La trampa de septiembre para EUR/USD: ¿quién controla realmente el par?
La Fed y el BCE llegan al otoño con un tono restrictivo, pero el futuro de EUR/USD dependerá menos de las tasas en sí y más de cuánto se alejen las decisiones reales de lo que el mercado ya espera.
A primera vista parece sencillo: el BCE probablemente subirá las tasas el 10 de septiembre y la Fed decidirá el 15-16 de septiembre. Pero el mercado de divisas no opera solo con las decisiones, sino con la diferencia entre esas decisiones y lo que ya está descontado.
Primera pista – NFP.
La economía de EE. UU. creó 162,000 empleos en agosto frente a unos 56,000 esperados. Julio fue revisado de -23,000 a +21,000 y el desempleo se mantuvo en 4.1%. La primera reacción fue claramente restrictiva: la probabilidad de una subida de tasas de la Fed en septiembre pasó del 55% al 65%, el rendimiento del Treasury a 2 años subió hacia 4.41%, el de 10 años hacia 4.80%, y EUR/USD cayó a 1.1585.
Pero después el crecimiento salarial resultó más débil de lo esperado. La probabilidad de subida retrocedió hacia 57%, el dólar y los rendimientos cedieron parte del movimiento inicial, y EUR/USD volvió por encima de 1.1600, alcanzó 1.1625 y se estabilizó cerca de 1.1610.
Esta segunda reacción fue más importante que la primera. El fuerte NFP confirmó la resistencia del mercado laboral, pero no resolvió la cuestión de una subida en septiembre. Christopher Waller también había señalado un día antes que las tasas podrían mantenerse sin cambios. La pieza que falta ahora es la inflación de EE. UU.: mostrará si el empleo fuerte pesa más que la desaceleración salarial.
Segunda pista – el BCE casi no ha dejado espacio para sorprender.
La inflación de la eurozona subió al 3.3% en agosto frente al objetivo del 2%. Reuters encuestó a 65 economistas y los 65 esperan una subida de 25 pb el 10 de septiembre, desde 2.25% hasta 2.50%.
Pero si el movimiento ya está descontado, la subida puede no ayudar al euro. La mayoría de los economistas cree que será la última del ciclo y espera que la tasa permanezca en 2.50% al menos hasta mediados de 2027. El crecimiento de la eurozona en 2026 se estima en solo 0.8%. El BCE podría subir tasas y, al mismo tiempo, explicar por qué no planea seguir haciéndolo. Para el euro, sería el clásico “comprar el rumor, vender el hecho”.
Idea principal
EUR/USD está negociando errores de expectativas, no tasas. Si el BCE sube a 2.50% y Lagarde da a entender que el ciclo terminó, el euro puede debilitarse. En la Fed ocurre lo contrario: una subida en septiembre solo está parcialmente descontada. Una inflación estadounidense más alta de lo esperado podría elevar la probabilidad desde 57% hasta 80-90% y dar al dólar un impulso mayor que el que una subida esperada del BCE daría al euro. Esa es la trampa de septiembre.
Tercera pista – el petróleo.
Brent superó los $97 por barril y las tensiones alrededor de Irán y el estrecho de Ormuz aumentaron los riesgos inflacionarios. Para el BCE, el petróleo caro eleva la inflación, pero también golpea los ingresos reales y el crecimiento. EE. UU. también enfrenta inflación energética, pero el fuerte NFP mostró que su mercado laboral resiste mejor. El mismo shock petrolero puede ser restrictivo para ambos bancos centrales, pero fundamentalmente más peligroso para el euro.
Tres escenarios:
Alcista: el BCE sube tasas y deja abierta la puerta a más endurecimiento, mientras la inflación de EE. UU. permite a la Fed pausar – EUR/USD podría atacar 1.18-1.20.
Base: el BCE sube a 2.50%, pero indica que no prevé más subidas por ahora, mientras la Fed mantiene la incertidumbre – rango 1.15-1.18.
Bajista: el BCE prácticamente termina su ciclo, mientras una inflación fuerte en EE. UU. hace casi inevitable una subida de la Fed – primero 1.15 y luego 1.12-1.13.
La gran pregunta de septiembre no es quién subirá tasas, sino quién sorprenderá más al mercado. El BCE casi ha mostrado sus cartas. La Fed todavía no.
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