¿El dólar fuerte ya no es un obstáculo para el oro? Cómo XAU/USD está cambiando las reglas
¿Puede el oro desacoplarse del dólar y subir independientemente del DXY y de los rendimientos de los Treasuries? Un nuevo modelo muestra las probabilidades de alcanzar niveles clave.
Durante mucho tiempo, la relación parecía casi mecánica: sube el dólar – baja el oro; suben los rendimientos de los Treasuries – aumenta la presión sobre el metal. Como el oro cotiza en dólares y no genera intereses, un DXY fuerte y unos bonos más rentables elevan el coste de oportunidad de mantenerlo.
Pero esta relación es cada vez menos lineal. Los bancos centrales aumentan sus reservas de oro, la deuda pública de EE. UU. se acerca a $40 billones y el metal se utiliza cada vez más como cobertura frente a los riesgos del propio sistema financiero basado en el dólar.
La relación tradicional sigue vigente
Tras el discurso de Kevin Warsh en Jackson Hole, el oro cayó más de un 3% el 28 de agosto desde un máximo de tres meses. La probabilidad de una subida de tipos de la Fed en septiembre pasó del 36% al 58%, y hasta diciembre alcanzó el 89%.
En Q2, el precio medio del oro fue de $4,506 por onza – un 8% por debajo del récord medio de Q1. El fortalecimiento del dólar y el aumento de las expectativas de tipos estuvieron acompañados por salidas de 45 toneladas de los ETF de oro.
Los bancos centrales dependen menos del DXY
El principal cambio estructural es la demanda de los bancos centrales. Un aumento del rendimiento de los Treasuries a 10 años del 4.5% al 5% no necesariamente los obliga a vender oro, porque para ellos pesan más la diversificación de reservas y la ausencia de riesgo crediticio del emisor.
En Q2, los bancos centrales compraron 289 toneladas de oro frente a 57 toneladas en Q1 – un 62% más que un año antes.
Según el World Gold Council, el 89% de los gestores de reservas espera un aumento de las reservas mundiales de oro en los próximos 12 meses, el 45% planea aumentar sus propias tenencias y el 83% cree que la participación del oro será mayor dentro de cinco años.
Oro contra Treasuries – una nueva competencia
El rendimiento de los Treasuries a 30 años alcanzó el 5.327% en agosto – máximo desde 2007. Normalmente, esto debería presionar fuertemente al oro. Sin embargo, Citigroup cerró su posición corta en Treasuries, aumentó su exposición al oro y mantuvo su apuesta contra el dólar ante las preocupaciones por el déficit estadounidense y el coste de financiación a largo plazo.
Aquí aparece un nuevo régimen. Antes, mayores rendimientos significaban bonos más atractivos y ventas de oro. Ahora también pueden indicar que los inversores exigen una mayor prima por el riesgo de la deuda estadounidense y compran oro como cobertura.
Si los rendimientos suben por una economía fuerte y una Fed restrictiva, el oro suele sufrir. Si suben por el déficit fiscal, la mayor oferta de deuda y las dudas sobre su sostenibilidad, la reacción del oro puede ser la contraria.
Para el oro, una diversificación gradual de reservas importa más que una salida total del dólar. Incluso una pequeña reasignación de las reservas mundiales puede crear una demanda estable menos dependiente de los movimientos diarios del DXY.
¿Puede el oro desacoplarse?
Completamente – es poco probable. Parcialmente – ya está ocurriendo.
A corto plazo, XAU/USD sigue siendo sensible a la Fed, al DXY y a los rendimientos de los Treasuries. A más largo plazo, aumentan la importancia de los bancos centrales, la deuda estadounidense, los déficits fiscales y la diversificación de reservas.
El nuevo régimen podría ser: dólar fuerte, rendimientos altos y oro manteniendo su tendencia alcista de largo plazo después de las correcciones.
Oro a finales de 2026: probabilidades de niveles clave
Con el oro cerca de $4,450, volatilidad anual del 28% y sin tendencia direccional, el modelo estima una probabilidad del 75% de tocar $4,700 antes del 31 de diciembre, 48% para $5,000, 20% para $5,500 y 16% para $5,600.
A la baja, la probabilidad de tocar $4,300 es del 82%, $4,200 – 71%, $4,100 – 61% y $4,000 – 50%.
El oro aún no se ha desacoplado completamente del dólar y de los Treasuries, pero la demanda estructural ya está debilitando la relación tradicional. Una probabilidad cercana al 50% de alcanzar $5,000 muestra que el metal puede seguir subiendo incluso sin una fuerte caída del DXY y de los rendimientos.
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