Quantitative trading - страница 34

Новый комментарий
 

Механизмы передачи кредитного риска (FRM Part 1 2023 – Книга 1 – Глава 4)


Механизмы передачи кредитного риска (FRM Part 1 2023 – Книга 1 – Глава 4)

В первой части Книги 1 «Основы управления рисками» основное внимание уделяется управлению кредитным риском и, в частности, механизмам передачи кредитного риска. Автор подчеркивает важность управления рисками, которое включает в себя выявление, количественную оценку и управление рисками. Целью главы является изучение того, как управлять рисками и передавать их другой стороне.

Финансовые учреждения исторически играли роль в принятии краткосрочных депозитов и предоставлении долгосрочных кредитов. Это создает потенциальный кредитный риск из-за дисбаланса между кредитами, которые они должны, и платежами, которые они получают. Таким образом, управление кредитным риском становится критически важным для финансовых учреждений.

Существует несколько способов управления кредитным риском: принять его, избежать, снизить или передать. Основное внимание в главе уделяется передаче кредитного риска другим сторонам. Это включает в себя использование кредитных деривативов, которые представляют собой финансовые инструменты, предназначенные для передачи кредитного риска от одной стороны к другой.

Автор представляет простую иллюстрацию, объясняющую концепцию. Предположим, финансовое учреждение предоставляет кредиты различным предприятиям. Эти кредиты представляют собой риск дефолта, который может быть передан инвесторам за счет использования кредитных деривативов. Разделив кредиты на более мелкие части, инвесторы могут приобрести долю кредитного риска, диверсифицируя свой портфель. Стоимость кредитного дериватива зависит от эффективности основного бизнеса, а не от самого финансового учреждения.

В главе обсуждаются различные типы кредитных деривативов, такие как свопы кредитного дефолта (CDS), обеспеченные долговые обязательства (CDO) и свопы совокупного дохода. Эти деривативы являются внебиржевыми инструментами, то есть они не так стандартизированы, как те, которыми торгуют на организованных биржах. Эта гибкость позволяет участникам обходить определенные правила, установленные Комиссией по ценным бумагам и биржам.

Автор также обращается к критике кредитных деривативов, особенно в связи с финансовым кризисом 2007-2009 гг. В то время как некоторые политики винят в кризисе деривативы, автор утверждает, что краху способствовало множество факторов. Кредитные деривативы могут быть мощными инструментами для хеджирования и передачи рисков, и их потенциальные преимущества не следует упускать из виду.

Чтобы еще больше проиллюстрировать передачу кредитного риска, автор объясняет концепцию кредитно-дефолтного свопа (CDS). В CDS одна сторона осуществляет регулярные платежи другой стороне и взамен получает обещание компенсации, если третья сторона (эмитент) не выполняет свои платежные обязательства. Такая передача риска помогает защитить держателя облигаций, гарантируя, что он получит основной платеж независимо от дефолта эмитента.

В главе подчеркивается, что рынок кредитных деривативов значительно вырос за последние годы, охватывая триллионы долларов и различные виды ценных бумаг. Преимущества кредитных деривативов заключаются в том, что они действуют как амортизатор во время корпоративных кризисов, обеспечивают более быструю реакцию на изменения рынка по сравнению с рейтинговыми агентствами и расширяют спектр инвестиционных возможностей.

У меня есть еще одна иллюстрация, касающаяся денежных потоков, и как институциональный инвестор у вас есть возможность инвестировать в различные транши этих денежных потоков. Это не ограничивается только тремя траншами; могут быть доступны многочисленные транши. Каждый транш представляет собой часть денежных потоков, а старший транш получает первые денежные потоки. Важно отметить, что некоторые ценные бумаги, такие как ипотечные кредиты, могут быть погашены раньше за счет рефинансирования или досрочного погашения физическими и юридическими лицами.

Старший транш, получающий денежные потоки первым, несет наименьший риск и, следовательно, предлагает самую низкую процентную ставку. По мере поступления денежных потоков старший транш получает проценты и основные платежи. Как только старший транш полностью погашен, скажем, он составляет десять долларов с выплатой процентов и основного долга, он списывается. На данный момент держатели старших траншей получили свои доходы и больше не участвуют в распределении денежных потоков. Оставшиеся денежные потоки затем стекают в мезонин и к последнему траншу.

Важно визуализировать эту структуру как водопад. Те, кто находится наверху, например, старшие держатели траншей, имеют меньший риск и могут более комфортно пользоваться преимуществами. Однако те, кто находится внизу, как и последний транш, сталкиваются с более высоким риском и должны быть осторожны, как и те, кто стоит на дне Ниагарского водопада.

Давайте обсудим некоторые преимущества и недостатки этой системы. При ответственном использовании эти ценные бумаги могут стать отличными финансовыми инструментами, увеличивающими доступность и приток кредита в экономику. Они высвобождают больше средств для финансовых учреждений, позволяя им кредитовать других клиентов. Кроме того, наличие различных траншей позволяет инвесторам находить варианты, соответствующие их предпочтениям в отношении риска. Кроме того, секьюритизация может повысить ликвидность путем объединения неликвидных ценных бумаг с аналогичным уровнем риска, что сделает их более ликвидными.

Тем не менее, есть некоторые недостатки, которые следует учитывать. Финансовые учреждения могут стать менее усердными в проведении анализа кредитного риска, если они слишком сильно полагаются на секьюритизацию. Они могут полагать, что могут одолжить любому заемщику, потому что могут быстро вернуть свои деньги, продав их инвесторам. Это может привести к небрежному кредитованию. Важно помнить, что секьюритизированные продукты, такие как обеспеченные кредитные обязательства (CLO), функционируют аналогично обеспеченным долговым обязательствам (CDO), но с базовыми кредитами компании.

Теперь давайте перейдем к свопам Total Return. Эти свопы позволяют двум сторонам обмениваться кредитными и рыночными рисками. Например, если вы считаете, что составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи превзойдет составной индекс Nasdaq в течение следующих пяти лет, вы можете заключить своп на общую доходность. Обе стороны вносят условную основную сумму, скажем, 10 миллионов долларов, и в конце согласованного периода сравниваются доходности двух индексов. Проигравшая сторона выплачивает разницу победившей стороне в зависимости от результата.

Гибкость свопов Total Return впечатляет, поскольку их можно применять к различным активам. В контексте банка они могут обменивать фиксированные процентные платежи, полученные от заемщиков, на плавающие процентные ставки. Эта стратегия позволяет банкам переносить процентный риск и делать ставку на повышение процентных ставок. Однако важно отметить, что эти свопы основаны на условной основной сумме, которая может варьироваться от миллионов до миллиардов долларов.

Одним из преимуществ свопов с общей доходностью является то, что инвесторы могут получить выгоду от владения активом без необходимости инвестировать всю сумму. Это особенно привлекательно для хедж-фондов и компаний специального назначения. Однако, как и в любом контракте, здесь есть риски. Процентный риск и риск контрагента являются ключевыми факторами, которые следует учитывать. Значительные колебания процентной ставки или неисполнение обязательств контрагентом могут привести к существенным убыткам.

Переходя к опционам на дефолтные свопы, которые доступны на всех рынках свопов, инвесторы могут покупать опционы, дающие право на создание компании специального назначения (SPV) или секьюритизационной организации. SPV обычно представляет собой отдельное юридическое лицо, созданное исключительно для целей владения секьюритизированными активами и управления ими.

Как только активы передаются SPV, SPV выпускает ценные бумаги, обеспеченные этими активами, которые затем продаются инвесторам на рынках капитала. Эти ценные бумаги структурированы по разным траншам, каждый из которых имеет свои характеристики риска и доходности. Денежные потоки, генерируемые базовыми активами, используются для выплаты процентов и основной суммы долга инвесторам.

Секьюритизация предоставляет ряд преимуществ как создателю активов, так и инвесторам. Для создателя это позволяет им удалить активы из своего баланса, высвобождая капитал и снижая подверженность риску. Это позволяет финансовым учреждениям наращивать кредитный потенциал и поддерживать экономический рост. Кроме того, секьюритизация может улучшить ликвидность и диверсификацию для инвесторов, поскольку они могут получить доступ к пулу активов, а не к отдельным кредитам или ипотечным кредитам.

Однако секьюритизация также сопряжена с рисками и проблемами. Одной из основных проблем является качество базовых активов. Если активы в пуле работают плохо, это может привести к убыткам для инвесторов. Таким образом, тщательная комплексная проверка и точная оценка качества активов имеют решающее значение в процессе секьюритизации.

Еще одним риском является сложность структур и потенциальное отсутствие прозрачности. Многоуровневый характер секьюритизации с несколькими траншами и сложными механизмами движения денежных средств может затруднить полное понимание инвесторами связанных с этим рисков. Эта сложность стала очевидна во время финансового кризиса 2008 года, когда стало трудно точно оценить некоторые ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, что привело к значительным сбоям на рынке.

Кроме того, секьюритизация в значительной степени зависит от стабильности финансовых рынков и доверия инвесторов. Сбои на рынках капитала, такие как кризис ликвидности или потеря доверия инвесторов, могут затруднить продажу или обмен секьюритизированных активов, влияя на их цену и ликвидность.

В ответ на риски, связанные с секьюритизацией, были внедрены нормативные рамки для повышения прозрачности, продвижения практики ответственного кредитования и снижения системных рисков. Эти правила направлены на обеспечение надлежащей оценки рисков, раскрытие информации и согласование стимулов для всех сторон, участвующих в процессе секьюритизации.

Таким образом, в главе дается обзор управления кредитным риском и исследуются механизмы передачи кредитного риска посредством использования кредитных деривативов. В нем подчеркивается важность управления кредитным риском и его передачи, а также обсуждаются различные типы кредитных деривативов, используемых на рынке.

В заключение, секьюритизация — это финансовый метод, который позволяет объединять и преобразовывать неликвидные активы в торгуемые ценные бумаги. Он предлагает такие преимущества, как повышенная ликвидность, диверсификация рисков и эффективность использования капитала. Однако это также связано с рисками, связанными с качеством активов, сложностью и стабильностью рынка. Надлежащее управление рисками, прозрачность и надзор со стороны регулирующих органов необходимы для обеспечения стабильности и целостности рынка секьюритизации.

 

Современная теория портфеля (MPT) и модель оценки капитальных активов (CAPM) (FRM P1 2021 — B1 — Ch5)


Современная теория портфеля (MPT) и модель оценки капитальных активов (CAPM) (FRM P1 2021 — B1 — Ch5)

В первой части книги «Основы управления рисками», а именно в главе, посвященной современной теории портфеля и модели оценки капитальных активов (САРМ), авторы обсуждают одно из величайших достижений в области финансов, разработанное в 1964 году. финансовая дисциплина все еще находилась в зачаточном состоянии, и основатели современной портфельной теории Уильям Шарп, Джон Линтнер и Джеймсон стремились применить концепции макро- и микроэкономики к фондовому рынку, чтобы определить разумную норму прибыли для инвестиций. .

Глава начинается с описания целей обучения, которые включают в себя понимание происхождения и компонентов модели ценообразования капитальных активов (CAPM), интерпретацию и расчет коэффициента бета, а также применение CAPM при расчете ожидаемой доходности. Авторы объясняют, что формула CAPM начинается с безрисковой процентной ставки в качестве базовой линии, поскольку ни один инвестор не ожидает заработать меньше безрисковой ставки при инвестировании в акции. Затем формула добавляет компонент, который представляет собой избыточную доходность всего рынка, известную как премия за рыночный риск.

Авторы подчеркивают важность бета, которая является мерой системного риска. Они объясняют, что бета отражает изменчивость доходности акций из-за изменений экономических факторов, таких как инфляция, процентные ставки и другие макроэкономические переменные. Бета больше единицы указывает на то, что актив имеет более высокий системный риск, а бета меньше единицы указывает на более низкий системный риск.

Авторы представляют Линию рынка ценных бумаг (SML) как графическое представление CAPM. SML показывает взаимосвязь между ожидаемой доходностью и бета-версией с безрисковой ставкой в качестве отправной точки. Акции, попадающие непосредственно в SML, считаются справедливо оцененными, а те, которые выше или ниже этой линии, считаются переоцененными или недооцененными соответственно.

Однако авторы признают, что лежащие в основе CAPM допущения могут не выполняться в действительности. В них перечислены такие допущения, как отсутствие транзакционных издержек, отсутствие налогов, неограниченная короткая продажа и отсутствие влияния инвесторов на цены. Хотя эти допущения могут неточно отражать реальные условия, авторы утверждают, что они позволяют инвесторам сосредоточиться на важнейших компонентах ожидаемой доходности: безрисковой ставке, рыночной доходности и уровне системного риска.

Позвольте мне привести вам быстрый пример, чтобы объяснить концепцию сопоставления. Ранее я упоминал о разделении Фишера. Предположим, мы вложили 130% нашего портфеля в рискованные активы, а это значит, что мы что-то продаем. В этом сценарии безрисковая доходность составляет 3 %, доходность портфеля — 10 %, а стандартное отклонение рыночного портфеля — 26 %. Теперь предположим, что мы занимаем 30% безрисковых активов и инвестируем выручку в рыночный портфель. Возврат будет представлять собой средневзвешенное значение -30% умножить на 3% и 130% умножить на 10%, что составляет 12,1%.

Целью здесь является оценка эффективности портфеля или отдельного управляющего фондом. Недостаточно оценивать производительность исключительно на основе доходности. Нам нужно рассмотреть более широкий контекст и сравнить его с чем-то другим, что мы называем эталоном. Этот эталон может быть индексом, назначенным эталоном или даже безрисковой процентной ставкой.

Начнем с меры Трейнора. Это показатель производительности, который сравнивает производительность портфеля с чем-то еще, измеряя избыточную доходность. Мы стремимся оценить, был ли портфель лучше или хуже. Но дело не только в избыточном доходе; нам также необходимо оценить, какая прибыль была получена на единицу риска. Риск в данном случае определяется как волатильность. Уравнение коэффициента Трейнора состоит из доходности портфеля за вычетом безрисковой ставки в числителе, деленной на коэффициент бета портфеля (систематический риск) в знаменателе. Бета обычно находится между 0 и 2.

Чтобы проиллюстрировать это дальше, давайте воспользуемся аналогией с баскетболом. Предположим, у нас есть два игрока, A и B, которые в последней игре набрали соответственно 30 и 25 очков. Мы могли бы предположить, что игрок Б выступил лучше, потому что набрал больше очков. Однако, если мы рассмотрим вклад их товарищей по команде, мы поймем, что товарищи по команде игрока A набрали 22 очка, а товарищи по команде игрока B набрали 18 очков. Когда мы сравниваем производительность по сравнению с их товарищами по команде, мы обнаруживаем, что производительность игрока A была в 1,36 раза лучше, а производительность игрока B была лучше в 1,39 раза. В этой аналогии игрок Б показал лучшие результаты.

На финансовых рынках мы часто сталкиваемся с портфелями или фондами с одинаковой доходностью, но разным уровнем волатильности. При сравнении двух фондов, A и B, если фонд A имеет более высокую волатильность, чем фонд B, нам необходимо учитывать эту разницу в волатильности. Даже если относительная производительность одинакова с точки зрения избыточной доходности, разница в волатильности будет определять, какой портфель или управляющий превзойдет результаты. Более высокий коэффициент Трейнора указывает на то, что фонд показал хорошие результаты не только с точки зрения избыточной доходности, но и с точки зрения всего коэффициента с учетом риска.

Теперь давайте обсудим коэффициент Шарпа, который похож на коэффициент Трейнора в числителе, но делится на общий риск (стандартное отклонение), а не на систематический риск (бета). Коэффициент Шарпа также измеряет избыточную доходность по сравнению с безрисковой ставкой. Мы можем интерпретировать коэффициент Шарпа, сравнивая различные портфели. Портфель с более высоким коэффициентом Шарпа считается более эффективным.

И коэффициенты Трейнора, и коэффициенты Шарпа исследуют избыточную доходность по сравнению с безрисковой ставкой. Однако Майкл Дженсен представил концепцию альфы Дженсена, которая фокусируется на разнице между ожидаемой доходностью и фактической доходностью. Альфа Дженсена рассчитывается с использованием модели оценки капитальных активов (CAPM), которая обеспечивает ожидаемую доходность.

Коэффициенты Трейнора и Дженсена весьма полезны для оценки эффективности портфельных менеджеров или фондов с хорошей диверсификацией. Эти коэффициенты учитывают систематический риск, то есть риск, который невозможно устранить путем диверсификации. Коэффициент Трейнора делит избыточную доходность портфеля на его бета-версию, в то время как альфа Дженсена сравнивает фактическую доходность портфеля с ожидаемой доходностью, предсказанной моделью оценки капитальных активов (CAPM).

Коэффициент Трейнора особенно актуален при сравнении портфелей или фондов с одинаковой доходностью, но разным уровнем волатильности. Он измеряет эффективность портфеля с точки зрения избыточной доходности, полученной на единицу систематического принятого риска. Более высокий коэффициент Трейнора указывает на то, что фонд добился хороших результатов не только с точки зрения получения избыточной прибыли, но и с точки зрения управления уровнем систематического риска.

С другой стороны, альфа Дженсена фокусируется на сравнении фактической доходности портфеля с ожидаемой доходностью, предсказанной САРМ. Он обеспечивает меру способности управляющего фондом превзойти или отстать от рынка. Положительная альфа указывает на более высокую доходность с поправкой на риск, предполагая, что менеджер либо сделал успешный выбор акций, либо точно предсказал время выхода на рынок. Альфу Дженсена также можно использовать для ранжирования портфелей на основе их эффективности относительно ожидаемой доходности.

Важно отметить, что как коэффициенты Трейнора, так и коэффициенты Дженсена основаны на предположениях и структуре САРМ. CAPM предполагает, что инвесторы владеют хорошо диверсифицированными портфелями и что рыночные цены отражают всю доступную информацию. Однако в действительности эти предположения не всегда могут быть верны из-за таких факторов, как налоги, поведенческие предубеждения и разные ожидания инвесторов. В результате фактическая эффективность портфелей может отличаться от прогнозов CAPM.

В главе также обсуждается концепция диверсификации для снижения несистематического или специфического риска. Диверсификация предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля путем объединения нескольких активов, что помогает устранить идиосинкразический риск, связанный с отдельными акциями. Авторы иллюстрируют эту концепцию графиком, показывающим взаимосвязь между количеством активов в портфеле и риском портфеля, измеряемым стандартным отклонением.

Глава завершается формулами для расчета бета с использованием коэффициентов ковариации и корреляции между отдельными акциями и рыночным портфелем. Стандартизированный характер бета позволяет легко интерпретировать и сравнивать различные акции.

В целом, эта глава служит введением в САРМ и ее ключевые компоненты, подчеркивая важность бета и роль диверсификации в управлении рисками.

Таким образом, коэффициенты Трейнора, Дженсена и Шарпа являются полезными инструментами для оценки эффективности портфелей и управляющих фондами. Коэффициент Трейнора фокусируется на избыточной доходности по отношению к систематическому риску, в то время как альфа Дженсена сравнивает фактическую доходность с ожидаемой доходностью на основе CAPM. Коэффициент Шарпа учитывает избыточную доходность по отношению к общему риску. Эти коэффициенты дают представление об эффективности портфелей с поправкой на риск и могут помочь инвесторам принимать обоснованные решения при оценке вариантов инвестирования.

 

Современная теория портфеля (MPT) и модель оценки капитальных активов (CAPM) (FRM P1 2021 — B1 — Ch5)


Современная теория портфеля (MPT) и модель оценки капитальных активов (CAPM) (FRM P1 2021 — B1 — Ch5)

В первой части книги «Основы управления рисками», а именно в главе, посвященной современной теории портфеля и модели оценки капитальных активов (САРМ), авторы обсуждают одно из величайших достижений в области финансов, разработанное в 1964 году. финансовая дисциплина все еще находилась в зачаточном состоянии, и основатели современной портфельной теории Уильям Шарп, Джон Линтнер и Джеймсон стремились применить концепции макро- и микроэкономики к фондовому рынку, чтобы определить разумную норму прибыли для инвестиций. .

Глава начинается с описания целей обучения, которые включают в себя понимание происхождения и компонентов модели ценообразования капитальных активов (CAPM), интерпретацию и расчет коэффициента бета, а также применение CAPM при расчете ожидаемой доходности. Авторы объясняют, что формула CAPM начинается с безрисковой процентной ставки в качестве базовой линии, поскольку ни один инвестор не ожидает заработать меньше безрисковой ставки при инвестировании в акции. Затем формула добавляет компонент, который представляет собой избыточную доходность всего рынка, известную как премия за рыночный риск.

Авторы подчеркивают важность бета, которая является мерой системного риска. Они объясняют, что бета отражает изменчивость доходности акций из-за изменений экономических факторов, таких как инфляция, процентные ставки и другие макроэкономические переменные. Бета больше единицы указывает на то, что актив имеет более высокий системный риск, а бета меньше единицы указывает на более низкий системный риск.

