Algoritmik ticaret - sayfa 31

 

Alıştırma sınıfı 4, bölüm 1 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Alıştırma sınıfı 4, bölüm 1 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Eğitmen alıştırma dersine derslerden ve problem setlerinden önceki problemleri tekrar gözden geçirerek başlar. Emir akış ödemelerine ve borsalar tarafından belirlenen işlem maliyetlerine odaklanan 7. ve 8. derslerdeki alıştırmaların ele alınacağını özellikle belirtiyorlar. Eğitmen, öğrencilerin bu kavramları sağlam bir şekilde anlamalarını sağlamak ister.

Daha sonra eğitmen, salonun modelinde işlem ücretleri konusuna değinen 6. bölümdeki alıştırma 5'e odaklanır. Bu problem, ticaret platformları tarafından piyasa ve limit emirleri için uygulanan farklı ücretleri ve bu ücretlerin ticaret kararları üzerindeki etkilerini araştırmaktadır. Eğitmen, ticaret platformları tarafından uygulanan ücretler, tüccarların tercihlerini ve piyasa dinamiklerini önemli ölçüde etkileyebileceğinden, daha iyi işleyen piyasaların tasarlanmasında bu sorunun önemini vurgular.

Bir bağlam sağlamak için eğitmen, hem piyasa emirlerinden hem de limit emirlerinden toplanan ücretlerden elde edilen bir borsanın ticaret başına aldığı toplam geliri açıklar. Modelin, değeri bilinen ve sabit alış ve satış fiyatları olan bir varlık olduğunu varsaydığından bahsederler. Tüccarlar, alış ve satış emirlerinin yanı sıra piyasa ve limit emirleri arasında seçim yapabilir. Y olarak gösterilen özel değerlemelerin tüccarlar arasında eşit olarak dağıtıldığı ve bağımsız olduğu varsayılır. Özellikle, özel bilgiler alım satım kararlarını etkilemez. Piyasa emirlerinin alım veya satım olasılıkları, sırasıyla P alt simgesi M üst simge B veya S olarak gösterilir.

Eğitmen, finansal piyasaların mikroyapısına ilişkin ders kitabı modelinde bazı basitleştirmeler ve eklemeler yaptıklarını kabul eder. Özel değerlemelerin dağılımını zenginleştirdiler ve ikili özel ilişki (eksi y veya artı y) kavramını tanıttılar. Ek olarak, piyasa emirlerinin yalnızca daha önce verilen limit emirlere karşı işlem yapabileceğini varsayarlar. Ders kitabı modeli, limit emir defterinin boş olması durumunda ticaretin her zaman piyasa yapıcı tarafından aynı fiyatlarla doldurulacağını varsaymadığı için, izleyicileri alış ve satış fiyatlarını dengede hesaplamanın yolları hakkında düşünmeye teşvik eder.

Eğitmen ileriye doğru, finansal piyasaların mikro yapısında iyi alış ve satış fiyatlarına ulaşmanın hedefini açıklıyor. Alım satım ücretlerini dikkate almayan temel ders kitabı modeliyle başlarlar ve tüccarları piyasa ve limit emirleri arasında kayıtsız bırakan kotasyonlar bulmayı amaçlarlar. Konuşmacı, hem piyasa hem de limit emirlerinden yüksek bir değerlemeye sahip alıcı tarafı bir tüccarın potansiyel karlarını gösteriyor. Tüccarın amacı, alım satımdan elde ettiği karı maksimize etmektir ve kayıtsızlık durumu, bu kar maksimizasyonundan kaynaklanır.

Daha iyi bir fiyata yol açabilen ancak aynı zamanda bir miktar uygulama riski de taşıyan bir limit emri sunma kavramı tanıtıldı. Eğitmen, modelin parametreleri olan V ml'nin sabit değerleri verildiğinde A ve B'deki kaba durumu eşitleyen bir koşulu belirlemeye odaklanarak durağan bir denge bulma hedefini tartışır. Tartışma daha sonra bir sonraki tüccarın piyasa ve limit emirleri arasında nasıl seçim yaptığına geçer. Dengede, t + 1 zamanında bir tacirin, mevcut bir piyasa emri varsa, bir limit emri vermesi asla optimal değildir. Başka herhangi bir seçim bir çelişki ile sonuçlanacağından, bu davranış mümkün olan tek dengedir.

Konuşmacı, finansal piyasaların mikro yapısında piyasa ve limit emirler arasındaki dengeyi belirleme sürecini ve fiyat keşif mekanizmasını açıklamaya devam ediyor. Bir tüccar biraz daha düşük bir fiyattan (epsilon) bir satın alma emri vermeyi seçerse, artık piyasa ve limit emirleri arasında kayıtsız kalmadıklarını açıklıyorlar. Başka bir tüccar daha sonra onlara biraz daha iyi bir fiyat sunabilir. Bir tüccarın her zaman mevcut olduğunda bir limit emrine karşı işlem yapması gerektiği ve benzer bir kayıtsızlık koşulunun satıcı tarafından karşılanması gerektiği sonucuna varılmıştır. Konuşmacı ayrıca, spreadlerin ve alış-satış fiyatlarının, bu kayıtsızlığa ve değerlemelerin tekdüze dağılımına bağlı olarak tacirlerin önemsiz olmayan davranışlarına dayalı olarak belirlenebileceğini belirtiyor.

Eğitmen, finansal piyasalardaki alış-satış spreadlerinin, limit emirlerin maliyetine (FL(o) ile temsil edilir) karşı piyasa emirlerinin maliyetine (F(m) ile temsil edilir) göre nasıl etkilendiğini detaylandırır. Amaç, tüm yatırımcıların piyasa ve limit emirleri arasında kayıtsız kalmasını sağlamaktır. Limit emirlerin maliyeti artarsa, tacirler için daha az çekici hale gelir ve limit emirleri daha cazip hale getirmek için alış-satış farkının artmasına neden olur. Tersine, piyasa emri ücretleri artarsa, limit emirleri daha çekici hale gelir ve tacir tercihi dengesini eski haline getirmek için alış-satış farkının düşmesi gerekir. Eğitmen, ticaret platformlarının limit emirleri negatif ücretlerle ve piyasa emirlerini pozitif komisyonlarla sübvanse edebileceğinden bahseder, bu da limit emirleri daha çekici hale getirerek yayılmayı daraltmaya yardımcı olabilir.

Negatif limit emirlerinin ve piyasa emirleriyle çapraz sübvansiyonlu limit emirlerinin işlem maliyetleri üzerindeki etkisi tartışılmaktadır. Bu uygulamalar spread'i daraltabilse de, bir tüccarın bir piyasa satın alma emri için ödediği gerçek miktar v + 1/3l + f tarafından verildiğinden, ticaret maliyetlerini mutlaka düşürmez. Bununla birlikte, bu uygulamalar hala refahı artırıcı olarak kabul edilmektedir. Tartışma daha sonra sipariş akışı için ödemelere geçer ve deneyimsiz yatırımcılardan bayilere sipariş akışını yönlendirmenin sonuçlarını araştırır. Gerçek dünyada yaygın olarak gözlemlenen bu uygulama, bir menkul kıymetin yüksek veya düşük bir oran ödeyip ödemediğini belirlemede temel değerlerin dikkate alınmasını sağlar.

Ardından video, bir yatırımcının gerçek temel değerlerini bilmeden bir varlığı rastgele alıp satmasını içeren bir modeli tanıtıyor. Yatırımcının bireysel yatırımcı veya kurumsal yatırımcı olma olasılığı dikkate alınır. Kurumsal yatırımcılar ayrıca bilgili ve bilgisiz olarak sınıflandırılmakta ve üç bayi herhangi bir bilgi avantajı olmadan piyasaya katılmaktadır. Model, birbiriyle rekabet eden broker ve bayiler arasındaki emir akışı için herhangi bir ödeme yapılmadığını varsayar. Komisyoncu, sipariş için en iyi fiyatı sunanlar arasından rastgele bir satıcı seçer. Amaç, Glosten-Milgrom modelini hatırlatan bayiler tarafından yayınlanan teklif ve fiyat tekliflerini hesaplamaktır.

Milgrom modeli, bilgili bir tüccar tarafından verilen koşullu emrin beklenen değerini belirlemek için uygulanır. Az sayıda bayi bulunmasına ve muvazaa olasılığına rağmen piyasa gücü gözlemlenememektedir. Bayiler, onları bir oligopol ortamına sokan Bertrand rekabetine tabidir. S fiyatının formülü, bilgili veya bilgisiz bir kurumsal yatırımcıdan satın alma emri alma olasılığı kullanılarak elde edilir. Son olarak, S fiyatı ile aynı olan teklif fiyatı formülü elde edilir.

Bayi 1'in komisyoncu ile sipariş akışı düzenlemesi için bir ödemeye sahip olduğu taşma ödeme alanı kavramı tanıtılır. Bu düzenlemede, komisyoncu, bireysel yatırımcılardan gelen tüm emirleri, bu emirleri diğer iki bayi tarafından belirlenen en uygun fiyatlarla gerçekleştirmeyi kabul eden Bayi 1'e iletir. Komisyoncu bir yönlendirici görevi görür ve emrin hangi bayiye iletileceğine karar verir. Bayi 2 ve 3 tarafından yayınlanan teklifler çıkarılarak, bu durumda teklif verme farkının, sipariş akışı için ödeme olmadığı duruma kıyasla daha yüksek olduğunu ortaya koyar. Bir tüccarın bilgilendirilme olasılığı, S fiyatını elde etmek için belirlenir. Alış-satış farkının, emir akışı için ödeme olduğunda daha yüksek olduğuna dikkat çekiliyor. Son olarak, mümkün olan en büyük P değeri hesaplanır.

Eğitmen, Bayi 1 için mümkün olan en büyük P değerinin nasıl belirleneceğini ve Bayi 1'in P ödemeye istekli olması için gerekli koşulları açıklar. Bayi 1'in kârının negatif olmaması gerekir ve her siparişten elde edilen kâr Bayi 1'in alınan herhangi bir siparişten Alfa Sigma aldığı Bölüm B'deki dengeden türetilmiştir. Emir akışı için ödeme kavramı tartışıldı ve yatırımcılara fayda mı yoksa zarar mı olduğu sorusu ortaya atıldı. Cevap netleşiyor: tüm yatırımcılar yeni, daha kötü fiyatlarla işlem yapıyor ve bu da onlar için elverişsiz sonuçlara yol açıyor.

Video, sipariş akışı için ödemenin yatırımcıları nasıl etkilediğini açıklayarak sona eriyor. Dağıtıcı 1 ve komisyoncu kâr ederken, yatırımcılar için zararlı olan yayılma genişler. Komisyoncunun fazladan bir pay aldığı varsayılır. Bununla birlikte, komisyoncular rekabetçiyse, kâr yatırımcılara, özellikle de perakende yatırımcılardan daha fazla pazarlık gücüne sahip kurumsal yatırımcılara aktarılabilir. Video, nihayetinde, sipariş akışı için yapılan ödemelerin, bayilerin ve komisyoncuların yatırımcılar pahasına gelişmesine izin verdiğini öne sürüyor.

  • 00:00:00 Eğitmen, derslerden ve problem setlerinden önceki problemleri tekrar gözden geçirerek bir egzersiz sınıfına başlar. Özellikle, 7. ve 8. derslerden, emir akışı ödemeleri ve borsalar tarafından belirlenen işlem maliyetleri ile ilgili iki alıştırma ele alınacaktır. Eğitmen daha sonra, salon modelindeki işlem ücretleriyle ilgili olan 6. bölümdeki alıştırma 5'e odaklanır. Sorun, ticaret platformları tarafından piyasa ve limit emirleri için uygulanan farklı ücretleri ve ticaret kararları üzerindeki etkilerini ele almaktadır. Eğitmen, sorunun belirli yönlerini netleştirir ve daha iyi işleyen pazarlar tasarlamak için önemini vurgular.

  • 00:05:00 Eğitmen, bir borsanın işlem başına aldığı, hem piyasa emrinden hem de limit emrinden toplanan ücretlerden gelen toplam geliri açıklar. Model, değeri bilinen ve dışsal olarak sabit alış ve satış fiyatları olan bir varlık olduğunu varsayar. Tüccarlar alım satım ve limit ve piyasa emirleri arasında seçim yapar. Y ile gösterilen özel değerlemeleri tüccarlar arasında eşit olarak dağılmış ve bağımsızdır. Özellikle, bu özel bilgiler alım satım kararlarını etkilemez. Piyasa emirlerinin alım veya satım olasılıkları, sırasıyla P alt simgesi M üst simge B veya S olarak gösterilir.

  • 00:10:00 Eğitmen, finansal piyasaların mikro yapısı ders kitabı modelinde bazı basitleştirmeler ve eklemeler yaptıklarını açıklıyor. Özel değerlemelerin dağılımını zenginleştirdiler ve özel ilişkinin ikili olduğunu, eksi y veya artı y olduğunu varsaydılar. Ayrıca, piyasa emirlerinin yalnızca daha önce verilen limit emirlere karşı işlem yapabileceğini varsayarlar. Teklifi hesaplamaları ve dengede fiyat teklifleri sormaları istenir, ancak eğitmen soruyu izleyicilere sunar ve onları bunları hesaplamanın yollarını düşünmeye teşvik eder. Ders kitabı modelinin, limit emir defteri boşsa, işlemin piyasa yapıcı tarafından her zaman aynı fiyatlarla doldurulacağı varsayımını yapmadığını açıklıyorlar.

  • 00:15:00 Konuşmacı, finansal piyasaların mikro yapısı için nasıl iyi teklif alınacağını ve fiyatların nasıl sorulacağını tartışıyor. Alım satım ücreti olmayan temel ders kitabı modeliyle başlarlar ve tüccarları piyasalar ve limit emirler arasında kayıtsız bırakan kotasyonları hedeflerler. Tüccarlar hem piyasa hem de limit emirlerini kullanabilmelidir ve konuşmacı alıcı taraf tüccarının pazarlama ve limit emirlerinden yüksek bir değerleme ile olası karlarını gösterir. Tüccar, ticaretten elde ettiği kârı maksimize etmelidir ve kayıtsızlık, kâr maksimizasyonundan kaynaklanır.

  • 00:20:00 Daha iyi bir fiyatla sonuçlanabilecek ancak aynı zamanda bazı uygulama riskleri de taşıyabilecek bir sınırlayıcı gönderme kavramı tartışıldı. Durağan bir denge bulmanın amacı, modelin parametreleri olan bazı sabit V ml değerleri verildiğinde, A ve B'deki kaba duruma eşit olan bir koşul bulmaya odaklanılarak açıklanır. Tartışma daha sonra bir sonraki tacirin piyasa ve limit emirleri arasında nasıl seçim yaptığına döner, ki bu dengede, t +1'de bir tacirin mevcut bir piyasa emri varsa asla bir limit emri vermesiyle sonuçlanamaz. Bu mümkün olan tek denge davranışıdır, aksi halde çelişkiye neden olur.

  • 00:25:00 Konuşmacı, finansal piyasaların mikro yapısında pazarlama ve limit emirler arasındaki dengenin nasıl belirleneceğini ve fiyat keşif süreçlerinin nasıl bulunacağını açıklıyor. Bir tacir epsilonun biraz altındaki fiyata bir satın alma emri vermeyi seçerse, artık bir piyasa veya limit emri vermek arasında kayıtsız kalmayacağını ve başka bir tacirin onlara biraz daha iyi bir fiyat teklif edebileceğini açıklıyorlar. Bir tüccarın her zaman mevcut olduğunda bir limit emrine karşı işlem yapması gerektiği ve benzer bir kayıtsızlık koşulunun satıcı tarafından karşılanması gerektiği sonucuna varırlar. Konuşmacı daha sonra spreadlerin ve alış-satış fiyatlarının, bu kayıtsızlığa ve değerlendirmelerin tekdüze dağılımına bağlı olarak tacirlerin önemsiz olmayan davranışlarıyla belirlenebileceğini bulur.

  • 00:30:00 Eğitmen, finansal piyasalardaki alış-satış spreadlerinin FL(o) ile temsil edilen limit emirlerin maliyetine karşı F(m) ile temsil edilen piyasa emirlerinin maliyetinden nasıl etkilendiğini açıklar. Tüm tüccarlar piyasa ve limit emirleri arasında kayıtsız olmalıdır, bu nedenle limit emirlerin maliyeti artarsa, tüccarlar için daha az çekici hale gelir ve limit emirleri daha çekici hale getirmek için alış-satış farkı artmalıdır. Tersine, piyasa emri ücretleri artarsa, limit emirleri daha çekici hale gelir ve tacir tercihi dengesini eski haline getirmek için alış-satış farkının düşmesi gerekir. Alım satım platformları, limit emirleri negatif ücretlerle ve piyasa emirlerini pozitif komisyonlarla sübvanse edebilir, bu da limit emirleri daha çekici hale getirerek yayılmayı daraltmaya yardımcı olabilir.

  • 00:35:00 Konuşmacı, negatif limit emirlerinin ve piyasa emirleriyle çapraz sübvansiyonlu limit emirlerin alım satım maliyetleri üzerindeki etkisini tartışıyor. Yayılmayı nominal olarak daraltırken, bir tüccarın bir piyasa satın alma emri için ödediği gerçek miktar v + 1/3l + f tarafından verildiğinden, alım satım maliyetlerini mutlaka düşürmez. Ancak yine de refah artırıcı bir uygulama olarak kabul edilmektedir. Konuşmacı devam ederken, sipariş akışı için yapılan ödemelerden bahsediyor ve bilgisiz yatırımcılardan bayilere sipariş akışını iletmenin sonuçlarını araştırıyor. Bu, gerçek dünyada oldukça yaygın bir uygulamadır ve konuşmacı, bir menkul kıymetin yüksek mi yoksa düşük bir oran mı ödediğini belirlemede temel değerlerin göz önünde bulundurulması gerektiğini belirtir.

  • 00:40:00 Video, perakende yatırımcı veya kurumsal yatırımcı olma olasılığına dayalı olarak gerçek temel değerleri hakkında hiçbir bilgisi olmayan bir varlığı rastgele satın alan veya satan bir yatırımcının olduğu bir modeli tanıtıyor. Kurumsal yatırımcılar bilgili ve bilgisiz olarak ikiye ayrılırken, piyasada herhangi bir bilgi avantajı olmayan üç bayi de bulunmaktadır. Model, birbiriyle rekabet eden broker ve bayiler arasındaki emir akışı için herhangi bir ödeme yapılmadığını varsayar ve komisyoncu, emir için en iyi fiyatı verenler arasından rastgele bir bayi seçer. Amaç, Glosten-Milgrom modelini anımsatan bir modelde bayiler tarafından gönderilen teklifleri hesaplamak ve fiyat tekliflerini sormaktır.

  • 00:45:00 Milgram modeli, bilgili bir tüccar tarafından verilen koşullu emir için beklenen değeri belirlemek için uygulanır. Halen Bertrand rekabetine maruz kaldıkları ve fiyat rekabeti onları oligopole soktuğu için, az sayıda bayinin varlığına ve olası gizli anlaşmalara rağmen piyasa gücü gözlemlenememektedir. S fiyatının formülü, bilgili veya bilgisiz bir kurumsal yatırımcıdan satın alma emri alma olasılığı kullanılarak elde edilir. Son olarak, S fiyatı ile aynı olan bit fiyatı için formül elde edilir.

  • 00:50:00 Bayi 1'in, komisyoncunun Bayi 1'e perakende yatırımcılardan gelen tüm emirleri verdiği bir sipariş için ödeme akışı düzenlemesine sahip olduğu ve bayinin bu emirleri kalan iki bayi tarafından belirlenen en uygun fiyatlar. Komisyoncu bir yönlendirici görevi görür ve emri kime ileteceğine karar verir. Bayi 2 ve 3 tarafından verilen teklifler çıkarılır ve bu durumda alış-satış farkının, sipariş akışı için ödeme olmadığı duruma göre daha yüksek olduğu bulunur. Bir tüccarın bilgilendirilme olasılığı, s fiyatını elde etmek için belirlenir. Al-sat farkı bu durumda, sipariş akışı için ödeme olmadığı duruma göre daha yüksektir. Son olarak, mümkün olan en büyük P değeri hesaplanır.

  • 00:55:00 Eğitmen, birinci bayi için mümkün olan en büyük P değerinin nasıl bulunacağını ve bir bayinin P ödemeye razı olması için gerekli koşulları açıklar. Birinci bayinin karı negatif olmamalı ve her bir bayiden elde ettikleri kazanç sipariş, alınan herhangi bir siparişten Alfa Sigma almayı içeren B Bölümündeki dengeden türetilebilir. Daha sonra sipariş akışı için ödeme tartışılır ve bunun yatırımcılar için yararlı mı yoksa zararlı mı olduğu sorulur. Cevap açık: tüm yatırımcılar yeni, daha kötü fiyatlarla ticaret yapıyor ve bu da onlar için daha kötü sonuçlara yol açıyor.

  • 01:00:00 Video, sipariş akışı için ödemenin yatırımcıları nasıl etkilediğini açıklıyor. Dağıtıcı 1 ve komisyoncu kâr ederken, yatırımcılar için zararlı olan yayılma genişler. Komisyoncu muhtemelen fazladan bir miktar pay alır. Bununla birlikte, komisyoncular rekabetçiyse, kar yatırımcılara, özellikle de perakende yatırımcılardan daha fazla pazarlık gücüne sahip kurumsal yatırımcılara aktarılabilir. Video, sipariş akışı için yapılan ödemelerin, bayilerin ve komisyoncuların yatırımcılar pahasına çoğalmasına izin verdiği sonucuna varıyor.
Exercise class 4, part 1 (Financial Markets Microstructure)
Exercise class 4, part 1 (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.04.24
  • www.youtube.com
Exercise class 4, part 1Financial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.youtube.com/pla...
 

Alıştırma sınıfı 4, bölüm 2 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Alıştırma sınıfı 4, bölüm 2 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Bir önceki derste eğitmen, Kyle'ın modelini Stoll modeliyle birleştiren ve ortalama varyans tercihleri olan riskten kaçınan bir satıcıyı tanıtan karmaşık bir sorunu tartışmıştı. Amaç, bilgili tüccarın sipariş boyutunun temel değerin doğrusal bir fonksiyonu olduğu ve satıcının fiyatları doğrusal bir programa göre belirlediği doğrusal bir denge bulmaktı. Ancak eğitmen, bu videoda zaten dersin web sitesinde mevcut olduğu için tam çözümü uygulamayacaklarından bahsediyor.

