЕЦБ в ближайшей перспективе не будет предпринимать дальнейших шагов, предпочитая наблюдать за ситуацией, да и ФРС, при всем желании, вряд ли сможет опустить ставки ранее июня. Поэтому с достаточной долей уверенности, глядя из сегодняшнего дня, я могу предположить, что до конца второго квартала зона уровней вокруг 1.15 станет непреодолимым препятствием для курса евро. Практически единственным вариантом, предполагающим возможность роста евро выше данного значения, остается продолжение роста товарного рынка и роста стоимости нефти к 50 $/bar и выше. Все остальные варианты больше подходят под определение форс-мажора.
Анализ рынка нефти.
Для анализа этого рынка, я решил применить данные отчета по обязательствам трейдеров, более известного трейдеров под названием - COT. Итак, что же интересного мне удалось выяснить из изменения позиций трейдеров на рынке нефти сорта WTI? Первое, на что обращает внимание -это снижение открытого интереса на фоне текущего восстановления цены, который ознаменовал закрытие коротких позиций в нефти (рис.2). В ходе данного падения, число открытых контрактов уменьшилось на 10%. В условиях потери интереса части игроков к рынку, говорить о продолжении значительного восстановления нефтяных котировок не приходится.
рис.2: Анализ отчета СОТ указывает на скорое окончание восстановления нефтяных котировок.
Совокупные длинные позиции крупных спекулянтов достигли максимальных значений с июля 2015 года, одновременно с этим совокупные короткие позиции хеджеров также достигли максимальных значений за аналогичный период. Такая диспозиция говорит о возможной перемене направления текущего тренда, но с учетом того, что восстановление цены может продлиться еще некоторое время. В подтверждение данного предположения свидетельствует тот факт, что совокупные короткие позиции мелких спекулянтов достигли максимальных значений с апреля 2015 года. Обычно мелкие игроки в своей общей массе ошибаются и занимают свои позиции преждевременно. Если бы в настоящий момент они занимали совокупные длинные позиции вместе с крупными спекулянтами, это подтверждало бы скорый разворот тренда, но в текущей ситуации такое соотношение позиции мелких игроков скорее подтверждает гипотезу о том, что восстановление нефти продлится еще некоторое время, и только затем нефть вновь перейдет к снижению. Как долго будет продолжаться рост цен сказать трудно. Могу предположить, что этот процесс продлится еще 2-3 недели, и для нефти WTI закончится в районе 44-46 $/bar, а возможно и ранее, но не буду исключать и крайнего варианта, когда нефть WTI достигнет отметки в $50, хотя вероятность такого сценария сейчас крайне мала.
Как показывает анализ отчета по обязательствам трейдеров, в ближайшее время нам не следует ожидать бурного роста нефтяных цен, хотя и можно предположить, что их восстановление продлится еще некоторый период, например до встречи нефтедобывающих стран, которая состоится 17 апреля, в Дохе. Таким образом, нам не стоит сейчас предполагать, что курс EUR/USD сумеет преодолеть уровень 1.15, и закрепиться за ним, т.к. для этого у евро нет фундаментальных драйверов. При этом данный вариант развития событий не исключает роста EUR/USD к данному уровню.
Анализ валютной пары EUR/USD
Межрыночный технический анализ ситуации на рынке процентных ставок и рынке нефти дает довольно ясную картину, чего ожидать от евро в ближайшем будущем. Но раз уж речь зашла об анализе отчетов COT, то для полноты картины я решил провести и анализ отчета по обязательствам трейдеров для фьючерса евро, дабы подтвердить или наоборот отвергнуть предположения сделанные выше. При взгляде на динамику открытых позиций, прежде всего, обращает на себя внимание падение открытого интереса участников (ОИ) к данному активу (рис.3). Причем падение резкое и довольно значительное, когда ОИ в середине марта снизился почти на 20%, что впрочем, вообще характерно для периода экспирации контрактов. Если же рассматривать ситуацию с начала года, то ОИ снизился больше, чем на треть, с 600+ тысяч контрактов до 400- тысяч. В условиях падения интереса участников, говорить о сильных движениях в паре не приходится, и скорее можно говорить о падении волатильности на данном рынке, что очень хорошо подтверждается текущей динамикой EUR/USD, когда величина отклонений в рамках диапазона постепенно уменьшается.
Рис.3: Динамика евро в совокупности с анализом позиций трейдеров
При анализе совокупных позиций трейдеров хорошо заметно, что их объем, также постепенно уменьшается, причем, как можно видеть из рисунка, когда совокупный объем хеджеров достигает локального минимума, тренд меняет свое направление, так было в октябре 2015 года, так было и в феврале 2016 года. В настоящий момент совокупные позиции хеджеров не достигли локального минимума, а совокупные позиции крупных спекулянтов не достигли локального максимума, зато длинные позиции мелких спекулянтов очень близки к максимальным значениям с ноября 2013 года. Такая диспозиция еще раз подтверждает мою версию, основанную на межрыночном техническом анализе, что у роста пары EUR/USD нет будущего. Некоторое время, преодолевая сопротивление фундаментальных факторов и статистических распределений, рост евро еще может продолжиться, но не очень долго, пока не найдется формальная причина развернуть тренд вниз. Однако следует заметить, что снижение открытого интереса, в общем, не сулит для трейдеров ничего хорошего и означает продолжение диапазона в рамках снижения волатильности и снижение величины отклонений. В этом смысле, сейчас, гораздо больший интерес для трейдеров представляют валютные пары с британским фунтом, но об этом в следующей статье, которая выйдет уже завтра.
Глеб Кабанов – аналитик FX Bazooka
