Прощальный тур QE от ЕЦБ. Обзор на предстоящую неделю

10 октября 2016, 03:29
Aleksandr Parshin
0
34
— Nonfarm payrolls

Сентябрьский отчет по рынку труда США вышел уверенно сильным. Невзирая на количество новых рабочих мест ниже ожиданий, отчет полностью соответствует требованиям ФРС для повышения ставки в декабре: Йеллен заявила, что для повышения ставки к концу этого года необходим среднемесячный рост новых рабочих мест около 150К при отсутствии новых шоков.
Безусловно, нельзя исключать падение фондового и долгового рынков в результате президентских выборов в США или по иным причинам, возможность публикации провального отчета по рынку труда за октябрь или ноябрь, но на текущем этапе наиболее вероятно повышение ставки ФРС на заседании 14 декабря.

Основные компоненты отчета:
— Количество новых рабочих мест 156K против 170K прогноза, общая ревизия за два предыдущих месяца -7К: август пересмотрен до +167K с +151К ранее, июль до +252K с +275K ранее; 
— Уровень безработицы U3 5,0% против 4,9% ранее;
— Уровень широкой безработицы U6 9,7% неизменный;
— Доля участия в рабочей силе 62,9% против 62,8% ранее;
— Продолжительность рабочей недели 34,4 против 34,3 ранее;
— Средняя почасовая зарплата 0,2%мм 2,6%гг против 0,1%мм 2,4%гг ранее.

Самое главное достоинство отчета по рынку труда: рост зарплат, и хотя он не дает оснований ФРС для повышения ставки, т.к. говорит об отсутствии вторичных признаков инфляции, само возвращение роста зарплат по году к максимальным значениям позитивно.
Рост уровня безработицы, главного ориентира ФРС, к 5,0% не несет негатива, т.к. объясняется ростом доли участия в рабочей силе и это тоже позитив.

Первоначальная реакция рынка на падение доллара была логична из-за выхода количества новых рабочих мест ниже прогноза с общей ревизией вниз за прошлые месяцы.
Во вторичной реакции хотелось бы видеть небольшой перелой по евродоллару в верх 1.10й фигуры, но рынок решил иначе и поводов для этого огромное множество, главный из которых: понедельник в США выходной и ночью с воскресенья на понедельник пройдет второй раунд дебатов Клинтон и Трампа, который может повысить популярность Трампа.
Более глобально понятно, что сентябрьские нонфармы дают повод только для однократного повышения ставки ФРС, нет предпосылок для цикла повышения ставок из-за слабого роста ВВП США и отсутствия вторичных признаков роста инфляции.
Рыночные ожидания на повышение ставки ФРС после публикации нонфармов изменились незначительно: ожидания на ноябрьское заседание ФРС немного снизились, на декабрьское заседание остались без изменений, но выше 60%.
Однократное повышение ставок ФРС не приведет к сильному и долгосрочному росту доллара, оно во многом заложено в текущую цену доллара.
Только цикл повышения ставок ФРС может привести к уверенному тренду на рост доллара, а для этого нужен более сильный рост экономики и инфляции в США.

Хильзенрат, необоснованно считающийся рупором ФРС, после нонфармов заявил, что более слабый отчет по рынку труда позволит ФРС оставить неизменной ставку ФРС на заседании в ноябре, но достаточен для повышения ставки в декабре.
Однако, при продолжении роста уровня безработицы, есть вероятность, что ФРС не станет повышать ставку и в декабре, а подождет до начала 2017 года.
Члены ФРС Фишер, Местер и Джордж в выступлениях в пятницу вечером единогласно признали отчет по рынку труда сильным, достаточным для повышения ставки.


Вывод по сентябрьским нонфармам:

Отчет указывает на уверенный рост рынка труда США и усиливает вероятность повышения ставки ФРС на заседании 14 декабря при отсутствии паники на финансовых рынках и последующих провальных отчетов по рынку труда за октябрь и ноябрь.
Позитив от пятничных нонфармов в курсе доллара учтен не полностью. Логично ожидать рост доллара (падение евродоллара) на предстоящей неделе при условии отсутствия победы Трампа на дебатах, а также очередного инсайда по ЕЦБ или/и Дойче банку.
Но, в любом случае, до выборов президента США потенциал роста доллара невелик.