Eğitmen, öğrencilerin alıştırmada mücadele ediyor olabilecekleri iki zorlu yönü ele alır. Problemin A kısmı, gözlemlenen toplam sipariş akış kuyruğuna dayalı olarak V firmasının koşullu beklentisini ve varyansını bulmayı gerektirir. Bu, kuyruk hakkında bilgi verildiğinde V'nin beklenen değerinin ve değişkenliğinin hesaplanmasını içerir. Öte yandan, Bölüm C, Stoll'un riskten kaçınma ve bayi karar verme modelinin en önemli parçası olarak kabul edilir. Satıcıların fiyatı verildiği gibi almasını içerir, ancak gerçekte fiyat çizelgesini sipariş akışına göre belirlerler. Eğitmen bu mantıktaki tutarsızlığı ve bayilerin sabit bir fiyattan ne kadar arz etmek istediklerini nasıl belirlediklerini açıklar.

Video, riskten kaçınmanın finansal piyasaların mikro yapısındaki satıcılar üzerindeki etkilerini araştırıyor. Satıcılar riskten kaçındıklarında ve içbükey faydaya sahip olduklarında, işlem gören birim başına kar açısından kayıtsızlık kavramı artık geçerli değildir. Her bayi, işlem başına kâr pozitif veya negatif olsa bile, herhangi bir riskli varlığın yalnızca sınırlı bir miktarını almaya isteklidir. Riskten kaçınan bayiler, büyük, riskli pozisyonlar almaktan kaçınırlar çünkü alım hacimlerini artırmak aynı zamanda genel pozisyonlarının riskliliğini de arttırır ve bu da gelecekteki servetlerinde daha yüksek bir varyansa yol açar. Sonuç olarak, satıcıların herhangi bir fiyat için almaya veya satmaya hazır oldukları maksimum miktarın belirlenmesi gerekli hale gelir. Bu karar, finans piyasasında P arz eğrisi Q ve Q P fiyat çizelgesini doğurur.

Eğitmen, arz edilecek en uygun miktarı belirlemek için bayinin fayda fonksiyonunun nasıl kullanıldığını açıklayarak, Y'nin bayilerin ticaret yapmaya istekli olduğu miktarı temsil ettiği Y(P) denklemine yol açar. Bayilerin rekabetçi doğası vurgulanmakta ve maksimizasyon problemini çözme süreci anlatılmaktadır. Eğitmen ayrıca problemin cebirsel yönlerine de değinir ve ardından Q verildiğinde V'nin koşullu dağılımının RLS denklemi kullanılarak bulunması gereken A Bölümüne geri döner. RLS'nin (yinelemeli en küçük kareler) sonucu, X hakkındaki bilgilere dayanarak Y'yi tahmin etmek için kullanılır.

Q'ya bağlı V dağılımının türetilmesi, eğitmenin Bayes kuralı kullanılarak hesaplanabilecek bir olasılık yoğunluk fonksiyonu (PDF) ile tanımlandığından bahsetmesiyle açıklanır. Eğitmen, sunulan formülün slaytta gösterilmediğini not eder ve Q'nun beklentisini takip etmenin ve B'nin beklentisini hesaplamanın önemini vurgular. özellikle tam inek modeli için sıkıcı bir yol.

Konuşmacı ayrıca, formülün payında görünen belirli bir D ve Q'yu gözlemlemenin ortak olasılığının ve paydada bulunan belirli bir Q gerçekleşmesini gözlemleme olasılığının nasıl bulunacağını tartışır. U ve V bağımsız değişkenler olduğundan, ortak olasılık iki bağımsız PDF'nin ürününe ayrıştırılabilir. Bu formülün türetilmesi, ilgilenmeyenler için bu kısmı atlamaları için bir öneri ile açıklanmaktadır.

Normal dağılımın özellikleri tartışılır ve V ve U'nun kümülatif dağılım fonksiyonları (CDF), koşulsuz beklenti ve varyansa dayalı olarak türetilir. V ve U için ortak PDF, normal dağılımın özellikleri ve değişkenler arasındaki bağımsızlık kullanılarak da belirlenir. Beta V eksi X0 ve U'nun toplamının normal dağıldığı bulunur ve bunun matematiksel beklentisi ve varyansı, karışımlar yöntemi kullanılarak hesaplanabilir. Ancak, bunu hesaplamanın daha kısa bir yolu, doğrudan normal dağılım ve bağımsızlık özelliklerini kullanmaktır.

Konuşmacı, Q'nun beta çarpı V eksi X0 artı U'nun ortalaması şeklinde olduğunu varsayarak, Q'nun koşullu olasılık dağılımının nasıl elde edileceğini açıklar. Q'nun varyansı, beta kare çarpı V'nin varyansı artı varyans olarak türetilir. Bu sonuçları kullanarak konuşmacı, normal dağılıma ait PDF ile ortak PDF'yi birleştirerek F of Q için bir ifade sağlar. Ortaya çıkan ifade karmaşık olsa da, tüm terimleri toplayıp toplayarak basitleştirilebilir. Konuşmacı, bu dağılımın henüz çok bilgilendirici olmadığını kabul eder, bu da Q'nun normal dağılıp dağılmadığını ve ortalamasını ve varyansını belirlemeyi zorlaştırır.

İleriye doğru, konuşmacı X'in biçimini normal kabul ederek ve belirli bir kesri doğrulamak için V'yi tam bir kare olarak yeniden yazarak ortalamanın ve varyansın nasıl bulunacağını tartışır. Farkı tek bir kesre sadeleştirirler ve bu kesrin gerçekten de işaret üzerindeki koşullunun varyansı olarak çalıştığını doğrularlar.

Son olarak eğitmen, koşullu kuyruğun koşullu beklentisinin cebirsel işlemler yoluyla nasıl bulunacağını açıklar. Büyük terimi 2V olarak gösterirler, mu olarak anılırlar ve tam kare V eksi mu kare bölü Sigma kare olarak ifade edilir. Bu basitleştirme, ortalamayı bulmaya yardımcı olur. Eğitmen, likiditenin değeri ve piyasalardaki kamuya açık bilgilerin yanı sıra yüksek frekanslı ticaret üzerine devam eden tartışmalara odaklanan 9. ve 10. derslerde ele alınan daha fazla sorun olacağını söyleyerek bitirir.

  • 00:00:00 Eğitmen, önceki derste Kyle'ın modelini Stoll modeliyle birleştiren ve ortalama varyans tercihlerine sahip riskten kaçınan bir aracı ekleyen zor bir sorunu tartışıyor. Amaç, bilgili tüccarın sipariş boyutunun temel değerin doğrusal bir fonksiyonu olduğu ve satıcının fiyatları doğrusal bir programa göre belirlediği doğrusal bir denge bulmaktı. Eğitmen, bu videoda tam çözümün üzerinden geçemeyeceklerini, çünkü bu video zaten kursun web sitesinde yayınlanmıştır.

  • 00:05:00 Eğitmen, öğrencilerin alıştırmada zorlanabilecekleri iki yönü ele alıyor. Kısım A, gözlemlenen toplam sipariş akış kuyruğuna dayalı olarak V firmasının koşullu beklentisini ve varyansını bulmayı gerektirir. Bölüm C, Stoll'un riskten kaçınma ve bayi karar verme modelinin en önemli parçasıdır. Satıcıların fiyatı verildiği gibi almasını içerir, ancak gerçekte fiyat çizelgesini sipariş akışına göre belirlerler. Eğitmen, mantıktaki tutarsızlığı ve satıcıların sabit bir fiyattan ne kadar tedarik etmeye istekli olduklarını nasıl belirlediklerini açıklar.

  • 00:10:00 Video, riskten kaçınmanın finansal piyasaların mikro yapısındaki satıcılar üzerindeki etkilerini tartışıyor. Alım satım yapılan birim başına kar açısından kayıtsızlık kavramı, satıcılar riskten kaçındığında ve içbükey faydaya sahip olduğunda artık geçerli değildir. Her satıcı, işlem başına kâr kesinlikle pozitif veya negatif olsa bile, herhangi bir riskli varlığın yalnızca sınırlı bir miktarını satın almaya isteklidir. Riskten kaçınan satıcılar büyük, riskli pozisyonlar almazlar çünkü ne kadar çok satın alırlarsa, toplam pozisyonları o kadar riskli hale gelir ve bu da gelecekteki servetlerinde daha büyük bir varyansa yol açar. Sonuç olarak, herhangi bir fiyat için, satıcıların almaya veya satmaya hazır oldukları maksimum miktarı belirlemek gerekir. Bu karar, finans piyasasında P'nin arz eğrisi Q'yu ve Q planlanan P fiyatını verir.

  • 00:15:00 Konuşmacı, satıcının fayda fonksiyonunun arz edilecek en uygun miktarı belirlemek ve Y'nin P denklemini elde etmek için nasıl kullanıldığını açıklar; burada Y, satıcıların ticaret yapmaya istekli olduğu miktardır. Bayilerin rekabetçi doğası vurgulanır ve maksimizasyon problemini çözme süreci açıklanır. Konuşmacı ayrıca problemin cebirsel kısımlarına da değinir ve V'nin Q'ya bağlı koşullu dağılımının RLS denklemi kullanılarak bulunması gereken A Bölümüne geri döner. RLS'nin sonucu, X hakkında bilgi verildiğinde Y'yi tahmin etmek için kullanılır.

  • 00:20:00 Eğitmen, bir olasılık yoğunluk fonksiyonu kullanarak V'nin Q'ya bağlı dağılımının nasıl türetileceğini açıklar. Eğitmen, dağılımın Bayes kuralı kullanılarak hesaplanabilecek bir PDF ile açıklandığını belirtmektedir. Ayrıca sunulan formülün slaytta hiçbir yerde gösterilmediğini ve B'nin beklentisinin hesaplanmasıyla birlikte Q'nun beklentisinin de takip edilmesi gerektiğinin altını çizerler. Ek olarak, bu ifadeyi türetmenin hızlı ve hızlı yolunu ve kesin inek modeli için uzun ve sıkıcı bir yol.

  • 00:25:00 Konuşmacı, formülün payında belirli bir D ve Q'yu gözlemlemenin ortak olasılığının ve paydada Q'nun belirli bir gerçekleşmesini gözlemleme olasılığının nasıl bulunacağını tartışır. Ortak olasılık, iki bağımsız PDF'nin ürününe ayrıştırılabilir çünkü U ve V bağımsız değişkenlerdir. Bu formülün türetilmesi, ilgilenmeyenler için ayrılma önerisiyle açıklanıyor.

  • 00:30:00 Normal dağılımın PDF'si tartışılır ve koşulsuz beklenti ve varyansa dayalı olarak V ve U'nun CDF'si türetilir. V ve U için ortak PDF, normal dağılımın özellikleri kullanılarak ve bağımsız olarak da belirlenir. Beta V eksi X0 ve U toplamının normal dağıldığı bulunur ve bu toplamın matematiksel beklentisi ve varyansı, karışımlar yöntemi kullanılarak hesaplanabilir. Ancak, bunu hesaplamanın daha kısa bir yolu, basitçe normal dağılım ve bağımsızlık özelliklerini kullanmaktır.

  • 00:35:00 Konuşmacı, V'yi bildiğimizden ve Q'nun beta çarpı V nu eksi x0 artı U'nun ortalaması şeklinde olduğunu varsaydığımızdan, Q'nun koşullu olasılık dağılımının nasıl elde edileceğini açıklar. Q'nun varyansı beta kare çarpı V'nin varyansı artı U'nun varyansı olarak türetilir. Bu sonuçları kullanarak, konuşmacı normal dağılıma ait PDF'yi ve birleşik PDF'yi birleştirerek F(Q) için bir ifade sağlar. Ortaya çıkan ifade karmaşıktır, ancak tüm terimleri toplayıp toplayarak basitleştirmek mümkündür. Konuşmacı, bu dağılımın henüz çok açıklayıcı olmadığını ve Q'nun normal olup olmadığını ve anlamının ve varyansının ne olduğunu görmenin zor olduğunu belirtiyor.

  • 00:40:00 Konuşmacı, X'in normal olması şeklinde verilen ortalama ve varyansın nasıl bulunacağını ve belirli bir kesrin işe yaradığını doğrulamak için V'nin tam kare olarak nasıl yazılacağını tartışır. Farkı tek bir kesre sadeleştirirler ve bu kesrin aslında işaret üzerindeki koşullunun varyansı olarak çalıştığını doğrularlar.

  • 00:45:00 Eğitmen, 2 V ile büyük terimi mu olarak ve tam kareyi V eksi mu kare bölü Sigma kare olarak göstererek, bazı cebirsel manipülasyonlar yoluyla koşullu sıranın koşul beklentisinin nasıl bulunacağından bahsediyor. Bu, ifadeyi basitleştirme ve ortalamayı bulma yöntemidir. Eğitmen ayrıca, likiditenin değeri ve piyasalardaki halka açık bilgilerle ilgili ders 9 ve 10'da işlenecek daha fazla sorunun yanı sıra yüksek frekanslı ticaretten bahsetmeye devam edileceğinden bahseder.
Exercise class 4, part 2 (Financial Markets Microstructure)
Exercise class 4, part 2 (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.04.24
  • www.youtube.com
Exercise Class 4, part 2Financial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.youtube.com/pla...
 

Ders 13, bölüm 1: Yüksek Frekanslı Alım Satım; Kamu Bilgisi (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Ders 13, bölüm 1: Yüksek Frekanslı Alım Satım; Kamu Bilgisi (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Derste konuşmacı, yüksek frekanslı ticaretin (HFT) piyasalar üzerindeki etkisini ve kamuya açık bilgi sorununu tartışıyor. Piyasada HFT'nin varlığı, daha bilgili tüccarlara sahip olmaya benzer şekilde, tüccarlar arasında bir bilgi dengesizliği yaratır. Bu bilgi asimetrisi likiditeye zarar verir, yayılmayı genişletir ve mutlaka daha iyi fiyat keşfine yol açmaz. HFT, avantaj elde etmek için yapılan savurgan yatırımlarla bir silahlanma yarışı olarak görülebilir. Bununla birlikte, herkes hızlı hale geldiğinde, herkesin hız elde etmek için önemli miktarda para yatırması dışında durum herkesin yavaş olduğu duruma eşdeğer hale gelir.

Bu sorunları ele almak için konuşmacı, sürekli müzayedeyi sık toplu müzayedelerle değiştirmeyi teklif ediyor. Bununla birlikte, HFT, zaman içinde kaybolmayan rastgele fırsatlar üretir ve bu yaklaşım, özdeş varlıklar arasında korelasyonu teşvik etmekte başarısız olur. Daha fazla HFT taciri olsa bile, HFT sorunu yalnızca yeni bir müzayede sistemi uygulanarak çözülemez.

Daha sonra sunum yapan kişi, S&P 500 spot ve vadeli sözleşmelerle ilgili olarak fiyat verimliliğini tartışıyor. Bu varlıklar, her ikisi de S&P 500'ü takip ettikleri için ilişkilidir, ancak gelecekteki sözleşme kısa vadelidir ve S&P 500'ün bir haftadaki beklenen değerini yansıtır. Teoriye göre, fiyatlar bu S&P 500 vadeli sözleşmeleri için martingal ve etkin olmalıdır. Ancak fiyat verileri daha kısa aralıklarla incelendiğinde spot ve vadeli fiyatlar arasındaki korelasyon azalmaya başlar.

Ders ayrıca fiyat endeksleri ile bunun arbitraj fırsatları üzerindeki etkileri arasındaki ilişkiyi de araştırıyor. İki fiyat endeksi arasındaki korelasyon, daha uzun zaman aralıklarıyla artar. Ancak zaman aralığı sıfıra doğru küçüldükçe endeksler arasındaki korelasyon sıfır olur. Bu, milisaniyeler içinde işlem yapabilen en hızlı tacirlerin her zaman arbitraj fırsatlarına erişebilecekleri anlamına gelir. Zaman içinde arbitraj başına ortalama kârları gösteren bir grafik, bu kârların düşmediğini göstermektedir. Öğretim görevlisi, iki tür tüccar ile basit bir model sunar: zaman içinde rastgele gelen "nemli" tüccarlar ve arbitraj fırsatlarına erişimi olan yüksek frekanslı tüccarlar.

Ayrıca profesör, gürültü tüccarlarının ve yüksek frekanslı tüccarların piyasadaki rolünü açıklıyor. Noise tüccarları rastgele gelir ve belirli bir niyet olmaksızın bir hisse senedinin bir birimini almak veya satmak ister. Yüksek frekanslı tüccarlar, likidite sağlayıcıları olarak hareket eder ve bunlardan biri piyasa yapıcı olarak hareket eder ve varlığın bir birimi için teklif verir. Diğer yüksek frekanslı tüccarlar, bayat fiyat keskin nişancıları gibi hareket ederler ve eğer kamuya açık haberleri piyasa yapıcıdan önce gözlemlerlerse, bu eski fiyat tekliflerinden yararlanabilirler. Profesör, bu senaryoda piyasa yapıcıların, keskin nişancıların ve keskin nişancı olmayanların beklenen akış karlarını hesaplar.

Ders, haber gelmesi durumunda piyasa yapıcılar ve keskin nişancılar için ticaret fırsatları ve karları üzerine bir tartışma ile devam eder. Piyasa yapıcı, bilgili yatırımcılarla ve bilgisiz gürültücü tüccarlarla alım satım yapmaktan kar elde edebilir, ancak diğer tüccarlar tarafından göze çarparsa zarara uğrar. Keskin nişancılar, lambda atlama olarak tanımlanan bir olasılıkla ticaret fırsatına sahiptir ve J (atlama) s bölü 2'den büyükse bu fırsat karlıdır. Yüksek frekanslı tüccarların herhangi bir kuralı benimseme konusunda kayıtsız kalması için, piyasa yapıcının beklenen karı bir keskin nişancının beklenen kârına eşit olmalıdır.

Konuşmacı daha sonra odağı ticaretteki denge dağılımına ve bunun piyasadaki yüksek frekanslı tüccarların sayısından nasıl etkilenmediğine kaydırır. Bu, daha sık tüccarlara sahip olmanın, yayılma, likidite veya fiyat daralması açısından pazarı mutlaka iyileştirmediği anlamına gelir. Ders ayrıca, sürekli ticaretin neden olduğu piyasa başarısızlığına potansiyel bir çözüm olarak sık sık toplu müzayede teklifini araştırıyor. Sık yapılan bir toplu müzayedede tüccarlar, gecikme sürelerine bağlı olarak emirlerini farklı aralıklarla verebilirler. Bilgisiz, yavaş tüccarlar emirlerini daha erken verirler, bilgili, hızlı tüccarlar ise daha sonra ancak daha geniş zaman aralıklarında verebilirler.

Ders, bir toplu müzayede sisteminin uygulanmasının, asimetrik bilgi olasılığına izin verdiği için verimsiz olabilecek gecikmelere yol açtığını ve hızlı tacirlerin bu süre zarfında gelen eski fiyat teklifleri üzerinde işlem yapmasına olanak tanıdığını açıklar. Bununla birlikte, gecikme süresi (tau) yeterince büyükse, bilinçli ticaretin gerçekleştiği aralığın göreli uzunluğu, bilinçli ticaret sorununu hafifletecek ve eski fiyatların keskin nişancılığını azaltacak kadar kısa olur. Bu, sürekli bir piyasadan nispeten sık toplu müzayedelere geçişin, yüksek frekanslı tüccarlar arasındaki en aza indirilmiş gecikme yarışını ele almak için bir çözüm olabileceğini düşündürmektedir.

Tartışma daha sonra halka açık bilgilerin piyasalar üzerindeki etkisine geçer. Öğretim görevlisi, çoğu modelin öncelikle asimetrik bilgi ve özel sinyallerin etkilerine odaklanırken, fiyatlar ve ticaret üzerindeki genel oynaklık ve küresel belirsizliğin etkisinin daha az araştırıldığının altını çiziyor. Ampirik olguları açıklamada ilgi gören üst düzey inançlar kavramı tanıtılır. Ders, kamu duyurularından sonra gözlemlenen yüksek işlem hacmini üst düzey inançların merceğinden açıklamaya çalışan bir model sunar.

Ardından, oyun teorisindeki ikinci dereceden inançlar kavramı, Kayıp Milgram Modeli olarak bilinen basit bir model çerçevesinde inceleniyor. Bu model, eşlenebilir ve bağımsız olan ve varlığın değerini topluca belirleyen teta bir ve teta iki olmak üzere iki bileşen içerir. Her iki tüccar da halka açık teta bir sinyalini gözlemler, ancak yalnızca bilgili tüccar teta iki'ye erişebilir. Halka açık sinyal, yayılma açısından sonuçları etkiler, ancak orta fiyatı etkilemez. İkinci dereceden inançları anlamak, oyunlarda oyuncu davranışını anlamak için çok önemlidir, ancak çoğu oyun, sonsuz döngülerle ilişkili karmaşıklık ve rahatsızlıktan dolayı bunları birinci derece inançlara indirger.

Konuşmacı, yalnızca bilgili tacirin erişebildiği özel sinyal olan teta ikinin, tüm tacirlerin erişebileceği genel bilgilere dayalı olarak beklenmesi gerektiğini açıklıyor. Halka açık bilgilere erişimi olan satıcı, eğer sinyal teta bir ise ve emir bir gürültü tüccarından geliyorsa, bu bilgiye göre şartlandırılmış beklenen değerin basitçe teta bir olduğunu bilir. Daha yüksek veya daha düşük olabilen teklif fiyatı da aynı bilgilerle belirlenir. Sonuç olarak yayılma tetaya bağlı değildir ve sabit kalır. Bu kapalı Milgram modelinde, tüm temsilciler, kamu sinyaline yanıt olarak varlığın değerlemesi hakkındaki görüşlerini aynı anda günceller, ancak gerçek bir alım satım gerçekleşmez. Model, tüm temsilcilerin yalnızca varlığın temel değerini dikkate aldığını ve yeniden satışı içermediğini varsayar.

