강사는 이전 수업에 대한 간략한 검토를 제공하는 것으로 시작하여 논의된 주문 주도 시장 및 시장 설계와 관련된 모델 및 조치를 강조합니다. 그들은 유동성을 개선하기 위한 조치를 이행할 때 잠재적인 절충점과 의도하지 않은 결과를 강조합니다.
현재 클래스의 초점은 동일한 자산을 거래하는 여러 시장의 존재를 나타내는 시장 세분화에 있습니다. 강사는 시장 세분화와 관련된 비용과 이점을 탐구하고 그 영향을 더 잘 이해할 수 있도록 과거 및 규제 컨텍스트를 제공합니다.
강의는 금융 시장의 미세 구조가 어떻게 진화하여 시장 세분화로 이어졌는지 탐구합니다. 과거에는 자산이 상장된 거래소에서만 거래되었습니다. 그러나 교차 상장 및 거래 승인을 통해 이제 자산을 여러 거래소에서 거래할 수 있습니다. 강사는 회사가 다른 거래소에 상장되기 위한 요구 사항을 충족하는 교차 상장의 개념과 유럽 거래소에서 회사가 명시적인 절차 없이 거래할 수 있도록 허용하는 거래에 대해 승인되는 개념을 설명합니다. 이러한 변화로 인해 대부분의 주식이 여러 거래소에서 거래되고 있습니다.
정책 입안자들은 다양한 방식으로 시장 세분화 문제에 대응했습니다. 일부는 가상 수단을 통해 단편화를 줄이거 나 여러 시장 간의 연결을 설정하는 것을 목표로 인위적인 통합을 선택했습니다. 미국에서는 주문 보호와 같은 규정에 따라 시장 주문이 자동으로 전국 최고 매수가 또는 매도가로 라우팅되어 통일된 주문서가 보장됩니다. 반면 유럽 연합 규정은 집중 규칙을 금지하여 국내 기업이 선택한 거래소에서 거래할 수 있도록 허용하고 분열을 조장합니다. 강사는 동일한 가격 내의 주문에 대해 다른 우선 순위 규칙이 존재할 수 있는 지정가 주문서가 있는 시장에서 우선 순위 규칙 위반을 포함하여 조각화의 잠재적 영향을 조사합니다.
금융시장 미시구조에서의 주문 우선순위 규칙과 가시성 우선순위 개념에 대해 강의한다. 가시성 우선 순위는 숨겨진 제한 주문이 눈에 보이는 주문보다 먼저 실행되는 것을 의미하며, 이는 우선 순위 규칙 위반으로 이어질 수 있습니다. 또한 시장 세분화로 인해 최적의 가격을 찾는 것이 어려워질 수 있으며, 자산의 기본 가치에 대한 정보가 여러 시장에 분산됨에 따라 잠재적으로 가격 발견이 더 나빠질 수 있습니다. 이러한 분산은 더 높은 거래 비용으로 이어지고 가격 발견을 방해합니다.
시장 분할의 개념은 거래 비용과 유동성에 미치는 영향 측면에서 더 자세히 조사됩니다. 세분화된 시장은 전반적인 유동성을 감소시킬 수 있지만 거래소와 플랫폼 간의 경쟁 심화로 인해 거래 비용을 낮출 수도 있습니다. 정보가 여러 시장에 분산되어 있기 때문에 거래자들은 개선된 가격 발견의 이점을 누릴 수도 있습니다. 또한 세분화된 시장은 더 많은 유동성 공급자가 참여함에 따라 총 유동성이 더 커져 잠재적으로 더 많은 거래자를 끌어들일 수 있습니다. 강의는 2003년 이전의 네덜란드 주식 시장을 예로 들어 새로운 경쟁자의 진입으로 트레이더의 거래 비용이 낮아졌습니다.