Авторы представляют Линию рынка ценных бумаг (SML) как графическое представление CAPM. SML показывает взаимосвязь между ожидаемой доходностью и бета-версией с безрисковой ставкой в качестве отправной точки. Акции, попадающие непосредственно в SML, считаются справедливо оцененными, а те, которые выше или ниже этой линии, считаются переоцененными или недооцененными соответственно.

Однако авторы признают, что лежащие в основе CAPM допущения могут не выполняться в действительности. В них перечислены такие допущения, как отсутствие транзакционных издержек, отсутствие налогов, неограниченная короткая продажа и отсутствие влияния инвесторов на цены. Хотя эти допущения могут неточно отражать реальные условия, авторы утверждают, что они позволяют инвесторам сосредоточиться на важнейших компонентах ожидаемой доходности: безрисковой ставке, рыночной доходности и уровне системного риска.

Позвольте мне привести вам быстрый пример, чтобы объяснить концепцию сопоставления. Ранее я упоминал о разделении Фишера. Предположим, мы вложили 130% нашего портфеля в рискованные активы, а это значит, что мы что-то продаем. В этом сценарии безрисковая доходность составляет 3 %, доходность портфеля — 10 %, а стандартное отклонение рыночного портфеля — 26 %. Теперь предположим, что мы занимаем 30% безрисковых активов и инвестируем выручку в рыночный портфель. Возврат будет представлять собой средневзвешенное значение -30% умножить на 3% и 130% умножить на 10%, что составляет 12,1%.

Целью здесь является оценка эффективности портфеля или отдельного управляющего фондом. Недостаточно оценивать производительность исключительно на основе доходности. Нам нужно рассмотреть более широкий контекст и сравнить его с чем-то другим, что мы называем эталоном. Этот эталон может быть индексом, назначенным эталоном или даже безрисковой процентной ставкой.

Начнем с меры Трейнора. Это показатель производительности, который сравнивает производительность портфеля с чем-то еще, измеряя избыточную доходность. Мы стремимся оценить, был ли портфель лучше или хуже. Но дело не только в избыточном доходе; нам также необходимо оценить, какая прибыль была получена на единицу риска. Риск в данном случае определяется как волатильность. Уравнение коэффициента Трейнора состоит из доходности портфеля за вычетом безрисковой ставки в числителе, деленной на коэффициент бета портфеля (систематический риск) в знаменателе. Бета обычно находится между 0 и 2.

Чтобы проиллюстрировать это дальше, давайте воспользуемся аналогией с баскетболом. Предположим, у нас есть два игрока, A и B, которые в последней игре набрали соответственно 30 и 25 очков. Мы могли бы предположить, что игрок Б выступил лучше, потому что набрал больше очков. Однако, если мы рассмотрим вклад их товарищей по команде, мы поймем, что товарищи по команде игрока A набрали 22 очка, а товарищи по команде игрока B набрали 18 очков. Когда мы сравниваем производительность по сравнению с их товарищами по команде, мы обнаруживаем, что производительность игрока A была в 1,36 раза лучше, а производительность игрока B была лучше в 1,39 раза. В этой аналогии игрок Б показал лучшие результаты.

На финансовых рынках мы часто сталкиваемся с портфелями или фондами с одинаковой доходностью, но разным уровнем волатильности. При сравнении двух фондов, A и B, если фонд A имеет более высокую волатильность, чем фонд B, нам необходимо учитывать эту разницу в волатильности. Даже если относительная производительность одинакова с точки зрения избыточной доходности, разница в волатильности будет определять, какой портфель или управляющий превзойдет результаты. Более высокий коэффициент Трейнора указывает на то, что фонд показал хорошие результаты не только с точки зрения избыточной доходности, но и с точки зрения всего коэффициента с учетом риска.

Теперь давайте обсудим коэффициент Шарпа, который похож на коэффициент Трейнора в числителе, но делится на общий риск (стандартное отклонение), а не на систематический риск (бета). Коэффициент Шарпа также измеряет избыточную доходность по сравнению с безрисковой ставкой. Мы можем интерпретировать коэффициент Шарпа, сравнивая различные портфели. Портфель с более высоким коэффициентом Шарпа считается более эффективным.

И коэффициенты Трейнора, и коэффициенты Шарпа исследуют избыточную доходность по сравнению с безрисковой ставкой. Однако Майкл Дженсен представил концепцию альфы Дженсена, которая фокусируется на разнице между ожидаемой доходностью и фактической доходностью. Альфа Дженсена рассчитывается с использованием модели оценки капитальных активов (CAPM), которая обеспечивает ожидаемую доходность.

Коэффициенты Трейнора и Дженсена весьма полезны для оценки эффективности портфельных менеджеров или фондов с хорошей диверсификацией. Эти коэффициенты учитывают систематический риск, то есть риск, который невозможно устранить путем диверсификации. Коэффициент Трейнора делит избыточную доходность портфеля на его бета-версию, в то время как альфа Дженсена сравнивает фактическую доходность портфеля с ожидаемой доходностью, предсказанной моделью оценки капитальных активов (CAPM).

Коэффициент Трейнора особенно актуален при сравнении портфелей или фондов с одинаковой доходностью, но разным уровнем волатильности. Он измеряет эффективность портфеля с точки зрения избыточной доходности, полученной на единицу систематического принятого риска. Более высокий коэффициент Трейнора указывает на то, что фонд добился хороших результатов не только с точки зрения получения избыточной прибыли, но и с точки зрения управления уровнем систематического риска.

С другой стороны, альфа Дженсена фокусируется на сравнении фактической доходности портфеля с ожидаемой доходностью, предсказанной САРМ. Он обеспечивает меру способности управляющего фондом превзойти или отстать от рынка. Положительная альфа указывает на более высокую доходность с поправкой на риск, предполагая, что менеджер либо сделал успешный выбор акций, либо точно предсказал время выхода на рынок. Альфу Дженсена также можно использовать для ранжирования портфелей на основе их эффективности относительно ожидаемой доходности.

Важно отметить, что как коэффициенты Трейнора, так и коэффициенты Дженсена основаны на предположениях и структуре САРМ. CAPM предполагает, что инвесторы владеют хорошо диверсифицированными портфелями и что рыночные цены отражают всю доступную информацию. Однако в действительности эти предположения не всегда могут быть верны из-за таких факторов, как налоги, поведенческие предубеждения и разные ожидания инвесторов. В результате фактическая эффективность портфелей может отличаться от прогнозов CAPM.

В главе также обсуждается концепция диверсификации для снижения несистематического или специфического риска. Диверсификация предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля путем объединения нескольких активов, что помогает устранить идиосинкразический риск, связанный с отдельными акциями. Авторы иллюстрируют эту концепцию графиком, показывающим взаимосвязь между количеством активов в портфеле и риском портфеля, измеряемым стандартным отклонением.

Глава завершается формулами для расчета бета с использованием коэффициентов ковариации и корреляции между отдельными акциями и рыночным портфелем. Стандартизированный характер бета позволяет легко интерпретировать и сравнивать различные акции.

В целом, эта глава служит введением в САРМ и ее ключевые компоненты, подчеркивая важность бета и роль диверсификации в управлении рисками.

Таким образом, коэффициенты Трейнора, Дженсена и Шарпа являются полезными инструментами для оценки эффективности портфелей и управляющих фондами. Коэффициент Трейнора фокусируется на избыточной доходности по отношению к систематическому риску, в то время как альфа Дженсена сравнивает фактическую доходность с ожидаемой доходностью на основе CAPM. Коэффициент Шарпа учитывает избыточную доходность по отношению к общему риску. Эти коэффициенты дают представление об эффективности портфелей с поправкой на риск и могут помочь инвесторам принимать обоснованные решения при оценке вариантов инвестирования.

 

Банки (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Финансовые рынки и продукты – Глава 1)


Банки (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Финансовые рынки и продукты – Глава 1)

Здравствуйте, это Джим, и я хотел бы представить первую часть нашего обсуждения финансовых рынков и продуктов. В этой главе мы сосредоточимся на банках и их роли в финансовой системе. Это первая глава серии, состоящей из 20 глав, которые закладывают основу для тем, затронутых в первой части.

По мере прохождения этих глав вы заметите, что цели обучения требуют от нас использования слов-действий, таких как описывать, объяснять, различать и идентифицировать. Важно понимать, что GARP (Всемирная ассоциация специалистов по управлению рисками) стремится создать прочную базу знаний в первой части, которая в основном сосредоточена на определениях и некоторых практических применениях. Хотя мы будем экономно использовать финансовые калькуляторы, основная цель — развить понимание этих определений и того, как они определяют процесс принятия решений.

Давайте углубимся в некоторые важные определения и темы в этой главе. Одним из важнейших аспектов является понимание основных рисков, что включает в себя различие между экономическим и нормативным капиталом. Обратите особое внимание на это различие, так как это один из вопросов, с которыми вы столкнетесь в конце главы. Мы также рассмотрим руководящие органы, моральный риск, механизмы финансирования, конфликты интересов и противопоставление банковского портфеля торговому портфелю. Кроме того, мы обсудим банковскую модель «от создания до распространения», ее преимущества и недостатки.

Чтобы эффективно подойти к этим главам, полезно применить подход SWOT-анализа. SWOT означает сильные и слабые стороны, возможности и угрозы, которые можно применять не только к этой серии глав, но и к более широким темам, рассматриваемым в первой и второй частях. Эта аналитическая структура поможет вам понять преимущества и недостатки, связанные с каждой темой.

Теперь давайте начнем с изучения типов банков и определения основных рисков, с которыми они сталкиваются. Многие из вас, вероятно, работают либо в сфере коммерческих банковских услуг, либо в сфере инвестиционно-банковских услуг, и вы уже знакомы с их различиями. Однако важно понимать исторический контекст, в котором различаются эти два типа финансовых учреждений. Хотя стена, разделяющая коммерческий и инвестиционный банкинг, со временем разрушается, профессиональные организации, такие как GARP, подчеркивают важность этических соображений и профессиональных стандартов, которыми должны руководствоваться менеджеры по управлению финансовыми рисками.

Переходя к основным рискам, мы можем разделить их на рыночные риски, кредитные риски и операционные риски. Рыночные риски включают в себя колебания цен, таких как цены облигаций, свопы кредитного дефолта и процентные ставки. Понимание кривой доходности и ее динамики имеет решающее значение, наряду с рыночными переменными, такими как обменные курсы, цены на акции, цены с фиксированным доходом, цены на товары и альтернативные инвестиции. Хотя ценообразование финансовых ценных бумаг можно упростить с помощью таких моделей, как расчет приведенной стоимости, важно определить входные переменные, которые влияют на изменение цены этих ценных бумаг.

