Algoritmik ticaret - sayfa 29

[MetaQuotes]

Ders 3, bölüm 1: Bilgi ve Fiyatlar (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders 3, bölüm 1: Bilgi ve Fiyatlar (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Profesör, sınıfın üç geniş bölümünün ana hatlarını çizer. İlk bölüm, belirli konulara uygulanacak olan finansal piyasaların ilgili yönlerini temsil etmek için matematiksel modeller oluşturmaya odaklanmaktadır. Bu bölüm, piyasa dinamiklerini anlamak için teorik bir temel sağlamayı amaçlamaktadır. İkinci kısım, finansal piyasalardaki parçalanmanın maliyetleri ve faydaları ve likidite ile şirket politikası arasındaki karşılıklı bağlantılar gibi belirli konuları araştırmak için bu modelleri uygular. Modelleri gerçek dünya senaryolarına uygulayarak öğrenciler, finansal piyasaların işleyişine ilişkin pratik bilgiler edinebilirler. Son olarak, kursun üçüncü bölümü, modern finansal piyasalarla son derece ilgili olan ancak ders kitabında yer almayan belirli konuları kapsar. Bu konular arasında dijital piyasalar, algoritmik ve yüksek frekanslı ticaret, halka açık bilgiler ve finansal piyasalarda balonlar ve sürüyle ilgili konular yer alır. Kursun bu bölümü, alandaki en son gelişmeleri ve zorlukları keşfetmeyi amaçlamaktadır.

Profesör daha sonra bilgi ve fiyatlar arasındaki ilişkiyi tartışmaya başlar. Tüccarlar tarafından alınan bilinçli kararların bir sonucu olarak ortaya çıkan alış-satış yayılımından başlayarak, bu konuları araştıran ilk modeli sunarlar. Ders, tacirlerin piyasada varlık alıp satma nedenlerini ve bu nedenlerin varlığın değerlemesini nasıl etkileyip etkilemediğini inceler.

Tartışılan ilk neden, bireysel tacire özgü bir risk profili oluşturmaktır. Tüccarlar, varlığın değerlemesini doğrudan etkilemeyebilecek kişisel risk tercihlerine göre varlık alabilir veya satabilir. İkinci neden, bireylerin likit fonlara erişmeye ihtiyaç duyduğu veya fazla fonları yatırmak istediği fon likiditesidir. Bu ticaret türü ayrıca varlığın karlılığını veya gelecekteki nakit akışlarını etkilemez ve bu nedenle değerlemesini değiştirmez. Son olarak, öğretim görevlisi, ekonominin durumu ve dış faktörler gibi piyasanın temellerine dayalı ticaretin, varlığın karlılığını ve gelecekteki nakit akışlarını etkilediğini ve dolayısıyla değerlemesini değiştirdiğini vurgular.

Ders daha sonra, kamuya açık ve özel bilgiler arasında ayrım yaparak farklı bilgi türlerine ve bunların varlık değerlemesi üzerindeki etkilerine odaklanır. Kamuya açık bilgi, tüm piyasa katılımcılarına açık olan ve herkes tarafından aynı şekilde anlaşılabilen ve değerlendirilebilen bilgidir. Tüccarlar arasında yeni anlaşmazlıklar yaratmadan bir varlığın değerinin yeniden değerlendirilmesine yol açabilir. Öte yandan, özel bilgiler, tüccarlar arasında bir bilgi asimetrisi yaratır, çünkü bireyler başkalarının sahip olmadığı belirli bilgilere erişebilir. Bu özel bilgiler, tüccarların belirli faktörler hakkındaki bilgilerine dayalı olarak bir varlığın değerine ilişkin algılarında farklılıklara yol açabilir.

Konuşmacı, klasik ekonomik paradigmanın sınırları dahilinde kamuya açık bilginin nasıl yeni ticaret üretemeyeceğini, ancak geniş çapta mevcut bilgileri dahil ederek varlık değerlerinin yeniden değerlendirilmesine nasıl yol açabileceğini tartışıyor. Ancak konuşmacı, asimetrik bilgiye sahip modellerin içeriden öğrenenlerin ticaretinin neden yasa dışı olduğunu ve piyasalarda gerçekleşirse ne olacağını göstermeyi amaçladığını vurguluyor.

Özel bilgilerin akademik yorumu, kamuya açık veya özel tüm bilgilerin ilke olarak herkesin kullanımına açık olduğu belirtilerek açıklanmaktadır. Bununla birlikte, bazı tüccarlar bilgileri analiz etmede daha iyi olabilir ve hisse senetlerinin temelleri hakkında üstün bilgiye sahip olabilir. Ders, bilgi ve fiyatlar arasındaki bağlantıyı araştırıyor ve fiyatların toplumda verimli bir şekilde tahsis edilmesini sağlamak için farklı bireylerden gelen bilgileri nasıl koordine ettiğini vurguluyor. Öğretim görevlisi ayrıca, fiyatların tarihsel bilgileri içerdiğini ima eden zayıf etkinlik de dahil olmak üzere farklı piyasa etkinliği biçimlerine değinir.

Ders, farklı piyasa etkinliği düzeylerini ve etkin pazarlar hipotezinin fiyatların bazı yönlerden etkin olması gerektiğini nasıl ima ettiğini tartışarak devam eder. Etkinliğin "güçlü biçimi" olarak bilinen en güçlü biçimi, fiyatların tüm kamuya açık ve özel bilgileri anında yansıtmasını gerektirir. Bununla birlikte, bu kavram, "ticaret yok teoremi" gibi zorluklar yaratır, çünkü özel bilgilere sahip tüccarlar, herhangi bir ticaret yapma arzusu fazla bilgilendirici hale geleceğinden ve herhangi bir potansiyel ticareti kârsız hale getirerek halka açık bir sinyal olarak hareket edeceğinden ticaret yapmaktan kaçınır. Ayrıca, fiyatlar güçlü formda mükemmel bir şekilde etkin olsaydı, elde edilen herhangi bir bilgi hemen fiyatlara dahil edileceğinden, bilgiyi edinmeye değmez hale getireceğinden, tacirlerin bilgi edinmesi için hiçbir teşvik olmazdı.

Ders, Etkin Piyasa Hipotezi'ndeki paradoksları tartışarak, fiyat oynaklığı için açıklama eksikliğini vurgular. Hipotez, bilginin fiyatlara nasıl dahil edildiğine dair net bir anlayış sağlamaz ve üç önemli olguyu açıklamakta başarısız olur: hisse senedi primi, fiyatların oynaklığı ve piyasa hareketlerinin boyutu. Bu sorunları ele almak için video, bir varlığın piyasa değeri kavramını açıklıyor ve gelecekteki nakit akışlarının beklentisini dikkate alan indirgenmiş nakit akışları yaklaşımı da dahil olmak üzere, varlığın incelenmesine yönelik iki yaklaşım sunuyor.

Konuşmacı, bir varlığın gelecekteki nakit akışlarının beklentisini alarak ve belirsizliği açıklayan bir iskonto faktörü ile iskonto ederek hesaplanabilen piyasa değerlemesi kavramını tanıtıyor. Bir varlık için nesnel bir temel değer olsa da, kamuya açık bilgiler tüm özel bilgileri tam olarak içermeyebilir ve tüccarlar gerçek temel değer hakkında tam bilgiye sahip olmayabilir. Varlık fiyatlarının piyasa değerlemesini yansıtma açısından etkinliği, fiyatın piyasa değerlemesi ile ne ölçüde uyumlu olduğu ile belirlenir. Fiyat piyasa değerine eşitse, o zaman fiyat yarı güçlü etkin olarak kabul edilir. Ders, pazar değerlemesindeki yeniliği bir yatırımcının bakış açısından rastgele bir değişken olarak tanımlayarak sona erer.

Sunum yapan kişi, pazar değerlemesinde yenilik beklentisinin nasıl hesaplanacağını açıklamaya devam eder. Formül, bir sonraki dönemde pazar değerlemesinin beklenen değerinin beklenen değeri olarak ifade edilebilecek yeniliğin bir sonraki dönemdeki beklentisinin alınmasını içerir. Yinelenen beklentiler kanunu uygulanarak, iç içe geçmiş beklenti basitleştirilebilir ve gelecek dönemde yeniliğin beklentisinin, piyasa değerlemesinin mevcut beklentisi eksi mevcut bilgi verilen piyasa değerlemesinin beklenen değerine eşit olmasıyla sonuçlanabilir. Sunum yapan kişi, fiyatların etkin olması durumunda, fiyatlarda değişiklik beklentisinin sıfır olduğunu ve bu da varlığın gelecekteki fiyatının en iyi tahmininin mevcut fiyat olduğunu belirtir.

Öğretim görevlisi, etkinliğin yarı güçlü formunda, hisse senedi fiyatının piyasa katılımcıları açısından bir martingale olarak kabul edildiğini açıklar. Bu, fiyat yükselip alçalabilse de, gelecekteki fiyatın en iyi tahmininin sadece mevcut fiyat olduğu anlamına gelir. Bilgi verimliliğinin bu anlamı, varlık fiyatlandırma literatüründe yapılan popüler bir varsayımdır. Kursun bir sonraki bölümü, bu temel kavramları temel alarak asimetrik bilgi altında belirli bir ticaret modelini tanıtacaktır.

Kursun bir sonraki bölümünde, sunum yapan kişi asimetrik bilgi altında belirli bir ticaret modelini araştırıyor. Bu model, tüccarlar piyasa ve varlıkları hakkında farklı seviyelerde bilgiye sahip olduklarında ortaya çıkan dinamikleri ve sonuçları yakalamayı amaçlar.

Öğretim görevlisi, bilgi asimetrisinin ticaret davranışını ve piyasa sonuçlarını nasıl etkilediğini anlamanın önemini vurgulayarak başlar. Gerçek dünya finans piyasalarında, bazı tacirlerin diğerlerinin sahip olmadığı özel bilgilere erişmesi yaygın bir durumdur. Bilgideki bu dengesizlik, piyasa katılımcıları tarafından benimsenen kararları ve stratejileri önemli ölçüde etkileyebilir.

Sunum yapan kişi, özel bilgilere sahip tacirlerin piyasaya seçici olarak katılmasıyla ortaya çıkan ve piyasa verimliliği üzerinde olumsuz etkilere yol açan ters seçim kavramını sunar. Üstün bilgiye sahip tüccarlar, yalnızca bir avantajları olduğuna inandıklarında ticaret yapmayı seçebilirken, bu tür bilgilere sahip olmayan tüccarlar, artan olumsuz sonuç riski nedeniyle işlemlere girmekten çekinebilir.

Ters seçimin etkisini göstermek için öğretim görevlisi, iki tür varlığa sahip bir pazar örneği sunar: yüksek kaliteli varlıklar ve düşük kaliteli varlıklar. Tüccarlar, varlıkların kalitesi hakkında özel bilgilere sahiptir, ancak bu bilgiler diğer piyasa katılımcıları tarafından gözlemlenemez. Sonuç olarak, yüksek kaliteli varlıklar hakkında bilgi sahibi olan tacirlerin alım satım yapma olasılığı daha yüksekken, bu tür bilgilere sahip olmayanlar vazgeçebilir veya varlıkları için daha yüksek fiyatlar talep edebilir. Bilgili tacirler, ters seçim sorunu nedeniyle yüksek kaliteli varlıkların ticaretini yapmak konusunda isteksiz olduklarından, bu, piyasanın düşük kaliteli varlıkların hakim olduğu bir duruma yol açar.

Öğretim görevlisi, ters seçimin teklif-satış marjlarındaki sonuçlarını tartışmaya devam ediyor. Özel bilgilere sahip tacirler seçici olarak ticaret yaptıkça, alış ve satış fiyatları arasında daha geniş bir fark yaratırlar. Alış-satış farkı, ticaretin maliyetini yansıtır ve ters seçimle ilişkili riskin telafisi olarak işlev görür. Asimetrik bir bilgi ortamında, teklif-satış farkı, varlıklar hakkında tam bilgiye sahip olmayan tacirlerin karşı karşıya kaldığı artan belirsizliği hesaba katmak için genişler.

Ayrıca, öğretim görevlisi piyasalarda sinyalizasyon kavramını tanıtır. Sinyal verme, tüccarlar tarafından özel bilgilerini başkalarına ifşa etmek için gerçekleştirilen stratejik eylemleri ifade eder. Tüccarlar, belirli davranışlarda veya işlemlerde bulunarak varlıklarının kalitesi veya değeri hakkında bilgi aktarmaya çalışır. Bu sinyal verme süreci, bilgi asimetrisini azaltarak ters seçimi azaltmaya ve pazar verimliliğini artırmaya yardımcı olur.

Öğretim görevlisi, fiyat seçimi yoluyla sinyal vermenin bir örneğini sunar. İki tür varlığın olduğu bir piyasada, yüksek kaliteli bir varlığa sahip bir satıcı, kalitesini belirtmek için daha yüksek bir fiyat belirleyebilirken, düşük kaliteli bir varlığa sahip bir satıcı daha düşük bir fiyat belirleyebilir. Potansiyel alıcılar, satıcılar tarafından belirlenen fiyatları gözlemleyerek, altta yatan varlık kalitesi hakkında bilgi verebilir. Bu sinyal mekanizması, varlıkların daha iyi tahsis edilmesini sağlar ve bilgi asimetrisinin olumsuz etkilerini azaltır.

Asimetrik bilgi altında ticaretin dinamiklerini daha fazla keşfetmek için sunucu, ahlaki tehlike kavramını tanıtıyor. Ahlaki tehlike, bireyler daha büyük riskler aldıklarında veya sonuçlara ilişkin tam sorumluluk eksikliği nedeniyle istenmeyen davranışlarda bulunduklarında ortaya çıkar. Finansal piyasalarda, tüccarlar alım satım kararlarını etkileyen özel bilgilere sahip olduklarında ahlaki tehlike ortaya çıkabilir.

Öğretim görevlisi, ahlaki tehlikenin varlığının piyasa sonuçlarını ve verimliliğini etkileyebileceğinin altını çiziyor. Özel bilgilere sahip tacirler, potansiyel olarak piyasada bozulmalara veya verimsizliklere yol açabilecek şekilde, daha riskli pozisyonlar almaya veya bilgisel avantajlarından yararlanan faaliyetlerde bulunmaya meyilli olabilir. Ahlaki tehlikenin etkilerini anlamak, şeffaflığı ve adil ticaret uygulamalarını destekleyen etkili düzenlemeler ve piyasa mekanizmaları tasarlamak için çok önemlidir.

Kursun bu bölümü, asimetrik bilgi, ters seçim, sinyalizasyon ve ahlaki tehlike altında ticarete odaklanmaktadır. Öğrenciler, bu kavramları inceleyerek, tüccarlar arasında değişen bilgi düzeylerinin ticaret davranışını ve piyasa sonuçlarını önemli ölçüde etkileyebileceği gerçek dünya finans piyasalarının karmaşıklığı hakkında fikir edinirler.

• 00:00:00 Profesör, sınıfın üç geniş bölümünün ana hatlarını çiziyor. İlk bölüm, belirli konulara uygulanacak olan finansal piyasaların ilgili yönlerini temsil edecek matematiksel modeller oluşturmaya odaklanacaktır. Kursun ikinci kısmı, finansal piyasalardaki parçalanmanın maliyetleri ve faydaları ve likidite ile şirket politikası arasındaki karşılıklı bağlantılar gibi belirli konuları araştırmak için bu modelleri uygulayacaktır. Son olarak, kursun üçüncü bölümü, dijital piyasalar, algoritmik ve yüksek frekanslı ticaret, halka açık bilgi ve balonlar ve sürüyle ilgili konular gibi modern finansal piyasalarla son derece ilgili olan ancak ders kitaplarında yer almayan belirli konuları kapsayacaktır. finansal piyasalar. Profesör daha sonra bilgi ve fiyatlar arasındaki ilişkiyi tartışmaya başlar, bu konuları araştıran ilk modeli ve tacirlerin bilinçli kararlarının bir sonucu olarak ortaya çıkan alış-satış farkını sunar.
  
  
• 00:05:00 Öğretim görevlisi, tacirlerin piyasada varlık alıp satmasının üç nedenini ve bu nedenlerin varlığın değerini nasıl etkileyip etkilemediğini tartışır. İlk sebep, bireysel tacire özgü bir risk profili oluşturmaktır. İkinci neden, bir bireyin likit fonlara erişmesi gerektiğinde veya fazla fonları yatırmak istediği fon likiditesi içindir. Bu nedenlerin her ikisi de varlığın karlılığını veya gelecekteki nakit akışlarını etkilemez ve bu nedenle değerlemesini değiştirmez. Ticaretin nihai nedeni, ekonominin durumu, endüstri ve diğer dış faktörler dahil olmak üzere piyasanın temellerine dayanmaktadır. Bu temel unsurlar, varlığın karlılığını ve gelecekteki nakit akışlarını etkiler ve dolayısıyla varlığın değerlemesini değiştirir.
  
  
• 00:10:00 Öğretim görevlisi, farklı bilgi türlerini (kamuya açık ve özel) ve bunların varlık değerlemesi üzerindeki etkilerini tartışır. Bir varlığın değeri, bireylerin farklı türden bilgilere erişimine ve bu bilgileri yorumlamalarına bağlı olabilir. Kamuya açık bilgiler, tüm yatırımcılar tarafından aynı şekilde anlaşılıp değerlendirilebilir, bu da yeni anlaşmazlıklara yol açmadan bir varlığın değerinin yeniden değerlendirilmesine yol açar. Bununla birlikte, yatırımcılar belirli faktörler hakkındaki bilgilerine dayalı olarak bir varlığın değerine ilişkin farklı algılara sahip olabileceğinden, özel bilgiler yeni anlaşmaların oluşturulmasına yol açabilir.
  
  
• 00:15:00 Konuşmacı, kamuya açık ve özel bilgileri ve bunların piyasadaki ticareti nasıl etkilediğini tartışıyor. Kamuya açık bilgiler klasik ekonomik paradigmanın sınırları içinde yeni ticaret oluşturamazken, özel bilgiler tüccarlar arasında bir bilgi asimetrisi yaratır. Genel olarak, özel bilgilerin ticaret yapılması yasa dışı olan içeriden bilgi olduğu varsayılır. Bununla birlikte, asimetrik bilgilere sahip modeller, içeriden öğrenenlerin ticaretinin neden yasa dışı olduğunu ve piyasalarda gerçekleşirse ne olacağını göstermeyi amaçlamaktadır.
  
  
• 00:20:00 Konuşmacı, özel bilgilerin akademik yorumunu açıklayarak, herkese açık veya özel tüm bilgilerin ilke olarak herkesin kullanımına açık olduğunu belirtir. Bununla birlikte, bazı tacirler bilgileri analiz etmede daha iyidir ve hisse senetlerinin temelleri hakkında daha iyi bilgiye sahiptir. Bilgi ve fiyatların nasıl bağlantılı olduğunu ve fiyatların, toplumda etkin bir dağıtım sağlamak için farklı insanlardan gelen bilgileri nasıl koordine ettiğini açıklarlar. Konuşmacı ayrıca, fiyatların tarihsel bilgileri içerdiği anlamına gelen zayıf verimlilik de dahil olmak üzere farklı verimlilik biçimlerini tartışıyor.
  
  
• 00:25:00 Öğretim görevlisi, farklı piyasa etkinliği düzeylerini ve etkin pazarlar hipotezinin fiyatların en azından bazı yönlerden etkin olması gerektiğini nasıl ima ettiğini tartışır. Etkinliğin en güçlü biçimi olan "güçlü biçim", fiyatların tüm kamuya açık ve özel bilgileri anında yansıtmasını gerektirir. Bununla birlikte, bu, "ticaret yok teoremi" gibi sorunlar yaratır çünkü tüccarlar özel bilgilere sahipse, ticaret yapma arzusu çok bilgilendirici hale geldiğinden ve kamuya açık bir sinyal görevi görerek herhangi bir potansiyel ticareti kârsız hale getirdiğinden ticaret yapmazlar. Ek olarak, fiyatlar güçlü formda etkin olsaydı, herhangi bir tüccar tarafından elde edilen herhangi bir bilgi anında fiyatlara dahil edileceğinden, bilgiyi edinmeye değmez hale getireceğinden, bilgi edinmeye yönelik hiçbir teşvik olmazdı.
  
  
• 00:30:00 Öğretim görevlisi, Etkin Piyasa Hipotezindeki paradoksları ve fiyat oynaklığına ilişkin açıklama eksikliğini tartışır. Hipotez, bilginin fiyatlara nasıl dahil edildiğini açıklamaz ve açıklanamayan üç sorun vardır: hisse senedi primi, fiyatların oynaklığı ve piyasa hareketlerinin boyutu. Video, bir varlığın piyasa değerini ve indirgenmiş nakit akışları yaklaşımının gelecekteki nakit akışları beklentisi dahil olmak üzere ona bakmak için iki yaklaşımı açıklamaya devam ediyor.
  
  
• 00:35:00 Konuşmacı, bir varlığın, bir iskonto faktörü ve bir belirsizlik düzeyi ile iskonto edilmiş gelecekteki nakit akışlarının beklentisi alınarak hesaplanabilen, bir varlığın piyasa değeri kavramını tanıtıyor. Konuşmacı, bir varlığın nesnel bir temel değeri olsa da, kamuya açık bilgilerin tüm özel bilgileri içermeyebileceğini, bu nedenle tacirlerin gerçek temel değer hakkında tam bilgiye sahip olamayabileceğini belirtiyor. Bir varlığın fiyatının bilgi etkinliği, varlığın fiyatının piyasa değerini ne ölçüde yansıttığına göre belirlenir, yani eğer fiyat piyasa değerine eşitse, o zaman fiyat yarı güçlü etkindir. Son olarak, konuşmacı pazar değerlemesindeki yeniliği tanımlar ve bunun bir yatırımcının bakış açısından rastgele bir değişken olduğunu belirtir.
  
  
• 00:40:00 Sunum yapan kişi, pazar değerlemesinde yenilik beklentisinin nasıl hesaplanacağını açıklar. Formüldeki ilk terim, V'nin bir sonraki dönemde beklenen değerinin beklenen değeri olarak ifade edilebilecek yeniliğin sonraki dönemdeki beklentisidir. Yinelenen beklentiler kanunu kullanılarak, iç içe geçmiş beklenti basitleştirilebilir, öyle ki yeniliğin bir sonraki dönemdeki beklentisi, mevcut bilgi V'nin mevcut beklentisi eksi V'nin beklenen değeri eşittir. Sunum yapan kişi, fiyatlar etkinse, fiyatlarda değişiklik beklentisinin sıfır olduğunu, yani varlığın gelecekteki fiyatına ilişkin en iyi tahminimizin varlığın mevcut fiyatıyla verildiğini belirtir.
  
  
• 00:45:00 Öğretim görevlisi, yarı güçlü formda hisse senedi fiyatının piyasa katılımcıları açısından bir martingale olarak kabul edildiğini, yani yükselip alçalabilmesine rağmen, gelecekteki fiyatın en iyi tahmininin cari fiyat olduğunu açıklar. fiyat. Bu, bilgi verimliliğinin popüler bir çıkarımıdır ve varlık fiyatlandırma literatüründe yaygın olarak yapılan bir varsayımdır. Bir sonraki bölüm, asimetrik bilgi altında belirli bir ticaret modelini tanıtacaktır.

[MetaQuotes]

Ders 3, bölüm 2: Glosten-Milgrom Modeli (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders 3, bölüm 2: Glosten-Milgrom Modeli (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Kursun bu bölümünde öğretim görevlisi, gerçek dünya finansal piyasalarında mevcut olan belirli konuların yakalanmasında modellerin önemini vurgulamaktadır. Odak noktası, bilgi sorunlarının fiyatlandırmayı ve piyasa likiditesini nasıl etkilediğine dair değerli bilgiler sağlayan Glosten-Milgrom modelidir.

Glosten-Milgrom modeli, iki tür tüccarla etkileşime giren uzun ömürlü bir tüccar etrafında döner: özel olarak bilgilendirilmiş spekülatörler ve bilgisiz gürültü tüccarları. Model, spekülatörlerin, gürültü tüccarlarını bir örtü olarak kullanarak özel bilgilerini gizlerken beklenen karlarını maksimize etmeyi hedeflediklerini varsayar. Öte yandan, gürültücü tüccarlar, likidite veya risk ihtiyaçları nedeniyle sabit olasılıklarla ticaret yaparlar.

Öğretim görevlisi, Glosten-Milgrom modelinin varsayımlarını ve denge kavramını tartışır. Asimetrik bilgiye sahip statik bir oyundur ve denge kavramı temel bir Nash dengesidir. Bayi, kendileri için sıfır kâr sağlarken kârı en üst düzeye çıkarmak için teklif ve talep fiyatları belirler. Spekülatörler, beklenen kazançlarına göre kararlar verirler. Ders, bilgisiz spekülatörlerin yokluğu, modelde bir tüccarın gerekliliği ve tüccarın daha bilgili spekülatörlerle ticaret yapma istekliliği hakkında düşündürücü sorular soruyor.

Glosten-Milgrom modelinin daha ayrıntılı analizi, ilgili tüm işlemler ve siparişler dikkate alındığında, satıcının sıfır kârlı fiyatlarının, varlığın beklenen değerlemelerine eşit olması gerektiğini ortaya koymaktadır. Öğretim görevlisi, gerçek varlık değeri hakkında bilgiye sahip olan gürültücü tüccarlardan ve spekülatörlerden gelen alım satım emirlerinin spekülatörlerin beklenen kârını nasıl etkilediğini açıklar. Spekülatörler için en uygun strateji, alış ve satış fiyatlarına bağlı olarak farklı varlık değerleri dikkate alınarak açıklanmaktadır.

Öğretim görevlisi ayrıca siparişlerin varlığın değerlemesi hakkında nasıl bilgi verdiğini vurgular. Bir spekülatöre karşı bir sahte tüccardan bir satın alma emrinin olasılığı, spekülatörlerin varlığın gerçek değeri hakkında daha fazla bilgi sağlamasıyla açıklanır. Varlığın değerinin koşullu beklentisi, toplam olasılık yasası kullanılarak genişletilerek, alış ve satış fiyatlarının daha doğru bir şekilde hesaplanmasına olanak tanır.

Glosten-Milgrom modeli kullanılarak, satış fiyatının alış fiyatından daha yüksek olacağı doğrulanır ve bu da yarı güçlü formda etkin piyasa fiyatlarına yol açar. Ancak, bu verimlilik bayilerin rekabetçi olmasına ve ticaret marjı elde etmemesine bağlıdır. Satıcıların piyasa gücü varsa, fiyatlar varlığın adil piyasa değerinden sapacaktır. Ders, ikili temel varlık değerine sahip Glosten-Milgrom modelinin basit bir örneğini içerir.

Ders, Glosten-Milgrom modelinin ticaretle dengesindeki satış ve alış fiyatlarının türetilmesini derinlemesine inceler. Hesaplama, satın alma ve satış siparişlerini dikkate alarak varlık değeri dağılımının açık bir şekilde dikkate alınmasını içerir. Alış ve satış fiyatları, model parametrelerinin fonksiyonları olarak ifade edilir ve bu da modelde bir dengeye yol açar.