동영상은 동일한 상품에 대한 여러 거래 플랫폼의 존재를 특징으로 하는 시장 세분화가 금융 시장의 경쟁과 가격에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지 강조합니다. 강사는 Deutsche Bursa 및 London Stock Exchange와의 경쟁에 직면한 네덜란드 주식 거래의 지배적인 시장 참가자인 Euronext의 예를 인용합니다. 이에 대응하여 Euronext는 주문 입력 및 실행 수수료를 인하하여 트레이더에게 이익이 되는 가격 인하로 이어졌습니다. 그러나 조각화는 또한 주문을 하기 전에 최상의 가격을 찾기 위해 다양한 교환을 탐색해야 하는 거래자의 검색 비용을 증가시킵니다.
강사는 시장 세분화로 인한 문제, 특히 금융 시장에서 최적의 가격을 찾는 어려움에 대해 논의합니다. 서로 다른 시장의 깊이, 숨겨진 주문, 유동성의 다크 풀과 같은 요소는 검색 프로세스의 복잡성과 비용에 기여합니다. 또한 중개인과 거래자 간에 인센티브가 잘못 조정되어 성과 기반 계약을 구현하는 것이 어려워집니다. 거래소는 또한 특정 거래소로의 직접적인 주문 흐름에 대한 지불을 제공함으로써 중개인 인센티브에 영향을 미칠 수 있으며 잠재적으로 이해 충돌을 일으킬 수 있습니다.
연사는 주문 보호 규칙이 어떻게 무너져 기관 문제로 이어질 수 있는지를 강조하고 이러한 문제를 해결하는 데 있어서 규정의 역할을 강조합니다. 미국에서는 주문 보호 규칙에 따라 주문이 가장 좋은 가격으로 실행되어야 하지만 이 메커니즘은 소액 주문에 효과적으로 작동합니다. 더 큰 주문의 경우 보호 규칙에 따라 주문서가 올라가거나 중개인이 적합하다고 판단되는 주문 경로를 지정할 수 있습니다. 또한 교환 수수료와 거래소 간 다양한 틱 크기를 통합하는 데에도 문제가 발생합니다. 미국 규정은 주문 보호 시스템에 참여하는 모든 거래소에 대해 1센트의 최소 틱 크기를 의무화하는 반면, 유럽은 브로커에게 최상의 실행 규칙을 적용합니다.
중개인 실행 요구 사항의 구성에 대해 논의하고 중개인이 수수료 및 실행 시간과 같은 가격 이외의 요소를 고려할 수 있는 방법을 강조합니다. 그런 다음 강의에서는 펀더멘털 가치가 정규 분포된 위험 자산, 세 가지 유형의 에이전트, 총 주문 흐름을 관찰하고 예상 펀더멘탈 가치를 기반으로 자산 가격을 책정하는 마켓 메이커를 포함하는 Kyle 모델을 다시 살펴봅니다.
강사는 모델이 두 개의 방정식, 즉 가격 책정 일정에 대한 방정식과 딜러의 최적 주문 크기에 대한 방정식으로 구성되어 있다고 설명합니다. 이 시점에서 유일하게 남아있는 알려지지 않은 변수는 풀 수 있는 베타와 람다입니다. 이것은 선형 거래 전략의 도출로 이어지고 시그마의 관점 분산과 V의 분산과 같은 모델 매개 변수 측면에서 베타와 람다를 표현합니다. 또한 투기자의 이익과 평균 거래 비용을 계산할 수 있습니다. 강의에서는 이 모델이 하나의 시장이 아니라 두 개의 시장을 포함한다고 언급하며, 휴식 시간 후에 더 자세히 설명할 것입니다.
