Quantitative trading - страница 35
Вы упускаете торговые возможности:
- Бесплатные приложения для трейдинга
- 8 000+ сигналов для копирования
- Экономические новости для анализа финансовых рынков
Регистрация
Вход
Вы принимаете политику сайта и условия использования
Если у вас нет учетной записи, зарегистрируйтесь
Закладные и ценные бумаги, обеспеченные закладными (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Глава 18)
Закладные и ценные бумаги, обеспеченные закладными (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Глава 18)
Введение в ипотеку и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой
В этой главе дается всестороннее понимание ипотечных кредитов и ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, которые являются жизненно важными финансовыми продуктами. Хотя многие из вас знакомы с ипотекой как жилищным кредитом, ее также можно получить для различных типов недвижимости, включая вторые дома.
Ипотечные ценные бумаги — это ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотечных кредитов. Чтобы понять эту концепцию, представьте, что вы ипотечный банкир, который собирает все ипотечные контракты и маркирует их как «на продажу». Затем инвесторы, такие как взаимные фонды и индивидуальные инвесторы, могут приобрести эти ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. Эта коллекция ипотечных кредитов называется пулом ипотечных кредитов.
Ценные бумаги с ипотечным покрытием действуют аналогично облигациям, поскольку владельцы получают процентные платежи и выплаты основной суммы. Эти ценные бумаги доступны для инвесторов разного размера, что позволяет физическим лицам участвовать в ипотечном рынке независимо от их финансовых возможностей.
Цели обучения и определения
В этой главе рассматриваются несколько задач обучения, связанных с ипотекой и ценными бумагами, обеспеченными ипотекой. В нем даны определения и пояснения ключевых терминов, а также показано, как рассчитать платежи по ипотечным кредитам с фиксированной процентной ставкой с помощью финансовых калькуляторов. Обсуждаются различные риски, связанные с этими ценными бумагами, в том числе процентный риск (риск досрочного погашения) и сложный процесс секьюритизации.
Примеры и приложения
Для иллюстрации рассматриваемых концепций в главе представлено несколько примеров. К ним относятся операции с долларами, которые включают продажу и обратную покупку ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, для извлечения выгоды из разницы в ценах. Также исследуется моделирование досрочного погашения, которое помогает предсказать, как заемщики могут досрочно погасить свои ипотечные кредиты. Кроме того, в главе обсуждаются спреды, представляющие собой разницу в доходности между ценными бумагами, обеспеченными ипотекой, и другими облигациями.
Типы жилищных ипотечных продуктов
Понимание первичного ипотечного рынка необходимо, прежде чем углубляться в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. На этом рынке финансовые учреждения, такие как коммерческие банки, предлагают ссуды потенциальным держателям ипотечных кредитов, желающим приобрести дома. Различные ипотечные продукты предназначены для заемщиков в зависимости от их кредитной истории, стабильности доходов и активов. Основные кредиты предлагаются заемщикам с низким уровнем риска с отличной кредитной историей, в то время как субстандартные кредиты обслуживают заемщиков с более высоким уровнем риска с более низким доходом и предельной кредитной историей.
Секьюритизация ипотечных кредитов
Процесс секьюритизации превращает ипотечные кредиты в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. Он включает в себя создание, когда создаются отдельные ипотечные кредиты, а затем объединение, когда аналогичные ипотечные кредиты объединяются в ипотечный пул. Затем ипотечный пул передается компании специального назначения (SPV), которая выпускает обеспеченные ипотекой ценные бумаги, представляющие доли собственности в денежных потоках ипотечного пула. Эти ценные бумаги делятся на разные транши в зависимости от их характеристик риска и доходности и продаются инвесторам на вторичном рынке.
Денежные потоки и риски в ипотечных ценных бумагах
Инвесторы в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, получают денежные потоки, генерируемые базовым ипотечным пулом, включая процентные платежи и погашение основной суммы долга. Однако с этими ценными бумагами связано несколько рисков. Процентный риск возникает из-за изменений процентных ставок, а риск досрочного погашения возникает, когда заемщики досрочно погашают свои ипотечные кредиты. Кредитный риск — это риск дефолта заемщика, а моделирование досрочного погашения помогает прогнозировать скорость досрочного погашения.
Заключение
Ипотечные кредиты и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, играют жизненно важную роль на рынке жилищного финансирования. Они облегчают доступ заемщиков к ипотечному финансированию и предлагают инвестиционные возможности для широкого круга инвесторов. Хотя эти ценные бумаги обеспечивают преимущества, они также несут риски, такие как процентный риск, риск досрочного погашения, кредитный риск и риск рыночной ликвидности. Регуляторный надзор и методы управления рисками имеют решающее значение для поддержания стабильности и целостности рынка ценных бумаг с ипотечным покрытием.
Корпоративные облигации (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Глава 17)
Корпоративные облигации (FRM Part 1 2023 – Книга 3 – Глава 17)
В части первой, книге третьей мы углубляемся в детали финансовых рынков и продуктов, уделяя особое внимание корпоративным облигациям. В этой главе рассматриваются точки зрения как корпорации-эмитента, так и инвестора с целью определения и понимания различных аспектов торговли облигациями и рисков.
Корпорация-эмитент, нуждающаяся в значительном капитале, стремится заимствовать средства у держателей облигаций по всему миру для финансирования проектов по увеличению благосостояния. Инвесторы, от частных лиц до институциональных организаций, таких как пенсионные фонды, взаимные фонды или фонды пожертвований, играют решающую роль в этом процессе. На протяжении всей главы мы рассматриваем обе точки зрения и подчеркиваем цели обучения, связанные с торговлей облигациями и рисками.
Первым обсуждаемым риском является риск дефолта, который относится к неопределенности получения своевременного и полного платежа от корпорации-эмитента. Риск невыполнения обязательств включает в себя возможность неполучения запланированных платежей или получения меньше обещанной суммы. Например, облигация, выпущенная крупной корпорацией, такой как Johnson & Johnson, может обещать выплату 50 долларов каждые шесть месяцев в течение 20 лет и возврат номинальной стоимости облигации при погашении. Риск дефолта охватывает как величину, так и временную неопределенность этих денежных потоков.
Второй тип обсуждаемого риска — процентный риск, связанный с взаимосвязью между доходностью облигаций и процентными ставками. Когда процентные ставки растут, цены на облигации падают. Поэтому, если инвестору необходимо продать облигацию до наступления срока ее погашения в период повышения процентных ставок, он может получить меньше, чем ожидалось. Долгосрочные облигации обычно имеют более высокий процентный риск. Понимание риска дефолта и риска процентной ставки имеет решающее значение при рассмотрении инвестиций в облигации.
В главе также исследуется понятие срока погашения, а также то, что происходит в дату погашения облигации. Кроме того, кратко затрагивается роль математики в анализе уровня дефолта, уровня дефолта в долларах и ожидаемой доходности.
В главе проводится параллель между торговлей облигациями и торговлей акциями на Нью-Йоркской фондовой бирже. Торговля облигациями включает в себя покупку и продажу облигаций с целью покупки по низкой цене и продажи по высокой цене, аналогично торговле акциями. Однако на торговлю облигациями сильно влияют изменения процентных ставок, которые отражаются на доходах по облигациям. Если инвестор ожидает снижения процентных ставок, он может покупать облигации и продавать их по более высокой цене, когда ставки снижаются.
Чтобы сделать инвестиции в облигации более доступными, корпорации делят свои облигации на более мелкие номиналы, часто 1000 долларов, что позволяет участвовать в них индивидуальным и институциональным инвесторам. Доход по облигации, представляющий собой доход, полученный в течение срока ее действия, если он удерживается до погашения, зависит от цены, уплачиваемой за облигацию. Прогнозирование доходности облигаций включает рассмотрение различных моделей, но простой подход начинается с безрисковой доходности, обычно основанной на казначейских ценных бумагах с аналогичной датой погашения, и добавляет кредитный спред для компенсации риска дефолта.
В главе представлена кривая доходности, которая иллюстрирует взаимосвязь между временем до погашения и доходностью до погашения. В условиях развивающейся экономики кривые доходности имеют тенденцию к восходящему наклону, поскольку инвесторы требуют более высокой доходности по долгосрочным облигациям. Корпорации создают кривую доходности корпоративных облигаций, расположенную над кривой безрисковой доходности, отражая кредитные спреды, связанные с риском дефолта.
Договор облигации, юридически обязывающий договор между корпорацией-эмитентом и держателями облигаций, является еще одним важным аспектом инвестирования в облигации, обсуждаемым в этой главе.
Спекулятивные облигации, также известные как облигации с высокой доходностью или мусорные облигации, несут более высокий риск дефолта по сравнению с облигациями инвестиционного уровня. Агентства кредитного рейтинга присваивают этим облигациям более низкие рейтинги, чтобы указать на повышенную вероятность дефолта или задержки платежей по процентам и основной сумме. Инвесторы обычно требуют более высокой доходности по спекулятивным облигациям, чтобы компенсировать повышенный риск. В результате цены на эти облигации, как правило, ниже, что отражает более высокие процентные ставки, требуемые инвесторами.
Помимо кредитных рейтингов, инвесторы в облигации также оценивают финансовое состояние корпорации-эмитента. Такие факторы, как финансовая отчетность, отраслевые тенденции и опыт руководства, анализируются для определения вероятности своевременных выплат процентов и основной суммы долга.
Срок погашения является важным аспектом инвестирования в облигации. Дата погашения представляет собой окончание срока облигации, когда основная сумма выплачивается держателю облигации. Краткосрочные облигации имеют срок погашения от одного до пяти лет, тогда как долгосрочные облигации могут охватывать десять и более лет. Инвесторы должны учитывать свои инвестиционные цели и устойчивость к риску при выборе между краткосрочными и долгосрочными облигациями.
Процентный риск играет важную роль при инвестировании в облигации. Изменения процентных ставок могут оказывать обратное влияние на цены облигаций. Когда процентные ставки растут, цены на облигации обычно падают, и наоборот. Эта взаимосвязь возникает из-за того, что существующие облигации с более низкими процентными ставками становятся менее привлекательными для инвесторов по сравнению с вновь выпущенными облигациями с более высокими процентными ставками.
Кривая доходности иллюстрирует взаимосвязь между доходностью и временем до погашения облигаций. В условиях развивающейся экономики кривые доходности имеют тенденцию к восходящему наклону, что указывает на то, что более долгосрочные облигации имеют более высокую доходность, чтобы компенсировать повышенный риск. И наоборот, во время экономического спада кривые доходности могут наклоняться вниз, что указывает на более низкую доходность долгосрочных облигаций.
Торговля облигациями осуществляется различными способами, такими как организованные биржи и электронные платформы. Инвесторы покупают и продают облигации на основе своих инвестиционных стратегий и рыночных условий. Цель состоит в том, чтобы купить облигации по более низкой цене и продать их по более высокой цене, чтобы получить прибыль. Однако торговля облигациями сопряжена с рисками, включая рыночную ликвидность и колебания цен, вызванные изменениями процентных ставок.
Подводя итог, можно сказать, что понимание концепций, обсуждаемых в этой главе, имеет решающее значение для инвестирования в облигации. Он включает в себя анализ таких факторов, как кредитный рейтинг, риск дефолта, риск процентной ставки, срок погашения и взаимосвязь между доходностью и ценой на облигации. Тщательно оценивая эти элементы, инвесторы могут принимать обоснованные решения о создании портфеля облигаций, соответствующего их финансовым целям и устойчивости к риску.