Likidite azlığı ve piyasadaki kote spread'in hesaplanması, bilinçli ticaret olasılığı ile artan ve gürültücü tüccarların varlığıyla azalan spread ile tartışılmaktadır. Karşılaştırmalı istatistikler, spreadin varlığın değeri hakkındaki ilk belirsizliğin derecesinden nasıl etkilendiğini gösterir. Ders ayrıca, kalıcı varlık değeri ve bilgilendirici ticaret akışının zaman içinde fiyat keşfine katkıda bulunduğu çok dönemli bir ortama da değiniyor.

Glosten-Milgrom modeli ayrıca incelenerek, bir varlığın uzun vadeli fiyatının gerçek temel değerine yakınsayacağını vurgulayarak, bu modelde güçlü biçimli verimliliği gösterir. Bununla birlikte, fiyat keşfinin hızı, piyasadaki fiyat keşfi ile likidite arasında bir değiş tokuş yaratan bilgili tacirlerin oranına bağlıdır. Pazar tasarımında bu yönleri dengelemek zor olabilir. Ders, merkezi satıcı modeli ve gerçek dünya pazar dinamiklerini tam olarak yakalayamayan piyasa takasının olmaması gibi sınırlamaları kabul eder.

Son olarak ders, Glosten-Milgrom modelinin, spekülasyon veya yeniden satış dahil etmeden yalnızca temel değeri dikkate alan nihai dezavantajını tartışarak sona erer. Bu sınırlama, v değerinde bir varlık satın alırken kazanç algılayan tacirlerin gelecekte varlığı satarken potansiyel likidite azlığını dikkate almadıkları anlamına gelir. Bununla birlikte, Glosten-Milgrom modeli, ters seçimin fiyatlar üzerindeki etkisini anlamak ve piyasadaki belirli soruları ele almak için esnek ve anlaşılır bir çerçeve olmaya devam ediyor. Model aynı zamanda piyasa likiditesini korumada gürültü ticaretinin öneminin altını çiziyor. Bölüm, ilgilenen okuyucuların keşfetmesi için Glosten-Milgrom modeli üzerine alıştırmalarla sona eriyor.

• 00:00:00 Bu bölümde, bilgi sorunlarının piyasalardaki fiyatlandırmayı ve likidite azlığını nasıl etkilediğine dair içgörü sağlayan Glosten-Milgrom modeline dalmadan önce, modellerin gerçekte belirli konuları yakalamadaki önemi vurgulanıyor. Model, varlığın bir birimini almak veya satmak için bir piyasa emri gönderebilen özel olarak bilgilendirilmiş bir tüccar veya bilgisiz bir gürültü tüccarı ile etkileşime giren uzun ömürlü bir satıcıyı içerir. Bilgili tacirler spekülatör olarak sınıflandırılır ve bilgilerini diğer piyasa katılımcılarına ifşa etmekten kaçınmak için gürültücü tacirlerin arkasına saklanmaya çalışırken piyasa düzenlerini beklenen karı en üst düzeye çıkarmak için seçerler.
  
  
• 00:05:00 Dersin bu bölümünde Glosten-Milgrom Modeli, gürültü tüccarları kavramını ve davranışlarını tanıtıyor. Varlığın değerlendirmesine dayalı olarak ticaret yapan spekülatörlerin aksine, gürültücü tüccarlar likidite veya risk ihtiyaçları nedeniyle sabit olasılıklarla alım satım yapar. Model, satıcıların riskten bağımsız olduğunu, her dönemde bir birim ticaret yapmaya istekli olduğunu ve alım veya satıma hazır oldukları fiyatları teklif ettiğini varsayar. Satıcılar rekabetçi olduklarından, tüccarın spekülatör mü yoksa sahte tüccar mı olduğunu bilmezler, ancak onları tanımlamak için istatistiksel bilgilere erişimleri vardır.
  
  
• 00:10:00 Dersin bu bölümünde, Glosten-Milgrom Modeli, özellikle piyasadaki aracıların rolüne odaklanarak, finansal piyasa mikro yapısı bağlamında tartışılmaktadır. Model, bayilerin her zaman alış ve satış fiyatlarını kote ederek likidite sağladığını ve bu kotasyonların ticareti teşvik etmek için gerçekçi ve anlamlı olması gerektiğini varsayar. Model ayrıca spekülatörler tarafından mükemmel bir şekilde bilinen temel bir değere sahip bir varlık olduğunu varsayar. Bu modeli kullanmanın nihai sonucu, bayilerin kârını sıfıra indirmek ve sundukları fiyatların beklenen aktif değerine eşit olmasıdır.
  
  
• 00:15:00 Bu bölümde konuşmacı Glosten-Milgrom Modelinde tanımlanan oyun için varsayımları ve denge kavramını açıklar. Oyun, denge kavramının bir temel Nash dengesi olduğu, asimetrik bilgiye sahip statik bir oyundur. Denge stratejisi, piyasa yapıcıya sıfır kâr getirirken, satıcının karı maksimize etmesi gereken alış ve satış fiyatlarından ve spekülatörün beklenen kazancı maksimize etmesi gereken alım veya satım kararından oluşur. Konuşmacı, izleyicilere modelde neden bilgisiz spekülatörler olmadığı, modelde neden bir bayiye ihtiyaç duyulduğu ve bayinin neden daha bilgili spekülatörlerle ticaret yapmaya istekli olduğu gibi birkaç soru soruyor.
  
  
• 00:20:00 Bu bölümde, Glosten-Milgrom modeli daha önce tartışılan birkaç olgudan başlayarak analiz edilmektedir. Bayi için sıfır kârlı fiyatlar, ilgili tüm işlem ve emirlerin gözlemlenmesi koşuluyla, varlığın beklenen değerlemelerine eşit olmalıdır. Rastgele ticaret yapan ve v değeriyle ilişkisiz alış veya satış emirlerine sahip olan gürültü tüccarları için koşullanma olayları önemsizdir, ancak v'nin gerçek temel değerini bilen spekülatörler için alış ve satış emirleri v ile ilişkilidir. spekülatörün beklenen karı büyük pi adı verilen bir ifade ile verilir ve spekülatör v'yi bilir ve krupiyenin ve bt'deki kotasyonlarını gözlemler.
  
  
• 00:25:00 Dersin bu bölümünde, Glosten-Milgrom Modeli finansal piyasaların mikro yapısı bağlamında tartışılmaktadır. Bir spekülatör için en uygun strateji açıklanmaktadır - değer satış fiyatının üzerinde olduğunda spekülatör satın almak ister ve değer çok küçük olduğunda spekülatör satmak ister. Spekülatör, varlığın temel değeri spread içindeyken hiçbir şey yapmaz. Satış fiyatının alış fiyatının üzerinde olduğu varsayımı, piyasada arbitrajdan kaçınmak için açıklanır. Satıcının sıfır kar elde etmesi gereken tam rekabetçi satıcı durumu da tartışılmaktadır. Denge koşulları, satıcı için sıfır kâr koşullarından ve spekülatör stratejisi sigma t'nin optimal olmasından oluşur.
  
  
• 00:30:00 Dersin bu bölümünde, konuşmacı emirlerin bir varlığın değerlemesi hakkında nasıl bilgi verdiğini tartışıyor. Bir spekülatöre karşı gürültücü bir tüccardan gelen bir satın alma emrinin olasılığı, varlığın gerçek değeri hakkında daha fazla bilgi içeren spekülatörle açıklanır. Toplam olasılık yasası, satış fiyatının hesaplanmasına izin veren varlığın değerinin koşullu beklentisini genişletmek için uygulanır. Gürültü tüccarları ve spekülatörler arasındaki ayrım önemlidir, çünkü varlığın gerçek değeri hakkında fiyatları daha doğru hesaplamak için kullanılabilecek daha fazla bilgi verir.
  
  
• 00:35:00 Bu bölümde öğretim görevlisi, finansal piyasaların mikro yapısı için Glosten-Milgrom Modelini tartışıyor. Model, bilgili ve bilgisiz tüccarların davranışlarına bakarak alış-satış dağılımını anlama girişimini temsil eder. Öğretim görevlisi, bir satın alma emrini gözlemlemenin koşullu olasılığı göz önüne alındığında, bir alıcıyı gürültücü bir tüccardan ve bir alıcıyı bir spekülatörden gözlemleme olasılığını açıklar. Varlığın beklenen değerinin, en düşük değerleri eleyerek, beklenen değerlemeden daha büyük olacağını belirtiyor. Analiz benzer şekilde satış emirleri için yapılır ve bu durumda alış fiyatı, varlığın beklenen tahmini değerlemesinin altında olacaktır. Bunun nedeni, modelin, bir miktar olasılıkla, varlığın değerinin mevcut değerinden daha düşük olduğu gerçeğine dayanmasıdır.
  
  
• 00:40:00 Bu bölümde, Glosten-Milgrom modeli, satış fiyatının alış fiyatının üzerinde olacağını ve piyasa fiyatının aslında yarı güçlü formda etkin olacağını doğrulamak için kullanılır. Bu, fiyatların varlığın exante değerlendirmesinden sapacağı, ancak kamuya açık bilgilere ve geçmiş siparişlere bağlı olarak etkin olacağı anlamına gelir. Ancak piyasa fiyatının etkinliği, bayilerin rekabetçi olmasından ve herhangi bir ticaret marjı elde etmemesinden kaynaklanmaktadır. Satıcıların piyasa gücü varsa, fiyatlar varlığın adil piyasa değerinden sapacaktır. Ders ayrıca, varlığın temel değerinin ikili olduğu ve varlık değerinin yüksek olma olasılığının tetaya eşit olduğu Glosten-Milgrom modelinin basit bir örneğini içerir.
  
  
• 00:45:00 Bu bölümde, Glosten-Milgrom Modeli ticaret ile dengede bayiler tarafından belirlenen satış ve alış fiyatlarının türetilmesine odaklanılmaktadır. Spekülatörün değişen zamanlarda alım satım yapmak isteyeceği varsayımı yapılır, yani alış fiyatı vl'nin üzerinde ve satış fiyatı vh'nin altındadır. Denge koşulları tarafından üretilen satış ve alış fiyatlarını bulmak için, V'nin dağılımı, satın alma ve satış emirlerine bağlı olarak açıkça hesaplanır. Bu çözümde kullanılan yöntem, slaytlarda kullanılandan farklıdır ve dağılımın ikili doğası göz önüne alındığında V'nin dağılımını açıkça hesaplar.
  
  
• 00:50:00 Bu bölümde konuşmacı, Glosten-Milgrom modelinde satış ve alış fiyatlarının nasıl hesaplanacağını açıklıyor. Satış fiyatı, bir satın alma emri gözlendiğinde varlık değerinin yüksek olma koşullu olasılığının yüksek varlık değeri ile çarpımı artı 1 eksi olasılık çarpı düşük varlık değeridir. Benzer şekilde, alış fiyatı, koşulsuz varlık değeri eksi satış emrinde yer alan bilgileri temsil eden bir terimdir. Bu fiyatlar pi, beta b ve teta parametreleri kullanılarak elde edilir ve yüksek ve düşük varlık değerlerinin spread dışında olduğu koşulunu doğruladıktan sonra, konuşmacı hesaplanan fiyatların modelde bir dengeyi temsil ettiği sonucuna varır.
  
  
• 00:55:00 Dersin bu bölümünde, likidite azlığına ve piyasadaki kote spread'in iki fiyat arasındaki fark kullanılarak nasıl hesaplanabileceğine odaklanılmaktadır. Yayılma, bilinçli ticaret olasılığıyla birlikte artar, yani herhangi bir ticaretin daha bilgilendirici olacağı anlamına gelir. Öte yandan, gürültü tüccarlarının toplamı ne kadar yüksekse, spread o kadar düşük olur. Karşılaştırmalı istatistikler, varlığın değeriyle ilgili başlangıçtaki belirsizliğin derecesinde yayılmanın arttığını göstermektedir. Ders ayrıca, varlığın değerinin kalıcı olduğu ve ticaret akışının bilgilendirici olduğu ve zaman içinde fiyat keşfine yol açtığı çok dönemli bir ayarı kapsar.
  
  
• 01:00:00 Bu bölümde, Glosten-Milgrom modeli daha ayrıntılı olarak ele alınmakta ve bir varlığın uzun vadeli fiyatının gerçek temel değerine yakınsayacağına dikkat çekilmekte, bu modelde güçlü form etkinliğine işaret etmektedir. Bununla birlikte, fiyat keşfinin hızı, bilgili tacirlerin payına bağlıdır; bu, piyasada fiyat keşfi ile likidite arasında bir değiş tokuş olduğu anlamına gelir. Pazar tasarımında bu yönleri dengelemek önemlidir, ancak bu zor bir problem olabilir. Modelin, merkezi satıcı modeli ve gerçek dünya pazar dinamiklerini doğru bir şekilde yansıtmayabilen piyasa takas eksikliği dahil olmak üzere bazı sınırlamaları vardır.
  
  
• 01:05:00 Bu bölümde, Glosten-Milgrom modelinin son dezavantajını öğreniyoruz - spekülasyon veya yeniden satış dikkate alınmadan, tacirlerin kararlarında yalnızca temel değerin önemli olduğu. Bu, v algılanan kazancıyla bir varlık satın alan tacirlerin, varlığı gelecekte satarken likidite azlığından muzdarip olma olasılığını dikkate almadıkları anlamına gelir. Bununla birlikte, Glosten-Milgrom, ters seçimin fiyatlar üzerindeki etkisini anlamak ve piyasadaki farklı spesifik soruları hesaba katmak için esnek ve basit bir model olmaya devam ediyor. Model ayrıca piyasayı likit tutmada gürültü ticaretinin önemini vurgulamaktadır. Son olarak, bölüm ilgili okuyucular için Glosten-Milgrom modeli üzerine alıştırmalar içermektedir.

[MetaQuotes]

Ders 4: Likiditenin Belirleyicileri (Finansal Piyasaların Mikroyapısı)

Ders 4: Likiditenin Belirleyicileri (Finansal Piyasaların Mikroyapısı)

Video, satıcı pazarlarında alış-satış marjları oluşturabilecek iki faktörü tartışıyor. Dikkate alınan ilk faktör, sipariş işleme maliyetlerinin spread üzerindeki etkisidir. Öğretim görevlisi, piyasadaki satıcıların alım satım ücretleri, takas ve uzlaşma ücretleri, ofis kirası ve araştırma ve analiz giderleri gibi yönetilmesi gereken çeşitli maliyetleri olduğunu açıklar. Bu maliyetler, bayilerin elde edebileceği herhangi bir ekstra karla birlikte, nihayetinde onlarla ticaret yapan tüccarlar tarafından karşılanır ve böylece yayılmayı etkiler. Öğretim görevlisi, piyasa likiditesi ve fiyat keşfi üzerindeki etkilerini anlamak için bu maliyetleri ampirik olarak çözmenin önemini vurgular.

Tartışılan ikinci faktör, Glosten-Milgrom modeli ve bir satıcının işlem maliyetinin piyasadaki alış ve satış fiyatlarını nasıl etkilediğidir. Bu modelde, sadece spekülatörler bir varlığın temel değeri hakkında bilgiye sahipken, diğer piyasa katılımcıları omega_t ile temsil edilen sınırlı bilgiye sahiptir. Piyasa, bir varlığa mu_t değerinde değer verir; bu, halka açık bilgi verilen temel değerin koşullu beklentisidir. Alış fiyatı, t döneminin başındaki piyasa değeri artı yarı spread artı satıcının işlem maliyeti (gamma) olarak belirlenirken, alış fiyatı piyasa değeri eksi yarı spread eksi gama olarak hesaplanır. Bu nedenle, yayılma işlem maliyeti kadar genişler ve toplam yayılma iki bileşenden oluşur: işlem maliyetleri ve ters seçim maliyetleri.

Video, tek bir fiyat çiftini incelerken, sipariş maliyetlerine karşı ters seçim maliyetlerinden kaynaklanan fiyat farkı payını belirlemenin zorluğunu vurgulamaktadır. Ancak alıntıların zaman içindeki dinamiklerini gözlemleyerek bu bilgiyi çıkarsamak mümkün hale gelir. Bu maliyetlerin fiyatlar üzerindeki etkileri, dinamik etkilerine göre farklılık göstermektedir. Öğretim görevlisi, bir tüccar tarafından ödenen gerçekleşen fiyatın, tam piyasa değeri artı ticaret yönünün çarpı yarı spread ile artı veya eksi sipariş maliyetleri etrafında nasıl merkezlendiğini gösteren bir denklem sunar. Emir maliyetlerinin dinamik etkisi, ters seçim maliyetlerinden farklıdır; fiyatın gerçekleşen spread artı işlem emri bileşeni tarafından verilen ön piyasa değerlemesinden sapması. Video ayrıca beklenen gelecekteki fiyatın hesaplanmasını tartışıyor.

Ticaretin fiyatlar üzerindeki uzun vadeli etkisi, ters seçim ve yarı spreadlerin sipariş işleme bileşenleri analiz edilerek incelenir. Gelecekteki fiyatların beklentisi, ex-ante piyasa değerlemesi eksi bir olarak tahmin edilmektedir. Ters seçim terimi kalıcı bir etkiye sahipken ve fiyatları ilgili yöne kaydırırken, gelecekteki alım satımların daha fazla bilgi sağlaması ve fiyatların daha fazla değişmesiyle, sipariş işleme maliyetleri yalnızca yayılmayı daha da genişletir ve değişen ortalama fiyatlar üzerinde herhangi bir uzun vadeli etkisi yoktur. . Gelecekteki işlemler, emir işleme maliyetlerinin etkisini tersine çevirirken, ters seçim süresi daha kalıcı olmaya devam ederek fiyatların ilgili yönde kalıcı olarak kaymasına neden olur.

Video ayrıca ters seçime karşı sipariş işleme maliyetlerinin piyasa değerlemesi üzerindeki etkisini araştırıyor. Ters seçim, gelecekteki piyasa değerlemelerini ilgili ters seçim bileşenine göre değiştirerek kalıcı bir etkiye sahiptir. Buna karşılık, sipariş işleme maliyetleri, ortalama fiyatlar üzerinde uzun süreli herhangi bir etki uygulamadan sadece yayılmayı genişletir. Video, Stahl'ın 1978 tarihli modeline geçerek, piyasa likiditesizliğinden veya teklif-satış marjlarından satıcı envanter maliyetlerinin sorumlu olabileceğini öne sürüyor. Bayilerin bir süre stok tutması gerekmektedir ve bu süre içinde varlık fiyatı değişirse bayiler için maliyetli hale gelebilir. Bu nedenle, satıcılar varlıkta olumlu veya olumsuz pozisyon tuttukları için prim talep edebilirler. Model, satıcılar arasında riskten kaçınma varsayımına dayanmaktadır.

Video daha sonra piyasa yapıcıların veya satıcıların rekabetçi talep çizelgelerini veya tedarik çizelgelerini nasıl sunduklarını tartışır. Bu çizelgeler, bir tüccarın almak veya satmak isteyebileceği herhangi bir miktar için ayrı fiyatlar sağlar ve esasen sadece bayi tarafından doldurulan bir limit emir defteri oluşturur. Model, bilgili tüccarların olmadığını ve sadece gürültücü tüccarların olduğunu varsayarak arz ve talep çizelgelerini türetmeye odaklanır. Bilgi, piyasadaki tüm aracıların değerlemesini değiştirebilen ve böylece değerlemelerin değişme riskini ortaya çıkaran kamu duyuruları yoluyla piyasada ortaya çıkar. Öğretim görevlisi, satıcıların doğaları gereği riskten kaçındıklarını varsaymak doğal olsa da, riskten kaçınmanın düzenleme nedeniyle araçsal olarak ortaya çıktığını belirtiyor. Tüccarlar, düzenleyici gereklilikler tarafından pozisyonları veya verilen marjları korumakla yükümlüyse, riskten kaçınıyormuş gibi davranarak herhangi bir varlıkta büyük pozisyonlar alamazlar.

Daha sonra öğretim görevlisi, piyasadaki bayilerin tek bir dönemde edindikleri pozisyonları tuttukları ve ancak temel değerin değiştiği bir sonraki dönemde bu pozisyonları gevşetebilecekleri bir modeli açıklar. Bayiler, varlığı bugün satın almalı veya satmalı ve daha sonra sırasıyla satmalı veya satın almalıdır. Bununla birlikte, pozisyonu tam olarak satın aldıkları veya sattıkları değerden geri çevirebildikleri için gelecekte likidite eksikliği ile karşı karşıya kalmazlar. Ek olarak, model, argümanı etkilemeyen tek bir rekabetçi bayinin veya çok sayıda bayinin varlığını varsayar. Temsili bir satıcı, varlıkta "bağış" adı verilen bir başlangıç konumuna sahiptir.

Video ayrıca bir satıcının varlık talebini veya arzını ve satıcının rekabetçi bir pazarda fiyat alıcı olarak nasıl davrandığını tartışıyor. Satıcının arz veya talep kararı, satıcı tarafından t anında algılanan rastgele bir değişken olan, sonraki dönem servetleri üzerinden tanımlanan faydayı maksimize etme arzusu tarafından yönlendirilir. Satıcının t + 1 döneminin başındaki serveti, sırasıyla zt artı bir ve ct artı bir olarak gösterilen gelecekteki varlık pozisyonu ve nakit mevcudiyeti tarafından belirlenir. Fayda, bu zenginliğin bir fonksiyonu olarak tanımlanır. Bu modelin çözüm algoritması karmaşıktır ve sezgisel olmayabilir.

Piyasada bir milyon bayi varsa daha makul olan rekabetçi bayiler varsayımı da tartışılmaktadır. Bu durumda, tek bir bayi fiyatları önemli ölçüde etkileyemez ve hepsi piyasadaki diğer tüm bayiler tarafından belirlenen talep ve arz programlarına göre optimizasyon yaparak fiyat alıcılar olarak hareket eder. Herhangi bir satıcı için maksimizasyon problemi, herhangi bir sabit fiyat verildiğinde birimin ne kadarının tedarik edileceğine karar vermeyi içerir. Bayilerin ortalama-varyans tercihleri, gelecekteki zenginlik beklentisi açısından da dikkate alınır. Gelecekteki servet beklentisi, aracının varlıktaki gelecekteki konumu tarafından belirlenirken, bu modelde nakit değeri risksiz bir varlık olduğundan, gelecekteki servetin varyansı varlığın elde tutulmasından kaynaklanır.

Ardından video, sabit bir fiyat verilen bir satıcının tedarik programını türetmek için algoritmayı sunar. Satıcının fayda fonksiyonu, fiyat ile orta teklif arasındaki farkla orantılı olan varlık arz fonksiyonunu elde etmek için kullanılır. Orta fiyat, satıcının varlığın herhangi bir birimini tedarik etmeye veya satın almaya istekli olmadığı fiyatı temsil eder ve satıcının varlıktaki ilk pozisyonuna bağlıdır. Daha büyük bir başlangıç pozisyonu, daha düşük bir orta teklife yol açarak varlığın alım ve satımı için daha düşük fiyatlara neden olur.

Ders, bir satıcının riskten kaçınma ve ortalama standart sapma tercihinden likiditenin nasıl etkilendiğini inceler. Satıcının riskten kaçınması ne kadar büyük ve varlık değerlemesi ne kadar değişkense, bayi daha büyük pozisyonları kabul etme konusunda o kadar az isteklidir. Bu, daha dik bir fiyat çizelgesine ve daha büyük bir fiyat etkisine yol açarak sonuçta daha düşük piyasa derinliğine yol açar. Konuşmacı ayrıca bayinin ortalama standart sapma tercihinin, bayinin arz limitini belirleyen fonksiyonun eğimi ile piyasaya arz yapma istekliliğini nasıl etkilediğini de açıklıyor.

Öğretim görevlisi, satıcının getirilere dayalı bir varlık alıp satma konusundaki ilgisizliğini anlatıyor. Dağıtıcının dengeye ulaşabileceği tek senaryo, fonksiyonun eğiminin tam olarak sıfır olduğu, yani satıcının bir varlığı herhangi bir fiyattan alıp satmaya kayıtsız kalacağı anlamına gelir. Bu denge noktası, satıcının pozitif veya negatif pozisyonu tarafından belirlenen tek bir süreksizlik noktası oluşturur. Ortalama varyans tercihlerinin aksine, bu standart sapma tercih modeli, doğal ölçüler olarak al-sat dağılımları üretir. Bu spreadler, satıcının varlıkta pozitif bir pozisyonu kabul etmeye istekli olduğu fiyatlar ile satıcının varlıkta negatif bir pozisyonu kabul etmeye istekli olduğu fiyat arasındaki mesafeyi temsil eder. Ek olarak, model, gelen rastgele gürültü işlemlerinin fiyatları hareket ettirebileceğini ve orta fiyatın beklenen değerden sapmasına neden olabileceğini gösteriyor.

Bayiler, orta ve uzun vadede varlıkta nötr bir pozisyonu korumayı hedefliyor. Ancak bu her zaman mümkün değildir ve sıfır olmayan herhangi bir envanter, fiyatların piyasa değerinden sapmasına neden olabilir. Bir tüccar olarak, uygun bir pozisyona sahip bir bayi ile karşılaştığında bu fiyat verimsizliğinden faydalanılabilir. Ancak, ticaret koşulları elverişsizse veya varlığın belirli bir miktarını acilen satın alma ihtiyacı varsa, tüccar zorluklarla karşılaşabilir. Bununla birlikte, uzun vadede, bayiler stoklarını tasfiye ettikçe fiyatlar etkin seviyeye yakınsayabilir.

Video, ters seçimin, sipariş işleme maliyetlerinin ve envanter maliyetlerinin piyasa değerlemesi üzerindeki etkilerini görsel olarak gösteren bir grafik sunarak sona eriyor. Ters seçim bileşeni, uzun vadeli fiyat değişikliklerine neden olan kalıcı bir etkiye sahiptir. Öte yandan, sipariş işleme maliyeti bileşeni yalnızca cari fiyatları etkiler ve beklenen ticari fiyatlar üzerinde hiçbir etkisi yoktur. Envanter kontrol maliyeti bileşeninin fiyatlar üzerinde orta vadeli bir etkisi vardır ve kademeli olarak ortadan kalkar. Bir sonraki derste konuşmacı, okuma listesinden envanter riskiyle ilgili alıştırmalar sağlayarak her bir mekanizmanın önemini ve yayılmaya ampirik katkılarını tahmin etmeyi planlıyor. Ekonomik açıdan bakıldığında, sipariş işleme maliyetleri diğer faktörlere kıyasla önemsiz kabul edilir.

• 00:00:00 Video, sipariş işleme maliyetlerinin dikkate alınmasından başlayarak bayi pazarlarında alış-satış farkı oluşturabilecek iki faktörü tartışıyor. Öğretim görevlisi, bir piyasadaki bayilerin alım satım ücretleri, takas ve uzlaşma ücretleri, ofis kirası ve araştırma ve analiz giderleri gibi yönetmesi gereken çeşitli maliyetleri olabileceğini açıklar. Bu maliyetler, bayilerin elde edebileceği herhangi bir ekstra karla birlikte, onlarla ticaret yapan tüccarların pahasına gelir ve dolayısıyla yayılmayı etkiler. Öğretim görevlisi, piyasa likiditesi ve fiyat keşfi üzerindeki etkilerini anlamak için bu maliyetlerin ampirik olarak çözülebileceğine dikkat çekiyor.
  
