Почему Греция все еще может выбрать выход из еврозоны

Почему Греция все еще может выбрать выход из еврозоны

3 июня 2015, 16:23
Anomalia
1
818

Мэттью Клейн, блогер и колумнист The Financial Times, рассуждает о том, какие выгоды могут ожидать Грецию после выхода из еврозоны.

«Формально Syriza высказывается за то, чтобы оставить Грецию в еврозоне. Однако сила этого желания, очевидно, зависит от обстоятельств. Нет смысла пытаться удержаться у самого порога, если пребывание внутри общего дома может гарантировать не больше, чем долгие годы застоя, да еще и с добавлением потерь от бесполезных «структурных реформ», введенных в основном по идеологическим причинам.

Так что всё еще актуален вопрос: останется ли Греция в теплом болоте единого валютного союза или решит принять холодный душ и шагнуть в неизвестность. Увлекательный набор записок, собранный Oxford Ecomonics, демонстрирует, что как минимум неразумно недооценивать вероятность того, что Греция добровольно решит хлопнуть дверью.

Да, соцопросы среди граждан Греции показывают, что греки в целом хотят остаться в зоне евро. Однако никто пока не заметил ни капельки стремления простых греков принести дополнительные жертвы на благо того, чтобы остаться в валютном союзе. Да и в популярности евро тоже появляются бреши. В опросе, проведенном 10 мая, 58% сторонников SYRIZA высказали предпочтение драхме над перспективой продолжения экономической аскезы.

Демонстрация поддержки, оказываемой населением единой валюте. (с) The Financial Times


Кроме того, очень сложно рассматривать вопрос «Евро или драхма?» в отрыве от контекста. Опросы часто выявляют готовность греков к компромиссу, чтобы сохранить членство в еврозоне. Но для греков компромисс вовсе не означает полной капитуляции. 10 мая 66% граждан Греции ответили, что правительство должно пойти на компромисс, а 57% заявили, что компромиссы не должны включать в себя пенсионную реформу (хотя пенсионная система страны — банкрот). Со стороны нежелание пенсионной реформы выглядит очень странно, особенно учитывая, что возраст выхода на пенсию в Греции ниже, чем в большинстве стран Европы.

Еще один важный момент — цена выхода из еврозоны сначала может оказаться очень высокой, но вскоре, в соответствии с анализом Oxford Economics, появятся преимущества, которые перевесят недостатки.

Это может показаться удивительным. Номинальные затраты на рабочую силу в Греции уже ниже, чем в Германии, благодаря реформам по понижению зарплаты и сокращению пособий. Неясно сейчас, что хорошего могло произойти из этого своеобразного самобичевания. Ведь даже несмотря на кажущееся улучшение «конкурентоспособности», доходы Греции от экспорта были плоскими в течение многих лет и до сих пор не достигли докризисного уровня.

С другой стороны, всё это происходило в разгар коллапса экономики. В итоге экспортная доля ВВП выросла.

Греческое "экспортное чудо". (с) The Financial Times


И наоборот, вслед за общими доходами упал и импорт. Результат — наименьший торговый дефицит за последние десятилетия.

Как недавно утверждал профессор Кругман, было бы лучше заменить снижение номинальных зарплат и пособий на девальвацию валюты до уровня 2010 года, но этот путь не был одобрен.

Тем не менее, вполне возможно, что дальнейшие сокращения относительных издержек могут произвести положительный эффект на греческий торговый баланс. Эти дополнительные сокращения не будут возможны, пока Греция привязана к единой валюте, особенно с учетом известных немецких страхов внутреннего роста зарплаты.

Кроме обычной торговли, Греция может получить и другие преимущества, если она попробует применить проверенный временем рецепт дефолта и девальвации, согласно Oxford Economics. Сейчас, когда госдолг страны выше, чем все ее иностранные активы, эта картина искажена за счет необычного финансового положения правительства. Практически весь госдолг — задолженность перед зарубежными кредиторами, поэтому не имеет смысла сравнивать чистую процентную нагрузку Греции и, например, Италии, рассуждая о стимулах к дефолту и выходу из еврозоны.

А вот греческие домохозяйства — наоборот, владеют большим количеством иностранных активов, чем обязательствами перед зарубежными кредиторами. Поэтому выход из еврозоны моментально сделает их богаче. Правда, в этом случае государству надо ждать резкого оттока средств из банков — скорее всего, граждане выгребут евро со своих счетов подчистую.

По предварительным подсчетам, «в чулках» осядет порядка 35 млрд евро финансовых активов, которые не будут подвергнуты деноминации. После перехода на драхму стоимость их дополнительно вырастет. Если номинальный обменный курс снизится, скажем, на 30%, то эти активы прибавят дополнительно 10 млрд евро в экономику страны (это 6% от общего ВВП). К

Картина определенно станет лучше для нефинансовых секторов греческого бизнеса. Большая доля финансовых активов корпоративного сектора — негреческие активы, с которыми ничего не случится после выхода из единого валютного пространства. В III квартале 2014 года греческие нефинансовые компании провели примерно 30 млрд евро через депозиты в негреческих банках и около 20 млрд евро — в других активах за пределами страны. Это составило более 50% от общего объема активов фирм.

На стороне пассива — долгосрочные кредиты фирм примерно на сумму 10 млрд евро в иностранных банках, которые не перейдут в драхму, а значит, станут дороже в обслуживании. Тем не менее, 80% пассивов компаний — это кредиты в отечественных банках или акции и капиталы, которые определенно будут конвертированы в драхме.

Нельзя не отметить того, что вся описанная ситуация, хоть и будет благоприятной для общей экономики, но даст эффект увеличения благосостояния бедных и богатых за счет среднего класса и тех, кто вынужден экономить и сберегать деньги в греческих банках, не имея доступа к тому, чтобы преобразовать свои депозиты в твердую валюту.

В принципе, существуют даже сценарии, в которых греческие банки могут умудриться нормально функционировать в обстановке дефолта и девальвации, хотя это зависит от специфики того, как греческое правительство будет реструктуризировать долг, как ЕЦБ отрегулирует чрезвычайную поддержку ликвидности греческих кредиторов.

Остается открытым серьезный вопрос о том, как остальная Европа отреагирует на выход Греции из единого валютного блока. К сожалению, это вопрос по большей части политический, чем экономический, поэтому сложно оценить, какие результаты будут наиболее вероятными.

Чиновники, которые стремятся сохранить единый союз, думают, что они выполняют свой священный долг, когда раздают стопроцентные гарантии ужасных страданий Греции после выхода из еврозоны. Это — попытка воспрепятствовать другим правительствам пойти по пути Афин. Но многие страны многим поступились взамен участия в проекте евро. Поэтому каждый квартал застоя и прямой рецессии подрывает консенсус в пользу сохранения еврозоны. Поэтому очень опрометчиво считать, что грекам, испанцам, ирландцам и всем остальным странам, которые, откровенно говоря, натерпелись в еврозоне, можно продолжать навязывать условия извне — и не получать на это отрицательных ответов.»


Matthew C Klein , для The Financial Times. Сокращенный перевод - Anomalia


Поделитесь с друзьями: