Биткоин не имеет ничего общего с тюльпаноманией

Биткоин не имеет ничего общего с тюльпаноманией

5 октября 2018, 21:42
OptionClue
0
29

Кайло Спенсер — аналитик-исследователь и инвестор, действующий вопреки тенденциям рынка. Данная статья переведена с английского языка и выражает мнение автора.

Аннотация

Не проходит и дня, когда бы я не слышал, как кто-то сравнивает бум биткоина с голландским тюльпановым помешательством 1637 года. Тем, кто глубоко изучал «тюльпаноманию», это сравнение режет слух так же, как сравнение «Даши путешественницы» с «Шекспиром в парке». Более уместной аналогией криптовалютного бума можно было бы считать пузырь доткомов с противоположными побуждениями.

На сегодняшний день единственным экспертом по биткоину, который на 100% оказался прав относительно прогнозирования его долгосрочной динамики, является его создатель под псевдонимом Сатоши Накамото.

Саманта Радоччия, называет себя экспертом по блокчейн, входит в рейтинг Forbes «30 Under 30», в статье «Является ли ICO лишь еще одной версией тюльпаномании?» пишет следующее:

Говорят, что во времена тюльпаномании 1637 года, луковицы тюльпанов продавали в 10 раз дороже годового дохода квалифицированного рабочего, — и если вы взглянете на динамику цен биткоина за последний год, то 365 дней назад он продавался по 600 долларов США, а год спустя — уже более чем по 5000 долларов США. Это 800% рост, причем без заметных признаков снижения его темпов. Вы улавливаете параллель? Это тюльпаномания.

Когда я написала свою первую статью о криптовалютах в день Благодарения в 2013 году, слово «биткоин» было не больше, чем «фишкой». До тех пор почти никто из финансовой прессы действительно не погружался в биткоин-сообщество. Лишь Кашмир Хилл из Forbes пробовал пожить этим неделю, но на этом всё.

Существовало множество веских оснований для подобного пренебрежения: незрелость и сомнительная легальность рынка, обвинения в схеме Понци, всеобщее глумление экономистов-профессионалов и странные претензии, предъявляемые некоторыми лидерами самого движения. Это неспроста, ведь такие фразы, как «Биткоин уничтожит доллар!» хоть и не имели под собой веского основания, но не внушали доверие инвесторам.

Кстати, в компании Weltrade появилась возможность торговать криповалютой Bitcoin на выгодных условиях.

Забегая вперед

Биткоин за последние четыре года прошел долгий путь. За это время среди аналитиков появилось немало живых и проницательных наблюдений. Я по-прежнему восхищаюсь блестящим анализом потенциальных макроэкономических последствий роста биткоина на рынке в целом по различным целевым показателям, проведенным Золтаном Бэном.

К сожалению, некоторые вещи не изменились. Инвесторы продолжают регулярно получать трагически плохие советы от самозваных экспертов.  Обратите внимание, что под плохим советом я не подразумеваю плохое решение, ошибочный экономический анализ или даже отвращение к рынку криптовалют. Я восхищаюсь Чарли Мангером за то, что он назвал биткоин «крысиным ядом» так же, как я восхищаюсь Биллом Гейтсом, сидящим в пяти футах от него, и называя биткоин технически превосходной работой. То, что мне больше всего не нравится — это когда человек, который говорит, в буквальном смысле не имеет понятия, о чем идет речь, и притворяется, что знает в деле толк ровно до тех пор, пока хочет произвести впечатление на камеру.

И все без исключения используют одно и то же слово для прикрытия своего невежества — «тюльпаномания».

Semper Augustus (Вечный август) — один из самых дорогих тюльпанов времен тюльпаномании

На сегодняшний день самый катастрофически запутанный и интеллектуально искаженный ответ из всех, что я читал, — это недавнее интервью Бена Дэвиса на CNBC, в котором он заявил:

Рост цен на тюльпаны блекнет по сравнению с феноменом криптовалюты. Это не означает, что конкретно биткоин является пузырем, но другие криптовалюты — да.

Между тем, исполнительный директор сказал, что альтернативные цифровые валюты, основанные на блокчейне биткоина, были сопоставимы с феноменом тюльпаномании.

Он пояснил, что мозаичный вирус, который придавал цветам необычные цвета, был похож на альтернативные криптовалюты на рынке. Многие люди пытаются извлечь выгоду, «извращая» первоначальный блокчейн различными способами, такими, как продажа новых цифровых монет под названием ICO (первичное размещение монет). Очередная поставка тюльпанов подвергла их саморазрушению, так же, как и альткоины пожирают сами себя. При этом они наводняют рынок скоропортящимися продуктами, которым грош цена.

Все было совсем не так

Аналогия Дэвиса и последующее подшучивание на тему Голландской истории — вздор уровня Льюиса Кэрролла «Алиса в зазеркалье». Тем не менее, журналист CNBC просто продолжал кивать, как будто Дэвис только что пришел к какому-то высокоинтеллектуальный выводу. Нет ничего более далекого от истины.