  
• 00:05:00 Konuşmacı, Gloston Milgram modelini ve bir satıcının işlem maliyetinin piyasadaki alış ve satış fiyatlarını nasıl etkilediğini tartışıyor. Model, yalnızca spekülatörlerin bir varlığın temel değeri hakkında bilgi sahibi olduğunu, diğer piyasa katılımcılarının ise omega_t ile temsil edilen sınırlı bilgiye sahip olduğunu varsayar. Dolayısıyla piyasa, bir varlığa mu_t'de değer verir; bu, kamuya verilen temel değerin koşullu beklentisidir. Alış fiyatı, t döneminin başındaki piyasa değeri artı yarı spread artı krupiyenin işlem maliyeti (gamma) iken, alış fiyatı t döneminin başındaki piyasa değeri eksi yarı spread eksi gamadır. Bu nedenle, yayılma işlem maliyeti kadar genişler ve genel yayılmanın iki bileşeni vardır: işlem maliyetleri ve ters seçim maliyetleri.
  
  
• 00:10:00 Yalnızca tek bir çift teklife bakarken, sipariş maliyetlerine karşı ters seçim maliyetlerinden gelen bir teklif dağılımının bölümünü belirlemenin zor olduğunu öğreniyoruz. Ancak, alıntıların zaman içindeki dinamiklerini gözlemleyerek bu bilgiyi çıkarabiliriz. Bu maliyetlerin fiyatlar üzerindeki etkileri arasındaki fark, dinamik etkilerinde yatmaktadır. Bir tüccar tarafından ödenen gerçekleşen fiyatın, tam piyasa değeri artı ticaret yönü çarpı yarı spread artı veya eksi sipariş maliyetleri etrafında nasıl merkezlendiğini göstermek için bir denklem sağlanır. Emir maliyetlerinin dinamik etkisi, ters seçim maliyetlerinden farklıdır; fiyatın gerçekleşen spread artı işlem emri bileşeni tarafından verilen ön piyasa değerlemesinden sapması. Hesaplamada gelecekteki beklenen fiyat da tartışılır.
  
  
• 00:15:00 Öğretim görevlisi, ters seçim ve yarı spreadlerin sipariş işleme bileşenlerini inceleyerek ticaretin fiyatlar üzerindeki uzun vadeli etkisini tartışır. Gelecekteki fiyatların beklentisi, ex-ante piyasa değerlemesi eksi bire yaklaştırılır. Ters seçim terimi kalıcıdır ve gelecekteki alım satımların daha fazla bilgiye katkıda bulunarak fiyatları değiştirmesiyle fiyatları ilgili yöne kaydırırken, sipariş işleme maliyetleri yalnızca yayılmayı genişletir ancak değişen ortalama fiyatlar üzerinde herhangi bir uzun vadeli etkisi yoktur. Bu, gelecekteki işlemler tarafından tersine çevrilir ve ters seçim terimi daha kalıcıdır ve fiyatların ilgili yönde kalıcı olarak kaymasına neden olur.
  
  
• 00:20:00 Öğretim görevlisi, ters seçime karşı sipariş işleme maliyetlerinin piyasa değerlemesi üzerindeki etkisini tartışır. Ters seçim, ilgili ters seçim bileşenine göre değiştirerek gelecekteki piyasa değerlemeleri üzerinde kalıcı bir etkiye sahipken, sipariş işleme maliyetleri sadece yayılmayı genişletir, ancak ortalama fiyatlar üzerinde herhangi bir uzun süreli etkiye sahip değildir. Öğretim görevlisi, Stahl'ın 1978 modeline geçerek, likidite azlığından veya teklif-satış marjlarından bayi envanter maliyetlerinin sorumlu olabileceğini öne sürüyor. Satıcıların bir süre stok tutması gerekir, bu da varlık fiyatı değişirse maliyetli olabilir, bu nedenle bayiler varlıkta pozitif veya negatif pozisyonlar tutmak için bir prim talep edebilir. Model büyük ölçüde riskten kaçınmaya dayanmaktadır.
  
  
• 00:25:00 Öğretim görevlisi, piyasa yapıcıların veya satıcıların rekabetçi talep çizelgelerini veya tedarik çizelgelerini nasıl sunduklarını tartışır. Bu çizelgeler, bir tüccarın almak veya satmak isteyebileceği herhangi bir miktar için ayrı bir fiyat belirler ve münhasıran bayi tarafından doldurulan bir limit emir defteri olarak görülebilir. Model, bilgili tüccarlar varsayımı olmadan, sadece gürültü tüccarları varsayımıyla arz ve talep çizelgesini türetmeye odaklanır. Bilgi, piyasadaki tüm aracıların değerlemesini değiştirecek ve böylece değerleme değişikliği riskini artıracak kamu duyuruları yoluyla piyasada ortaya çıkar. Öğretim görevlisi, satıcıların doğaları gereği riskten kaçındıklarını varsaymak doğal olsa da, riskten kaçınmanın düzenleme nedeniyle araçsal olarak ortaya çıktığını belirtiyor. Bayiler, pozisyonları veya verilen marjları korumak için düzenleyici gerekliliklere bağlıysa, herhangi bir varlıkta büyük pozisyonlar alamazlar ve bu nedenle riskten kaçınıyorlarmış gibi davranırlar.
  
  
• 00:30:00 Öğretim görevlisi, piyasadaki bayilerin tek bir dönemde elde ettikleri pozisyonları elinde tuttukları ve ancak bir sonraki dönemde temel değer değiştiğinde geri çekebilecekleri bir modeli anlatıyor. Satıcılar, sırasıyla varlığı bugün satın almak veya satmak ve daha sonra sırasıyla satmak veya satın almak zorundadırlar, ancak gelecekteki likidite sıkıntısı çekmezler çünkü tam olarak satın aldıkları veya sattıkları değerde gevşeyebilirler. Ek olarak, model, yalnızca tek bir rakip bayi olduğunu veya çok sayıda satıcı olduğunu varsayar, bu da argümanı değiştirmez. Temsili bir satıcı, varlıkta "bağış" adı verilen bir başlangıç konumuna sahiptir.
  
  
• 00:35:00 Öğretim görevlisi, bir satıcının varlık talebini veya arzını ve satıcının rekabetçi bir piyasada fiyat alıcı olarak nasıl davrandığını tartışır. Satıcının arz veya talep kararı, satıcı tarafından t zamanında algılanan rastgele bir değişken olan, sonraki dönem servetleri üzerinden tanımlanan faydayı maksimize etme arzusu tarafından yönlendirilir. Satıcının t + 1 döneminin başındaki serveti, sırasıyla zt artı bir ve ct artı bir olarak gösterilen gelecekteki varlık pozisyonu ve nakit mevcudiyeti tarafından belirlenir ve fayda, bu servetin bir fonksiyonu olarak tanımlanır. Bu modelin çözüm algoritması karmaşıktır ve sezgisel olmayabilir.
  
  
• 00:40:00 Piyasada bir milyon bayi varsa daha makul olan rekabetçi bayiler varsayımı tartışıldı. Bu durumda, tek bir bayi fiyatları etkileyemez ve hepsi piyasadaki diğer tüm bayiler tarafından belirlenen talep ve arz programlarına göre optimizasyon yaparak fiyat alıcı olarak hareket eder. Herhangi bir satıcı için maksimizasyon problemi, herhangi bir sabit fiyat verildiğinde birimin ne kadarının tedarik edileceğine karar vermeyi içerir. Bayilerin ortalama varyans tercihleri, gelecekteki zenginlik beklentisi açısından da tartışılmaktadır. Gelecekteki servet beklentisi, vekilin varlıktaki gelecekteki konumu tarafından verilirken, gelecekteki servetin varyansı, bu modelde nakit değeri risksiz bir varlık olduğundan varlığın elde tutulmasından gelir.
  
  
• 00:45:00 Konuşmacı, sabit bir fiyat verilen bir satıcının tedarik çizelgesini türetmek için algoritmayı tartışıyor. Satıcının fayda fonksiyonu, fiyat ile orta teklif arasındaki farkla orantılı olan varlık arz fonksiyonunu elde etmek için kullanılır. Satıcının varlığın herhangi bir birimini tedarik etmeye veya satın almaya istekli olmadığı fiyat olarak tanımlanan orta fiyat, satıcının varlıktaki ilk konumuna bağlıdır. İlk pozisyon ne kadar büyük olursa, orta fiyat teklifi o kadar düşük olur ve varlığın alım satımı için fiyatların düşmesine neden olur.
  
  
• 00:50:00 Konuşmacı, likiditenin bir krupiyenin riskten kaçınma ve ortalama standart sapma tercihinden nasıl etkilendiğini tartışıyor. Satıcının riskten kaçınması ne kadar büyük ve varlık değerlemesi ne kadar değişken olursa, satıcı daha büyük pozisyonları kabul etmeye o kadar az istekli olur, bu da daha dik bir fiyat çizelgesine ve daha düşük piyasa derinliğine yol açan daha büyük fiyat etkisine neden olur. Konuşmacı ayrıca bayinin ortalama standart sapma tercihinin bayinin piyasaya arz yapma isteğini nasıl etkilediğini ve fonksiyonun eğiminin bayinin arz limitini nasıl belirlediğini açıklar.
  
  
• 00:55:00 Öğretim görevlisi, krupiyenin getirilere dayalı bir varlık alıp satma konusundaki ilgisizliğini anlatıyor. Dağıtıcının dengeye ulaşabileceği tek senaryo, fonksiyonun eğiminin tam olarak sıfır olduğu, yani satıcının bir varlığı herhangi bir fiyattan alıp satmaya kayıtsız kalacağı anlamına gelir. Satıcının olumlu veya olumsuz pozisyonuna göre belirlenen tek bir süreksizlik noktasıyla sonuçlanır. Ortalama varyans tercihlerinin aksine, bu standart sapma tercih modeli, alış-satış yayılımı doğal ölçülerini, yani bayinin olumlu bir pozisyonu kabul etmeye istekli olduğu fiyatlar ile bayinin olumlu bir pozisyonu kabul etmeye istekli olduğu fiyat arasındaki mesafeyi üretir. varlıkta negatif pozisyon. Ek olarak model, gelen rastgele gürültü işlemlerinin fiyatları hareket ettirdiğini ve orta fiyatın beklenen değerden saptığını gösteriyor.
  
  
• 01:00:00 Bayiler, orta ila uzun vadede varlıkta nötr bir pozisyonu korumayı amaçlar, ancak bu her zaman mümkün değildir ve sıfır olmayan herhangi bir envanter, fiyatların piyasa değerlemesinden sapmasına neden olabilir. Bir tüccar olarak, sizin için uygun bir pozisyona sahip bir bayi ile karşılaşırsanız bu fiyat verimsizliğinden yararlanabilirsiniz, ancak değilse, özellikle belirli bir miktarda varlığı acilen satın almanız gerekiyorsa, ticaret koşulları elverişsiz olabilir. Ancak uzun vadede bayiler stoklarından kurtuldukça fiyatlar etkin seviyeye yakınsayacak.
  
  
• 01:05:00 Konuşmacı, ters seçim, sipariş işleme maliyeti ve stok maliyetinin piyasa değerlemesi üzerindeki etkilerini görsel olarak göstermek için bir grafik sunar. Ters seçim bileşeni kalıcı bir etkiye sahiptir ve uzun vadeli fiyat değişikliklerine neden olurken, sipariş işleme maliyeti bileşeni yalnızca cari fiyatları etkiler ve beklenen ticari fiyatlar üzerinde hiçbir etkisi yoktur. Envanter kontrol maliyeti bileşeninin fiyatlar üzerinde orta vadeli bir etkisi vardır ve kademeli olarak ortadan kalkar. Gelecek hafta, konuşmacı bu ayrımı her bir mekanizmanın önemini ve yayılmaya ampirik katkılarını tahmin etmek için kullanacak. Sınıf için okuma listesi, sipariş işleme maliyetleri ekonomik açıdan önemsiz olduğundan, envanter riskiyle ilgili bazı alıştırmalar içerir.

[MetaQuotes]

Ders 5, bölüm 1: Derinlik belirleyicileri, Kyle Modeli (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders 5, bölüm 1: Derinlik belirleyicileri, Kyle Modeli (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders, piyasa derinliğinin belirleyicilerini ve ticaret boyutunun piyasa fiyatlarını nasıl etkilediğini tartışarak, bir önceki derste yayılma belirleyicileri üzerine yapılan tartışmayı temel alarak başlar. Ele alınan ana soru, tüccarların büyük miktarlarda alım satım yaparken neden daha fazla ödeme yapmak zorunda olduklarıdır; daha büyük alım satımlar tipik olarak daha geniş bir yayılmaya sahiptir ve fiyatı etkin seviyeden uzaklaştırarak sınırlı piyasa derinliğini gösterir.

Ders, finansal piyasalar mikroyapı literatüründe yaygın olarak kullanılan ve esnek ticaret boyutlarına izin veren bir model olan Kyle modelini tanıtmaktadır. Dersin ikinci bölümünün, fiyat etkisinin, derinliğin ve bilinçli ticaretin oranının tahmin edilmesi dahil olmak üzere likiditeye katkıda bulunan faktörlerin ampirik tahminini kapsadığından bahsedilmektedir.

Video, ters seçim, envanter riski ve sipariş işleme maliyetleri dahil olmak üzere daha büyük işlemler için daha fazla ödeme olgusunu açıklayan potansiyel faktörleri araştırıyor. Ters seçim ve envanter riski, sınırlı pazar derinliği için geçerli açıklamalar olarak kabul edilir, çünkü bayiler ilgili risk nedeniyle büyük pozisyonlar almaya isteksizdir ve tüccarlardan daha yüksek primler talep eder. Ancak ders, sipariş işleme maliyetlerini tartışırken bayilere ödenen maliyetler ile borsaya ödenen maliyetler arasında ayrım yapar.

Pazar gücü, sınırlı pazar derinliği ve kusurlu rekabetten kaynaklanan maliyetler arasındaki ilişki de tartışılmaktadır. Kusursuz rekabetçi tüccarlar, daha geniş marjlar belirleyebilir ve tacirlerden fazlalık alabilir, bu da tam rekabetçi bayilere kıyasla herhangi bir ticaret boyutu için daha büyük marjlara yol açar. Ancak, kusurlu rekabetin yarattığı bu farkın büyük ticaret büyüklükleri için daha büyük mü yoksa daha küçük mü olacağı açık değildir. Buna ek olarak ders, tüccarların sabit bir ücret mi yoksa yüzde ücreti mi ödediğine bağlı olarak hisse senedi başına ifadede sipariş işleme maliyetlerinin artabileceğini veya azalabileceğini kabul eder. Büyük alım satımları düzenlemenin, takas etmenin veya sonuçlandırmanın zorluğu da daha yüksek işlem maliyetlerine neden olabilir.

Ders daha sonra, ters seçim ve piyasa derinliği arasındaki bağlantıyı açıklayan Kyle modeline odaklanır. Tüccarların davranışlarına ilişkin varsayımları tartışır, tacirlerin eylemlerinin ve bilgili olup olmadıklarının veya tacirlerin gürültü yapıp yapmadıklarının varlığın temel değerini etkileyebileceğini vurgular. Öğretim görevlisi, Kyle modelinin temel yönlerini, özellikle fiyat etkisini en aza indirmek için sipariş büyüklüğünü stratejik olarak seçen bir spekülatörün rolünü açıklar.

Kyle modelinde yapılan varsayımlar, önceki sınıftaki Stahl'ın modeliyle karşılaştırılarak tartışılır. Kyle modelinde, piyasa yapıcıların riskten bağımsız ve rekabetçi oldukları ve sıfır kar elde ettikleri varsayılır. Bayiler yalnızca toplam piyasa akışını gözlemler ve spekülatif ve gürültü emirleri arasında ayrım yapamaz. Siparişler, sürekli müzayede yerine çağrılı müzayede yoluyla toplu olarak temizlenir.

Kyle modelindeki spekülatör, varlığın gerçek değerine erişebilir ve stratejik olarak belirli sayıda birim satın alarak net kazanç elde eder. İşlemin gerçekleşeceği fiyat, sipariş fiyatını seçerken spekülatör tarafından açıkça gözlemlenmez. Modeldeki gürültü tüccarı rastgele talebe sahiptir, ancak temel değer hakkında bilgi aktarılmaz.

Öğretim görevlisi, sıfır kar elde ettikleri ve bir fiyatlandırma planı sundukları Kyle modelinde piyasa yapıcıların rolünü açıklıyor. Piyasa fiyatı tacirlerin emir büyüklüğüne göre belirlenir ve piyasa fiyatı üzerinden işlem gerçekleştirilir. Model, spekülatörün stratejisinin varlığın temel değerine dayandığı dengeyi arar. Spekülatörün, piyasa haberlerine tepki vermedeki saldırganlığını belirleyen beta katsayısı ile doğrusal bir strateji kullandığı varsayılır. Piyasa yapıcı, spekülatörün stratejisini bilir, toplam sipariş akışından varlığın olası değerini tahmin eder ve sipariş akışı ile varlık değeri arasındaki ilişkiyi çıkarır.

Ders, fiyat etki katsayısı, lambda ve piyasa yapıcının stratejisini belirlemedeki rolünü tartışıyor. Katsayı, ticaret büyüklüğünün (q) aktif değeri (v) üzerindeki regresyon katsayısı olarak tahmin edilir ve ticaret büyüklüğü ile fiyat etkisi arasındaki doğrusal ilişkiyi ölçer. Video, doğrusal fiyatlandırma denklemini ve gerçekleşen ticari fiyat ile önceden piyasa değerlemesi arasındaki mesafenin lambda katsayısı ile ticari büyüklük (q) ile nasıl doğrusal olarak ilişkili olduğunu açıklar. Lambda'nın tersi, piyasa derinliğinin bir ölçüsü olarak hizmet eder ve fiyat bir dolar değişmeden önce ne kadar ticaret yapılabileceğini gösterir.

Kyle modelinde ticaret büyüklüğü (q) tarafından iletilen bilginin ölçüsü de tartışılmaktadır. q'nun beklentisi nötr bilgiyi temsil ederken, q eksi q'nun beklentisi ticaret büyüklüğünün aktardığı bilgiyi gösterir. Bu ölçü, temel değerin (v) büyüklüğünü tahmin etmek için kullanılabilir, daha büyük bir ticaret büyüklüğü (q) daha büyük bir değer (v) anlamına gelir. Konuşmacı, tüm değişkenleri standart sapmalarına göre normalleştirerek katsayının alternatif bir yorumunu sunar, bu da temel değer (v) ile işlem büyüklüğü (q) arasındaki ilişkiyi anlamayı kolaylaştırır. Koşullu olasılık yoğunluk fonksiyonları (PDF'ler) kullanılarak slaytlardan sonuçların elde edilmesi ve Bayes kuralının uygulanması kısaca özetlenmiştir.

Ders, Bayes kuralı kullanılarak Kyle modelinde olasılık yoğunluk fonksiyonunun (PDF) türetilmesini kapsar. PDF, temel değerin (v) belirli bir değerinin olasılığı ile v verilen ticari büyüklüğün (q) belirli bir değerinin olasılığının q olasılığına bölünmesiyle elde edilir. Üç PDF'nin de (temel değer, temel değer verilen ticaret büyüklüğü ve ticaret büyüklüğü) normal dağılımlar olduğu varsayılır ve ders bunların ortalama ve varyans cinsinden nasıl ifade edileceğini gösterir.

Kyle modelinde optimal spekülatör stratejisinin bulunması tartışılmıştır. Doğrusal fiyatlandırma denklemi spekülatöre verilir ve spekülatörün karı için ifadeye eklenir, böylece işlem gören birim sayısında (x) benzersiz bir maksimum ile ikinci dereceden bir ifade elde edilir. Ders, spekülatör için en uygun ticaret stratejisinin, beta çarpı temel değer (v) ile tahmini değer (mu) arasındaki farkın verildiği sonucuna varır; burada beta, 1 bölü 2 çarpı lambda ile belirlenir. Modelin doğrusal stratejilere odaklandığı ve doğrusal olmayan fiyatlandırma kurallarına sahip diğer dengelerin ve ticaret stratejilerinin içerdiği hesaplama karmaşıklığı nedeniyle keşfedilmediği belirtilmektedir.

Ders, spekülatörlerin Kyle modelindeki ticaret stratejisini tartışıyor ve spekülatörlerin pozitif bir ortalama kar elde etmeyi beklediklerini vurguluyor. Piyasadaki rekabetçi ve riskten etkilenmeyen aracılar sıfır kar elde ederken, gürültücü tüccarlar ortalama olarak negatif kar elde ediyor. Bununla birlikte, ders, gürültü tüccarları için negatif kârın, açıkça modellenmemiş olan risk portföylerindeki veya likidite ihtiyaçlarındaki kazançlarla dengelenebileceğinden bahseder. Model, spekülatörlerin ticaret stratejisi göz önüne alındığında satıcının optimal fiyatlandırma stratejisini türettikten ve satıcının fiyatlandırma stratejisi göz önüne alındığında spekülatörlerin ticaret problemini çözdükten sonra tamamlanmış kabul edilir. Agresiflik parametresi (beta) ve fiyat etki katsayısı (lambda), bilinen model parametreleri cinsinden ifade edilir ve varlığın temel değeri daha az değişken olduğunda beta daha yüksektir.

Video, bir spekülatörün işlem gören birim başına kârını etkileyen faktörleri ve bunun düşük kârları telafi etmek için nasıl daha fazla işlem yapma ihtiyacına yol açabileceğini araştırıyor. Birim başına kâr önemli olmadığında, artan ticaret hacminin ve daha olumsuz fiyatlarla ticaretin marjinal gideri ve kaybı nispeten daha düşüktür. Gereksiz tüccar talebinin (sigma u) standart sapmasının 2 katının temel değerin (sigma v) standart sapmasına bölünmesiyle belirlenen piyasa derinliği, daha az içeriden öğrenenlerin ticareti ve daha fazla gürültü ticaretiyle artar. Piyasadaki sahte tüccarların sayısı arttıkça ve varlığın değeri daha değişken hale geldikçe içeriden öğrenenlerin karı artar. Ders ayrıca artık varyansın hesaplanmasını ve ticaret büyüklüğüne (q) bağımlılığını da kapsar.

Ders, ticaret büyüklüğünde yer alan tüm bilgiler dikkate alındıktan sonra temel değerle ilgili olarak piyasada kalan belirsizliği temsil eden artık varyans kavramını ele alır. Koşullu varyans, ticaretten sonra kalan bilinmeyen bilgi miktarını nicel olarak ifade eder ve ticaret boyutları temel değer hakkında bilgi aktardığından, başlangıçtaki belirsizlikten daha düşük olması beklenir. Kyle modelinde, içeriden öğrenen spekülatör bilgilerinin yarısını ifşa eder ve içeriden öğrenenlerin ticareti nedeniyle genel piyasa derinliği sınırlıdır. Model, ticaret büyüklüğünün etkilerinin araştırılmasına izin verdiği için Bloom-Milgram modelinden daha kapsamlı olarak tanımlanmaktadır. Bloom-Milgram modelinden farklı olarak, Kyle modelindeki spekülatör fiyat alıcı değildir.

Öğretim görevlisi, Kyle modelinin bir bayi aracı ile yapılan toplu müzayede pazarları bağlamında önemini vurgular. Bu model, tüccarların alacakları fiyatı etkileyen önceden belirlenmiş bir fiyat çizelgesinde istedikleri pozisyonu seçmelerini sağlar. Ders, modelin dinamikleri, çoklu ticaret turlarını, sonsuz müzayedeleri ve ek içeriden bilgileri dahil etmek için potansiyel uzantılarından bahseder. Bu uzantılar daha fazla rekabet, artan saldırganlık ve daha fazla likidite getirerek hem fiyat keşfine hem de daha yüksek piyasa likiditesine yol açar.

Dersin odak noktası, birden çok içeriden bilgiye sahip dinamik modelleri ve bayilerin aracılar olarak rolünü göz önünde bulundurarak Kyle modelinin uzantılarına dönüyor. Spekülatörlerin piyasa gücünü tercih etmeleri ve rekabetten kaçınmaya çalışmaları nedeniyle hem likidite hem de fiyat keşfinin zor olabileceği kabul edilmektedir. Ders, daha az likit piyasalara ve fiyatlandırma verimsizliklerine yol açabilecek bayiler arasındaki eksik rekabet gibi farklı varsayımların sonuçlarını ve ayrıca riskten kaçınan piyasa yapıcıların etkisini modele envanter endişelerini dahil ederek araştırıyor. Son olarak, Kyle modeli, Stahl modeline kıyasla pazar analizi için daha gelişmiş ve etkili bir teorik temel olarak sunulmaktadır.

Öğretim görevlisi, Kyle modelinin piyasa dinamiklerini anlamak ve piyasa likiditesini ve fiyatlandırmasını etkileyen çeşitli faktörleri analiz etmek için sağlam bir çerçeve sağladığını vurgulayarak tartışmayı sonlandırır. Modelin ticaret boyutunu ve spekülatörler, aracılar ve sahte tüccarlar gibi farklı piyasa katılımcılarının davranışlarını dahil etme yeteneği, gerçek dünya piyasa senaryolarına ilişkin değerli bilgiler sunar.

Ayrıca ders, Kyle modelinin daha karmaşık dinamikleri ve hususları ele alacak şekilde genişletilebileceğini vurgulamaktadır. Örneğin, birden fazla içeriden kişinin dahil edilmesi, piyasada rekabet eden çeşitli bilgili tacirlerin varlığını yakalayabilir. Ek olarak, modele dinamiklerin dahil edilmesi, zamanla değişen faktörleri ve çoklu ticaret turlarında piyasa koşullarının gelişimini açıklayabilir. Bu uzantılar, modelin gerçekçiliğini artırır ve piyasa sonuçlarının daha kapsamlı bir şekilde anlaşılmasını sağlar.

Öğretim görevlisi ayrıca likidite sağlama ve fiyat keşfi arasında bir denge sağlamanın zorlu bir görev olduğunu da kabul ediyor. Likidite sağlamada çok önemli bir rol oynayan spekülatörler, piyasa gücünü tercih etme eğilimindedir ve rekabetten kaçınabilir. Likidite ve fiyat keşfi arasındaki bu içsel gerilim, her iki hedefi de besleyen optimum piyasa yapılarını ve mekanizmalarını belirlemek için daha fazla araştırma ve analiz gerektirir.