Buna ek olarak, ders, farklı ticaret zamanları ve konumlarına sahip iki nesil tüccarı içeren asimetrik bilgi ile ticaret modeli sunar. Londra'daki kısa vadeli tüccarlar, Londra ticaret gününün sonunda pozisyonlarını New York'taki tüccarlara boşaltıyor, çünkü New York tüccarları bir gecede envanter taşımak istiyor. Londra tüccarları öncelikle pozisyonlarının New York tüccarlarına yeniden satış değerine odaklanırlar ve böylece New York tüccarlarının varlık satın aldıktan sonra pozisyonları için ne kadar ödemeye istekli olacakları hakkında varsayımlar oluştururlar. Konuşmacı, halka açık daha kesin bilgilerin tüccarlar arasında varlığın değeri konusunda artan anlaşmazlığa yol açtığını gösteriyor. Bu anlaşmazlık, özel bilgilere dayalı olarak ticaret hacmi ve farklı inançlar üretir. Konuşmacı ayrıca, döviz tacirlerinin güvenli bir para biriminde nakit tutarak veya ödünç alınan parayı aynı para biriminde geri ödeyerek yapılabilen pozisyonlarını nasıl kapattığına ilişkin bir soruyu da ele alıyor.

  • 00:00:00 Öğretim görevlisi, yüksek frekanslı ticaretin (HFT) piyasalar üzerindeki etkisini ve kamuyu bilgilendirme sorununu tartışır. Piyasada HFT'nin varlığı, tıpkı daha bilgili tüccarlara sahip olmak, likiditeye zarar vermek ve yayılmayı genişletmek gibi tüccarlar arasında bilgi asimetrisine yol açar ve daha iyi fiyat keşfine yol açmayabilir. Yüksek frekanslı ticaret, avantajlar elde etmek için savurgan yatırımlarla yapılan bir silahlanma yarışı gibidir, ancak herkes hızlı olduğunda, herkesin hızlı olmak için çok para yatırması dışında, herkesin yavaş olduğu zamankiyle aynıdır. Öğretim görevlisi, sürekli müzayedeyi sık toplu müzayedelerle değiştirmeyi teklif ediyor, ancak HFT, zaman içinde kaybolmayan ve daha fazla HFT taciri olsa bile özdeş varlıklar arasındaki korelasyonu teşvik etmeyecek bu keyfi fırsatları üretiyor; bu, HFT sorununun çözülemeyeceği anlamına geliyor. sadece yeni bir müzayede sistemi ile.

  • 00:05:00 Sunum yapan kişi, fiyat verimliliğini ve bunun S&P 500 spot ve vadeli sözleşmelerle nasıl ilgili olduğunu tartışıyor. Bu varlıkların fiyatları, her ikisi de S&P 500'ü takip ettiğinden ilişkilidir, ancak gelecekteki sözleşme kısa vadelidir ve S&P 500'ün bir haftadaki beklenen değerini yansıtır. Fiyatlar martingaldir ve bu S&P 500 vadeli sözleşmeleri için verimli olmalıdır. Bir işlem gününden alınan fiyat verileri, iki fiyatın yakından ilişkili olduğunu gösterir, ancak daha kısa aralıklarla incelendiğinde ikisi arasındaki korelasyon kaybolmaya başlar.

  • 00:10:00 Fiyat endeksleri arasındaki korelasyon, arbitraj fırsatlarına odaklanılarak tartışılır. İki fiyat endeksi arasındaki korelasyon, zaman aralıklarıyla birlikte artar, ancak zaman aralığı sıfıra indikçe, korelasyon her zaman sıfırdır; bu, birkaç milisaniye farkla işlem yapabilen en hızlı tacirlerin her zaman arbitraj fırsatlarına erişebilecekleri anlamına gelir. Aynı nokta, zaman içinde arbitraj başına ortalama karı gösteren ve azalmayan bir grafikle de gösterilmektedir. Bu olguyu açıklayan basit bir model de sunulmaktadır; piyasada iki tür tüccar vardır, zaman içinde rastgele gelen nemli tüccarlar ve arbitraj fırsatlarına erişimi olan yüksek frekanslı tüccarlar.

  • 00:15:00 Profesör, gürültü tüccarlarının ve yüksek frekanslı tüccarların piyasadaki rolünü açıklıyor. Noise tüccarları rastgele gelir ve belirli bir niyet olmaksızın bir hisse senedinin bir birimini almak veya satmak ister. Öte yandan, yüksek frekanslı tüccarlar likidite sağlayıcı olarak hareket eder ve bunlardan biri, varlığın bir birimi için kotasyon yayınlayan piyasa yapıcı rolünü üstlenir. Diğer yüksek frekanslı tüccarlar, eski fiyat keskin nişancıları gibi hareket ederler ve eğer kamu haberlerini piyasa yapıcıdan önce gözlemlerlerse, bu bayat teklifleri kesebilirler. Profesör, bu senaryoda piyasa yapıcının, keskin nişancıların ve keskin nişancı olmayanların beklenen akış karlarını hesaplar.

  • 00:20:00 Öğretim görevlisi, bir haber gelmesi durumunda piyasa yapıcı ve keskin nişancılar için ortaya çıkan farklı ticaret fırsatlarını ve karları tartışır. Piyasa yapıcı, bilgili yatırımcılarla, bilgisiz gürültücü tüccarlarla ticaret yaparak ve diğer tüccarlar tarafından çalınırsa zarar ederek kar elde eder. Öte yandan keskin nişancılar, lambda atlama olasılığı ile ticaret yaparlar ve J, s bölü 2'den büyükse karlı bir ticaret fırsatına sahip olurlar. frekans tacirlerinin iki kuraldan herhangi birini benimseme konusunda kayıtsız kalmaları.

  • 00:25:00 Konuşmacı, alım satımda denge dağılımını ve bunun piyasadaki yüksek frekanslı alım satım yapanların sayısından nasıl etkilenmediğini tartışıyor. Bu, daha fazla yüksek frekanslı işlemciye sahip olmanın, spreadi değiştirmediği veya likiditeyi iyileştirmediği veya fiyatları daraltmadığı için piyasaya mutlaka fayda sağlamadığı anlamına gelir. Konuşmacı ayrıca, sürekli ticaretin neden olduğu bu piyasa başarısızlığına karşı, tacirlerin gecikmelerine bağlı olarak farklı aralıklarla emir vermelerine olanak tanıyan sık toplu müzayede teklifinden bahsediyor. Bilgisiz, yavaş tüccarlar, emirlerini daha sonra ancak daha geniş bir zaman aralığında verebilen bilgili, hızlı tüccarlardan daha erken verirler.

  • 00:30:00 Konuşmacı, toplu müzayede sisteminin neden olduğu gecikmenin, hızlı tacirlerin bu süre zarfında gelen eski fiyat teklifleri üzerinde işlem yapabileceği asimetrik bilgi olasılığına izin verdiği için verimsiz olabileceğini açıklıyor. Bununla birlikte, gecikme süresi (tau) yeterince büyükse, bilinçli ticaretin gerçekleştiği aralığın göreli uzunluğu, bilgili ticaret sorununun ortadan kalkacağı ve eski fiyatların kesilmesini azaltacak kadar küçük olur. Bu, sürekli bir piyasadan nispeten sık toplu müzayedelere geçmenin, yüksek frekanslı tüccarların gecikmelerini en aza indirme yarışına bir çözüm olabileceği anlamına gelir.

  • 00:35:00 Odak, halka açık bilgilerin piyasalar üzerindeki etkisine kayar. Öğretim görevlisi, şimdiye kadar görülen modellerin çoğunun çoğunlukla asimetrik bilgi ve özel sinyallerin etkilerine baktığını açıklıyor. Bununla birlikte, küresel belirsizliğin genel oynaklığının fiyatlar ve genel olarak piyasalar üzerindeki ticaret üzerindeki etkisine nadiren bakılmıştır. Öğretim görevlisi daha sonra teorik olan ancak ampirik fenomenleri açıklamada ilgi gören üst düzey inançlar kavramını tanıtır. Ders, kamu duyurularından sonraki yüksek işlem hacmini üst düzey inançlarla açıklamaya çalışan bir modele bakıyor.

  • 00:40:00 Oyun teorisindeki ikinci dereceden inanç kavramı, Kayıp Milgram Modeli adı verilen basit bir model bağlamında araştırılıyor. Model, bir varlığın değerini oluşturan teta bir ve teta iki olmak üzere, her ikisi de eşitlenebilir ve bağımsız olan iki bileşen içerir. İki tacir halka açık teta bir sinyalini gözlemler, ancak yalnızca bilgili tacir teta ikiyi gözlemler. Kamu sinyali sonuçları etkiler, ancak yalnızca yayılma açısından ve orta fiyat açısından değil. İkinci dereceden inançlar kavramı, oyuncuların oyunlardaki davranışlarını anlamada çok önemlidir, ancak bunlar, sonsuz döngülerle çalışmanın karmaşıklığı ve elverişsizliği nedeniyle çoğu oyunda genellikle birinci derece inançlara indirgenir.

  • 00:45:00 Konuşmacı, yalnızca bilgili tacirin aldığı özel sinyal olan teta 2'nin, tacirlerin erişebildiği genel bilgiler göz önüne alındığında beklenmesi gerektiğini açıklıyor. Dağıtıcı, kamuya açık bilgilere erişebilir ve sinyal teta 1 ise ve emir bir gürültücü tüccardan gelirse, satıcının aldığı bu bilgideki beklenen değer koşulunun sadece teta 1 olduğunu bilir. Ancak, aynısı alış fiyatı için de geçerlidir. , bu daha yüksek veya daha düşük olacaktır ve bu nedenle yayılma teta 1'e bağlı değildir, yani sabittir. Bu kapalı Milgram modelinde, piyasadaki tüm temsilciler, kamu sinyaline yanıt olarak varlığın değerlemesi hakkındaki görüşlerini aynı anda günceller, ancak gerçekte hiçbir işlem gerçekleşmez. Model, tüm temsilcilerin yalnızca varlığın temel değerini önemsediğini ve herhangi bir yeniden satış özelliği bulunmadığını varsayar.

  • 00:50:00 Konuşmacı, farklı ticaret zamanları ve konumlarına sahip iki nesil tüccarın olduğu asimetrik bilgi ile ticaret modelini tanıtıyor. Londra'daki kısa vadeli tüccarlar, Londra ticaret gününün sonunda New York'taki tüccarlara pozisyonlarını devrederler, çünkü New York tüccarları bir gecede envanter taşımaya isteklidir. Londra tüccarları, yalnızca pozisyonlarının New York tüccarlarına yeniden satış değerini önemsiyorlar ve bu nedenle, New York tüccarlarının varlık satın aldıklarında pozisyonları için ne kadar ödemeye istekli olacakları konusunda varsayımlar oluşturuyorlar. Konuşmacı, daha kesin kamuya açık bilgilerin tüccarlar arasında varlığın değeri hakkında daha fazla anlaşmazlığa yol açtığını, ticaret hacmi oluşturduğunu ve özel bilgilere bağlı olarak farklı inançlara yol açtığını gösteriyor. Konuşmacı ayrıca döviz tacirlerinin güvenli bir para biriminde nakit tutarak veya ödünç alınan parayı aynı para biriminde geri ödeyerek yapılabilen pozisyonlarını nasıl kapattığıyla ilgili bir soruyu da yanıtlıyor.
Lecture 13, part 1: High-Frequency Trading; Public Information (Financial Markets Microstructure)
Lecture 13, part 1: High-Frequency Trading; Public Information (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.04.29
  • www.youtube.com
Lecture 13, part 1: High-Frequency Trading; Public InformationFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course...
 

Ders 13, bölüm 2: Kamuyu Bilgilendirme (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Ders 13, bölüm 2: Kamuyu Bilgilendirme (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Öğretim görevlisi, I ve J olarak adlandırılan iki tacir grubu arasındaki ikinci dereceden inançların farklılığını gösteren basit bir örnekle başlayarak Kontur modelini derinlemesine inceler. Bu örnekte, varlığın temel değerinin iki bileşeni vardır, teta I ve teta J. Grup I'deki tüccarlar teta I hakkında bazı bilgilere sahipken, Grup J'deki tüccarlar teta J hakkında bir sinyale sahiptir. Ancak, kamuya açık bir sinyal yoktur ve karşılıklı bağımsızlık ve sıfır ortalama varsayımları yapılır. Sonuç olarak, tüccar I ve tüccar J birbirlerinin tetaları hakkında hiçbir bilgiye sahip değiller, bu da ikinci dereceden bir sıfır inancına yol açıyor.

İleriye dönük olarak, ders genel bilginin etkisini araştırır ve toplam teta hakkında bilgi sağlayan bir genel Y sinyalinin varlığını varsayar. Tüccar I'in tacir J'nin varlık değerlemesi hakkındaki görüşü, tacir I'in özel sinyaline dayanmaz, ancak her iki tacirin de genel Y sinyaline ilişkin gözlemlerine dayanır. sinyal, diğer oyuncunun varlığına ilişkin değerlemeleri ne kadar düşükse. Bu sonuç, sezgisel olarak, yüksek özel sinyale sahip bir tüccar ve aynı özel sinyale sahip olmayan diğer oyuncunun varlığa daha az değer verdiğini varsayarak varlığın pozitif değerlemesi olarak anlaşılabilir.

Öğretim görevlisi, finansal piyasaların mikro yapısındaki ikinci dereceden inançların önemini tartışır ve toplam varlık değerinin (teta) çeşitli bileşenleri ile ilgili olarak farklı oyuncuların sahip olduğu bilgilerin heterojenliğini vurgular. Kamuya açık bilgiler daha kesin olduğunda, farklı oyuncuların özel sinyalleri birbirinden uzaklaşarak ticaret hacimlerinin artmasına neden olur. Bu, yeni genel bilgiler oluşturan kamu duyuruları etrafında genellikle daha yüksek ticaret faaliyetinin neden olduğunu açıklar. Bu alandaki çoğu model, tüm sinyallerin aynı şeye ait olduğunu varsayar, ancak heterojenliği hesaba katmak, daha bilgilendirici modellerle sonuçlanabilir.

Ticareti yönlendirmede ikinci dereceden inançların rolünü göstermek için konuşmacı, Kontur modelinin çerçevesini tanıtıyor. Bu model, üç dönemde faaliyet gösteren I ve J olmak üzere iki tüccar grubundan oluşur. İkinci periyotta, Grup I'den tüccarlar piyasadan çıkarken, Grup J'den tüccarlar üçüncü periyotta varlığı elde tutmaktan değer teta alırlar. Tüm tacirler rekabetçidir ve Kyle modelindeki satıcılara benzer şekilde davranarak taleplerini fiyata bağlayabilirler. Modeldeki tüccarlar, sürekli mutlak riskten kaçınma ile üstel faydaya sahiptir ve servetleri, Grup I'deki tüccarlar için di çarpı p2 eksi p1 ve Grup J'deki tüccarlar için teta eksi p2 değeri ile belirlenir.

Model, sıfır ortalama ve biraz varyans ile her iki dönemde de varlıkların normal bir toplam arzını varsayar. İlk dönemde, varlık arzı, talep işlevini kullanan Grup I tüccarlarından gelen talebe eşit olmalıdır. İkinci dönemde, varlık talebi, birinci dönemdeki varlıklarını satan Grup I tüccarları da dahil olmak üzere, Grup J tüccarlarından gelen toplam talebe ve ek bir toplam arz X'e eşit olmalıdır. Bu arzın rastgele olması nedeniyle, fiyatlar mükemmel olmayacak bilgilendirici, kusurlu bilgi verimliliği ile sonuçlanır. Grup I tüccarları için maksimizasyon problemi, özel ve genel sinyaller verildiğinde servetten beklenen faydalarını maksimize etmeyi içerir, tek seçenek talep DI'dir.

Konuşmacı, tüccar I'in bir varlığa sahip olduğu ve tüccar J'nin buna ihtiyacı olduğu ve belirsizliğin işlem yapmak istedikleri fiyatta yattığı iki tüccarla ilgili sorun kurulumunu açıklıyor. Dengenin, P2 ile P1, U1 ve U2 arasında doğrusal bir ilişkiye sahip olduğu varsayılır, bu da tacir I'in servetinin normal bir dağılımıyla sonuçlanır. Konuşmacı, ortalama varyans tercihlerini uygulayarak, taşıma faydalarını maksimize eden etmenlerin, ortalama varyans tercihlerine sahip etmenlerle aynı olduğunu gösterir. Tüccar J'nin problemi, Tüccar I ile aynı yaklaşım kullanılarak çözülür. Ortaya çıkan maksimizasyon problemi, şartlandırma değişkenleri verildiğinde servetlerinin beklentisini ve varyansını dikkate alır.

Öğretim görevlisi, modelin dengesinin hesaplanmasını açıklar. Fiyatların, kamu sinyali Y, her iki dönemin arz ve talebi ve varlık değeri dahil olmak üzere ilgili faktörlerin doğrusal fonksiyonları olduğu varsayılır. P1, teta, genel sinyal Y ve tedarik U1'in doğrusal bir fonksiyonuyken P2, teta J, genel sinyal Y ve Y'den U2'ye tedarikin doğrusal bir fonksiyonudur. 1. periyodun fiyat sinyali, q1, yerel arz ve talebe bağlıdır. Ajanların optimal talepleri, P2'nin varyansı ve P2 ve teta hakkındaki bilgilerinin kesinliği ile belirlenir. Dengeyi hesaplamak için konuşmacı, piyasa taleplerine ve arzlarına bağlı olarak P2 beklentilerinin nasıl elde edileceğini açıklar.

Konuşmacı, Grup J'deki tacirlerin, Grup I'dekilere kıyasla mevcut olan bilgileri, özellikle tacirlerin önceden belirlenmiş piyasa fiyatından çıkardıkları teta hakkındaki bilgileri tartışır. Bu avantaj, Grup J tüccarlarının, Grup I tüccarlarına göre pazarda bir avantaja sahip olmalarını sağlar. Konuşmacı, bu katsayılar bu noktada tanımlanmasa da fiyatların farklı katsayılara sahip doğrusal fonksiyonlar olacağını açıklar. p1 ve Y fiyatı verilen theta I'in koşullu beklentisini temsil eden q1'i bulma süreci, piyasadaki fiyatlar ile ilişkisi ile birlikte açıklanır. Bu beklentileri ve fiyatları belirlemenin amacı, temsilcilerin optimal stratejilerini nasıl etkilediğini anlamaktır.

Öğretim görevlisi, P2 ve teta'nın koşullu beklentisinin X, Y, q1, q2 ve diğer değişkenler dahil olmak üzere sinyallerin doğrusal kombinasyonları olarak nasıl ifade edileceğini açıklar. Bu ifadeler daha sonra her iki oyuncu için de denge taleplerini elde etmek için en uygun stratejilere geri bağlanır. Piyasa takas koşulları, denge fiyatlarını sinyallere bağlamak için kullanılır ve bu da P1 ve P2 için doğrusal fiyatlar ile sonuçlanır. Katsayıları eşleştirerek, optimal talepler sinyallerin bir fonksiyonu olarak hesaplanabilir. Bu süreç, modelin bir dengesini sağlar, ancak doğrusal olmayan fiyatlara sahip başka dengeler de olabilir.

Konuşmacı, ticaretin temsilciler arasındaki anlaşmazlık tarafından nasıl yönlendirildiğini ve 1. oyuncunun 1. periyottaki optimal talebinin onların ikinci dereceden teta beklentilerine nasıl bağlı olduğunu tartışıyor. 1. periyotta aracılar tarafından alınan daha yüksek bir özel sinyal, 2. periyotta aracılar tarafından tutulan ikinci dereceden inançlara ilişkin daha düşük bir beklentiye yol açar ve bu da 2. periyotta daha düşük fiyatlara neden olur. Makale ayrıca teta K'yı içeren biraz daha genel bir modeli ele alır.

Ders ayrıca, daha kesin sinyallerin daha yüksek işlem hacmine yol açtığına dikkat çekerek, halka açık bilgilerin işlem hacmi üzerindeki etkisini de ele alıyor. Model, kısa ve uzun vadeli tüccarların piyasa entegrasyonu üzerindeki etkilerini dikkate almakta ve yüksek piyasa entegrasyonunun düşük ticaret hacmine yol açtığını göstermektedir. Bu sonuçları desteklemek için ampirik bir makaleye başvurulmaktadır; bu rapor, düşük piyasa entegrasyonu olduğunda kamu duyurularının işlem hacimleri üzerinde güçlü bir etkiye sahip olduğunu göstermektedir. Ancak öğretim görevlisi, standart modellerin halka açık bilgilerin işlem hacmi üzerindeki etkisini doğru bir şekilde temsil etmeyebileceği konusunda uyarıyor.

Derse devam eden konuşmacı, kamuya açık bilgilerin ticaret hacmi üzerindeki etkisini yakalayan daha doğru modellere duyulan ihtiyacı vurguluyor. Standart modeller genellikle sinyallerin heterojenliğini gözden kaçırır ve değişen bilgi seviyelerine sahip farklı oyunculardan kaynaklanan karmaşık dinamikleri hesaba katmaz. Araştırmacılar, bu faktörleri modellere dahil ederek pazar davranışları ve sonuçları hakkında daha derin içgörüler elde edebilirler.

Daha sonra öğretim görevlisi, Kontur modelinin daha geniş sonuçlarını ve finansal piyasalarla ilişkisini araştırır. Model, ikinci dereceden inançların ticaret faaliyetlerini ve fiyat oluşumunu nasıl yönlendirdiğini anlamak için bir çerçeve sağlar. Yalnızca bireysel tüccarların doğrudan inançlarını ve sinyallerini değil, aynı zamanda başkalarının inançları hakkındaki inançlarını da dikkate almanın önemini vurgular. Bu üst düzey beklentiler, piyasa dinamikleri üzerinde, ticaret kararlarını, fiyat seviyelerini ve ticaret hacimlerini etkileyerek önemli bir etkiye sahip olabilir.

Ayrıca Contour modeli, genel bilgi, özel sinyaller ve piyasa entegrasyonu arasındaki etkileşime ışık tutar. Kamuya açık bilgilerin kesinliği, tüccarlar arasındaki özel sinyallerin farklılaşmasını etkiler ve bu da ticaret hacimlerini etkiler. Kamuya açık duyurular oldukça bilgilendirici sinyaller içerdiğinde, özel sinyallerde daha fazla heterojenliğe yol açarak alım satım faaliyetinin artmasına neden olur. Bununla birlikte, yüksek entegrasyon, sinyallerin yakınsaması ve azalan heterojenlik nedeniyle ticaret hacmini azalttığından, pazar entegrasyonunun derecesi de bir rol oynar.

