ИНТЕРВЬЮ: Если bail-in заработает, история выпуска бондов закончится для 90% банков - глава DCM Росбанка

Росбанк в 2017 году ожидает продолжения роста локального долгового рынка незначительно выше инфляции. При этом средний объем привлечения у крупных заемщиков может вырасти с 15 млрд рублей до 20-30 млрд рублей. Об этом, а также о том, как глобальные и локальные факторы окажут влияние на российский рынок бондов, в интервью "Интерфаксу" рассказал директор департамента рынков долгового капитала Росбанка Антон Кирюхин.

- Текущий год оказался достаточно богат на размещения российских облигаций благодаря замедлившейся инфляции и снижению ключевой ставки ЦБ. Каким, по вашим оценкам, был объем рынка российских облигаций в 2016 году, и сколько из этого объема составили рыночные размещения?

- По нашим оценкам, в 2016 году объем размещений бондов на локальном рынке составит примерно 1 трлн 800 млрд рублей против 1 трлн 650 млрд рублей годом ранее. Для корректного сравнения в данные за 2016 год мы не включаем масштабное, но нерыночное размещение облигаций "Роснефти (MCX:ROSN)" на 600 млрд рублей, а также однодневные облигации ВТБ (MCX:VTBR), которые по факту являются инструментом привлечения краткосрочной ликвидности.

При этом, если мы хотим говорить исключительно о рыночных размещениях, то из объема 1,8 трлн рублей также стоит вычесть размещения технических компаний, нерыночную ипотечную секьюритизацию, а также сделки обмена бондами между банками второго и третьего эшелона. Очищенный от подобного рода сделок объем рыночных размещений российских бондов, по нашим оценкам, составит 1,4 трлн рублей в 2016 году против 1,35 трлн рублей в 2015 году.

- Как вы оцениваете влияние на рынок российских бондов кризис банков второго эшелона, активных на рынке облигаций? В частности, крах "Пересвета", подтолкнувший падение Татфондбанка, в свою очередь, спровоцировавшее банковский кризис в Татарстане. Окажет ли негативное влияние на динамику рынка кризис доверия к банкам второго и третьего эшелона?

- Подобный клубок взаимных обязательств банков, безусловно, представляет значительную проблему для банковской системы. Однако для крупных банков и грамотных инвесторов это не является серьезной сложностью, поскольку бонды подобных эмитентов по рыночным соображениям, а не в рамках всевозможных взаимных обязательств, практически никто не покупал.

Если механизм bail-in (конвертации долга банка перед кредиторами в его капитал - ИФ), который Минфин намеревается ввести со следующего года, действительно заработает, то в таком случае история выпуска облигаций закончится для 90% российских банков.

Рынок будет открыт только для минимального количества топовых эмитентов из банковской сферы, у которых, прежде всего, сильные акционеры (государство, иностранные финансовые группы, крупные финансово-промышленные российские группы) либо понятная и подтвержденная бизнес-модель.

- Насколько успешным год был для Росбанка с точки зрения работы на рынке размещений?

- Наша доля рынка в рыночных размещениях составляет порядка 7,5%. Мы традиционно последнее время входим в пятерку по количеству и объему организованных рыночных сделок.

В течение 2016 года мы организовали много сделок для качественных российских корпоративных эмитентов. Среди них я бы особо отметил возвращение на рынок после долгого перерыва компании "СИБУР", Буровой компании "Евразия" и АИЖК.

Мы также продолжили вывод на рынок кэптивных банков крупнейших автоконцернов - Фольксваген банк Рус, Тойота банк и Рено-Ниссан банк. Думаю, что в следующем году мы, как минимум, не потеряем свои позиции.

- Какой объем российских облигаций может быть размещен в 2017 году? Какие факторы будут оказывать влияние на динамику российских облигаций в 2017 году?

- Рынок продолжит расти и увеличится на 7-10%, то есть чуть больше инфляции. Секторы все те же. На наш взгляд, возможно, будет больше крупных сделок. Их объем для крупных корпораций может вырасти с 15 млрд рублей в среднем в 2016 году до 20-30 млрд рублей.

Многие крупные корпорации наметили большие планы заимствований на следующий год. Отчасти это связано с их потребностями в рефинансировании, а у ряда компаний есть необходимость в финансировании инвестпроектов. Например, если мы говорим о госмонополиях, то правительство в текущих условиях не дает существенно расти тарифам. При этом инвестиционную составляющую программ у крупнейших госкомпаний никто не отменял. Поэтому, на наш взгляд, они будут продолжать активно заимствовать, и возможно, даже увеличивать объемы своих заимствований в следующем году. В результате рынок может быть еще более концентрированным с точки зрения заемщиков.

При этом очевидно, что банковский сектор в ближайшее время будет в меньшем объеме присутствовать на рынке в качестве заемщика. И этому есть несколько причин. Во-первых, как я уже отмечал, возможности размещения бондов банками второго эшелона будут еще более ограничены.

Во-вторых, в целом по системе ситуация с ликвидностью и так достаточно хорошая, и, как давно предсказывал ЦБ, сектор переходит в ситуацию профицита ликвидности. Поэтому банки будут выступать нетто-покупателями бондов, а не продавцами.