Sonuç olarak, Kyle modeli piyasa mikro yapısını incelemek ve piyasa derinliği, fiyatlandırma ve likidite belirleyicilerini anlamak için değerli bir araç olarak hizmet eder. Ticaret boyutunun, piyasa katılımcılarının davranışlarının ve aracıların rolünün etkisini yakalama yeteneği, finansal piyasaların kapsamlı bir analizine katkıda bulunur. Uzatma ve iyileştirme potansiyeli ile Kyle modeli, piyasa analizi için önemli bir teorik çerçeve ve finansal ekonomi alanında gelecekteki araştırmalar için bir yol olmaya devam ediyor.

• 00:00:00 Ders, piyasa derinliğinin belirleyicilerini ve ticaret boyutunun piyasa fiyatlarını nasıl etkilediğini, önceki derste yayılımın belirleyicileri üzerine yapılan tartışmayı temel alarak tanıtıyor. Ders, finansal piyasalar mikro yapı literatüründe popüler bir model olan ve esnek işlem boyutlarına izin veren Kyle modelini tanıtıyor. Derste ayrıca, fiyat etkisinin ve derinliğinin ve bilgilendirilmiş ticaretin oranının tahmin edilmesi de dahil olmak üzere likiditeye katkıda bulunan faktörlerin ampirik tahminini kapsayacak olan dersin ikinci bölümünden de bahsedilmektedir.
  
  
• 00:05:00 Ders, tüccarların büyük miktarlarda ticaret yapmak istediklerinde neden daha fazla ödemek zorunda oldukları sorusunu araştırıyor. Yayılma, genellikle büyük işlemler için daha büyüktür ve fiyat, sınırlı pazar derinliğinin bir tanımı olan etkin seviyeden uzaklaştıkça uzaklaşır. Ters seçim, envanter riski ve sipariş işleme maliyetlerinin tümü, bu olguyu açıklayabilecek potansiyel faktörlerdir. Büyük pozisyonlar bayiler için riskli olduğundan ve tüccarlardan daha büyük primler gerektirdiğinden, ters seçim ve stok riski, sınırlı pazar derinliğinin geçerli açıklamalarıdır. Bununla birlikte, sipariş işleme maliyetleri söz konusu olduğunda, ders soruyu ikiye ayırır: tüccarların bayilere ödediği maliyetler ve tüccarların borsaya ödediği maliyetler.
  
  
• 00:10:00 Video, pazar gücü, sınırlı pazar derinliği ve satıcıların eksik rekabetçi olmasından kaynaklanan maliyetler arasındaki ilişkiyi tartışıyor, bu da bayilerin daha geniş marjlar belirlemesine ve tüccarlardan fazlalık elde etmesine olanak tanıyor. Herhangi bir ticaret büyüklüğü için farkın eksik rekabetçi bayilerde tam rekabetçi bayilere göre daha büyük olacağı doğru olsa da, eksik rekabetin yarattığı bu farkın büyük ticaret büyüklükleri için daha büyük mü yoksa daha küçük mü olacağı açık değildir. Ayrıca, tüccarların sabit bir ücret mi yoksa yüzde ücreti mi ödemesi gerektiğine bağlı olarak, hisse senedi başına ifadede sipariş işleme maliyetleri artabilir veya azalabilir. Büyük alım satımlar, bu tür alım satımları düzenleme, takas etme veya sonuçlandırmanın zorluğu nedeniyle daha yüksek işlem maliyetlerine sahip olabilir. Ardından video, ters seçimin piyasa derinliğiyle nasıl bağlantılı olduğunu açıklayan Kyle modelini tanıtıyor.
  
  
• 00:15:00 Öğretim görevlisi, tacirlerin davranışlarıyla ilgili varsayımları tartışır. Tüccarların davranışlarının ve bilgili olup olmadıklarının ya da gürültücü tüccarların varlığın temel değerini etkileyebileceğini açıklıyorlar. Daha sonra, büyük bir spekülatif piyasa emrini kullanarak ticaret yapan bir spekülatörü içeren Kyle modelini tartışmaya devam ederler. Spekülatör, fiyat etkisini azaltmak için sipariş büyüklüğünü stratejik olarak seçecektir. Öğretim görevlisi daha sonra Kyle modelinde yapılan varsayımları açıklamaya devam eder ve bunları geçen dersteki Stahl'ın modeliyle karşılaştırır.
  
  
• 00:20:00 Kyle Modeli'ne odaklanıyoruz, özellikle sıfır kar elde edeceklerini ima eden, riskten bağımsız ve rekabetçi olan piyasa yapıcılara. Bayiler, belirli bir dönemde yalnızca toplam piyasa akışını gözlemler ve spekülatif emirleri gürültü emirlerinden ayırt edemezler. Siparişlerin belirli bir süre boyunca biriktiği sürekli bir müzayede değil, bir çağrı müzayedemiz olduğundan, siparişler toplu olarak temizlenir. Spekülatörler, varlığın gerçek değerini gözlemler ve net kazanç v eksi p olacak şekilde x birim satın alır. Daha da önemlisi, alım satımın gerçekleşeceği fiyat, spekülatör tarafından sipariş fiyatını seçerken açıkça gözlemlenmez. Bu modeldeki gürültü tüccarı, u tarafından verilen, yine normal olan ve v temel değeri hakkında hiçbir bilgi aktarılmayan rastgele talebe sahiptir.
  
  
• 00:25:00 Kyle'ın piyasa mikro yapısının modeli açıklanıyor, burada piyasa yapıcılar sıfır kar elde ediyor ve önceden belirlenmiş ticaret fiyatı, varlığın beklenen değeri. Satıcı fiyat çizelgesini sunar, piyasa fiyatı tacirlerin emir büyüklüğüne göre belirlenir ve piyasa fiyatı üzerinden işlem gerçekleştirilir. Model ayrıca, spekülatörün stratejisinin varlığın temel değerine dayandığı dengeyi de arar. Spekülatörün, piyasadaki haberlere ne kadar agresif tepki verdiklerini belirleyen bazı beta katsayılı doğrusal bir strateji kullandığı varsayılır. Piyasa yapıcı, spekülatörün stratejisini bilir, emir akışı ile varlık değeri arasındaki ilişkiyi çıkarır ve toplam toplam sipariş akışından varlığın olası değerini tahmin eder.
  
  
• 00:30:00 Konuşmacı, fiyat etki katsayısını ve bunun piyasa yapıcı stratejisini nasıl belirlediğini tartışıyor. Lambda katsayısı, ilgili iki değişken arasındaki kovaryansın regresörün q varyansına bölünmesiyle belirlenen v üzerindeki q'nun regresyon katsayısı olarak tahmin edilir. Fiyat etkisi denklemi, gerçekleşen ticaret fiyatı ile exante piyasa değerlemesi arasındaki mesafenin lambda katsayılı ticaret büyüklüğünde doğrusal olduğunu göstermektedir. Lambda'nın tersi, fiyat bir dolar değişmeden önce ne kadar işlem yapabileceğinizi söyleyen piyasa derinliğinin ölçüsüdür. Ek olarak konuşmacı, modelin kendi versiyonunda, eğer q belirli bir ifadeyle veriliyorsa ve bunların iki rasgele değişkeni v ve u ortaklaşa normalse, o zaman q'ya bağlı v'nin belirli bir beklenti ve varyans ile normal olduğunu açıklar.
  
  
• 00:35:00 Konuşmacı, Kyle Modelinde ticaret büyüklüğü q tarafından iletilen bilginin ölçüsünü tartışıyor. Q beklentisinin nötr bilgi olduğunu, q eksi q beklentisinin ise ticaret büyüklüğü q tarafından iletilen bilginin ölçüsü olduğunu açıklıyor. Bu ölçü v'nin büyüklüğünü belirlemek için kullanılabilir, büyük q büyük v'yi gösterir. Konuşmacı ayrıca tüm değişkenleri standart sapmalarına göre normalleştirerek denklemdeki katsayıyı yorumlamanın alternatif bir yolunu sağlar, bu da denklemin anlaşılmasını kolaylaştırır. v ve q arasındaki korelasyon. Ek olarak, konuşmacı, koşullu PDF'leri kullanarak ve Bayes kuralını uygulayarak slaytlardan sonucun nasıl elde edileceğini kısaca özetlemektedir.
  
  
• 00:40:00 Öğretim görevlisi, Bayes kuralını kullanarak Kyle Modelinde olasılık yoğunluk fonksiyonunun (PDF) nasıl türetileceğini tartışır. PDF'nin, belirli bir v değerinin olasılığı ile v verilen belirli bir q değerinin olasılığı çarpılarak ve ardından sonucun q olasılığına bölünmesiyle verildiğini açıklar. Öğretim üyesi ayrıca üç PDF'nin de normal olduğunu belirtir ve normal dağılımın ortalama ve varyans cinsinden nasıl ifade edileceğini gösterir. Fiyatlandırma planının doğrusal olduğu sonucuna varır ve v ve u'nun varyanslarını ve tüccarın saldırganlık betasını kullanarak fiyat etki katsayısı lambda'yı bulur.
  
  
• 00:45:00 Konuşmacı, en uygun spekülatör stratejisini bulmayı tartışıyor. Mu artı lambda q'nun doğrusal fiyatlandırma denklemi spekülatöre verilir ve bu, spekülatörün karı için ifadeye eklenir ve x'te benzersiz bir maksimum ile ikinci dereceden bir ifade elde edilir. Spekülatörün optimal ticaret stratejisinin, 1 bölü 2 lambda ile verilen beta çarpı v eksi mu olduğu bulunmuştur. Doğrusal stratejinin kısıtlanması yalnızca bir dengeyi ortaya çıkarır; bu nedenle, doğrusal olmayan fiyatlandırma kurallarına ve doğrusal olmayan ticaret stratejilerine sahip diğer dengelere, hesaplamada daha fazla karmaşıklık açısından bakılmaz. Konuşmacı ayrıca spekülatör sorunu ile endüstriyel organizasyondaki tekel sorunu arasındaki benzerliğe dikkat çekiyor.
  
  
• 00:50:00 Öğretim görevlisi, bir spekülatörün her zaman ortalama olarak pozitif bir kar elde etmeyi beklediği Kyle modelinde spekülatörlerin ticaret stratejisini tartışıyor. Piyasadaki rekabetçi ve riskten bağımsız aracılar her zaman sıfır kar elde ederken, gürültücü tüccarlar kaybeden ve beklenti içinde negatif karlar üretenlerdir. Ancak bu zarar, risk portföyündeki kazançlar veya açıkça modellenmemiş likidite ihtiyaçlarının karşılanması ile dengelenebilir. Model, spekülatörlerin ticaret stratejisine göre bayinin optimal fiyatlandırma stratejisini türettikten, bayinin fiyatlandırma stratejisine göre spekülatörlerin ticaret problemini çözdükten ve hem tüccarın agresiflik betasını hem de fiyat etki katsayısını bilinen model parametreleri cinsinden ifade ettikten sonra kapatılır. Beta, varlığın temel değeri çok değişken olmadığında daha yüksektir, yani sigma v küçük olduğunda düz agresiflik artar.
  
  
• 00:55:00 Video, bir spekülatörün işlem gören birim başına kârını etkileyen faktörleri ve bunun, düşük kârları telafi etmek için nasıl daha fazla işlem yapma ihtiyacına yol açtığını tartışıyor. Kâr çok büyük olmadığında, artan ticaret hacminin ve daha olumsuz fiyatlarla ticaretin marjinal gideri ve kaybı daha düşüktür. Piyasa derinliği 2 sigma u over sigma v ile belirlenir ve daha az içeriden öğrenenlerin ticareti ve daha fazla gürültü ticareti ile artar. Piyasadaki gürültücü tacirlerin sayısı arttıkça ve varlığın değeri daha değişken hale geldikçe içeriden öğrenenlerin karının arttığı görüldü. Artık varyans ve q üzerindeki durumu da videoda hesaplanır.
  
  
• 01:00:00 Ticaret büyüklüğünde yer alan tüm bilgiler verildiğinde temel değere ilişkin piyasada kalan belirsizlik olan artık varyans tartışılır. Koşullu varyans, ticaretten sonra hala ne kadar bilmediğimizi söyler ve ticaret boyutları temel değer hakkında bazı bilgiler aktardığından, ticaret öncesine göre açıkça daha az olacaktır. Kyle modelinde, bilgilerinin tam yarısını ifşa eden içeriden öğrenen spekülatördür ve genel olarak içeriden öğrenenlerin ticareti nedeniyle piyasa derinliği sınırlıdır. Model, Bloom-Milgram modelinden daha zengindir ve ticaret büyüklüğünün etkilerinin araştırılmasına izin verir. Kyle modelindeki spekülatör, Bloom-Milgram modelindeki gibi fiyat alıcı değildir.
  
  
• 01:05:00 Öğretim görevlisi, toplu müzayede pazarları için değerli bir model olan Kyle modelini bir bayi aracısı ile tartışır. Model, tüccarların önceden belirlenmiş bir fiyat çizelgesinde nerede olmak istediklerini seçmelerine olanak tanır ve alacakları fiyatı etkiler. Model, dinamikler eklemek, birden çok ticaret turunu ve sonsuz müzayedeyi barındırmak ve daha fazla içeriden kişi eklemek için genişletilebilir. İçeriden daha fazla kişinin eklenmesi daha fazla rekabet, artan saldırganlık ve daha fazla likidite yaratarak hem fiyat keşfine hem de daha yüksek piyasa likiditesine yol açar.
  
  
• 01:10:00 Odak noktası, Kyle modelinin genişletilerek hem birkaç içeriden bilgi içeren dinamik modelleri hem de bayilerin aracı olarak rolünü dikkate almaktır. Spekülatörlerin piyasa gücüne sahip olmayı ve rekabetten kaçınmayı tercih etmeleri nedeniyle hem likidite hem de fiyat keşfinin zor olabileceği kabul edilmektedir. Daha az likit piyasalara ve fiyatlandırmada verimsizliklere yol açan bayiler arasındaki eksik rekabet ve modele envanter endişelerini ekleyen riskten kaçınan piyasa yapıcıların etkisi dahil olmak üzere farklı varsayımların sonuçları araştırılır. Sonuç olarak, Kyle modelinin Stall modelinden daha gelişmiş olduğu ve pazar analizi için etkili bir teorik temel sağlayabileceği öne sürülmektedir.

[MetaQuotes]

Ders 5, bölüm 2: Likiditesizlik Ampirikleri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders 5, bölüm 2: Likiditesizlik Ampirikleri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders sırasında profesör, çeşitli teorik faktörlerin piyasa likiditesine katkılarını çözerek likidite azlığı ampiriklerinin tahminini derinlemesine araştırır. Bu tartışma, ampirik likidite ölçümleri ve likiditenin ters seçim, sipariş maliyetleri ve envanter riski gibi faktörlerden nasıl etkilendiğini açıklayan teoriler üzerine önceki konuşmalara dayanmaktadır.

Analizi kolaylaştırmak için, profesör üç temel faktör için gösterim sunar: fiyat etki katsayısının ters seçim bileşenini temsil eden lambda; envanter riski endişeleriyle ilişkili fiyat etki katsayısına ilişkin beta; ve likidite için her şeyi kapsayan bir bileşen görevi gören gama. Tahmin sürecinde kullanılan veriler, işlem fiyatlarını, net piyasa emri akışını ve emir işaretini içerir. Amaç, belirli bir işlemin sipariş boyutunun etkisini değerlendirmek ve genel piyasa üzerindeki imzadır.

Daha sonra öğretim görevlisi, belirli bir işlemin finansal piyasalarda gelecekteki işlem fiyatları üzerindeki etkisinin tahminini araştırır. Sipariş işleme maliyetlerini içeren Gloston Milgram modelini kullanıyorlar. Bu modele göre işlem fiyatı, piyasa değerlemesi ve ticaretin yönüne bağlı olarak sipariş işleme maliyeti bileşeninden oluşmaktadır. Birinci fark alınarak, önceki işlemden gelen bilgileri içeren ters seçim bileşenini yansıtan piyasa değerlemesindeki değişiklik elde edilebilir. Öğretim görevlisi, bu bilginin gelecekteki işlem fiyatlarını tahmin etmek için nasıl kullanılabileceğini gösterir ve gürültü terimi dışında gözlemlenemeyen terimler içermeyen bir ifadeyle sonuçlanır.

İleriye dönük olarak öğretim görevlisi, ters seçim bileşenini ve sipariş işleme maliyeti bileşenini ayrı ayrı tahmin etme sürecini açıklar. Tahmin iki aşamada gerçekleştirilir. İlk aşama, envanter veya sipariş işleme maliyetlerinin işlem gören miktardan bağımsız olduğunu bulmayı içerir. İkinci aşamada sadece ticaretin yönü ve ticaret hacmi dikkate alınarak bir regresyon yapılır. Öğretim görevlisi, 1980'lerin başlarında New York Borsasından alınan işlem verilerini kullanan özel bir araştırma makalesinden bahsediyor ve bu makaledeki gözlem sayısının sınırlı olduğu konusunda uyarıda bulunuyor.

Ayrıca, belirli bir makalede kullanılan iki aşamalı bir tahmin prosedürünün sınırlamaları tartışılmaktadır. Bu makale, envanter maliyetlerini göz ardı ederken likidite azlığına katkıda bulunan yalnızca iki faktörü tahmin etmiştir. Öğretim görevlisi, envanter maliyetlerini ters seçim bileşenlerinden ayırmanın, katsayıları ayrı ayrı tanımlamayı imkansız hale getirerek zorluklar yarattığına dikkat çekiyor. Öğretim görevlisi daha sonra, sipariş akışının otokorelasyon sergilediğini ve bölünmüş siparişlerin getirilmesinin, aksi takdirde ilişkisiz olan bir sipariş akışına pozitif derecede bir otokorelasyon eklediğini vurgular. Sonraki araştırmacılar, bu spesifikasyonu kullanarak yayılmanın üç bileşenini de tahmin etmeye çalıştılar ve bu, tahmin edilen denklemdeki ifadeyi değiştiren, birinci dereceden bir otoregresif süreçle sonuçlandı.

Konuşmacı, yazarların New York Menkul Kıymetler Borsası'ndaki 20 büyük hisse senedi için bir denklem tahmin ettiği bir çalışmayı tartışmaya devam ediyor. Çalışma, sipariş akışının otokorelasyonunun aslında pozitif değil negatif olduğunu ortaya çıkardı. Bu bulguyu, bayilerin siparişleri bölmek yerine birikmiş olabilecekleri herhangi bir envanteri derhal geri alma eğilimlerine bağladılar. Çalışma ayrıca, sipariş maliyetlerinin marjın %60'ından fazlasını oluşturduğunu belirleyerek, likidite azlığını artırmada sipariş maliyetlerinin önemini vurguladı. Ek olarak, yayılmanın üçte biri bayilerin envanter endişelerinden kaynaklanırken, %10'u ters seçim bileşenine atfedilir. Çalışma ayrıca, ters seçim bileşeninin sabahları en güçlü olduğunu buldu.

Ders daha sonra ticaretin açılış ve kapanış saatlerinde ters seçim ve stok endişelerinin nasıl dengelendiğini araştırır. Sabah, piyasa, dünya çapındaki piyasalar tarafından üretilen haberler ve bilgiler dahil olmak üzere, piyasa dışı saatlerde toplanan tüm bilgileri içerir. Bu, piyasanın önemli miktarda bilgiyi hızla özümsemesi ve fiyatları etkilemesi ihtiyacını doğurur. Akşamları, tacirler işlem gününün bitiminden önce pozisyonlarını gevşetmeyi hedefliyor, bu da kapanış fiyatlarını önemli ölçüde etkiliyor. Ancak, bu verimsizlik sabahları, fiyatları kapanış müzayedesinden önce belirlenen piyasa değerine geri döndüren mesai sonrası işlemlerle hızla çözülür.

Ayrıca öğretim görevlisi, alım satımların fiyatlar üzerindeki etkisini ve finansal piyasalarda ters seçimin boyutunu tahmin eden iki makaleyi tartışır. İlk makale, fiyatların alım satımlara tepkisini tahmin etmeye odaklanır ve önemli bir kısa vadeli etki bulur, ancak sipariş işleme maliyetlerinden dolayı uzun vadeli daha küçük bir etki bulur. Etki daha az likit stoklar için daha belirgin olduğundan, çalışma ters seçim hipotezini doğrulamaktadır. İkinci makale, hem bilgili hem de bilgisiz tüccarları içeren tüccarların bir varış sürecini varsayarak, bilinçli ticaret olasılığını tahmin etmek için bir model kullanır. Model, finansal piyasalarda önemli ters seçimi tanımlar.

Konuşmacı daha sonra New York Menkul Kıymetler Borsası'ndan 1983'ten 1998'e kadar uzanan verileri kullanarak bilinçli ticaret olasılığının (PIN) tahminini derinlemesine inceler. PIN, herhangi bir ticaretin bilinçli bir tüccardan gelme olasılığını temsil eder. Tahmin, varlıklar ve hisse senetleri arasında bilinçli alım satımın medyan olasılığının yaklaşık %19 olduğunu ve hisse senetlerinin %90'ının bilgiye dayalı alım satım yapma olasılığının %10 ile %30 arasında olduğunu ortaya koyuyor. Bununla birlikte, hisse senetlerinin geri kalan %10'u için, özellikle küçük kapitalizasyona ve seyrek alım satıma sahip olanlar için, bilinçli alım satım olasılığı çok daha yüksek olabilir. Ek olarak, bu olasılık spread ve fiyat oynaklığı ile pozitif olarak ilişkilidir.

Ayrıca konuşmacılar, bilgili bir tüccar olarak kötü bir itibar kazanmanın zorluğu nedeniyle, daha anonim pazarlarda bilinçli ticaret yapma olasılığının nasıl daha yüksek olduğunu tartışıyorlar. Bu tür piyasalarda, bilgili tüccarlar alım satım yapmaya daha meyillidir ve bu da likidite azlığına yol açar. Bölüm, likidite maliyetlerinin belirlenmesinde sipariş maliyetlerinin önemini vurgulayarak, derste ele alınan konuların bir özeti ile sona ermektedir. Ancak yazarlar, izleyicilere sipariş maliyetlerinin çeşitli faktörleri kapsadığını ve yayılmanın farklı bileşenlerinin farklı açıklamaları olabileceğini hatırlatıyor.

Son olarak sunucu, petrol depolamanın fiziksel stoklarındaki kısıtlamalar nedeniyle 2020 baharında petrol fiyatının negatif değerlere düştüğü bir olayı anlatan bir blog gönderisinden bahsediyor. Ek olarak sunum yapan kişi, bir ders kitabının Kyle modelinin varyasyonlarını ve daha fazla uygulama için alıştırmalar sağlayan Bölüm 4'e atıfta bulunulmasını önerir. Son olarak, bayi piyasaları ile limitli emir piyasaları arasındaki farklılıkların yanı sıra tacirlerin ve düzenleyicilerin arzu ettikleri sonuçlara ulaşmak için heterojenliği nasıl kullanabileceklerine odaklanan önümüzdeki haftanın odak noktası için bir ön izleme verilmektedir.

• 00:00:00 Profesör, çeşitli teorik faktörlerin piyasa likiditesine katkılarını çözerek likidite azlığı ampiriklerini tahmin etmeyi tartışıyor. Ders, ampirik likidite ölçümleri üzerine önceki tartışmalara ve likiditenin çeşitli seçim, sipariş maliyetleri ve stok riski gibi faktörlerden nasıl etkilendiğini açıklayan teorilere dayanmaktadır. Profesör, üç faktör için gösterim sunuyor: fiyat etki katsayısının ters seçim bileşeniyle ilgili olan lambda; stok riski endişeleriyle ilgili fiyat etki katsayısına ilişkin beta; ve likidite için her şeyi kapsayan bir bileşen olan gama. Kullanılan veriler, işlem fiyatlarını, net piyasa emri akışını ve emir işaretini içerir. Amaç, belirli bir işlemin sipariş boyutunun etkisini değerlendirmek ve pazarda imzalamaktır.
  
  
• 00:05:00 Öğretim görevlisi, belirli bir işlemin finansal piyasalarda gelecekteki işlem fiyatları üzerindeki etkisinin nasıl tahmin edileceğini tartışır. Sipariş işleme maliyetleri ile Gloston Milgram modeli kullanıldığında, işlem fiyatı, piyasa değeri artı ticaretin yönüne bağlı olan sipariş işleme maliyeti bileşeni tarafından verilir. Birinci fark alındığında, piyasa değerlemesindeki değişiklik, t eksi bir işlemde yer alan bilgileri içeren ters seçim bileşeni tarafından verilecektir. Öğretim görevlisi, bu bilgilerin gelecekteki işlem fiyatlarını tahmin etmek için nasıl kullanılabileceğini açıklar ve gürültü terimi dışında gözlemlenemeyen hiçbir terim içermeyen sonuç ifadesini gösterir.
  
  
• 00:10:00 Öğretim görevlisi, iki bileşenin ayrı ayrı nasıl tahmin edileceğini tartışır - mevcut ticaretin yönüne bağlı olan ters seçim bileşeni ve ticaret yönündeki değişikliklere bağlı olan sipariş işleme maliyeti bileşeni. Öğretim görevlisi, envanter veya sipariş işleme maliyetlerinin işlem gören miktardan bağımsız olduğunu bulmakla başlayan ve ardından yalnızca ticaretin yönüne ve ticaret hacmine bakarak ikinci bir regresyonu tahmin ederek tahminin nasıl iki aşamada yer aldığını açıklar. Tartışılan makale, 1980'lerin başındaki New York Menkul Kıymetler Borsası'ndaki işlemleri kullanıyor ve öğretim görevlisi, bu makaledeki gözlem sayısının sınırlı olduğu konusunda uyarıyor.
  
  
• 00:15:00 Öğretim görevlisi, envanter maliyetlerini göz ardı ederek likidite azlığının altında yatan yalnızca iki faktörü tahmin eden bir makalede kullanılan iki aşamalı bir tahmin prosedürünün sınırlamalarını tartışıyor. Envanter maliyetlerinin, ters seçim bileşenlerinden kolayca ayrılamayacağını, bu nedenle katsayıların ayrı ayrı tanımlanmasını imkansız hale getirdiğini açıklıyorlar. Öğretim görevlisi, sipariş akışının nasıl otokorelasyonlu olduğunu tartışmaya devam eder; bölünmüş siparişler, normalde ilişkisiz olan bir sipariş akışına bir miktar pozitif otokorelasyon derecesi ekler. Daha sonra araştırmacılar, bu spesifikasyonu kullanarak yayılımın üç bileşenini de tahmin etmeye çalıştılar ve bu, kullanıldığında tahmin denklemimizin ifadesini değiştiren, birinci dereceden bir otoregresif süreçle sonuçlandı.
  
  
• 00:20:00 Konuşmacı, yazarların New York Menkul Kıymetler Borsası'ndaki 20 büyük hisse senedi için bir denklem tahmin ettiği ve sipariş akışındaki otokorelasyonun pozitif değil negatif olduğunu keşfettiği bir çalışmayı tartışıyor. Emir otokorelasyonunun arkasındaki ana itici güç, emir bölme değil, bayilerin elde ettikleri envanteri hemen tasfiye etme arzusudur. Çalışma ayrıca sipariş maliyetlerinin marjın %60'ından fazlasını oluşturduğunu, likidite azlığının temel olarak sipariş maliyetlerinden kaynaklandığını ve marjın üçte birinin bayilerin stok endişelerinden, marjın %10'unun ise tersten kaynaklandığını buldu. seçim bileşeni. Son olarak, çalışma, ters seçim bileşeninin sabahları en güçlü olduğunu buldu.
  
  
• 00:25:00 Ders, ticaretin açılış ve kapanış saatlerinde ters seçim ve stok endişelerinin nasıl dengelendiğini tartışır. Sabah, piyasa, piyasa dışı saatlerde toplanan tüm bilgileri ortaya çıkarır. Birçok şirketin hisse senetleri dünyanın başka yerlerinde alınıp satılıyor ve dünya genelindeki piyasalar tarafından üretilen haberler ve bilgiler var. Bu, piyasa açıldığında, birikmiş birçok bilginin fiyatlara dahil edilmesi gerektiği anlamına gelir. Akşam saatlerinde trader'lar işlem gününün sonuna doğru pozisyonlarını gevşetmeye çalışırlar ve bu da kapanış fiyatlarına önemli ölçüde katkı sağlar. Ancak, bu verimsizlik sabah saatlerinde, mesai saatleri dışında yapılan işlemler bu fiyatları kapanış müzayedesinden önce belirlenen piyasa değerine geri döndürdüğünde hızla ortadan kalkar.
  
  
• 00:30:00 Öğretim görevlisi, alım satımların fiyatlar üzerindeki etkisini ve finansal piyasalarda ters seçimin büyüklüğünü tahmin eden iki makaleyi tartışıyor. İlk makale, fiyatların alım satımlara tepkisini tahmin ediyor ve önemli olabilecek kısa vadeli bir etki olduğunu, ancak uzun vadeli etkinin, sipariş işleme maliyetleri nedeniyle daha küçük olduğunu buluyor. Etki, daha az likit stoklar için daha fazladır ve ters seçim hipotezini doğrular. İkinci makale, bilinçli ticaret olasılığını tahmin etmek için bir model kullanır ve bilgili ve bilgisiz tüccarları içeren tüccarların bir varış sürecini varsayar. Model, finansal piyasalarda ters seçimin önemli olduğunu bulmuştur.
  
  
• 00:35:00 Konuşmacı, 1983-1998 yılları arasında NYSE'den alınan verileri kullanarak bilinçli ticaret olasılığını nasıl tahmin ettiklerini tartışıyor. Bilgilendirilmiş ticaret olasılığı (PIN), herhangi bir ticaretin bilgili bir tüccardan gelme olasılığıdır. Varlıklar ve hisse senetleri arasında bilinçli alım satım yapma olasılığının ortalama %19 olduğunu ve hisse senetlerinin %90'ının %10 ile %30 arasında bilgili alım satım yapma olasılığının olduğunu tahmin ediyorlar. Bununla birlikte, hisse senetlerinin geri kalan %10'u için, özellikle sık işlem görmeyen küçük sermayeli hisse senetleri için, bilinçli ticaret olasılığı çok daha yüksek olabilir ve spread ve fiyat oynaklığı ile pozitif olarak ilişkilidir.
  
  
• 00:40:00 Konuşmacılar, bilinçli ticaret olasılığını ve daha anonim pazarlarda bunun nasıl daha yüksek olduğunu, çünkü bilgili bir tüccar olarak kötü bir itibar kazanmanın daha zor olduğunu tartışıyorlar. İtibar tüccarlar için elverişsiz fiyatlara yol açabilir. Yazarlar, bilgili tacirlerin daha anonim pazarlarda ticaret yapmaktan daha heyecanlı olduğunu ve bu nedenle bilinçli ticaretteki artış nedeniyle bu pazarları daha likit olmayan hale getirdiğini buldular. Bu bölüm, likidite maliyetinin belirlenmesinde sipariş maliyetlerinin önemi de dahil olmak üzere, derste ele alınan konuların bir özeti ile sona ermektedir. Ancak yazarlar, izleyicilere sipariş maliyetlerinin çeşitli maliyetler için bir bütün olduğunu ve yayılmanın farklı kısımlarını açık bir şekilde açıklayan farklı faktörlerin olabileceğini hatırlatıyor.
  
  
• 00:45:00 Sunucu, petrol depolamanın fiziksel stoklarındaki kısıtlamalar nedeniyle 2020 baharında petrol fiyatının negatif değerlere düştüğü olayla ilgili bir blog gönderisini tartışıyor. Ayrıca, Kyle modelinin varyasyonlarını ve onu uygulamak için egzersizleri sunan ders kitabının 4. bölümüne bakmanızı tavsiye ediyor. Son olarak, bayi piyasaları ile limitli emir piyasaları arasındaki farklara ve tacirler ile düzenleyicilerin tercih ettikleri sonuçlara ulaşmak için heterojenliği nasıl kullanabileceklerine ilişkin gelecek haftaki odak noktasının ön izlemesini yapıyor.

[MetaQuotes]

Ders 6: Limitli Emir Defteri Piyasaları (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders 6: Limitli Emir Defteri Piyasaları (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders, finansal piyasaların mikro yapısına odaklanır ve bayi piyasaları ile sipariş odaklı piyasalar arasındaki farkı araştırır. Bayi piyasalarında, bir aracı aracı olarak hareket eder ve esasen tüm işlemler için bir temsilci olarak hizmet veren fiyat teklifleri sağlar. Öte yandan, tüm katılımcıların emirlerini bir limit emir defterine verdiği emir odaklı piyasalar farklı şekilde işler. Piyasa emirleri, özel bir satıcıya ihtiyaç duymadan doğrudan bu kitaptan likiditeye erişebilir. Bu teknolojik değişim, siparişlerin elektronik sistemler kullanılarak otomatik olarak eşleştirilip yönlendirilebildiği çevrimiçi veya elektronik ticaretin ortaya çıkmasına neden oldu.

Video, satıcı pazarları ile siparişe dayalı pazarlar arasındaki farkları ayrıntılı olarak açıklıyor. Piyasa emirleri gönderen piyasa tüccarları için, iki piyasa türü arasındaki fark önemli olmayabilir. Ancak, limit emir vermeyi seçen tüccarlar, bayilere benzer bir rol üstlenirler. Bu limitli emir tüccarları, piyasa likiditesini sağlayarak, bayilerin karşılaşmadığı icra edilmeme riski ve gecikme riskiyle karşı karşıya kalır. Emir odaklı piyasalarda tüccarlar, piyasa emirleri ile limit emirleri arasında seçim yapabilirler ki bu, bayi piyasalarında bulunmayan bir seçimdir. İçerdiği ek risklere rağmen, icra etmeme ve gecikme gibi potansiyel riskleri kabul etmeleri gerekmesine rağmen, tacirlere işlemleri için daha iyi bir fiyat sundukları için limit emirler sıklıkla tercih edilir.

Video, emir odaklı bir piyasada piyasa emirleri ile limit emirleri arasındaki kavramı ve seçimi açıklamaya devam ediyor. Piyasa emirleri satış fiyatından, limit emirleri alış fiyatından gerçekleştirilir. Öğretim görevlisi, piyasaların kendi kendini dengeleyen doğasını ve piyasa ile limit emirler arasındaki seçimin limit emir defterinin derinliğini ve likiditesini nasıl etkileyebileceğini vurgular. Video, bir limit emri gönderme maliyetinin piyasa doygunluğuna bağlı olarak nasıl değiştiğini tartışıyor. Doymuş bir pazarda maliyet daha yüksektir, ancak pazar zayıf olduğunda fayda daha önemli hale gelir. Ders, Glosten'in 1994 tarihli, siparişe dayalı bir piyasada fiyatların nasıl belirlendiğini ve limit tacirlerinin fiyat etkinliğini sağlayarak fiyatlarını nasıl belirlediğini araştıran bir modeli tanıtıyor. Ayrıca video, limit emir defterinin derinliğinin belirlenmesine ve tacirlerin likidite alma veya sağlama konusunda nasıl karar verdiğine değiniyor.

İleride video, piyasanın tek bir tarafı için rekabetçi tacirlerin yer aldığı bir limit emir defterinin kompozisyonunu derinlemesine inceliyor ve özellikle satış için limit emirlere ve piyasa alım emirlerine odaklanıyor. Limit emir defteri oluşturulduktan sonra bir fiyat çizelgesi oluşturulur ve piyasa tüccarları bu çizelgeyle karşı karşıya kalır. Fiyatlar hacme göre ayarlanır ve belirli bir miktar varlığın satın alınması için marjinal fiyat, son işlemin gerçekleştiği fiyat olarak tanımlanır. Bir q hacmini satın almak için ödenen toplam tutar, marjinal fiyatın alınan tüm işlemlere entegre edilmesiyle elde edilir ve bu toplam ödemenin q'ya göre türevi marjinal fiyat p üssü q'yu verir.

Videoda, bir piyasa tüccarının bir limit emir defteri piyasasında karar verme sürecinin bir modeli sunulmaktadır. Model, dönem başına "i" olarak gösterilen bir piyasa tüccarının varlığını varsayar. Piyasa tüccarı, varlığın ek bir birimi için marjinal değerlemesini o birim için marjinal fiyatla eşitleyerek "q" ile gösterilen satın alma emrinin büyüklüğünü belirler. Marjinal değerleme, tüccarın para ve varlıklar arasındaki ikame oranını temsil eder ve "teta i of q" olarak anılır. Video, daha büyük işlemlerin daha fazla sermaye gerektirdiğini ve bunun da daha fazla varlık satın almak için ek maliyetlere yol açtığını açıklıyor. Sonuç olarak, daha fazla birim için ödemeye yönelik etkin isteklilik azalır.

Konuşmacı, q'nun durumunun finansal piyasaların mikro yapısındaki varlığın temel değeriyle nasıl ilişkili olduğunu tartışıyor. Açıkça belirtilmemesine rağmen model, belirli bir büyüklükteki bir ticaret için daha yüksek bir değerlemenin daha yüksek bir varlık değeri anlamına geldiğini varsayar. Video, limit tüccarlarının nasıl rekabetçi bir şekilde limit emirleri gönderdiklerini, ancak yalnızca bir piyasa tüccarının boyut olarak eşit veya daha büyük bir emir vermesi durumunda yürütüldüğünü açıklıyor. Bununla birlikte, limit tacirleri tüm bilgilere erişemedikleri için, emirleri gerçekleşirse, en azından belirtilen boyutta olduğunu ancak daha büyük olmayabileceğini bilirler.

Video, bir limit tüccarı tarafından bir limit emir defteri piyasasında bir varlığın q'uncu birimi için belirlenen fiyatın, emir boyutunun en az Q. Bu, sipariş boyutu sıfıra yaklaştıkça alış ve satış fiyatları arasında bir iç yayılma yaratır ve koşullanma nedeniyle süreksizliğe neden olur. Video, fiyatların farklı büyük sipariş büyüklükleri arasında sıfır ortalama kâr sağladığından ve piyasa işlemcisinin temel değeri hakkında iyimser haberler verdiğinden, sınır tüccarlarının her zaman son birimlerin satışından kar elde ettiğini vurgular. Ancak, ilk varlığın marjinal fiyatı bundan düşük olabilir veya olmayabilir.

Öğretim görevlisi daha sonra bir limit emir defteri piyasasındaki en iyi alış ve alış kotasyonlarının karşılaması gereken koşulları tartışır. Bu kotasyonlar, piyasa tacirlerinin alıp satma istekliliğine bağlıdır, ancak belirli alım veya satım miktarlarına göre koşullandırılamaz. Bu koşul, en iyi satış ve en iyi teklif fiyatları arasındaki farkı temsil eden iç yayılmayı yaratır. Öğretim görevlisi ayrıca fiyatlardaki ayrıklığın nasıl devreye girdiğini de açıklıyor, çünkü fiyatlar genellikle rakipler arasındaki indirim miktarını sınırlayan bir işaret boyutuna bağlı kalıyor.

Kavramları daha fazla açıklamak için öğretim görevlisi, öncekine benzer ancak sabit bir işaret boyutuna sahip ayrık bir fiyat tablosu içeren bir model sunar. Model, limit emirlerin hem zamana hem de fiyata dayalı olarak önceliklendirildiğini, ilk önce yayınlanan emirlerin önce uygulandığını ve daha düşük fiyatlı limit emirlerinin daha yüksek fiyatlı emirlerin önünde yürütüldüğünü varsayar. Öğretim görevlisi, belirli bir fiyattan arz edilen miktarı ve bir piyasa tüccarının belirli bir fiyattan daha yüksek olmayan fiyatlarla elde edebileceği toplam miktarı temsil etmek için gösterim sunar. Model ayrıca, daha büyük siparişlerin genellikle daha yüksek değerlemeleri gösterdiğini dikkate alır ve bu da beklentilerin hesaplanmasını etkiler. Ders, rekabetin model içinde nasıl işlediğini açıklayarak sona erer.

Ders daha sonra, kuyruğa benzer bir sistemdeki her tikte tedarik edilen limit emir sürecini açıklar. Her fiyat seviyesinde son emri veren marjinal tüccar sıfır kar elde ederken, aynı fiyat seviyesinden emir vermeye çalışan bir sonraki tüccar artık karlı bulmaz ve bir sonraki adıma geçer. Bu süreç, arz eğrisinin bir adım fonksiyonuna benzediği bir grafik kullanılarak gösterilebilir. İlk tüccar tipik olarak beklenen bir pozitif kar elde ederken, son tüccar genellikle sıfır beklenen kar elde eder.

Öğretim görevlisi, bir limit emir defteri piyasasında marjinal emirler için sıfır kar koşulunu tartışmaya devam ediyor. Marjin altı emirler, "c" görüntüleme maliyetine eşit olan, limit tüccarın beklenen karı ile emir gerçekleştirme olasılığının çarpımına dayalı olarak pozitif kar elde edebilir. Fiyat seviyesi "ak" ile kümülatif derinliği "yk" birleştiren ifade iki bileşenden oluşur: fiyata ters seçim koşulu ve icra riski bileşeni. Öğretim görevlisi "c" görüntüleme maliyetini grafiğe dahil eder ve piyasadaki tüccarları modellemek için ikili ve sürekli rasgele değişken örnekleri sağlar.

Daha sonra mali piyasa mikro yapısındaki denge kavramı tanıtılır. "a1" ve "a2" olmak üzere iki fiyatın, "a1"deki derinlik "qs"ye ve "a2"deki kümülatif derinlik eşit olacak şekilde belirlendiği sürekli fiyatlara ve ayrık dengeye sahip model kullanılır. "ql" ye Gürültülü bir tüccarın eşit olasılıklara sahip dört işlemden birini kullandığı varsayımı yapılmıştır: küçük bir alış, büyük bir alış, küçük bir satış veya büyük bir satış. Spekülatör ayrıca "qs" veya "ql" olmak üzere iki birimden yalnızca birinde işlem yapar. Son olarak, "a1" ve "a2" fiyatları, ticaretin belirli bir tarafındaki her sipariş boyutu için beklenen temel değeri belirlemek için iki denklemi karşılamalıdır.

Konuşmacı, denge kavramını basit bir limit emir defteri piyasa modelinde açıklıyor. Denge, piyasadaki her iki aktif oyuncu grubunun stratejilerini kapsar: limit tüccarları ve piyasa tüccarları. Limit tüccarları, sıfır kar koşuluna dayalı olarak "a1" ve "a2" gibi fiyatları belirlerken, piyasa tüccarları, bilgilendirilmiş veya bilgisiz olma koşullu olasılıklarına göre hangi emirlerin en uygun şekilde sunulacağına ve ticaret yapılacağına karar verir. Türetilmiş ifadeler, bu modeli bir denge olarak kurarak denge koşullarının karşılandığını göstermektedir.

Video, limit emir defteri piyasalarının örneklerini tartışmaya devam ediyor. Bir örnekte, gürültü tüccarlarının stratejilerinin ayrıklığından dolayı ayrık fiyat seviyeleri ortaya çıkar, bu da yalnızca iki olası emir seviyesi ve etkili bir şekilde iki olası olay grubuyla sonuçlanır. Bilgisiz tüccarların stratejisi nedeniyle fiyat etkisi olumlu. Piyasa siparişi boyutlarının üstel bir dağılım izlediği başka bir örnek verilmiştir. Fiyat etki denklemi, sipariş akışının bilgilendiriciliğini ölçen bazı sabit fiyat etki faktörü lambda için lambda çarpı x'i varsayar. Bu örnek önemli olsa da video, öncelikle piyasa işlemcilerinin davranışlarına dayalı olarak limit emir defterinin nasıl oluşturulduğuna odaklanıyor ve indirgenmiş formda bir analiz sunuyor.

Konuşmacı, limit tüccarları için kümülatif derinliğe "yk" dayalı "q"nun koşullu olasılık yoğunluk fonksiyonunu (pdf) kullanarak koşullu bir beklentinin nasıl türetileceğini açıklar. Konuşmacı, Bayes kuralını uygulayarak, limit tüccarın varlığın "ykth" birimi için belirleyeceği fiyatı temsil eden beklenen temel değer "v"yi hesaplamak için basit bir yöntem gösterir. "q" ticari büyüklüklerinin koşullu pdf'si için son ifade, üstel dağılımı içerir ve doğrusal fiyat etkisi denklemini türetmek için parçalara göre entegrasyon kullanılır. "1/teta" faktörünün dahil edilmesi, denklemin iç yayılımını verir.

Ders, "ak" işaretiyle ilgili denklem ile "yk" işaretindeki kümülatif derinlik arasındaki bağlantıyı, önceden belirlenmiş işaretlere sahip bir piyasada, görüntüleme maliyet modeli parametrelerini dikkate alarak özetleyerek sona erer. Ders, teşhir maliyetinin etkisini ve önceden belirlenmiş tiklerle bir pazarda ifadeyi tersine çevirme ihtiyacını vurgular. Öğretim görevlisi, farklı bilgi ortamları nedeniyle likidite sağlama rolünün limitli tüccarlar ve tüccarlar için farklı olduğunu ve bunun da farklı piyasa sonuçlarına yol açtığını belirtir. Bir sonraki ders, tacirlerin limit emirler ve piyasa emirleri arasında seçim yapma şansına sahip olduğu bir salon modelini dikkate alan dinamik analiz yoluyla, işlem hacmi ve öncelik kurallarının piyasa sonuçlarını nasıl etkilediğini keşfedecek. Eğitmen, öğrencilerin anlayışlarını daha da pekiştirmeleri için ders kitabından alıştırma soruları sağlar.

Öğretim görevlisi, menkul kıymetlerin kote edilebileceği veya alınıp satılabileceği minimum fiyat artışını ifade eden onay boyutu kavramını tanıtarak başlar. Tik boyutu, fiyat seviyelerinin parçalı yapısını ve limitli yatırımcıların potansiyel karlılığını etkilediği için piyasa mikro yapısında çok önemli bir rol oynar. Daha küçük bir kene boyutu, daha fazla fiyat seviyesi ve daha ince fiyat farklılaşması sağlar, bu da pazarda artan rekabete ve daha sıkı marjlara yol açabilir. Öte yandan, daha büyük bir kene boyutu, daha az fiyat seviyesi ve daha geniş spreadler ile sonuçlanabilir.

Daha sonra, ders, bir limit emir defteri pazarındaki denge sonucu üzerinde fiyat aralığı boyutunun etkisini araştırıyor. Model, tüccarların limit emirleri veya piyasa emirleri gönderme arasında seçim yapma hakkına sahip olduğunu varsayar. Limit emirlerin piyasa emirlerine göre önceliği vardır, yani belirli bir fiyat seviyesinde önce gerçekleştirilirler. Öğretim görevlisi, onay boyutunun her bir fiyat seviyesinde sunulabilecek ve uygulanabilecek limit emir sayısını etkilediğini açıklar.

Konuşmacı, limit emirler ile piyasa emirleri arasındaki dinamik etkileşimi analiz etmek için bir salon modeli sunar. Bu modelde, tacirler bir önceki turun sonucuna göre limit emirleri ve piyasa emirleri arasında gidip gelirler. Ders, onay boyutunun temel değer değişikliklerinin standart sapmasına göre küçük olduğu duruma odaklanır. Bu senaryoda, denge sonucu, limit emirlerin öncelikleri nedeniyle piyasa emirlerine hakim olduğu istikrarlı bir fiyat ile karakterize edilir.

Öğretim görevlisi, denge fiyatının istikrarının bir geri bildirim mekanizmasından kaynaklandığını açıklar. Bir tacir, limit emir defterinin zayıf olduğunu ve bunun düşük likiditeye işaret ettiğini gözlemlediğinde, limit emri verme olasılığı daha yüksektir. Limit emirlerdeki bu artış, piyasadaki likiditeyi artırır, daha fazla piyasa emri çeker ve limit emirlerin hakimiyetini güçlendirir. Tersine, yüksek likiditeye işaret eden limitli emir defteri kalın olduğunda, tacirler piyasa emirleri vermeye daha meyillidir ve limitli emirlerin hakimiyetini azaltır.

Ders, onay boyutunun bu geri bildirim mekanizmasında çok önemli bir rol oynadığını vurgular. Daha küçük bir onay boyutuyla daha fazla fiyat seviyesi vardır, bu da daha hassas farklılaşmaya ve daha etkili bir geri bildirim sürecine olanak tanır. Bu, daha istikrarlı bir denge fiyatına ve daha sıkı spreadlere yol açar. Buna karşılık, daha büyük bir kene boyutu, fiyat seviyelerinin sayısını sınırlar, geri bildirim mekanizmasının etkinliğini azaltır ve potansiyel olarak daha geniş spreadlerle daha az istikrarlı bir dengeye yol açar.

Öğretim görevlisi ayrıca öncelik kurallarının piyasa sonuçları üzerindeki etkisini tartışır. Öncelik kuralları, emirlerin belirli bir fiyat seviyesinde yürütülme sırasını belirler. Ders iki öncelik kuralı sunar: fiyat-zaman önceliği ve orantılı öncelik. Fiyat-zaman önceliği altında, belirli bir fiyat düzeyinde verilen en erken emir ilk olarak gerçekleştirilir. Orantılı öncelik altında, belirli bir fiyat seviyesindeki emirler, boyutlarına göre orantılı olarak gerçekleştirilir.

Konuşmacı, öncelik kurallarının tüccarların davranışlarını etkileyerek piyasa sonuçlarını etkileyebileceğini açıklıyor. Fiyat-zaman önceliği, tüccarları öncelik kazanmak için erken emir vermeye teşvik eder, bu da piyasada daha yüksek düzeyde likidite gösterilmesine yol açabilir. Öte yandan oransal öncelik, tüccarları yürütülen hacimden daha büyük bir pay almak için daha büyük emirler vermeye teşvik eder.

Ders, piyasa sonuçlarını belirlemede onay boyutu ve öncelik kuralları arasındaki etkileşimi vurgulayarak sona eriyor. Tik boyutunun seçimi, fiyat seviyelerinin sayısını ve geri bildirim mekanizmasının etkinliğini etkilerken, öncelik kuralları tacirlerin davranışını ve yürütülen hacmin dağılımını etkiler. Her iki faktör de limit emir defteri piyasasında piyasa dinamiklerini ve likidite tedarikini şekillendirmede önemli bir rol oynar.

Öğrenciler, piyasa mikro yapısı ve bunun ticaret stratejileri ve piyasa sonuçları üzerindeki etkileri hakkındaki anlayışlarını derinleştirmek için okumalar ve uygulama alıştırmaları yoluyla bu konuları daha fazla keşfetmeye teşvik edilir.

• 00:00:00 Dersin finansal piyasaların mikro yapısını ele alan bu bölümü, bayi piyasalarında fiyat veren ve tüm işlemler için vekil olarak hizmet veren bir aracı olduğunu açıklar. Öte yandan, emir odaklı piyasalarda, tüm piyasa katılımcıları emirlerini bir limit emir defterine verir ve piyasa emirleri, özel bir satıcıya ihtiyaç duymadan bu defterden likidite alır. Teknolojideki bu değişim, tüm ticaretin çevrimiçi veya elektronik olarak gerçekleştiği ve siparişlerin otomatik elektronik sistemler kullanılarak eşleştirilip yönlendirilebildiği bu pazarların ortaya çıkmasına neden oldu.
  
  
• 00:05:00 Video, emir odaklı piyasaların veya limitli emir defteri piyasalarının bayi piyasalarından nasıl farklı olduğunu anlatıyor. Piyasa emri veren piyasa tüccarları için iki piyasa arasında önemli bir fark yoktur. Ancak limit emir veren tacirler, piyasa likiditesini sağlayarak bayilerin rolünü üstlenirler ve bayilerin karşı karşıya olmadığı icra etmeme riski ve gecikme riskiyle karşı karşıya kalırlar. Emir odaklı piyasalarda, herhangi bir tacir, bayi piyasalarında bulunmayan yeni bir seçim olan piyasa emri veya limit emri arasında seçim yapabilir. Limitli emirler, icra edilmeme ve gecikme riskini kabul etmek zorunda olsalar da, tacirlere işlemlerinde daha iyi bir fiyat verdikleri için tercih edilir.
  
  
• 00:10:00 Video, emir odaklı bir piyasada piyasa emirleri ile limit emirler arasındaki kavramı ve seçimi açıklıyor. Piyasa emirleri, varlığı alış fiyatından, limit emirleri ise alış fiyatından satın alır. Video, piyasaların kendi kendini dengeleyen özelliğini ve tacirlerin piyasa ve limit emirleri arasında yaptıkları tercihin limit emir defterinin derinliğini ve likiditesini nasıl etkileyebileceğini vurgulamaktadır. Doymuş bir piyasada bir limit emri vermenin maliyetinin nasıl daha yüksek olduğunu, piyasa zayıfken ise faydanın ne kadar önemli olduğunu vurgular. Video, Glosten'in 1994 tarihli bir modelini tanıtıyor; bu model, siparişe dayalı bir piyasada fiyatların nasıl belirlendiğini ve limit tacirlerin fiyatların verimli olduğundan emin olarak fiyatlarını nasıl belirlediklerini araştırıyor. Ayrıca, limit emir defterinin derinliğinin nasıl belirlendiğine ve tacirlerin likidite alma ve verme arasında nasıl seçim yaptıklarına değinir.
  
  
• 00:15:00 Piyasanın tek bir tarafı için rekabetçi yatırımcıların yer aldığı, limit emirlerin satış ve piyasa emirlerinin alım amaçlı olduğu bir limit emir defterinin bileşimini öğreniyoruz. Bu kitap oluşturulduktan sonra bir fiyat çizelgesi oluşturulur ve piyasa tüccarları bu fiyat çizelgesiyle karşı karşıya kalır ve fiyatlar hacme göre ayarlanır. Bu fiyat çizelgesi, birisinin satın almak istediği q varlıkları için marjinal fiyat olarak kabul edilir. Hacim q'yu satın almak için ödenen toplam tutar, alınan tüm işlemler üzerinden bu marjinal fiyatın integrali ile verilir ve ödenen bu toplam tutarın birinci türevi marjinal fiyat p üssü q'dur.
  