1. Тюльпаномания никогда не была повсеместной и не разрушала голландскую экономику

Фьючерсы на тюльпаны никогда активно не торговались на Амстердамской бирже. Скорее, торговля была ограничена сетью «Tulip Colleges», которая встречалась в Голландии повсеместно. В действительности это походило на череду поздних вечеринок в прокуренных и пропитанных вином трактирах под названиями вроде «Таверна золотого винограда».


«As the Old Sing, So Pipe the Young», Jan Steen

Представления о том, что трубочисты и служанки покидали свои рабочие места ради торговли тюльпанами — точно такой же вздор. Членами «Tulip Colleges» были преимущественно состоятельные торговцы, имеющие связи с Восточно-Индийской торговой компанией, которые просто сменяли одну спекулятивную торговлю восточными товарами на другую. Голландская экономика процветала, географически занимая центральное положение среди европейских столиц, и продолжала неизменно экспортировать предметы роскоши.

2. «Поврежденные» тюльпаны действительно были роскошью

Образ кучки пьяных голландцев, взвинчивающих цены на бесполезный цветок до беспрецедентных масштабов в условиях массовой истерии, является результатом кальвинистских памфлетистов и пропагандистов, превративших всю эту историю в спектакль. В сущности, они были настолько дико успешны, что в исторической хронике у голландских живописцев появился «бесцветочный» пробел в 120 лет.

Тюльпаны действительно были роскошью, однако совершенно по иной причине, нежели предполагает Дэвис. Голландцы выделили дополнительное финансирование только для некоторых образцов, инфицированных вирусом, повреждающим тюльпаны, с помощью которого был выведен новый их вид с красивыми (и довольно разными) цветками полосатой раскраски. Именно эти их пораженные разновидности, а не почти ничего не стоящие монохромные оригиналы, которые, как с сожалением отметил мистер Дэвис, «испорчены», на самом деле были дефицитными предметами роскоши.

Именно эта же инфекция ослабила и в конечном итоге уничтожила драгоценный цветок, искажая кривую предложения, которая уже находилась под давлением из-за болезненных ботанических реалий цикла роста тюльпанов. На то, чтобы тюльпан вырос из зернышка до предназначенной для торговли луковицы, требовалось от 7 до 12 лет. Наиболее востребованным луковицам часто требовалось еще больше времени. Учитывая быстро растущую кривую спроса, неизменную кривую предложения с чрезвычайно длинным (> 10 лет) производственным циклом для премиальных луковиц, шансы для скачка цен были чрезвычайно высокими.

Даже если бы Дэвис изложил свою голландскую историю достоверно (а не в точности до наоборот), его аналогичные рассуждения о том, что никакие обновления крипто инфраструктуры не действенны, если они не происходят в блокчейне биткоина, — это фильм ужасов, в котором он уничтожил бы сам цветок, пытаясь его защитить.

3. Деривативы, риск невыполнения контрагентом своих обязательств и другие выходки в стиле «ипотечных» приблизили крах

Уникальный рынок тюльпанов был, по сути, торговлей, рассчитанной на торговцев, имеющих собственный транспорт, только до начала 1630-х годов, когда производители начали продавать права на посаженные, но еще не полностью сформировавшиеся тюльпаны круглогодично. Это привело к созданию одного из первых в мире рынков фьючерсов, поскольку права на тюльпаны передавались друг другу.

Что же побудило голландских торговцев продолжать и далее рисковать? Та же причина, которая побудила инвестиционных банкиров Уолл-стрит выдавать новые ипотечные кредиты и давать деньги всем подряд в 2005/6 годах: не было достаточного количества запасов (ипотечных кредитов/редких луковиц) для подпитки машины деривативов. Действительно ценные тюльпаны, такие, как «Viceroy» и “Admirael van Enchuysen”, было также сложно найти, как шотландский виски 12-летней выдержки. Кривая предложения была фиксирована. Когда богатый коллекционер принимал фактическую поставку базового актива, фьючерсный контракт больше не мог торговаться с целью получения прибыли.

Таким образом, голландцы предприняли то же, что и специалисты по MBS в Lehman и Bank of America (BAC): они делали кривую предложения неустойчивой всеми возможными способами, в том числе продавали обычные грунтовые белые и красные тюльпаны оптом (аналог реструктуризации ипотечных кредитов типа alt-A и субстандартных ипотечных кредитов в категорию ААА), создавая кредитный дериватив, номинально ориентированный на страхование от неурожая, и на синтетическую переуступку ссуды. Голландское правительство в Амстердаме вмешалось, чтобы выручить трейдеров, разрешив контракты, которые будут погашены по 10 центов на доллар.

