近期，国际债券市场出现大幅震荡，德国国债收益率直线飙升，创年内新高；美国十年期国债收益率也开始迅速反弹；日本国债价格也出现下滑。全球主要经济体国债价格均出现不同程度的回落，在本次国债抛售潮中，欧元区十年期国债被抛售的最为严重，收益率攀升最为明显。本文将重点研究相关因素和国债被抛售的内在成因。
（美国和德国十年期国债收益率）
1、当前国际资本环境概况
美国在2014年10月结束资产购买计划，标志着QE3正式谢幕。在结束QE之后，美国的真实利率开始走高，同时可能在2015年秋季左右加息。美国暂时放缓了货币宽松的大门，但是世界上另外两个重量级的经济体依然维持超级宽松的货币政策，其规模大有和美联储QE1一决高下的气势，那就是日本和欧洲央行。
由于日本长期维持低利率，被国际套利交易资金借用，历来都是国际资本市场的"货源地"。2014年10月底，日本央行再度祭出超级宽松的大旗，将基础货币供应扩大到80万亿日元。虽然日元在国际贸易中所占有的比重和美元无法相提并论。但是长期的超低利率，为世界投机性热钱提供了无尽的"货源"。一定情况下，加速了资本泡沫化的进程，而这一"货源地"的称号，出现了一个强有力的竞争者--欧洲央行！
在经历金融危机以来，苦苦挣扎在通缩边缘的欧元区还是未能逃过一劫。2014年12月消费者物价指数降为-0.2%，CPI低于零，使得欧元区陷入了技术性通缩的境地。欧洲央行开始着手刺激性的货币政策，宣布自2015年3月开始每月购买600亿欧元债券，结束的条件是通胀回到2%。这意味着，本次宽松将会是开放式的、可能一直持续的政策。欧元区终于踏上宽松的贼船。
本次欧元区实行的宽松政策，不仅仅是QE，还有另一个大杀器--负利率！欧洲央行将隔夜存款利率降低至-0.1%，成为史上首家实施负利率的主要央行，意味着欧洲央行将向在其账上隔夜存款的商业银行收取利息，欧元区将首次步入负利率时代。负利率，意味着放贷人支付给借贷人利息，给人放贷不但收不到利息，反而还要倒贴钱给借款方！
负利率面临着很多法律和政治上风险成本。资金有逐利的本性，放贷收息是银行的主要收入之一。当银行的放贷不能为银行创收，反而变成银行负债的时候，这将摧毁银行放贷的积极性，资金不会真正的进入实体经济去刺激生产活动，整个经济环境的资金状况反而会更加恶化。出于对未来经济的迷茫和信心的缺失，导致资金持续追捧以国债为首的避险市场。
2、当前国债市场状况
（全球债券收益率历史图表）
从上图中可以看出，当前债券收益率之低，直追20世纪30年代的美国大萧条时期，市场对经济普遍持悲观态度，认为极低利率和低通膨的环境可能会比料想的时间维持更久。国债市场成为避险资本的天堂。此时的国债市场已经和大萧条时期一样，达到一个极值。月满则亏，水满则溢，国债市场资金拥挤，随之而来的可能是行情的反转。
国债属于利率产品，执行合约利率。在全球经济疲软，央行维持超低利率甚至降低利率刺激市场经济的情况下，固定类收益品表现出很强的吸引力。在欧洲央行强大的QE支持力度下，投资者持续对欧债的追捧导致欧债价格逐渐攀升，致使德国国债收益率达到负值。国债收益率为负值，将违背资本运作的基本属性--趋利性。物极必反，终于引发了以德国国债为首的债券抛售潮，殃及全球国债市场。
3、资金流异动
目前国际上的两个资本"货源地"--欧洲央行和日本，分别有其内在的成因。欧元区实行QE，大量资本进入市场，推升欧洲股市上行。欧元区负利率的实施，破坏了资本转化的基本规律，在一定程度上摧毁了资本流向实体的意愿。银行系统的资本，在放出贷款之后，不再能为其创收反而成为其负债，这将促使资本流向投资领域，甚至是金融衍生品，而非实体产业。
日本将基础货币供应量增加至80万亿日元，以此来推升通胀。但是回顾历史可以发现，日本维持超低利率，向来是作为资本的输出地。国际金融机构借低利率的日元，购买高收益的金融资产，而且日本政府带头进入股市，日经指数飙升，都加剧了这种进程。日元的持续流出，也压制了国内的通胀数据。大量资本持续输出，进入国际市场追逐高收益，但是并没有进入实体经济，这也是当前各国持续进行货币宽松，但是实体经济却并没有明显改善的原因之一。
美国结束QE3，债券的牛市也将宣告一个段落。资金将从债券市场转向股市，虽然风险稍高，但是将获得更高的收益率。传统意义上的通胀数据，统计商品价格，不能反应金融市场的资产价格。而货币总量的增加最终将体现在商品的价格上。资本的持续输出，而实体经济得不到实质性的改善，金融市场的非理性繁荣和疲软的实体经济数据，将成为近期国际经济环境的常态。
4、总结
目前市场对全球经济形势依然持悲观态度，资本过分追求避险保值的债券市场。自08年金融危机以来，在漫漫熊途上，备受折磨的投资者已成惊弓之鸟。
目前债券价格或已经达到一定的临界值，收益率甚至降为负值，违反了资本运行的基本规律，在一定程度上反映了投资者对于通胀紧缩的过分担忧。国债收益率降为负值，意味着国债持有者要付出超出国债收益的成本，显示出国债市场出现泡沫。这将催生国际资本做空国债的冲动，也在另一个方面，促使资本流出避险保值的国债市场，而传统意义上，资金流出国债市场后，将会流入股市。
在美联储加息、油价回升、以及欧元区经济数据改善的情况下，市场逐渐修复对未来通胀的预期，中国的宽松货币政策引发原油和其它大宗商品的价格反弹。前期由于对通缩过分担忧，而造成国债市场存在大量投机性头寸，也随着市场情绪的改观而大规模撤退。
国债市场作为最大的资金池，资金一旦持续稳定流出，将催生全球经济进入新的周期。繁荣、衰退、萧条、复苏四个经济周期周而复始，在经历2008年的金融危机后，已经走过七个年头，或许我们已经站在复苏的风口上而不自知。