Что касается рыночных рисков, финансовые учреждения должны знать о своих рисках, связанных с торговыми операциями. Например, если финансовое учреждение владеет различными ценными бумагами или способствует торговле ими, оно должно эффективно управлять соответствующими рисками. Это включает в себя количественную оценку и управление подверженностью различным типам рыночных рисков.

Кредитные риски являются неотъемлемой частью кредитной деятельности финансовых учреждений. Он включает в себя оценку способности заемщика погашать кредиты, независимо от размера или цели кредита. Управление кредитным риском включает в себя установление соответствующих процентных ставок для покрытия затрат, административных расходов и ожидаемой отдачи от инвестиций. Чистая процентная маржа, которая представляет собой разницу между стоимостью средств и полученными процентами, является важной мерой, которую следует учитывать.

Кроме того, на убытки по ссудам влияют макроэкономические условия на более широком уровне и обстоятельства отдельного заемщика на микроуровне. Чтобы действовать как ответственные хранители капитала, финансовые учреждения должны поддерживать достаточные резервы капитала для покрытия ожидаемых и непредвиденных убытков, даже при отсутствии государственного регулирования. Это гарантирует, что они могут противостоять редким и экстремальным событиям, которые могут привести к значительным потерям.

Производные являются еще одним важным аспектом, который мы будем исследовать. Эти финансовые инструменты расширяют инвестиционные возможности, доступные учреждениям.

Производные финансовые инструменты — это финансовые инструменты, стоимость которых определяется базовым активом или базовой ставкой. К ним относятся опционы, фьючерсы, форварды и свопы. Производные инструменты играют жизненно важную роль в стратегиях управления рисками и хеджирования для финансовых учреждений.

Опционы дают держателю право, но не обязательство, купить (опцион колл) или продать (опцион пут) базовый актив по заранее определенной цене (цена исполнения) в течение определенного периода времени. Опционы обеспечивают гибкость и могут использоваться для спекуляций или управления рисками.

Фьючерсные контракты обязывают обе стороны купить или продать базовый актив по заранее установленной цене и дате в будущем. Фьючерсы обычно используются для хеджирования колебаний цен, особенно на товары и валюты.

Форварды похожи на фьючерсы, но обычно представляют собой индивидуальные контракты между двумя сторонами. Они включают в себя соглашение о покупке или продаже актива на дату и цену в будущем. Форварды обычно используются на внебиржевом (OTC) рынке.

Свопы — это договорные соглашения между двумя сторонами об обмене денежными потоками или обязательствами на определенных условиях. Наиболее распространенным типом свопа является процентный своп, при котором стороны обмениваются платежами с фиксированной и плавающей процентной ставкой.

Важно отметить, что хотя деривативы предлагают такие преимущества, как управление рисками и повышение эффективности рынка, они также несут определенные риски. Эти риски включают риск контрагента, риск ликвидности, рыночный риск и операционный риск. Риск контрагента возникает, когда одна из сторон не выполняет свои обязательства по производному контракту. Риск ликвидности относится к сложности покупки или продажи деривативов без значительных изменений цен. Рыночный риск возникает из-за изменений стоимости базового актива или рыночных условий. Операционный риск связан с ошибками, системными сбоями или неадекватными внутренними процессами.

Помимо деривативов, финансовые учреждения также занимаются деятельностью, связанной с управлением активами и пассивами (ALM). ALM включает в себя управление балансом и согласование активов и пассивов для достижения желаемых показателей риска и доходности. Цель состоит в том, чтобы активы учреждения приносили достаточный доход для покрытия обязательств и поддержания прибыльности.

Для эффективного управления ALM финансовые учреждения используют различные стратегии, такие как сопоставление продолжительности, сопоставление денежных потоков и иммунизация. Сопоставление дюрации направлено на согласование дюрации активов и пассивов для минимизации процентного риска. Сопоставление денежных потоков включает в себя сопоставление сроков и сумм денежных потоков от активов и обязательств. Иммунизация направлена на защиту портфеля от изменений процентных ставок, гарантируя, что стоимость портфеля останется неизменной в пределах определенного диапазона.

Еще одним важным аспектом банковского дела является различие между банковской книгой и торговой книгой. Банковская книга относится к части активов и обязательств банка, предназначенных для долгосрочных целей, таких как кредиты, депозиты и ценные бумаги, удерживаемые до погашения. Торговая книга состоит из активов и обязательств, которые активно торгуются и котируются на рынке, включая деривативы и торговые ценные бумаги.

Финансовые учреждения подлежат регулированию и надзору со стороны различных руководящих органов. Эти органы включают центральные банки, регулирующие органы и международные организации. Они устанавливают и обеспечивают соблюдение правил и норм для обеспечения стабильности, защиты потребителей и снижения системных рисков в финансовой системе.

Наконец, конфликты интересов могут возникать в банковских и финансовых учреждениях. Эти конфликты возникают, когда интересы различных заинтересованных сторон, таких как акционеры, клиенты и сотрудники, не совпадают. Конфликт интересов может повлиять на принятие решений, управление рисками и этическое поведение. Ожидается, что финансовые учреждения будут управлять потенциальными конфликтами интересов и раскрывать их для защиты интересов своих заинтересованных сторон.

На этом мы завершаем обсуждение этой главы. В следующей главе мы углубимся в роль банков в экономике, включая их функции, услуги и важность надежной банковской системы.

Давайте вернемся в 1974 год, когда в корпорациях и финансовых учреждениях не было официального директора по управлению рисками. Только пару десятилетий назад была установлена роль директора по управлению рисками. Однако даже тогда в этих организациях были люди, которые неофициально занимались управлением рисками. Их рассматривали как человека, к которому можно обратиться по любым вопросам, связанным с риском. Например, если кому-то нужен был совет по управлению рисками, он обращался к Джен, обладавшей обширными знаниями в этой области, хотя официально она не была директором по управлению рисками. Это создало равные условия внутри организации.

Международное сотрудничество сыграло решающую роль в установлении практики управления рисками. Базельский комитет, сформированный несколькими странами, объединился, чтобы создать наднациональную организацию, ориентированную на финансовую стабильность. Это сотрудничество способствовало продвижению международных стандартов и руководств по управлению рисками. Однако всегда существует риск подрыва общественного доверия к этим организациям и правительствам, когда они принимают решения, которые могут не совпадать с ожиданиями общественности.

Страхование вкладов является еще одним важным аспектом управления рисками. В Соединенных Штатах, если физическое лицо вкладывает в банк до 249 000 долларов и банк терпит неудачу, правительство гарантирует возмещение вкладчику всей суммы. Это вселяет уверенность вкладчикам и обеспечивает сохранность их капитала. Однако, если депозит превышает 250 000 долларов, правительство возместит только до 250 000 долларов. Эта система побуждает вкладчиков распределять свои средства по нескольким банкам, чтобы снизить риск. Однако это также создает проблему морального риска, когда банки могут брать на себя более рискованные инвестиции, зная, что правительство поддержит их в случае неудачи.

Страхование вкладов не является бесплатным, так как банки должны платить премию за это покрытие. Средства, полученные от этих премий, используются для осуществления необходимых платежей в случае банкротства банка. Эта система помогает поддерживать стабильность финансовой системы.

Когда дело доходит до мониторинга рисков, банкам важно проявлять бдительность. Им необходимо внимательно следить за рыночными условиями, кредитными условиями и операционными факторами, которые могут повлиять на их подверженность риску. Однако, когда банки имеют государственную поддержку, они могут стать менее усердными в мониторинге и управлении рисками. Это может привести к чрезмерному риску, что в конечном итоге может привести к банкротству банка. В таких случаях последствия невыполнения ложатся на налогоплательщиков, создавая проблему морального риска.

Кризис Ссудо-сберегательной ассоциации в 1980-х годах служит классическим примером проблемы морального риска. В то время люди могли легко создать свою собственную ссудо-сберегательную ассоциацию, привлекая депозиты, предлагая высокие процентные ставки. Затем эти ассоциации делали рискованные кредиты и инвестиции, зная, что правительство выручит их в случае неудачи. Это создало среду морального риска, когда учреждения брали на себя чрезмерный риск, что приводило к значительным потерям.

Переходя к теме размещения ценных бумаг, используются различные методы, такие как частное размещение, публичное размещение, лучшие усилия и голландские аукционы. Частное размещение предполагает продажу ценных бумаг, как правило, с фиксированным доходом, небольшому количеству частных инвесторов. Этот метод помогает снизить расходы на выпуск для компании.

С другой стороны, публичные предложения — это когда компании выпускают акции для широкой публики. Они часто связаны с наймом инвестиционно-банковской фирмы или синдиката для гарантирования и продажи ценных бумаг. Андеррайтеры предоставляют консультации, торговые механизмы и помогают в процессе привлечения капитала. Публичные предложения могут быть первичными публичными предложениями (IPO) для компаний, впервые выходящих на биржу, или опытными предложениями акций для уже публично торгуемых компаний.

Предложения с наилучшими усилиями происходят, когда андеррайтер делает все возможное, чтобы продать все предлагаемые акции. Если они не могут продать все акции, они возвращают непроданную часть компании-эмитенту. Компания несет риск в этом типе размещения.

На голландском аукционе начинается процесс торгов, и потенциальных инвесторов просят указать количество акций, которые они готовы купить, и цену, которую они готовы заплатить в пределах заранее определенного диапазона. Аукцион начинается с максимальной цены и постепенно снижается до тех пор, пока спрос на акции не будет удовлетворен. Затем клиринговая цена определяется на основе самой низкой цены, по которой могут быть проданы все акции.

Этот тип аукциона позволяет определить цену и гарантирует, что акции будут распределены между инвесторами, которые готовы заплатить самую высокую цену в пределах диапазона. Это устраняет необходимость переговоров между андеррайтерским синдикатом и компанией-эмитентом для определения фиксированной цены предложения.

Примером голландского аукциона является первичное публичное размещение акций (IPO) Google в 2004 году. Компания использовала модифицированный голландский аукцион для публичной продажи своих акций. Потенциальные инвесторы представили свои заявки с указанием желаемого количества акций и цены, которую они готовы заплатить. На основании полученных заявок была определена клиринговая цена и соответственно распределены акции.

Преимущество голландского аукциона заключается в том, что он обеспечивает честный и прозрачный процесс определения цены, гарантируя, что акции будут проданы по максимально возможной цене. Это также позволяет участвовать более широкому кругу инвесторов, включая розничных инвесторов, которые могут не иметь доступа к традиционным IPO.