Иными словами, голландская тюльпановая лихорадка была вызвана теми же порочными стимулами, которые привели к ипотечному кризису. Почему это важное различие? Потому что есть веские аргументы в пользу того, что пузырь рынка криптовалют похож на пузырь доткомов, хотя и с противоположными предположениями. У акций Web 1.0 не было недостатка в аудитории. Непримиримые разногласия заключались в их монетизации. Предполагалось, что деньги последуют за аудиторией. У криптовалют есть диаметрально противоположная проблема: они являются одними из наиболее хорошо финансируемых проектов в истории человечества, но у них нет вирусного продукта. Предполагается, что массы последуют за деньгами.

4. Пузырь лопнул

Цены достигли своего пика с 28 января по 2 февраля. 3-го февраля, на распродаже луковиц тюльпанов под открытым небом в Харлеме цена была на 40% ниже прогнозируемой. Публика была ошеломлена. “Tulip Colleges” временно пытались укрепить цены, но к 7 февраля стало ясно, что рынок рухнул.

В таблице 1 показаны данные с разбивкой по: размеру луковицы, динамики цен для тюльпана Гуда:


Источник — Голландская тюльпаномания: социальные основы финансового пузыря, A. Морис ван дер Вин, 2012

С другой стороны, пузырь биткоина / криптовалют — это непрерывный цикл бумов и спадов, и вопрос не столько в том «когда цена биткоина станет более стабильной?», а в том «будет ли биткоин по-прежнему интересен в условиях низкой волатильности?». Взлеты и падения полезны для развития криптовалют, так как альтернативные монеты и спекулятивная пена исчезают при очередном снижении рынка, а усилия по завоеванию внимания аудитории и программированию сознания сосредотачиваются в наиболее жизнеспособных проектах.

5. На голландцев повлияла «черная смерть»

С точки зрения совокупного психологического воздействия на умы жителей Амстердама, чума была по сути оспой, инкапсулированной в сезонный грипп, cхожей c неосведомленностью людей конца 1980-х годов о том, как передается СПИД. К тому же, не было такой штуки, как отделение скорой помощи, и противовирусных препаратов или антибиотиков для предотвращения вторичной инфекции.

Перед тем, как тюльпаномания потрясла мир, чрезвычайно религиозные, чрезвычайно пьяные и чрезвычайно трудолюбивые голландцы в представлении Исайи выглядели так (22:13):

«Есть же веселье и радость, убийство скота и забой овец, поедание мяса и поглощение вина: «Давайте же есть и пить, потому что завтра нас может не стать».


«Танец смерти», гравюра XVI века

Через два года Амстердам потерял 20% своих жителей, а остальных поджидала та же участь. То, что это должно было привести к принятию чрезмерных рисков а-ля «Седьмая печать», совсем не удивляет.

Заключение

Извините, что был таким занудой. Написать качественную характеристику (биткоина) для широкой аудитории чертовски сложно. Его не с чем увязать.

Сатоши Накамото

Когда сталкиваешься с действительно новой идеей, подобной общей теории относительности Эйнштейна или технологии блокчеин, то пытаешься объяснить ее с точки зрения уже существующих концепций. Даже создатель биткоина под псевдонимом Сатоши Накамото изначально испытывал трудности, пытаясь объяснить суть своего нового изобретения. Но аналогии, как известно, ненадежны. Если вы применяете неправильную, то неизбежно будете принимать неудачные инвестиционные решения.

Например, если корректная историческая аналогия для текущего пузыря криптовалют — это тюльпаномания, тогда было бы разумно знать, что цены частично стабилизировались, а спустя 2 года и на самые редкие и востребованные луковицы, поскольку это обеспечило бы по крайней мере некоторую защиту от убытков. Если корректная аналогия — пузырь Южных морей, тогда вы должны быть готовы к потере 100% своего капитала, и в этом случае вы должны немедленно вывести свои инвестиции.

Однако, если корректная аналогия, как я уже говорил ранее, — пузырь доткомов с противоположными предположениями, тогда инвестиционная игра ясна: избегайте концептуальных подходов «журавль в небе» и придерживайтесь либо (а) наиболее распространенных, адресованных обществу проектов, либо (б) инфраструктурных проектов, которые либо заодно с Кремниевой долиной, либо являются основой для мировой индустрии денежных переводов.

В общем, выбирайте биткоин, Ripple, Iota, Dash, Litecoin и Ethereum (BRIDLE). Эти проекты не только имеют многочисленные отраслевые связи и надежные характеристики, но они также имеют наибольшую ликвидность, самых преданных фанатов, и, скорее всего, также получат свои деривативы (после биткоин) от CFTC и CME.

Данная статья написана мной лично и выражает мое собственное мнение. Я не получаю за нее гонорар. У меня нет деловых отношений с какой-либо из компаний, упомянутых в этой статье.

Кайло Спенсер, аналитик-исследователь и инвестор

Поделитесь с друзьями: