经济的坏消息将是市场的好消息

经济的坏消息将是市场的好消息

16 二月 2015, 09:29
alfred-china
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去年下半年,银行间市场里的流动性“堰塞湖”给资本市场带来了牛市行情。当时,央行通过定向宽松向银行间市场投放了不少的流动性。但同时,由于地产和基建融资面临较强的行政性约束,社会融资总量增长因而乏力,令宽松货币政策从银行间市场向实体经济的传导受阻。这样一来,大量流动性淤积在银行间市场,明显推高金融资产价格。于是,金融市场“不差钱”和实体经济“融资难”同时出现,实体经济走弱的背景下金融资产价格反而走牛。

  进入2015年,随着金融市场资金面的收紧,资本市场中的牛市降温。从去年12月开始,银行间市场短期资金价格明显攀升。今年元旦过后,资金价格虽然有所回落,但仍然系统性高于去年下半年的平均水平。资金价格的攀升令资本市场的“疯牛”不再。

 随人民币贬值压力而生的资本流出是资金面抽紧的一个原因。但更重要原因是货币政策面临的两难。

  从疲弱经济增长和低迷通胀来看,货币政策理应更加宽松。但是,央行也有理由对放松货币保持谨慎。正如央行多次说过的,宽松货币政策只能在短期内发挥“维稳”的作用,但会在长期留下很多副作用。如果将长期的通胀上升、资产价格泡沫化、结构失衡加剧等成本考虑进来,宽松货币对央行的吸引力并不大。

  而去年11月降息之后资本市场的加杠杆态势,也给货币政策进一步宽松设置了障碍。降息之后,社会融资总量增长虽明显加快,但因为增量资金大量进入股市,实体经济里资金到位状况反而进一步恶化。在这样的情况下,进一步放松货币有可能给股市火上浇油,反而加重实体经济的“融资难”问题。

  在这样的两难中,央行在放松货币时相当审慎,节奏远远赶不上市场的预期。这让资本市场变得纠结。一方面,对货币政策终将全面宽松的预期继续让不少投资者乐观看待后市。但另一方面,货币宽松持续低于预期的现实又让市场变得焦虑,对资金面的消息高度敏感。在这样的情绪中,市场呈现涨幅减小,波动加大的格局。

  接下来,经济增长指标将是决定货币政策和资本市场走向的关键。货币政策正在“稳增长”与“防风险”这二者之间权衡。其中,经济增长状况是更大的变数。如果经济增长下行压力进一步加大,威胁到了经济和社会的稳定,那么必然倒逼货币政策大幅宽松,进一步降准降息的概率也会大为上升。反过来,如果经济企稳复苏(哪怕仅仅是短期的),货币政策进一步宽松的预期也会被大为削弱。从这个角度来说,投资者应将实体经济的数据做反向解读,把经济增长的坏消息视为资本市场的好消息。 

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