Roman Galchyn / Profile

Банк Китая снизил ставки
Австралийский доллар, золото, фондовые индексы растут после неожиданных новостей из Китая. Аусси взлетел почти на фигуру, преодолев уровень $0.8700, дойдя до $ 0.8723 в реакции на решения Народного банка Китая сократить ставки. Техническое сопротивление видится на $0.8739 (50% от $0.8911-0.8567), прорыв открывает офера на подходе к $0.8750. Курс сейчас скорректировался к $0.8707. Народный банк Китая в пятницу объявил о снижении процентных ставок впервые с июня 2012 года, чтобы поддержать экономику страны. Ставка по годовым кредитам будет понижена на 0,4 процентного пункта - с 6% с 6,31%, процентная ставка по депозитам на год уменьшится на 0,25 процентного пункта - с 3% до 2,75%. Изменения вступят в силу с 22 ноября.

Глава ЕЦБ Марио Драги в ходе своего выступления на банковской конференции вновь подтвердил, что регулятор будет стремиться к росту инфляции как можно быстрее. Драги, характеризуя инфляционную ситуацию, заявил, что ее разрешение становится наиболее сложной для ЦБ задачей. Поэтому ЕЦБ готов "любой ценой" активизировать действия в случае необходимости. Слова Драги о том, что банк будет расширять, менять состав покупки активов, если инфляционные риски материализуются, отправили евро в глубокое пике: пара упала сначала к $1.2524, а потом миновала область спроса и технической поддержки $1.2505/00 (здесь также находится истекающий опцион - $ 1.2500 – на E1.1 миллиард, истекает в пятницу), прорыв этого уровня привел евро к $1.2480 (50% от $1.2358-1.2602). Биды стоят на подходе к $1.2450. Евро/фунт также находится под давлением широкомасштабных продаж, снизившись через stg0.8000 к stg0.7983, и держится тяжелым. Поддержка видится на stg0.7973 (минимум 20 ноября), прорыв открывает путь к более глубокому падению до бидов, размещенных на stg0.7950 (stg0.7952 – минимум 17 ноября)

Японская валюта укрепила свои позиции по отношению к доллару на азиатских торгах в пятницу. Причиной стало заявление Министра финансов Японии Таро Ассо, который выразил недовольство темпами снижения: «За прошедшую неделю темпы снижения курса иены к доллару оказались слишком быстрыми. Это факт. Курс доллар/иена растет и рынок решил, что при таком направлении мы не будем вмешиваться. Резким изменениям валютных курсов мы не рады, будь то рост или же падение».

Пара доллар/иена развивает бурное восходящее движение с июля текущего года. За все время данного ралли была лишь одна существенная коррекция, которая была реализована в первой половине октября и составила приблизительно 50% предшествующего ей восходящего движения. Есть основания предположить, что сказанные Министром Японии слова приведут к формированию второй уже давно назревшей коррекции в данной валютной паре.

Краткосрочная техническая картина при изучении графика часового временного периода говорит, что первоначальной целью предполагаемого нисходящего движения является отметка 116.50. Этот уровень не выступает в качестве значимой поддержки. Его достижение будет являться лишь очередным подтверждением, что коррекция иены набирает обороты. Более важную роль поддержки играет уровень коррекции Фибоначчи 23.6%, построенный для восходящего движения с минимумов октября и до недавних ноябрьских максимумов.

«Мы можем увидеть коррекцию в паре доллар/иена вплоть до 115.00», - утверждает Кенго Сузуки, главный валютный стратег Mizuho Securities в Токио. Техническая картина говорит, что целью нисходящей коррекции могут стать и более низкие уровни. Однако с точки зрения инвестиционного ожидания в качестве уверенной цели следует отметить область 115.50/115.00, которую цены посетят с большой долей вероятности. Для тех спекулянтов, которые приблизительно час назад не вошли в короткие позиции в паре доллар/иена, еще можно рассмотреть продажи на текущих уровнях, если стратегия позволяет комфортно разместить стоп чуть выше 118.50. Цель по данной позиции следует разместить в области 115.50/115.00.