00:00:00 강사는 유동성을 개선할 수 있지만 거래자의 인센티브에 미치는 영향으로 인해 역효과를 낼 수 있는 조치와 함께 주문 중심 시장 및 시장 설계와 관련된 다양한 모델을 조사한 이전 수업에 대한 간략한 요약을 제공합니다. . 이 클래스의 초점은 동일한 자산에서 거래되는 여러 시장의 공존을 나타내는 시장 세분화에 있습니다. 강의는 파편화의 잠재적 비용과 이점을 탐구하고 역사적 및 규제적 맥락도 제공합니다. 학생들은 조각화의 영향을 더 잘 이해하기 위해 이전에 논의된 모델 중 일부를 다시 방문하도록 초대됩니다.|
00:05:00 강사는 금융 시장 미세 구조의 역학 변화와 여러 거래소에서 다양한 자산을 거래할 수 있기 때문에 시장 세분화가 어떻게 발생하는지에 대해 논의합니다. 과거에는 자산이 상장된 거래소에서만 거래되었습니다. 그러나 교차 상장 및 거래 승인으로 인해 이러한 설정이 변경되었습니다. 교차 상장은 회사가 다른 거래소에 상장되기 위해 모든 요구 사항을 충족하는 것으로 비용이 많이 드는 절차일 수 있습니다. 거래가 인정되는 것은 유럽 거래소에서 회사가 명시적인 절차를 거치지 않고도 플랫폼에서 거래할 수 있도록 허용하는 경우입니다. 이 변경 사항은 한 거래소에 상장되는 것이 더 이상 다른 거래소에서 거래할 수 있는 조건이 아님을 의미합니다. 강사는 요즘 대부분의 주식이 여러 거래소에서 거래되고 있다고 말합니다.
00:10:00 강사는 정책 입안자들이 가상 통합을 통해 인위적으로 축소하거나 여러 시장 간의 연결을 설정함으로써 시장 세분화 문제에 대응한 방법을 설명합니다. 예를 들어, 미국 규정은 주문 보호를 부과합니다. 여기서 시장 주문은 자동으로 국내 최고 매수가 또는 매도가로 라우팅되어 투자자가 하나의 통합된 주문서에 따라 행동하도록 합니다. 반면에 EU 규정은 집중 규칙을 금지하고 국가 기업이 국가 거래소에서 거래할 필요가 없도록 요구하여 분열을 조장합니다. 강사는 동일한 가격 내에서 주문에 대해 다른 우선 순위 규칙이 있을 수 있는 지정가 주문서가 있는 시장에서 설정된 우선 순위 규칙을 위반하는 것과 같은 단편화의 가능한 영향을 탐구합니다.
00:15:00 강의에서는 주문 우선 순위 규칙과 금융 시장 미세 구조의 가시성 우선 순위 개념에 대해 설명합니다. 가시성 우선 순위는 숨겨진 제한 주문이 보이는 주문보다 먼저 실행되는 경우를 말하며, 이는 우선 순위 규칙 위반으로 이어질 수 있습니다. 또한 시장 세분화로 인해 최적의 가격을 찾기 어려울 수 있으며 자산의 기본 가치에 대한 정보가 여러 시장에 분산되어 있기 때문에 가격 발견이 더 나빠질 수 있습니다. 이로 인해 트레이더의 거래 비용이 높아지고 가격 발견이 악화됩니다.
00:20:00 강사는 시장 분할의 개념과 거래 비용 및 유동성에 대한 잠재적 영향에 대해 논의합니다. 세분화된 시장은 전반적으로 유동성을 낮출 수 있지만 서로 다른 거래소 및 플랫폼 간의 경쟁 심화로 인해 거래 비용이 낮아질 수도 있습니다. 또한 거래자는 정보와 신호가 여러 시장에 분산되어 있으므로 더 나은 가격 발견의 이점을 누릴 수 있습니다. 마지막으로, 세분화된 시장은 유동성 공급자의 집중도가 낮고 잠재적으로 더 높은 수익을 얻을 수 있으므로 더 많은 거래자를 유동성 공급자로 끌어들여 총 유동성을 증가시킬 수 있습니다. 강의는 2003년 이전의 네덜란드 주식 시장의 예를 제공합니다. 단일 거래소가 새로운 경쟁자가 등장할 때까지 시장을 지배하여 트레이더의 거래 비용이 낮아졌습니다.