— Инсайд по ЕЦБ

Блумберг, после промежуточного заседания ЕЦБ, опубликовал инсайд о растущем консенсусе среди членов ЕЦБ о постепенном уменьшении объема программы QE в рамках выхода из текущей мягкой монетарной политики.
Первоначальное снижение предполагает уменьшение размера программы QE ЕЦБ на 10 ярдов до 70 ярдов евро.

В результате инсайда евродоллар резко вырос, но рост был остановлен опровержением пресс-секретаря ЕЦБ.
Впоследствии данный инсайд опровергли члены ЕЦБ Констанцио, Василяускас, Драги и Виско.
Опровержение Драги было косвенным, он заявил, что на текущем этапе переходить к ужесточению политики ЕЦБ было бы большой ошибкой, т.к. рост экономики и инфляции пока слабый.
Остальные члены ЕЦБ опровергали инсайд прямо с обоснованием, что не обсуждали снижение объема программы QE на данном этапе, глава ЦБ Италии Виско сообщил, что такого обсуждения не было «ни в совещательной комнате, ни в кулуарах, ни в коридорах, ни где-либо ещё».
Однако, при опровержении инсайда, члены ЕЦБ четко проводили грань между текущей политикой и «за пределами марта 2017 года».
Констанцио заявил, что до начала роста инфляции начинать сворачивание программы QE ЕЦБ было бы глупо, но почти сразу добавил, что ожидает рост инфляции Еврозоны весной 2017 года выше 1%.

Из всей этой истории понятно одно: члены ЕЦБ достигли согласия относительно продления программы QE после марта 2017 года, но с постепенным снижением размера покупаемых активов.
Т.е. с весны 2017 года начнется постепенное сворачивание стимулов ЕЦБ, которое приведет к сильному росту евро.
Но сейчас члены ЕЦБ пытаются играть с рынками в дурака, постепенно приучая к мысли о том, что текущая политика ЕЦБ подходит к концу, но обещая этот конец бесконечным на данном этапе.

Инсайд Блумберга должен постепенно находить подтверждение через другие утечки информации или прямо от членов ЕЦБ, более логично было бы получить изначальное подтверждение от членов Бундесбанка.
ЕЦБ будет сам организовывать утечку информации, чтобы избежать чрезмерных ожиданий рынка на расширение стимулов ЕЦБ на декабрьском заседании.
До инсайда Блумберга ожидания банков были чрезмерными, от изменения правил программы QE до снижения ставки, что по факту декабрьского заседания могло привести к вертикальному росту евродоллара.

Вывод по инсайду Блумберга:

Невзирая на опровержения членов ЕЦБ рынок начал учитывать вероятность постепенного сворачивания программы QE после марта 2017 года, это сделает евродоллар более устойчивым, при падении на сильных данных США или ястребиной риторике ФРС евро будет пользоваться спросом.
При подтверждении инсайда Блумберга следует ожидать импульсный рост евродоллара.


— Приключения фунта

Выступления премьера Британии Терезы Мэй в первой половине уходящей недели после объявления даты инициализации статьи 50 в марте 2017 года создали у рынка впечатление о жестком варианте выхода Британии из ЕС.
Бизнес-лобби Британии предало огласке утечку информации о том, что в плане правительства Британии нет приоритета на сохранение Лондоном статуса финансового центра ЕС, а просьба о заключении временного соглашения с ЕС на период проведения переговоров была отвергнута.

После этого фунт начал падение, большие опционные барьеры на 1,25 и 1,20 по фунтдоллару и на 0,90 по еврофунту были снесены в условиях низкой ликвидности сессии Азии (Китай был выходной) после слов президента Франции, что переговоры ЕС с Британией должны быть жесткими, без уступок.
Германия и Франция являются основателями ЕС, обычно они играют в хорошего и плохого полицейского, роль плохого копа всегда достается Германии, а Олланд пытается сгладить конфликты, но в этот раз даже Меркель не позволяла себе таких резких высказываний.
Падение фунта ниже опционных барьеров было свободным, т.к. по словам брокеров заказов на покупку фунта не было.