Еврозона не может защититься от затянувшейся депрессии

Европейские политики сходятся только в одном - сохранение евро больше не ставится под сомнение. Нельзя сказать, что экономика в полном порядке, но по крайней мере кризис уже закончился.
Я бы поспорил с этим утверждением. Европейские политики обычно оценивают опасность исходя из количества ночных заседаний в здании имени Юста Липсия в Брюсселе. Их определенно стало меньше. Но это плохой показатель. Я не имею ни малейшего представления, какой была вероятность развала евро во время кризиса. Но уверен, что сегодня она гораздо выше. Два года назад составители прогнозов надеялись на сильное экономическое восстановление. Теперь мы знаем, что этого не произошло, и не произойдет в ближайшем будущем. Два года назад еврозона была не готова к финансовому кризису, но политики хотя бы создали механизмы для борьбы с непосредственной угрозой. Сегодня еврозона не может защититься от затянувшейся депрессии. И в отличие от того периода политики не хотят создавать подобный механизм. Как часто бывает в жизни, настоящая угроза может таиться не там, где все ожидают – на рынках облигаций. Сегодня главные герои – не международные инвесторы, а мятежные избиратели, которые более склонны голосовать за новое поколение руководителей и поддерживать региональные движения за независимость.

Во Франции Марин Ле Пен, лидер Национального фронта, может выиграть второй тур выборов, опередив президента Франсуа Олланда. Беппе Грилло, лидер движения «Пять звезд» в Италии, - единственная вероятная альтернатива действующему премьер-министру Маттео Ренци. И г-жа Ле Пен, и г-н Грилло хотят, чтобы их страны вышли из еврозоны. В Греции рейтинги возглавляет Алексис Ципрас и его партия «Сириза». То же самое можно сказать и о партии «Подемос» в Испании вместе с ее молодым лидером Пабло Иглесиасом. Перед избирателями стран, пораженных кризисом, стоит вопрос: в какой момент разумнее выйти из еврозоны? Они могут посчитать, что сейчас не время для этого; они могут выступить против разрыва по политическим причинам. Со временем их мнение меняется. Сомневаюсь, что условия становятся более благоприятными, так как экономика все глубже погружается в депрессию.
В отличие от того, что было два года назад, сегодня сложилось более четкое представление о долгосрочных ответных политических мерах. От жесткой экономии никуда не деться. Фискальная политика продолжит сокращаться по мере выполнения странами-участницами обязательств в соответствии с новыми европейскими фискальными правилами. Недавно представленная немецкая «программа стимулов» составлена так, что лучше не придумаешь: дополнительные расходы в размере 0.1% валового внутреннего продукта будут доступны только с 2016г. Оцените!

А что на счет монетарной политики? Марио Драги заявил, что ожидает увеличения балансового отчета Европейского центрального банка примерно на 1 триллион евро. Президент ЕЦБ установил эту цифру не в качестве официального целевого показателя, а как теоретическое значение – чтобы это ни значило. По мнению оптимистов, это предполагает небольшую программу количественного ослабления (закупка государственного долга). Пессимисты считают, что ничего не случится, и что ЕЦБ не достигнет цели в 1 триллион евро, также как он не достиг целевого показателя инфляции. Я считаю, что ЕЦБ доберется до этого показателя – и что это не имеет большого значения. А как же структурные реформы? Не стоит переоценивать их значение. Достойные похвалы немецкие реформы в сфере социального обеспечения и труда повысили конкурентоспособность страны по сравнению с другими странами еврозоны. Но не повысили внутренний спрос. В случае их применения по всей еврозоне эффект от них был бы еще меньше, так не могут все страны одновременно стать конкретнее друг друга. Два месяца назад г-н Драги предложил еврозоне работать сразу по трем направлениям – ослабление монетарной политики, увеличение инвестиций в государственный сектор и структурные реформы. Я называл это экономическим аналогом ковровой бомбардировки. В ответ был предложен экономический аналог Атаки легкой кавалерии. Эти последовательные разочарования не говорят окончательно о крахе еврозоны. Но они свидетельствуют о высокой вероятности длительной стагнации. Для меня это настоящий показатель провала.