00:25:00 비디오는 시장 세분화 또는 동일한 상품에 대한 여러 거래 플랫폼의 존재가 금융 시장의 경쟁과 가격에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지에 대해 설명합니다. 경쟁자인 Deutsche Bursa와 London Stock Exchange가 자체 플랫폼을 출시할 때까지 네덜란드 주식 거래에서 지배적인 시장 점유율을 차지한 대기업인 Euronext가 그 예입니다. 경쟁을 위해 Euronext는 주문 입력 및 실행 수수료를 크게 줄였고, 이는 가격을 낮추고 거래자들에게 혜택을 주었습니다. 그러나 조각화의 단점은 주문을 하기 전에 다양한 거래소에서 최상의 가격을 찾아야 하는 트레이더의 검색 비용도 증가한다는 것입니다.
00:30:00 강사는 시장 세분화의 문제와 금융 시장에서 최적의 가격을 찾는 어려움에 대해 논의합니다. 서로 다른 시장의 깊이, 숨겨진 주문, 어두운 유동성 풀로 인해 검색이 어렵고 비용이 많이 듭니다. 중개인과 거래자 사이에 인센티브가 잘못 조정되고 성과 기반 계약을 구현하기 어렵습니다. 또한 거래소는 특정 거래소로 직접 주문 흐름을 유도하기 위해 브로커에게 지불함으로써 브로커에 대한 인센티브를 왜곡할 수 있으며, 이는 이해 충돌로 이어질 수 있습니다.
00:35:00 연사는 주문 보호 규칙이 어떻게 위반되어 기관 문제로 이어질 수 있는지, 그리고 이러한 문제가 규정을 통해 어떻게 해결될 수 있는지에 대해 논의합니다. 미국에는 주문이 가장 좋은 가격으로 실행되도록 요구하는 주문 보호 규칙이 있지만 대규모 주문은 장부를 오르거나 브로커가 원하는 방식으로 라우팅되는 보호 규칙을 요구하기 때문에 소액 주문에만 적용됩니다. 교환 수수료를 통합하지 않고 교환에 따라 다른 틱 크기를 포함하는 문제도 있습니다. 미국 규정은 주문 보호 시스템에 참여하는 모든 거래소가 최소 1센트의 틱 크기를 가져야 한다고 규정하고 있으며 유럽은 브로커에게 부과되는 최선의 실행 규칙을 가지고 있습니다.
00:40:00 연사는 브로커 실행 요구 사항의 공식화와 브로커가 수수료 및 실행 시간과 같은 가격 이외의 다른 요소를 고려하도록 허용하는 방법에 대해 논의합니다. 그런 다음 거래 비용과 다양한 시장 상황으로 인해 추상적으로 비교하기 어려운 점에 대해 논의합니다. 그런 다음 강의는 기본적인 가치의 정규 분포를 가진 하나의 위험 자산, 세 가지 유형의 에이전트 및 총 주문 흐름을 관찰하고 예상되는 기본 가치에 따라 자산 가격을 책정하는 마켓 메이커를 포함하는 Kyle 모델에 대한 복습으로 전환됩니다.
00:45:00 발표자는 앞에서 언급한 모델에 두 개의 방정식이 있다고 설명합니다. 하나는 가격 책정 일정에 대한 것이고 다른 하나는 딜러의 최적 주문 크기에 대한 것입니다. 이 시점에서 유일하게 알려지지 않은 변수는 베타와 람다이며 둘 다 풀 수 있습니다. 이것은 선형 거래 전략의 도출로 이어지고 시그마의 관점 분산과 V의 분산과 같은 모델 매개 변수 측면에서 베타와 람다를 표현합니다. 또한 투기자의 이익과 평균 거래 비용도 계산할 수 있습니다. 연사는 또한 이 모델에서 거래가 발생하는 시장이 하나가 아니라 두 개라고 언급했습니다. 이에 대해서는 휴식 시간에 더 자세히 설명하겠습니다.