Ценообразование финансовых форвардов и фьючерсов (FRM Part 1 2023 – Book 3 – Chapter 10)
Ценообразование финансовых форвардов и фьючерсов (FRM Part 1 2023 – Book 3 – Chapter 10)
Здравствуйте, это Джим, и я хотел бы обсудить первую часть нашей темы о финансовых рынках и продуктах, уделив особое внимание главе о ценообразовании финансовых форвардов и фьючерсов. Прошу прощения за отнятое время, но я считаю, что оно того стоит. Прежде чем мы углубимся в цели обучения, давайте представим, что я фермер по имени Джим и я специализируюсь на выращивании и продаже грейпфрутов. Теперь, помимо того, что я фермер, я также являюсь инвестором и владею акциями, которые я буду представлять с помощью этой каталожной карточки.
Давайте рассмотрим сценарий, в котором существует спотовый рынок грейпфрута, а текущая цена составляет 1 доллар за грейпфрут. Как фермер, я продаю свои грейпфруты по 1 доллару за штуку. Однако, допустим, вы подходите ко мне и выражаете желание купить мой грейпфрут через месяц. Я спрашиваю вас, сколько вы готовы платить мне в месяц, учитывая, что мне придется нести расходы по хранению и страхованию грейпфрута в течение этого периода. Вы изначально предлагаете заплатить 1 доллар, но я объясняю, что у меня будут дополнительные расходы на хранение и страхование фруктов. Итак, после некоторых переговоров мы соглашаемся на цену в 1,20 доллара.
Чтобы закрепить наше соглашение, мы подписываем форвардный контракт, который является производной ценной бумагой. В этом контракте говорится, что вы вернетесь через месяц и заплатите мне 1,20 доллара, а взамен я предоставлю вам грейпфрут. Теперь у нас есть производный контракт. Во время нашего разговора вы замечаете на моем столе клочок бумаги, который, как оказалось, является долей в компании Jim's Concrete Company. Вы спрашиваете о нем, и я упоминаю, что он стоит 100 долларов. Вы выражаете свою заинтересованность в том, чтобы владеть им через месяц, и предлагаете заплатить мне за владение. Я сообщаю вам, что текущая цена составляет 100 долларов, и спрашиваю, сколько вы готовы заплатить мне через 30 дней.
Как и в случае с грейпфрутовой сделкой, мы учитываем потенциальные затраты и риски. В этом случае мы в первую очередь учитываем процентную ставку. После дальнейшего обсуждения сошлись на цене 120 долларов. Итак, у нас есть еще один производный контракт на долю акций. Подводя итог, у нас теперь есть два деривативных контракта: один на грейпфрут и один на акции.
Стоимость этих деривативных контрактов в течение следующих 30 дней зависит от спотовой цены грейпфрута и цены акций Jim's Concrete Company. Если, например, спотовая цена на грейпфрут подскочит до 3 долларов за 10 дней, я могу сожалеть о том, что согласился продать его вам за 1,20 доллара, поскольку я мог бы продать его сразу же за 3 доллара. С другой стороны, вы были бы в восторге от значительного повышения цен. Тот же принцип применяется к доле акций. Таким образом, стоимость этих производных контрактов зависит от стоимости базовых активов.
Теперь давайте перейдем к целям обучения, которые нам нужно охватить. Во-первых, мы определим и опишем финансовые активы, которые представляют собой торгуемые инвестиции, представляющие право собственности или права на будущие денежные потоки или доходы от различных организаций. Все финансовые активы являются инвестиционными активами и используются для достижения наших жизненных целей путем получения положительной прибыли.
Финансовые активы можно разделить на три типа: те, которые не приносят дохода, такие как недивидендные акции; те, которые предлагают фиксированный доход с известными суммами, например, облигации с фиксированным купоном; и те, которые приносят доход на основе процента от их стоимости.
Далее мы рассмотрим концепцию коротких продаж. По сути, короткая продажа предполагает сначала продажу актива с ожиданием того, что его цена снизится, что позволит нам выкупить его позже по более низкой цене.
Они сказали: «Давайте создадим стандартизированный форвардный контракт, который можно будет легко покупать и продавать на вторичном рынке». Так и появилась концепция фьючерсных контрактов.
Фьючерсные контракты представляют собой стандартизированные соглашения, в которых указываются детали сделки, такие как количество, качество и дата поставки базового актива. В отличие от форвардных контрактов, которые настраиваются для каждой сделки, фьючерсные контракты торгуются на организованных биржах, таких как Чикагская товарная биржа (CME), и имеют стандартные условия.
Стандартизация фьючерсных контрактов дает ряд преимуществ. Во-первых, он повышает ликвидность рынка, позволяя трейдерам легко покупать или продавать контракты в любое время до истечения срока действия. Этой ликвидности способствует биржа, выступающая в качестве посредника, подбирающая покупателей и продавцов и обеспечивающая бесперебойное функционирование рынка.
Во-вторых, стандартизация фьючерсных контрактов устраняет риск контрагента. В форвардном контракте существует риск того, что одна из сторон может не выполнить свои обязательства по покупке или продаже базового актива. Напротив, фьючерсные контракты поддерживаются расчетной палатой, связанной с биржей, которая выступает в качестве гаранта для всех транзакций. Это означает, что если одна из сторон не выполняет свои обязательства, в дело вступает клиринговая палата и гарантирует завершение сделки.
Еще одно ключевое различие между форвардными и фьючерсными контрактами заключается в том, что фьючерсные контракты переоцениваются по рыночной цене. Маркировка по рынку означает ежедневный расчет прибылей или убытков по фьючерсным позициям на основе текущей рыночной цены. В конце каждого торгового дня подсчитываются прибыли или убытки, и соответствующая сумма зачисляется или списывается со счета трейдера. Этот процесс помогает управлять рисками и гарантирует, что обе стороны, участвующие в фьючерсном контракте, останутся в финансовой безопасности.
Теперь давайте перейдем к следующей цели обучения, которая заключается в расчете форвардной цены. В примере, приведенном Джимом, он упомянул о согласовании форвардной цены в размере 1,20 доллара за грейпфрут и 120 долларов за акцию. Форвардная цена – это цена, по которой покупатель и продавец соглашаются совершить сделку с базовым активом в будущем. Он определяется на основе таких факторов, как спотовая цена актива, время до погашения и преобладающие процентные ставки.
Для расчета форвардной цены могут использоваться различные методы, в том числе паритет процентных ставок и стоимость переноса. Эти методы учитывают временную стоимость денег и затраты, связанные с удержанием базового актива до истечения срока действия контракта.
Различие между форвардной ценой и стоимостью форвардного контракта также является важной концепцией. Форвардная цена представляет собой согласованную цену будущей сделки, а стоимость форвардного контракта представляет собой текущую стоимость контракта в данный момент времени. Стоимость форвардного контракта со временем колеблется в зависимости от изменений спотовой цены базового актива, процентных ставок и других факторов.
Понимание взаимосвязи между форвардной ценой и стоимостью форвардного контракта имеет решающее значение для трейдеров и инвесторов, которые используют стратегии хеджирования или спекуляции с использованием деривативов. Анализируя разницу между форвардной ценой и стоимостью, участники рынка могут определить потенциальные арбитражные возможности или оценить эффективность своих позиций.
В следующем разделе главы исследуется взаимосвязь между стоимостью деривативных контрактов и спотовой ценой базового актива. В примере Джима стоимость производных контрактов зависит от спотовой цены грейпфрута и доли акций в бетонной компании Джима. Если спотовые цены значительно вырастут, Джим может пожалеть о заключении контрактов, потому что он мог бы продать активы по более высокой цене на спотовом рынке. И наоборот, покупатель контрактов выиграет от повышения цены.
Эта концепция применяется к различным типам производных контрактов, включая фьючерсы, опционы и свопы. Стоимость этих деривативов определяется исходя из базового актива или справочной ставки. Понимание того, как изменения спотовой цены базового актива влияют на стоимость дериватива, имеет решающее значение для управления рисками и принятия обоснованных торговых решений.
Например, давайте рассмотрим опцион колл на акцию. Опцион колл дает держателю право, но не обязательство, купить базовые акции по заранее определенной цене (известной как цена исполнения) в указанную дату или до нее (известную как дата истечения). На стоимость опциона колл влияют такие факторы, как текущая цена акции, цена исполнения, время до экспирации, волатильность акции и преобладающие процентные ставки.
Если спотовая цена акции увеличивается, она становится более ценной для держателя опциона колл, потому что он имеет право купить акцию по более низкой цене исполнения. Это увеличение стоимости известно как внутренняя стоимость, которая представляет собой разницу между спотовой ценой и ценой исполнения. Кроме того, увеличение спотовой цены может также привести к увеличению временной стоимости опциона, что отражает возможность дальнейшего повышения цены до истечения срока действия.
И наоборот, если спотовая цена акции снижается, стоимость колл-опциона также может снизиться. Если спотовая цена падает ниже цены исполнения, опцион может не иметь внутренней стоимости, и его стоимость будет в первую очередь зависеть от его временной стоимости. По мере приближения даты экспирации временная стоимость опциона уменьшается, что может привести к снижению его общей стоимости.
Эта взаимосвязь между спотовой ценой базового актива и стоимостью дериватива не ограничивается опционами, но распространяется и на другие виды деривативов. Например, в случае фьючерсных контрактов на стоимость контракта влияют изменения спотовой цены базового актива.
Понимание этих взаимосвязей имеет решающее значение для трейдеров деривативов и инвесторов. Анализируя, как изменения спотовой цены влияют на стоимость дериватива, участники рынка могут оценить потенциальные риски и выгоды, связанные с их позициями. Они также могут использовать эти знания для разработки стратегий, учитывающих ожидаемые движения рынка, или для хеджирования потенциальных убытков.
По ходу главы можно углубиться в различные типы деривативов, модели их оценки и стратегии управления рисками и максимизации доходов. Производные инструменты — это мощные финансовые инструменты, которые предлагают возможности для спекуляций, хеджирования и управления рисками, но они также сопряжены со своими сложностями и рисками. Участникам рынка важно иметь четкое представление об этих инструментах и их основных принципах, прежде чем приступать к торговле деривативами или инвестиционной деятельности.
Вот некоторые вопросы, которые задавали мои ученики, и я пытаюсь сделать их менее очевидными, чтобы ученики не полностью осознавали, что произойдет дальше. Вернемся к примеру, который мы обсуждали ранее. В этом примере мы проанализировали основу вопроса и заметили, что были цены 100 и 110, что указывает на разницу в 10%. Кроме того, безрисковая ставка составляла всего 5%. Основываясь на этой информации, мы могли бы сделать вывод, что это будет ситуация с наличными деньгами. Точно так же в другом примере мы пришли к выводу, что это будет обратный сценарий «кэш энд кэрри». Я хочу сказать, что если бы мне пришлось создавать эти вопросы, я бы, скорее всего, изменил форвардную цену на что-то иное, чем 95, может быть, 101, чтобы внести некоторую двусмысленность и затруднить определение ответа. Вот почему эта глава и наши иллюстрации призваны эффективно продемонстрировать эту концепцию. Теперь давайте перейдем к расчету ожидаемой будущей цены с поправкой на текущие расходы.
