Португалия — не самая большая проблема Еврозоны. Во всем виновата Италия!

Саймон Никсон, шеф отдела европейских обозревателей Wall Street Journal, говорит, что португальская экономика - не такой нежный воздушный замок, каким может показаться. Эта крепость выстоит перед лицом проблем с BSE.

А вот что действительно должно волновать инвесторов — так это замедление восстановления крупнейших экономик Еврозоны. Адаптированный перевод его статьи я предлагаю вашему вниманию. 

Не все так плохо в Португалии

Несколько дней прошедшей недели показали сплошное дежавю по всем фронтам. Дамоклов меч, нависший над португальским банком, испугал весь европейский рынок. Упали фондовые индексы, спреды облигаций периферийных стран расширились, а спреды для крупнейших экономик Европы — наоборот, сузились.Призраки, которые еще совсем недавно бродили по Европе, снова начали пугать инвесторов: это хрупкость банковской системы Европы и риски ее моментального инфицирования в случае локальных проблем.

Казалось бы, многие утверждали, что колебания рынка ожидались давно. Потоки денег, которые широкими реками текли в Европу в течение этого года, были просто экстраординарными. Двери рынка были широко открыты для каждого правительства, для каждого банка. Собственные облигации выпустил даже Кипр, и его крупнейший банк прочно стоит на пути удорожания акций. Европейский высокодоходный рынок облигаций находится в полном расцвете сил. Всё это четко сигнализирует: инвесторы недооценивают риски, которыми все еще кишат темные уголки еврозоны, а тем временем регулятор взял на вооружение политику, которая всё больше и больше поощряет инвесторов брать на себя эти риски.

Тяжелый удар, который настиг Banco Espirito Santo, возможно, побудил многих инвесторов забрать деньги со стола и прекратить игру. Португальский банк управляется через каскад семейных холдинговых компаний, и попал под большое давление, когда финансовые проблемы вскрылись даже не столько у него самого, сколько у его «папы» - компании Espirito Santo International, гиганта с самыми разными интересами по всему миру.

Ситуация в BES сейчас выглядит гораздо лучше, чем всем с испугу показалось на прошлой неделе. Его вклады в другие подразделения «материнского» холдинга составляют 1,1 млрд евро. И это в контексте 100-миллиардного баланса и акций на 7 миллиардов евро (что на 2,1 млрд превышает установленный регулятором минимум). Даже если разовьется худший вариант развития событий — BES попадет под давление, чтобы соблюсти гарантии, данные держателем его контрольного пакета покупателям акций, то сумма обязательств повысилась бы на 700 млн евро (до 1,8 млрд) — то никто, конечно, не обрадуется, но банк выстоит. Разумеется, такой разброд и шатания будут болезненными для акционеров, которые теперь баюкают свои потери на недавно купленных акциях. Однако у правительства есть еще 6 млрд евро антикризисного запаса, предназначенных для рекапитализаций банков, и которые, в принципе, способны заполнить любую нехватку.

При всем этом до сих пор специалисты не видят причин, по которым проблемы в BES должны вызвать долгосрочные трудности для Португалии. Страна уже видит прибыль и выгоды от долгосрочной программы реформ. Рост экономики в этом году, как ожидается, будет выше среднего по еврозоне на 1,2%, а в следующем году повысится до 1,5%. Безработица плавно движется от своего пика в 17,5% вниз, и за три прошедших квартала сошла к 14,3%, что, в свою очередь, стимулирует восстановление домохозяйств.

Банковская система страны не замыкается на одном BES — и поверьте, там тоже все в относительном порядке. Вторая по величине кредитная организация Португалии, Millenium BCP, заработала недавно 2,25 млрд евро на выпуске новых акций. Португальская банковская система станет еще и бенефициаром новых долгосрочных низкодоходных облигаций ЕЦБ.

Словом, о Португалии переживать не стоит.

Зато не все так хорошо в Италии

Эксперты рынка считают, что BES — не главная угроза финансововой стабильности даже отдельно взятой Португалии, не говоря уже о евросообществе в целом. Есть и другие риски, которые должны были серьезнее взволновать инвесторов — и возможно, сыграли свою роль в селл-оффе прошлой недели. Что действительно должно взволновать инвесторов — тот факт, что, кажется, останавливается рост крупнейших экономических систем Еврозоны.

Недавние релизы указывают на сокращение производства в июне в Германии, Франции и Италии. Часть этих проблем может объясняться несистемными факторами, включая отпускное время и неблагоприятными погодными условиями. Кризис в Украине тоже мог сказаться на немецком экспорте. А вот реальное разочарование связано с нестабильным состоянием новых «больных»: Франции и Италии. Обе этих страны не очень спешили обеспечивать реформы, которые повышали производительность и конкурентоспособность экономики в европейском сообществе. Показательно, что J.P.Morgan повысило прогноз роста Испании на 1,5%, отражая успех ее структурных реформ, и одновременно снизил прогноз Италии до 0%.

Синьор Ренци, займитесь делом!

Учитывая размер экономики Италии и масштаб ее государственного долга (133% от ВВП) — отсутствие ее роста остается главной угрозой стабильности Европейского Сообщества. К всеобщему беспокойству многих влиятельных политиков и крупных инвесторов, итальянский премьер Маттео Ренци, кажется, тратит большую часть своего энтузиазма на лоббирование изменений в правилах экономики Еврозоны, которые позволили бы Италии получать все большие кредиты. Хотя его прямая задача состоит в совсем другом — в стимулировании реформ, которые могли бы повысить перспективы роста страны.

Заняв свой пост в феврале этого года, синьор Ренци очень громко объявил об амбициозной 100-дневной программе, которая «изменит Италию». Итог был довольно скромный. Не достигнув ни единой из поставленных целей, срок выполнения программы был увеличен в десять раз — до 1000 дней. Единственная существенная реформа, которая теперь выглядит более или менее достижимой до конца текущего года — перестройка правил выбора депутатов национального парламента. Здесь понятно даже неспециалисту: это не та реформа, которая будет вести за собой какие-то экономические последствия.

Были обещаны далеко идущие реформы государственного управления, судебной системы, правительственных расходов, рынка труда — однако детали до сих пор не обнародованы, и такое чувство, что синьор Ренци до сих пор до конца не понимает, куда же именно ему надо двигаться. И вот пока риторика итальянского лидера так сильно расходится с его деятельностью — инвесторы должны готовиться к наступлению гораздо более шатких времен, нежели вчера или даже сегодня.

Simon Nixon. Перевод - Odillia.