키랄 모델로 돌아가 보겠습니다. 이번에는 시장이 세분화되어 있습니다. 단일 시장 대신 이제 두 개의 시장이 있습니다. 각 시장에는 경쟁력 있는 딜러와 자산 가치를 정확히 아는 내부자가 있습니다. 노이즈 트레이더는 U1과 U2의 두 그룹으로 나뉘며 독립적인 것으로 가정합니다. 아이디어는 두 개의 분할된 시장의 경우를 모든 사람이 동일한 시장에 참여하거나 노이즈 트레이더만 동일한 시장에 참여하는 경우와 비교하는 것입니다.
이 새로운 모델을 해결하기 위해 이전과 동일한 접근 방식을 따르지만 약간의 수정이 필요합니다. 주요 차이점은 이제 각 시장에 변동성(시그마 UI)이 있다는 것입니다. 추가 기간을 제외하고는 통합 시장 사례와 유사한 표현을 사용하여 각 시장에서 발생하는 가격을 계산할 수 있습니다.
가격의 기대값을 취하면 U의 기대값이 0이므로 마지막 항이 사라집니다. 따라서 평균 가격은 통합 시장에서와 마찬가지로 두 시장에서 동일합니다. 그러나 단기적으로는 이 추가 기간으로 인해 가격이 달라질 수 있습니다.
가격의 분산(P)을 고려할 때 세분화된 시장의 각 가격 분산은 통합 시장의 분산과 동일함을 알 수 있습니다. 이는 Sigma UI 항이 U의 분산으로 상쇄되기 때문입니다.
더 흥미로운 측면으로 이동하여 조각화가 거래량과 수익에 미치는 영향을 살펴봅니다. 각 시장에서 정보에 입각한 트레이더의 거래량은 변동성 비율(시그마 UI / 시그마 V)에 의해 주어진 베타 값과 함께 선형 전략을 따릅니다. 두 시장의 총 거래량을 합하면 통합 시장의 주문 규모와 비교할 수 있는 표현을 얻을 수 있습니다. 비교 결과 세분화된 시장의 총 거래량이 통합 시장보다 높은 것으로 나타났습니다.
그러나 정보가 있는 거래자의 이익과 정보가 없는 거래자의 예상 손실을 계산할 때 분할된 시장의 예상 손실이 통합 시장보다 크다는 것을 알 수 있습니다. 이는 노이즈 트레이더가 파편화된 시장에서 더 큰 손실을 입게 되고 장기적으로 노이즈 트레이더가 더 적게 참여할 수 있음을 의미합니다.
반면에 정보가 풍부한 트레이더는 수익이 증가함에 따라 세분화된 시장에서 번성합니다. 이는 시장 가격을 왜곡하므로 바람직하지 않을 수 있지만 가격 발견에 기여합니다. 따라서 정보에 입각한 거래와 관련하여 세분화된 시장에는 장단점이 있지만 노이즈 거래자의 손실과 전체 시장 유동성에 미치는 영향을 고려하는 것이 중요합니다.
조사해야 할 또 다른 측면은 시장 깊이입니다. 분할된 시장에서 각 시장의 깊이는 통합된 시장보다 낮습니다. 그러나 두 시장의 총 깊이를 고려할 때 조각난 시장은 총 깊이 측면에서 더 깊을 수 있습니다.
가격 발견과 관련하여 정보에 입각한 거래는 종종 가격 발견의 대용물로 간주됩니다. 정보에 입각한 거래가 이루어질수록 더 많은 가격 발견이 예상됩니다. 가격 방정식의 선형 형태는 두 시장에서 공개된 정보에 따라 기본 가치(V)의 분포를 고려할 때에도 유지됩니다. 이 정보는 거래 수량 또는 결과 가격을 통해 관찰할 수 있습니다.
o 우리는 딜러를 위한 보험 장치 역할을 하는 두 시장에서 거래할 수 있는 거래자가 있습니다. 단편화는 이 보험 메커니즘에 영향을 미치지 않습니다. 그러나 딜러는 파편화된 시장에서도 여전히 거래하고 서로에게 보험을 제공할 수 있으므로 위험 공유 동기가 통합의 강력한 이유가 아니라는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
이제 Clausten의 제한 또는 주문 기반 시장 모델에 대해 간략하게 논의하겠습니다. 이 모델에서 우리는 분할된 시장의 총 깊이가 통합 시장의 깊이보다 크다는 것을 발견했습니다. 근본적인 이유는 다르지만 이 결론은 Kyle의 모델과 일치합니다.