Öğretim görevlisi, bu bulguları desteklemek için kamu duyuruları, piyasa entegrasyonu ve ticaret hacimleri arasındaki ilişki için ampirik kanıtlar sağlayan ampirik bir makaleye atıfta bulunur. Çalışma, piyasa entegrasyonunun düşük olduğu durumlarda, kamuya açık duyuruların işlem hacimleri üzerinde daha belirgin bir etkiye sahip olduğunu göstermektedir. Bu, ampirik araştırmalarda halka açık bilgiler, piyasa yapısı ve ticaret davranışı arasındaki etkileşimi dikkate almanın önemini vurgulamaktadır.

Kontur modeliyle ilgili ders, tacirler arasındaki ikinci dereceden inanç farklılıklarını, kamuya açık bilgilerin ticaret dinamikleri üzerindeki etkisini ve piyasa entegrasyonunun rolünü araştırıyor. Araştırmacılar, sinyallerdeki ve inançlardaki heterojenliği modellere dahil ederek piyasa davranışlarını daha iyi anlayabilir ve tahmin edebilir. Ders, finansal piyasaların karmaşık dinamiklerini yakalayan daha doğru modellere olan ihtiyacı vurgular ve işlem hacmi ile fiyat oluşumunu yönlendiren faktörlere ilişkin içgörü sağlar.

  • 00:00:00 Öğretim görevlisi, I ve J olarak etiketlenmiş iki tacir grubunun ikinci dereceden inançlarının farklılığını gösteren basit bir örnekle başlayarak Kontur modelini derinlemesine inceler ve varlığın temel değeri iki bileşene sahiptir teta I ve teta J. Grup I'deki tüccarlar teta I hakkında bazı bilgilere sahip olurken, ikinci gruptaki tüccarlar teta J hakkında sinyale sahiptir. Ancak, halka açık bir sinyal yoktur ve karşılıklı bağımsızlık ve 0 ortalama olduğu varsayılır. Modelden, tüccar I ve tüccar J'nin birbirlerinin tetaları hakkında hiçbir fikrinin olmayacağı, bu da ikinci dereceden sıfır inancına yol açtığı görülmektedir.

  • 00:05:00 Ders, genel bilgileri tartışmaya devam eder ve toplam teta hakkında bilgi veren bir genel Y sinyalinin varlığını varsayar. Tüccar I'in tacir J'nin varlık değerlemesi hakkındaki görüşü, tacir I'in özel sinyaline bağlı değildir, ancak her iki tacirin de genel Y sinyaline ilişkin gözlemlerine dayanır. sinyal, diğer oyuncunun varlığına ne kadar düşük değer verirlerse. Bu sonucun ardındaki sezgi, eğer bir oyuncu yüksek bir özel sinyale sahipse ve varlığa yüksek değer veriyorsa, aynı özel sinyale sahip olmayan diğer oyuncunun varlığa daha az değer verdiğini varsayarlar.

  • 00:10:00 Öğretim görevlisi, finansal piyasaların mikro yapısında ikinci dereceden inançların neden önemli olduğunun arkasındaki sezgiyi tartışıyor. Kilit faktör, farklı oyuncuların ticareti yapılan varlığın toplam değerinin (teta) çeşitli bileşenleri hakkında sahip olduğu bilgilerin heterojenliğidir. Kamuya açık bilgiler ne kadar kesin olursa, farklı oyuncuların özel sinyalleri o kadar farklılaşır ve bu da ticaret hacimlerinin artmasına neden olur. Bu, yeni genel bilgiler oluşturan genel duyurular etrafında neden genellikle daha fazla alım satım yapıldığını açıklar. Bu türden çoğu modeldeki standart varsayım, tüm sinyallerin aynı şeyle ilgili olduğudur, ancak öğretim görevlisi, bu heterojenliği açıklamanın daha bilgilendirici modeller üretebileceğini savunuyor.

  • 00:15:00 Konuşmacı, ikinci dereceden inançların aracıları ticarete nasıl yönlendirdiğini göstermek için bir akbaba modelinin çerçevesini tartışıyor. Model, I ve J olmak üzere üç dönemde faaliyet gösteren iki gruptan oluşur; I tüccarları ikinci periyotta piyasadan ayrılır ve J tüccarları üçüncü periyotta varlığa sahip olmaktan değer teta alır. Tüm tüccarlar rekabetçidir ve Kyle modelinde tüccarlar gibi davranan tüccarlar ile taleplerini fiyata bağlayabilirler. Tüccarlar, sürekli mutlak riskten kaçınma ile üstel faydaya sahiptir ve servetleri, I tüccarları için di çarpı p2 eksi p1 ve J tüccarları için teta eksi p2 değeri ile verilir.

  • 00:20:00 Mali piyasa mikro yapısı modeli, sıfır ortalama ve biraz varyans ile her iki dönemde de varlıkların normal bir toplam arzını varsayar. 1. periyotta varlık arzı, talep fonksiyonunu uygulayan I tacirlerinden gelen talebe eşit olmalıdır, 2. periyotta ise varlık talebi, U1 varlıklarını satan I tacirleri artı bazı ekstra toplam arz X dahil olmak üzere J aracılarından gelen toplam talebe eşit olmalıdır. • Bu arzın rastgele olması, fiyatların tam olarak bilgilendirici olmayacağı anlamına gelir ve bu da kusurlu bilgi verimliliğine yol açar. Tüccarların maksimizasyon problemi, özel ve kamusal sinyaller verildiğinde servetten bekledikleri faydayı maksimize etmektir, tek seçenek talep DI'dir.

  • 00:25:00 Konuşmacı, iki tüccarla sorunun kurulumunu açıklıyor, burada tüccar I bir varlığa sahip ve tüccar J buna ihtiyaç duyuyor ve belirsizlik, bunun için ödemeye hazır oldukları fiyatta yatıyor. Dengenin, P2 ile P1, U1 ve U2 arasında doğrusal bir ilişkiye sahip olduğu varsayılır ve bu da ajan I'in servetinin normal bir dağılımıyla sonuçlanır. Konuşmacı, ortalama varyans tercihlerini uygulayarak, taşıma faydalarını maksimize eden etmenlerin, ortalama varyans tercihlerine sahip etmenlerle aynı olduğunu gösterir. Benzer şekilde, tüccar J'nin problemi, tüccar I'inki ile aynı yaklaşım kullanılarak çözülür. Ortaya çıkan maksimizasyon problemi, şartlandırma değişkenleri verildiğinde servetlerinin beklentisini ve varyansını hesaba katar.

  • 00:30:00 Konuşmacı, modelin dengesini hesaplamayı tartışıyor. Fiyatların, kamu sinyali Y, her iki dönemin arz ve talebi ve varlık değeri dahil olmak üzere ilgili her şeyin doğrusal fonksiyonları olduğu varsayılır. P1, teta, genel sinyal Y ve tedarik U1'in doğrusal bir fonksiyonuyken P2, teta J, genel sinyal Y ve Y'den U2'ye tedarikin doğrusal bir fonksiyonudur. 1. periyodun fiyat sinyali, q1, yerel arz ve talebe bağlıdır. Ajanların optimal talepleri, P2'nin varyansı ve P2 ve teta hakkındaki bilgilerinin kesinliği ile belirlenir. Dengeyi hesaplamak için konuşmacı, piyasa taleplerine ve arzlarına bağlı olarak P2 beklentilerine nasıl ulaşılacağını açıklamaya devam eder.

  • 00:35:00 Konuşmacı, J tüccarlarının I tüccarlarıyla karşılaştırdığı bilgileri, özellikle tüccarların piyasaya gelmeden önce piyasada oluşan fiyattan çıkardıkları theta zamanı hakkındaki bilgileri tartışır. Bu, J tüccarlarının piyasada I tüccarlarına göre bir avantaja sahip olmalarını sağlar. Konuşmacı fiyatların lineer fonksiyonlar olacağını ve farklı katsayıların olacağını ancak bu noktada bu katsayıları belirleyemediklerini açıklar. Teta I'in verilen p1 ve Y fiyatının koşullu beklentisi olan q1'i bulma sürecini ve bunun piyasadaki fiyatlar ile nasıl ilişkili olduğunu açıklamaya devam ederler. Bu beklentileri ve fiyatları bulmanın amacı, temsilcilerin optimal stratejilerini nasıl etkilediğini anlamaktır.

  • 00:40:00 Öğretim görevlisi, p2 ve θ'nın koşullu beklentisinin X, Y, q1, q2 ve diğer değişkenler dahil olmak üzere sinyallerin doğrusal kombinasyonları olarak nasıl ifade edileceğini açıklar. Bu ifadeler daha sonra her iki oyuncu için de denge taleplerini elde etmek için en uygun stratejilere geri bağlanır. Piyasa takas koşulları, denge fiyatlarını sinyallere bağlamak için kullanılır ve bu da P1 ve P2 için doğrusal fiyatlar ile sonuçlanır. Katsayıları eşleştirerek, optimal talepler sinyallerin bir fonksiyonu olarak hesaplanabilir. Bu süreç bize modelin bir dengesini verir, ancak doğrusal olmayan fiyatlara sahip başka dengeler de olabilir.

  • 00:45:00 Konuşmacı, alım satımın aracılar arasındaki anlaşmazlıktan nasıl kaynaklandığını ve 1. oyuncunun optimal talebinin 1. periyotta ikinci dereceden teta beklentilerine nasıl bağlı olduğunu tartışıyor. 1. periyotta etmenler tarafından alınan özel sinyal ne kadar yüksek olursa, 2. periyoddaki ajanların ikinci dereceden inançlarının o kadar düşük olmasını beklerler, bu da 2. periyotta daha düşük fiyatlara neden olur. Makale ayrıca teta K'yı içeren biraz daha genel bir modeli de dikkate alır.

  • 00:50:00 Öğretim görevlisi, daha kesin sinyallerin daha yüksek işlem hacmine yol açtığı halka açık bilgilerin işlem hacmi üzerindeki etkisini tartışıyor. Model, kısa ve uzun vadeli tüccarların piyasa entegrasyonu üzerindeki etkilerini dikkate alır ve bu, yüksek piyasa entegrasyonunun düşük ticaret hacmine yol açtığını gösterir. Sonuçları desteklemek için ampirik bir makale de kullanılır; bu, düşük piyasa entegrasyonu olduğunda kamu duyurularının işlem hacimleri üzerinde güçlü bir etkiye sahip olduğunu gösterir. Ancak öğretim görevlisi, standart modellerin halka açık bilgilerin işlem hacmi üzerindeki etkisini doğru bir şekilde temsil etmeyebileceği konusunda uyarıyor.
Lecture 13, part 2: Public Information (Financial Markets Microstructure)
Lecture 13, part 2: Public Information (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.04.29
  • www.youtube.com
Lecture 13, part 2: Public InformationFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.y...
 

Alıştırma sınıfı 5, bölüm 1 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Alıştırma sınıfı 5, bölüm 1 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Öğretim görevlisi, I ve J olarak adlandırılan iki tacir grubu arasındaki ikinci dereceden inançların farklılığını gösteren basit bir örnekle başlayarak Kontur modelini derinlemesine inceler. Bu örnekte, varlığın temel değerinin iki bileşeni vardır, teta I ve teta J. Grup I'deki tüccarlar teta I hakkında bazı bilgilere sahipken, Grup J'deki tüccarlar teta J hakkında bir sinyale sahiptir. Ancak, kamuya açık bir sinyal yoktur ve karşılıklı bağımsızlık ve sıfır ortalama varsayımları yapılır. Sonuç olarak, tüccar I ve tüccar J birbirlerinin tetaları hakkında hiçbir bilgiye sahip değiller, bu da ikinci dereceden bir sıfır inancına yol açıyor.

İleriye dönük olarak, ders genel bilginin etkisini araştırır ve toplam teta hakkında bilgi sağlayan bir genel Y sinyalinin varlığını varsayar. Tüccar I'in tacir J'nin varlık değerlemesi hakkındaki görüşü, tacir I'in özel sinyaline dayanmaz, ancak her iki tacirin de genel Y sinyaline ilişkin gözlemlerine dayanır. sinyal, diğer oyuncunun varlığına ilişkin değerlemeleri ne kadar düşükse. Bu sonuç, sezgisel olarak, yüksek özel sinyale sahip bir tüccar ve aynı özel sinyale sahip olmayan diğer oyuncunun varlığa daha az değer verdiğini varsayarak varlığın pozitif değerlemesi olarak anlaşılabilir.

Öğretim görevlisi, finansal piyasaların mikro yapısındaki ikinci dereceden inançların önemini tartışır ve toplam varlık değerinin (teta) çeşitli bileşenleri ile ilgili olarak farklı oyuncuların sahip olduğu bilgilerin heterojenliğini vurgular. Kamuya açık bilgiler daha kesin olduğunda, farklı oyuncuların özel sinyalleri birbirinden uzaklaşarak ticaret hacimlerinin artmasına neden olur. Bu, yeni genel bilgiler oluşturan kamu duyuruları etrafında genellikle daha yüksek ticaret faaliyetinin neden olduğunu açıklar. Bu alandaki çoğu model, tüm sinyallerin aynı şeye ait olduğunu varsayar, ancak heterojenliği hesaba katmak, daha bilgilendirici modellerle sonuçlanabilir.

Ticareti yönlendirmede ikinci dereceden inançların rolünü göstermek için konuşmacı, Kontur modelinin çerçevesini tanıtıyor. Bu model, üç dönemde faaliyet gösteren I ve J olmak üzere iki tüccar grubundan oluşur. İkinci periyotta, Grup I'den tüccarlar piyasadan çıkarken, Grup J'den tüccarlar üçüncü periyotta varlığı elde tutmaktan değer teta alırlar. Tüm tacirler rekabetçidir ve Kyle modelindeki satıcılara benzer şekilde davranarak taleplerini fiyata bağlayabilirler. Modeldeki tüccarlar, sürekli mutlak riskten kaçınma ile üstel faydaya sahiptir ve servetleri, Grup I'deki tüccarlar için di çarpı p2 eksi p1 ve Grup J'deki tüccarlar için teta eksi p2 değeri ile belirlenir.

Model, sıfır ortalama ve biraz varyans ile her iki dönemde de varlıkların normal bir toplam arzını varsayar. İlk dönemde, varlık arzı, talep işlevini kullanan Grup I tüccarlarından gelen talebe eşit olmalıdır. İkinci dönemde, varlık talebi, birinci dönemdeki varlıklarını satan Grup I tüccarları da dahil olmak üzere, Grup J tüccarlarından gelen toplam talebe ve ek bir toplam arz X'e eşit olmalıdır. Bu arzın rastgele olması nedeniyle, fiyatlar mükemmel olmayacak bilgilendirici, kusurlu bilgi verimliliği ile sonuçlanır. Grup I tüccarları için maksimizasyon problemi, özel ve genel sinyaller verildiğinde servetten beklenen faydalarını maksimize etmeyi içerir, tek seçenek talep DI'dir.

Konuşmacı, tüccar I'in bir varlığa sahip olduğu ve tüccar J'nin buna ihtiyacı olduğu ve belirsizliğin işlem yapmak istedikleri fiyatta yattığı iki tüccarla ilgili sorun kurulumunu açıklıyor. Dengenin, P2 ile P1, U1 ve U2 arasında doğrusal bir ilişkiye sahip olduğu varsayılır, bu da tacir I'in servetinin normal bir dağılımıyla sonuçlanır. Konuşmacı, ortalama varyans tercihlerini uygulayarak, taşıma faydalarını maksimize eden etmenlerin, ortalama varyans tercihlerine sahip etmenlerle aynı olduğunu gösterir. Tüccar J'nin problemi, Tüccar I ile aynı yaklaşım kullanılarak çözülür. Ortaya çıkan maksimizasyon problemi, şartlandırma değişkenleri verildiğinde servetlerinin beklentisini ve varyansını dikkate alır.

Öğretim görevlisi, modelin dengesinin hesaplanmasını açıklar. Fiyatların, kamu sinyali Y, her iki dönemin arz ve talebi ve varlık değeri dahil olmak üzere ilgili faktörlerin doğrusal fonksiyonları olduğu varsayılır. P1, teta, genel sinyal Y ve tedarik U1'in doğrusal bir fonksiyonuyken P2, teta J, genel sinyal Y ve Y'den U2'ye tedarikin doğrusal bir fonksiyonudur. 1. periyodun fiyat sinyali, q1, yerel arz ve talebe bağlıdır. Ajanların optimal talepleri, P2'nin varyansı ve P2 ve teta hakkındaki bilgilerinin kesinliği ile belirlenir. Dengeyi hesaplamak için konuşmacı, piyasa taleplerine ve arzlarına bağlı olarak P2 beklentilerinin nasıl elde edileceğini açıklar.

Konuşmacı, Grup J'deki tacirlerin, Grup I'dekilere kıyasla mevcut olan bilgileri, özellikle tacirlerin önceden belirlenmiş piyasa fiyatından çıkardıkları teta hakkındaki bilgileri tartışır. Bu avantaj, Grup J tüccarlarının, Grup I tüccarlarına göre pazarda bir avantaja sahip olmalarını sağlar. Konuşmacı, bu katsayılar bu noktada tanımlanmasa da fiyatların farklı katsayılara sahip doğrusal fonksiyonlar olacağını açıklar. p1 ve Y fiyatı verilen theta I'in koşullu beklentisini temsil eden q1'i bulma süreci, piyasadaki fiyatlar ile ilişkisi ile birlikte açıklanır. Bu beklentileri ve fiyatları belirlemenin amacı, temsilcilerin optimal stratejilerini nasıl etkilediğini anlamaktır.

Öğretim görevlisi, P2 ve teta'nın koşullu beklentisinin X, Y, q1, q2 ve diğer değişkenler dahil olmak üzere sinyallerin doğrusal kombinasyonları olarak nasıl ifade edileceğini açıklar. Bu ifadeler daha sonra her iki oyuncu için de denge taleplerini elde etmek için en uygun stratejilere geri bağlanır. Piyasa takas koşulları, denge fiyatlarını sinyallere bağlamak için kullanılır ve bu da P1 ve P2 için doğrusal fiyatlar ile sonuçlanır. Katsayıları eşleştirerek, optimal talepler sinyallerin bir fonksiyonu olarak hesaplanabilir. Bu süreç, modelin bir dengesini sağlar, ancak doğrusal olmayan fiyatlara sahip başka dengeler de olabilir.

Konuşmacı, ticaretin temsilciler arasındaki anlaşmazlık tarafından nasıl yönlendirildiğini ve 1. oyuncunun 1. periyottaki optimal talebinin onların ikinci dereceden teta beklentilerine nasıl bağlı olduğunu tartışıyor. 1. periyotta aracılar tarafından alınan daha yüksek bir özel sinyal, 2. periyotta aracılar tarafından tutulan ikinci dereceden inançlara ilişkin daha düşük bir beklentiye yol açar ve bu da 2. periyotta daha düşük fiyatlara neden olur. Makale ayrıca teta K'yı içeren biraz daha genel bir modeli ele alır.

Ders ayrıca, daha kesin sinyallerin daha yüksek işlem hacmine yol açtığına dikkat çekerek, halka açık bilgilerin işlem hacmi üzerindeki etkisini de ele alıyor. Model, kısa ve uzun vadeli tüccarların piyasa entegrasyonu üzerindeki etkilerini dikkate almakta ve yüksek piyasa entegrasyonunun düşük ticaret hacmine yol açtığını göstermektedir. Bu sonuçları desteklemek için ampirik bir makaleye başvurulmaktadır; bu rapor, düşük piyasa entegrasyonu olduğunda kamu duyurularının işlem hacimleri üzerinde güçlü bir etkiye sahip olduğunu göstermektedir. Ancak öğretim görevlisi, standart modellerin halka açık bilgilerin işlem hacmi üzerindeki etkisini doğru bir şekilde temsil etmeyebileceği konusunda uyarıyor.

Derse devam eden konuşmacı, kamuya açık bilgilerin ticaret hacmi üzerindeki etkisini yakalayan daha doğru modellere duyulan ihtiyacı vurguluyor. Standart modeller genellikle sinyallerin heterojenliğini gözden kaçırır ve değişen bilgi seviyelerine sahip farklı oyunculardan kaynaklanan karmaşık dinamikleri hesaba katmaz. Araştırmacılar, bu faktörleri modellere dahil ederek pazar davranışları ve sonuçları hakkında daha derin içgörüler elde edebilirler.

Daha sonra öğretim görevlisi, Kontur modelinin daha geniş sonuçlarını ve finansal piyasalarla ilişkisini araştırır. Model, ikinci dereceden inançların ticaret faaliyetlerini ve fiyat oluşumunu nasıl yönlendirdiğini anlamak için bir çerçeve sağlar. Yalnızca bireysel tüccarların doğrudan inançlarını ve sinyallerini değil, aynı zamanda başkalarının inançları hakkındaki inançlarını da dikkate almanın önemini vurgular. Bu üst düzey beklentiler, piyasa dinamikleri üzerinde, ticaret kararlarını, fiyat seviyelerini ve ticaret hacimlerini etkileyerek önemli bir etkiye sahip olabilir.

Ayrıca Contour modeli, genel bilgi, özel sinyaller ve piyasa entegrasyonu arasındaki etkileşime ışık tutar. Kamuya açık bilgilerin kesinliği, tüccarlar arasındaki özel sinyallerin farklılaşmasını etkiler ve bu da ticaret hacimlerini etkiler. Kamuya açık duyurular oldukça bilgilendirici sinyaller içerdiğinde, özel sinyallerde daha fazla heterojenliğe yol açarak alım satım faaliyetinin artmasına neden olur. Bununla birlikte, yüksek entegrasyon, sinyallerin yakınsaması ve azalan heterojenlik nedeniyle ticaret hacmini azalttığından, pazar entegrasyonunun derecesi de bir rol oynar.