  
• 00:20:00 Video, bir piyasa tüccarının bir limit emir defteri piyasasında karar verme sürecinin bir modelini sunar. Model, dönem başına "i" olarak etiketlenmiş bir piyasa tüccarı olduğunu varsayar. Piyasa tüccarı, varlığın bir sonraki birimi için marjinal değerlemesini ve varlığın ek bir birimi için marjinal fiyatı eşitleyerek satın alma emri büyüklüğünü "q" belirler. Marjinal değerleme, tüccarın para ve varlıklar arasındaki marjinal ikame oranı olarak tanımlanır ve "teta i of q" olarak da bilinir. Video ayrıca, daha büyük işlemlerin nasıl daha fazla sermaye gerektirdiğini ve dolayısıyla daha fazla varlık satın almak için daha fazla maliyeti çekerek daha fazla birim için ödeme yapma istekliliğinin azalmasına yol açtığını açıklıyor.
  
  
• 00:25:00 Konuşmacı, q durumunun finansal piyasa mikro yapısındaki varlığın temel değeriyle nasıl ilişkili olduğunu tartışıyor. Model, bu durumun varlığın değeriyle nasıl ilişkili olduğunu açıkça açıklamamakla birlikte, herhangi bir tüccarın değerlemesi için, belirli bir büyüklükteki ticaret için daha yüksek bir değerlemenin daha yüksek bir varlık değeri anlamına geldiğini varsayar. Konuşmacı daha sonra, limit tüccarlarının nasıl rekabetçi bir şekilde limit emirleri verdiklerini, ancak emirlerinin yalnızca bir piyasa tüccarının eşit veya daha büyük bir emir vermesi durumunda uygulandığını açıklar. Limit tüccarının tüm bilgilere erişimi yoktur, bu nedenle siparişleri gerçekleşirse, siparişin en azından belirtilen boyutta olduğunu bilirler, ancak ne kadar büyük olduğunu bilmezler.
  
  
• 00:30:00 Video, limit tüccarı tarafından bir limit emir defteri piyasasında bir varlığın q'uncu birimi için belirlenen fiyatın, varlığın temel değerinin koşullu beklentisiyle verildiği limit emirlerin fiyatlandırılmasını tartışıyor. sipariş büyüklüğü en az q'dur. Bu, sipariş boyutu sıfıra giderken alış ve satış fiyatları arasındaki iç yayılmayı oluşturur ve şartlandırma nedeniyle sıfırda bir süreksizlik yaratır. Limit tüccarları her zaman son birimlerin satışından kar eder, çünkü fiyatları, farklı büyük sipariş büyüklükleri ve piyasa tüccarının temel değeri hakkında iyimser haberler arasında ortalama olarak sıfır kar sağlar. Ancak, ilk varlığın marjinal fiyatı bundan düşük olabilir veya olmayabilir.
  
  
• 00:35:00 Öğretim görevlisi, bir limit emir defteri piyasasındaki en iyi satış ve alış kotasyonlarının tabi olduğu koşulları tartışır. Bu kotasyonlar, piyasa tacirlerinin sırasıyla alım ve satım yapmaya istekli olmalarına, ancak alım veya satım miktarına şart koşamamalarına bağlıdır. Bu, en iyi satış ve en iyi teklif fiyatları arasındaki fark olan iç yayılmayı yaratır. Öğretim görevlisi ayrıca fiyatların ayrıklığının nasıl devreye girdiğini de açıklıyor, çünkü fiyatlar genellikle rakipler arasındaki indirim miktarını sınırlayan bir işaret boyutuna tabidir.
  
  
• 00:40:00 Öğretim görevlisi, bir öncekine büyük ölçüde benzeyen, ancak artık sabit işaret boyutuna sahip ayrık bir fiyat tablosu içeren bir model sunar. Model, limit emirlerin zamana ve fiyata göre önceliklendirildiğini, ilk önce kaydedilen emirlerin önce yürütüldüğünü ve daha düşük fiyatlı limit emirlerin daha yüksek fiyatlı emirlerden önce yürütüldüğünü varsayar. Öğretim görevlisi ayrıca, belirli bir fiyattan arz edilen miktarı ve bu fiyattan daha yüksek olmayan fiyatlarla bir piyasa tüccarı olarak elde edilebilecek toplam miktarı belirtmek için bir gösterim sunar. Ek olarak, model, daha büyük siparişlerin genellikle daha yüksek değerlemeler önerdiğini varsayar ve bu, beklenti hesaplanırken dikkate alınır. Ders, modelde rekabetin nasıl çalıştığının açıklanmasıyla sona erer.
  
  
• 00:45:00 Kuyruk benzeri bir sistemde limiterlerin her tick'te tedarik edilme süreci anlatılıyor. Her fiyat seviyesinde son emri veren marjinal tüccar sıfır kar elde ederken, aynı fiyat seviyesinden emir vermeye çalışan bir sonraki tüccar artık karlı bulmayacaktır. Böylece bir sonraki tik'e geçerler. Bu süreç, arz eğrisinin bir adım fonksiyonu olduğu bir grafik yardımıyla gösterilebilir. İlk tüccar tipik olarak beklenen bir pozitif kar elde ederken, son tüccar genellikle sıfır beklenen kar elde eder.
  
  
• 00:50:00 Öğretim görevlisi, bir limit emir defteri piyasasında marjinal emirler için sıfır kâr koşulunu tartışıyor. Marjin altı emirler, limit tacirinin beklenen karı ile emirlerinin gerçekleşme olasılığının çarpımı temelinde pozitif kar elde edebilir, bu da görüntüleme maliyeti c'ye eşittir. ak fiyat seviyesini kümülatif derinlik yk ile birleştiren ifade, fiyata ters seçim terimi ve uygulama riski bileşeni olmak üzere iki terimden oluşur. Öğretim görevlisi ayrıca gösterim maliyeti c'yi grafikte birleştirir ve piyasadaki tüccarları modellemek için ikili ve sürekli rasgele değişken örnekleri sağlar.
  
  
• 00:55:00 Finansal piyasa mikro yapısındaki denge tartışılır. Sürekli fiyatlara ve ayrık dengeye sahip model, a1 ve a2 olmak üzere iki fiyatla kullanılır, öyle ki a1'deki derinlik qs'ye ve a2'deki kümülatif derinlik ql'ye eşittir. Varsayım, gürültücü bir tüccarın eşit olasılıklara sahip dört işlemden birini, yani küçük bir alış, büyük bir alış, küçük bir satış veya büyük bir satış kullandığı varsayımıdır. Spekülatör ayrıca iki birimden yalnızca birinde işlem yapacaktır - qs veya ql. Son olarak, a1 ve a2 fiyatları, ticaretin belirli bir tarafı için her sipariş boyutu için beklenen temel değeri belirlemek üzere iki denklemi karşılamalıdır.
  
  
• 01:00:00 Konuşmacı, denge kavramını basit bir limit emir defteri piyasa modelinde açıklıyor. Denge, piyasadaki her iki aktif oyuncu grubunun, limit tüccarlarının ve piyasa tüccarlarının stratejilerinden oluşur. Limit tüccarları, sıfır kar koşullarına dayalı olarak a1 ve a2 gibi fiyatları belirlerken, piyasa tüccarları, bilgilendirilmiş veya bilgisiz olma koşullu olasılıklarına dayalı olarak hangi emirlerin en uygun şekilde sunulacağına ve ticaret yapılacağına karar verir. Türetilen ifadeler, denge koşullarının karşılandığını ve bu modeli bir denge haline getirdiğini gösterir.
  
  
• 01:05:00 Videoda, gürültücü tacirin stratejisinin ayrıklığı nedeniyle ayrık fiyat seviyelerinin ortaya çıktığı, yalnızca iki olası emir seviyesi ve etkili bir şekilde iki olası olay grubuyla sonuçlanan bir limit emir defteri piyasaları örneği tartışılıyor. Bilgisiz tüccarların stratejisi nedeniyle fiyat etkisi olumlu. Ardından video, piyasa siparişi boyutlarının üstel bir dağılıma göre dağıtıldığı başka bir örneği tanıtıyor. Fiyat etki denklemi, sipariş akışının bilgilendiriciliğini ölçen bazı sabit fiyat etki faktörü lambda için lambda x'i varsayar. Bu örnek önemli olsa da video, piyasa işlemcilerinin davranışları göz önüne alındığında limit emir defterinin nasıl oluştuğuna odaklanıyor ve indirgenmiş form analizi yapıyor.
  
  
• 01:10:00 Konuşmacı, limit tüccarları için kümülatif derinlik yk'ye dayanan q'nun koşullu pdf'sini kullanarak koşullu bir beklentinin nasıl türetileceğini açıklıyor. Konuşmacı, Bayes kuralını kullanarak, limit tüccarın varlığın yk'inci birimi için belirleyeceği fiyat olan beklenen temel değer v'yi hesaplamanın basit bir yolunu gösterir. Ticaret büyüklükleri q'nun koşullu pdf'si için son ifade, üstel dağılımdan yararlanır ve doğrusal fiyat etkisi denklemini türetmek için kısmi entegrasyon kullanılır. Bununla birlikte, bir bölü teta çarpanı bize denklemin iç yayılımını verir.
  
  
• 01:15:00 Öğretim görevlisi, gösterge maliyet modeli parametrelerine bağlı olarak, tick ak ile tick yk'deki kümülatif derinliği birleştiren denklem arasındaki bağlantıya odaklanarak sipariş odaklı piyasalar hakkındaki tartışmayı sonlandırır. Ders, görüntüleme maliyetinin etkisini ve önceden belirlenmiş tiklerle bir pazarda ifadeyi tersine çevirme ihtiyacını vurgular. Öğretim görevlisi, bir piyasanın likidite sağlama rolünün, farklı piyasa sonuçlarına yol açan farklı bilgi ortamları nedeniyle limitli tüccarlar ve tüccarlar için farklı olduğunu belirtir. Bir sonraki ders, tüccarlara limitler ve piyasa emirleri arasında seçim yapma şansı veren bir sağımhane modelini dikkate alan dinamik analizle, işlem hacmi ve öncelik kurallarının piyasa sonuçlarını nasıl etkilediğini keşfedecek. Eğitmen, öğrencilerin ders kitabından alıştırmalarla yapabilecekleri bazı alıştırma soruları sağlar.

[MetaQuotes]

Alıştırma sınıfı 3, bölüm 1 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Alıştırma sınıfı 3, bölüm 1 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Finans piyasalarının mikro yapısını ele alan derste, konuşmacı bayi piyasaları ile emir odaklı piyasalar arasındaki farkları detaylı bir şekilde anlatıyor. Bayi piyasalarda, fiyat veren ve piyasa katılımcıları adına tüm işlemleri yürüten bir aracı vardır. Öte yandan, emir odaklı piyasalarda, katılımcılar emirlerini bir limit emir defterine verirler ve piyasa emirleri, özel bir satıcının katılımı olmadan defterden likidite alınarak gerçekleştirilir. Elektronik ticaret teknolojisinin ortaya çıkışı, ticaretin çevrimiçi olarak gerçekleştiği ve siparişlerin otomatik olarak eşleştirilip yönlendirildiği, siparişe dayalı pazarların gelişmesini sağladı.

Video, piyasa emirleri gönderen piyasa tüccarları için bayi ve emir odaklı piyasalar arasındaki seçimin önemli bir fark yaratmadığını vurgulamaktadır. Ancak, limit emir veren tacirler için piyasa likiditesini sağlayarak tacir rolünü üstlenirler. Bu tüccarlar, bayi piyasalarında bayilerin karşılaşmadığı icra etmeme riski ve gecikme riskiyle karşı karşıyadır. Emir odaklı piyasalarda, tüccarlar piyasa emirleri ve limit emirleri arasında seçim yapabilir. İçerdiği risklere rağmen, tüccarlara işlemlerinde daha iyi bir fiyat sundukları için limit emirler tercih edilir.

Emir odaklı bir piyasada piyasa emirleri ve limit emirleri kavramı videoda açıklanmaktadır. Piyasa emirleri, alım sırasında satış fiyatından veya satış sırasında alış fiyatından gerçekleştirilir. Öte yandan limit emirler, tüccarların varlığı satın almak veya satmak istedikleri fiyatı belirlemelerine olanak tanır. Video, piyasaların kendi kendini dengeleyen doğasını ve piyasa ile limit emirler arasındaki seçimin limit emir defterinin derinliğini ve likiditesini nasıl etkilediğini vurgulamaktadır. Ayrıca, bir limit emri vermenin maliyetinin ve faydasının piyasanın doygunluğuna bağlı olarak nasıl değiştiğini tartışır. Zayıf pazarlarda, daha iyi bir fiyatın yararı, icra etmeme ve gecikme risklerinden daha ağır basar.

Öğretim görevlisi, 1994 yılında Glosten tarafından önerilen, siparişe dayalı bir piyasada fiyatların nasıl belirlendiğini ve piyasa etkinliğini sağlamak için limit tacirlerinin fiyatlarını nasıl belirlediğini inceleyen bir model sunar. Video ayrıca limit emir defterinin derinliğinin nasıl belirlendiğine ve tacirlerin likidite alma ve verme arasında nasıl seçim yaptıklarına da değiniyor.

Pazarın tek bir tarafı için (örneğin, satış emirleri) rekabetçi tacirlerle bir limit emir defterinin bileşimi açıklanmaktadır. Kitap oluşturulduktan sonra bir fiyat çizelgesi oluşturulur ve piyasa tüccarları bu çizelgeyle karşı karşıya kalır. Fiyatlar hacme göre ayarlanır ve istenen miktarda varlığın satın alınması için marjinal fiyat belirlenir. Belirli bir hacmi satın almak için ödenen toplam tutar, tüm işlemlerdeki marjinal fiyatın integrali kullanılarak hesaplanır. Ödenen bu toplam tutarın birinci türevi, istenen miktar için marjinal fiyatı temsil eder.

Video, bir piyasa tüccarının bir limit emir defteri piyasasında karar verme sürecinin bir modelini sunar. "i" olarak etiketlenen her dönem, varlığın bir sonraki birimi için marjinal değerlemesini ek bir birim için marjinal fiyatla eşitleyerek satın alma emri boyutunu "q" belirleyen bir piyasa tüccarı ile ilişkilendirilir. Marjinal değerleme, tüccarın para ve varlıklar arasındaki marjinal ikame oranını temsil eder. Daha büyük işlemler daha fazla sermaye gerektirir ve bu da daha fazla birim için ödeme yapma istekliliğinin azalmasına yol açar.

Konuşmacı, "q" miktarının durumu ile finansal piyasaların mikro yapısındaki varlığın temel değeri arasındaki ilişkiyi tartışıyor. Video, durum ile varlığın değeri arasındaki kesin bağlantıyı açıkça açıklamasa da model, belirli bir ticaret boyutu için daha yüksek değerlemelerin daha yüksek bir varlık değerini gösterdiğini varsayar. Konuşmacı ayrıca, limit tüccarlarının limit emirlerini nasıl rekabetçi bir şekilde verdiklerini, ancak emirlerin yalnızca bir piyasa tüccarı eşit veya daha büyük bir emir verdiğinde uygulandığını açıklar. Limit tüccarı, limit emrini yerine getiren piyasa emrinin tam boyutunu bilemeyebilir.

Video, bir limit emir defteri piyasasında limit emirlerin fiyatlandırılmasını ayrıntılı olarak ele alıyor. Bir varlığın q'uncu birimi için bir limit tüccarı tarafından belirlenen fiyat, sipariş boyutunun en az q olması koşuluyla, varlığın temel değerinin koşullu beklentisiyle verilir. Bu, sipariş boyutu sıfıra yaklaştıkça alış ve satış fiyatları arasındaki iç yayılmaya yol açar. Ancak, fiyatlandırma denklemi şartlandırma nedeniyle sıfırda bir süreksizlik yaratır. Video, limit tüccarlarının her zaman son birimlerin satışından kar elde ettiğini belirtiyor, çünkü fiyatları, büyük sipariş boyutları ve piyasa tüccarının temel değeri hakkında iyimser haberler arasında sıfır ortalama kâr sağlıyor. İlk varlığın marjinal fiyatı bundan düşük olabilir veya olmayabilir.

Öğretim görevlisi, bir limit emir defteri piyasasındaki en iyi alış ve alış kotasyonlarının karşılaması gereken koşulları tartışır. Bu kotasyonlar, piyasa tacirlerinin satın alma veya satma istekliliğine bağlıdır, ancak belirli bir alım veya satım miktarına göre koşullandırılamaz. Bu, en iyi satış ve en iyi teklif fiyatları arasındaki farkı temsil eden iç yayılmayı yaratır. Öğretim görevlisi ayrıca fiyatların ayrıklığının nasıl devreye girdiğini de açıklıyor, çünkü fiyatlar genellikle rakipler arasındaki indirimi sınırlayan bir işaret boyutuna tabidir.

Bir öncekine benzer, ancak sabit bir değer boyutuna sahip ayrık bir fiyat tablosu içeren bir model tanıtılır. Bu modelde, limit emirler zamana ve fiyata göre önceliklendirilir, daha önceki emirler önce uygulanır ve daha düşük fiyatlı emirler daha yüksek fiyatlı emirlerden önce gerçekleştirilir. Öğretim görevlisi, belirli bir fiyattan arz edilen miktarı ve bu fiyattan daha yüksek olmayan fiyatlarla bir piyasa tüccarı tarafından elde edilebilecek toplam miktarı belirtmek için gösterim sunar. Model, beklenti hesaplanırken dikkate alınan daha büyük siparişlerin genellikle daha yüksek değerlemeleri gösterdiğini varsayar. Ders, bu modelde rekabetin nasıl işlediğinin açıklanmasıyla sona erer.

Video, kuyruk benzeri bir sistemde her bir tıklamada tedarik edilen limit emir sürecini açıklıyor. Her fiyat seviyesinde son emri veren marjinal tüccar sıfır kar elde ederken, aynı fiyat seviyesinden emir vermeye çalışan bir sonraki tüccar artık karlı bulmuyor. Sonuç olarak, bir sonraki işarete geçerler. Bu süreç, arz eğrisinin bir adım fonksiyonu şeklini aldığı bir grafik kullanılarak gösterilebilir. İlk tüccar tipik olarak beklenen bir pozitif kar elde ederken, son tüccar genellikle sıfır beklenen kar elde eder.

Öğretim görevlisi, bir limit emir defteri piyasasında marjinal emirler için sıfır kar koşulunu tartışır. Marjin altı emirler, "c" görüntüleme maliyetine eşit olan, limit tüccarın beklenen karı ile emir gerçekleştirme olasılığının çarpımına dayalı olarak pozitif kar elde edebilir. Fiyat düzeyi "ak" ile kümülatif derinlik "yk"yi birbirine bağlayan ifade iki terimden oluşur: ters seçim terimi ve yürütme riski bileşeni. Öğretim görevlisi "c" görüntüleme maliyetini grafikte birleştirir ve piyasadaki tüccarları modellemek için ikili ve sürekli rasgele değişkenlerin örneklerini sağlar.

Daha sonra finansal piyasa mikro yapısındaki denge tartışılır. "a1" ve "a2" olmak üzere iki fiyatı içeren sürekli fiyatlara ve ayrık dengeye sahip model kullanılır. "a1"deki derinlik "qs"ye, "a2"deki kümülatif derinlik ise "ql"ye eşittir. Gürültülü bir tüccarın eşit olasılıklara sahip dört işlemden birini kullandığı varsayımı yapılır: küçük alım, büyük alım, küçük satış veya büyük satış. Spekülatör ayrıca "qs" veya "ql" olmak üzere iki birimden yalnızca birinde işlem yapar. Son olarak, "a1" ve "a2" fiyatları, ticaretin belirli bir tarafındaki her sipariş boyutu için beklenen temel değeri belirlemek için iki denklemi karşılamalıdır.

Konuşmacı, denge kavramını basit bir limit emir defteri piyasa modelinde açıklıyor. Denge, piyasadaki her iki aktif oyuncu grubunun stratejilerinden oluşur: limit tüccarları ve piyasa tüccarları. Limit tüccarları, sıfır kar koşullarına dayalı olarak "a1" ve "a2" gibi fiyatları belirlerken, piyasa tüccarları, bilgilendirilmiş veya bilgisiz olma koşullu olasılıklarına dayalı olarak hangi emirlerin en uygun şekilde sunulacağına ve ticaret yapılacağına karar verir. Türetilen ifadeler, denge koşullarının karşılandığını ve bu modeli bir denge haline getirdiğini gösterir.

Video, gürültü tüccarının stratejisinin ayrıklığından dolayı ayrık fiyat seviyelerinin ortaya çıktığı, yalnızca iki olası emir seviyesi ve etkili bir şekilde iki olası olay grubuyla sonuçlanan bir limit emir defteri piyasaları örneğini tartışıyor. Bilgisiz tüccarların stratejisi nedeniyle fiyat etkisi olumlu. Piyasa siparişi boyutlarının üstel bir dağılıma göre dağıtıldığı başka bir örnek verilmiştir. Fiyat etkisi denklemi, sipariş akışının bilgilendiriciliğini ölçen sabit bir fiyat etki faktörü, lambda varsayar. Bu örnek önemli olsa da video, öncelikle piyasa işlemcilerinin davranışları göz önüne alındığında limit emir defterinin nasıl oluştuğuna odaklanıyor ve indirgenmiş formda bir analiz sunuyor.

Konuşmacı, limit tüccarları için kümülatif derinliğe "yk" dayalı "q"nun koşullu olasılık yoğunluk fonksiyonunu (pdf) kullanarak koşullu bir beklentinin nasıl türetileceğini açıklar. Konuşmacı, Bayes kuralını uygulayarak, limit tüccarın varlığın "yk"-inci birimi için belirleyeceği fiyat olan beklenen temel değer "v"yi hesaplamanın basit bir yolunu gösterir. "q" ticari büyüklüklerinin koşullu pdf'si için son ifade, üstel dağılımdan yararlanır ve doğrusal fiyat etkisi denklemini türetmek için parçalara göre entegrasyon kullanılır. Bununla birlikte, bir bölü "teta" faktörü, denklemin iç yayılımını verir.

Öğretim görevlisi, görüntülü maliyet modeli parametrelerini göz önünde bulundurarak, "ak" kenesine ilişkin denklem ile "yk" kenesindeki kümülatif derinlik arasındaki bağlantıya odaklanarak sipariş odaklı piyasalar hakkındaki tartışmayı sonlandırır. Ders, görüntüleme maliyetinin etkisini ve önceden belirlenmiş tiklerle bir pazarda ifadeyi tersine çevirme ihtiyacını vurgular. Öğretim görevlisi, bir piyasanın likidite sağlama rolünün, farklı bilgi ortamları nedeniyle limitli tüccarlar ve tüccarlar için farklı olduğunu ve bunun da farklı piyasa sonuçlarına yol açtığını belirtir. Bir sonraki ders, tacirlere limit ve piyasa emirleri arasında seçim yapma şansı veren bir salon modelini göz önünde bulundurarak, dinamik analizle işlem hacmi ve öncelik kurallarının piyasa sonuçlarını nasıl etkilediğini keşfedecek. Eğitmen, öğrencilerin üzerinde çalışması için ders kitabından bazı alıştırma soruları sağlar.

• 00:00:00 Eğitmen, Kyle modelini ve spekülatörler arasındaki rekabeti araştıran alıştırmayı inceler. Modelde bilgili bir tüccar, bir tüccar veya piyasa yapıcı ve dolaylı olarak bir gürültü tüccarı vardı. Model, normal olarak dağıtılan V temel değerine sahip bir varlık varsayıyordu ve spekülatör bu değeri biliyordu ve hangi piyasa emrini vereceğine karar verdi. Noisetrader rastgele bir sipariş gönderdi ve piyasa yapıcı bir tedarik planı sundu. Spekülatörün bazı doğrusal strateji kullandığı varsayıldı ve spekülatörün saldırganlığı veya spekülatörün bilgileri verildiğinde ne kadar agresif bir şekilde işlem yaptığı olarak bilinen beta dengede belirlendi.
  
  
• 00:05:00 Video, yalnızca bir tane yerine birden fazla bilgili tacirin olduğu bir finansal piyasa mikro yapısı modelini tartışıyor. Bilgili her tüccar doğrusal bir strateji kullanır ve varlığın temel değerini mükemmel bir şekilde bilir. Dengenin simetrik olduğu varsayılır ve hepsi de diğer spekülatörlerin sipariş büyüklüğünü verili kabul eder. Problem, tüccarların denge saldırganlığını (beta) bulmak ve bunun n'ye (spekülatör sayısı) nasıl bağlı olduğunu belirlemek ve nedenini açıklamaktır. Tüccarların kar fonksiyonu, doğrusal fiyat etkisi denklemi kullanılarak çözülebilen optimal sipariş büyüklüğü x seçilerek maksimize edilir.
  
  
• 00:10:00 Konuşmacı, satıcının fiyatları belirli bir λ değeri için belirli bir denkleme göre belirlediği doğrusal fiyat etki denklemini açıklar. Denklem, bir spekülatörün toplam sipariş büyüklüğünü q girerek, piyasadaki diğer tüm tüccarların davranışları göz önüne alındığında, konuşmacının fiyatın bir spekülatörün sipariş büyüklüğünden ve temel değerden nasıl etkilendiğini belirlemesine olanak tanır. Konuşmacı daha sonra bu denklemi bir spekülatörün beklenen kârını belirlemek için kullanır ve bu da onların kârlarını maksimize etme hedefiyle ticaret stratejilerini optimize etmelerini sağlar.
  
  
• 00:15:00 Konuşmacı, bir spekülatörün beklenen kârının, gürültücü tüccarların ticaret yapmaya ne kadar istekli olacağını bilmedikleri için nasıl belirsiz olduğunu açıklıyor. Beklentideki tek bilinmeyen "u" değeridir. Gürültü tüccarlarının emrinin beklenen değeri sıfırdır ve bilinmeyen bir değişken olarak yalnızca "u" kalır. Konuşmacı daha sonra spekülatörün beklenen kâr denklemini maksimize etmek için bir sipariş boyutu seçerek kârını nasıl maksimize ettiğini vurgular. Denklem, spekülatör için en uygun ticaret stratejisini ortaya çıkarmak için doğrusal olarak çözülebilir.
  
  
• 00:20:00 Konuşmacı, piyasa mikro yapısında tüccar i için en uygun ticaret stratejisini tartışıyor. Xi'nin v eksi mu'da lineer olduğunu ve beta'nın orantılılık katsayısı olduğunu elde ederler. Beta için çözdükten sonra, tacirin saldırganlığı için bir bölü lambda çarpı n artı bir şeklinde bir ifade buldular. Konuşmacı daha sonra piyasada ne kadar çok spekülatör varsa, her bir tüccarın pastadaki payının o kadar küçük olacağını açıklar. Ek olarak, n beta'nın n'de artacağını, yani toplam ticaret boyutunun ve saldırganlığın sabit olmayacağı anlamına geldiğini belirtiyorlar.
  
