Когда казалось, что отрицательная доходность дальше уже не распространится, она накрыла мир с головой. Корпоративные облигации выплачивающие отрицательные процентные ставки составляют приблизительно 512 миллиардов долларов рыночной стоимости, приводя мир к почти 10 триллионам долларов в ценных бумагах с доходами ниже нуля. Большинство из них — государственные ценные бумаги.
Этому странному и неожиданному положению дел, существует масса объяснений. Некоторые рассматривают его как доказательство грядущей экономической гибели. Другие объясняют это "сверхуверенностью" Центрального банка, что крупные покупки облигаций станут стимулом для экономики и замедлят рост ставок, отражённых в доходах из облигаций.
Однако, такой порядок вещей можно рассматривать и с альтернативной, положительной перспективы. Эта точка зрения предполагает, что отрицательная доходность в течение длительного времени, фактически, сводит её на нет.
Давайте рассмотрим показатели за длительный исторический период. В среднем Казначейские доходы падали с 1926(!), в основном благодаря их безопасности и ликвидности. Они почти стали формой денег, предложив ликвидность и безопасность, сопоставимую с наличными средствами. Таким образом, то, что долгосрочные государственные ценные бумаги США и некоторые корпоративные облигации недавно последовали подобному примеру, не стало полной неожиданностью, так как представило расширение исторического тренда.
В этой перспективе очень низкие или отрицательные доходы не должны стать главным поводом для беспокойства. Много лет падающие доходы включают периоды и возрастающего и снижающегося экономического роста, поэтому более высокий глобальный рост в будущем может не развернуть тренд. Фактически, более высокий рост и большее благосостояние могут повысить, а не понизить спрос на безопасность и ликвидность, и таким образом снизить доходы.
Возможно, одним из упущенных из виду моментов является тот факт, что приток ценных бумаг с отрицательной доходностью не является настолько масштабным относительно общего глобального благосостояния. Недавняя оценка Credit Suisse предположила, что глобальное благосостояние может достигнуть 369 триллионов долларов к 2019, отразив темпы роста приблизительно на 7% в год. Такие данные обычно не отличаются высокой точностью, так как кто может измерить стоимость всей земли в Китае и построек в Узбекистане? Тем не менее, это действительно большое число, которые быстро увеличилось. В сравнении с этим, ценные бумаги с отрицательной доходностью уже не кажутся таким уже «большим делом».
Возможно, сейчас такой период, когда мы стали воспринимать ценные бумаги с негативной доходностью эквивалентом страхования благосостояния от форс-мажорных обстоятельств. Если глобальное состояние действительно оценивается в 300 триллионов долларов, вам все ещё кажется сумасшедшей мысль о том, что инвесторы готовы купить страховку за 10 триллионов долларов?
Следует иметь в виду, что, если вы покупаете ценные бумаги с отрицательной доходность в 1% в год, и акции с 4% в год в среднем, ваши расходы на страхование на более безопасных ценных бумагах составляют примерно 5% стартовых инвестиций. Таким образом на 10 триллионах долларов безопасных ценных бумаг, страховой платёж составит примерно 500 миллиардов долларов — относительно небольшая часть глобального благосостояния размером в 300–400 триллионов долларов. В процентном соотношении это даже меньше, чем многие из нас платят каждый день за страхование недвижимости.
Наблюдатели иногда задаются вопросом, откуда берется столько отрицательных доходов в то время, когда индексы волатильности не всегда столь высоки. Но ключ к пониманию защиты от рисков состоит не в том, что мир более волатилен в тот или иной момент времени, а скорее в том что количество сложнострахуемого глобального благосостояния значительно выше, чем в минувшие дни. Стоит отметить, что и в Китае и в Индии, стандартное страхование остается слаборазвитым сектором.
Страховой фактор дает нам возможность полагать, что отрицательная или низкая доходность на безопасных ценных бумагах может быть актуальна в течение длительного времени. И это совершенно не повод ждать апокалипсиса, несмотря на то, что существование любого вида страхования действительно подразумевает возможность негативного исхода и повышенных рисков.
На вопрос о том, когда отрицательная доходность исчезнет или значительно снизится, ответ достаточно прост: это случится, когда Азия и другие места станут более безопасными для благосостояния. Для этого потребуется снижение геополитических рисков, большая уверенность в продолжении экономического развития, улучшение традиционных рынков страхования и, особенно для Китая, облегчение процедуры диверсификации портфеля иностранными акциями.
Эти события едва ли за углом, но вполне реальны в течение следующих нескольких десятилетий. Лучшие рынки страхования в конечном счёте появятся, спрос на супербезопасные ценные бумаги уменьшится, а доходы по более безопасным ценным бумагам вырастут. Просто не сейчас.
Высокое глобальное благосостояние — это очень позитивный момент. Мир действительно стоит перед серьёзными рисками, но отрицательная доходность может просто быть знаком, что бояться в принципе нечего.