Чтобы проиллюстрировать это, давайте рассмотрим концепцию форвардной цены. Он начинается со спотовой цены и увеличивается в зависимости от текущих расходов. В конце концов, она достигает форвардной цены. Примечательно, что при заключении форвардного контракта на грейпфрут или акции отсутствует первоначальный денежный поток. Никакие деньги или базовый актив не переходят из рук в руки при заключении контракта. В результате первоначальная стоимость производной равна нулю. Это значение зависит от различных факторов, таких как спотовая цена, затраты на хранение, время и безрисковая процентная ставка. В главе не подробно рассматриваются причины выбора безрисковой процентной ставки, но важно учитывать, что она помогает генерировать безрисковую положительную норму прибыли. Эта концепция возникла из модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза-Мертона, разработанной Фишером Блэком, Майроном Шоулзом и Робертом Мертоном в начале 1970-х годов. Они подчеркнули использование безрисковой процентной ставки в качестве отправной точки для оценки деривативов. Поэтому крайне важно понимать, что кажущуюся рискованность деривативов можно уменьшить, создав безрисковый портфель с использованием деривативов и спотовых активов.
Теперь давайте исследуем стоимость форвардного контракта на протяжении его срока действия. Представьте, что мы договорились обменять грейпфрут на 1,20 доллара. Какова ценность этой производной ценной бумаги в промежутке между настоящим моментом и 30 днями? Предположим, цена грейпфрута увеличилась до 3 долларов. В этом случае я был бы недоволен, потому что согласился продать грейпфрут всего за 1,20 доллара, упустив более высокую цену продажи. Однако контрагент может продать производный контракт, чтобы отразить движение цены в свою пользу, тем самым извлекая выгоду из прибыли. Это иллюстрирует принципиальное различие между форвардным контрактом и фьючерсным контрактом. В форвардном контракте найти кого-то, кто возьмет на себя контракт, может быть непросто, тогда как в биржевом фьючерсном контракте проще продать производную ценную бумагу и получить прибыль, не дожидаясь срока погашения контракта.
Возвращаясь к первоначальному обсуждению, мы изначально использовали форвардный контракт для целей хеджирования, явно или неявно. Хеджирование является важным требованием как для форвардных, так и для фьючерсных контрактов, но эти контракты также служат спекулятивным целям. Например, любой может продать форвардный контракт, даже если он не имеет прямого отношения к базовому активу. На рынке деривативов действуют спекулянты, хеджеры и арбитражеры. Следовательно, понимание ценности производного контракта становится решающим. Со временем стоимость контракта меняется из-за колебаний спотовой цены и процентных ставок. Значение может быть положительным или отрицательным, в зависимости от таких факторов, как Гордость или сожаление, связанных с контрактом. Первоначально стоимость контракта равна нулю, и в течение срока его действия она может меняться.
При наступлении срока погашения стоимость форвардного контракта определяется окончательной спотовой ценой базового актива и согласованной форвардной ценой. Если спотовая цена при погашении выше форвардной цены, контракт имеет положительную стоимость. С другой стороны, если спотовая цена ниже форвардной, контракт имеет отрицательную стоимость.
Чтобы рассчитать стоимость форвардного контракта в любой момент времени до наступления срока его погашения, нам необходимо рассмотреть текущую стоимость разницы между текущей ценой спот и форвардной ценой, скорректированную на текущие расходы. Текущие расходы включают затраты на хранение, затраты на финансирование и любые другие расходы, связанные с владением базовым активом.
Давайте рассмотрим пример, чтобы лучше понять расчет. Предположим, что спотовая цена товара составляет 100 долларов, форвардная цена — 105 долларов, а безрисковая процентная ставка — 5%. Срок погашения составляет один год. Чтобы найти стоимость форвардного контракта, нам сначала нужно рассчитать текущую стоимость.
Текущая стоимость = (Спотовая цена - Форвардная цена) * e^(безрисковая ставка * время до погашения)
Текущая стоимость = (100–105 долларов США) * e^(0,05 * 1)
Текущая стоимость = -5 долларов * e ^ (0,05)
Теперь давайте рассчитаем текущую стоимость разницы между спотовой ценой и форвардной ценой с поправкой на текущие расходы. Мы используем формулу:
Текущая стоимость = (Спотовая цена - Форвардная цена) * e^(-безрисковая ставка * время до погашения)
Текущая стоимость = (100–105 долларов США) * e^(-0,05 * 1)
Текущая стоимость = -5 долларов * e ^ (-0,05)
Чтобы найти стоимость форвардного контракта, мы вычитаем текущую стоимость из приведенной стоимости:
Стоимость форвардного контракта = Текущая стоимость - Балансовая стоимость
Стоимость форвардного контракта = -5$ * e^(-0,05) - (-5$ * e^(0,05))
Стоимость форвардного контракта = -$5 * (e^(-0,05) + e^(0,05))
Результирующее значение может быть положительным или отрицательным, указывая на прибыль или убыток в стоимости форвардного контракта. Если значение положительное, это означает, что контракт находится в прибыли, а если отрицательное, это указывает на убыток.
Рассчитывая стоимость форвардного контракта в разные моменты времени, мы можем отслеживать ее колебания и оценивать ее доходность. Это понимание необходимо участникам рынка для принятия обоснованных решений относительно заключения, удержания или выхода из форвардных контрактов.
Важно отметить, что расчет стоимости форвардных контрактов основан на нескольких допущениях, таких как отсутствие транзакционных издержек и рыночных трений. Кроме того, формула предполагает непрерывное начисление сложных процентов на текущие расходы и безрисковые процентные ставки. Эти допущения упрощают расчеты в образовательных целях, но могут не учитывать сложности реальных торговых сценариев.
В заключение следует отметить, что стоимость форвардного контракта со временем меняется из-за колебаний спотовой цены базового актива и влияния текущих расходов. Учитывая эти факторы и применяя математические модели, участники рынка могут оценивать прибыльность форвардных контрактов и принимать обоснованные инвестиционные решения.
Свойства опций (FRM, часть 1, 2023 г., книга 3, глава 13)
Свойства опций (FRM, часть 1, 2023 г., книга 3, глава 13)
Привет, меня зовут Джим, и я хотел бы обсудить первую часть темы финансовых рынков и продуктов, уделив особое внимание главе, посвященной свойствам опционов.
Во-первых, давайте поговорим об уникальной природе опционов по сравнению с форвардными, фьючерсными и своп-контрактами. В отличие от этих обязывающих соглашений, опционы предоставляют вам право, но не обязательство, совершить конкретное действие. Это различие придает опционам их отличительные свойства и влияет на их цену. В этом обсуждении мы сосредоточимся на шести ключевых факторах, влияющих на опционы: цена базового актива, цена исполнения, время до экспирации, тип опциона (американский или европейский), волатильность и безрисковая процентная ставка.
Начнем с цены базового актива. Представьте себе сценарий, в котором акция в настоящее время торгуется по цене 100 долларов за акцию, и доступны опционы колл и пут с ценой исполнения 100 долларов. Когда вы покупаете опцион колл, вы делаете ставку на то, что цена акций вырастет. Если цена акции поднимется до 110, 120 или даже 200 долларов, стоимость колл-опциона также увеличится. С другой стороны, когда вы покупаете опцион пут, вы делаете ставку на то, что цена акций упадет. Если цена акции упадет до 80, 70, 40 или 10 долларов, стоимость опциона пут увеличится. Важно отметить, что внутренняя стоимость опциона представляет собой разницу между ценой акции и ценой исполнения.
Цена исполнения является еще одним важным фактором. Более высокая цена исполнения колл-опциона означает, что у базового актива меньше шансов оказаться в выигрыше, что приводит к снижению стоимости колл-опциона. И наоборот, более высокая цена исполнения опциона пут означает более высокую вероятность того, что базовый актив упадет ниже цены исполнения, что приведет к увеличению стоимости опциона пут.
Время до экспирации также играет существенную роль. Если все другие факторы остаются неизменными, опцион с более длительным периодом экспирации обычно имеет более высокую стоимость по сравнению с опционом с более коротким периодом экспирации. Это связано с тем, что более длительный период экспирации дает больше времени для благоприятного движения цены базового актива.
Важно различать варианты американского и европейского стиля. Американские опционы могут быть исполнены в любое время до истечения срока действия, в то время как европейские опционы могут быть исполнены только по истечении срока их действия. Для американских колл-опционов по мере увеличения времени до экспирации вероятность роста цены базового актива также увеличивается, что приводит к более высокой стоимости опциона. Для американских опционов пут основное внимание уделяется вероятности того, что цена базового актива упадет ниже цены исполнения, что приведет к увеличению стоимости опциона.
При рассмотрении дивидендов необходимо учитывать дополнительные факторы. Дивиденды уменьшают стоимость колл-опционов, поскольку держатели опционов не получают дивидендов. И наоборот, опционы пут, как правило, растут в цене, поскольку цена базового актива часто падает на экс-дивидендную дату.
Волатильность — еще один важный фактор, влияющий на опционы. Более высокая волатильность приводит к более высоким ценам опционов как для коллов, так и для путов. Волатильность представляет собой величину колебаний цены базового актива. Если ожидается, что цена акции останется стабильной (нулевая волатильность), опцион не будет иметь никакой ценности. Однако, если цена акции сильно колеблется, что указывает на высокую волатильность, опцион будет иметь более высокую цену.
Безрисковая процентная ставка также играет роль в ценообразовании опционов. Опционы могут быть оценены с использованием безрисковой процентной ставки, что может показаться нелогичным, поскольку опционы сопряжены со значительным риском.
Теперь давайте изменим уравнение, чтобы выделить цену колла. Преобразовывая уравнение, мы находим, что цена отзыва равна цене акции минус текущая стоимость цены исполнения плюс текущая стоимость дивидендов. Это уравнение помогает нам определить нижнюю и верхнюю границы колл-опционов.
Теперь давайте перейдем к обсуждению нижней и верхней границ опционов пут. Нижняя граница опциона пут проста. Если цена акции выше цены исполнения, опцион пут оказывается вне денег, то есть он не имеет внутренней стоимости. Следовательно, нижняя граница опциона пут равна нулю.
Верхняя граница опциона пут возникает, когда цена исполнения больше, чем цена акции. В этом случае опцион пут находится в деньгах, и его внутренняя стоимость равна цене исполнения за вычетом цены акции. Однако, поскольку мы имеем дело с верхней границей, цена пут не может превышать его внутреннюю стоимость. Следовательно, верхней границей опциона пут является его внутренняя стоимость.
Теперь давайте углубимся в концепцию паритета пут-колл. Паритет пут-колл является фундаментальным принципом ценообразования опционов, который устанавливает взаимосвязь между ценами опционов колл, опционов пут, базового актива (например, акций) и безрисковых инвестиций. Это помогает нам понять взаимозависимости между этими компонентами.
Паритет пут-колл утверждает, что цена опциона колл за вычетом цены опциона пут равна разнице между ценой акции и приведенной стоимостью цены исполнения с учетом приведенной стоимости любых дивидендов.
