Цены на золото за последние 2 месяца, с 1 мая, выросли на 5,25% - с $1700,90 до $1784,80. И это главный аргумент будущего роста и крупнейшей золотодобывающей компании России – «Полюс». Более того, эксперты полагают, что цены на золото еще не исчерпали свой потенциал.
Взять хотя бы динамику за последний год - стоимость бумаг компании на 24 июня 2019го составляла 5931 руб. за акцию, сегодня уже – 11740 руб., рост на 97,9%.
Среди причин выделяются 3: рост цен на золото, увеличение добычи и паника на мировых рынках.
Причём и перспективы очень благоприятные – золото будет дорожать, и это при низкой себестоимости добычи и высокой рентабельность производства компании. В общем, инвесторам при низкой долговой нагрузке стоит ждать ещё больших дивидендов.
Только 2 фактора настораживают аналитиков - переоцененность акций компании и замедление роста добычи.
Далеки от оптимизма и показатели торгов акциями компании на Московской бирже за последний месяц – с 18 мая по 26 июня, 28 сессий.
Акции упали с 0,398% до 3,282%, пройдя 5 и 8 июня очень глубокие спады – сначала на 17,865%, а затем и на 18,812%.
Только 17 июня наметился какой-то скачок вверх – на 3,838%, а в целом одни падения: 27 мая – на 3,143%, 3 июня – на 5,161%, 5-го – на 4,140%, 15-го на 3,380%.
И всё же «Полюс» входит в 10-ку крупнейших золотодобывающих компаний мира и владеет 2-ыми по величине резервами золота - 64,4 млн унций. Компании принадлежат предприятия в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях и Якутии. Разрабатываются 5 рудников и золотоносных россыпей. В планах - запуск добычи еще на нескольких месторождениях, крупнейшее из которых — Сухой Лог в Иркутской области.
Добыча «Полюса» за последние 8 лет составляла:
• 2012-ый – 1,57 млн унций – рост на 12%;
• 2013 – 1,65 млн – на 5%;
• 2014 – 1,70 млн – на 3%;
• 2015 – 1,76 млн – на 4%;
• 2016 – 1,97 млн – на 12%;
• 2017 – 2,16 млн – на 10%;
• 2018 – 2,44 млн – на 13%;
• 2019 – 2,84 млн – на 16%.
Контрольный пакет «Полюса» в 76,84% у сына российского бизнесмена Сулеймана Керимова - Саида. Еще 0,83% - у менеджмента компании, ещё 22,33% - в свободном обращении.
Отмечается, что «Полюс» - одна из самых привлекательных компаний для российских инвесторов, ее выручка и EBITDA растут вместе с ростом цен на золота, и акции отражают эту ситуацию. Это позитивно отразилось на выручке, которая за 5 лет увеличилась в 3 раза, до 257,8 руб. млрд. Кроме того, компания сумела выбраться из убытков: по итогам 2019 года «Полюс» заработал 125 млрд руб.
Показатели выручки и чистой прибыли за последние 8 лет (млрд руб.):
• 2012-ый: 83,3 – выручка, 27,7 – чистая прибыль;
• 2013: 74,1 и падение чистой прибыли на 800 млн руб.;
• 2014: 86,3 и падение чистой прибыли на 2 млрд 800 млн;
• 2015: 133,9 – выручка, 62,3 – чистая прибыль;
• 2016: 163,3 и 95,3;
• 2017: 158,7 и 72,2;
• 2018: 184,7 и 29,3;
• 2019: 257,8 и 125,0.
Как ни странно, но мощный толчок к росту акции «Полюса» получили в 2020-ом, после падения рынков ввиду пандемии - на этом фоне инвесторы устремились в защитные активы, и прежде всего, в золото. Вместе с золотом вырос спрос на акции золотодобывающих компаний. Так, всего за 3 дня, с 23 по 25 марта, рыночная стоимость компании выросла сразу на 31%.
Основной актив «Полюса» - рудник «Олимпиада» в Красноярском крае. Там компания извлекает более половины золота от общей добычи. В 2019-ом добыча на руднике достигла 1,389 млн унций.
2-ое по добыче месторождение «Полюса» - «Благодатное» - 420,8 тыс унций.
На 3-тьем месте - Наталкинское месторождение в Магаданской области, которое «Полюс» получил в собственность в 2004-ом. Но из-за неправильной оценки запасов золота компания начала работы на месторождении лишь в 2016-ом. Уже в 2019-ом добыча здесь достигла запланированных объемов. По результатам 2019-го производство золота на этом руднике составило 405 тыс унций - на 205% больше 2018-го.
Сегодня «Полюс» готовится к запуску месторождения Сухой Лог в Иркутской области. Пока там ведутся геологоразведочные работы, но уже ясно, что оно станет крупнейшим в мире. Ресурсы Сухого Лога оцениваются в 63 млн унций золота. Предполагается, что на нем будут добывать 60 тонн в год в течение ближайших 30-50 лет.
Сухой Лог принадлежит совместному предприятию «СЛ Золото», в которое входят госкорпорация «Ростех» и «Полюс» (доля 51%). По планам, добыча на месторождении начнется в 2026-ом. Для России Сухой Лог - это стратегический объект. Он позволит стране войти тройку мировых лидеров по производству золота и даст толчок развитию региона.