  
• 00:25:00 Konuşmacı, tüccarların finansal piyasa mikro yapısında karşılaştıkları, daha fazla alım satım yapmak veya daha iyi bir fiyattan alım satım yapmak arasındaki değiş tokuşu tartışıyor. Ne kadar çok tüccar varsa, herhangi birinin fiyat üzerindeki etkisi o kadar küçük olur, bu da tüm tüccarların daha agresif hale geldiği ve piyasadaki kümülatif derinliğin arttığı anlamına gelir. Konuşmacı ayrıca fiyat etki katsayısı lambda'yı, lambda'nın daha açık bir temsiline sahip olmak amacıyla satıcının sıfır kar koşulundan türetiyor ve satıcının bakış açısından q için ifadeler ekliyor.
  
  
• 00:30:00 Konuşmacı, n spekülatörün ve bir satıcının bulunduğu bir piyasa için toplam emir büyüklüğü kuyruğunun nasıl belirlendiğini açıklar. Bayi, n tüccarın hepsinin doğrusal bir strateji izlediğini ve beta çarpı v eksi mu sipariş büyüklüğü verdiğini varsayar. Bilgisiz tüccarların ticaret büyüklüğünün varyansı da hesaba katılır. Konuşmacı daha sonra bu değişkenlerin kovaryansının nasıl ikiye bölünebileceğini ve çeşitli denklemler kullanılarak hesaplanabileceğini göstermeye devam eder. Genel olarak konuşmacı, bu tür bir pazarda toplam sipariş boyutu kuyruğunun nasıl belirlendiğine dair ayrıntılı bir açıklama sağlar.
  
  
• 00:35:00 Eğitmen fiyat etki katsayısını, lambda'yı, önceki derslerde elde edilene benzer sıfır kâr koşulundan türetiyor. Fiyat etkisinin tersi olan piyasa derinliği 1 bölü lambda olarak hesaplanır. Bilgili tacirlerin sayısı arttıkça pazar derinliği de artar çünkü tacirler daha agresif hale gelir ve daha büyük siparişler verir, bu da piyasayı derinleştirir. Bu sonucun sağlamlığı da tartışılır, ancak daha fazla sınıf materyali olmadan belirli bir cevap verilemez.
  
  
• 00:40:00 Konuşmacı, spekülasyon stratejisi ve sıfır kâr stratejisi için bir grafik üzerinde beta ve bir bölü lambda (derinlik) eğrilerinin nasıl çizileceğini tartışıyor. Spekülasyon stratejisi doğrusal bir fonksiyon iken, sıfır kar stratejisi dışbükey bir fonksiyondur. Bu iki eğrinin kesişimi, tek oyunculu durum için sıfır kâr fonksiyonunun minimumunda gerçekleşir. Bununla birlikte, daha yüksek oyuncu durumu için, kesişme, fiyat etkisi eşitliğinin artan kısmı boyunca hareket eder ve n (oyuncu sayısı) arttıkça piyasa derinliği bir bölü lambda artar. Kavşak artık minimumda oluşmaz ve bu sadece n eşittir bir için eski kesişimin minimumda olması nedeniyle olur.
  
  
• 00:45:00 Eğitmen, çok az ekonomik sezgiyle geometrik sezgiden bahsediyor ama önceki derste yaptıkları tartışmayla ilişkisini açıklıyor. Derinlik, bilgili tacirlerin sayısıyla artar, ancak tacirlerin davranışlarına ve daha az agresif olma nedenlerine bağlı olarak, düşük beta değerlerinde azalabilir ve ardından artmaya başlayabilir. Her bilgili yatırımcının kârı, artan n'nin bilgili yatırımcıların toplam kârı üzerindeki etkileri ile birlikte d bölümünde hesaplanmalıdır.
  
  
• 00:50:00 Tüccar i'nin beklenen karı, onlar v'nin değerini bilmeden önce değerlendirilir. Kar denklemi, u ve v'nin belirsiz doğasını hesaba katar ve hesaplama, aşağıdakileri dikkate alarak adım adım türetilir: v'nin varyansı ve kovaryansı. O zaman beklenen kar
  bilgili tacir sayısının bir fonksiyonu olarak temsil edilir; bu, bilgili tacirlerin sayısı arttıkça, tüm spekülatörlerin toplam kârının azaldığını ve her bir spekülatörün kârının da azaldığını gösterir.
  
  
• 00:55:00 Eğitmen, çok sayıda bilgili spekülatörün finansal piyasaların mikro yapısındaki etkisini tartışır. Tek bir bilgili spekülatörün karını maksimize edebileceğini, ancak kendi çıkarları doğrultusunda hareket eden birden fazla bilgili spekülatörün bireysel olarak yüksek bir kar elde etmeyeceğini ve toplam karlarında bir düşüş göreceğini açıklıyor. Bunun nedeni, ne kadar bilgili tüccarlar varsa, birbirleriyle o kadar çok rekabet ederek herkes için daha düşük karlara yol açmasıdır. Bu dördüncü bölümdeki üçüncü problem.

[MetaQuotes]

Alıştırma sınıfı 3, bölüm 2 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Alıştırma sınıfı 3, bölüm 2 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Eğitmen, Kyle'ın modeline benzer bir piyasa modeli olan ancak krupiye yerine limit tacirin kullanıldığı parlaklaştırma modelini tanıtır. Bu modelde, limit taciri limit emirleri gönderir ve toplam ticaret boyutu kuyruğu hakkında bilgiye sahip değildir. Limit taciri, yalnızca emrinin yerine getirilmiş olmasına koşul verebilir. Sonuç olarak, bu modeldeki fiyat ayrımcı olacaktır, yani bir piyasa emri gönderen piyasa taciri, defteri tırmandıkça emrinin farklı kısımlarını farklı fiyatlardan gerçekleştirecektir.

Bu modeli analiz etmek için eğitmen, piyasadaki ticaret büyüklüklerinin dağılımı varsayımını ve bilgili tüccarların doğrusal bir fiyat etkisi denklemi oluşturmak için nasıl davrandığını tartışır. Limit tüccarlarının bu davranışı etkilemediğini varsayıyorlar. Eğitmen daha sonra işlem gören son birim için marjinal fiyatın beklenen değerini araştırır ve yinelenen beklentiler kanunu kullanılarak bunun nasıl temsil edilebileceğini açıklar. Ayrıca, koşullu ticaret büyüklüğünün beklenen değerinin belirli bir eşikten daha büyük olduğunu ifade ederler.

Daha sonra eğitmen, işlem hacminin belirli bir seviyenin üzerinde olması koşuluyla bir varlığın beklenen değerinin nasıl bulunacağını açıklar. Belirli bir değerden daha büyük ticaret büyüklükleri için koşullu bir olasılık yoğunluğu elde ederler ve bunu koşullu beklentiyi hesaplamak için kullanırlar. İşlem, ticari büyüklüklerin koşullu yoğunluğuna göre ticari büyüklüğün integralini almayı içerir. Nihai sonuç için iki olası ifade sunarlar.

Eğitmen ayrıca, ticaret boyutunun sabit bir seviyenin üzerinde olması koşuluyla, temel değerin beklenen değerini bulmak için koşullu yoğunluğun nasıl kullanılacağını açıklar. Ticaret olasılığını, ticaretten elde edilen kârı ve teşhir maliyetini hesaba katarak, limitli tüccarın toplam beklenen kârını dikkate alırlar. Limit tüccarlarının rekabetçi olduğu varsayılır. Ticaret büyüklüklerinin dağılımı ve ticaret büyüklüğüne bağlı temel değerin dağılımı dikkate alınarak, belirli bir birimin fiyatı ile piyasanın derinliğini birleştiren bir ifade türetilir.

Ardından video, kene boyutlarını varsaymaktan ve belirli değerleri aramaktan bilgili tacirlerin piyasa limitleri verildiğinde nasıl davranacağını incelemeye geçer. Bazı tacirlerin bilgi sahibi olduğu, bazılarının olmadığı ve bilgili tacirlerin pi olasılıkla optimizasyon yaptığı varsayımı yapılır. Bilgisiz tüccarlar, üstel bir dağılım boyutunda eşit olasılıkla alım veya satım emirleri verir. Senaryo, adım boyutu olmayan sürekli bir limit emir defteri varsayar. Eğitmen, bu kurulum için koşullu beklentinin dağılım parametresi sigma aracılığıyla bulunabileceğine dair ders kitabından bir ipucu verir.

Spekülatörün ticaret kararının geometrik sezgisi tartışılır. Spekülatör, değeri bir yıldızla gösterilen minimum fiyatın üzerinde olduğunda varlığın belirli bir kısmını satın almayı amaçlar. Piyasa tüccarı, satın alınan her bir birim için ayrımcı fiyatlar ödeyerek arz eğrisini tırmanır. Bilgili tüccar için en uygun strateji, arz eğrisi değerle kesişene kadar varlığın değerinin bir oranına dayalı bir sipariş büyüklüğü sunmaktır. İlk birimi satın almanın marjinal maliyeti, arz eğrisindeki marjinal fiyat tarafından verilirken, marjinal fayda, varlığın değeri ile verilir.

Eğitmen daha sonra finansal piyasa mikro yapısında marjinal gelir ve marjinal maliyet arasındaki ilişkiyi tartışır. Tüccar, marjinal maliyet değerin altında ve marjinal fiyat marjinal gelirin altında olduğu sürece birimleri satın alacaktır. Videonun B Kısmı, Kısım A'da tartışılan kavramları ve sıfır kâr koşulunu kullanarak arz eğrisini türetmeye odaklanıyor. Sıfır kar koşulu, q'uncu birimin marjinal fiyatının, temel değerlemenin beklenen değerine eşit olması gerektiğini belirtir. Bilgili bir tüccardan gelen piyasa emrinin olasılığı Bayes kuralı kullanılarak belirlenebilir.

İşlem büyüklüğünün en az belirli bir değer olması koşuluyla, bir tacirin bilgilendirilmesinin koşullu olasılığı tartışılmıştır. Olasılık, bir tüccarın koşulsuz olarak bilgilendirilme olasılığı ile bilgilendirilmiş tüccarın en az bu değerde bir satın alma emri gönderme olasılığı çarpılarak hesaplanır. Bilgisiz tacirler için benzer olasılıklar paydalarda yer almakta ve sadeleştirildiğinde çoklu üstel terimlerle koşullu olasılık için bir ifade elde edilmektedir. Bu alfa değeri, arz eğrisinin veya piyasanın kümülatif derinliğinin türetilmesine yardımcı olan temel değerin koşullu beklentisini hesaplamak için gereklidir.

Video, daha bilgili tüccarlar olduğunda veya oynaklık arttığında piyasa defterinin nasıl inceldiğini tartışıyor. Daha bilinçli alım satım gerçekleştikçe, bayi için alım satım maliyeti artar ve bu da limitli alım satım yapanların emirlerini sunma konusunda daha az istekli olmasına yol açar. Benzer şekilde, oynaklık arttığında piyasa derinliği azalır ve bu da limitli tüccarların emirlerini verme konusunda daha isteksiz olmalarına neden olur. Bu gelişmelerde yer alan matematik nispeten basittir ve bunların arkasındaki sezgi, birçok modelde gözlemlenenlerle uyumludur.

Ayrıca video, bilgili tacirlerin bir limit emir defterinde ayrımcı fiyatlarla alım satım yapmak ile emir boyutlarını açıklarken bir satıcıyla alım satım yapmak arasında karşılaştıkları seçimi araştırıyor. Temel fark, fiyatların nasıl oluştuğunda yatmaktadır, çünkü bayiler fiyatları toplam ticaret büyüklüğüne göre şartlandırırken, limitli tüccarlar fiyatları emir büyüklüklerinin belirli bir seviyenin üzerinde olmasına şart koşar. Genel olarak tacirler, güçlü bir bilgi avantajına sahip olmadıklarını belirtmek için bir bayiye karşı küçük emirlerle ticaret yapmayı seçmelidir. Tersine, limit tüccarlarının sınırlı bilgisinden yararlanmak ve bir satıcının sunabileceğinden daha iyi fiyatlar elde etmek için bir limit emir defteri kullanarak büyük emirlerde ticaret yapmayı seçmelidirler.

Ayrıca video, bilgili tacirlerin bir limit emir defterinde ayrımcı fiyatlarla alım satım yapmak ile emir boyutlarını açıklarken bir satıcıyla alım satım yapmak arasında karşılaştıkları seçimi araştırıyor. Temel fark, fiyatların nasıl oluştuğunda yatmaktadır, çünkü bayiler fiyatları toplam ticaret büyüklüğüne göre şartlandırırken, limitli tüccarlar fiyatları emir büyüklüklerinin belirli bir seviyenin üzerinde olmasına şart koşar. Genel olarak tacirler, güçlü bir bilgi avantajına sahip olmadıklarını belirtmek için bir bayiye karşı küçük emirlerle ticaret yapmayı seçmelidir. Tersine, limit tüccarlarının sınırlı bilgisinden yararlanmak ve bir satıcının sunabileceğinden daha iyi fiyatlar elde etmek için bir limit emir defteri kullanarak büyük emirlerde ticaret yapmayı seçmelidirler.

Son olarak, eğitmen limit emir defterindeki adım boyutlarıyla ilgili endişeyi giderir. Bu bağlamda tick boyutları, piyasada izin verilen fiyatları belirleyen belirli sabit fiyat seviyelerini ifade eder. Tik boyutu ne kadar büyük olursa, potansiyel olarak piyasa tüccarlarının pahasına, tüccarlar o kadar fazla kar limiti yapabilir. Sonuç olarak, bir limit emir defterine başvurmak, bayinin istediği herhangi bir fiyatı teklif edebildiği bir bayi piyasasına kıyasla daha az çekici hale gelir.

• 00:00:00 Eğitmen, Kyle'ın modeline çok benzeyen, ancak bir satıcı yerine limitli emirler veren bir limit tüccarı olan bir piyasa modeli olan parlatma modelini tanıtır. Limit taciri, toplam işlem hacmi kuyruğunu bilmez ve yalnızca emrinin yerine getirilmiş olmasını şart koşabilir. Bu modelde fiyat ayrımcı olacak ve piyasa emrini veren piyasa tüccarı, piyasa emrinin farklı kısımlarını, deftere tırmandıkça farklı fiyatlardan gerçekleştirecektir. Eğitmen ayrıca toplu bir yaklaşım benimseyen ve mikro düzeye odaklanmayan bir örnek üzerinden geçer.
  
  
• 00:05:00 Konuşmacı, piyasadaki ticaret büyüklüğü dağılımı varsayımını tartışıyor ve bilgili tüccarların, sipariş büyüklüğüne göre varlığın gerçeğe uygun değerini belirleyen doğrusal bir fiyat etki denklemi oluşturmak için nasıl davrandığını açıklıyor. Limit tüccarlarının bu davranışı etkilemediğini varsayıyorlar. Konuşmacı daha sonra işlem gören son birim için marjinal fiyatın beklenen değerini araştırır ve yinelenen beklentiler yasası kullanılarak bunun nasıl temsil edilebileceğini açıklar. Koşullu ticaret büyüklüğünün beklenen değerinin q'dan büyük olduğunu ifade ederek sona ererler.
  
  
• 00:10:00 Konuşmacı, işlem hacminin belirli bir seviyenin üzerinde olması koşuluyla bir varlığın beklenen değerinin nasıl bulunacağını açıklıyor. Belirli bir değerden daha büyük ticaret büyüklükleri için koşullu bir olasılık yoğunluğu elde ederler ve bunu koşullu beklentiyi hesaplamak için kullanırlar. Konuşmacı, işlem büyüklüğünün koşullu yoğunluğuna göre işlem boyutunun integralini alarak koşullu yoğunluğu bulma sürecini anlatıyor ve nihai sonuç için iki ifadeden birine nasıl ulaşılacağını açıklıyor.
  
  
• 00:15:00 Konuşmacı, q'nun sabit bir yk seviyesinin üzerinde olması durumunda v'nin temel değerinin beklenen değerini bulmak için koşullu yoğunluğun nasıl kullanılacağını açıklar; Limit tüccarının toplam beklenen karı, ticaret olasılığı çarpı ticaretten elde edilen kâr eksi görüntüleme maliyeti ile verilir ve limit tüccarların rekabetçi olduğu varsayılır. q'nun dağılımı ve q ticaret büyüklüğüne bağlı v'nin dağılımı dikkate alındığında, yk. birimin ak fiyatını ve piyasa derinliği yk'yi birbirine bağlayan güzel bir ifade türetilebilir.
  
  
• 00:20:00 Video, kene boyutlarını varsaymaktan ve belirli bir değer aramaktan, bilgili tacirlerin piyasa limitleri verildiğinde nasıl davranacağını incelemeye kadar gider. Bazı tacirlerin bilgi sahibi olduğu, bazılarının olmadığı ve bilgili tacirlerin pi olasılıkla optimizasyon yaptığı varsayımı yapılır. Bu arada, bilgisiz tüccarlar üstel bir dağılım boyutunda eşit olasılıkla alış veya satış emirleri verir. Senaryo, tik boyutunun ve sürekli bir limit emir defterinin olmadığını varsayar ve ders kitabında bu kurulum için koşullu beklentinin sigma dağılım parametresi aracılığıyla bulunabileceğine dair bir ipucu verilir.
  
  
• 00:25:00 Konuşmacı, değer bir yıldızla gösterilen minimum fiyatın üzerinde olduğunda, spekülatörün ticaret kararının geometrik sezgisini tartışıyor. Piyasa tüccarı, satın alınan her birim için ayrımcı fiyatlar ödeyerek arz eğrisini tırmanacaktır ve bilgili tüccarın en uygun stratejisi, arz eğrisi v ile kesişene kadar y v v şeklinde bir sipariş vermektir. varlık, arz eğrisi üzerindeki o birimin marjinal fiyatı ile verilir ve bu birimi satın almanın marjinal faydası v ile verilir.
  
  
• 00:30:00 Eğitmen, finansal piyasaların mikro yapısında marjinal gelir ve marjinal maliyet arasındaki ilişkiyi tartışır. Tüccar, marjinal maliyet değerin altında ve marjinal fiyat marjinal gelirin altında olduğu sürece birimleri satın alacaktır. Videonun B Bölümü, A bölümünü ve q'uncu birimin marjinal fiyatının temel değerleme v'nin beklenen değerine eşit olması gerektiğini belirten sıfır kâr koşulunu kullanarak arz eğrisini türetmeye odaklanır. Piyasa siparişinin olasılığı bilgili bir tacirden geldiği Bayes kuralı kullanılarak belirlenebilir.
  
  
• 00:35:00 İşlem büyüklüğünün en az q olduğu göz önüne alındığında, bir tüccarın bilgilendirilmesinin koşullu olasılığı tartışılır. Olasılık, bir tacirin bilgilendirilmesinin koşulsuz olasılığının alınması ve bilgilendirilmiş tacirin en az q büyüklüğünde bir satın alma emri verme olasılığı ile çarpılmasıyla hesaplanır. Paydalar bilgisiz tacirler için benzer olasılıkları içerir ve sadeleştirildiğinde çok sayıda üstel ile koşullu olasılık için bir ifade elde edilir. Bu alfa değeri, temel değerin koşullu beklentisini hesaplamak için gereklidir ve bu da varlığın arz eğrisini veya piyasanın kümülatif derinliğini türetmeye yardımcı olur.
  
  
• 00:40:00 Video, daha bilgili tüccarlar olduğunda veya volatilitede bir artış olduğunda kitabın nasıl inceldiğini tartışıyor. Piyasanın kümülatif derinliği azalır ve bu da piyasadaki likiditenin azalmasına neden olur. Daha bilinçli ticaret olduğu için, bayi için ticaretin maliyeti artar ve bu da limit tüccarlarının limit emirlerini verme konusunda daha az istekli olmasına neden olur. Benzer şekilde, oynaklık arttığında piyasanın derinliği kurur ve limit tüccarlarını limit emirlerini vermek konusunda isteksiz hale getirir. İlgili matematik basittir ve bu gelişmelerin arkasındaki sezgi, daha önce pek çok modelde gördüğümüz sezgiye benzer.
  
  
• 00:45:00 Video, bilgili tacirlerin bir limitli emir defterinde ayrımcı fiyatlarla alım satım yapmak ile emir büyüklüklerini açıklarken bir bayi ile alım satım yapmak arasında karşılaştıkları bir seçimi tartışıyor. İki seçenek arasındaki temel fark, fiyatların nasıl oluştuğudur, çünkü bayiler fiyatları toplam ticaret büyüklüğüne göre şartlandırırken, limit tüccarları fiyatları emir büyüklüğünün belirli bir seviyenin üzerinde olmasına şart koşar. Genel olarak, tacirler, güçlü bir bilgi avantajına sahip olmadıklarını iletmelerine izin verdiği için bir satıcıya karşı küçük emirlerle işlem yapmayı seçmeli, sınırlı bilgiden yararlanabilecekleri için bir limitli emir defteri kullanarak büyük siparişlerle ticaret yapmayı seçmelidirler. limit tüccarlarının, bir satıcının büyük bir sipariş için teklif edeceğinden daha iyi fiyatlar elde etmesi.
  
  
• 00:50:00 Konuşmacı, fiyatları yalnızca belirli sabit çubukların belirlediği sınırlayıcı kitapta, fiyat etiketi boyutlarıyla ilgili endişeleri tartışıyor. Tik boyutu ne kadar büyük olursa, tüccarlar o kadar fazla kar limiti yapar ve bu da piyasa tüccarlarının pahasına olabilir. Bu nedenle, bir limite veya bir kitap piyasasına boyun eğmek, bayinin istenen herhangi bir fiyatı teklif edebildiği bir bayi piyasasına kıyasla, işaret boyutu daha büyük olduğunda daha az çekici hale gelir.

[MetaQuotes]

Ders 7, bölüm 1: Piyasa Tasarımı (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders 7, bölüm 1: Piyasa Tasarımı (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Önceki derste konuşmacı, Claussen'in modeline odaklanarak limit emir defteri piyasaları veya emir odaklı piyasalar hakkında bilgi tazeleme sağladı. Bu model, limit tüccarlarının, satıcılara benzer şekilde piyasada likidite sağlayıcı olarak hareket ettiğini, ancak bilgi dezavantajıyla karşı karşıya kalmaları nedeniyle farklı bir yaklaşımla hareket ettiğini vurguladı. Ders daha sonra, sipariş odaklı piyasalarda ticareti ve piyasa ortamını etkileyebilecek piyasa tasarımının çeşitli boyutlarını tanıttı. Bu boyutlar, onay boyutları, öncelik kuralları ve satıcıların dahil edilmesini içerir. Konuşmacı, bu boyutları anlamanın etkili piyasa düzenlemesi için çok önemli olduğunu ve etkilerinin derste daha ayrıntılı olarak inceleneceğini vurguladı.

Dersin ana odak noktası, emir odaklı piyasaların dinamik analizi ve tüccarların piyasa emirleri mi yoksa limit emirleri mi vereceğine ilişkin karar verme süreciydi. Bu karar, tüccarlar tarafından gerçek piyasalarda verilen yaygın bir karardır. Ders, kene boyutlarının düzenlenmesi ve bunun piyasa likiditesi ve derinliği üzerindeki etkisine değindi. Bununla birlikte, bu tür düzenlemelerin potansiyel istenmeyen sonuçlarının da altını çizdi, çünkü bunlar ters etkiye sahip olabilir ve aracıların teşviklerini bozarak verimsiz sonuçlara yol açabilir. Grafikler, limit emir defteri tarafından oluşturulan arz eğrisinin, bir ticaret gerçekleştiğinde tüccarların kullanabileceği bilgileri nasıl temsil ettiğini açıklamaya yardımcı olmak için kullanıldı.

Öğretim görevlisi, sürekli tiklerin olduğu rekabetçi bir piyasada limitli tüccarlar için sıfır kâr çizgisi kavramını tartışmaya devam etti. Bu çizgi, bir limit tüccarının kar elde edilmemesini sağlamak için emirlerini belirlediği fiyatı temsil eder. Bununla birlikte, ayrık tıklamalarla, sıfır kâr çizgisi limit tüccarları emir verdikçe kayar ve potansiyel olarak pozitif kârlar üretir. Zaman önceliğine sahip bir piyasada, limit emir defteri ilk gelene ilk hizmet esasına göre çalışır ve sonraki emirlere göre önceki emirlere öncelik verir. Sonuç olarak, belirli bir fiyatta sıfır kar noktasına ulaşıldığında, defterde başka limit emir bulunmayacaktır.

Daha sonra pazardaki kene boyutunu küçültmenin etkisi incelenmiştir. Daha küçük kene boyutları, fiyatların daha ince artışlarla belirlenmesine neden olur, bu da limit tüccarları için geometrik olarak kar potansiyelinde bir düşüşe dönüşür. Limitli tüccarlar için ortalama kâr azalır, bu da piyasaya katılan limitli tüccarların sayısında azalmaya ve sonuç olarak emir defterinde daha az derinliğe yol açar. Teklif sorma yayılımında bir düşüş meydana gelebilse de, önemli bir düşüşten ziyade yuvarlama hatalarından dolayı genellikle minimum düzeydedir.

İleriye dönük olarak öğretim görevlisi, işaret boyutunun finansal piyasa mikro yapısı üzerindeki etkilerini tartıştı. Onay boyutu, bir menkul kıymetin hareket edebileceği minimum fiyat artışını ifade eder. Tik boyutunu azaltmak, daha dar bir alış-satış aralığına ve artan likiditeye yol açar, ancak aynı zamanda bazı limit tüccarlarını piyasadan çıkarabilir. Sonuç olarak, piyasa derinliği azalır ve alım satımlardan sonra likiditenin geri kazanımı yavaşlayarak piyasa esnekliğini etkiler. Bu sonuçlar, kene boyutu bir doların 1/8'inden 1/16'sına çıktığında, tahmin edilen etkilerle uyumlu olarak NYSE'de yapılan testlerle desteklendi. Daha fazla tartışma başlatmak için öğretim görevlisi, pazarda zaman önceliğinin rolü hakkında açık uçlu bir soru sordu ve HFT 101'de Man Winner'ın bir alıntısını ekledi.

Pazar tasarımında işaret boyutunun önemi ve bunun fiyat önceliğine karşı zaman önceliği üzerindeki etkisi daha sonra tartışıldı. Daha küçük onay boyutları, zaman önceliğine göre fiyat önceliğine daha fazla önem verir. İki önceliği dengelemek için daha düşük kene boyutları kullanılabilir, potansiyel olarak yüksek frekanslı tüccarları uzaklaştırırken daha yavaş tüccarları çeker. Ders ayrıca zaman önceliğine bir alternatif olarak orantılı tahsisi tanıttı. Orantılı tahsis, bir piyasa emri alındığında büyüklüklerine göre belirli bir fiyat seviyesindeki tüm limit emirlere hisse tahsis eder.

Video daha sonra rekabetçi pazarlarda orantılı tahsisi araştırdı. Bu tür piyasalarda, belirli bir adımda emir gönderen son limit tüccarı sıfır kar elde eder. Ancak, o kene seviyesindeki tüm tacirlere eşit muamele edilir ve bu kenede toplu olarak tüm tacirler için sıfır kârla sonuçlanır. Sonuç olarak, piyasadaki toplam arz eğrisi herhangi bir aşamada daha fazla derinlik sergiler. Ancak bu, belirli bir fiyat düzeyinde daha büyük bir miktarın mevcut olacağı anlamına gelmez.