Эти отношения открывают возможности для арбитража, когда трейдеры могут использовать расхождения в ценах между связанными ценными бумагами для получения безрисковой прибыли. Если паритет пут-колл нарушается, это указывает на непостоянство ценообразования, и рыночные силы быстро исправят это несоответствие.
Понимание паритета пут-колл позволяет нам понять взаимосвязь различных финансовых рынков, таких как рынки акций, рынки с фиксированным доходом и рынки деривативов. Торговая деятельность на одном рынке может влиять на ценообразование и поведение соответствующих ценных бумаг на других рынках.
Подводя итог, можно сказать, что факторы, влияющие на ценообразование опционов, включают цену базового актива, цену исполнения, время до экспирации, волатильность, безрисковую процентную ставку и выплаты дивидендов. Каждый фактор по-своему влияет на колл-опционы и пут-опционы. Как колл-опционы, так и пут-опционы имеют верхнюю и нижнюю границы, а паритет пут-колл обеспечивает ценную основу для понимания ценообразования опционов и взаимосвязей между различными финансовыми рынками.
Теперь давайте рассмотрим быстрый пример. Предположим, что цена акции составляет 80 долларов, цена исполнения — 40 долларов, время до экспирации — один год, а через шесть месяцев будет получен дивиденд в размере 5,50 доллара. Мы рассчитываем текущую стоимость дивиденда в размере 5,24 доллара. Вычитание приведенной стоимости дивиденда (5,24 долл. США) из цены акции (80 долл. США) и вычитание приведенной стоимости цены исполнения (36,36 долл. США) дает нам 38,40 долл. США. Внутренняя стоимость опциона составляет 40 долларов. В этом случае колл-опцион может быть продан по цене ниже его внутренней стоимости без создания арбитражной возможности, но это условие выполняется только потому, что цена акции составляет 80 долларов, а цена исполнения — 40 долларов.
Что касается досрочного исполнения, если опцион имеет временную стоимость, досрочное исполнение аннулирует эту стоимость. Опцион обычно исполняется только тогда, когда у него не осталось временной стоимости. Однако досрочное исполнение сопровождается потерей потенциальных процентных доходов, поэтому для покрытия этих затрат требуется значительная выплата дивидендов.
Для американских опционов пут они могут быть исполнены досрочно, если цена акции упадет ниже цены исполнения. Внутренняя стоимость играет роль, и при раннем исполнении опциона можно получать проценты до истечения срока действия опциона.
В дополнение к ценным бумагам Казначейства США форвардные контракты могут использоваться в качестве заменителей в уравнениях паритета пут-колл, обеспечивая полезную аппроксимацию или точку отсчета.
Наконец, не забудьте просмотреть вопросы в конце главы, чтобы закрепить свое понимание темы. Удачи в учебе!
Курс «Микроструктура финансовых рынков» (магистр экономики, UCPH, весна 2020 г.) — Лекция 1: Концепции и институты (микроструктура финансовых рынков)
Лекция 1: Концепции и институты (микроструктура финансовых рынков)
Преподаватель начинает с подготовки к курсу по микроструктуре финансовых рынков, объясняя, что лекции в основном проводились в виде прямых трансляций и загружались на YouTube из-за пандемии COVID-19. Записи, а также слайды, наборы задач и список для чтения доступны на личном веб-сайте инструктора. Курс в значительной степени опирается на учебник, авторами которого являются Терри Фуко, Марко Пагано и Илзе Хойл. Зрителям рекомендуется начать с 11-й лекции, если они предпочитают пропускать материал, который можно легко прочитать в учебнике. Вступительное видео определяет курс как изучение финансовых рынков и направлено на то, чтобы обеспечить всестороннее понимание их функционирования.
Вводится понятие рынков как институтов, где происходит обмен правами собственности, а люди занимаются торговой деятельностью. Основная цель изучения рынков состоит в обеспечении эффективного распределения прав собственности и в том, чтобы рыночные сделки способствовали общему повышению общественного благосостояния. Финансовые рынки, в частности, выделены как отдельный тип рынка, который облегчает торговлю финансовыми активами, такими как акции, облигации и деривативы. Целью инвестирования в эти активы является либо перераспределение богатства с течением времени, либо управление различными непредвиденными обстоятельствами или результатами.
Преподаватель объясняет концепцию финансовых активов и то, как они служат средством передачи богатства в разные периоды времени и при непредвиденных обстоятельствах. Приведен пример, иллюстрирующий, как инвестиции в компании, занимающиеся возобновляемыми источниками энергии, могут помочь смягчить потенциальные потери рабочих мест в угольной промышленности, если возобновляемые источники энергии станут более распространенными. В видео подчеркивается, что финансовые рынки связаны с асимметричной информацией, когда разные участники рынка обладают разной степенью знаний о разных перспективах мира. Преподаватель также обсуждает институциональные детали, характерные для финансовых рынков, и подчеркивает их цель - способствовать прибыльным сделкам между агентами с противоположными желаниями.
Затем исследуются многочисленные ценности финансовых рынков, уделяя особое внимание их роли в качестве платформ, на которых трейдеры могут сравнивать свои частные оценки и агрегировать разрозненную информацию. Финансовые рынки также обеспечивают определенную степень безопасности. Объясняется различие между первичным и вторичным рынками. Первичные рынки позволяют распределять сбережения на инвестиции, при этом конечный пользователь денег гарантирует, что они работают на выполнение финансовых обещаний. Напротив, вторичные рынки служат для перераспределения инвестиций между вкладчиками, позволяя торговать между разными владельцами и потенциальными держателями активов на фиксированных платформах, таких как биржи.
В видео особое внимание уделяется вторичным рынкам, таким как фондовые рынки, рынки облигаций, рынки деривативов, валютные рынки или рынки иностранной валюты, а также рынки товаров, которые функционируют как рынки деривативов. В нем говорится, что понимание эффективности рынка и процесса ценообразования являются важнейшими аспектами, рассматриваемыми в курсе. Роль поведения трейдеров и среды, в которой они работают, а также то, как они действуют в соответствии со своей информацией по сравнению с более широким рынком, будут изучены для понимания микроструктуры финансовых рынков.
Курс представляет собой использование различных методов и подходов для ответа на вопросы, связанные с организацией рынка, дизайном и вопросами политики. Будут обсуждаться рынки реального мира, а полученные знания будут использоваться для построения теорий анализа политики в рамках этих институтов. Кроме того, курс затронет эмпирические вопросы, связанные с применением этих теорий и концепций к реальным данным.
Изложены предварительные условия для курса, включая базовое понимание финансов, микроэкономики, теории игр и математики. В то время как курс в основном фокусируется на рациональных моделях в финансах, студентам предлагается изучить дополнительную область поведенческих финансов. Затем в этом разделе рассматривается фундаментальная концепция цен и то, чем она отличается от идеализированной модели рыночных цен без арбитража.
Видео объясняет концепцию спредов между ценами покупки и продажи и то, как они нарушают закон единой цены на финансовых рынках. В нем поясняется, что почти на всех финансовых рынках существуют две цены: цена покупки и цена продажи. Разница между этими ценами называется спредом спроса и предложения, который обычно обеспечивает отсутствие арбитража. Однако спреды спроса и предложения могут привести к неэффективности рынка, что приведет к менее эффективным рыночным результатам. Исследование эффективности рынка тесно связано с изучением спредов спроса и предложения. Лектор проводит параллель между спредами между спросом и предложением и разницей в ценах при покупке или продаже иностранной валюты, приводя примеры из реальной жизни для лучшего понимания.
В видео далее объясняется, что фактические торговые цены отличаются от идеализированных рыночных цен, поскольку первые являются прогнозными, а вторые — ретроспективными, часто представляющими цену последней сделки. Фундаментальная стоимость акций описывается как возникающая из будущих потоков доходов, которые они могут генерировать, таких как дивиденды или рост цен. На эту величину влияют управленческие решения внутри компании. Курс направлен на анализ того, как эта фундаментальная ценность преобразуется в рыночные цены и точно ли цены ее отражают. Вводится понятие ценового открытия, основное внимание в котором уделяется тому, как быстро новая информация о фундаментальной стоимости включается в рыночные цены.
Лектор переходит к обсуждению того, как цены и распределение активов устанавливаются в рамках микроструктуры финансовых рынков. Подчеркивается, что не все агенты, стремящиеся торговать определенным активом, присутствуют на рынке одновременно, что приводит к ограничению спроса и предложения в любой момент времени. Эти ограничения могут привести к временным дисбалансам, которые могут повлиять на рыночную цену в краткосрочной перспективе. Однако цена в конце концов возвращается к своему долгосрочному уровню после устранения дисбаланса. Анализ этих рыночных диспропорций имеет решающее значение для определения степени, в которой цены отражают фундаментальную стоимость, и скорости, с которой они включают соответствующую информацию.
Затем исследуется концепция ликвидности и ее связь с глубиной рынка. Ликвидность относится к способности рынка способствовать быстрой продаже актива без существенного влияния на его цену. Более ликвидный рынок характеризуется большим количеством покупателей и продавцов, что снижает влияние отдельных ордеров на цену. Глубина рынка, с другой стороны, измеряет объем ордера, необходимый для фиксированного изменения цены. Лектор подчеркивает важность понимания ликвидности и глубины рынка для трейдеров, поскольку они влияют на цены, которые они получают за свои сделки. Ликвидность также может влиять на фундаментальную стоимость актива. В следующей лекции будет обсуждаться измерение ликвидности.
Далее рассматривается понятие глубины рынка, относящееся к потенциальному объему ордеров на покупку и продажу, превышающему наилучшую котировку, видимую на рынке. Понимание глубины рынка позволяет трейдерам оценить, в какой степени их сделки могут повлиять на движение рынка, не вызывая значительных колебаний цен. В видео представлен общий обзор двух типов финансовых рынков: рынки, управляемые ордерами, на которых ордера отправляются в общую книгу лимитных ордеров, и рынки дилеров, на которых сделки осуществляются через централизованного посредника. В лекции рассматриваются подкатегории каждого типа рынка, включая непрерывные рынки и аукционы коллов.
Лектор подробно описывает аспекты, которые отличают рынки, управляемые заказами, друг от друга. Одним из таких параметров является приоритет заказа, при котором участник, предложивший самую высокую цену, получает приоритет при покупке. В случае, если два покупателя предлагают одинаковую сумму, соблюдается временной приоритет, отдавая приоритет заказу, который был отправлен первым. Другим аспектом является ценовой интервал, когда дискриминационное ценообразование позволяет совершать разные сделки по разным ценам, а не навязывать единую рыночную цену. Кроме того, рынки различаются по началу и концу торгового дня, при этом аукционы предварительных торгов могут проводиться до начала непрерывных торгов. Эти концепции и институты необходимы для понимания микроструктуры финансовых рынков.
Далее лектор обсуждает часы открытия и закрытия рынков, а также конкретные правила торговли, которые могут различаться на разных биржах. Лимитные ордера, отправленные в книгу лимитных ордеров, остаются там до тех пор, пока не появятся подходящие торговые возможности. Напротив, рыночные ордера исполняются немедленно по лучшей доступной цене. Терпеливые трейдеры, как правило, используют лимитные ордера, в то время как нетерпеливые трейдеры выбирают рыночные ордера, истощая портфель лимитных ордеров. Механизм ценообразования на рынках часто носит дискриминационный характер и зависит от времени проведения торгов.