Öğretim görevlisi, bu bulguları desteklemek için kamu duyuruları, piyasa entegrasyonu ve ticaret hacimleri arasındaki ilişki için ampirik kanıtlar sağlayan ampirik bir makaleye atıfta bulunur. Çalışma, piyasa entegrasyonunun düşük olduğu durumlarda, kamuya açık duyuruların işlem hacimleri üzerinde daha belirgin bir etkiye sahip olduğunu göstermektedir. Bu, ampirik araştırmalarda halka açık bilgiler, piyasa yapısı ve ticaret davranışı arasındaki etkileşimi dikkate almanın önemini vurgulamaktadır.

Kontur modeliyle ilgili ders, tacirler arasındaki ikinci dereceden inanç farklılıklarını, kamuya açık bilgilerin ticaret dinamikleri üzerindeki etkisini ve piyasa entegrasyonunun rolünü araştırıyor. Araştırmacılar, sinyallerdeki ve inançlardaki heterojenliği modellere dahil ederek piyasa davranışlarını daha iyi anlayabilir ve tahmin edebilir. Ders, finansal piyasaların karmaşık dinamiklerini yakalayan daha doğru modellere olan ihtiyacı vurgular ve işlem hacmi ile fiyat oluşumunu yönlendiren faktörlere ilişkin içgörü sağlar.

  • 00:00:00 Konuşmacı, önceki derslerden temizleme alıştırmalarını ve mali piyasaların mikro yapısında şeffaflık ve likiditeye ilişkin dokuzuncu ve onuncu dersteki bazı soruları tekrar gözden geçirmeyi içeren günlük alıştırmaları sunar. Ders, esas olarak, şeffaf bir piyasada fiyat keşfinin etkinliğini göstermek için kullanılacak olan ticaret sonrası şeffaflık modeline ve ortalama fiyat keşfinin ölçümüne odaklanır. Sınıf ayrıca, yeterince bilgili tacirin olduğu durumla sınırlı olacaktır. Video, şeffaflık modelini ve sınıfta kullanılacak farklı gösterimleri ana hatlarıyla belirtir.

  • 00:05:00 Konuşmacı, şeffaf ve opak pazarlara odaklanarak, piyasaların işleyebileceği farklı yolları göstermek için kullanılan bir modeli açıklıyor. Model, tüccarların hem bilgili hem de bilgisiz tüccarlarla bir pazara nasıl ulaştıklarının belirli bir dağılımını varsayar. Şeffaf bir piyasada, ikinci dönemdeki tüm bayiler ilk emri görebilir ve emir akışındaki korelasyona göre bilgili tüccarı belirleyebilir. Opak piyasada, yalnızca ilk siparişi yerine getiren bayi bunun ne olduğunu bilir ve bu da fiyatlandırmayı daha karmaşık hale getirir. Şeffaf piyasada standart Milgram kaybı fiyatlandırması kullanılırken, şeffaf olmayan piyasada bayiler, ilk tüccarın buna göre fiyat verip vermediğini tahmin etmek zorunda kalacak.

  • 00:10:00 Konuşmacı, bir finans piyasasındaki piyasa mikro yapısını ve satıcıların kar elde etmek için fiyatlarını nasıl belirlediklerini tartışıyor. Bilgisiz satıcının fiyatı, beklenen değere dayalıdır, ancak bilgili satıcı, fiyatını bilgisiz satıcının teklifinden daha düşük belirler. Bilgisiz bayiler daha sonra zararla işlem yapmaktan kaçınmak için mümkün olan en geniş spreadi verirler. Bayi I, bilgisiz tüccarlara çekici olmayan fiyatlar sunarak karla ticaret yapıyor. Her iki satıcı da ikinci dönemde kar elde etmek için sipariş akışını çekmek istediğinden, bilgiden elde edilen kâr, birinci dönemde bir fiyat savaşı yaratır.

  • 00:15:00 Konuşmacı, alım satımın ikinci döneminde bilgili bayilerin elde ettiği alım satım başına karı ve bunun yarı spreadlerin belirli bir değere düşürülmesine nasıl yol açtığını tartışıyor. Konuşmacı, modelin pi'nin yarıdan büyük olduğunu nasıl varsaydığını ve negatif olan yarı dağılımlara sahip olmanın neden rahatsız edici olduğunu açıklıyor. Ayrıca, artık varyans ifadesinin hesaplanması ve modelde meydana gelen olası olaylar da dahil olmak üzere, bu modelde fiyat keşfinin nasıl çalıştığını tartışırlar. Bölüm, farklı senaryolarda bilgili ve bilgisiz tüccarların davranışlarını açıklayarak sona ermektedir.

  • 00:20:00 Konuşmacı, hesaplamaların doğruluğunu sağlamak için işlem fiyatının hesaplanmasını ve çoğaltma sürecini tartışır. Bir varlığı satma ve satın alma olasılığı eşit olarak bölünür ve bu da işlem fiyatını a1t veya b1t olarak belirler. Konuşmacı, sırasıyla pi ve 1-pi/2 olasılığı ile bilgili bir tüccar ve bilgisiz bir tüccar için satış emri olasılığının hesaplanmasını tekrarlar. Konuşmacı, modelin simetrisini kullanarak p1t - v'nin karesi alınmış beklentisi için ifadeyi basitleştirir ve hem üst hem de alt köşeli parantezlerin eşit olduğunu gösterir. Ek olarak, ortaya çıkan ilk köşeli parantez 1 + pi/2 bölü iki şeklinde basitleşir.

  • 00:25:00 Konuşmacı, şeffaflık altında ikinci döneme odaklanarak, iki senaryo altında fiyatlar için artık varyansın nasıl hesaplanacağını açıklıyor. Pi olasılığı ile tacirler bilgilendirilir ve artık varyans sıfırdır, bir eksi pi olasılıkla artık varyans sigmaya eşittir, yani fiyat mu'ya geri döner. Zaman içinde iki terimin ortalaması alınarak, şeffaflık altındaki artık varyansın ifadesi türetilir.

  • 00:30:00 Konuşmacı, şeffaflık ile aynı miktara eşit olan opaklık altında ilk dönemde beklenen fiyat varyansının hesaplanmasını tartışır. Beklenen fiyat varyansı, yarı spreadlerin cebirsel manipülasyonu yoluyla elde edilir ve biri varlığın yüksek bir değere sahip olduğu ve her iki tacirin de satın almak istediği, diğeri ise varlıkların yüksek bir değere sahip olduğu ve tacirlerin satın almak istediği iki durumu içerir. satmaya istekli Nihai denklem, beklenen fiyat varyansını belirlemek için yavaş yavaş basitleştirilen pi, sigma, mu ve dört pi kare sigma kare gibi terimleri içerir.

  • 00:35:00 Konuşmacı, opaklık ve şeffaflık altında kalan fiyat sapmaları arasındaki karşılaştırmayı tartışır. Cebirsel hesaplamaları kullanarak, şeffaflık altında kalan fiyat varyansının opaklığa göre daha düşük olduğunu ortaya koyuyorlar, bu da şeffaflık altında fiyat keşfinin daha iyi olduğunu gösteriyor. Bu sezgisel bir sonuç gibi görünse de, bu sonuca varmak için gereken hesaplamalar tamamen önemsiz değildir ve karmaşık matematiksel denklemler içerir. Konuşmacı, bunun bu alıştırmayı incelemelerini tamamladığını ve kalan iki sorunun daha sonra tartışılacağını belirterek bitirir.

  • 00:40:00 Eğitmen, sonraki iki alıştırmayı tamamlamanın ne kadar süreceğini tartışır ve erken bitirebileceklerinden bahseder. Devam etmeden önce ara vermeyi önerir ve aradan döndüklerinde önceki sorunla ilgili soruları yanıtlamayı teklif eder.
Exercise class 5, part 1 (Financial Markets Microstructure)
Exercise class 5, part 1 (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.05.01
  • www.youtube.com
Exercise class 5, part 1Financial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.youtube.com/pla...
 

Alıştırma sınıfı 5, bölüm 2 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Alıştırma sınıfı 5, bölüm 2 (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders, önceki sınıf egzersizlerini tekrar gözden geçirmeyi ve temizlemeyi içeren günlük egzersizlerin tanıtımıyla başlar. Odak noktası, özellikle finansal piyasaların mikro yapısında şeffaflık ve likidite ile ilgili olan dokuzuncu ve onuncu derslerdeki sorulardır. Öğretim görevlisi, dersin esas olarak ticaret sonrası şeffaflık modeline ve ortalama fiyat keşfinin ölçülmesine odaklanacağını açıklıyor. Analiz, yeterince bilgili tacirlerin olduğu durumla sınırlı olacaktır. Video, şeffaflık modeline genel bir bakış sağlar ve ders boyunca kullanılacak farklı notasyonları tanıtır.

Konuşmacı devam ederken, şeffaf ve opak piyasalara özel vurgu yaparak, piyasaların işleyebileceği çeşitli yolları göstermek için tasarlanmış bir modeli derinlemesine inceliyor. Model, hem bilgili hem de bilgisiz tüccarlar da dahil olmak üzere tüccarların piyasaya nasıl girdiğinin belirli bir dağılımını varsayar. Şeffaf bir piyasada, ikinci dönemdeki tüm bayiler birinci dereceden bilgilere erişebilir ve emir akışındaki korelasyona göre bilgili tüccarı belirleyebilir. Buna karşılık, opak bir piyasada, yalnızca ilk emri yerine getiren bayi içeriğini bilir ve bu da fiyatlandırmayı daha karmaşık hale getirir. Şeffaf piyasada standart Milgram kaybı fiyatlandırması kullanılırken, opak piyasada bayiler buna göre fiyat verebilmek için bilgili tüccar hakkında eğitimli tahminler yapmalıdır.

Daha sonra, öğretim görevlisi bir finans piyasasındaki piyasa mikro yapısını ve satıcıların kar elde etmek için fiyatlarını nasıl belirlediklerini tartışır. Bilgisiz bayiler tarafından verilen fiyat, beklenen değere göre verilirken, bilgili bayiler fiyatlarını bilgisiz bayilerin tekliflerinden daha düşük belirler. Bilgisiz satıcılar, kayıpla işlem yapmaktan kaçınmak için spreadlerini genişletirler. Bilgi sahibi olan Bayi I, bilgisiz tüccarlara cazip olmayan fiyatlar sunarak kar elde etmeyi amaçlamaktadır. Bilgiden elde edilen kârlar, ilk dönemde bir fiyat savaşını tetiklerken, ikinci dönemde her iki bayi de sipariş akışını çekmek ve kâr elde etmek için rekabet eder.

Konuşmacı ayrıca, bilgilendirilmiş bayilerin ikinci dönemde elde ettiği işlem başına kârı ve bunun yarı spreadlerin belirli bir değere düşürülmesine nasıl yol açtığını açıklıyor. Model, kârın (pi) yarıdan büyük olduğunu varsayar ve negatif yarı dağılımlarla ilişkili rahatsızlığı tartışır. Bu modeldeki fiyat keşfi, kalıntı varyans ifadesinin hesaplanması ve model içindeki potansiyel olaylar dahil olmak üzere araştırılır. Ders, farklı senaryolarda bilgili ve bilgisiz tüccarların davranışlarını inceleyerek bu bölümü sonlandırıyor.

Devamında konuşmacı, hesaplamalarda doğruluğu sağlamak için işlem fiyatının hesaplanmasını ve çoğaltma sürecini ele alıyor. Bir varlığı satma ve satın alma olasılığı, işlem fiyatının a1t veya b1t olup olmadığını belirleyerek eşit olarak bölünür. Bilgili ve bilgisiz tüccarlar için satış emri olasılığının hesaplanması, sırasıyla pi ve 1-pi/2 olasılıkları dikkate alınarak tekrarlanır. Modelin simetrisinden yararlanılarak, p1t - v'nin kare beklentisinin ifadesi basitleştirildi ve üst ve alt köşeli parantezlerin eşit olduğu gösterildi. Ortaya çıkan ilk köşeli parantez, (1 + pi)/2 şeklinde daha da basitleşir.

Ders daha sonra şeffaflık altında ikinci döneme odaklanarak fiyatlar için artık varyansın iki dönemde hesaplanmasını açıklamaya devam eder. Tüccarların pi olasılıkla bilgilendirildiği senaryolarda artık varyans sıfır iken, tacirlerin bilgisiz olduğu durumlarda (bir eksi pi olasılıkla), artık varyans sigma'ya eşittir ve bu da fiyatın mu'ya dönüşünü gösterir. Zaman içinde iki terimin ortalaması alınarak, şeffaflık altında kalan varyansın ifadesi türetilir.

Ayrıca, opaklık altında ilk dönemde beklenen fiyat varyansının hesaplanması tartışılmıştır. Şeffaflık altında beklenen fiyat varyansına eşit olduğu belirlenir. Hesaplama, yarı spreadlerin cebirsel manipülasyonunu içerir ve iki durumu dikkate alır: biri varlığın yüksek bir değere sahip olduğu ve her iki tacirin de satın almak istediği, diğeri ise varlığın yüksek bir değere sahip olduğu ve tacirlerin satmaya istekli olduğu durum. Nihai denklem, beklenen fiyat varyansını belirlemek için kademeli olarak basitleştirilen pi, sigma, mu ve dört pi kare sigma kare gibi terimleri içerir.

Konuşmacı, opaklık ve şeffaflık altında kalan fiyat sapmalarını karşılaştırmaya devam eder. Cebirsel hesaplamalar yaparak, şeffaflık altında kalan fiyat varyansının opaklığa göre daha düşük olduğunu ve şeffaflık altında daha iyi fiyat keşfine işaret ettiğini gösterirler. Bu sonuç sezgisel görünse de, bu sonuca ulaşmak için yapılan hesaplamalar tamamen basit değildir ve karmaşık matematiksel denklemler içerir. Ders, bunun alıştırmanın keşfini tamamladığını ve kalan iki problemin daha sonra tartışılacağını belirterek sona erer.

Sona doğru eğitmen, sonraki iki alıştırmayı kapsayacak şekilde zamanlamaya değinir ve beklenenden daha erken bitirebileceklerini önerir. Devam etmeden önce ara vermenizi tavsiye ediyorlar ve ara sona erdiğinde önceki sorunla ilgili tüm soruları yanıtlamayı teklif ediyorlar.

  • 00:00:00 Video, finans piyasalarındaki likiditenin değerini tartışıyor ve Gordon modeline ve bunun temettüler eklendiğindeki sonuçlarına odaklanıyor. Model, yatırımcıların piyasaya gelip bir hisse senedi aldıklarını, bir süre tuttuklarını ve ardından sabit bir nispi marjla sattıklarını varsayar. Yatırımcılar, tipik olarak bazı dış seçenekler tarafından verilen, küçük R olarak gösterilen gerekli bir getiri oranına sahiptir. Ardından video, işlem maliyeti getirisindeki artışın nasıl tanımlandığını araştırıyor ve bir hisse senedi temettü dağıttığında likidite primi üzerindeki etkiyi belirlemeye çalışıyor.

  • 00:05:00 Eğitmen, bir yatırımcının bir hisse senedinden aldığı, bir artı R olarak tanımlanan nominal getiri oranına temettülerin nasıl dahil edileceğini açıklıyor. Yatırımcı hem temettü hem de hisse senedi fiyatında bir değişiklik alır, bu da iki getiri kaynağı olarak görülebilir. Eğitmen R'yi temettülerle birlikte R = (μT + 1 + D) / μT olarak tanımlar; burada μT, hisse senedinin eski temel değerini ve D, T + 1 zamanında yatırımcıya ödenen temettüyü temsil eder. Başka yorumlar da vardır. temettülerin hisse senedi fiyatıyla ölçeklendirildiği ve hisse senedi fiyatındaki artış nedeniyle daha yüksek temettü sağlayan da dahil olmak üzere. Ancak verilerden de görüldüğü gibi bu nominal getiri oranı, varlık alım satımı sırasındaki spreadler ve likidite azlığı primleri gibi diğer faktörler nedeniyle yatırımcının tam olarak kazandığı miktar değildir.

  • 00:10:00 Konuşmacı, spread, gerekli getiri oranı ve temettü oranı arasındaki bağlantıyı inceleyerek denge brüt getiri kavramını açıklar. Yatırımcı, varlığı mu T çarpı 1 artı s bölü 2'nin yayılımı fiyatından satın alırken, satış fiyatı mu t artı 1 çarpı 1 eksi s bölü 2'dir. Varlık fiyatlarını girerek ve biraz cebir yaparak konuşmacı gelir. 1 artı büyük R eşittir 1 artı küçük R artı yayılma zamanlarının kesri D eksi D bölü 1 artı s bölü 2 ifadesinde. Konuşmacı, bu ifadeyi yeniden düzenlemenin 1 artı büyük R'yi solda ve kalan değişkenleri sağ taraf.

  • 00:15:00 Eğitmen, problemin B bölümünün cebirsel çözümünü açıklar ve ardından, likidite priminin temettü verimindeki (D) artışa nasıl tepki verdiğini ve bunun sezgisini ele alan C bölümünü yanıtlar. Likidite primi, nominal getiri oranı ile riske göre ayarlanmış getiri oranı arasındaki farktır. Likidite primi D'de azalmaktadır, yani temettüler hisse senedi likiditesine tabi olmadığından artan temettü getirisi likidite primini düşürür. Dolayısıyla temettülerin yatırımcı getirilerindeki payı arttıkça yatırımcı likidite sıkıntısından daha az etkilenmekte ve gerekli likidite primini düşürmektedir.

  • 00:20:00 Eğitmen, Patterson Modeli veri çekirdeğini ve bunun bir satıcıyla karşılaşma olasılığı olan Phi'ye tepkisini kapsayan Problem Seti #2'den Alıştırma #2'yi tartışır. Model, temel bir değeri olmayan ve bunun yerine farklı tacirlerin farklı değer verdiği temettüleri ödeyen tek bir varlığa sahiptir. Tüccarlar varlığın bir veya sıfır birimini elinde tutabilir, ancak açığa satamaz veya stoklayamazlar. Gerekli getiri oranı R'dir ve tacirler dış opsiyon olarak faiz ödeyen bir bankaya gidebilirler. Tüccarlar, her dönemde iç çekme olasılığı ile yüksek ve düşük değerli yatırımcılar arasında rastgele geçiş yapar ve Phi olasılığı olan varlıkları almak veya satmak için satıcılar aramak zorundadır. Bayiler envanter tutmaz ve tüccarlarla fiyatlar üzerinde pazarlık yapmaz.

  • 00:25:00 Sunum yapan kişi, bir krupiye bulma olasılığının (Phi) modelde oluşturulan yayılma üzerindeki etkisini araştırıyor. Modelde herhangi bir özel bilgi veya ters seçim olmadığından, yayılma esas olarak bayilerin pazar gücünden etkilenir. Phi'nin yayılma üzerindeki etkisi, değer değiştirme olasılığına (sy) bağlı olarak monoton değildir. Eğer sy yüksekse ve tüccarlar sık sık işlem yapmayı, varlığı uzun süre tutmamayı ve uzun süre varlıksız kalmamayı bekliyorsa, daha yüksek bir satıcı bulma olasılığı spread'i artırır. Ancak, sy düşükse, bayi bulma olasılığının yüksek olması spread'i düşürür. Sunucu, sy'nin farklı değerleri için baskın olan potansiyel olumlu ve olumsuz etkileri tartışır.

  • 00:30:00 Eğitmen, likidite arttıkça yatırımcıların varlıklara nasıl daha fazla değer verdiğini tartışıyor. Bunun nedeni, daha yüksek likiditenin tacirlerin daha sık satıcı bulmasına, daha hızlı işlem yapmalarına ve temettüler için düşük değerlemelere geçmekten daha az zarar görmelerine olanak tanımasıdır. Sonuç olarak, tacirler likidite yüksek olduğunda varlıklar için daha fazla ödeme yapmaya isteklidir ve bu da varlığın değerinde bir artışa yol açar. Eğitmen ayrıca bayinin pazarlık gücünün de pazardaki verimsizliklerde önemli bir rol oynayabileceğini açıklar.

  • 00:35:00 Video, krupiyenin kârının S ile nasıl ölçüldüğünü ve tacirler varlık satın almaya ve bunlar için daha fazla ödeme yapmaya daha istekli olduklarından, Phi arttıkça spreadin neden muhtemelen artabileceğini tartışıyor. Ancak bayiler, fazladan sabit bir pay alır ve Phi arttığında, satıcının pazar gücü düşer ve tüccarlar daha rekabetçi hale geldikçe yayılmanın azalmasına neden olur. Bunlar, Phi'nin yüksek veya düşük olmasına bağlı olarak işleyen iki dengeleyici etkidir, yani neden olduğu belli olmasa da her durumda birinin baskın olduğu anlamına gelir.

  • 00:40:00 Eğitmen egzersiz dersini bitirir ve tartışılan ana noktaları özetler. Değerleri değiştirirken bayilerle görüşmenin öneminden ve bunun hem bilgi hem de envanter etkileriyle nasıl başa çıkılacağından bahsediyorlar. Ders, eğitmenin anlayışlı ve eğlenceli olacağını vaat ettiği finansal piyasalardaki balonlarla ilgili bir sonraki konunun önizlemesiyle sona erer.
Exercise class 5, part 2 (Financial Markets Microstructure)
Exercise class 5, part 2 (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.05.01
  • www.youtube.com
Exercise class 5, part 2Financial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.youtube.com/pla...
 

Ders 14, bölüm 1: Herding ve Balonlar (Finansal Piyasaların Mikroyapısı)



Ders 14, bölüm 1: Herding ve Balonlar (Finansal Piyasaların Mikroyapısı)

Ders, profesörün finansal piyasalardaki balonlar konusunu tanıtmasıyla ve balonların klasik iktisat için bir bilmece teşkil ettiğini vurgulaması ile başlar. Sınıf daha sonra aracıların kendi özel bilgilerini görmezden gelebileceğini ve yalnızca kamuya açık bilgilere dayalı olarak ticaret yapabileceğini öne süren sürü modellerine odaklanır, bu da herkesin aynı şeyi yapmasına ve baloncuklarla sonuçlanabilecek sürü oluşturmasına yol açar.

Konuşmacı, baloncuklara da yol açabilen, üst düzey inançlar ve özel bilgilerin bir araya getirilmemesiyle ilgilenen başka bir model sunuyor. Webster Dictionary ve Wikipedia'dan biri de dahil olmak üzere farklı baloncuk tanımları sağlanmıştır. Öğretim görevlisi, finansal piyasalardaki balonların üç tür tanımını tartışır.