Идеально откомментировал ситуацию с падением фунта банк HSBC.
Трейдеры являются своеобразными регуляторами рынка, они реагируют продажами на плохие решения компаний и правительств.
Раньше рынок наказывал правительство стран за неправильную экономическую политику продажами ГКО этих стран, в результате чего доходности ГКО шли в рост.
Сейчас, после массового запуска программ QE, регуляция через долговые рынки невозможна, поэтому основная реакция отражается через валютный спотовый рынок.

Глава Еврогруппы Дейсселблум высказался в аналогичном ключе: падение фунта отражает разочарование в действиях правительства Британии.
И добавил, что фунт продолжит падение, если Британия выберет жесткий вариант Брексит.

Будущее фунта зависит от результата соглашения Британии с ЕС, на текущем этапе падение чрезмерно в то время, когда переговоры ещё даже не начались.
ЦБ Англии придется учесть возможное снижение фунта и, как следствие, рост инфляции при дальнейшем смягчении политики.
Или, по-русски, дальнейшего смягчения политики ВоЕ может не быть при дальнейшем падении фунта.
Правительству Британии придется задуматься о правильности выбранной тактики и скорректировать её, ибо программа QE ВоЕ ограничена по возможностям, а при её окончании рост доходностей ГКО Британии может быть вертикальным, что отразиться на рейтинге Британии.
Следует ожидать смену риторики правительства Британии и ВоЕ, что будет сопровождаться ростом фунта.
Сейчас внизу по фунтдоллару нет большого интереса, поэтому дальнейшее сильное падение фунта алогично, для дальнейшего падения фунта необходимо новое накопление шортовых позиций, для этого нужно время и упрямство правительства Британии, крайнее сомнительно.



На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 12 октября

Реакция рынков на заседание ФРС 21 сентября носила смешанный характер: пересмотр прогнозов по траектории повышения ставки вниз привел к закрытию лонгов доллара, но количество инакомыслящих членов ФРС вызвало закрытие шортов доллара.
В результате доллар достаточно долгое время шиповал в разные стороны, но по факту курс не менялся.
После длительных размышлений участники рынка продали доллар, но протокол заседания может дать иное понимание ситуации внутри ФРС.

Пересмотр вниз прогнозов относительно динамики повышения ставки учтен в курсе доллара, но расхождение мнений членов ФРС может оказаться не таким сильным, т.к. большинство согласно с повышением ставки ФРС в этом году, дискуссия касалась сроков и темпов предстоящих повышений.
Понимание этого факта может привести к росту доллара в результате публикации протокола ФРС.

В протоколе ФРС трудно обозначить четкие критерии, на которые инвесторы будут реагировать покупками или продажами доллара, т.к. на текущий момент известны все ориентиры и требования членов ФРС для повышения ставки в декабре.
Участники рынка будут акцентировать внимание на наличие раскола внутри ФРС, общее настроение, которое будет выражаться через неопределенные местоимения «несколько», «некоторые», «большинство» и так далее.
Согласно точечным прогнозам членов ФРС мнения о повышении ставок разделились на 3+1 ястребов (самый ярый ястреб Лэкер, он не голосует до 2018 года, его пока можно не учитывать), 3 голубей и большинство в количестве 10 членов, которые готовы проголосовать за повышение ставки в декабре.
Но точечные прогнозы учитывают мнение всех 17 членов ФРС, а голосующих всего 10 человек.
И рынок может думать, что если 3 ястребами и 3 голубями являются голосующие члены ФРС, то консенсуса может и не быть на заседании в декабре.

Из выступлений членов ФРС понятно, что голосующие члены ФРС солидарны в желании повысить ставку в декабре при условии отсутствия сильного падения финансовых рынков, поэтому более логичен рост доллара.
Но важно то, что будет происходить в первой половине недели до публикации протокола, чем закончится второй раунд дебатов Клинтон и Трампа в частности, на каких уровнях доллар будет встречать протокол.
На данный момент для инвесторов действие ФРС после выборов в США сродни «жизни после смерти», неопределенность будущей политики правительства США по приоритету выше намерений ФРС.
При проигрыше Клинтон или отсутствии явного победителя в результате вторых теледебатов реакция рынка на протокол ФРС будет незначительной и краткосрочной.
Аналогично при росте доллара перед протоколом ФРС: на данном этапе, до выборов президента США, нет значительной возможности для роста доллара, инвесторы будут использовать рост доллара для хеджирования от риска выбора Трампа.