Затем вводятся два типа финансовых рынков: непрерывный лимитный или книжный обмен и аукционы по требованию. Непрерывные лимитные или книжные биржи, такие как Нью-Йоркская фондовая биржа и Лондонская фондовая биржа, являются популярными рыночными структурами, где торговля происходит через книгу лимитных ордеров. С другой стороны, колл-аукционы включают в себя сделки, происходящие через определенные промежутки времени, и цена сделки определяется так, чтобы максимально увеличить количество исполненных ордеров. Однако у колл-аукционов есть свои недостатки, в том числе более медленное время торгов и отсутствие нетерпеливых трейдеров, что может иметь долгосрочные последствия. Примеры бирж аукционов колл включают Nasdaq, LSE и Euronext, которые могут работать параллельно с непрерывной торговлей определенными активами.
Далее лектор объясняет разницу между рынками, управляемыми заказами, и рынками дилеров. На дилерских рынках центральный посредник, известный как маркет-мейкер или дилер, покупает активы у продавцов и продает их покупателям, устанавливая цены, уравновешивающие спрос и предложение. Дилеры получают прибыль, котируя положительные спреды спроса и предложения, но они также должны конкурировать с другими дилерами, сужая свои спреды спроса и предложения настолько, чтобы привлекать клиентов и при этом получать достаточную торговую прибыль. Биржи являются наиболее регулируемыми и формализованными рынками, в то время как альтернативные торговые системы и многосторонние торговые механизмы менее регламентированы и формализованы.
Затем в видео проводится сравнение между биржами и внебиржевой торговлей, которые представляют собой два различных типа финансовых рынков. Биржи предоставляют ряд услуг, включая безопасность, клиринговые и расчетные услуги, ликвидность, стабильность и прозрачность. С другой стороны, внебиржевая торговля относится к транзакциям, которые не проводятся через биржи, но по-прежнему являются сильно формализованными платформами. Однако внебиржевые платформы могут требовать меньшего раскрытия финансовой информации по сравнению с крупными биржами. Хотя снижение прозрачности является компромиссом, оно дает соответствующие преимущества. Кроме того, упоминается о существовании скрытых пулов ликвидности. Это внутренние платформы, которые позволяют крупным инвестиционным банкам выполнять внутренние заказы своих клиентов. В видео отмечается, что рынки могут различаться по разным параметрам, и рассматриваются факторы, которые следует учитывать при сравнении этих рынков.
Докладчик рассматривает различные точки зрения на микроструктуру финансового рынка. С точки зрения регулирующего органа обеспечение конкуренции на всех сторонах рынка имеет решающее значение для достижения эффективного распределения. Трейдеры, с другой стороны, отдают предпочтение ликвидности, прозрачности и доступности информации на рынке, чтобы определить оптимальную стоимость своих активов. Спикер выделяет три группы агентов на рынке: розничные инвесторы, институциональные инвесторы и коммерческие трейдеры. Розничные инвесторы часто являются любителями, в то время как институциональные инвесторы являются профессионалами, которые получают вознаграждение за разработку оптимальных торговых стратегий.
Видео продолжается обсуждением различных типов инвесторов на финансовых рынках, различая информированных и неосведомленных трейдеров. Информированные трейдеры обладают частной информацией, недоступной для остальной части рынка, в то время как неосведомленные трейдеры обладают той же информацией о стоимости активов, что и рынок в целом. Брокеры представлены как посредники, которые облегчают заказы между трейдерами и инвесторами. Видео кратко затрагивает конфликты интересов между трейдерами и брокерами и исследует роль регулирования в достижении эффективных результатов на рынке.
Лектор переходит к изучению различных целей финансовых рынков, включая защиту неосведомленных трейдеров от инсайдерской торговли, обеспечение раскрытия цен и эффективности, а также стабилизацию рынка во время внезапных потрясений. Выбор оптимальной торговой структуры для различных типов активов также важен. Методы достижения этих целей включают требование взаимодействия между фрагментированными рынками, введение налогов или субсидий на транзакции, обязательное обеспечение, регулирование алгоритмической и высокочастотной торговли и наблюдение за конкуренцией между биржами. Необходимо учитывать компромисс между ликвидностью и естественной монополией, поскольку чрезмерная фрагментация может препятствовать достижению целей рынков.
В видео рассказывается о том, как платформы могут улучшить условия торговли для трейдеров, и о потенциальных преимуществах усиления конкуренции между биржами. Представлены статистические данные по различным фондовым биржам мира, в которых подчеркивается концентрация бирж в США по сравнению с Азией и Европой. Лектор задает регулирующим органам открытые вопросы относительно структуры рынка и подчеркивает важность всестороннего анализа при поиске компромиссов, связанных с структурой рынка.
В заключение в этой лекции дается обзор микроструктуры финансового рынка, обсуждаются такие понятия, как спреды спроса и предложения, определение цены, ликвидность, глубина рынка и различные типы рынка. Спикер также затрагивает роли различных участников рынка, различие между биржевой и внебиржевой торговлей и цели финансовых рынков. Понимание этих концепций и структур имеет решающее значение для понимания динамики финансовых рынков и разработки эффективных рыночных систем, которые уравновешивают интересы трейдеров, инвесторов и регулирующих органов.
Стохастические модели микроструктуры рынка лимитных ордеров
Стохастические модели микроструктуры рынка лимитных ордеров
В ходе лекции спикер объясняет процесс исполнения крупного торгового ордера с помощью алгоритма, разработанного для достижения оптимального качества исполнения. Когда трейдер отправляет ордер, он отправляется в торговый механизм, который разбивает его на более мелкие блоки. Затем эти более мелкие фрагменты ордеров отправляются на рынок, который включает в себя различные площадки, такие как биржи и темные пулы. Чтобы успешно выполнить ордер, трейдеры должны решить, куда его направить. К участникам рынка, участвующим в торговом процессе, относятся институциональные инвесторы, маркет-мейкеры, розничные потоки и оппортунистические или активные поставщики ликвидности.
Выполнение крупных ордеров может быть затруднено из-за ограниченной ликвидности на рынке. Чтобы смягчить влияние на цены и свести к минимуму утечку информации, крупные заказы разбиваются на более мелкие части и выполняются в течение определенного времени. Маркет-мейкеры, с другой стороны, играют другую роль посредников, обеспечивая ликвидность и избегая неблагоприятного выбора.
Чтобы эффективно торговать крупной позицией, трейдерам необходимо делать прогнозы рыночных переменных, таких как спред между спросом и предложением, волатильность, глубина рынка и доступная ликвидность. Они также решают проблему оптимизации, которая помогает им в последовательности своих сделок. Исполнение небольших порций ордеров осуществляется микротрейдером, который стремится свести к минимуму влияние на рынок в течение каждого пятиминутного среза.
Далее лектор обсуждает поведение объемов, волатильности, спредов и ликвидности во вселенной ценных бумаг S&P 500 в течение торгового дня. Они отмечают, что объемы демонстрируют небольшой всплеск в начале дня из-за новостей, а затем стабилизируются, пока к концу дня не возникает повышенная активность. С другой стороны, волатильность, как правило, высока в начале дня из-за ночных новостей, но постепенно снижается в течение дня. Спреды, которые представляют собой разницу между ценами покупки и продажи, шире утром из-за неопределенности, но сужаются в течение дня. Ликвидность следует той же схеме, увеличиваясь к концу дня и уменьшаясь в начале из-за опасений по поводу больших позиций.
В лекции также рассматривается концепция книги лимитных ордеров, которая представляет собой очередь ордеров на разных ценовых уровнях. Каждый ценовой уровень в книге ордеров действует в порядке очереди, что позволяет ордерам торговаться против поступающих рыночных ордеров. Лектор объясняет, что структура книги лимитных заказов создает проблему управления очередью, и освещает некоторые проблемы, возникающие в этом контексте.
Докладчик подчеркивает важность стохастического моделирования и многоклассовых очередей для понимания многомерных систем со стратегическими взаимодействиями между участниками рынка. Визуальные представления книг лимитных ордеров в S&P 500 демонстрируются, чтобы проиллюстрировать разницу между торговыми курсами и количеством размещенных и отмененных лимитных ордеров по самым высоким ценам.
Лекция продолжается обсуждением времени прибытия между событиями в книге лимитных ордеров с акцентом на частоте сделок и отменах. Спикер отмечает, что эти события происходят не случайно, а демонстрируют предсказуемое поведение, например всплески каждые полсекунды для определенных алгоритмов. Доверительные интервалы используются для проверки стационарных параметров системы, указывая на то, что параметры обычно изменяются в течение пяти-десяти минут.
Время ожидания в книге лимитных ордеров обычно находится в диапазоне от 1 до 100 секунд, что позволяет предположить, что при моделировании следует учитывать короткие горизонты из-за сложности прогнозирования изменений параметров в книге. Период тиков также упоминается как сопоставимый с задержкой в очереди, что подчеркивает важность моделирования отмен, которые происходят с большей скоростью, чем торговля. Лектор предлагает включить торговые стратегии и математические приемы для фиксации скачков или всплесков событий в книге лимитных ордеров.
В лекции также исследуется поведение сделок в книгах лимитных ордеров, особенно при исполнении крупных ордеров, что приводит к мгновенным и одновременным сделкам. Спикер подчеркивает важность декомпозиции ордеров и сворачивания сделок для понимания различных типов сделок и их зависимости от состояния книги. Также обсуждается моделирование отмен, включая экспоненциальные или зависящие от состояния подходы, подчеркивая компромиссы между уступчивостью и реализмом.
Лекция посвящена неоднородному поведению участников рынка в контексте очередей. Некоторые участники рынка постоянно следят за рынком и быстро уходят, когда что-то кажется тревожным, в то время как другие полагаются на сигналы тревоги для отправки ордеров. Спикер предлагает смоделировать эту неоднородность, чтобы оценить время, необходимое для выполнения заказа. Эта проблема управления и ее последствия для очередей считаются важными в алгоритмических исполнительных системах.
Оценка времени ожидания ордера для открытия сделки является важным аспектом размещения ордера. Докладчик представляет два метода: простой расчет, не учитывающий коэффициенты отмены, и более сложный метод, моделирующий коэффициенты отмены. Последний подход включает в себя решение логарифмической формулы, которая оценивает, сколько времени потребуется для исчерпания длины очереди. Два метода тестируются на реальном наборе данных ордеров, размещенных алгоритмической торговой системой.
В лекции также рассматриваются предубеждения в стохастических моделях микроструктуры рынка, указывая на то, что определенные допущения могут привести к неверным оценкам. Например, использование экспоненциальных моделей будильника может быть чрезмерно оптимистичным, поскольку они предполагают, что все отменяют сделки раньше трейдера. Полное игнорирование отмен также проблематично, поскольку на рынке существуют разные способы отмены. Спикер предлагает моделировать отмену как время остановки, чтобы учесть влияние маркет-мейкеров и других трейдеров на проценты отмен.
Для достижения более точных результатов спикер представляет модель, которая оценивает количество участников рынка с будильниками и тех, кто отменяет ордера, когда длина очереди становится небольшой. Включив неоднородность в поведение заказов в очереди, можно получить более точные оценки. Лекция подчеркивает важность моделирования неоднородности в торговых системах, выделяя его как новый аспект по сравнению с моделями массового обслуживания, изучаемыми в других условиях. Характеристика поведения в очереди считается важной и играет решающую роль в алгоритмических торговых системах. Следующий раздел лекции будет посвящен аппроксимациям маршрутизации и диффузии.
Докладчик исследует применение аппроксимаций интенсивного трафика в моделировании динамики стаканов лимитных заявок на высоких частотах. Этот подход позволяет использовать аналитические аппроксимации, которые более управляемы по сравнению с дискретными моделями. Рассматривая книгу лимитных ордеров как систему массового обслуживания, становится возможным оценить распределение времени ожидания и скорости, сохраняя при этом аналитическую управляемость. Докладчик подчеркивает широкий диапазон масштабов времени, связанных с проблемой, от сверхвысоких частот до дневных масштабов времени, и подчеркивает важность разработки моделей, которые можно применять к различным приложениям, таким как оптимальное исполнение сделок.
Опираясь на предыдущее обсуждение, выступающий описывает, как можно использовать знакомые методы, основанные на ограничениях трафика в очередях, для получения эффективных величин в больших временных масштабах. Основное внимание уделяется лучшим очередям с самыми высокими ставками и самыми низкими асками, чтобы понять динамику цен. Остальная часть книги заказов рассматривается как стационарный резервуар ликвидности. Всякий раз, когда ликвидность в лучшей очереди истощается, новое значение извлекается из распределения размера следующей лучшей очереди. Предполагается, что спрэд спроса и предложения является узким и равен одному тику для ликвидных акций. Динамика цены полностью определяется взаимодействием между двумя лучшими очередями и временем попадания.
В лекции спикер обсуждает модель организации очереди, которая включает в себя поступление и отмену заказов, а также учитывает изменения цен. Модель предполагает предел диффузионного масштабирования и имеет ковариационную матрицу, которая включает дисперсию размеров ордеров в единицу времени и корреляцию между потоком ордеров на покупку и продажу. Очереди демонстрируют диффузное поведение, пока они не исчерпаны. Однако, когда очередь истощается, цена либо увеличивается, либо уменьшается. Динамика цен моделируется как дискретный процесс, который перескакивает на одну единицу в момент попадания в очередь спроса или предложения. Эта модель особенно полезна для анализа высокочастотной торговли и демонстрирует интересные свойства, такие как диффузная динамика, прерываемая прерывистыми отражениями.
В лекции подчеркивается, что диффузионный предел позволяет вычислять практически все, даже если исходить из сложной дискретной модели. Продолжительность между изменениями цен может характеризоваться замкнутым распределением, что позволяет точно прогнозировать цены на основе заказов в очереди. Кроме того, обсуждается второй предел диффузии, который объясняет, что, хотя цена претерпевает дискретные скачки в моменты ударов, она демонстрирует диффузионную динамику в более длительных масштабах времени, таких как день или час. Лекция завершается представлением формулы, которая выражает волатильность с точки зрения характеристик, извлеченных из потока заказов. Эту формулу можно проверить на эмпирическом стандартном отклонении акций в S&P 500, показав хорошее совпадение.
В лекции признается, что существуют многочисленные расширения и более сложные модели помимо базовой модели с двумя очередями. Эти расширения включают скорость прибытия в зависимости от состояния, явное моделирование следующих лучших очередей и более сложные подходы, такие как моделирование всей книги заказов или использование стохастических дифференциальных уравнений в частных производных для моделирования книги заказов как плотности. Хотя эти модели могут быть сложными, они могут давать явные формулы для различных процентных величин и обеспечивать аналитическое понимание взаимосвязи между ликвидностью и ценовым поведением на финансовых рынках.
Лекция 2: Измерение ликвидности (микроструктура финансовых рынков)
Лекция 2: Измерение ликвидности (микроструктура финансовых рынков)
В лекции вводится понятие ликвидности и определяется как способность рынка способствовать быстрой продаже актива без существенного снижения его цены. Ликвидность рассматривается как характеристика рынка, определяющая, насколько легко торговать на конкретном рынке, и она может варьироваться в зависимости от типа актива или конкретного исследуемого рынка. Лектор также упоминает два других вида ликвидности: денежную ликвидность и ликвидность фондирования, которые взаимосвязаны с более широким понятием ликвидности.
Лектор объясняет важность ликвидности по отношению к эффективности рынка. Ликвидность влияет на эффективное размещение активов в экономике. Когда рынок неликвиден, это приводит к неэффективному распределению, когда возникают дополнительные затраты на покупку или продажу товаров без существенного влияния на их цены. Эта неэффективность ограничивает доступ к активам для желающих покупателей и снижает эффективность рынка. Регуляторные органы обеспокоены эффективностью и стабильностью рынка, а ликвидность служит мерой для оценки эффективности рынка и выявления неэффективности. Таким образом, сокращение рыночной неликвидности становится важнейшей задачей регулирующих органов.
Концепция ликвидности исследуется далее, проводится различие между справедливой ценой и эффективной ценой на совершенно ликвидном рынке. Неликвидность может указывать на структурные проблемы на рынке, которые могут потребовать вмешательства регулирующих органов для устранения неэффективности. Глубина рынка, которая измеряет сумму, которую необходимо продать, чтобы сдвинуть цену на определенную величину, обсуждается как важный показатель ликвидности. Лектор отмечает, что ликвидность не постоянна во времени и часто снижается во времена невзгод. Идеальным сценарием было бы повышение эффективности рынков во время кризиса, когда необходимо быстро обменивать активы.
Вводятся различные меры для количественной оценки ликвидности на финансовых рынках. Эти показатели включают показатели спреда, ценовые показатели и неторговые показатели. Лектор демонстрирует свое приложение, используя набор данных со стока Krispy Kreme. Подчеркивается важность точной оценки ликвидности, и лектор объясняет, что иногда цены могут попадать в пределы спреда. Это явление может быть связано со скрытыми лимитными ордерами и отдельными улучшениями цен, предлагаемыми дилерами.
В лекции рассматриваются конкретные показатели ликвидности, такие как котируемый спред, нормализованный котируемый спред, эффективный спред, нормализованный эффективный половинный спред и реализованный спред. Котировочный спред, представляющий собой разницу между ценами спроса и предложения, может вводить в заблуждение, что приводит к использованию нормализованного котируемого спреда, который учитывает среднюю цену актива на рынке. Эффективный спред, учитывающий фактические цены исполнения сделок, считается лучшим показателем ликвидности. Он фиксирует изменения цен, происходящие на рынке во время транзакций, обеспечивая более надежный индикатор. Нормализованный эффективный половинный спред и эффективный спред предлагают более последовательное представление поведения спреда на рынке. Реализованный спред измеряет стоимость открытия данной позиции по активу, включая среднюю котировку с задержкой, позволяющей ценам приспособиться к новой информации.
Обсуждается взаимосвязь между ликвидностью, ценами сделок и средней котировкой. В лекции объясняется, как взаимодействуют цены сделки и средняя котировка, когда инвестор размещает ордер на покупку по цене продажи. Последующая сделка может привести к тому, что цена сделки останется неизменной или увеличится, в зависимости от того, будет ли следующим ордером ордер на продажу или другой ордер на покупку. В лекции подчеркивается отрицательная ковариация между изменениями в направлении торговли, указывающая на то, что направления торговли возвращаются к среднему.
Вводятся другие показатели ликвидности, такие как коэффициент влияния цены, отскок спроса и предложения и средневзвешенная цена (VWAP). Эти показатели позволяют получить представление о ликвидности и микроструктуре рынка. В лекции подчеркивается необходимость осторожного применения этих мер на основе уровня агрегации данных.
Лекция завершается подведением итогов различных показателей ликвидности и их вариаций в зависимости от требований к данным и конкретных целей. В нем подчеркивается, что ликвидность не является статичной концепцией и может меняться в течение торгового дня, оказывая значительное влияние во время крупных событий. Лектор предлагает зрителям упражнения для практики, в том числе воссоздание фигур и изучение недостатков реализации в учебнике. Ссылка на статью, в которой рынки корпоративных облигаций сравниваются с рынками акций, публикуется для иллюстрации различий в ликвидности из-за рыночных структур. Объявлено, что следующая лекция будет посвящена анализу детерминант спреда и неликвидности на рынке.
Лекция 3, часть 1: Информация и цены (Микроструктура финансовых рынков)
Лекция 3, часть 1: Информация и цены (Микроструктура финансовых рынков)
Профессор выделяет три основные части занятия. Первая часть посвящена созданию математических моделей для представления соответствующих аспектов финансовых рынков, которые будут применяться к конкретным вопросам. Эта часть призвана обеспечить теоретическую основу для понимания динамики рынка. Во второй части эти модели применяются для исследования конкретных вопросов, таких как издержки и выгоды фрагментации на финансовых рынках и взаимосвязь между ликвидностью и корпоративной политикой. Применяя модели к реальным сценариям, студенты могут получить практическое представление о функционировании финансовых рынков. Наконец, третья часть курса охватывает конкретные темы, имеющие большое значение для современных финансовых рынков, но не охваченные в учебнике. Эти темы включают цифровые рынки, алгоритмическую и высокочастотную торговлю, общедоступную информацию и вопросы, связанные с пузырями и стадностью на финансовых рынках. Эта часть курса направлена на изучение передовых разработок и проблем в этой области.
Затем профессор начинает обсуждение взаимосвязи между информацией и ценами. Они представляют первую модель, которая исследует эти вопросы, начиная со спреда спроса и предложения, возникающего в результате сознательных решений, принимаемых трейдерами. В лекции рассматриваются причины, по которым трейдеры покупают или продают активы на рынке, и то, как эти причины могут влиять или не влиять на оценку актива.
Первая обсуждаемая причина заключается в формировании профиля риска, уникального для отдельного трейдера. Трейдеры могут покупать или продавать активы на основе своих личных предпочтений в отношении риска, что может не оказывать прямого влияния на оценку актива. Вторая причина заключается в финансировании ликвидности, когда людям нужен доступ к ликвидным средствам или они хотят инвестировать избыточные средства. Этот тип торговли также не влияет на доходность или будущие денежные потоки актива и, следовательно, не меняет его оценку. Наконец, лектор подчеркивает, что торговля, основанная на основных принципах рынка, таких как состояние экономики и внешние факторы, действительно влияет на прибыльность и будущие денежные потоки актива и, таким образом, меняет его оценку.
Затем лекция посвящена различным типам информации, различению общедоступной и частной информации и их влиянию на оценку активов. Общедоступная информация – это информация, которая доступна всем участникам рынка и может быть одинаково понята и оценена всеми. Это может привести к переоценке стоимости актива без возникновения новых разногласий между трейдерами. С другой стороны, личная информация создает информационную асимметрию среди трейдеров, поскольку отдельные лица могут иметь доступ к определенной информации, которой другие не обладают. Эта личная информация может привести к различиям в восприятии трейдерами стоимости актива на основе их знаний о конкретных факторах.
Докладчик обсуждает, как общедоступная информация в рамках классической экономической парадигмы не может привести к новой торговле, но может привести к переоценке стоимости активов за счет включения широко доступной информации. Однако спикер подчеркивает, что модели с асимметричной информацией призваны продемонстрировать, почему инсайдерская торговля является незаконной, и показать, что произойдет, если она действительно будет иметь место на рынках.
Объясняется академическая интерпретация частной информации, утверждающая, что вся информация, будь то общедоступная или частная, в принципе доступна каждому. Тем не менее, некоторые трейдеры могут лучше анализировать информацию и лучше знать основы акций. В лекции исследуется связь между информацией и ценами, подчеркивая, как цены координируют информацию от разных людей, чтобы обеспечить эффективное распределение в обществе. Лектор также затрагивает различные формы рыночной эффективности, в том числе слабую эффективность, которая подразумевает, что цены включают историческую информацию.
Лекция переходит к обсуждению различных уровней эффективности рынка и тому, как гипотеза эффективных рынков подразумевает, что цены должны быть в некотором роде эффективными. Самая сильная форма эффективности, известная как «сильная форма», требует, чтобы цены немедленно отражали всю общедоступную и частную информацию. Однако это понятие создает проблемы, такие как «теорема о запрете торговли», поскольку трейдеры, обладающие частной информацией, будут воздерживаться от торговли, поскольку любое желание торговать станет слишком информативным и будет действовать как публичный сигнал, делая любую потенциальную торговлю невыгодной. Кроме того, если бы цены были абсолютно эффективными в сильной форме, у торговцев не было бы стимулов к получению информации, поскольку любое полученное знание немедленно включалось бы в цены, что делало бы информацию бесполезной.
В лекции обсуждаются парадоксы гипотезы эффективного рынка, подчеркивая отсутствие объяснения волатильности цен. Гипотеза не дает четкого понимания того, как информация включается в цены, и не может объяснить три важных явления: премию за акции, волатильность цен и размер рыночных движений. Чтобы решить эти вопросы, в видеоролике объясняется концепция рыночной стоимости актива и представлены два подхода к ее изучению, в том числе метод дисконтированных денежных потоков, который учитывает ожидаемые будущие денежные потоки.
Докладчик представляет концепцию рыночной оценки, которую можно рассчитать, взяв ожидаемые будущие денежные потоки от актива и дисконтировав их с помощью коэффициента дисконтирования, учитывающего неопределенность. Хотя для актива существует объективная фундаментальная стоимость, общедоступная информация может не полностью включать всю личную информацию, и трейдеры могут не иметь полного представления об истинной фундаментальной стоимости. Эффективность цен активов с точки зрения отражения рыночной оценки определяется степенью соответствия цены рыночной оценке. Если цена равна рыночной оценке, то цена считается полусильно эффективной. Лекция завершается определением инноваций в рыночной оценке как случайной величины с точки зрения инвестора.
Докладчик переходит к описанию того, как рассчитать ожидание инновации в рыночной оценке. Формула предполагает принятие ожиданий инновации в следующем периоде, которые могут быть выражены как ожидаемое значение ожидаемого значения рыночной оценки в следующем периоде. Применяя закон повторяющихся ожиданий, можно упростить вложенное ожидание, в результате чего ожидание инновации в следующем периоде будет равно текущему ожиданию рыночной оценки минус ожидаемое значение рыночной оценки с учетом текущей информации. Докладчик отмечает, что если цены эффективны, ожидание изменения цен равно нулю, что указывает на то, что наилучшей оценкой будущей цены актива является текущая цена.
Лектор объясняет, что в полусильной форме эффективности цена акции считается мартингейлом с точки зрения участников рынка. Это означает, что хотя цена может пойти вверх или вниз, наилучшей оценкой будущей цены является просто текущая цена. Это следствие информационной эффективности является популярным предположением, сделанным в литературе по оценке активов. В следующем разделе курса будет представлена конкретная модель торговли в условиях асимметричной информации, основанная на этих основополагающих концепциях.
В следующем разделе курса ведущий углубляется в конкретную модель торговли в условиях асимметричной информации. Эта модель направлена на то, чтобы зафиксировать динамику и результаты, возникающие, когда трейдеры обладают разным уровнем информации о рынке и его активах.
Лектор начинает с того, что подчеркивает важность понимания того, как асимметрия информации влияет на торговое поведение и результаты рынка. На реальных финансовых рынках некоторые трейдеры часто имеют доступ к частной информации, которой нет у других. Этот дисбаланс информации может существенно повлиять на решения и стратегии, принимаемые участниками рынка.
Докладчик вводит понятие неблагоприятного отбора, который возникает, когда трейдеры, обладающие частной информацией, выборочно участвуют в рынке, что приводит к неблагоприятным последствиям для эффективности рынка. Трейдеры с превосходной информацией могут решить торговать только тогда, когда они считают, что у них есть преимущество, в то время как трейдеры, не имеющие такой информации, могут не решиться участвовать в транзакциях из-за повышенного риска неблагоприятных результатов.
Чтобы проиллюстрировать влияние неблагоприятного отбора, лектор приводит пример рынка с двумя типами активов: активами высокого качества и активами низкого качества. Трейдеры обладают частной информацией о качестве активов, но эта информация недоступна другим участникам рынка. Следовательно, трейдеры, обладающие знаниями о высококачественных активах, с большей вероятностью будут участвовать в торговле, а те, у кого нет такой информации, могут отказаться или потребовать более высоких цен на свои активы. Это приводит к ситуации, когда на рынке доминируют низкокачественные активы, поскольку информированные трейдеры не желают торговать высококачественными активами из-за проблемы неблагоприятного отбора.
Лектор переходит к обсуждению последствий неблагоприятного отбора для спредов спроса и предложения. Поскольку трейдеры с частной информацией выборочно торгуют, они создают более широкий спред между ценами покупки и продажи. Спред между спросом и предложением отражает стоимость торговли и служит компенсацией риска, связанного с неблагоприятным отбором. В асимметричной информационной среде спред спроса и предложения расширяется из-за возросшей неопределенности, с которой сталкиваются трейдеры, не имеющие полной информации об активах.
Кроме того, лектор вводит понятие сигнализации на рынках. Сигнализация относится к стратегическим действиям, предпринимаемым трейдерами для раскрытия своей личной информации другим. Занимаясь определенным поведением или транзакциями, трейдеры пытаются передать информацию о качестве или стоимости своих активов. Этот сигнальный процесс помогает смягчить неблагоприятный отбор и повысить эффективность рынка за счет уменьшения информационной асимметрии.
Лектор приводит пример подачи сигналов через ценовой выбор. На рынке с двумя типами активов продавец высококачественного актива может установить более высокую цену, чтобы сигнализировать о его качестве, а продавец низкокачественного актива может установить более низкую цену. Наблюдая за ценами, установленными продавцами, потенциальные покупатели могут получить информацию о качестве базового актива. Этот сигнальный механизм позволяет лучше распределять активы и снижает неблагоприятные последствия информационной асимметрии.
Для дальнейшего изучения динамики торговли в условиях асимметричной информации докладчик вводит понятие морального риска. Моральный риск возникает, когда люди идут на больший риск или ведут себя нежелательно из-за отсутствия полной ответственности за последствия. На финансовых рынках моральный риск может проявляться, когда трейдеры обладают частной информацией, которая влияет на их торговые решения.
Лектор подчеркивает, что наличие морального риска может повлиять на рыночные результаты и эффективность. Трейдеры, обладающие частной информацией, могут быть склонны занимать более рискованные позиции или участвовать в деятельности, использующей их информационное преимущество, что потенциально может привести к рыночным искажениям или неэффективности. Понимание последствий морального риска имеет решающее значение для разработки эффективных правил и рыночных механизмов, способствующих прозрачности и добросовестной торговой практике.
Этот раздел курса посвящен торговле в условиях асимметричной информации, неблагоприятному отбору, сигналам и моральному риску. Изучая эти концепции, учащиеся получают представление о сложностях реальных финансовых рынков, где различные уровни информации среди трейдеров могут существенно повлиять на торговое поведение и результаты рынка.
Лекция 3, часть 2: Модель Глостена-Милгрома (микроструктура финансовых рынков)
Лекция 3, часть 2: Модель Глостена-Милгрома (микроструктура финансовых рынков)
В этом разделе курса лектор подчеркивает важность моделей для выявления конкретных проблем, присутствующих на реальных финансовых рынках. Основное внимание уделяется модели Глостен-Милгром, которая дает ценную информацию о том, как информационные вопросы влияют на ценообразование и рыночную ликвидность.
Модель Glosten-Milgrom вращается вокруг дилера-долгожителя, который взаимодействует с двумя типами трейдеров: спекулянтами, информированными в частном порядке, и неосведомленными шумовыми трейдерами. Модель предполагает, что спекулянты стремятся максимизировать ожидаемую прибыль, скрывая при этом свою личную информацию, используя шумовых трейдеров в качестве прикрытия. С другой стороны, шумовые трейдеры торгуют с фиксированной вероятностью из-за потребности в ликвидности или риске.
Лектор обсуждает допущения и концепцию равновесия модели Глостена-Милгрома. Это статическая игра с асимметричной информацией, а концепция равновесия — это базовое равновесие по Нэшу. Дилер устанавливает цены спроса и предложения, чтобы максимизировать прибыль, обеспечивая при этом нулевую прибыль для себя. Спекулянты принимают решения на основе ожидаемой прибыли. В лекции ставятся наводящие на размышления вопросы относительно отсутствия неосведомленных спекулянтов, необходимости наличия дилера в модели и готовности дилера торговать с более информированными спекулянтами.
Дальнейший анализ модели Glosten-Milgrom показывает, что цены нулевой прибыли дилера должны быть равны ожидаемой оценке актива с учетом всех соответствующих сделок и заказов. Лектор объясняет, как приказы на покупку и продажу от шумовых трейдеров и спекулянтов, владеющих информацией об истинной стоимости активов, влияют на ожидаемую прибыль спекулянтов. Описана оптимальная стратегия для спекулянтов с учетом различной стоимости активов по отношению к ценам спроса и предложения.
Лектор также акцентирует внимание на том, как заказы раскрывают информацию об оценке актива. Объясняется вероятность ордера на покупку от шумового трейдера по сравнению со спекулянтом, при этом спекулянты предоставляют больше информации об истинной стоимости актива. Условное математическое ожидание стоимости актива расширяется с помощью закона полной вероятности, что позволяет с большей точностью рассчитывать цены спроса и предложения.
Используя модель Glosten-Milgrom, подтверждается, что цена предложения будет выше, чем цена предложения, что приведет к эффективным рыночным ценам в полусильной форме. Однако эта эффективность зависит от конкурентоспособности дилеров и отсутствия торговой маржи. Если дилеры обладают рыночной властью, цены будут отклоняться от справедливой рыночной оценки актива. Лекция включает в себя простой пример модели Глостена-Милгрома с бинарной стоимостью фундаментального актива.
Лекция посвящена получению цен спроса и предложения в модели равновесия Глостена-Милгрома с торговлей. Расчет включает явное рассмотрение распределения стоимости активов с учетом заказов на покупку и продажу. Цены спроса и предложения выражаются как функции параметров модели, что приводит к равновесию в модели.
Обсуждаются неликвидность и расчет котируемого спреда на рынке, при этом спред увеличивается с вероятностью информированной торговли и уменьшается с присутствием шумных трейдеров. Сравнительная статистика демонстрирует, как на спред влияет степень исходной неопределенности в отношении стоимости актива. Лекция также затрагивает многопериодную настройку, когда постоянная стоимость активов и информативный торговый поток способствуют обнаружению цены с течением времени.