İlk tanım, balonları fiyatların temel değerlerden sapması olarak tanımlayan Chicago Üniversitesi'nin Wikipedia sayfasından alınmıştır. İkinci tanım, balonu hisse senedi fiyatlarında belirli bir sektördeki temellerin garanti ettiğinden daha fazla bir artış olarak ifade eden Investopedia'dan alınmıştır ve ardından büyük bir satış meydana geldiğinde fiyatlarda şiddetli bir düşüş yaşanmıştır. Chicago Fed'in üçüncü tanımı, bir varlığın piyasa fiyatının uzun bir süre boyunca temel faktörler tarafından belirlenen fiyatını önemli miktarda aştığında balonların var olduğunu belirtir.

Öğretim görevlisi, bu tanımların hiçbirinin tüccarların bu pazarlarda nasıl davrandığına dair davranışsal yönü içermediğini vurgulamaktadır. Bölüm, hem yaygın hem de egzotik vakaları gösteren Enron, ABD konut balonu ve Bitcoin/kripto para balonu gibi balon örnekleriyle sona eriyor.

Konuşmacı devam ederken, sürü kavramını ve bunun finansal piyasaların mikro yapısındaki balonlardaki rolünü derinlemesine inceliyor. 2006'nın başlarında, bilinen ve geliştirilmiş en büyük uranyum rezervlerini içeren Kanada'daki bir taşkın madeni tarafından başlatılmış olabilecek önceki bir uranyum balonuna atıfta bulunuyorlar. Bu olay, arz sıkıntısı ve aşırı talep algısına yol açarak piyasada kısa bir süre balon oluşmasına neden oldu.

Ders daha sonra, fikrin halka açık bilgilere dayanmak olduğu ve bunun yeni bilgilere nasıl verimli bir yanıt olarak görülebileceği konusunda sürü teorilerini araştırıyor. Herding, yatırımcıların piyasadaki baskın gücü takip ederek kamuya açık bilgiler lehine özel bilgileri göz ardı ettiği rasyonel ancak verimsiz bir karar alma süreci olarak tanımlanmaktadır. Momentum alım satım stratejisi, yatırımcıların yükselen trendi olan hisse senetlerini alıp aşağı trendi olanları sattığı bir örnek olarak sunulmuştur.

Sürü modeli, ajanların sırayla pazara geldiklerini, özel sinyaller aldıklarını ve önceki ajanların kararlarını gözlemlediklerini, ancak bu kararlara yol açan özel bilgileri gözlemlediklerini varsayar. Ders, ideal sonucun, optimum karar ve fiyatı elde etmek için herkesin özel bilgilerini bir araya getirmek olduğunu açıklıyor. Ancak, aracıların özel bilgilerini kullanmaya yönelik bir teşviki olduğundan, bu gerçekçi değildir. Ardışık karar alma nedeniyle, daha önce gelenler üzerinde çalışacak daha az bilgiye sahip olur ve bu da yetersiz sonuçlara yol açar.

Video, insanların özel bilgilerini göz ardı etmeye başladığı ve yalnızca kamuya açık bilgilere güvendiği, bunun da sürü davranışına ve bilgi akışına yol açtığı bir modeli tartışıyor. Modeldeki belirsizlik, düşük veya yüksek olabilen temel bir değer tarafından yakalanır. Acenteler, özel sinyallere göre güncellenen bir ön inançla pazara gelirler. Piyasa değerlemesi ile aynı olan başka bir inanç, geçmiş tüm acentelerin kararlarına göre güncellenir. Model, insanlar kamuya açık bilgilere çok fazla güvendiklerinde ve özel sinyallerini görmezden geldiklerinde ortaya çıkan verimsizlikleri göstermektedir.

Ders ayrıca, sürü kavramını ve bunun finansal piyasalardaki balonlarla ilişkisini araştırıyor. Özel sinyallerin ve kusurlu önceki inançların, etmenlerin kendi özel sinyallerini görmezden geldiği ve halkın inancına göre davrandığı sürü davranışına yol açabileceği açıklanmaktadır. Video, bu davranışın, halkın inancına yeni bilgilerin eklenmemesine ve bunun zaman içinde aynı kalmasına neden olmasına neden olabileceğini savunuyor.

Konuşmacı, tüccarların bir varlığın değeri hakkında önceden bilgi sahibi olarak geldikleri ve rasyonel oldukları bir model sunar. Bununla birlikte, önceden bilgisi olmayan gürültücü tüccarlar, karı maksimize eden tüccarlarla birlikte eşit olasılıkla satın alır, satar veya çekimser kalır. Başlangıçta konuşmacı, gürültü tüccarlarının rastgele doğası nedeniyle bu modelde sürünün mümkün olmadığını öne sürüyor. Bununla birlikte, Avery ve Zemsky tarafından sunulan daha karmaşık bir model, mükemmel bilgiye farklı derecelerde erişim ve gürültü tüccarlarının yokluğu göz önüne alındığında, sürünün mümkün olabileceğini göstermektedir.

Ders, haber olayları ve bunların doğası (iyi veya kötü) hakkındaki belirsizliği içeren piyasa yapıcının modelindeki belirsizliği tartışır. Piyasa yapıcı, bilgili veya daha az bilgili tüccarlarla ticaret yapma konusunda bilgi sahibi değildir ve ekonomideki bilgili tüccarların sayısını bilmemektedir. Bu modelde sürüler meydana gelebilir ve spekülatif olmayan balonlar, tüm tacirler bir varlığın temel olarak değerinin altında olduğunu bilirken piyasa yapıcı bilmiyorsa ortaya çıkabilir. Bu, her tüccarın kamuya açık bilgileri kendi özel sinyallerine kıyasla daha ağır bastığı spekülatif bir balon yaratır.

Konuşmacı, spekülatif olmayan baloncuklara kısaca değiniyor ve bunların sürü yoluyla da oluşabileceğini açıklıyor. Konuşmacı ara vermeden önce Gloucester Milgram modelinden bahsediliyor ve Bro Bruna Maya modelini kapsayacak bir sonraki bölümün ön izlemesi yapılıyor.

  • 00:00:00 Profesör finansal piyasalardaki balonlar konusunu tanıtıyor ve balonların klasik iktisat için bir bilmece olduğunu açıklıyor. Sınıf daha sonra aracıların özel bilgilerini görmezden gelebileceğini ve yalnızca kamuya açık bilgilere dayalı olarak ticaret yapabileceğini öne süren sürü modellerine bakar, bu da herkesin aynı şeyi yapmasına ve balonlara yol açabilecek sürü oluşturmasına yol açar. Ders ayrıca, baloncuklara da neden olabilen, üst düzey inançlar ve özel bilgilerin bir araya getirilmemesiyle ilgilenen başka bir modeli tanıtıyor. Profesör, Webster Dictionary ve Wikipedia'dan biri de dahil olmak üzere farklı baloncuk tanımları sağlar.

  • 00:05:00 Öğretim görevlisi, finansal piyasalardaki balonların üç tür tanımını tartışır. İlki, Chicago Üniversitesi'nin balonları fiyatların temel değerlerden sapması olarak tanımlayan Wikipedia tanımından; ikincisi, Investopedia'nın balon tanımıdır; bu, hisse senedi fiyatlarında belirli bir sektördeki temel değerlerin garanti ettiğinden daha fazla bir artışa ve ardından büyük bir satış meydana geldiğinde fiyatlarda ciddi bir düşüşe işaret eder; Chicago Fed'in üçüncü tanımı ise, bir varlığın piyasa fiyatının, uzun bir süre boyunca temel faktörler tarafından belirlenen fiyatını önemli miktarda aştığında balonların var olduğunu belirtir. Öğretim görevlisi ayrıca, bu tanımların hiçbirinin tüccarların bu pazarlarda nasıl davrandığına dair davranışsal yönü içermediğinin altını çiziyor. Bölüm, Enron, ABD konut balonu ve Bitcoin/kripto para balonu gibi hem yaygın hem de egzotik balon örnekleriyle sona eriyor.

  • 00:10:00 Konuşmacı, sürü kavramını ve finansal piyasaların mikro yapısındaki balonları tartışıyor. 2006 yılının başlarında meydana gelen ve Kanada'daki bir madenin sular altında kalması ve bilinen ve geliştirilmiş en büyük uranyum rezervlerini içermesi nedeniyle sıçrayarak başlamış olabilecek önceki bir uranyum balonuna atıfta bulunuyorlar. Bu da arz kıtlığı ve aşırı talep algısına yol açarak piyasada kısa bir süre balon oluşmasına neden oldu. Ders daha sonra, fikrin kamuya açık bilgilere dayanmak olduğu ve bunun yeni bilgilere nasıl verimli bir yanıt olabileceği konusunda sürüyle ilgili teorileri derinlemesine inceler.

  • 00:15:00 Finans piyasalarında sürü kavramı, balonlar ve yetersiz sonuçlar için olası bir açıklama olarak tartışılıyor. Herding, yatırımcıların piyasadaki baskın gücü takip etmek için kamuya açık bilgiler lehine özel bilgileri göz ardı ettiği rasyonel ancak verimsiz bir karar verme sürecinin bir sonucu olarak görülüyor. Buna bir örnek, yatırımcıların yükseliş eğilimi gösteren hisse senetleri satın aldığı ve düşüş eğilimi gösterenleri sattığı momentum ticaret stratejisidir. Sürü modeli, aracıların sırayla piyasaya geldiğini, özel sinyaller aldığını ve önceki aracıların kararlarını gözlemlediğini, ancak bu kararlara yol açan özel bilgileri gözlemlediğini varsayar. İdeal sonuç, optimum karar ve fiyatı elde etmek için herkesin özel bilgilerini çekmek olacaktır, ancak aracıların özel bilgilerini kullanmaya yönelik bir teşviki olduğundan bu gerçekçi değildir. Ardışık karar alma sürecinin bir sonucu olarak, daha önce gelenler üzerinde çalışacak daha az bilgiye sahip olur ve bu da yetersiz sonuçlara yol açabilir.

  • 00:20:00 Video, insanların özel bilgilerini göz ardı etmeye başladığı ve yalnızca kamuya açık bilgilere güvendiği bir modeli tartışıyor. Bu, herkesin yanlış olabilecek birkaç özel bilgiye dayanarak kararlar aldığı sürü davranışı ve bilgi basamaklarıyla sonuçlanır. Modeldeki belirsizlik, düşük veya yüksek olan temel bir değer tarafından yakalanır ve aracılar, özel sinyallere dayalı olarak güncellenen bir ön inanç olan PT ile pazara gelir. Başka bir inanç olan QT, piyasa değerlemesi ile aynıdır ve tüm geçmiş acentelerin kararlarına göre güncellenir. Genel olarak, model, insanlar kamuya açık bilgilere çok fazla güvendiklerinde ve özel sinyallerini görmezden geldiklerinde ortaya çıkan verimsizlikleri göstermektedir.

  • 00:25:00 Bu bölüm, hem kamuya açık hem de özel bilgilere dayalı olarak bir varlığa yatırım yapıp yapmamaya karar veren aracıların davranışlarını analiz ederek sürü kavramını ve finansal piyasalardaki baloncukları tartışıyor. Ajanın özel sinyali ve geçmiş ajanların kararları, daha sonra bir eşik inancını hesaplamak için kullanılan bir arka inanç oluşturmak için birleştirilir. Acente, yalnızca bunu yapmaktan bekledikleri fayda yeterince yüksekse, yani gerçekte yüksek olan varlık değerine yeterince büyük bir ağırlık verirse yatırım yapacaktır. Halkın inancındaki eşik inanç azalıyor, bu da diğer aracıların kararlarından çıkarılan daha olumlu bilgiler, aracının yatırım yapması gereken güvenin o kadar az olduğunu gösteriyor. Kamuya açık bilgiler yeterince iyiyse, özel bilgiler yeterince kötü olabilir ve bunun tersi de geçerlidir. Bu tartışma, finansal karar vermede bilgi ve inançların nasıl birleştirildiğini anlamanın önemini vurgulamaktadır.

  • 00:30:00 Video, özel sinyallerin ve kusurlu önceki inançların finansal piyasalarda sürü davranışına nasıl yol açabileceğini tartışıyor. Varsayım, özel sinyallerin piyasanın gerçek durumunu mükemmel bir şekilde anlayamayacağı ve önceki inançların belirli bir aralık içinde sınırlandırıldığıdır. Buna dayanarak, özel sinyallerden bağımsız olarak en uygun yatırım davranışını belirleyen bir kamuoyu inancına ulaşılır. Bu, etmenlerin kendi özel sinyallerini görmezden geldiği ve halkın inancına göre davrandığı bir sürüye yol açabilir. Video, bu davranışın, halkın inancına eklenen yeni bilgilerin eksikliğine yol açarak zamanla aynı kalmasına neden olabileceğini savunuyor.

  • 00:35:00 Finansal piyasalarda sürü kavramı inceleniyor. Bir kez daha, kamuya açık bilgilerin özel bilgilere üstün geldiği ve bir sürüye yol açtığı gösterildi. Temel zorluk, sürüyü harekete geçiren inanca ulaşmaktır ki bu bir olasılıkla yanlış olabilir. Ek olarak, eşik değerinin üst ve alt sınır içinde kalması mümkündür ve bu da özel bilgilerin önemli olmasına izin verir. Herkesin kamuya açık bilgileri tamamen görmezden gelme ve karar vermek için yalnızca kendi özel bilgilerini kullanma olasılığını gösteren ve verimsizliğe yol açan daha genel bir model de dikkate alınır.

  • 00:40:00 Eğitmen, eylemlerinin yeterli bilgi içermemesi veya özel sinyalleri iletmek için çok gürültülü olması nedeniyle rasyonel aracıların mevcut bilgileri toplayamadığı bir modeli tartışıyor. Özel sinyallerin dağılımı sınırlandığında ortaya çıkan bu yanlış sürüler, çok fazla bilgiye sahip olan bazı kişilerin ticaret yapmasına izin verilerek önlenebilir. Eğitmen ayrıca "sürü" ve "kademeli" terimleri arasındaki ince farkı not eder ve bu ayrımın dersin amaçları açısından kritik olmadığını açıklar. Son olarak eğitmen, modelde fiyatın esnek olmasına izin vermenin etkisini değerlendirir.

  • 00:45:00 Konuşmacı, tüccarların bir varlığın değeri hakkında önceden bilgi sahibi olarak geldikleri ve 1 olasılıkla rasyonel oldukları bir modeli tartışıyor. Önceden bilgisi olmayan gürültücü tüccarlar, karı maksimize eden tüccarlarla eşit olasılıkla satın alır, satar veya çekimser kalır. Konuşmacı daha sonra dinleyicilere böyle bir modelde gütmenin mümkün olup olmadığını soran bir soru sorar ve gürültü tacirlerinin rastgele doğasından dolayı cevabı hayırdır. Ancak konuşmacı, Avery ve Zemsky tarafından sunulan daha karmaşık bir modelin gütmenin mümkün olabileceğini gösterdiğini açıklamaya devam ediyor. Bu modelde, tüccarlar mükemmel bilgiye farklı derecelerde erişime sahiptir ve gürültü tüccarları yoktur.

  • 00:50:00 Öğretim görevlisi, bir haber olayı olup olmadığı ve bunun iyi mi yoksa kötü haber mi olduğu konusundaki belirsizliği içeren piyasa yapıcının modelindeki belirsizliği tartışır. Piyasa yapıcı, bilgili veya daha az bilgili tüccarlarla ticaret yapıp yapmadıklarını bilmez ve ekonomide kaç tane bilgili tüccar olduğunu bilmez. Bu modelde sürüler meydana gelebilir ve tüm tacirler bir varlığın temelde değerinin altında değer biçildiğini bilip de piyasa yapıcı bilmiyorsa, spekülatif olmayan balonların oluşması mümkündür. Bu, her tüccarın kamuya açık bilgileri kendi özel sinyallerine kıyasla ağır bastığı bir tür spekülatif balona yol açabilir.

  • 00:55:00 Konuşmacı, spekülatif olmayan balonlardan kısaca bahseder ve bunların sürü yoluyla da oluşabileceğini açıklar. Ara vermeden ve bir sonraki bölümün konusu olan Bro Bruna Maya modeline geçmeden önce Gloucester Milgram modelinden bahsediyor.
Lecture 14, part 1: Herding and Bubbles (Financial Markets Microstructure)
Lecture 14, part 1: Herding and Bubbles (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.05.06
  • www.youtube.com
i had a brief internet outage at 9:50; you can safely skip to 11:05Lecture 14, part 1: Herding and BubblesFinancial Markets Microstructure course (Masters in...
 

Ders 14, bölüm 2: Herding ve Balonlar (Finansal Piyasaların Mikroyapısı)



Ders 14, bölüm 2: Herding ve Balonlar (Finansal Piyasaların Mikroyapısı)

Öğretim görevlisi, finansal piyasalardaki sürü davranışı, yanlış fiyatlandırma ve balonlarla ilgili karmaşıklık ve zorluklara rağmen, bu sorunları bir dereceye kadar hafifletmeye yardımcı olabilecek mekanizmaların mevcut olduğunu vurgular. Örneğin fiyat mekanizması, piyasa ayarlamaları yoluyla varlığın fiyatını temel değerine geri getirmede çok önemli bir rol oynar. Bununla birlikte, belirsizliğin özellikle yüksek olması veya koordinasyonun zorlaşması durumunda, yine de sürünün ve yanlış fiyatlandırmanın meydana gelebileceğini ve bunun da balon oluşumuna yol açabileceğini not etmek önemlidir.

Ayrıca ders, rasyonel bir strateji olarak momentum ticareti kavramını vurgulamaktadır. Bu strateji, fiyatı yükselirken bir varlığı satın almayı ve fiyatı düşerken satmayı içerir. Öğretim görevlisi, momentum ticaretinin, gözlemlenen piyasa davranışına rasyonel bir tepki olarak yorumlanabileceğini açıklıyor; bu, tüccarların yalnızca temel analize güvenmek yerine genellikle algılanan eğilime dayalı kararlar aldığını gösteriyor.

Öğretim görevlisi, odak noktasını finansal piyasalardaki sürü ve balonların dinamiklerini ele alan belirli bir modele kaydırır. Model, değer artışı ve bunun müteakip yavaşlaması kavramını tanıtarak, dışsal bir düzeltmenin veya içsel bir çöküşün potansiyel oluşumuna yol açar. Rasyonel ve davranışsal tüccarlar, rasyonel tüccarların yanlış fiyatlandırma hakkında bilgiye sahip olduğu modele dahil edilirken, davranışsal tüccarlar varlığın değeri hakkında aşırı iyimser inançlar sergiler. Rasyonel tacirlerin yanlış fiyatlandırma hakkında ne zaman bilgilendirildiğinin dağılımının tekdüze olduğu varsayılır ve balonun süresi ve dışsal düzeltmenin zamanlaması ile ilgili bir belirsizlik unsuru eklenir.

Bu bağlamda, öğretim üyesi rasyonel tüccarların karar verme sürecinin önemini vurgulamaktadır. Rasyonel tüccarlar, yüksek fiyat artışının geçici olduğunun farkında olsalar da, balonun ne zaman patlayacağına dair kesin bilgilere sahip değiller. Bu belirsizlik, varlıklarını satmak için en uygun zamanı belirlemede rasyonel tüccarlar için bir zorluk teşkil ediyor, çünkü daha sonraki bir aşamada satarak karlarını maksimize etmek ile çöküşten önce satarak potansiyel zararlardan kaçınmak arasında bir denge kurmaları gerekiyor. Öğretim görevlisi, rasyonel tüccarların karşılaştığı karmaşık değiş tokuşun ve eylemlerini etkili bir şekilde zamanlamanın öneminin altını çiziyor.

Ders boyunca öğretim görevlisi, finansal piyasalarda balonların oluşumunda ve çöküşünde bilginin, koordinasyonun, belirsizliğin ve karar vermenin rolünü sürekli olarak vurgular. Öğretim görevlisi, çeşitli model ve kavramları derinlemesine inceleyerek, sürü davranışına, yanlış fiyatlandırmaya ve balonların ortaya çıkmasına katkıda bulunan faktörlerin kapsamlı bir şekilde anlaşılmasını sağlar ve bu fenomenlerin doğasında bulunan karmaşıklıklara ve zorluklara ışık tutar.

Ders, bir sonraki konu olan açık artırma modellerine geçmeden önce ele alınan materyalin gözden geçirileceğini belirterek sona erer. Bu kapsamlı inceleme, finansal piyasalardaki ihalelerin dinamiklerini keşfetmeden önce sağlam bir bilgi ve anlayış temeli sağlayacaktır.

Dersin sonraki bölümünde konuşmacı, finansal piyasalarda sürü davranışını daha da artırabilen itibar endişeleri ve sözleşme teşvikleri kavramını derinlemesine inceliyor. Özellikle yöneticiler, itibarlarını korumak veya güvenli bir kazanç elde etmek için başkalarının eylemlerini takip etmek zorunda hissedebilirler. Bu davranış, özel bilgiler kolayca toplanamadığında ortaya çıkar ve yöneticilerin yalnızca kendi sinyallerine güvenmelerini zorlaştırır. Sonuç olarak, kendi yargılarına aykırı olsa bile akranlarının eylemlerini taklit etmeyi seçebilirler.

Öğretim görevlisi, itibar endişelerinin ve sözleşme teşviklerinin, özellikle piyasa katılımcıları arasında ortak bilgi veya koordinasyon eksikliğinin olduğu durumlarda, hayvan sürüsünü teşvik edebileceğinin altını çiziyor. Fiyat mekanizması, piyasa ayarlamalarını kolaylaştırarak sorunu kısmen hafifletebilse de, belirsizliğin yaygın olduğu veya koordinasyonun zorlaştığı durumlarda sürü sürüsü devam edebilir.

Ders daha sonra sürü, baloncuklar ve koordinasyon arasındaki ilişkiyi araştıran bir modeli araştırıyor. Model, bir balonun zirvesi hakkında ortak bilginin var olmayabileceği fikrini ortaya atarak, balonların imkansız olduğu şeklindeki klasik ekonomi argümanına meydan okuyor. Bu gibi durumlarda, fiyat ayarlamasını kolaylaştırmak ve varlığın değerini temel seviyesine geri getirmek için koordinasyon şarttır.