Однако голландские аукционы используются реже по сравнению с традиционными гарантированными предложениями, поскольку они требуют более сложного и сложного процесса торгов. Традиционные IPO обеспечивают больший контроль над ценообразованием и распределением акций, что может быть предпочтительным для компаний и андеррайтеров.

Подводя итог, частное размещение предполагает продажу ценных бумаг небольшому количеству частных инвесторов, что снижает затраты на выпуск. Публичные предложения могут быть проведены путем принятия максимальных мер, когда андеррайтер делает все возможное, чтобы продать ценные бумаги, или путем твердого обязательства, когда андеррайтер покупает все акции и перепродает их населению. Первичное публичное размещение акций (IPO) позволяет компаниям размещать акции для широкой публики, в то время как голландские аукционы обеспечивают уникальный процесс торгов для определения цены и распределения акций. Каждый метод имеет свои преимущества и соображения, и выбор зависит от различных факторов, включая цели компании, рыночные условия и спрос инвесторов.

 

Страховые компании и пенсионные планы (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Глава 2)


Страховые компании и пенсионные планы (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Глава 2)

Глава 2 из части 1 книги 3 «Финансовые рынки и продукты» посвящена страховым компаниям и пенсионным планам. Глава разделена на два раздела, в которых основное внимание уделяется страхованию, а тема пенсионных планов рассматривается позже. Основная цель — понять ключевые особенности страхования и изучить концепции, связанные с управлением рисками.

Страхование — это уникальный договор, который обеспечивает защиту в обмен на премии. Хотя страхование — это то, что нам нужно и от чего мы получаем выгоду, мы никогда не хотим его использовать. Мы стремимся избежать несчастных случаев, болезней, материального ущерба и даже смерти. Несмотря на это, понимание страхования имеет решающее значение, и мы рассмотрим различные цели обучения, связанные с ним.

Цели обучения включают использование описательных и определяющих командных слов, а также несколько расчетов и отличительных факторов. Эти цели включают описание ключевых характеристик различных категорий страховых компаний, объяснение таблиц смертности, расчет страховых взносов, обсуждение морального риска и неблагоприятного отбора, разграничение рисков смертности и риска долголетия, изучение требований к капиталу и нормативных требований и, наконец, рассмотрение пенсионных планов.

Начиная с видов страхования, договор страхования представляет собой соглашение между страховщиком и страхователем. Страхователь получает защиту, уплачивая страховые взносы, а страховщик обеспечивает покрытие. Чтобы проиллюстрировать важность страхования, спикер рассказывает анекдоты о дискуссиях их отца с его агентом по страхованию автомобилей и о ценности страхования жизни.

Обсуждаются два вида страхования: страхование имущества и страхование жизни. Страхование жизни используется вместо страхования жизни, потому что сложно определить точную стоимость человеческой жизни. В рамках страхования жизни исследуются различные типы. Например, пожизненный полис обеспечивает покрытие на определенный период, например 20 лет. Если страхователь умирает в течение срока, выгодоприобретатели получают выгоду. Если страхователь доживает до конца срока, выплаты не производятся.

Пожизненные полисы отличаются от срочных полисов, поскольку они обеспечивают покрытие до смерти страхователя, независимо от того, когда это произойдет. Существуют варианты полисов на всю жизнь, например, полисы переменного страхования жизни, которые включают инвестиционный компонент. Универсальные страховые полисы обеспечивают гибкость в выплате страховых взносов и включают минимальное пособие в связи со смертью. Групповое страхование жизни охватывает несколько человек, часто сотрудников компании.

Также вводится понятие аннуитетов, которое предполагает получение ряда регулярных платежей с течением времени. Эти платежи обычно производятся после получения единовременной суммы, такой как выигрыш в лотерею или получение наследства. Финансовые учреждения инвестируют единовременно, а аннуитетные платежи основаны на доходах от инвестиций.

Таблицы смертности имеют решающее значение для ценообразования договоров страхования и прогнозирования будущих страховых случаев. Актуарии собирают данные от разных людей, чтобы определить вероятность смерти в разном возрасте. Эти таблицы используются для точного расчета страховых взносов.

Затем в главе представлен пример расчета для определения премии безубыточности для двухлетнего контракта. Используя текущую стоимость дохода и исходящих платежей, составляется уравнение для определения суммы премии. Приравнивая текущую стоимость этих денежных потоков, можно определить премию за безубыточность.

Таким образом, эта глава представляет собой введение в страховые компании и их продукты. В нем объясняются различные виды страхования, в том числе страхование имущества и страхование жизни. В нем также обсуждаются аннуитеты и важность таблиц смертности в ценообразовании договоров страхования. Глава завершается примером расчета, иллюстрирующим концепцию премии безубыточности.

 

Введение в деривативы (FRM Часть 1 2023 – Книга 3 – Глава 4)


Введение в деривативы (FRM Часть 1 2023 – Книга 3 – Глава 4)

Введение в опционы, фьючерсы и другие деривативы — финансовые рынки и продукты (книга третья, глава четвертая)

Введение в производные ценные бумаги на финансовых рынках

В этом разделе мы познакомимся с захватывающим миром производных ценных бумаг, который, я надеюсь, убедит вас в том, что они являются самым захватывающим аспектом финансовых рынков. Чтобы понять деривативы, давайте начнем с рассмотрения вторичных спотовых рынков, таких как фондовый рынок, рынок облигаций и товарный рынок. На этих рынках участвуют предприятия, корпорации, фермеры и индивидуальные инвесторы, такие как вы и я. Однако участие в этих рынках требует значительных капиталовложений.

А теперь представьте, если бы был способ занять позиции на этих вторичных спотовых рынках за небольшую часть стоимости. Вот тут-то и появляются рынки деривативов. Думайте о спотовых рынках как о площадке Нью-Йоркской фондовой биржи, в то время как рынки деривативов, которые включают организованные биржи и внебиржевые рынки, торгуют активами, стоимость которых определяется стоимостью активов. на спотовых рынках.

На рынках деривативов вы можете открыть позицию, вглядываясь в спотовый рынок и определяя возможности. Например, допустим, вы наблюдаете, как стоимость акции растет на Нью-Йоркской фондовой бирже, где она может стоить 100 или 200 долларов за акцию. На рынке деривативов вы можете открыть позицию по той же акции всего за доллар или два, а иногда даже бесплатно. Если стоимость акций продолжит расти, вы получите прибыль на рынке деривативов.

Производные рынки — это, по сути, рынки, на которых торгуются такие ценные бумаги, как опционные контракты, фьючерсные контракты и своп-контракты. Стоимость этих ценных бумаг зависит от поведения активов на вторичных спотовых рынках. С этим пониманием давайте углубимся в цели обучения этой главы:

  1. Описание внебиржевых рынков и бирж.
  2. Изучение преимуществ и недостатков торговли деривативами.
  3. Различия между опционами, форвардами и фьючерсными контрактами.
  4. Выявление и расчет выплат по деривативным контрактам.
  5. Обсуждение хеджирования и спекулятивных стратегий.
  6. Изучение возможностей арбитража.
  7. Понимание рисков, связанных с торговлей деривативами.

Но прежде чем мы продолжим, давайте обратимся к другому вопросу. Пожалуйста, потерпите меня, так как я испытываю желание чихнуть в течение последних 30 минут. Хорошо, давайте продолжим нашу дискуссию о рынках деривативов.

Внебиржевые рынки и биржи

Внебиржевой рынок (OTC) представляет собой децентрализованную торговую платформу, в отличие от организованных бирж, таких как Нью-Йоркская фондовая биржа или Чикагская товарная биржа. На внебиржевых рынках участники используют различные каналы связи, в том числе телефоны, для частной торговли, не раскрывая другим условия или цены. Исторически сложилось так, что внебиржевые рынки чаще использовались небольшими компаниями, которые позже перешли на такие биржи, как Американская фондовая биржа или Нью-Йоркская фондовая биржа. В настоящее время существует острая конкуренция между рынком Nasdaq и Нью-Йоркской фондовой биржей. Внебиржевая торговля предлагает такие преимущества, как меньше ограничений и свобода ведения переговоров, но она также может быть сопряжена с повышенным кредитным риском и отсутствием прозрачности.

Опционные контракты

Опционы — это увлекательные инструменты, дающие владельцу право, но не обязанность совершить определенное действие. В отличие от большинства контрактов, опционы дают вам право ничего не делать, что может быть очень ценным. Вот почему люди часто готовы платить значительную премию за опционы. Опцион колл дает владельцу право купить базовый актив по указанной цене (цене исполнения или реализации) в определенную дату или до нее. Это ставка на увеличение цены базовой ценной бумаги. С другой стороны, опцион пут дает владельцу право продать базовый актив по указанной цене в определенную дату или до нее. Это ставка на снижение цены базовой ценной бумаги. Как опционы колл, так и опционы пут имеют срок действия, после которого опционы становятся бесполезными.

Опционные контракты обеспечивают трейдерам гибкость и кредитное плечо. Приобретая опцион, вы можете контролировать большее количество базового актива с меньшими инвестициями по сравнению с покупкой актива напрямую. Это кредитное плечо увеличивает потенциальную прибыль, но также увеличивает риск убытков. Опционы могут использоваться для различных целей, включая спекуляции, хеджирование и получение дохода.

Форвардные и фьючерсные контракты

Форвардные и фьючерсные контракты — это соглашения о покупке или продаже базового актива по заранее определенной цене в будущем. Эти контракты стандартизированы и торгуются на организованных биржах.

Форвардный контракт — это индивидуальное соглашение между двумя сторонами, обычно торгуемое на внебиржевом рынке. Это обеспечивает гибкость в отношении размера контракта, даты расчетов и условий поставки. Цена форвардного контракта определяется в момент заключения соглашения и, как правило, рассчитывается в момент погашения. Форвардные контракты обычно используются для товаров, валюты и других активов.

Фьючерсные контракты, с другой стороны, представляют собой стандартизированные контракты, торгуемые на организованных биржах. Они определяют количество, качество и дату поставки базового актива. Фьючерсные контракты ежедневно переоцениваются по рыночной цене, что означает, что прибыли или убытки рассчитываются каждый день на основе текущей стоимости контракта. Эта функция снижает кредитный риск и повышает ликвидность. Фьючерсные контракты широко используются для товаров, финансовых инструментов и индексов фондового рынка.