Вольфганг Мюнхау

Standard Bank открыл длинную позицию по евро/доллару (EUR/USD) с цель $1.2750. В большинстве валютных пар отсутствует конкретное направление, говорит валютный стратег банка Стивен Барроу. "Тем не менее, наши индикаторы указывают на более уверенную тенденцию к росту евро", - говорит он. EUR/USD сейчас находится на $1.2544. Банк также открыл лонг в паре евро/шведская крона с целью 9.37

Ожидание укрепления американской валюты были ключевым фактором наших взглядов на 2014 год и его оставшуюся часть. Взгляд на рынок активов позволяет рассчитывать на сохранение установленной тенденции и в 2015 году. В этом смысле мы сохраняем свои ожидания слабости евро и иены по отношению к доллару США. Сочетание таких факторов, как расширение дифференциала доходности по 2-летним облигациям, снижение цен на нефть и устойчивый рост американской экономики позволяют рассчитывать на уверенные позиции американской валюты. Согласно прогнозам Goldman, к концу 2015 года курс евро/доллар упадет до 1.1500, а курс доллар/иена вырастет до 130.00. В исторической перспективе совершенный на данный момент рост американской валюты выглядит довольно скромно.

Предыдущие торговые дни текущей недели российская валюта демонстрировала укрепление по отношению к доллару США. Аналогичные попытки роста рубля можно наблюдать и в четверг. Возможность для коррекции у рубля появилась после того, как цены на нефть марки Brent отскочили от сформированного минимума в районе 77 долларов за баррель. Однако нефтяные котировки с тех пор возобновили плавное снижение, в то время как рубль на этом фоне в рамках текущей недели демонстрирует плавное и робкое укрепление, что во многом является результатом продаж доллара со стороны российских компаний для уплаты налога на добавленную стоимость. Перспективы рубля по-прежнему выглядят негативно в краткосрочной перспективе. Геополитические риски в перспективе могут вырасти на фоне ожидания новых санкций в отношении России. Техническая сторона вопроса пока также не имеет позитива. Цены на нефть не сформировали признаков разворота, в то время как курс доллар/рубль сформировал фигуру продолжения бычьего тренда. В совокупности факторов имеем краткосрочную цель на психологически важном и болезненном для населения уровне 50 рублей за единицу американской валюты.

Наиболее важные опционы, эксприация которых наступает в Нью-Йорке в 18:00 мск. Данные Reuters и DTCC.

Евро/доллар: $1.2500(E2.4 млрд.), $1.2525(E569 млн.), $1.2550(E770 млн.), $1.2580(E603 млн.), $1.2600(E1.7млрд.)

Доллар/иена: Y117.00($740 млн.), Y117.50($700 млн.), Y118.00($960 млн.)

Аусси/доллар: $0.8550(A$1.13 млрд.), $0.8600(A$1.25 млрд.), $0.8735($457 млн.)

Доллар/канада: Cad1.1275($430 млн.), Cad1.1320($216 млн.), Cad1.1400($240 млн.)

Доллар/франк: Chf0.9590($526 млн.), Chf0.9600($320 млн.)

Фунт/доллар уцепился за пятьдесят шестую фигуру, однако пока стабилизация выглядит довольно хрупкой, хотя усиление интереса к покупке на спадах дает некоторую надежду быкам. Последним теперь необходимо не только удержать британскую валюту выше $1.5640, но и пробиться выше $1.5740 - при таком развитии событий внимание сместится к $1.5780/85 и $1.5820. Фунт/доллар в настоящее время держится около $1.5740, ближайшие биды заметны на подходе к $1.5660, офера сконцентрированы в диапазоне между $1.5700 и $1.5720.