Model, üst düzey inançların önemini ve bunların piyasa koordinasyonu üzerindeki etkisini vurgulamaktadır. Bir tüccarın diğer tüccarların eylemleri hakkındaki inançlarının genel piyasa dinamiklerini etkileyebileceğini gösterir. Konuşmacı, tüccarların inançları, koordinasyonu ve piyasa sonuçları arasındaki etkileşimi vurgulayarak balonların oluşumuna ve sürekliliğine katkıda bulunabilecek karmaşık dinamiklere ışık tutuyor.

Konuşmacı devam ederken, izleyiciye varlık fiyatlandırmasıyla ilgili çeşitli faktörleri ve senaryoları içeren daha karmaşık bir model sunar. Bu model, bir varlığın büyüme oranını rastgele bir zamana kadar dikkate alır ve bu noktada bir yavaşlama yaşar. Varlığın fiyatı, dışsal bir düzeltme veya içsel bir çöküş meydana gelene kadar daha yavaş bir oranda artmaya devam eder. Rasyonel ve davranışsal tüccarlar, rasyonel tüccarların yanlış fiyatlama konusunda farklı zamanlarda bilgilendirildiği varsayımıyla modele dahil edilmiştir.

Rasyonel tacirlerin yanlış fiyatlandırma hakkında bilgi edindiği zamanların dağılımı, balonun süresi ve düzeltmenin zamanlaması ile ilgili belirsizliği daha da artırıyor. Öğretim görevlisi, balonun ne kadar süreceğini değerlendirmeleri ve dışsal bir düzeltme gerçekleşmeden önce kalan süreyi tahmin etmeleri gerektiğinden, bu tür bir belirsizlik altında rasyonel tüccarların karar vermesinin önemini vurgular.

Ders sürü davranışı, yanlış fiyatlama ve finansal piyasalarda balon oluşumu hakkında kapsamlı bir araştırma sağlar. İtibar endişeleri, sözleşme teşvikleri, koordinasyon, üst düzey inançlar ve rasyonel ve davranışsal tüccarlar arasındaki etkileşim dahil olmak üzere bu fenomenlere katkıda bulunan çeşitli modelleri, kavramları ve faktörleri kapsar. Ders, bu dinamiklerin inceliklerini derinlemesine inceleyerek, dinleyicileri finansal piyasa dinamiklerinde yer alan karmaşıklıklar ve balonları tahmin etme ve yönetmeyle ilgili zorluklar hakkında daha derin bir anlayışla donatıyor.

  • 00:00:00 Böylece, ilk menajerin liderliğini takip etmeyi ve kendi sinyallerine aykırı olsa bile yatırım yapmayı seçerler. Bu, kabarcıklarla sonuçlanabilecek sürü davranışına yol açar. Balonlara yol açabilecek diğer bir faktör, piyasa yapıcının sipariş akışının bilgilendiriciliğini hafife almasıdır, bu da yavaş fiyat ayarlamasına ve potansiyel olarak ters yönde bir balona neden olur. Spekülatif ve spekülatif olmayan balonlar arasındaki farkı ve bilgi asimetrileri ve bilgi toplama başarısızlığından dolayı balonların ortaya çıkabileceğini not etmek önemlidir. İtibar endişeleri de sürü davranışına katkıda bulunabilir.

  • 00:05:00 Yöneticiler, itibarlarını korumak veya güvenli bir getiriyi garanti etmek için başkalarının eylemlerini takip etmeye teşvik edilebileceğinden, öğretim görevlisi itibar endişelerinin ve sözleşme teşviklerinin finansal piyasalarda sürüye nasıl yol açabileceğini tartışıyor. Öğretim görevlisi, özel bilgiler kolayca toplanamadığında bu faktörlerin sürüyü teşvik edebileceğini ve fiyat mekanizmasının sorunu bir dereceye kadar hafifletebileceğini belirtiyor. Bununla birlikte, belirsizlik karmaşıksa, hayvan sürüsü yine de gerçekleşebilir. Son olarak, öğretim görevlisi momentum ticaretinin, varlık yukarı doğru hareket ederken alım satımın ve düşüş eğilimindeyken satışın rasyonel bir strateji olarak yorumlanabileceğinden bahseder.

  • 00:10:00 Video, finansal piyasalardaki sürü ve balonlarla ilgilenen bir modeli tartışıyor. Model, geriye dönük tümevarım argümanı nedeniyle balonların imkansız olduğuna dair klasik ekonomi argümanını ele alarak başlar. Ancak balonun ne zaman zirve yapacağına dair ortak bir bilgi yoksa balon olması da mümkündür. Model, fiyat ayarlamasına neden olmak ve fiyatı varlığın temel değerine geri getirmek için koordinasyona ihtiyaç olduğunu göstermektedir. Üst düzey inançlar koordinasyonda rol oynar ve bir tüccarın diğer tüccarların eylemleri hakkında inandıklarının piyasa üzerinde bir etkisi olabileceği gösterilmiştir.

  • 00:15:00 Konuşmacı, varlığın değerinin rastgele bir T0 süresine kadar G oranında büyüdüğü ve burada R oranına yavaşladığı bir varlık fiyatlandırma modelini tartışıyor. Ancak varlık fiyatı, şu ana kadar G oranında büyümeye devam ediyor. ya Tau bar zamanında dışsal bir düzeltme ya da rasyonel tacirlerin satmaya karar vermesi nedeniyle içsel bir çöküş meydana gelir. Modelin hem rasyonel hem de davranışsal tüccarları vardır ve rasyonel tüccarların yanlış fiyatlandırma hakkında bilgi sahibi oldukları zamanların dağılımının, T0 ile T0 artı bir miktar beta arasında tekdüze olduğu varsayılır. Bu, rasyonel tüccarlar için balonun ne kadar süre yazılacağı ve dışsal düzeltmeden önce ne kadar süre kaldığı konusunda belirsizliğe yol açar.

  • 00:20:00 Ders iki tür tüccarı tartışıyor: rasyonel ve davranışsal. Rasyonel tüccarlar piyasa hakkında bilgi sahibi olur ve bir varlığın yanlış fiyatlandırılmasını anlar, davranışsal tüccarlar ise fiyat artışının sonsuza kadar süreceğine ve varlığa aşırı değer vereceğine inanırlar. Rasyonel tüccarlar varlığı biraz daha düşük bir fiyattan satmaya istekli olduklarında, davranışsal tüccarlar büyümenin devam edeceğine inanarak satın almaya isteklidir. Bununla birlikte, sınırlı sayıda davranışsal tüccar vardır ve bunlar, rasyonel tüccarlardan toplam arzın yalnızca bir kısmını alabilirler. Rasyonel tüccarlar, yüksek fiyat artışının geçici olduğunun farkındalar ancak ne zaman duracağını bilmiyorlar.

  • 00:25:00 Öğretim görevlisi, tüccarların piyasadaki haberler hakkında bilgilendirildiklerinde nasıl emin olamayacaklarını ve diğer tüccarların neye inandıklarını tartışıyor. Bilgilendirme dağılımının nasıl tekdüze olduğunu, yani tacirlerin herhangi bir zamanda bilgilendirilme şansının eşit olduğunu açıklıyor. Bir tüccar daha sonra bilgilendirilirse, diğer tüccarların haberi ne zaman aldıklarını bilemeyebilirler, bu da varlığın değeri hakkında belirsizliğe ve hatalara neden olur. Bu belirsizlik, varlığın yanlış fiyatlandırılmasına yol açabilir.

  • 00:30:00 Öğretim görevlisi, bir balon çökmeden önce bir varlığı satmaya çalışırken tacirlerin karşılaştığı ödünleşimi açıklıyor. Daha yüksek kar elde etmek için olabildiğince geç satış yapmak isterler, ancak balon patlamadan önce satış fırsatını kaçırmak için çok geç değildir. Öğretim görevlisi ayrıca katmanları yanlış fiyatlandırmaya ilişkin yaygın bilgiyi ve varlığın ne zaman satılacağını tahmin etmeyi nasıl zorlaştırdığını tartışır. Makalede, farkındalık zamanlarının bilgilendiricilik dağılımını ve tacirlerin balonun çökmeden önceki farkındalığını gösteren bir model sunulmaktadır. Öğretim görevlisi, bildiride sunulan grafikte bir hata olduğunu not eder ve izleyiciyi tanımlamaya davet eder.

  • 00:35:00 Öğretim üyesi, finansal piyasalarda balon oluşmasına neden olabilecek faktörleri ve bunların nasıl tanımlanacağını tartışır. Tüccarlar arasındaki koordinasyonun zorluğu ve başkalarının ne bildiği ve düşündüğü hakkındaki sınırlı bilgileri nedeniyle, tüccarlar bir piyasanın çökeceğini fark ettiklerinde bile yanlış fiyatlandırma uzun süre devam edebilir. Bir balon, yeterli tüccarın onu patlatmak için farkında olduktan sonra yanlış fiyatlandırmanın devam etmesi olarak tanımlanır ve tüccarlar maksimum kredi veya kısa pozisyon alırsa, tüm tüccarlar varlığın 0 veya 1 birimini tutabilir ve rasyonel tüccarlar başlar. bir birim, davranışsal tüccarlar ise sıfır birim ile başlar.

  • 00:40:00 Öğretim görevlisi, rasyonel satıcının bir varlık sattığı ve modellerin diğer uzun ve kısa pozisyonların yanı sıra diğer başlangıç pozisyonlarına izin verdiği daha karmaşık bir modeli açıklar. Model, bir tüccar satış yaptığında, yanlış fiyatlandırmayı bu tüccardan önce öğrenmiş olan diğer tüm tüccarların çoktan kısa pozisyon almış olacağını, yani tepki sürelerinin monoton olduğunu gösteriyor. Öğretim görevlisi daha sonra bu modelde dışsal çarpışma ve içsel çarpışma olarak adlandırılan iki tür dengeyi tartışır. Balona yazılacak çok fazla kar olduğunda ve risk düşük olduğunda dışsal çöküş meydana gelir ve fiyat ayarlaması, varlığa satış yapan yeterince rasyonel tüccar tarafından tetiklendiğinde içsel çöküş meydana gelir.

  • 00:45:00 Öğretim görevlisi, tüccarların hisse senetlerini balon patlamadan önce satma teşvikini tartışıyor, ancak potansiyel kârları kaçırmak için çok da erken değil. Satışın zamanlaması, balon patlamadan önce satması gereken tüccarların oranını temsil eden Kappa'nın değerine bağlıdır. Kappa yüksek olduğunda tüccarlar, balon patlamadan önce satan son tüccara daha yakın olmak için satışlarını ertelemek isterken, Kappa düşük olduğunda tüccarlar kaçırmamak için hızlı satış yapmak isterler. Bu, tüccarlar arasında, balon patlamadan hemen önce aynı anda satış yapmak istedikleri bir koordinasyon oyunu yaratır.

  • 00:50:00 Öğretim görevlisi, güneş lekesi dengesini ve rastgele olayların koordinasyon araçları olarak nasıl hizmet edebileceğini tartışıyor. "Güneş lekeleri" olarak da bilinen bu olaylar, 1980'lerde ticaret verilerinin büyük piyasa etkisinin olduğu ve 1990'larda Alan Greenspan'ın açıklamalarının daha etkili olduğu örneklerde gösterildi. Öğretim görevlisi, aracılar arasındaki ortak bilgi hakkındaki üst düzey belirsizliğin, küresel oyunlar gibi bazı modellerde ilginç sonuçlara neden olabileceği sonucuna varır. Kurs bu yıl küresel oyunlara odaklanmayacak olsa da, öğretim görevlisi bir sonraki derste müzayede modellerini tartışmadan önce şimdiye kadar kapsanan her şeyi gözden geçirecek.
Lecture 14, part 2: Herding and Bubbles (Financial Markets Microstructure)
Lecture 14, part 2: Herding and Bubbles (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.05.06
  • www.youtube.com
Lecture 14, part 2: Herding and BubblesFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www....
 

Ders 15, bölüm 1: İhale Modelleri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Ders 15, bölüm 1: İhale Modelleri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Finansal piyasalardaki sürü ve balonlar hakkındaki önceki dersten devam eden bu ders, odak noktasını finansal piyasa mikro yapısındaki müzayede modellerine kaydırıyor. Profesör, finansal piyasalar ve üretim teorisi dahil olmak üzere çeşitli bağlamlarda müzayedelerin önemini vurgulamaktadır. Müzayede modelleri finansal piyasalara özel olmamakla birlikte, evrensellikleri ve uygulanabilirlikleri onları geniş çapta kullanır ve inceler.

Ders, ticaretin düzenlenebileceği üç ana yola genel bir bakış sunarak başlar: bayi piyasaları, limitli veya elektronik defterli sürekli müzayede modelleri ve toplu müzayede modelleri. Ancak, asıl vurgu açık artırma modelleri ve özellikleri üzerindedir.

Profesör, piyasadaki aracı sayısı sınırlı olduğunda tüccarlar veya teklif verenler arasındaki eksik rekabetin dinamiklerini yakalama amaçlarını tartışarak açık artırma modellerini tanıtıyor. Müzayede modelleri, piyasa etkinliği, piyasa tahsisi, ticaret hacimleri ve fiyat tepkileri dahil olmak üzere bir dizi sorunun incelenmesinde etkilidir.

Kapalı ve açık teklifler, birinci ve ikinci fiyat müzayedeleri ve ayrıca özel veya ortak değerlendirmeler, tek birimli veya çok birimli açık artırmalar ve tek veya çift taraflı açık artırmalar gibi açık artırma türlerindeki varyasyonlar dahil olmak üzere çeşitli açık artırma formatları sunulmaktadır. Ders, piyasa dinamiklerinin ve ticaret stratejilerinin farklı yönlerini anlamada bu varyasyonların önemini vurgulamaktadır.

Ders daha sonra, temel ve anlaşılır bir model olarak hizmet eden özel değer ilk fiyat açık artırmasından başlayarak belirli açık artırma modellerini derinlemesine inceler. Bu müzayedede satılık bir kalem, özel değerlemelere sahip birden fazla potansiyel alıcı ve rasyonel, riskten bağımsız teklif verenler vardır. Müzayede, her teklif sahibinin bir teklif vermesiyle devam eder ve en yüksek teklif veren kazanır ve teklifini öderken, diğer teklif sahipleri hiçbir şey ödemez. Ders, teklif verenlerin teklif verme stratejilerinin ve beklenen kârlarının, müzayedeyi kazanma ve beklenen kârlarını maksimize etme arzularından nasıl etkilendiğini araştırıyor.

Daha sonra konuşmacı, teklif verme değişkenine göre birinci türevi alarak bir müzayedede karı maksimize etmenin optimizasyon sürecini açıklıyor. Teklif verme fonksiyonunun ters fonksiyonunu dikkate alarak ve teklif verenlerin değerlemelerinin olasılık dağılımını dönüştürerek teklif verme stratejisinin nasıl türetilebileceğini gösterirler. Ders, teklif stratejisiyle uyumlu denge teklifini bulmanın önemini vurgular.

Ayrıca öğretim görevlisi, teklife göre değerlemenin türevini araştırır, denge durumunu ve teklif verme stratejisiyle uyumlu olan optimal teklifi vurgular. Bilgi asimetrisinin rolünü ve değerlemelere kıyasla tekliflerin gölgelenmesi üzerindeki etkisini tartışıyorlar.

Kavramları açıklamak için ders, bir dağılım kullanarak basit bir örnek sağlar ve bunun denge stratejisini belirlemek için nasıl kullanılabileceğini gösterir. Örnek, teklif verenlerin sayısının tekliflerdeki gölgeleme derecesi üzerindeki etkisini ve tacirlerin sonuç olarak karlılığını vurgulamaktadır.

Öğretim görevlisi ayrıca, İngiliz müzayedesi ve Hollanda müzayedesi dahil olmak üzere diğer müzayede biçimlerine değinerek, bunların belirli bağlamlarda ilk fiyat müzayedesine eşdeğerliğini tartışır. Ders, ortak değer müzayedeleri kavramını kısaca tanıtıyor ve çok birimli müzayedelerde "mağaradaki en yüksek teklif" kavramını vurgulayarak tek birimli ve çok birimli açık artırmalar arasındaki farkları araştırıyor.

Dersin sonuna doğru konuşmacı, açık artırma modellerinde uzantılar ve varyasyonlar olduğundan bahseder, ancak açık artırmayla ilgili sorunların çözümüne yönelik genel yaklaşım aynı kalır. Ders, daha önce tartışılan özel değer birinci fiyat müzayedesine ilişkin sorular ve açıklamalar için bir davetle sona erer.

Ders, çeşitli açık artırma formatlarını, teklif stratejilerini, denge koşullarını ve bunların piyasa dinamikleri ve ticaret sonuçları üzerindeki etkilerini keşfederek, finansal piyasa mikro yapısındaki açık artırma modellerine kapsamlı bir giriş sağlar.

  • 00:00:00 Profesör, finansal piyasaların mikro yapısındaki müzayede modellerini tartışıyor. Geçen haftaki ders, özel sinyalleri aşan kamu bilgilerine ve içsel piyasa düzeltmesi nedeniyle balonların patlama potansiyeline vurgu yaparak, finansal piyasalardaki sürü ve balon modellerini kapsıyordu. Şimdi ticaretin organize edilebileceği üç ana yola odaklanıldı: bayi piyasaları, limitli veya e-kitaplı sürekli müzayede modelleri ve toplu müzayede modelleri. Profesör, bu modellere ve özelliklerine genel bir bakış sunar.

  • 00:05:00 Öğretim görevlisi, açık artırma formatlarını ve bunların elektrik piyasası gibi bazı piyasalarda piyasayı temizlemek için nasıl kullanıldığını tartışır. Öğretim görevlisi, müzayede modellerini tanıtır ve müzayede modellerinin finansal piyasalara özgü olmasa da, evrensel olmaları nedeniyle yaygın olarak kullanıldığını açıklar. Öğretim görevlisi, müzayede ve içeriğe dayalı reklam seçenekleri gibi en alakalı modellerden bazılarından bahsetmeye devam ediyor. Öğretim görevlisi ayrıca müzayede teorisinin iki temel uygulamasını vurgular: bağlamsal reklam seçenekleri ve spektrum müzayedeleri.

  • 00:10:00 Profesör, müzayedelerin finansal piyasalar ve üretim teorisiyle ne kadar ilgili olduğunu tartışıyor. Müzayede modellerinin ana noktası, pazarda sınırlı sayıda aracının varlığında tacirler veya teklif verenler arasındaki eksik rekabeti yakalamaktır. Modeller, piyasa etkinliği, piyasa tahsisi, ticaret hacimleri ve fiyat tepkileri gibi soruları incelemek için uygulanabilir. Profesör, kapalı ve açık teklif, birinci ve ikinci fiyat müzayedeleri gibi çeşitli müzayede biçimlerinin yanı sıra özel veya ortak değerlendirmeler, tek birimli veya çok birimli müzayedeler ve tek veya çift taraflı müzayedeler gibi farklı müzayede türlerini listeler.

  • 00:15:00 Müzayede modellerini ve mevcut birçok farklı varyasyon sayesinde bunların çeşitli şekillerde nasıl birleştirilebileceğini öğreniyoruz. Ders, en basit model olan özel değer ilk fiyat müzayedesi ile başlar; burada satılık bir ürün, n potansiyel alıcı vardır ve her birinin özel bir değerlendirmesi vardır. Müzayede öyledir ki, herkes bir teklif verir ve en yüksek teklif, teklifini ödeyen kazananı belirlemek için çekilirken, diğer teklif sahipleri hiçbir şey ödemez. İstekliler rasyoneldir, yani beklenen karlarını maksimize ederler ve riskten bağımsızdırlar. Ders, daha yüksek teklifler vermenin, aracının kazanma isteği ile beklenen kârını nasıl dengelediğini ve sonuçta optimum teklif verme stratejilerine ve simetrik dengeye nasıl yol açtığını araştırıyor.

  • 00:20:00 Konuşmacı, finansal piyasa mikro yapısındaki müzayede modellerini ve acentelerin en uygun teklifi nasıl bulabileceklerini tartışıyor. Diğer tüm etmenlerin bazı strateji beta etkilerini kullandıklarını ve teklif verme stratejisinin X'te kesinlikle arttığını, yani rakibinden beklenebilecek maksimum bir teklif olduğunu varsayarlar. Konuşmacı, X çubuğunun betasının kesinlikle üzerindeki teklifler de dahil olmak üzere bazı olası teklifleri dışlar; bunlar, X çubuğunun tam olarak betası olmanın kesinlikle hakim olduğu ve özel değeri sıfır olan temsilci sıfır teklif verir ve ya kaybeder ya da kazanır ve işe yaramaz varlıkları alır. sıfır fiyat çünkü geçiş için hiçbir şey ödemeye istekli olmazlar. Daha sonra olasılık teorisini kullanarak kazanma olasılığını keşfederler ve bazı b2b ve X değerlemesi verildiğinde beklenen karı yeniden yazarlar.

  • 00:25:00 Konuşmacı, B değişkenine göre birinci türevi kullanarak bir müzayedede kârın nasıl maksimize edileceğini açıklıyor. Beta'nın eşitsizliğin her iki tarafındaki ters fonksiyonunu alarak ve bir teklif sahibinin değerlemesinin olasılık dağılımını dönüştürerek, bu fonksiyonu elde etmenin mekanik yolu bulunur. Bununla birlikte, daha basit ve daha sezgisel bir anlayış için, Bi teklif vererek, strateji beta kullanan rakibin en yüksek değerlemesi en yüksek teklif verenin değerlemesinin altına düşerse teklif verenin kazandığı belirtilir ve kar fonksiyonu buna yazıldıktan sonra. şeklinde, B'ye göre birinci türevi alarak maksimize etmek mümkündür.

  • 00:30:00 Konuşmacı, teklif verme fonksiyonu beta'ya göre teklife göre değerlemenin türevinin nasıl bulunacağını tartışır. Denge koşulunun, optimal teklifin teklif stratejisiyle aynı olmasını gerektirdiğini ve bu stratejinin özel değerlerin dağılımına bağlı olduğunu açıklarlar. Denge stratejisi, y1'in X'ten küçük olması koşuluyla nihai olarak y1'in beklentisine eşittir; burada bu optimal tekliften çok daha fazla veya daha az teklif vermek, fazla ödemeye veya daha agresif bir rakibe karşı kaybetmeye yol açar.