Выплаты и ценообразование деривативных контрактов

Выплаты по производным контрактам зависят от динамики цен базовых активов. Для опционных контрактов выплата по истечении срока определяется разницей между ценой базового актива и ценой исполнения. Выплата опциона колл положительна, если цена базового актива выше цены исполнения, а выплата опциона пут положительна, если цена базового актива ниже цены исполнения.

Ценообразование деривативных контрактов зависит от различных факторов, включая текущую цену базового актива, время до экспирации, волатильность базового актива и безрисковую процентную ставку. Математические модели, такие как модель Блэка-Шоулза, обычно используются для оценки справедливой стоимости опционов.

Хеджирование, спекуляции и арбитраж

Производные инструменты используются для хеджирования и спекуляций. Хеджирование предполагает открытие позиций по производным контрактам для компенсации потенциальных убытков по базовым активам. Например, фермер может использовать фьючерсные контракты для хеджирования снижения цен на урожай. Спекуляция, с другой стороны, включает в себя открытие позиций по производным контрактам, чтобы получить прибыль от ожидаемых изменений цен.

Арбитраж относится к использованию в своих интересах несоответствия цен между различными рынками. Трейдеры могут покупать и продавать соответствующие ценные бумаги или деривативы, чтобы зафиксировать безрисковую прибыль. Арбитражные возможности обычно недолговечны и требуют быстрого исполнения.

Риски в торговле деривативами

Торговля деривативами сопряжена с различными рисками, включая рыночный риск, кредитный риск, риск ликвидности и операционный риск. Рыночный риск возникает из-за колебаний цен на базовые активы. Кредитный риск возникает, когда одна из сторон не выполняет свои обязательства по договору. Риск ликвидности относится к сложности входа или выхода из позиций по желаемым ценам. Операционный риск связан с ошибками или сбоями в торговом процессе.

Трейдерам и инвесторам важно понимать эти риски и использовать стратегии управления рисками для защиты своих инвестиций.

Заключение

Производные ценные бумаги играют решающую роль на финансовых рынках, позволяя участникам занимать позиции в активах за небольшую часть стоимости на спотовых рынках. Опционные контракты, форвардные и фьючерсные контракты являются распространенными типами деривативов, которые обеспечивают гибкость и кредитное плечо. Понимание выгод, ценообразования и рисков, связанных с торговлей деривативами, жизненно важно для успешного участия на этих рынках.

Когда дело доходит до хеджирования, инвесторы могут использовать различные стратегии. Рассмотрим два примера с точками окружности.

  1. Хеджирование риска цен на сырьевые товары: давайте представим, что вы фермер с длинной позицией на рынке кукурузы. Ваше состояние фермера зависит от цены на кукурузу. Если цена на кукурузу упадет, это может обернуться для вас значительными потерями. Чтобы снизить этот риск, вы решаете хеджировать свою позицию, открывая короткую позицию по фьючерсному контракту на кукурузу. Это означает, что если цена на кукурузу упадет, вы сможете продать ее по более низкой цене и компенсировать возможные убытки. Многие компании, такие как Southwest Airlines и Kellogg's, также хеджируют свои риски, связанные с сырьевыми товарами, такими как кукуруза и пшеница, с помощью фьючерсных контрактов.

  2. Хеджирование валютного риска. Теперь давайте рассмотрим случай с американской компанией, которая должна получить 10 миллионов фунтов стерлингов через шесть месяцев. Текущий обменный курс составляет 1,32 доллара за британский фунт. Поскольку компания обеспокоена потенциальным снижением курса фунта стерлингов по отношению к доллару, она решает хеджировать свои валютные риски. Он заключает форвардный контракт с форвардной ценой 1,30 доллара за фунт. Этот контракт гарантирует, что компания получит 13 миллионов долларов в течение шести месяцев, независимо от любых колебаний курса валют. Хеджируя с помощью форвардного контракта, компания может сосредоточиться на своей основной деятельности за границей, не беспокоясь о волатильности обменных курсов.

Помимо хеджирования, инвесторы могут также заниматься спекуляцией с использованием деривативных контрактов. Спекулянты стремятся получить прибыль от движений рынка, не обязательно имея базовую позицию по активу. Они могут использовать фьючерсные контракты, опционные контракты или другие производные инструменты, чтобы спекулировать на изменениях цен. Эти контракты предлагают кредитное плечо, позволяя спекулянтам увеличивать свои потенциальные прибыли или убытки.

Кроме того, в тексте объясняется концепция арбитража, которая предполагает использование расхождений в ценах на разных рынках для получения безрисковой прибыли. Арбитражные возможности, как правило, недолговечны из-за эффективности рынков капитала, товаров и деривативов.

Однако торговля деривативами также сопряжена с определенными рисками. Присутствует рыночный риск, аналогичный другим ценным бумагам. Риск контрагента возникает из-за возможности неисполнения контракта. Этот риск в некоторой степени снижается при торговле на биржах, поскольку расчетные палаты выступают в качестве посредников и берут на себя риск контрагента. Риск ликвидности может быть проблемой на внебиржевых рынках, где спреды спроса и предложения могут быть значительными. Операционный риск является еще одним соображением при торговле деривативами.

Наконец, в тексте кратко упоминаются цены покупки и продажи, которые представляют собой самую высокую цену, которую дилер готов заплатить (цена покупки), и цену, по которой он готов продать (цена продажи). Разница между этими ценами называется спредом спроса и предложения.

В целом понимание хеджирования, спекуляций, арбитража и связанных с ними рисков имеет решающее значение для инвесторов и компаний, занимающихся торговлей деривативами.

 

Валютные рынки (FRM Часть 1 2023 – Книга 3 – Глава 9)


Валютные рынки (FRM Часть 1 2023 – Книга 3 – Глава 9)

Понимание валютных рынков и рисков в финансовом менеджменте

Введение

В этом разделе книги мы углубимся в значение валютных рынков и их влияние на финансовые учреждения. Хотя некоторые могут предположить, что иностранная валюта не имеет отношения к прибыльности и управлению рисками, простой пример демонстрирует обратное. Мы изучаем потенциал глобальных клиентов, важность изучения валютных рынков, а также различные концепции и стратегии, связанные с этим.

Рынки спот и форвардные рынки: Рынки иностранной валюты включают рынки спот, форвардные рынки и фьючерсные рынки. Спотовый рынок представляет собой текущий обменный курс между двумя валютами, в то время как форвардный рынок включает соглашения о торговле валютами в будущем. На форвардные ставки влияют такие факторы, как инфляция, деятельность центрального банка и торговый дисбаланс. Эти ставки могут быть выше или ниже, чем спотовые ставки, в зависимости от рыночных ожиданий.

Котировки валют и спред Bid-Ask

Понимание котировок валют жизненно важно на валютных рынках. Базовая валюта и котируемая валюта должны быть идентифицированы для определения обменного курса. Цена предложения представляет собой цену покупки, а цена предложения отражает цену продажи. Спред спроса и предложения — это разница между этими двумя ценами, указывающая на доход, полученный маркет-мейкерами.

Риск на валютных рынках

Участие в операциях с иностранной валютой сопряжено с рядом рисков. Риск сделки возникает при импорте или экспорте товаров, так как колебания обменного курса могут повлиять на стоимость покупок. Риск перевода, также известный как бухгалтерский риск, относится к переводу финансовой отчетности из одной валюты в другую. Экономический риск относится к изменчивости операционных денежных потоков из-за изменений спотовых или форвардных ставок.

Стратегии хеджирования и деривативы

Для управления рисками, связанными с валютными рынками, предприятия и финансовые учреждения используют стратегии хеджирования с использованием производных контрактов. Форвардные контракты, фьючерсные контракты, опционные контракты и своп-контракты являются популярными инструментами для хеджирования транзакционных, переводческих и экономических рисков. Производные инструменты позволяют предприятиям снизить подверженность колебаниям валютных курсов.

Мультивалютное хеджирование с опционами

Среди различных стратегий хеджирования особенно эффективным является мультивалютное хеджирование с помощью опционов. Опционы предоставляют право, но не обязательство совершать сделки по определенному обменному курсу в будущем. Эта стратегия позволяет предприятиям защитить себя от неблагоприятных колебаний валютных курсов, извлекая выгоду из благоприятных. Мультивалютное хеджирование с опционами обеспечивает гибкость и помогает предприятиям эффективно управлять своими валютными рисками.

Понимание валютных рынков и связанных с ними рисков имеет решающее значение для финансового управления. Рынки спот, форвардные рынки и фьючерсные рынки играют важную роль в обмене валюты. Транзакционные, переводческие и экономические риски могут повлиять на предприятия, работающие на зарубежных рынках. Использование стратегий хеджирования и использование деривативов позволяет предприятиям эффективно управлять этими рисками. Мультивалютное хеджирование с помощью опционов — мощный инструмент снижения валютных рисков и обеспечения финансовой стабильности.

Опционы — это производные финансовые инструменты, которые предоставляют держателю право, но не обязательство, купить или продать базовый актив по заранее установленной цене в течение определенного периода времени.

В контексте валютных рынков опционы могут использоваться для хеджирования валютного риска. Хеджирование с помощью опционов позволяет предприятиям защитить себя от неблагоприятных колебаний валютных курсов, сохраняя при этом возможность извлечь выгоду из благоприятных движений. Вот как это работает:

  1. Опционы колл: Опцион колл дает держателю право купить определенное количество иностранной валюты по заранее определенному обменному курсу, известному как цена исполнения, в течение определенного периода. Покупая колл-опционы, предприятия могут защитить себя от потенциального повышения курса иностранной валюты. Если обменный курс поднимается выше цены исполнения, они могут воспользоваться опционом и купить валюту по заранее установленному курсу, тем самым избежав убытков.

  2. Опционы пут: Опцион пут дает держателю право продать определенное количество иностранной валюты по заранее определенному обменному курсу в течение определенного периода. Опционы пут используются для хеджирования потенциального снижения обменного курса иностранной валюты. Если обменный курс падает ниже цены исполнения, опцион может быть исполнен, позволяя бизнесу продавать валюту по заранее установленному курсу, тем самым уменьшая убытки.

Используя комбинацию опционов колл и пут, предприятия могут создавать различные стратегии хеджирования в соответствии со своими конкретными потребностями и склонностью к риску. Например:

  • Стратегия воротника: стратегия воротника включает покупку опциона пут для защиты от обесценения валюты и продажу опциона колл для получения дохода. Эта стратегия ограничивает как потенциальные прибыли, так и убытки в заранее определенном диапазоне.

  • Стратегия бабочки: Стратегия бабочки сочетает в себе несколько опционов с разными ценами исполнения. Это позволяет предприятиям хеджировать умеренные колебания валюты, но при этом получать выгоду от экстремальных колебаний.