Настрой в отношении евро/доллара в последние дни улучшился, однако взять двадцать шестую фигуру быкам пока не удается, тон торгов в азиатскую сессию не блещет оптимизмом, и в краткосрочной перспективе пара может скорректироваться ниже. Ближайшие биды видны около $1.2525/20, более крупные отмечены в районе $1.2500 и на подходе к $1.2485/75. Дилеры отмечают, что, пока евро держится выше двадцать пятой фигуры, новые попытки штурма $1.2600 остаются рабочим сценарием, а это сопротивление остается ключом на пути к развитию восстановления курса.

Несмотря на некоторую стабилизацию нефтяных котировок, в настоящий момент находящихся в области внутридневных максимумов, луни дешевеет, следуя динамике остальных товарных валют. По словам дилеров, серьезный интерес к продаже наблюдается около максимумов 14/11 ноября ($1.1393/$1.1402), а затем около $1.1427 (максимум 4 ноября) и годового максимума $1.1467. Средний интерес к покупке отмечен выше $1.1320, а крупные биды выставлены около $1.1300/$1.1295 (21-дневная МА и дневной минимум).

Валютные стратеги BNP Paribas ожидают, что публикуемые в среду минутки FOMC еще больше усилят ралли доллара. "В то время как в документе будет представлен обычный набор мнений и некоторые члены, вероятно, поднимут вопрос о перспективах роста мировой экономики и мягких показателях инфляции, эти взгляды, вероятно, будут уравновешены обсуждением отдаленных перспектив денежно-кредитной политики. Эта риторика способна преуменьшить связанную с нефтью мягкость в инфляции", - пишут они в записке для клиентов. "Мы по-прежнему широко по бычьему смотрим на доллар и предпочитаем продавать евро/доллар (EUR/USD) на текущих уровнях",- добавляют они. Доллар прибавил почти 10% по отношению к евро в этом году. В настоящее время евро торгуется на $1.2535.

Сопротивление 4: $1.5795 – минимум 7 ноября, теперь сопротивление
Сопротивление 3: $1.5762 – минимум 12 ноября, теперь сопротивление
Сопротивление 2: $1.5733 – максимум 17 ноября
Сопротивление 1: $1.5695/00 – сопротивление на часовом графике
Цена: $1.5689
Поддержка 1: $1.5605/10 - часовая поддержка
Поддержка 2: $1.5593/96 - внутридневной и 14 ноября минимумы
Поддержка 3: $1.5535 – двухмесячный канал, нижняя граница
Поддержка 4: $1.5511 - 1,618 % от $1.5596- $1.5733

Комментарий: поддержка от предыдущего минимума $1.5596 до сих пор в игре, после еще одного теста сегодня. Отскок переводит все внимание теперь к сопротивлению между $1.5695- $ 1.5700. Будет нужно вернуться выше этого уровня, прежде чем появятся признаки приличной коррекции. Успешный прорыв приведет нас к $1.5733. Следующий шаг выше заставит бросить взор на два бывших минимума между $1.5762- $ 1,5795. Отказ иметь дело с $1.5700 будет рассматриваться как отрицательный сигнал, и последует еще одна распродажа.

Ключевыми событиями сегодняшнего торгового дня являются протоколы ноябрьского заседания Комитета по монетарной политике (MPC) Банка Англии и октябрьского заседания Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) ФРС США.

MPC. Ключевым моментом «минуток» MPC будет соотношение в исходе голосования. Поскольку Комитет значительно понизил инфляционные прогнозы, можно предположить, что, по крайней мере, один из двух членов MPC (Мартин Уил или Ян Маккаферти) изменил свою прежнюю позицию и больше не голосует за повышение ставки. Хотя этого может и не случиться. Каждый из членов заседания опирается на свои собственные факторы, когда принимает то или иное решение на голосовании. Вышеназванные «ястребы» Комитета не озабочены такими вещами, как, например, повышение курса фунта стерлингов или же снижением цен на сырьевые товары, посколкьу они считают, что это вне поля зрения Центрального банка. А вот инфляция другое дело. Однако данные о росте заработной платы и улучшение перспектив на рынке труда, что подтверждается соответствующей статистикой, могут, наоборот, укрепить их в своих взглядах по поводу раннего повышения ставки. В любом случае сегодня в 13:30 мск. после публикации протокола MPC мы все узнаем.