  • 00:35:00 Öğretim elemanı basit bir dağılım örneği ve bunun denge stratejisini bulmak için nasıl kullanılabileceğini verir. Örnek, tam rekabetçi olmayan az sayıda teklif sahibinin varsayımını kullanır, bu nedenle pozitif kar elde ederler. Tekliflerdeki gölgeleme derecesi oyuncu sayısına bağlıdır ve daha büyük sayılar daha az gölgelemeye yol açar. İlk fiyat seçeneğinin ana çıkarımı, tacirlerin bir miktar kar elde etmek istemesi nedeniyle tekliflerin değerlemeye kıyasla gölgeli olmasıdır ve gölgeleme derecesi teklif verenlerin sayısına bağlıdır.

  • 00:40:00 Öğretim görevlisi müzayede modellerini ve özel değer müzayedelerini açıklar. Asimetrik bilginin piyasadaki rolünü ve ticaret stratejilerini nasıl etkilediğini tartışıyor. Asimetrik bilgi yalnızca her bir oyuncunun varlığa ilişkin değerlemesiyle ilgili olduğundan, kullanılan model ters seçimi içermez. Öğretim üyesi ayrıca, herhangi bir ihale modelinin sürecinin benzer ve evrensel olduğunu ancak ayrıntıların farklılık gösterebileceğini vurgulamaktadır. İlk fiyat özel değer müzayedesi, gerçek dünya pazarlarında her zaman böyle olmayan kapalı teklifleri içerdiğinden mükemmel bir model değildir. Diğer müzayede formatları, ilk fiyat müzayedesine tam olarak eşdeğer bir play-off olduğu gösterilen İngiliz müzayedesini içerir.

  • 00:45:00 Öğretim görevlisi, farklı açık artırma modellerini ve bunların verimlilik açısından nasıl karşılaştırıldığını tartışır. İlk fiyat müzayedesi, İngiliz müzayedesi ve Hollanda müzayedesi, en yüksek özel değer biçme teklifi verenin ürünü almasına yol açarak onları verimli hale getirir. Öğretim görevlisi daha sonra özel değerin müzayedeler için doğru ayar olup olmadığını değerlendirir ve ortak değer modelini sunar. Ders ayrıca, çok birimli müzayedelerin miktar olarak lineer kârlı tek birimli müzayedelere neredeyse eşdeğer olduğu tek ve çok birimli müzayedelere de bakar. Son olarak ders, çok birimli müzayedelerde mağaradaki en yüksek teklif olma kavramını tartışıyor; bu, kazanmak için yeterli teklif vermek ancak fazla ödeme yapmamak anlamına geliyor.

  • 00:50:00 Konuşmacı, müzayede modellerinin çeşitli uzantılarını tanıtır ve sorunu çözmeye yönelik genel yaklaşımın aynı olduğunu açıklar. Ders daha sonra ikili opsiyonlara kısaca değinmeden önce ortak değer birinci fiyat müzayedesi ve ikinci fiyat opsiyonlarına odaklanır. Konuşmacı bir ara verir ve şimdiye kadar tartışılan ilk fiyat özel değer seçeneğiyle ilgili tüm soruları sorar.
Lecture 15, part 1: Auction Models (Financial Markets Microstructure)
Lecture 15, part 1: Auction Models (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.05.13
  • www.youtube.com
Lecture 15, part 1: Auction ModelsFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.youtu...
 

Ders 15, bölüm 2: İhale Modelleri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Ders 15, bölüm 2: İhale Modelleri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Dersin devamında, odak ortak değer birinci fiyat müzayedelerine doğru kayar. Bu tür müzayedede, tüm istekliler için aynı temel değere sahip satılık tek bir kalem vardır. Bununla birlikte, her teklif sahibi, gerçek değerin gürültülü bir tahminini sağlayan özel bir sinyal alır. Teklif verenler, sinyallerine göre teklif verir ve en yüksek teklifi veren öğeyi kazanır. Bununla birlikte, "kazananın laneti" kavramı, teklifleri en yüksek özel sinyale dayandığından, en yüksek teklifi veren öğenin değerini muhtemelen olduğundan fazla tahmin ettiğini fark ettiğinde ortaya çıkar.

Ders, ortak değer birinci fiyat müzayedelerinde kazananın lanetinin özel değer birinci fiyat müzayedesine benzer bir yaklaşım kullanılarak nasıl ele alınacağını açıklamaya devam ediyor. Video, G'ler olarak gösterilen y1 dağılımlarının hala mevcut olduğunu, ancak artık her teklif verenin aldığı özel sinyale bağlı olduğunu vurguluyor. Oyuncu I'in B_di'yi seçmek yerine kimi taklit edeceğini seçtiği, özel değer durumunu taklit etmek için dolambaçlı bir yöntem sunar. Problemi Z'nin seçimi açısından çerçevelendirerek, Z tipi gibi teklif vermenin beklenen kârı, y'nin Z'den düşük olan tüm olası değerleri üzerindeki beklenti haline gelir. Ders, karı maksimize etmek için birinci dereceden koşulu almayı gösterir. Z.

Öğretim görevlisi, bir müzayedede taklit edilecek en uygun türü tartışır ve denge koşulunu dahil ettikten sonra en uygun türü veren birinci dereceden koşulu sunar. Varlığı kazanmak için yeterince yüksek, ancak ödenen tutarı sınırlayacak kadar düşük bir teklif vermenin çok önemli olduğu vurgulanır. Ek olarak, yeni oluşturulan L ölçüsü üzerinden entegre edilen kişinin sinyalinin devalüasyon beklentisini temsil eden bir diferansiyel denklem ve bunun sonuç ifadesi sunulur, ancak daha fazla ayrıntı verilmemiştir.

Kazananın laneti kavramı, müzayedelerde daha fazla incelenir ve müzayedeyi kazanmayan ve kazananın altında sinyaller alan tacirlerin tekliflerine bağlı olarak varlığın değerlemesinin, yalnızca kazananınkine dayalı değerlemeden bile daha düşük olduğunu vurgular. özel sinyal Bunun nedeni, kazananın, kazananın değerinden önemli ölçüde daha düşük olan diğer tacirlerin değerlemelerinin beklenen değerini dikkate almasıdır. Ders daha sonra ikinci fiyat müzayedelerini inceler ve beklenen kar ifadesinin, kazananın ikinci en yüksek teklifi ödemesi dışında, özel ve ortak değer müzayedelerindekine benzer kaldığına dikkat çeker. Kendi değerlemenize göre teklif vermenin, ikinci fiyat müzayedelerinde zayıf bir şekilde baskın bir strateji olduğu ve onları optimal bir seçim haline getirdiği kanıtlanmıştır.

Konuşmacı, özel değerlerle ikinci bir fiyat müzayedesinde kişinin gerçek değerinin üzerinde teklif vermenin etkisini inceliyor. Teklif verenin değerlemesine göre en yüksek kaybeden teklifin konumuna dayalı farklı senaryoları dikkate alarak, birisinin o aralık içinde teklif verme olasılığı varsa, birinin değerlemesinin kesinlikle üzerinde teklif vermenin kesinlikle daha kötü olduğunu gösterirler. Benzer şekilde, kendi değerinin altında teklif vermek de yetersizdir çünkü bu, müzayedeyi kaybetmeye ve pozitif beklenen karı kaçırmaya yol açabilir. Nihayetinde, bir özel değer ikinci fiyat müzayedesinde kişinin kendi değerlemesine göre teklif verme stratejisi zayıf bir şekilde baskındır ve bu sonuç, ikinci fiyat müzayedesi çerçevesi uygulanabilir olduğu sürece diğer varsayımlara genişletilebilir.

Müzayede modellerinde simetrik denge kavramı daha sonra, özellikle ortak değer ikinci fiyat müzayedelerinde tartışılmaktadır. Özel değer ikinci fiyat müzayedeleriyle bir karşılaştırma yapılır ve ikincisinde tam olarak kişinin değerinde teklif vermenin neden en uygun olduğu açıklanır. Ortak değer ikinci fiyat ihalelerinde, optimal strateji, varlığın değeri tekliften yüksekse bir teklife karşı kazanmak ve daha düşükse kaybetmektir. Denge teklif stratejisi, tüm rakiplerin kendi sinyallerini verdiği varsayılarak belirlenir. Bir teklif sahibi kazanmak istiyorsa, bildiği en yüksek sinyalden daha yüksek teklif verir, ancak yalnızca kendi sinyali ondan büyükse.

Devam eden profesör, ortak değer birinci fiyat müzayedeleri için denge stratejisini açıklıyor. Temsilcilerin iki nedenden dolayı yalnızca özel sinyallerine göre varlığa değer verdikleri miktarın altında teklif vermeleri gerektiğini belirtiyor. Birincisi, pozitif bir kar elde etmek istiyorlar ve ikincisi, kazananın laneti var, yani müzayedeyi kazanmanın varlık değeri açısından elverişsiz olduğu anlamına geliyor. Öğretim görevlisi daha sonra çifte seçenekleri ve bunların finansal piyasalardaki işleyişini tartışmaya geçer. Senaryo, yalnızca birbiriyle rekabet eden ancak diğer satıcılar veya alıcılarla rekabet etmeyen, bir satıcı ve bir alıcı olmak üzere iki aracı varsayar.

Bir varlığın özel değerlemesine sahip bir alıcı ve satıcı için kapalı teklif müzayedesinin ortamı araştırılır. Alıcının teklifi satıcının teklifini aşarsa, işlem TV fiyatından gerçekleşir. İlk fiyat müzayedesi örneğindeki gibi alıcı ve satıcı için beklenen kar aynıdır, tek fark tabeladır. Satıcının müzayedesi, özel değerler ikinci fiyat seçeneğiyle aynıyken, alıcının ayarı özel değer birinci fiyat müzayedesine benzer. Alıcının optimal stratejisi, ilk fiyat müzayedesinde olduğu gibi elde edilebilir.

Ders daha sonra çift müzayedeyi inceler ve bunları tek taraflı seçenekler açısından sunar. Ancak, sonucun verimli olduğu tek taraflı seçeneklerin aksine, çifte müzayedenin sonucunun verimsiz olabileceğine dikkat edilmelidir. Bağımsız özel değerlemelere sahip bir alıcı ve çok sayıda satıcının olduğu bir durumda verimli bir sonuca ulaşan hiçbir ticaret protokolünün olmadığını belirten Meyerson Satterthwaite teoremi tartışılmaktadır. Son olarak öğretim görevlisi, müzayede modelleriyle ilgili dersten bazı önemli çıkarımlar sağlar. Ters seçim ve kazananın lanetinin aslında aynı şey olduğunu ve ikincisinin daha dar bir kavram olduğunu vurguluyorlar. İkinci fiyat açık artırmaları, arama motoru reklam açık artırmalarında yaygın olarak kullanılan basit, sağlam ve verimli bir biçim olarak vurgulanır. Bununla birlikte, asimetrik bilgi ile ikili ticaret ortamlarında verimlilik elde etmek güçlükleri beraberinde getirir. Ders, gelecek haftaki son dersin ders konularının gözden geçirilmesini ve ek sorular içerebilecek yaklaşan sınav hakkında bir tartışma sunacağını belirterek sona erer.

Derse devam eden profesör, ters seçim ile kazananın laneti arasındaki ilişkiyi vurgulayarak müzayede modelleriyle ilgili tartışmayı sonlandırıyor. Kazananın lanetinin, müzayedelerde ters seçimin özel bir tezahürü olduğunu açıklıyorlar. Ters seçim, bir tarafın diğerinden daha fazla bilgiye sahip olduğu ve işlemde potansiyel verimsizliklere yol açan durumu ifade eder. Kazananın laneti durumunda, en yüksek özel sinyale sahip teklif sahibi, öğenin değerini abartma eğilimindedir ve bu da yetersiz bir sonuçla sonuçlanır.

Ders, ikinci fiyat müzayedelerinin basitliği, sağlamlığı ve etkinliği nedeniyle uygun bir format olarak kabul edildiğini vurgular. Konuşmacı, bu tür müzayedelerin çeşitli bağlamlarda, özellikle arama motoru reklam müzayedelerinde yaygın olarak kullanıldığından bahsediyor. İkinci fiyat müzayedesinde, zayıf bir baskın strateji olduğundan, teklif sahipleri gerçek değerlemelerini teklif etmeye teşvik edilir. Bu, doğru teklif vermeyi teşvik eder ve kaynakların verimli bir şekilde tahsis edilmesine yol açar.

Ancak öğretim görevlisi, asimetrik bilginin olduğu ikili ticaret ortamlarında verimlilik elde etmenin zorluklar yarattığını kabul ediyor. İkinci fiyat müzayedeleri arzu edilen özellikler sunarken, bu ilkeleri birden çok alıcı ve satıcının olduğu daha karmaşık senaryolara genişletmek zor olabilir. Ders, her biri bağımsız özel değerlemelere sahip olan bir alıcı ve birden fazla satıcının olduğu bir piyasada verimli bir sonucu garanti eden bir ticaret protokolü bulmanın imkansızlığını ortaya koyan Meyerson Satterthwaite teoremini vurgular. Bu teorem, belirli müzayede ortamlarında verimliliğe ulaşmanın doğasında var olan sınırlamaların altını çizer.

Profesör, müzayede modelleriyle ilgili dersin ana noktalarını özetler. Finansal piyasalardaki ortak değer birinci fiyat müzayedelerinin önemini ve sınırlı sayıda alıcıdan ve kazananın laneti olgusundan kaynaklanan pazar gücünün gölgelenmesinin önemini yineliyorlar. Ders, yaklaşmakta olan son dersin kurs konularının kapsamlı bir incelemesini sağlayacağından ve sınav için rehberlik sunacağından ve muhtemelen anlayışı pekiştirmek için ek sorular da dahil olduğundan söz edilerek sona erer.

  • 00:00:00 Ders, ortak değere sahip birinci fiyat müzayedelerini tartışır. Bu tür müzayede, tüm teklif sahipleri için ortak olan temel bir değere sahip satılık bir öğeyi içerir. Her teklif sahibi, gerçek değerin gürültülü bir tahmini olan bilgilendirici bir özel sinyal alır. Teklif verenler, sinyallerine göre teklif verir ve en yüksek teklifi veren öğeyi kazanır. Bununla birlikte, "kazanın laneti", en yüksek teklifi veren, teklifleri en yüksek özel sinyale dayandığından, öğenin değerini muhtemelen olduğundan fazla tahmin ettiğini fark ettiğinde devreye girer. Ders, özel değer birinci fiyat müzayedesine benzer bir yaklaşım kullanarak bu sorunun nasıl çözüleceğini açıklar.

  • 00:05:00 Video, özel bilgilerin açık artırma modellerinde diğer sinyallerin dağılımını nasıl bilgilendirebileceğini tartışıyor. y1'in dağılımları hala G'ler olarak gösterilir, ancak artık teklif veren tarafından alınan özel sinyale bağlıdırlar. Video ayrıca, oyuncunun B_di'yi seçmek yerine kimi taklit edeceğini seçtiği özel değer durumunu taklit etmenin dolambaçlı bir yolunu sunuyor. Problemi Z'nin seçimi açısından ortaya koyarak, Z tipi teklif vermenin beklenen kârı, y'nin Z'den düşük olan tüm olası değerleri üzerindeki beklenti haline gelir. Video ayrıca, karı maksimize etmek için birinci dereceden koşulun alınmasını da gösterir. Z'ye

  • 00:10:00 Öğretim görevlisi, bir müzayedede taklit edilecek en uygun türü tartışır ve denge durumunu taktıktan sonra en uygun türü veren birinci dereceden koşuldan bahseder. Varlığın kazanması için yeterince yüksek, ancak ödenen tutarı sınırlamak için yeterince düşük bir teklif vermenin hala gerekli olduğunu açıklıyor. Öğretim görevlisi ayrıca bir diferansiyel denklem ve bunun, kişinin sinyalinin bir devalüasyon beklentisi olan, onu yeni inşa edilen L ölçüsü üzerinden entegre eden ancak üzerinde ayrıntılı olarak durmayan sonuç ifadesi sunar.

  • 00:15:00 Müzayedelerde kazananın laneti kavramı tartışılır. Kazananın laneti, müzayedeyi kazanmayan ve kazananın altında sinyaller alan tacirlerin tekliflerine bağlı olarak varlığın değerlemesinin, yalnızca kazananın özel sinyaline dayalı değerlemeden bile daha düşük olmasından kaynaklanmaktadır. Bunun nedeni, kazananın, kazananın değerlendirmesinin çok altında olan diğer tacirlerin değerlemelerinin beklenen değerini almasıdır. İkinci olarak, ders, kazananın ikinci en yüksek teklifi ödemesi dışında, beklenen kâr ifadesinin özel ve ortak değer açık artırmalarındakiyle hemen hemen aynı kaldığı ikinci fiyat müzayedelerini derinlemesine inceler. İkinci fiyat müzayedelerinde kendi değerlemenizi teklif etmenin zayıf bir baskın strateji olduğu ve onları optimal bir seçim haline getirdiği gösterilmiştir.

  • 00:20:00 Konuşmacı, gerçek değerinin üzerinde teklif vermenin, özel değerlerle ikinci bir fiyat müzayedesinde karını nasıl etkileyebileceğini tartışıyor. Teklif verenin değerlemesine göre en yüksek kaybeden teklifin konumuna dayalı farklı senaryoları dikkate alarak, birisinin o aralık içinde teklif verme olasılığı varsa, birinin değerlemesinin kesinlikle üzerinde teklif vermenin kesinlikle daha kötü olduğunu gösterirler. Benzer şekilde, kendi değerinin altında teklif vermek de yetersizdir çünkü bu, müzayedeyi kaybetmeye ve pozitif beklenen karı kaçırmaya yol açabilir. Nihayetinde, bir özel değer ikinci fiyat müzayedesinde kişinin kendi değerlendirmesini aşma stratejisi zayıf bir şekilde baskındır ve bu sonuç, ikinci fiyat müzayedesi çerçevesi geçerli olduğu sürece diğer varsayımlara genişletilebilir.

  • 00:25:00 Konuşmacı, müzayede modellerinde, özellikle ortak değer ikinci fiyat müzayedelerinde simetrik denge kavramını araştırıyor. Bunu, özel değer ikinci fiyat açık artırmalarıyla karşılaştırırlar ve ikincisinde tam olarak sizin değerlemenize göre teklif vermenin neden en uygun olduğunu açıklarlar. Ortak değer ikinci fiyat ihalelerinde, optimal strateji, varlığın değerlemesi tekliften yüksekse bir teklife karşı kazanmak ve daha düşükse kaybetmektir. Denge teklif verme stratejisi daha sonra tüm rakiplerin kendi sinyallerini verdikleri varsayılarak belirlenir. Bir teklif sahibi kazanmak istiyorsa, bildiği en yüksek sinyalden daha yüksek teklif verir, ancak yalnızca kendi sinyali ondan büyükse.

  • 00:30:00 Profesör, ortak değer ilk fiyat ihaleleri için denge stratejisini açıklıyor. Temsilcilerin, iki nedenden ötürü yalnızca özel sinyallerine dayalı olarak varlığa değer verdikleri miktarın altında teklif vermeleri gerektiğini söylüyor. Birincisi, olumlu bir kar elde etmek istiyorlar ve ikincisi, bir kazananın laneti var, yani müzayedeyi kazanmanın varlık değeri açısından kötü bir haber olduğu anlamına geliyor. Profesör daha sonra çifte seçenekleri ve finansal piyasalarda nasıl çalıştıklarını tartışmaya devam eder. Birbiriyle rekabet eden, ancak diğer satıcı veya alıcılarla rekabet etmeyen yalnızca iki aracı, bir satıcı ve bir alıcı olduğunu varsayar.

  • 00:35:00 Bir varlığın özel değerlemesine sahip bir alıcı ve satıcı için kapalı teklif müzayedesinin düzenlenmesi tartışılıyor. Alıcının teklifi satıcının teklifinden yüksekse, işlem TV fiyatından gerçekleşir. İlk fiyat müzayedesi örneğindeki gibi alıcı ve satıcı için beklenen kar aynıdır, tek fark tabeladır. Satıcının müzayedesi, özel değerler ikinci fiyat seçeneğiyle tamamen aynıyken, alıcının ayarı özel değer birinci fiyat müzayedesine benzer. Alıcının optimal stratejisi, ilk fiyat müzayedesiyle aynı şekilde elde edilebilir.

  • 00:40:00 Öğretim görevlisi ikili müzayedeleri ve bunların tek taraflı seçenekler açısından nasıl temsil edilebileceğini tartışır. Ancak, sonucun verimli olduğu tek taraflı seçeneklerin aksine, çifte müzayedenin sonucunun verimsiz olabileceğini belirtiyor. Meyerson Satterthwaite teoremi tartışılıyor ve bağımsız özel değerlemelere sahip bir alıcı ve çok sayıda satıcının olduğu bir durumda verimli bir sonucu kullanan bir eğitim protokolü olmadığını belirtiyor. Son olarak, öğretim görevlisi, ortak değer ilk fiyat müzayedesinin finansal piyasalar için en alakalı olduğunu ve gölgeleme piyasa gücünün sınırlı sayıda alıcıdan ve kazananın lanetinden kaynaklandığını belirterek, müzayede modelleriyle ilgili dersten bazı çıkarımlar sağlar.

  • 00:45:00 Öğretim görevlisi, ters seçim ve kazananın lanetinin temelde aynı şey olduğunu, ikincisinin daha dar olduğunu vurgulayarak müzayede modelleriyle ilgili tartışmayı sonlandırır. İkinci fiyat müzayedelerinin arama motoru reklam seçeneklerinde kullanılan basit, sağlam ve verimli bir format olduğundan da bahsediyor. Ancak, asimetrik bilginin olduğu ikili ticaret ortamlarında verimlilik elde etmek zordur. Gelecek haftaki son ders, kurs konularının gözden geçirilmesini ve daha fazla soru içerebilecek sınav hakkında bir tartışma sunacak.
Lecture 15, part 2: Auction Models (Financial Markets Microstructure)
Lecture 15, part 2: Auction Models (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.05.13
  • www.youtube.com
Lecture 15, part 2: Auction ModelsFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.youtu...