  • Стратегия разворота риска: Стратегия разворота риска предполагает одновременную покупку колл-опциона и продажу пут-опциона. Эта стратегия позволяет предприятиям защищаться от неблагоприятных колебаний валютных курсов, потенциально извлекая выгоду из благоприятных движений.

Важно отметить, что опционы имеют свою стоимость, известную как премия, которая оплачивается авансом. Премия зависит от таких факторов, как время до экспирации, волатильность валютной пары и цена исполнения. Предприятия должны тщательно оценить стоимость вариантов и определить, соответствует ли она их целям управления рисками.

Кроме того, важно учитывать, что опционы обеспечивают защиту только в течение указанного периода. Если валютный риск выходит за рамки истечения срока действия опциона, компаниям может потребоваться пролонгировать или возобновить свои позиции хеджирования.

В целом, опционы предоставляют предприятиям гибкость в управлении валютным риском. Они предлагают потенциал для защиты от падения, позволяя участвовать в благоприятных движениях валюты. Тем не менее, предприятия должны оценить свой профиль риска, рыночные условия и финансовые последствия, прежде чем внедрять стратегии хеджирования на основе опционов.

В следующем разделе мы углубимся в концепцию укрепления и обесценивания валют и ее значение на валютном рынке.

 

Рынки опционов (FRM Часть 1 2023 – Книга 3 – Глава 12)


Рынки опционов (FRM Часть 1 2023 – Книга 3 – Глава 12)

Финансовые рынки и продуктовая механика: изучение рынков опционов

Введение

В этой главе мы углубимся в увлекательный мир рынков опционов и их механизмов. Опционы — это производные ценные бумаги, обладающие уникальными свойствами по сравнению с другими финансовыми инструментами, такими как своп-контракты, фьючерсные контракты и форвардные контракты. В отличие от этих контрактов, опционы предоставляют владельцу право, но не обязательство совершить определенное действие. Это различие делает опционы очень ценными и интригующими. Тем не менее, важно отметить, что владение опционами имеет свою цену, известную как премия. В этой главе мы рассмотрим различные типы опционов, их характеристики и возможные области применения.

Цели обучения:

  • Дайте определение варианту и поймите его отличительные особенности.
  • Признайте, что опционы дают право, но не обязательство купить или продать базовый актив.
  • Изучите разнообразие вариантов, доступных на рынке.

Обзор рынка опционов:

В традиционной финансовой операции покупатели и продавцы объединяются для обмена активами. Однако на рынке опционов процесс немного отличается. Вместо того, чтобы искать кого-то для торговли, кто-то должен создать или написать опцион и продать его покупателю. По сути, продавец опционов занимает позицию, противоположную позиции инвестора, и обычно им является финансовое учреждение. Рынок опционов предлагает широкий спектр вариантов, и любой может стать продавцом опционов, хотя чаще эту роль берут на себя финансовые учреждения.

Премии, прибыли и убытки:

При покупке опциона покупатель платит премию, которая представляет собой стоимость опциона. Если опцион истекает вне денег, что означает, что он не является прибыльным, покупатель теряет уплаченную премию. С другой стороны, если опцион оказывается прибыльным, потенциальная прибыль теоретически бесконечна. Однако эта концепция непрактична в реальном финансовом мире, поскольку обналичивание бесконечной суммы было бы непрактично и создало бы проблемы, связанные с налогами. Для продавца опциона максимальная прибыль ограничена полученной премией. Однако, если опцион становится высокодоходным для покупателя, потенциальный убыток продавца неограничен.

Опционы колл и пут:

Существует два основных типа опционов: колл-опционы и пут-опционы. Опцион колл предоставляет владельцу право, но не обязательство, купить базовый актив по определенной цене, известной как цена исполнения или цена исполнения. С другой стороны, опцион пут предоставляет владельцу право, но не обязанность продать базовый актив по цене реализации. Хотя опционы на акции чаще всего называют опционами, существует множество других доступных типов, в том числе опционы на валюту, которые необходимы глобальным инвесторам и международным фирмам, работающим с несколькими валютами.

Выплаты опционов:

Понимание потенциальных выплат опционов имеет решающее значение. Для опционов колл, если цена акции остается ниже цены исполнения по истечении срока действия, покупатель не будет исполнять опцион, что приведет к нулевой выплате. И наоборот, если цена акции превышает цену исполнения, покупатель реализует опцион, что приведет к потенциальной прибыли. Выплата продавца опциона противоположна: убытки возникают при исполнении опциона, а потенциальная прибыль ограничивается полученной премией. Опционы пут работают в обратном порядке: покупатели получают прибыль, когда цена акции падает ниже цены исполнения, а продавцы опционов получают прибыль, когда опцион исполняется по более высокой цене.

Заключение:

Опционы предоставляют инвесторам уникальные возможности на финансовых рынках. В отличие от других производных контрактов, опционы предлагают право, но не обязательство, купить или продать базовый актив. Понимание механики опционов, таких как премии, потенциальные прибыли и убытки, имеет решающее значение для инвесторов, стремящихся эффективно ориентироваться на рынках опционов. Кроме того, разнообразие доступных опций обеспечивает гибкость и настройку для удовлетворения конкретных инвестиционных потребностей. Усвоив концепции, обсуждаемые в этой главе, инвесторы могут расширить свои финансовые знания и изучить потенциальные преимущества опционных контрактов.

Вы можете покупать опционы на валюты, что особенно важно для глобальных инвесторов и международных фирм, работающих с денежными потоками в нескольких валютах. Эти варианты позволяют инвесторам хеджировать колебания валютных курсов и управлять валютным риском.

В дополнение к опционам на акции и валюту также доступны опционы на такие товары, как золото, нефть и сельскохозяйственная продукция. Эти опционы предоставляют инвесторам возможность спекулировать на движении цен на эти товары, фактически не владея ими. Например, инвестор может приобрести колл-опцион на золото, если он считает, что цена на золото вырастет, или пут-опцион, если он ожидает снижения цены.

Кроме того, опционы могут быть основаны на различных финансовых инструментах, таких как облигации, процентные ставки и рыночные индексы. Опционы на облигации дают владельцу право покупать или продавать облигации по заранее установленной цене, а опционы на процентные ставки позволяют инвесторам спекулировать на будущих изменениях процентных ставок. Опционы на рыночные индексы основаны на популярных индексах фондового рынка, таких как S&P 500 или промышленный индекс Доу-Джонса, предоставляя инвесторам доступ к общим показателям рынка, а не к отдельным акциям.

Важно отметить, что опционами можно торговать на организованных биржах, таких как Чикагская биржа опционов (CBOE), или на внебиржевом рынке (OTC) между двумя сторонами. Биржи предоставляют стандартизированную платформу для торговли опционами с предопределенными размерами контрактов, сроками действия и ценами исполнения. Внебиржевые опционы, с другой стороны, обеспечивают большую гибкость, поскольку их можно настроить в соответствии с конкретными потребностями вовлеченных сторон.

Ценообразование опционов зависит от нескольких факторов, включая текущую цену базового актива, цену исполнения, время, оставшееся до экспирации, ожидаемую волатильность цены базового актива и преобладающие процентные ставки. Финансовые учреждения и участники рынка используют различные математические модели, такие как модель Блэка-Шоулза, для оценки справедливой стоимости опционов и определения их цен.

В заключение, опционы являются мощными финансовыми инструментами, которые предоставляют инвесторам право, но не обязательство, покупать или продавать базовый актив по заранее определенной цене в течение определенного периода. Они предлагают гибкость, позволяя инвесторам хеджировать риски, спекулировать на движении цен и потенциально получать прибыль. Имея широкий спектр вариантов, доступных для различных активов и рынков, инвесторы могут адаптировать свои стратегии для достижения своих конкретных инвестиционных целей и склонности к риску.

 

Свойства процентных ставок (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Глава 16)


Свойства процентных ставок (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Глава 16)

В главе 3 части 1 книги «Финансовые рынки и продукты» исследуются свойства процентных ставок. Глава начинается с подчеркивания центральной роли процентных ставок в финансах и их важности в различных финансовых операциях. Автор объясняет, что процентные ставки служат основой для понимания процентного риска и того, как инвесторы могут эффективно им управлять. На протяжении всей главы обсуждаются несколько ключевых концепций, включая соглашения о форвардных процентных ставках, ставки с нулевым купоном и временную структуру процентных ставок.

Глава начинается с освещения практики федерального правительства Соединенных Штатов в области заимствований через Министерство финансов. Правительство регулярно занимает краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные кредиты с использованием казначейских векселей, векселей и облигаций соответственно. Эти ценные бумаги считаются безрисковыми инструментами, поскольку считается, что правительство имеет неограниченные кредитоспособности, а исторические данные показывают низкую вероятность дефолта по его казначейским ценным бумагам.

Автор поясняет, что казначейские векселя часто называют номинальными безрисковыми процентными ставками. Инвесторы могут определить доходность этих ценных бумаг, обратившись к финансовым публикациям, таким как Wall Street Journal, в котором обычно представлена кривая доходности казначейских ценных бумаг. Кривая доходности обычно имеет восходящий наклон, что указывает на более высокую доходность долгосрочных ценных бумаг. Однако могут быть случаи, когда кривая доходности имеет нисходящий уклон, что указывает на возможную экономическую рецессию. Важно отметить, что казначейские ценные бумаги не имеют риска дефолта, что делает их надежным ориентиром для процентных ставок.

В главе вводится понятие процентных ставок в контексте коммерческих банков и отрасли финансовых услуг. К банкам предъявляются резервные требования, и они должны поддерживать определенную сумму наличных денег в кассе. Если банк не выполняет это требование, он должен брать кредиты у других банков, используя ссуды овернайт. Эти ссуды овернайт со сроком погашения в один день служат эталоном для различных процентных ставок.

Автор упоминает скандал, связанный с лондонской межбанковской ставкой предложения (LIBOR), которая исторически использовалась в качестве исследуемой процентной ставки. Однако из-за манипулирования ответами некоторых банков на основе их позиций на рынке деривативов ставка LIBOR заменяется ставкой финансирования с обеспечением овернайт (SOFR). SOFR основан на наблюдаемых транзакциях и обеспечивает более точную и надежную базовую ставку для производных ценных бумаг.

В главе также объясняется концепция ставок репо, которые представляют собой доходность или норму прибыли по соглашениям об обратном выкупе. В соглашении об обратном выкупе банк продает казначейские ценные бумаги другой стороне и соглашается выкупить их по согласованной цене на следующий день. Ставки репо считаются краткосрочными ставками на процентные ставки и играют важную роль в финансовой индустрии.