FOMC. Хотелось бы, чтобы октябрьские «минутки» FOMC позволили улучшить понимание баланса мнений в составе Комитета относительно совершенного прогресса в области занятости, а также в отношении инфляционных целей ФРС, ну и, конечно же, срока курса нормализации. На публикуемый сегодня в 22:00 мск. протокол участники рынка будут смотреть с позиции октябрьского коммюнике FOMC, которое эксперты оценили «менее голубиным», нежели ожидалось до заседания. По большому счету рынок интересует ответ лишь на вопрос о продолжительности срока курса нормализации ФРС. Но для него решающее значение имеют условия рынка труда и инфляция, поэтому освещение обсуждения этих вопросов в минутках FOMC крайне интересно. Скорее всего, «ястребиный лагерь» в Комитете будет подчеркивать факты улучшение рынка труда, в то время как «голубиный лагерь» будет парировать сохраняющимися беспокойствами относительно низкого уровня инфляции. Оба лагеря могут согласиться с тем, что низкие темпы роста за рубежом негативно сказываются на темпах экономического роста и инфляции внутри США.

Наиболее важные опционы, экспирация которых наступает в Нью-Йорке в 18:00 мск. Данные Reuters и DTCC.

Евро/доллар: $1.2450(E323 млн.), $1.2485(E324 млн.), $1.2500(E694 млн.), $1.2520-30(E1 млрд.), $1.2590/00(E1 млрд.)

Доллар/иена: Y115.50($1 млрд.), Y116.00($300 млн.), Y116.50($416 млн.), Y117.00($500 млн.), Y117.50($1 млрд.)

Аусси/доллар: $0.8650

Фунт/доллар: $1.5600, $1.5700(stg263 млн.)

Действия Министерства финансов, правительства и Банка Японии своей целью ставят направить частные сбережения в более рисковые активы. В совокупности с задержкой повышения налога с продаж это является угрозой для иены. Наше первоначальное понимание реакции на действия Банка Японии сходилось в предположении, что курс стабилизируется в течение нескольких последующих месяцев в районе 115 иен за доллар. Однако слабые данные по ВВП, фискальное направление политики правительства и банально рыночный тренд говорят о том, что доллар/иена будет продолжать ралли. Темы восходящего тренда, конечно, замедлятся, но есть все основания предполагать, что данная валютная пара достигнет уровня 120.00 к середине декабря. Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex

Итак, какова дальнейшая судьба Абэномики? Менее двух лет назад Синзо Абэ поразил всех своими глобальными планами по оживлению японской экономики. Он собирался поднять темпы роста номинального ВВП до 3% в год (при этом реальный показатель должен был добраться до 2%), а затем использовать положительный экономический импульс, чтобы подлатать прохудившиеся государственные финансы. Это было главной целью его программы «трех стрел»: гибкой фискальной политики, аккомодационной монетарной политики и долгосрочных реформ. Однако отчет по ВВП за третий квартал, опубликованный в понедельник, показал, что внутренний валовой продукт в Японии очень и очень далеко от амбициозных целей Премьера. Он не только не растет на 2% в год, как практически в один голос предсказывали все аналитики и экономисты частного сектора, а наоборот, падает. В третьем квартале ВВП сократился на 1.6%, поскольку вялый рост потребления, экспорта и государственных расходов после апрельского повышения налогов поглотили низкие инвестиции в основные средства и масштабные сокращения запасов.

По словам аналитиков, эти показатели, усугубившие падение на 7.3% во втором квартале, заставят правительство отложить реализацию второго этапа повышения налога на потребление - он был запланирован на октябрь 2015 года. Если Абэ действительно хочет добиться поставленных целей, ему нужно сместить акценты на стимулирование экономического роста. С егодня во второй половине дня Премьер, вероятно, объявит о том, что следующее повышение налога откладывается до апреля 2017 года. По некоторым данным, он также потребует досрочных общих выборов, чтобы воспользоваться преимуществом перед своими слабыми и разрозненными соперниками. И все же, вчерашние данные, скорее всего, омрачат и усложнят предвыборную кампанию для правящей Либерально-демократической партии Японии. Если бы в третьем квартале ВВП вырос на 2%, Абэ мог бы заявить, что откладывает повышение налога по доброй воле, или по доброте душевной. Но сейчас ему придется признать некоторые нелицеприятные факты, например, то, что экономика была еще слишком слаба, чтобы выдержать первое повышение, придуманное Демократами в 2012 году, и одобренное Либерал-демократами.

