После долгого ожидания ЕЦБ собирается наконец начать работу над своим самым амбициозным и агрессивным проектом по смягчению монетарной политики, чем когда-либо ранее: программу QE на 1 триллион евро.
Сегодня,
во время своего регулярного заседания,
правление ЕЦБ должно будет выдать новые
детали о предстоящей программе. А до
того момента давайте упорядочим то
самое важное, что мы пока знаем об этой
схеме.
Когда начнется программа QE?
Это может произойти в любой день. Член правления ЕЦБ Бенуа Кюрье, сказал, что центробанк начнет скупку облигаций в течение двух первых недель марта — скорее всего, после заседания в четверг. Хотя, в соответствии с материалом, опубликованным в итальянской газете Sole 24 Ore, первая закупка пройдет в понедельник, 9 марта. Словом, мы с нетерпением ждем вопросов о дате начала QE в четверг.
Что является целью QE?
Короткий ответ: для восстановления роста и достижения целевого уровня инфляции в еврозоне. Несмотря на разнообразие попыток стимулировать восстановление экономики, еврозона все еще борется с высоким уровнем безработицы, медленным ростом и отрицательной инфляцией среди членов сообщества.
Конечно, это не новая проблема — восстановление экономики в течение многих лет было очень медленным, и никакого QE до сих пор не проводилось. Так почему же сейчас оно будет проведено? Последней каплей стала угроза дефляции.
Падение потребительских цен — не самая большая проблема в краткосрочной перспективе. Но если потребители начнут откладывать покупки, могут возникнуть серьезные проблемы для экономики — к примеру, повышение уровня безработицы и упадок. А еще дефляция делает дороже долговую нагрузку предприятий и физических лиц.
И еще, начиная QE, европейский регулятор направляет в пространство сигнал о том, что он пойдет на все для спасения еврозоны. Этот психологический фактор тоже очень много значит, по словам многих аналитиков и экономистов.
Что именно будет покупать ЕЦБ?
Это очень интересный вопрос. Впервые в истории, ЕЦБ будет покупать государственные облигации на вторичном рынке, повторяя QE-программы, которые уже проводились в США и Великобритании. Институты еврозоны, которые продадут эти бумаги, смогут использовать полученные средства для покупки других активов и вкладывать деньги в бизнес.
Дело усложняется тем, что ЕЦБ заявил амбициозную цель: покупку суверенных бондов на 50 млрд евро в месяц. Это выше, чем суммы, которые готовы потратить правительства в регионах на выпуск долговых бумаг. По существу, это означает, что ЕЦБ должен будет по факту просить текущих держателей облигаций продать ему бумаги. Владельцы могут и отказаться: они могут просто не хотеть никуда вкладывать деньги или, например, подождать, когда бумаги сильно подорожают.
Особенно
явственно эта проблема представляется
в свете периферических долговых
облигаций: инвесторы в Испании, Италии
и Португалии демонстрируют все более
«бычье» поведение. Банк RBS на
графике ниже показывает, что почти половина опрошенных держателей облигаций
заявили в ходе опроса: «мы будем продавать
периферийные бонды очень дорого» и
добавили, что если ЕЦБ хочет достичь
своих целей — ему придется заплатить.
В дополнение к покупке государственных облигаций, регулятор будет продолжать покупать ценные бумаги и облигации с обеспечением по двум программам, запущенным в конце прошлого года. На это планируется тратить порядка 10 млрд евро в месяц. В общей сложности будет выкупаться активов на 60 млрд ежемесячно, и баланс ЕЦБ планируется расширить более чем на 1 трлн евро.
Что будет происходить с доходностью облигаций?
Первоначально низкая доходность облигаций и QE должны идти параллельно друг другу, рука об руку. В теории, по ходу покупки ЕЦБ государственных долговых бумаг в больших количествах, цена на облигации будет расти, а это отправит их доходность вниз. Однако, поскольку идея QE уже рассматривается в течение долгого времени, крупные движения уже в значительной степени учтены рынком. Немецкие облигации с краткосрочным погашением уже имеют отрицательную доходность. Десятилетние испанские и итальянские суверенные бонды тоже дают сниженные проценты по займам. Трудно представить себе, что цена на облигации вырастет, а их доходность упадет существенно ниже тех значений, которые наблюдаются сейчас.
Вместо этого, когда инъекции ликвидности от QE начнут работать и приведут к росту инфляции, доходность облигаций должна начать расти, отражая усиление экономики. Ожидается еще и некоторая фиксация прибыли на рынке облигаций, учитывая, что мы видели длительный период очень высоких цен.
Как долго будет работать QE?
Программа будет продолжаться как минимум до сентября 2016 года, но ЕЦБ подчеркивает, что схема пока еще открытая. Это означает, что регулятор может покупать активы в рамках программы столько времени, сколько сочтет нужным, и оставляет открытой возможность увеличения масштабов закупок. ЕЦБ подчеркнул, что целью его является разгон инфляции до целевых 2%, и сроки QE будут привязываться именно к этому.