Автор предлагает сосредоточиться на SOFR, ставках репо и доходности казначейских облигаций в качестве базовых процентных ставок, которые служат основой для различных рынков, включая рынки акций, деривативов, альтернативных ценных бумаг и рынков с фиксированным доходом. Эти базовые ставки играют решающую роль в определении ставок по конкретным ценным бумагам.

Кроме того, в главе кратко затрагивается тема временной стоимости денег, объясняются принципы начисления сложных процентов и дисконтирования. Начисление процентов относится к процессу увеличения текущей стоимости до большей будущей стоимости либо через дискретные интервалы, либо через непрерывное начисление процентов. Дискретное начисление процентов может происходить ежегодно, ежеквартально или ежемесячно, в то время как непрерывное начисление процентов предполагает использование исчисления и представляет собой максимальную скорость роста. В главе приводятся примеры начисления сложных процентов за разные интервалы, чтобы проиллюстрировать влияние на будущую стоимость.

Также вводится понятие дисконтирования, которое включает в себя приведение будущих стоимостей к их эквивалентам текущей стоимости. В главе представлены формулы для расчета коэффициентов дисконтирования и объясняется их значение при определении текущей стоимости.

Двигаясь дальше, в главе обсуждается временная структура процентных ставок, которая относится к взаимосвязи между процентными ставками и временем до погашения долговых ценных бумаг. Кривые доходности, которые отображают доходность ценных бумаг с фиксированным доходом в зависимости от их соответствующих сроков погашения, обычно используются для анализа временной структуры. Эти кривые дают представление об ожиданиях рынка относительно будущих процентных ставок и экономических условий.

Кривые доходности могут иметь различную форму, например, восходящую, нисходящую или плоскую. Восходящая кривая доходности указывает на более высокие долгосрочные процентные ставки по сравнению с краткосрочными ставками, что предполагает ожидание экономического роста. И наоборот, нисходящая кривая, также известная как перевернутая кривая доходности, предполагает ожидание экономического спада или рецессии.

Рассчитаем корректировку выпуклости и определим общее изменение цены.

Формула регулировки выпуклости:

Регулировка выпуклости = (Выпуклость * (Изменение выхода) ^ 2) / 2

Предполагая, что изменение доходности равно 0,01 (1 базисный пункт), мы можем рассчитать поправку на выпуклость следующим образом:

Регулировка выпуклости = (120 * (0,01)^2) / 2 Регулировка выпуклости = 0,6

Теперь давайте рассчитаем общее изменение цены, объединив эффект продолжительности и поправку на выпуклость. Формула:

Общее изменение цены = (-длительность * изменение доходности) + поправка на выпуклость

Подставляем значения:

Общее изменение цены = (-6 * 0,01) + 0,6 Общее изменение цены = -0,06 + 0,6 Общее изменение цены = 0,54

Таким образом, общее изменение цены портфеля облигаций составляет 0,54. Поскольку изменение доходности было положительным (увеличение на 0,01 или 1 базисный пункт), ожидается, что цена облигации снизится на 0,54.

Важно отметить, что общее изменение цены учитывает как линейную зависимость, определяемую продолжительностью, так и кривизну, определяемую выпуклостью. Продолжительность дает оценку изменения цены облигации, а корректировка выпуклости уточняет эту оценку, учитывая нелинейные аспекты соотношения цены и доходности.

Таким образом, дюрация и выпуклость являются дополнительными показателями процентного риска в портфелях облигаций. Продолжительность помогает оценить чувствительность цены к изменениям доходности, предполагая линейную зависимость, в то время как выпуклость фиксирует кривизну отношения цена-доходность. Включая как дюрацию, так и выпуклость, инвесторы могут лучше оценивать процентный риск и управлять им, особенно при значительных и частых колебаниях процентных ставок.

 

Корпоративные облигации (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Глава 17)


Корпоративные облигации (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Глава 17)

В части первой, книге третьей мы углубляемся в детали финансовых рынков и продуктов, уделяя особое внимание корпоративным облигациям. В этой главе рассматриваются точки зрения как корпорации-эмитента, так и инвестора с целью определения и понимания различных аспектов торговли облигациями и рисков.

Корпорация-эмитент, нуждающаяся в значительном капитале, стремится заимствовать средства у держателей облигаций по всему миру для финансирования проектов по увеличению благосостояния. Инвесторы, от частных лиц до институциональных организаций, таких как пенсионные фонды, взаимные фонды или фонды пожертвований, играют решающую роль в этом процессе. На протяжении всей главы мы рассматриваем обе точки зрения и подчеркиваем цели обучения, связанные с торговлей облигациями и рисками.

Первым обсуждаемым риском является риск дефолта, который относится к неопределенности получения своевременного и полного платежа от корпорации-эмитента. Риск невыполнения обязательств включает в себя возможность неполучения запланированных платежей или получения меньше обещанной суммы. Например, облигация, выпущенная крупной корпорацией, такой как Johnson & Johnson, может обещать выплату 50 долларов каждые шесть месяцев в течение 20 лет и возврат номинальной стоимости облигации при погашении. Риск дефолта охватывает как величину, так и временную неопределенность этих денежных потоков.

Второй тип обсуждаемого риска — процентный риск, связанный с взаимосвязью между доходностью облигаций и процентными ставками. Когда процентные ставки растут, цены на облигации падают. Поэтому, если инвестору необходимо продать облигацию до наступления срока ее погашения в период повышения процентных ставок, он может получить меньше, чем ожидалось. Долгосрочные облигации обычно имеют более высокий процентный риск. Понимание риска дефолта и риска процентной ставки имеет решающее значение при рассмотрении инвестиций в облигации.

В главе также исследуется понятие срока погашения, а также то, что происходит в дату погашения облигации. Кроме того, кратко затрагивается роль математики в анализе уровня дефолта, уровня дефолта в долларах и ожидаемой доходности.

В главе проводится параллель между торговлей облигациями и торговлей акциями на Нью-Йоркской фондовой бирже. Торговля облигациями включает в себя покупку и продажу облигаций с целью покупки по низкой цене и продажи по высокой цене, аналогично торговле акциями. Однако на торговлю облигациями сильно влияют изменения процентных ставок, которые отражаются на доходах по облигациям. Если инвестор ожидает снижения процентных ставок, он может покупать облигации и продавать их по более высокой цене, когда ставки снижаются.

Чтобы сделать инвестиции в облигации более доступными, корпорации делят свои облигации на более мелкие номиналы, часто 1000 долларов, что позволяет участвовать в них индивидуальным и институциональным инвесторам. Доход по облигации, представляющий собой доход, полученный в течение срока ее действия, если он удерживается до погашения, зависит от цены, уплачиваемой за облигацию. Прогнозирование доходности облигаций включает рассмотрение различных моделей, но простой подход начинается с безрисковой доходности, обычно основанной на казначейских ценных бумагах с аналогичной датой погашения, и добавляет кредитный спред для компенсации риска дефолта.

В главе представлена кривая доходности, которая иллюстрирует взаимосвязь между временем до погашения и доходностью до погашения. В условиях развивающейся экономики кривые доходности имеют тенденцию к восходящему наклону, поскольку инвесторы требуют более высокой доходности по долгосрочным облигациям. Корпорации создают кривую доходности корпоративных облигаций, расположенную над кривой безрисковой доходности, отражая кредитные спреды, связанные с риском дефолта.

Договор облигации, юридически обязывающий договор между корпорацией-эмитентом и держателями облигаций, является еще одним важным аспектом инвестирования в облигации, обсуждаемым в этой главе.

Спекулятивные облигации, также известные как облигации с высокой доходностью или мусорные облигации, несут более высокий риск дефолта по сравнению с облигациями инвестиционного уровня. Агентства кредитного рейтинга присваивают этим облигациям более низкие рейтинги, чтобы указать на повышенную вероятность дефолта или задержки платежей по процентам и основной сумме. Инвесторы обычно требуют более высокой доходности по спекулятивным облигациям, чтобы компенсировать повышенный риск. В результате цены на эти облигации, как правило, ниже, что отражает более высокие процентные ставки, требуемые инвесторами.

Помимо кредитных рейтингов, инвесторы в облигации также оценивают финансовое состояние корпорации-эмитента. Такие факторы, как финансовая отчетность, отраслевые тенденции и опыт руководства, анализируются для определения вероятности своевременных выплат процентов и основной суммы долга.

Срок погашения является важным аспектом инвестирования в облигации. Дата погашения представляет собой окончание срока облигации, когда основная сумма выплачивается держателю облигации. Краткосрочные облигации имеют срок погашения от одного до пяти лет, тогда как долгосрочные облигации могут охватывать десять и более лет. Инвесторы должны учитывать свои инвестиционные цели и устойчивость к риску при выборе между краткосрочными и долгосрочными облигациями.

Процентный риск играет важную роль при инвестировании в облигации. Изменения процентных ставок могут оказывать обратное влияние на цены облигаций. Когда процентные ставки растут, цены на облигации обычно падают, и наоборот. Эта взаимосвязь возникает из-за того, что существующие облигации с более низкими процентными ставками становятся менее привлекательными для инвесторов по сравнению с вновь выпущенными облигациями с более высокими процентными ставками.

Кривая доходности иллюстрирует взаимосвязь между доходностью и временем до погашения облигаций. В условиях развивающейся экономики кривые доходности имеют тенденцию к восходящему наклону, что указывает на то, что более долгосрочные облигации имеют более высокую доходность, чтобы компенсировать повышенный риск. И наоборот, во время экономического спада кривые доходности могут наклоняться вниз, что указывает на более низкую доходность долгосрочных облигаций.

Торговля облигациями осуществляется различными способами, такими как организованные биржи и электронные платформы. Инвесторы покупают и продают облигации на основе своих инвестиционных стратегий и рыночных условий. Цель состоит в том, чтобы купить облигации по более низкой цене и продать их по более высокой цене, чтобы получить прибыль. Однако торговля облигациями сопряжена с рисками, включая рыночную ликвидность и колебания цен, вызванные изменениями процентных ставок.

Подводя итог, можно сказать, что понимание концепций, обсуждаемых в этой главе, имеет решающее значение для инвестирования в облигации. Он включает в себя анализ таких факторов, как кредитный рейтинг, риск дефолта, риск процентной ставки, срок погашения и взаимосвязь между доходностью и ценой на облигации. Тщательно оценивая эти элементы, инвесторы могут принимать обоснованные решения о создании портфеля облигаций, соответствующего их финансовым целям и устойчивости к риску.

1...272829303132333435363738
Новый комментарий
Причина обращения: