В 1998 году цены
на нефть рушились, валюты сырьевых
рынков падали вслед за нефтью. В финансовом
кризисе была Венесуэла, в долговые
неплатежи и девальвацию ушла тогда
Россия. Сегодня развивающиеся рынки
выглядят очень похожими на себя
шестнадцать лет назад. Однако есть и
ключевые изменения с тех пор, которые
могут вытащить большинство современных
развивающихся рынков из полномасштабного
кризиса. Колумнисты агентства Bloomberg
разобрали сходства и различия между
кризисами 1998 и 2014 годов.
Общие черты
Падающая цена
на нефть. Нефть потеряла уже 48% с июня:
сейчас Brent торгуется на
уровне 60,80 долларов за баррель, WTI
– около 55 долларов. Сырьевые экономики
испытывают шок. Кредитные дефолтные
свопы показывают 97%-ную вероятность
того, что Венесуэла не выполнит своих
обязательств по своим бондам в течение
пяти ближайших лет. Российская экономика
сократит ВВП на целых 4,7%, если нефть
останется на таких же уровнях, по
заявлению ЦБ страны. В 1998 году было
ровным счетом то же самое.
График цены на нефть Brent с 18 ноября по 16 декабря 2014 года
Обвал валют.
Индекс Блумберга, отслеживающий 20 из
наиболее популярных валют развивающихся
рынков, упал вчера до самого низкого
уровня с 2003 года. Обновляют исторические
максимумы рубль и турецкая лира, а
индонезийская рупия замечена на уровнях
1998 года. Во время азиатского финансового
кризиса 1997 — 1998 гг страны от Таиланда
до Малайзии сдали свои валютные крепости.
Тайский бат потерял половину своей
стоимости всего лишь за полгода. Жители
Южной Кореи экстравагантным образом
спасали вону: они выстраивались в очереди
на улицах, чтобы добровольно (!) пожертвовать
(!!!) свои (!!!!) золотые драгоценности. Это
должно было помочь правительству снова
наполнить свои исчерпанные золотовалютные
запасы в условиях резкого спада цены
на национальную валюту.
Политика ФРС. Американский регулятор собирается увеличить процентную ставку впервые с 2006 года. Это угрожает уводом капитала из развивающихся стран. Страны с большим дефицитом текущего счета — такие, как Турция, ЮАР, Бразилия — очень уязвимы для такого решения. Еще один явный пример — Малайзия, где иностранные инвесторы формируют 30% национального дохода. Напрашивается явная аналогия с серединой 1990-х годов, когда серия повышений процентной ставки помогла обвалить азиатские валюты, которые, в свою очередь, «помогли» состояться дефолту в России.
Различия
Гибкие обменные курсы. Развивающиеся страны позволили своим обменным курсам колебаться, отойдя от политики фиксированного режима, преобладавшей во время кризиса конца 1990-х. Только российский рубль был отпущен совсем недавно. Остальные основные «развивающиеся» валюты свободно плавали уже давно. Слабая валюта быстрее уходит в инфляцию, но при этом она может еще и стимулировать экономический рост, делая экспорт более дешевым.
Валютные
резервы. Золотовалютные
резервы развивающихся стран легко
перебивают сумму, которую они имели в
конце 1990-х годов. Это способно помочь
им выдержать высокую волатильность на
финансовом рынке. Согласно данным,
собранным МВФ, развивающиеся рынки
сейчас имеют в зарубежных резервах
совместно порядка 8,1 трлн долларов, по
сравнению с $659
млрд в 1999 году. Правда, например, Россия в условиях санкций и снижения нефтяных доходов изрядно уменьшила свою золотовалютную кубышку за последний год.
Динамика золотовалютных резервов ЦБ РФ с 27 декабря 2013 г по 5 декабря 2014 г. (с) quote.rbc.ru
Долговая политика. Вместо того, чтобы брать займы в долларах, правительства главным образом опираются на финансирование в местных валютах. Это позволяет платить долги без необходимости трогать кубышку золотовалютных резервов. Внешняя задолженность стала меньше: 26% ВВП развивающихся стран в 2013 году по сравнению с 40% в 1999 году (данные МВФ).
Проблема одна: в качестве источника беспокойства на долговом рынке перестали выступать правительства. Начали это делать корпорации. В развивающихся странах корпорации набрали примерно 375 млрд долларов международных долгов между 2009 — 2012 гг.
Процентные ставки. В 1998 процентные ставки центробанков развивающихся стран взлетали как на дрожжах. Сейчас они, конечно, тоже растут: буквально сегодня ночью Россия увеличила свою ставку на 6,5 пунктов: с 10,5% до 17% сразу. В Бразилии регулятор поднял свою ставку до 11,75%. Однако в 1998 некоторые краткосрочные процентные ставки взлетели более чем на 1005. Нынешние подъемы по сравнению с тогдашними выглядят довольно скромно.
Ye Xie, специально для Bloomberg. Перевод — Anomalia.
