日本銀行（BOJ）は市場の予想どおりの行動を取りました。9月18日、政策金利を1.00%から1.25%へ引き上げ、31年ぶりの高水準としました。本来なら円を支える材料になるはずでしたが、実際にはUSD/JPYの上昇が続きました。利上げはすでにほぼ完全に織り込まれており、市場の関心は次の一手に移っていたためです。
円には依然として複数の逆風があります。米国と日本の金利差は大きく、ドル優位の4.00%対1.15%です。低金利の円で資金を調達し、より利回りの高いドル資産へ投資するキャリートレードも続いています。さらに、日本の財政刺激策はBOJの金融引き締めと矛盾しています。
💥 日本はすでに直接介入で流れを変えようとしてきました。4月末、USD/JPYが160を上回った後、介入を受けて円は約3%上昇しました。7月末には日米の協調介入で約5%上昇しました。円を支えるために数百億ドル規模の資金が使われましたが、効果はいずれも一時的でした。
そのため、今は「心理的なブレーキ」の重要性が高まっています。
1月末には、主要銀行に現在の為替レートを確認するrate checkだけで、円は約4%上昇しました。9月18日のBOJ会合後にも当局は同じ手法を使いました。
9月24日、片山さつき財務相は、7月の日米協調介入の原則が依然として有効だと述べました。そして9月25日、実際の介入がないにもかかわらず、円は約3週間ぶりの大幅な上昇を記録しました。トランプ米大統領が東京とワシントンによる共同対応の可能性を示唆しただけで、投機筋は円売りポジションの解消を始めました。
⚠️ ここにUSD/JPYの最大の罠があります。ファンダメンタルズは依然としてドルを支えています。しかし、USD/JPYが160に近づけば近づくほど、そして上昇のスピードが速いほど、実際の為替介入リスクは高まります。
銀行の見通しはどうでしょうか。MUFGは2026年末のUSD/JPYを156前後と予想しています。INGは160付近で推移する可能性を見ています。一方、JPMorganは世界的なキャリートレードの巻き戻しが起きた場合、USD/JPYが142-146まで下落するシナリオを想定しています。
📊 私たちの数理モデルでも、160が主要な目標水準として示されています。年末までに160へ到達する確率は86-92%、165は37-50%と推定されます。150まで下落する確率は19-25%と低めですが、介入があれば最大50%まで上昇します。145.00への下落確率はわずか4-7%です。
ただし、BOJやFRBの政策判断、為替介入、マクロ経済指標、地政学的要因によって、こうした計算は短期間で大きく変わる可能性があります。
今の最大の焦点は、BOJが再び利上げするかどうかではありません。市場が慣れている以上に、BOJがより速く、より大規模に行動する用意があると投資家に信じさせられるかどうかです。
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