Вывод относительно протокола ФРС:

Главное в протоколе ФРС: сила разногласий между голосующими членами ФРС, которая может привести к отсутствию единого мнения на заседании ФРС 14 декабря.
Реакция на протокол ФРС будет либо нейтральная, либо на рост доллара, она зависит от результата второго раунда дебатов между Клинтон и Трампом и уровней доллара перед публикацией протокола.


2. Дебаты Клинтон и Трампа, часть вторая, 10 октября 4.00мск

Второй раунд дебатов кандидатов в президенты США непредсказуем, т.к. вопросы будут задаваться из зала и модераторами.
Согласно статистике те избиратели, которые ещё не определились, выберут своего кандидата именно по результатам вторых дебатов, на данный момент их число составляет по разным опросам от 4% до 7%.
Статистика гласит, что избиратели меняют свое мнение на противоположное чаще всего во время вторых дебатов, когда неожиданный вопрос может привести к проявлению эмоций кандидатов в президенты.

При явной победе Клинтон следует ожидать возобновление роста доллара (падения евродоллара), доллар скопом отыграет и пятничные нонфармы.
При явном преимуществе Трампа следует ожидать падение против доллара канадского доллара и мексиканского песо, евродоллар покажет рост, хотя и скромный.


3. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут розничные продажи в пятницу.
Согласно косвенным данным следует ожидать рост общих розничных продаж, но основной тренд экономики США точнее отображают базовые продажи и контрольная группа товаров.
По Еврозоне следует отследить индекс Германии ZEW и вторую оценку роста инфляции в сентябре по отдельным странам.
Также стоит обратить внимание на торговый баланс Германии за август после девальвации фунта, т.к. Германия экспортирует в Британию 20% своих товаров.

По Британии важных данных не ожидается.
PMI услуг Китая в субботу вышли незначительно ниже прогноза, в четверг утром Китай порадует торговым балансом, а в пятницу динамикой инфляции.

— США:
Понедельник: выходной;
Вторник: альтернативный индекс рынка труда ФРС LMCI;
Среда: индекс вакансий рынка труда JOLTs;
Четверг: недельные заявки по безработице, инфляция цен импорта и экспорта;
Пятница: розничные продажи, инфляция цен производителей, товарные запасы, Мичиган.

— Еврозона:
Понедельник: торговый баланс Германии;
Вторник: ZEW Германии;
Среда: инфляция Франции в сентябре, финальная оценка;
Четверг: инфляция Германии в сентябре, финальная оценка;
Пятница: инфляция Италии в сентябре, финальная оценка.


4. Выступления членов ЦБ

Члены ФРС продолжат радовать своими бессмысленными выступлениями, после пятничных нонфармов следует ожидать усиление ястребиного напора.
Звездой предстоящей недели станет пятничное выступление главы ФРС Йеллен, при выходе розничных продаж выше прогноза рынок будет охотнее покупать доллар на фоне её риторики.
Также следует отследить выступление Дадли в среду.

По ЕЦБ возможно затишье после публикации инсайда и многочисленных опровержений, но следует опасаться формата интервью, т.к. любой вопрос о возможности сокращения размера покупок программы QE после марта 2017 года может привести к росту евро.
Члены Бундесбанка могут подтвердить инсайд Блумберга и в обычных выступлениях.

Выступления членов ВоЕ могут оказать влияние на евро через динамику еврофунта.
Карни поручил расследовать причины чрезмерного падения фунта, ждем результат.
Любые заявления о вероятности отсутствия дальнейшего снижения ставки ВоЕ могут вызвать рост фунта, особенно если правительство Британии смягчит свою риторику относительно готовности пожертвовать всем ради Брексит.
Поделитесь с друзьями: