黄金能否摆脱美元影响，并在不依赖DXY和美债收益率下降的情况下继续上涨？新的模型给出了关键价位的触及概率。
长期以来，这种关系几乎是机械式的：美元上涨 – 黄金下跌；美债收益率上升 – 黄金承压。黄金以美元计价且不产生利息，因此强势DXY和更高的债券收益率会提高持有黄金的机会成本。
但这种模型正在变得越来越不线性。各国央行持续增加黄金储备，美国政府债务接近40万亿美元，黄金也越来越被视为对冲美元金融体系自身风险的工具。
旧有关系依然存在
在美联储主席Kevin Warsh于Jackson Hole发表讲话后，黄金在8月28日下跌超过3%，从三个月高位回落。市场预计美联储9月加息的概率从36%升至58%，到12月加息的概率则达到89%。
Q2黄金平均价格为每盎司4,506美元，比Q1创纪录的平均水平低8%。美元走强和加息预期升温同时导致黄金ETF流出45吨。
央行对DXY并不敏感
最大的结构性变化来自央行需求。即使10年期美债收益率从4.5%升至5%，央行也未必会出售黄金，因为储备多元化和无发行人信用风险对它们更重要。
Q2央行购买了289吨黄金，而Q1仅为57吨，同比增长62%。
World Gold Council调查显示，89%的储备管理者预计未来12个月全球黄金储备将增加，45%计划增加本国黄金持有量，83%认为五年后黄金在储备中的占比将高于目前。
黄金与美债 – 新的竞争关系
8月，30年期美债收益率一度达到5.327%，创2007年以来新高。通常这应明显打压黄金。然而，Citigroup同时平掉了美债空头，增加黄金敞口，并继续看空美元，原因是市场担忧美国财政赤字和长期融资成本。
这意味着市场可能进入新的模式。过去，收益率上升意味着债券更有吸引力，黄金被卖出。现在，它也可能意味着投资者要求更高的美国债务风险溢价，并买入黄金作为保护。
如果收益率因经济强劲和美联储偏鹰而上升，黄金通常承压；如果收益率因财政赤字、国债供应增加以及债务可持续性担忧而上升，黄金可能出现相反反应。
对黄金而言，比完全“去美元化”更重要的是储备逐步多元化。即使全球储备只重新配置几个百分点，也可能形成更稳定、对DXY日常波动不那么敏感的需求。
黄金能真正脱钩吗？
完全脱钩 – 可能性不大。部分脱钩 – 已经在发生。
短期内，XAU/USD仍对美联储、DXY和美债收益率高度敏感。但长期来看，央行需求、美国债务、财政赤字和储备多元化的影响正在增强。
因此，新的市场模式可能是：美元保持强势、收益率维持高位，但黄金在调整后仍继续长期上涨。
2026年底黄金关键价位概率
以当前价格约4,450美元、年波动率28%、无明显趋势为基础，模型显示，截至12月31日，黄金触及4,700美元的概率为75%，5,000美元为48%，5,500美元为20%，5,600美元为16%。
下行方面，触及4,300美元的概率为82%，4,200美元为71%，4,100美元为61%，4,000美元为50%。
黄金尚未完全摆脱美元和美债的影响，但结构性需求已经削弱了过去的相关性。接近50%的概率触及5,000美元说明，即使DXY和美债收益率没有大幅下降，黄金仍可能继续上涨。
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