Даже в номинальном выражении и с учетом роста цен в Японии, экономика сокращается уже два квартала подряд на фоне апрельского повышения налогов. Он уничтожил большую часть того, что удалось достичь в течение предыдущих шести кварталов непрерывного номинального роста - для Японии это самый длительный период более чем за двадцать лет.

Данные за период с июля по сентябрь - это тяжелый удар для программы роста, разработанной Абэ. Так считает Коичи Хамада, один из советников премьер-министра. Чиновники попытались сгладить негативные последствия, поскольку акции зафиксировали самое стремительное падение с августа, а иена выросла практически против всех основных валют. Акира Амари, министр экономики и фискальной политики, судя по всему, признал, что правительство просчиталось, повысив налоги прежде, чем удалось сломить дефляционный менталитет японцев. При этом он также отметил и положительные стороны: компании сумели поднять рентабельность, а заработные платы теперь движутся в правильном направлении.

Остальные чиновники согласились с тем, что отчет по ВВП за третий квартал - еще не приговор для Абэномики. Если бы уровень запасов не изменился, то реальный рост в квартальном выражении был бы положительным, отметил министр финансов. Он же подчеркнул уверенный рост налоговых поступлений за счет налога на доходы корпораций. У правительства, пожалуй, есть возможность соорудить очередную программу стимулов на сумму 3-4 трлн. иен. По мнению директора Japan Macro Advisors Такудзи Окубо, это увеличит бюджет, который с декабря 2012 года, то есть после прихода Абэ к власти, вырос на 19 трлн. иен. Благодаря этой непоколебимой вере в стимулы, в полной мере разделяемой и поддерживаемой центральным банком, который в прошлом месяце расширил свою и без того радикальную программу монетарного ослабления, иностранные инвесторы пока не списывают Японию со счетов. В прошлом году приток капитала на фондовый рынок Японии достиг 155 млрд. долларов. В этом году показатели далеко не такие впечатляющие, однако по-прежнему положительные - на текущий момент чистый приток капитала составляет 7 млрд. долларов.

В понедельник вечером самолет Абэ приземлился в токийском аэропорту Ханеда. Премьер вернулся из своей девятидневной международной поездки и направился прямиком на встречу с главой Комейто, партнером либерал-демократов по коалиции. Допустив распространение слухов о досрочных выборах в свое отсутствие, он вряд ли даст теперь задний ход. Так считает профессор политологии в Софийском университете в Токио Коичи Накано. «Возможно, Абэ рассчитывал на легкую победу, но теперь ему придется побороться, даже с раздробленной оппозицией», - отметил Накано. «Возможно, он сделает ставку на то, что лошадей на переправе не меняют. Иными словами, ему придется пугать избирателей тем, что Абэ лучше, чем не-Абэ».

Некоторое время назад мы высказали предположение о том, что цены на нефть более чувствительны к процентным ставкам, чем принято считать. Логика проста. Низкие процентные ставки заставляют производителей держать свое благосостояние именно в сырьевых активах, а не в денежной форме - особенно если спекулянты готовы (через форвардную кривую) компенсировать им затраты, сопряженные с хранением сырья в терминалах, танкерах и даже подземных хранилищах. Таким образом, те, кому принадлежит сырье, продают его только чтобы покрыть свои потребности в финансовой ликвидности, что ведет к сокращению предложения на рынке. Следовательно, низкие процентные ставки поддерживают рост цен на сырье.