- Не ограничит ли возможности банков как инвесторов плановое повышение норматива краткосрочной ликвидности (LCR) для системно значимых кредитных организаций (СЗКО) до 80% с 1 января 2017 года?

- Разумеется, это несколько ограничит возможности крупнейших банков как инвесторов, поскольку корпоративные бумаги не входят в перечень высоколиквидных активов. Однако это не критично. Большее влияние на рынок долговых бумаг окажут новые правила формирования ФОР (фонд обязательных резервов - ИФ), согласно которым с 1 января 2017 года по облигациям, по которым предусмотрен досрочный выкуп в течение 3-х лет, необходимо будет формировать полноценные резервы. В настоящее время облигации со сроком обращения более 3-х лет, даже предполагающие оферты, можно исключать из расчетов ФОР. Это регулятивное нововведение предполагает существенный рост расходов для всех банков. Поэтому, скорее всего, банки будут стараться выпускать бумаги сроком от 3-х лет. Кроме того, мы, наверное, увидим сделки по обмену облигаций: банки будут предлагать инвесторам обменять те облигации, которые сейчас обращаются и будут с 1 января попадать в ФОР, на бумаги с офертой более чем через 3 года. Bond exchange - стандартный продукт на рынке евробондов, вероятно, он будет развиваться и на локальном рынке облигаций.

- Какие глобальные факторы будут оказывать влияние на динамику российских облигаций в 2017 году? Насколько вероятно и значительно может быть снижение ставки ЦБ? Какое влияние могут оказывать глобальные рынки и решения регуляторов США и Европы?

- В настоящее время рыночные ставки в США растут очень быстро, на мой взгляд, необоснованно быстро. Индекс доллара близок к своим многолетним максимумам.

Если такая ситуация продолжится в следующем году, скорее всего, это негативно повлияет на цену на нефть и на курс рубля, что не позволит ЦБ РФ снизить ключевую ставку более чем на 1 процентный пункт. Однако этот сценарий менее вероятен. Более вероятный, на мой взгляд, сценарий предполагает, что ставки в Штатах "откатятся", и мы увидим некоторый рост цен на нефть и продолжение ралли рублевых активов. В таких условиях ЦБ может снизить свою ставку на 2 процентного пункта к концу следующего года.

- Какие тенденции вы ожидаете на рынке секьюритизации в 2017 году?

- Мне представляется, что этот рынок получит существенное развитие, в том числе по причине того, что спрос на необеспеченные облигации банков второго эшелона резко снизится из-за многочисленных дефолтов 2016 года. При этом на секьюритизированные выпуски, как менее рисковые, спрос будет. И те банки, которые не смогут привлечь финансирование через необеспеченные бумаги, вероятно, будут заниматься привлечением через обеспеченные бумаги. Причем интерес инвесторов к секрьюритизации различного рода активов будет повышаться.

Этот инструмент позволит таким банкам привлекать финансирование по умеренным ставкам. Если говорить о самом отработанном инструменте на российском рынке - секьюритизации ипотеки - то, безусловно, однотраншевые бумаги с гарантией АИЖК будут пользоваться достаточным спросом. Однако, на наш взгляд, ставки по таким бумагам все равно будут с небольшой премией к необеспеченным бумагам топовых корпоративных заемщиков.

- Какие новые инструменты могут появиться на российском рынке в 2017 году?

- Я не ожидаю появления каких-либо совершенно новаторских продуктов.

В частности, интерес к структурным бондам, которые делались преимущественно для пенсионных фондов как инвесторов, с 2016 года резко снизился после того, как были внесены изменения в 451-е постановление, ограничивающие перечень инструментов по инвестированию пенсионных накоплений. Возможно, спросом у инвесторов - физических лиц могут пользоваться локальные облигации, номинированные в долларах. Ставки по такому инструменту на несколько процентов выше, чем по сопоставимым депозитам.

При этом стоимость минимального лота по таким бумагам обычно ниже, чем по евробондам ($1 тыс. по локальным бумагам против примерно $200 тыс. по евробондам).

- Согласно новому закону, вступающему в силу в 2017 году, наличие аккредитации ЦБ необходимо для осуществления рейтинговой деятельности после окончания переходного периода (истекает 13 января 2017 года для российских юрлиц и 13 июля для иностранных). Сейчас аккредитация ЦБ есть только у двух рейтинговых агентств - АКРА и "Эксперт РА". Окажут ли на долговой рынок существенное влияние новые правила игры на рынке рейтинговых агентств?

- Безусловно, развитие ситуации с рейтинговыми агентствами будет одной из важных новаций следующего года. Сумеют ли агентства "большой тройки" получить аккредитацию Банка России, пока вопрос открытый, однако, как ожидает рынок, скорее всего, международные рейтинговые агентства не получат такой аккредитации, и эмитентам будет необходимо получить рейтинг от одного из российских агентств. При этом инвесторы еще долгое время будут ориентироваться на международные рейтинги, поэтому эмитентам, скорее всего, придется сохранить хотя бы один рейтинг от одного из международных агентств, даже если они выпускают локальные бумаги, а не евробонды.