Orantılı tahsis kavramı, özellikle kısa vadeli faiz oranları için elektronik vadeli işlemler ve iki yıllık ABD Hazineleri piyasası gibi piyasalarda daha fazla incelenmiştir. Orantılı tahsis, her fiyat seviyesinde derinliği artırabilirken, aynı zamanda limit tüccarlar için daha düşük karlara yol açarak potansiyel olarak onları piyasadan uzaklaştırabilir. Ders ayrıca, bayilerin ek likidite sağlamak için siparişe dayalı piyasalarla tanıştırıldığı hibrit piyasalara da değindi. Bununla birlikte, limitli tüccarlar davranışlarını bayilerin varlığına göre ayarladığından, bu dahil etme faydaları dengeleyebilir.

Son olarak öğretim üyesi, kırmızı tikli ve fiyat önceliği olan bir piyasada satıcının hareketlerinden bahsetti. Limit tüccarları için karlılık gözden geçirildi ve küçük siparişlerin kar getirdiği, büyük siparişlerin ise zararla sonuçlandığı ortaya çıktı. Böyle bir senaryoda, satıcı gelen piyasa emirlerinin büyüklüğünü gözlemler ve limit emir defterinde kote edilen fiyatları iyileştirmeye devam ederken başabaş noktasını aşan bir fiyat teklif etmelidir. Bunu yaparak, satıcı kar elde edebilir ve ticaretin yürütülmesini potansiyel olarak geliştirebilir.

Ayrıca, bayilerin limit emir defteri ve genel piyasa likiditesi üzerindeki etkisi ele alındı. Bayiler, limit emir defterindeki fiyatlardan daha uygun fiyatlar teklif ederek kar edebilirler. Ancak bu, kârlı limit emirlerini seçici olarak alırken yalnızca kârsız olanları emir defterine geri aktardıkları anlamına gelir. Sonuç olarak, limit tüccarlar kademeli olarak piyasadan çekilir ve bayiler tarafından sağlanan likidite, daha önce limit tüccarlar tarafından sunulan likiditenin yerini alır. Sonuç olarak, bayilerin eklenmesi, uygun piyasa koşullarında piyasa likiditesini ve derinliğini azaltır. Ancak, piyasa için bir tür likidite sigortası sağlayarak, olumsuz zamanlarda likiditeyi artırabilir.

Sonuç olarak ders, sipariş odaklı piyasaların çeşitli yönlerine ve dinamiklerine ışık tutuyor. İşaret boyutları, öncelik kuralları ve bayilerin pazar sonuçlarını şekillendirmedeki rolü gibi pazar tasarımı boyutlarının anlaşılmasının önemini vurguladı. Tik boyutunun düzenlenmesi incelendi ve bunun piyasa likiditesi, derinliği ve limit tüccarlarının davranışı üzerindeki etkisi ortaya çıktı.

Öğretim görevlisi, onay boyutunun küçültülmesinin daha dar bir alış-satış aralığına ve artan likiditeye yol açabileceğini, ancak aynı zamanda bazı limitli tüccarları piyasadan uzaklaştırabileceğinin altını çizdi. Piyasa derinliğindeki bu azalma, işlemlerden sonra likiditenin daha yavaş toparlanmasına neden olabilir ve piyasanın genel dayanıklılığını etkileyebilir. Kene boyutunun etkileri, NYSE üzerinde yürütülen ampirik testlerle desteklendi ve beklenen sonuçları güçlendirdi.

Ders ayrıca, fiyat önceliği ile zaman önceliği arasındaki etkileşimi inceleyerek, daha küçük onay boyutlarının zaman önceliğine göre fiyat önceliğinin önemini artırdığını vurguladı. İki önceliği dengelemek için daha düşük kene boyutları kullanılabilir, potansiyel olarak daha yavaş tüccarları çekerken yüksek frekanslı tüccarları caydırır. Orantılı tahsis, zaman önceliğine bir alternatif olarak tanıtıldı; bu, her fiyat düzeyinde derinliği artırabilir, ancak sınırlı tüccarlar için karı azaltabilir.

Sipariş odaklı pazarlarda bayilerin rolü bir başka odak noktasıydı. Bayilerin, limitli emir defterindeki fiyatlardan daha iyi fiyatlar sunarak kârlı limit emirleri seçerek kârlı olmayanları emir defterine bırakarak kar elde edebilecekleri ortaya çıktı. Sonuç olarak, bayiler tarafından sağlanan likidite limitli tüccarların yerini alarak potansiyel olarak piyasa likiditesinin ve derinliğinin azalmasına yol açar. Ancak, olumsuz piyasa koşullarında bayilerin varlığı likidite sigortası sunabilir.

Ders boyunca, temel kavramları göstermek ve anlamayı kolaylaştırmak için grafikler ve örnekler kullanıldı. Ders, siparişe dayalı piyasaların inceliklerini derinlemesine inceleyerek, piyasa dinamikleri, tacirlerin karar verme süreci ve piyasa tasarım seçimlerinin potansiyel sonuçları hakkında değerli bilgiler sağladı.

Limit emir defteri piyasalarının kapsamlı analizi, adım boyutları, öncelik kuralları ve bayilerin rolü, emir odaklı piyasaların tasarlanması ve düzenlenmesinde yer alan karmaşıklıklar ve değiş tokuşlar hakkında daha derin bir anlayış sağladı. Ders, bu pazarların dinamik doğası ve bunun piyasa katılımcıları ve düzenleyiciler üzerindeki etkileri hakkında daha fazla araştırma ve tartışma için bir temel işlevi gördü.

• 00:00:00 Konuşmacı, limitli emir defteri piyasalarını veya emir odaklı piyasaları, özellikle Claussen'in modelini ve limitli tüccarların piyasaya likidite sağlamada tacirler gibi davrandığını ancak bir bir bilgi dezavantajıyla karşı karşıya kalması nedeniyle farklı bir yol. Konuşmacı daha sonra, kene boyutlarının kullanımı, öncelik kuralları ve bayilerin piyasaya dahil edilmesi gibi, sipariş odaklı piyasalarda ticareti ve piyasa ortamını etkileyebilecek piyasa tasarımının farklı boyutlarını tanıtır. Bu boyutlar düzenleme için kullanılabilir ve konuşmacı dersin geri kalanında bunların etkilerini keşfedecektir.
  
  
• 00:05:00 Odak noktası, emir odaklı piyasaların dinamik analizi ve tüccarların gerçek piyasalarda çoğu tüccar tarafından verilen bir karar olan bir piyasa emri ile limit emri göndermek arasında nasıl seçim yaptıklarıdır. Ders, onay boyutunun düzenlenmesini ve bunun piyasa likiditesini ve derinliğini nasıl etkilediğini ele alıyor. Temsilcilerin teşviklerini bozarak verimsiz sonuçlara yol açarak geri tepebilecekleri için bu tür düzenlemelerin istenmeyen sonuçları vurgulanır. Ders ayrıca, limit emir defteri tarafından oluşturulan arz eğrisinin bir tüccarın bir ticaret durumunda bildiklerini nasıl temsil ettiğini açıklayan grafikler içerir.
  
  
• 00:10:00 Öğretim görevlisi, sürekli tiklerin olduğu rekabetçi bir piyasada limit tüccarlar için sıfır kâr çizgisini tartışıyor. Sıfır kar çizgisi, bir limit tüccarının kar almamasını sağlamak için belirlediği fiyatı temsil eder. Ayrık tıklamalarla, limit tüccarları pozitif kar elde ettikleri noktaya kadar emir gönderdikçe sıfır kar çizgisi değişir. Zaman önceliğine sahip bir piyasada, limitli emir defteri ilk gelene ilk hizmet esasına göre çalışır, yani önceki emirler sonrakilere göre önceliklidir. Sonuç olarak, belirli bir fiyatta sıfır kâr noktasına ulaşıldığında başka limit emir olmayacaktır.
  
  
• 00:15:00 Öğretim görevlisi piyasadaki işlem hacmini küçültmenin etkisini ve bunun limitli yatırımcıların kârları üzerindeki etkisini tartışıyor. Daha küçük kene boyutlarıyla, fiyatlar daha ince artışlarla belirlenir ve bu da geometrik olarak gösterildiği gibi limitli tüccarlar için kârda bir düşüşe neden olur. Limitli tüccarlar için ortalama kâr azalacak, bu da daha az limitli tüccara ve piyasada daha az derinliğe yol açacaktır. Ek olarak, dağılımda bir azalma meydana gelebilirken, dağılımda önemli bir düşüşten ziyade yuvarlama hatalarından dolayı küçük bir düşüş olacaktır.
  
  
• 00:20:00 Öğretim görevlisi, finansal piyasaların mikro yapısındaki işaret boyutunun etkilerini tartışır. Tik boyutu, bir menkul kıymetin hareket ettirebileceği en küçük fiyat artışını ifade eder. Tik boyutu küçültüldüğünde, daha dar bir alış-satış aralığına yol açar ve likiditeyi artırır, ancak aynı zamanda bazı limit tüccarları piyasadan uzaklaştırır. Bu da, esnekliği etkileyen işlemlerden sonra daha düşük derinlik ve daha yavaş likidite geri kazanımı ile sonuçlanır. Sonuçlar, kene boyutu bir doların 1/8'inden 1/16'sına çıktığında ve tahmin edilen etkilerle uyumlu olduğunda NYSE'de yapılan testlerle desteklenir. Öğretim görevlisi daha sonra pazarda zaman önceliğinin rolü hakkında açık uçlu bir soru sorar ve HFT 101'de kazanan bir kişinin teklifini verir.
  
  
• 00:25:00 Öğretim görevlisi piyasa tasarımında fiyat aralığı boyutunun önemini ve zaman önceliğine karşı fiyat önceliğini nasıl etkilediğini tartışıyor. Tik boyutu ne kadar küçük olursa, zaman önceliğine göre fiyat önceliği o kadar önemli hale gelir. Daha düşük kene boyutları, fiyat önceliğini zaman önceliğine karşı dengelemek için kullanılabilir ve daha yavaş tüccarları çekerken yüksek frekanslı tüccarları uzaklaştırabilir. Öğretim görevlisi daha sonra, bir piyasa emri geldiğinde boyutlarıyla orantılı olarak belirli bir fiyat seviyesindeki tüm limit emirlere hisse tahsis eden zaman önceliğine bir alternatif olarak oransal tahsisi sunar.
  
  
• 00:30:00 Video, rekabetçi pazarlarda orantılı dağıtım kavramını araştırıyor. Bu tür piyasalarda, belirli bir tikte emir gönderen son limit tüccarı sıfır kar alır, ancak belirli bir tikteki tüm tüccarlara eşit muamele edilir, yani belirli bir piyasadaki tüm tüccarların karı sıfıra eşittir. Bu nedenle, piyasadaki toplam arz eğrisi herhangi bir adımda daha fazla derinlik gösterecektir, ancak bu, belirli bir fiyat seviyesinde daha fazla miktarda mevcut olacağı anlamına gelmez.
  
  
• 00:35:00 Video, tacirlere sipariş büyüklüklerine göre bir işlemin bir kısmının tahsis edildiği orantılı dağıtımdan bahsediyor. Kısa vadeli faiz oranları için elektronik vadeli işlemler ve iki yıllık ABD Hazineleri piyasası gibi bazı piyasalarda kullanılır, ancak limitli tüccarlar için karları düşürme ve onları piyasadan çıkarma maliyeti olabilir. Bu bölüm ayrıca bayilerin daha fazla likidite sağlamak için siparişe dayalı piyasalara çekildiği hibrit piyasalar kavramını da inceliyor, ancak limitli tüccarlar davranışlarını bayi mevcudiyetine adapte ettikçe sonuçta faydaları dengeleyebilir.
  
  
• 00:40:00 Öğretim görevlisi, kırmızı tikli ve fiyat önceliği olan bir piyasada bayinin hareketlerini tartışır. Küçük emirlerin kar ettiği ancak büyük emirlerin zararla sonuçlandığı limit tüccarlarının karları gözden geçirilir. Satıcı daha sonra gelen piyasa emrinin büyüklüğünü gözlemler ve başabaş noktasının üzerinde bir fiyat teklif etmelidir, ancak yine de limit emir defteri tarafından kote edilen fiyatları iyileştirebilir. Bunu yaparak, bayi kar elde edebilir ve ticaretin yürütülmesini potansiyel olarak iyileştirebilir.
  
  
• 00:45:00 Konuşmacı, bayilerin piyasadaki limit emir defteri ve likidite üzerindeki etkisini tartışıyor. Bayilerin, limit emir defterindeki fiyatlardan daha iyi bir fiyat teklif ederek kar edebileceklerini açıklıyor. Ancak bu, karlı limit emirleri seçtikleri ve sadece kârsız olanları limit emir defterine geri aktardıkları anlamına gelir. Sonuç olarak, limit tüccarları piyasanın dışına itilir ve bayi tarafından sağlanan likidite, piyasadaki limit tüccarları tarafından sağlanan likiditeyi dışlar. Bir satıcının eklenmesi, iyi zamanlarda piyasa likiditesini ve derinliğini azaltırken, kötü zamanlarda piyasa için bir tür likidite sigortası sağlayarak likiditeyi artırabilir.

[MetaQuotes]

Ders 7, bölüm 2: LOB Piyasaları - Dinamik Analiz (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders 7, bölüm 2: LOB Piyasaları - Dinamik Analiz (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Dersin bu bölümünde odak, limit emir defteri (LOB) piyasalarının dinamik analizine, özellikle de likidite alma veya verme ve piyasa veya limit emirleri sunma arasında seçim yapma söz konusu olduğunda tacirlerin karar verme sürecine kayar. Öğretim görevlisi, piyasa emirlerinin anında yerine getirilmesini ancak mevcut piyasa fiyatından teklif ettiğini, limit emirlerin ise daha iyi bir fiyat potansiyeline sahip olduğunu ancak icra edilmeme riski taşıdığını ve ters seçime yatkın olduğunu vurgulayarak bu seçeneklerle ilgili değiş tokuşu derinlemesine inceler.

Piyasa ve limit emirleri arasındaki seçimin dinamik analizini incelemek için iki dikkate değer model tanıtıldı: Christine Parlor'ın modeli ve Foucault'nun modeli. Bu modeller, farklı tacirler tarafından hangi tür emirlerin verildiğini anlamayı amaçlayan ters seçim, icra etmeme riski ve gecikme hususlarında farklılık gösterir. Bununla birlikte öğretim görevlisi, çok sayıda faktörden dolayı LOB pazarlarının kapsamlı bir dinamik analizini gerçekleştirmenin karmaşıklığını kabul ediyor.

Öğretim görevlisi, finansal piyasaların mikro yapısındaki gelecekteki aracılar arasındaki dinamik bağımlılığı tartışmaya devam ediyor. Bugün bir limit emri vermenin çekiciliği, uygulama olasılığına veya buna karşı ticaret yapacak olan gelecekteki acentelerin yaptığı seçimlere bağlıdır. Bu, limit emirlerin sunulmasının, sırasıyla uygulama olasılıklarına bağlı olan gelecekteki aracıların seçimlerine bağlı olduğu zorlu bir dinamik döngü yaratır. Bu kavramı göstermek için, tüccarların geldiği ve varlığın bir birimi için bir limit mi yoksa piyasa emri mi vereceğine karar verdiği basit bir model tanıtılır. Seçim, birden az olan limit emrinin uygulanma olasılığından etkilenir ve karar verme sürecinde bir gecikmeye yol açar.

Ders ayrıca, tacirlere V artı y olarak bir değerlemenin atandığı, icra etmeme riskini dikkate alan bir modeli araştırıyor. Tüccarlar varlık için farklı değerlemelere sahipken, bunun nedeni V temel değeri hakkında farklı bilgilere sahip olmaları değildir. V, varlığın tüm piyasa katılımcıları tarafından bilinen veya bilinmeyen temel değerini temsil eder. Tüccarlar, likidite veya risk yönetimi amaçları için farklı değerlemeler tayin eder. Her tüccar, bir aralıkta eşit olarak dağıtılmış, sıfır etrafında ortalanmış ve tüccarlar arasında bağımsız bir kredi bileşeni fikrini içerir. Modelde aranan bilinmeyenler olarak işlev gören açık gecikme dikkate alınarak limit veya piyasa emri uygulamalarının denge olasılıkları belirlenir.

Anlamayı kolaylaştırmak için sunum yapan kişi, LOB piyasalarındaki farklı emir türleri ile ilişkili karları temsil eden dört doğrusal çizginin grafiksel bir temsilini sunar. Rasyonel tüccarların, Y değerlemelerine dayalı olarak beklenen karlarını maksimize eden emir türünü seçmeleri beklenir. Yüksek Y'ye sahip tüccarlar, bir piyasa emri yoluyla anında alım yapmayı tercih ederken, yüksek değerlemelere sahip ancak aciliyet duygusu olmayanlar bir risk alabilir. daha iyi bir fiyat sağlamak için siparişi sınırlayın. Öte yandan, düşük değerlemeye sahip tüccarlar varlığı satmayı tercih edeceklerdir. Bu karar verme süreci, tüm tüccarların varlığı mümkün olan en iyi fiyattan satın alma fırsatına sahip olmasını sağlar.

Optimum ticaret stratejisi, satış için değişen aciliyet seviyelerine göre tartışılır. Varlığı elde tutma konusunda son derece düşük değerlemelere sahip tacirler daha düşük bir fiyattan satmaya istekliyken, orta düzeyde düşük değerlere sahip olanlar biraz daha yüksek bir fiyat karşılığında daha uzun bir işlem süresi riskini alabilirler. Bir sonraki piyasa emirlerinin satma veya satın alma olasılığı, Y'nin dağılımına, değerlemelerin kredi bileşenine ve grafikteki kesme noktalarına dayalı olarak hesaplanabilir. Ders, denge kesintilerinin ve olasılıklarının henüz belirlenmediğini kabul ediyor.

Konuşmacı daha sonra kayıtsızlık noktalarını kullanarak tekdüze dağılım ve y için kesmelerin belirlenmesi ile ilgili olasılıkları derinlemesine araştırır. Kayıtsızlık noktaları, her iki seçenekten beklenen karlar eşdeğer olduğundan, tacirlerin satmak için bir limit emri veya bir satın almak için bir limit emri vermeye eşit derecede meyilli olduğu değerlemeleri temsil eder. Konuşmacı, basitleştirilmiş bir model kullanarak sistemin nasıl çözüleceğini ve dengenin nasıl bulunacağını gösterir. -2 ile -0,4 arasında uç değerlere sahip tüccarların satış yapmak için piyasa emirleri vereceğini, 1,4 ile 2 arasında yüksek değerlere sahip olanların ise satın almak için piyasa emirleri vereceğini gösteren bir örnek verilmiştir. Limit emirlerin yerine getirilme olasılığı düşük olsa da, tacirler elde edebilecekleri potansiyel önemli fiyat iyileştirmesi nedeniyle risk almaya isteklidir.

Ek olarak, konuşmacı, ters seçimin bir modele dahil edilmesinden ve uygulamama riskinden bahseder. Bununla birlikte, bu iki sürtüşme birbiriyle önemli ölçüde etkileşime girmediğinden, model, ters seçim (Clausten'in modeli) ve yürütmeme riski (Parlor'un modeli) ile ilgili önceki tartışmalarda zaten keşfedilmiş olanın ötesinde önemli içgörüler sunmaz. Konuşmacı, piyasa likiditesini ve derinliğini artırmayı amaçlayan düzenleyici çabaların, ders boyunca incelenen piyasa tasarımının çeşitli yönlerinin de gösterdiği gibi, istenmeyen sonuçlara yol açabileceği konusunda uyarıyor.

Ders sona ererken, konuşmacı öğrencilere, Parlor modeli çerçevesinde limit emirler ve piyasa emirleri için alınan ücretlerin etkisini keşfederek üzerinde çalışacakları bir alıştırma önerir. Bu alıştırma, farklı piyasa mekanizmalarının karmaşık dinamiklerinin ve sonuçlarının daha fazla araştırılmasını ve analiz edilmesini teşvik eder. Buna ek olarak ders, izleyicileri yakında çıkacak bir mekanizma tasarımı kursuna kaydolmayı düşünmeye davet ederek sona eriyor ve bu da büyüleyici pazar dinamikleri ve tasarım alanıyla ilgili öğrenilecek ve tartışılacak daha çok şey olduğunu gösteriyor.

• 00:00:00 Öğretim görevlisi, tüccarların likidite alıp almamaya ve limit veya piyasa emirleri verip vermeyeceğine nasıl karar verdiğine odaklanarak limit emir defteri piyasalarının dinamik analizine dalıyor. Piyasa emirleri hemen ancak cari piyasa fiyatından yerine getirilebilirken, limit emirler daha iyi bir fiyat verebilir, ancak icra edilmeme riskine sahiptir ve ters seçime eğilimli olduğundan, bu seçenekler arasındaki değiş tokuş araştırılır. Öğretim görevlisi ayrıca pazar parçalanması üzerine gelecekteki bir tartışmadan bahseder ve izleyicileri yakında çıkacak bir mekanizma tasarım kursu almaya davet eder.
  
  
• 00:05:00 Öğretim görevlisi, iki belirli modele odaklanarak piyasa ve limit emirleri arasındaki seçimin dinamik analiz modellerini tartışıyor: Christine Parlor'ın modeli ve Foucault'nun modeli. Her iki model de emir türleri arasındaki seçime bakarken, ters seçim, icra etmeme riski ve gecikme açısından farklılık gösterir. Öğretim görevlisi, modellerin hangi tüccarların hangi tür emirler verdiğini belirlemeye çalıştığını belirtiyor. Ancak, analizde yer alan birçok hareketli parça nedeniyle limit emir defteri piyasalarının uygun bir dinamik analizini gerçekleştirmenin zor olduğunu kabul ediyorlar.
  
  
• 00:10:00 Konuşmacı, finansal piyasaların mikro yapısındaki gelecekteki aracılar arasındaki dinamik bağımlılığı tartışıyor. Bugün bir limit emri vermenin çekiciliği, uygulama olasılığına veya buna karşı ticaret yapacak gelecekteki aracıların seçimlerine bağlıdır. Bu zor bir dinamik döngü yaratır, çünkü limit emirlerin sunulması gelecekteki temsilcinin seçimlerine bağlıdır ve bu da yürütme olasılıklarına bağlıdır. Konuşmacı daha sonra tacirlerin geldiği ve varlığın bir birimi için bir limit veya piyasa emri verip vermeyeceğine karar verdiği basit bir model sunar. Seçim, birden az olan ve gecikmeye neden olan limit emrinin gerçekleştirilme olasılığına bağlıdır.
  
  
• 00:15:00 Odak noktası, tacirlere V artı y olarak bir değerlemenin verildiği ve varlık için farklı değerlemelere sahip oldukları, ancak V hakkında farklı bilgilere sahip oldukları için icra etmeme riskiyle ilgili bir model üzerindedir. V, temel değerdir varlık ve herkes tarafından bilinir veya bilinmez. Tüccarlar, likidite nedenleri veya risk yönetimi için farklı değerlemeler yaparlar. Her tüccar, basitlik için bir aralıkta düzgün bir şekilde dağıtılan kredi bileşeninde bu fikre sahip olacaktır, bu nedenle 0 civarında merkezlenir ve tüccarlar arasında bağımsızdır. Gerçekleştirilen limit veya Electra işlemlerinin olasılıkları, aslında açık gecikme içeren aranan bilinmeyenler olduğundan, dengede belirlenecektir.
  
  
• 00:20:00 Sunum yapan kişi, LOB piyasalarında farklı türde emirler verilmesinden elde edilen karı temsil eden dört doğrusal çizgi çizer ve rasyonel bir tacirin Y'sine veya varlığın değerine dayalı olarak beklenen en yüksek karı sağlayan emir türünü seçeceğini açıklar. . Y'si yüksek olan tüccarlar bir piyasa emriyle hemen alım yapmak isteyecek, yüksek ancak acil olmayan değerlemelere sahip olanlar daha iyi bir fiyattan alım satım yapma şansı için bir limit emrini riske atacak ve düşük değere sahip olanlar ise satmak isteyeceklerdir. Bu karar verme süreci, tüm tüccarların varlığı mümkün olan en iyi fiyattan satın almasını sağlar.
  
  
• 00:25:00 En uygun ticaret stratejisi, farklı satış aciliyet değerlerine göre tartışılır. Varlığı elde tutma konusunda çok düşük değerlemelere sahip tacirler daha düşük bir fiyattan satış yapmaya istekli olurken, hafif derecede düşük değerlemelere sahip olanlar daha uzun işlem yapma ve biraz daha yüksek bir fiyattan işlem yapma riskini alacaklardır. Bir sonraki piyasa emirlerinin satma veya satın alma olasılığı, Y'nin dağılımına, değerlemelerin gizli bileşeni fikrine ve grafikteki kesme noktalarına dayalı olarak hesaplanabilir. Limitli emirler, uygulanma olasılıkları daha yüksek olduğunda daha caziptir, bu da limitli emir defterinin kendi kendini dengeleyen sistemi nedeniyle piyasada esnekliği gösterir. Ders henüz denge kesimlerini ve olasılıklarını bulamadı.
  
  
• 00:30:00 Konuşmacı, tek biçimli dağılımın olasılıklarını ve farksızlık noktalarını kullanarak y için kesme noktalarını bulmayı tartışır. Bu kayıtsızlık noktaları, tacirin limitli satış emri ile alış limiti emri verme arasında kayıtsız olduğu, yani ikisi arasındaki beklenen kârın eşit olması gerektiği anlamına gelen y değerlemesi tarafından belirlenir. Konuşmacı, basitleştirilmiş bir model kullanarak sistemin nasıl çözüleceğini ve dengenin nasıl bulunacağını gösterir. -2 ile -0,4 arasında aşırı değere sahip tüccarların satış için piyasa emri vereceği ve 1,4 ile 2 arasında yüksek değere sahip olanların alım için piyasa emri vereceği bir örnek veriyorlar. Limit emirler için uygulama olasılığı düşüktür, ancak tacirler alabilecekleri büyük fiyat iyileştirmeleri için risk almaya isteklidir.
  
  
• 00:35:00 Konuşmacı, uygulamama riskine ek olarak ters seçim içeren bir modeli tartışıyor. Bununla birlikte, bu iki sürtüşme birbiriyle gerçekten etkileşime girmediğinden, model, Clausten'in modelindeki ters seçim ve Parlor'un modelindeki uygulamama riskine ilişkin önceki tartışmalarda zaten keşfedilmiş olanlara hiçbir şey eklemez. Konuşmacı ayrıca, bu derste incelenen piyasa tasarımının farklı yönlerinin kanıtladığı gibi, piyasa likiditesini ve derinliğini iyileştirmeyi amaçlayan düzenlemenin geri tepebileceği konusunda da uyarıyor. Ders, Parlor modelinde limit emirler ve piyasa emirleri için alınan ücretlerin etkisini araştıran, öğrencilerin üzerinde çalışacakları bir alıştırma ile sona erer.