Между тем, чем больше спекулянты готовы платить - через контанго, получаемое производителями или владельцами сырья - тем выше мотивация наращивать объемы добычи, но не для потребления, а в качестве способа накопления благосостояния. Это ведет к увеличению запасов на фоне сокращения предложения на рынке. Ситуация должна развиваться по прямо противоположному сценарию в случае роста процентных ставок. В такие периоды производители и владельцы сырья спешат обратить его в деньги и разместить выручку на счетах в банках. Спекулянты, соответственно, не хотят больше компенсировать отрасли затраты на хранение сырья, которые начинают стремительно расти. И что должно отпугнуть спекулянтов от форвардных сырьевых контрактов и привлечь к продуктам реальной экономики? Полагаем, такую функцию может взять на себя компенсаторная ставка, которую они будут получать от реальной экономики за отсрочку потребления на более поздние сроки. Такая компенсаторная ставка также называется процентной.

В конечном счете, если вы не погашаете свое требование сегодня, то, фактически, консервируете его относительную стоимость. А пользы от требований на сырьевые активы гораздо меньше, чем от требований на те прекрасные вещи, которые можно из них создать. Суть в следующем: когда процентные ставки растут, инвесторы, скорее всего, предпочтут направлять свои средства тем, кто способен использовать доступное сырье, а не тем, кто заинтересован в том, чтобы попридержать это сырье у себя. Обратите внимание на причинно-следственные связи, отображенные на графике BNY Mellon:

Если чутье не подвело аналитиков BNY Mellon, то обвал на рынке сырья был, в некотором смысле, спровоцирован не только выходом ФРС из программы количественного ослабления, но и отрицательной ставкой ЕЦБ по депозитам. Как так? Конечно, цены на сырье указаны в долларах, а не в евро. Отрицательная ставка ЕЦБ по депозитам могла спровоцировать отток капитала из евро в доллар, что привело к укреплению американской валюты. В результате, из-за удорожания, потребителям сырья стало сложнее покупать сырье в нужном количестве. Без программы QE мы имеем дело с эффектом укрепления на фоне отсутствия корректировок со стороны сырьевого рынка - то есть, увеличения объема сырьевых ресурсов за соответствующую сумму в долларах - объем долларов, идущий на покупку сырья, сокращается, что ведет к снижению спроса и ценовой коррекции.

Однако пойдем дальше. Применим логику упущенных возможностей к странам-производителям сырья, и получим, что накопление масштабных долларовых резервов - то есть, денежных требований относительно разных активов, доступных для погашения прямо сейчас - в конечном счете, сводится к передаче гудвилла своему торговому партнеру. А зачем еще производитель нефти будет отдавать на сторону больше ресурсов, чем это необходимо для удовлетворения внутренних потребностей в импортных товарах и услугах? Вот об этом мы как раз все время забываем. Резервы - это требование - а не право(!) на продукты страны-эмитента.

В этом смысле, они представляют собой вотум доверия к навыкам, умениям организационным способностям торгового партнера, которому вы передаете гудвилл. Страна-экспортер делает ставку на то, что эмитент требований (в данном случае, США) не просто защитит их долгосрочную стоимость, но и использует излишки сырья с большей пользой, чем сама страна, добывающая это сырье. Иными словами, это ставка на то, что торговый партнер оправдает доверие, оказанное ему страной-экспортером. Все это прекрасно складывается в концепцию взаимоотношений между странами-производителями сырья и развитыми экономиками: первые контролирую доступ к своим ресурсам, но, вполне возможно, что у них нет организационных систем, или технологий для того, чтобы наращивать благосостояние с их помощью. Следовательно, они заинтересованы в добрых отношениях с теми, странами, которые могут сделать это - в основном за счет предоставления им некоторой доли сырья безвозмездно, в расчете на то, что они улучшат условия жизни для всех, или, по меньшей мере, для некоторых слоев общества страны-производителя.