Далее исследуется модель Глостена-Милгрома, в которой подчеркивается, что долгосрочная цена актива будет приближаться к его истинной фундаментальной стоимости, что указывает на сильную эффективность в рамках этой модели. Однако скорость определения цены зависит от доли информированных трейдеров, что создает компромисс между обнаружением цены и ликвидностью на рынке. Сбалансировать эти аспекты в дизайне рынка может быть непросто. В лекции признаются такие ограничения, как модель централизованного дилерства и отсутствие клиринга рынка, что может не полностью отражать динамику реального рынка.
Наконец, лекция завершается обсуждением последнего недостатка модели Глостена-Милгрома, которая рассматривает исключительно фундаментальную стоимость без учета спекуляций или перепродажи. Это ограничение означает, что трейдеры, которые получают прибыль от покупки актива по стоимости v, не учитывают потенциальную неликвидность при продаже актива в будущем. Тем не менее, модель Глостен-Милгром остается гибкой и простой основой для понимания влияния неблагоприятного отбора на цены и решения конкретных вопросов на рынке. Модель также подчеркивает важность шумовой торговли для поддержания ликвидности рынка. Глава завершается упражнениями по модели Глостена-Милгрома для изучения заинтересованными читателями.
Лекция 4: Детерминанты ликвидности (микроструктура финансовых рынков)
Лекция 4: Детерминанты ликвидности (микроструктура финансовых рынков)
В видео обсуждаются два фактора, которые могут генерировать спреды спроса и предложения на дилерских рынках. Первым рассматриваемым фактором является влияние затрат на обработку ордеров на спред. Лектор объясняет, что дилеры на рынке несут различные расходы, такие как торговые сборы, клиринговые и расчетные сборы, аренда офиса, а также расходы на исследования и анализ. Эти расходы, наряду с любой дополнительной прибылью, которую могут получить дилеры, в конечном итоге ложатся на трейдеров, которые торгуют с ними, что влияет на спред. Лектор подчеркивает важность эмпирического анализа этих затрат, чтобы понять их влияние на рыночную ликвидность и ценообразование.
Вторым обсуждаемым фактором является модель Глостена-Милгрома и влияние транзакционных издержек дилера на цены спроса и предложения на рынке. В этой модели только спекулянты имеют информацию о фундаментальной стоимости актива, в то время как другие участники рынка имеют ограниченную информацию, представленную omega_t. Рынок оценивает актив в mu_t, что является условным ожиданием фундаментальной стоимости с учетом общедоступной информации. Цена предложения определяется как рыночная оценка в начале периода t плюс половина спреда плюс стоимость сделки дилера (гамма), а цена предложения рассчитывается как рыночная оценка минус половина спреда минус гамма. Таким образом, спред расширяется за счет транзакционных издержек, а общий спред состоит из двух компонентов: транзакционных издержек и издержек неблагоприятного выбора.
В видео подчеркивается проблема определения доли спреда котировок, возникающей из затрат на заказ, по сравнению с затратами на неблагоприятный выбор при изучении одной пары котировок. Однако, наблюдая за динамикой котировок во времени, появляется возможность сделать вывод об этой информации. Влияние этих издержек на цены различается с точки зрения их динамического воздействия. Лектор представляет уравнение, которое демонстрирует, как реализованная цена, уплачиваемая трейдером, сосредоточена вокруг точной рыночной оценки плюс направление торговли, умноженное на половину спреда, плюс или минус стоимость ордера. Динамическое влияние затрат на ордер отличается от влияния затрат на неблагоприятный выбор отклонением цены от предполагаемой рыночной оценки, определяемой реализованным спредом плюс компонент транзакционного ордера. В видео также обсуждается расчет ожидаемой будущей цены.
Затем исследуется долгосрочное влияние торговли на цены путем анализа компонентов неблагоприятного выбора и обработки ордеров половинных спредов. Ожидание будущих цен приблизительно равно ожидаемой рыночной оценке минус единица. В то время как условия неблагоприятного отбора имеют постоянный эффект и сдвигают цены в соответствующем направлении, а будущие сделки дают больше информации и приводят к дальнейшему сдвигу цен, затраты на обработку ордеров только увеличивают спред и не оказывают долгосрочного влияния на сдвиг средних цен. . Фьючерсные сделки обращают вспять влияние затрат на обработку ордеров, в то время как условия неблагоприятного выбора остаются более постоянными, вызывая постоянное смещение цен в соответствующем направлении.
В видео дополнительно исследуется влияние неблагоприятного отбора на стоимость обработки заказов на рыночную оценку. Неблагоприятный отбор оказывает постоянное влияние на будущие рыночные оценки, сдвигая их в зависимости от соответствующего компонента неблагоприятного отбора. Напротив, затраты на обработку заказов просто расширяют спред, не оказывая долгосрочного влияния на средние цены. Переходя к модели Шталя 1978 года, видео предполагает, что стоимость запасов дилера может быть причиной неликвидности рынка или спредов между спросом и предложением. Дилеры должны хранить запасы в течение некоторого времени, и если цена актива изменится в течение этого периода, это может дорого обойтись дилерам. Следовательно, дилеры могут требовать премию за удержание положительной или отрицательной позиции по активу. Модель основана на предположении о неприятии риска среди дилеров.
Затем в видео обсуждается, как маркет-мейкеры или дилеры представляют свои графики конкурентного спроса или графики поставок. В этих графиках указаны отдельные цены для любой заданной суммы, которую трейдер может захотеть купить или продать, по сути, формируя книгу лимитных ордеров, заполняемую исключительно дилером. Модель фокусируется на построении графиков спроса и предложения, предполагая отсутствие информированных трейдеров и наличие только шумных трейдеров. Информация появляется на рынке через публичные объявления, которые могут изменить оценку всех участников рынка, тем самым создавая риск изменения оценок. Лектор отмечает, что, хотя естественно предположить, что дилеры по своей природе не склонны к риску, неприятие риска возникает инструментально из-за регулирования. Если дилеры обязаны в соответствии с нормативными требованиями сохранять позиции или заданную маржу, они не могут занимать крупные позиции по какому-либо данному активу, ведя себя так, как будто они избегают риска.
Далее лектор объясняет модель, в которой дилеры на рынке удерживают позиции, которые они приобрели в течение одного периода, и могут раскручивать их только в следующем периоде, когда фундаментальная стоимость изменилась. Дилеры должны купить или продать актив сегодня, а затем продать или купить его позже, соответственно. Однако им не грозит неликвидность в будущем, поскольку они могут ликвидировать позицию точно по той цене, по которой они ее купили или продали. Кроме того, модель предполагает наличие одного конкурентного дилера или очень большого количества дилеров, что не влияет на аргументацию. У представительного дилера есть начальная позиция в активе, называемая «вкладом».
Далее в видео обсуждается спрос или предложение активов со стороны дилера и то, как дилер действует в качестве получателя цены на конкурентном рынке. Решение дилера о спросе или предложении обусловлено желанием максимизировать полезность, определяемую в течение следующего периода их богатства, которое является случайной величиной, воспринимаемой дилером в момент времени t. Богатство дилера в начале периода t + 1 определяется его будущей позицией активов и запасами наличности, обозначаемыми как zt плюс один и ct плюс один соответственно. Полезность определяется как функция этого богатства. Алгоритм решения этой модели сложен и может быть не интуитивно понятным.
Также обсуждается предположение о конкурентных дилерах, что более разумно, если на рынке миллион дилеров. В этом случае ни один дилер не может существенно повлиять на цены, и все они действуют как ценополучатели, оптимизируя на основе графиков спроса и предложения, установленных всеми другими дилерами на рынке. Задача максимизации для любого конкретного дилера заключается в том, чтобы решить, сколько единиц товара поставить при любой фиксированной цене. Предпочтения дилеров по средней дисперсии также рассматриваются с точки зрения ожидания будущего богатства. Ожидание будущего богатства определяется будущей позицией агента в активе, в то время как дисперсия будущего богатства возникает из-за владения активом, поскольку в этой модели стоимость наличных денег является безрисковым активом.
Затем в видео представлен алгоритм получения графика поставок дилера при фиксированной цене. Функция полезности дилера используется для получения функции предложения актива, которая пропорциональна разнице между ценой и средней котировкой. Средняя котировка представляет собой цену, по которой дилер не желает поставлять или покупать какие-либо единицы актива, и зависит от начальной позиции дилера в активе. Большая начальная позиция приводит к более низкой средней котировке, что приводит к более низким ценам покупки и продажи актива.
В лекции рассматривается, как на ликвидность влияет нежелание дилера рисковать и предпочтение среднего стандартного отклонения. Чем сильнее неприятие риска дилером и чем более изменчива оценка активов, тем менее склонен дилер принимать более крупные позиции. Это приводит к более крутому ценовому графику и большему влиянию на цену, что в конечном итоге приводит к снижению глубины рынка. Докладчик также объясняет, как предпочтение дилером среднего стандартного отклонения влияет на его готовность поставлять на рынок, при этом наклон функции определяет предел предложения дилера.
Лектор описывает безразличие дилера к покупке и продаже актива на основе доходности. Единственный сценарий, в котором дилер может достичь равновесия, — это когда наклон функции точно равен нулю, а это означает, что дилеру будет безразлично покупать или продавать актив по любой цене. Эта точка равновесия создает единую точку разрыва, определяемую положительной или отрицательной позицией дилера. В отличие от предпочтений средней дисперсии, эта модель предпочтения стандартного отклонения генерирует спреды спроса и предложения как естественные меры. Эти спреды представляют собой расстояние между ценой, по которой дилер готов принять положительную позицию, и ценой, по которой дилер готов принять отрицательную позицию по активу. Кроме того, модель показывает, что входящие сделки со случайным шумом могут двигать цены, вызывая отклонение средней цены от ожидаемого значения.
Дилеры стремятся сохранять нейтральную позицию по активу в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Однако это не всегда возможно, и любой ненулевой запас может привести к отклонению цен от рыночной оценки. Как трейдер, вы можете извлечь выгоду из этой неэффективности цены, когда встретите дилера с выгодной позицией. Однако, если условия торговли невыгодны или возникла острая необходимость купить определенное количество актива, трейдер может столкнуться с трудностями. Тем не менее, в долгосрочной перспективе цены вернутся к эффективному уровню, поскольку дилеры ликвидируют свои запасы.
Видео завершается диаграммой, наглядно демонстрирующей влияние неблагоприятного выбора, затрат на обработку заказов и стоимости запасов на рыночную оценку. Компонент неблагоприятного отбора имеет постоянный эффект, приводящий к долгосрочным изменениям цен. С другой стороны, компонент стоимости обработки заказа влияет только на текущие цены и не влияет на ожидаемые торговые цены. Компонент затрат на управление запасами оказывает среднесрочное влияние на цены, постепенно исчезая. На следующей лекции спикер планирует оценить важность каждого механизма и их эмпирический вклад в спред, предоставив соответствующие упражнения по инвентарному риску из списка для чтения. С экономической точки зрения затраты на обработку заказов считаются незначительными по сравнению с другими факторами.