В 1-ом квартале 2020-го выручка «Полюса» выросла на 19,8% по сравнению с тем же периодом 2019-го - 59 млрд руб. Это произошло благодаря росту цены реализации на 22% и вопреки сокращению производства на 26% по сравнению с предыдущим кварталом.
Неожиданностью для инвесторов стал убыток в 28 млрд руб. из-за обвала курса рубля к доллару. Компания потеряла 61 млрд на переоценке финансовых инструментов и курсовых разницах.
Дивиденды
«Полюс» - дивидендная компания, что предельно интересно для инвесторов. Компания выплачивает дивиденды раз в полгода. По дивидендной политике компании, общая сумма выплат составляет 30% от показателя EBITDA, если отношение чистого долга к EBITDA не превышает 2,5.
Дивиденды «Полюса»:
• 2009-ый – 15,83 руб. на акцию – дивидендная доходность – 1,18%;
• 2012 – 62,95 руб. – 5,78%;
• 2016 – 3,57%;
• 2017 – 152,41 руб.;
• 2019 (прогноз) – 403,34 руб. – 6,50%.
Компания решила не отменять выплаты за 2-ое полугодие 2019-го, несмотря на сложную ситуацию с пандемией. Предполагается, что общий размер дивидендов составит $462 млн. При этом на одну акцию придется $3,5 или 240,36 руб. в пересчете по курсу на 2 июня 2020-го.
Ранее компания выплатила акционерам 162,98 руб. на акцию по итогам 1-го полугодия 2019-го.
Долговая нагрузка
В 2016-ом долги «Полюса» сильно выросли – ей понадобились средства для Наталкинского месторождения. Долг к концу года достиг $3,2 млрд, что почти в 9 раз больше, чем на конец 2015-го. Но уже к концу 1-го квартала 2020 года отношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA составило 1,1.
Соотношение чистый долг/EBITDA говорит о способности компании отдавать долги. Показатель указывает, за сколько лет она сможет отдать задолженность при неизменных финансовых результатах. Обычно не вызывают беспокойства значения меньше 2.
Себестоимость добычи
Себестоимость производства у «Полюса» - одна из самых низких среди аналогичных компаний в мире. Чтобы добыть и переработать одну унцию золота «Полюс» в 2019-ом тратил $365, «Полиметалл» - $655, канадская Barrick Gold - $1005. При этом стоимость унции золота на бирже Comex в 2019-ом в среднем равнялась $1392,7. Сейчас фьючерс на золото торгуется около $1770 за унцию.
Рентабельность
Благодаря низкой себестоимости добычи, у «Полюса» предельно высокая рентабельность производства. В 1-ом квартале рентабельность по скорректированной чистой прибыли достигла 56%. Другими словами - после всех выплат у «Полюса» осталось больше 50% всей выручки.
Но есть и негатив
Среди главных опасений – сокращение добычи. Считается, что после 5 лет роста и перевыполнения плана, «Полюс» вышел на плато по добыче золота. Запуск следующего крупного проекта «Сухой Лог» намечен только на 2026-ый. В 2020-ом в планах компании было производство 2,8 млн унций золота. Но по итогам 1-го квартала руководство «Полюса» предупредило, что может ухудшить свой прогноз.
Кроме того, стоимость акций «Полюса» сильно завышена – они торгуются с очень высокими мультипликаторами P/E (рыночная стоимость к прибыли) и EV/EBITDA (стоимость компании к EBITDA) по сравнению с остальными компаниями российского золотодобывающего сектора. Текущие значения этих показателей говорят о том, что рынок переоценивает компанию: P/E равен 25,3 при среднем значении по сектору около 15, а EV/EBITDA - 9,7 при среднем показателе 6.
Соотношения P/E и EV/EBITDA у ведущих добывающих компаний России:
• «Полюс»: P/E - 25,3 и EV/EBITDA - 9,7;
• «Полиметалл»: 18,9 и 9,7;
• «Алроса»: 11,4 и 5,3;
• «Лензолото»: 9,7 и 0,15;
• «Селигдар»: 8,3 и 5,3.
Прогнозы
И всё же акции «Полюса» по-прежнему очень привлекательны для инвестиций даже в условиях высокой фундаментальной оценки. Да, акции компании стоят дорого. Тем не менее, в свете мягкой денежно-кредитной политики мировых ЦБ рост цен на золото может продолжиться. Это оправдывает высокую стоимость золотодобытчика.
Многие влиятельные банки прогнозируют значительный рост цен на золото. Среди них - международный финансовый конгломерат Citi. Его аналитики ожидают, что в ближайшие 1,5 года золото подорожает до $2000 за унцию. Еще более радикальный прогноз дают эксперты Bank of America. Они считают, что за то же время цены на драгоценный металл могут вырасти до $3000 за унцию.
Вот прогнозируемый потенциал роста акций «Полюса» к июню 2021-го:
• «Альфа-Банк» - 9155 руб. за акцию – падение на 22%;
• JP Morgan – 12000 руб. – рост на 2%;
• «Атон» – 10301 руб. – падение на 12%;
• Bank of America – 14400 руб. – рост на 22%;
• «Сбербанк» – 10110 руб. – падение на 14%;
• Morgan Stanley – 11154 руб. – падение на 5%;
• «ВТБ Капитал» – 14300 руб. – рост на 22%.
Проводимая мировыми ЦБ программа количественного смягчения в конечном счете неминуемо приведет к ослаблению валют, что делает золото привлекательным средством сохранения капитала. Кроме того, интерес к золоту также «подогревает» страх глобальной инфляции.