Система дани

К сожалению, сланцевая революция существенно сократила возможность передачи «дани» развитым странам в надежде умилостивить их сохранить их расположение. В результате, сократилась потребность мировой экономики в накоплении валютных резервов. В этом смысле мы согласны с аналитиками Societe Generale, который в среду заявил о том, что глобальное перенасыщение сбережениями - не совсем верный термин в сложившейся ситуации: «денежные потоки текли из развитых стран в развивающиеся экономики на фоне стимулирующей политики ФРС и валютных интервенций в сегменте ЕМ. Эта система «Бреттонвудс 2» сломалась, когда американские потребители начали наращивать свою кредитную нагрузку перед кризисом 2008 года. Подобная ситуация все еще сохраняется в Канаде - это последняя страна, вскочившая в поезд под названием «потребительский долг». Однако рынки понимают, что темпы роста в развивающихся странах снижаются, а привлекательность нехеджированных ценных бумаг с фиксированной доходностью в этом сегменте по сравнению с американскими облигациями упала гораздо сильнее из-а неожиданно слабого роста валютных курсов ЕМ».

Таким образом, больше сбережений развитой страны остается в экономике этой страны, то есть, в США. Темпы роста валютных резервов снижаются, а инвесторы стремятся переключиться на безопасные активы. Глобальное перенасыщение резервами - неточное название, поскольку с точки зрения денежных потоков на мировом уровне они должны уравниваться с расходами. Экспортирующие регионы генерируют больше сбережений, или иностранных требований, которые зачастую являются требованиями США. С точки зрения инвестиционных портфелей, накопленная и приведенная стоимость этих сбережений должна быть ориентирована на анти-рисковые активы из-за низких ожиданий роста, или жестких требований к риску со стороны держателей..

Европейский центральный банк и Банк Японии имплицитно регулируют свои валютные курсы, поэтому не удивительно, что доллар по умолчанию растет, подбадриваемый сберегателями. Покупка доллара, пожалуй, одна из самых анти-рисковых стратегий за долгое время, и единственное, что может ослабить этот тренд - это признаки существенного охлаждения американской экономики, указывающие на то, что продажа доллара в кроссах может стать неплохим способом хеджирования. Некоторые отмечают выгодную взаимосвязь между потоками капитала на американском рынке акций и долларом. Вне всякого сомнения, этот фактор сыграет решающую роль в формировании нового мирового экономического порядка, в том числе и потому, что он поставит под сомнение эффективность долларовой валютной привязки в странах экспортерах сырья. Подумайте об этом в таком ключе: в условиях сокращения потока долларовых требований, нет смысла бездарно растрачивать те, что у вас уже есть.

Изабелла Каминска,

Фунт/доллар. Фундаментальные уровни
$1.5820 - средние офера
$1.5811 - уровень коррекции 61.8% для движения $1.5945-1.5593
$1.5800 - средние офера
$1.5780/85 - средние офера
$1.5760 - 5-дневная МА
$1.5740/50 - средние офера
$1.5736 - внутридневной максимум
$1.5717 Текущий курс фунт/доллар
$1.5665/64 - уровень коррекции 50% для движения $1.5593-1.5736, внутридневной минимум
$1.5650 - средний спрос
$1.5627 - уровень коррекции 76.4% для движения $1.5593-1.5736
$1.5620/00 - спросн на подходе к уровню
$1.5593 - минимум 14 ноября
$1.5580 - средний спрос
$1.5564 - миниму 6 сентября 2013

Положение вещей поворачивается в пользу евро, говорят аналитики Morgan Stanley. Последние комментарии представителя ЕЦБ Бенуа Кюре создают впечатление, что центральный банк сейчас менее склонен к ослаблению валюты по сравнению с тем, что было всего лишь несколько недель назад. Индикатор немецкого института ZEW во вторник и индекс PMI еврозоны в четверг должны показать отскок, в то время как евро/фунт (EUR/GBP) должен заручиться поддержкой со стороны падающих цен на жилье и инфляцию в Великобритании, а евро/франк (EUR/CHF) имеет ограничитель в виде предстоящего 30 ноября референдума по вопросу золота в резервах ШНБ. Morgan Stanley покупает евро/доллар (EUR/USD) на $1.2510 с целью $1.29 и стоп-лоссом на $1.2410. EUR/USD торгуется сейчас на $1.2492.