Clausten 모델의 특정 기능으로 이동하여 기존 시장(I)과 새로운 진입 시장(II)의 두 가지 비대칭 시장을 가정합니다. 시장 참여자는 특정 확률에 따라 두 시장 간에 시장 주문이 분할되어 이전과 유사하게 행동합니다.
이 모델은 세분화된 시장(Y 막대)의 총 깊이가 통합 시장의 깊이보다 크다는 것을 보여줍니다. 조각화를 통해 거래자가 가격 우선 순위를 우회하여 더 큰 깊이로 이어지기 때문입니다. 여기서 직감은 비례 할당 대 시간 우선 순위의 개념과 유사하며 비례 할당은 더 깊은 시장을 초래할 수 있습니다. 또한, 진입 시장이 생존할 수 없는 거래자 정교함(감마)의 중요한 가치가 있으며, 이는 시장 생존 가능성을 위해 중요한 대량의 거래자를 유치하는 것이 중요함을 강조합니다.
제한 주문에 대해 표시 비용이 음수인 실제 세계와 달리 이 모델은 양수 틱 크기를 가정한다는 점을 언급할 가치가 있습니다. 마지막으로, 우리는 시장 세분화가 거래 비용과 시장 심도에 영향을 미치는 이점과 비용을 모두 가지고 있음을 인정합니다.
요약하면 세분화된 시장은 거래량, 이익, 시장 심도 및 가격 발견에 영향을 미칩니다. 정보에 입각한 트레이더는 파편화된 시장에서 이익을 얻는 경향이 있는 반면 노이즈 트레이더는 더 큰 손실을 입습니다. 시장 심도는 개별 시장에서 감소할 수 있지만 전체적으로는 증가할 수 있습니다. 가격 발견은 두 시장에서 정보에 입각한 거래 수준에 영향을 받습니다.
이상으로 시장분할에 대한 논의를 마치겠습니다. 이러한 지불이 시장 결과에 어떤 영향을 미치는지 알아보기 위해 주문 흐름 지불을 받는 브로커에 대한 7장의 연습 3을 해결하는 것이 좋습니다. 또한 추가 읽기를 위해 epsilon에 대한 몇 가지 관련 기사를 업로드할 것입니다. 오늘 감사하고, 시간이 지나서 죄송합니다. 기억하세요. 이번 주 금요일에는 수업이 없지만 다음 주에 Twitch에서 만날 예정입니다. 마치기 전에 궁금한 점을 물어보세요. 안녕히 계세요!
강의는 시장 세분화와 그 비용 및 이점에 대한 이전 세션의 논의를 검토하는 것으로 시작됩니다. 현재 강의의 초점은 시장 투명성과 시장 결과에 미치는 영향입니다. 과거 가격 및 거래 데이터의 가용성으로 인해 금융 시장은 일반적으로 투명한 것으로 간주되지만 여전히 중요한 정보 비대칭이 존재합니다. 시장마다 투명성 수준이 다르며 투명성 유형이 시장에 다양한 영향을 미칠 수 있습니다.
강사는 시장 투명성이란 모든 참가자가 동일한 유형의 정보를 관찰하여 단편화 문제를 제거하는 것을 의미한다고 설명합니다. 투명성은 거래 전 정보, 거래 중 이용 가능한 정보, 거래 후 정보의 세 가지 유형으로 분류할 수 있습니다. 거래소는 이 데이터를 판매하여 이익을 얻지만 합리적인 가격을 설정하기에 충분한 정보를 공개하는 것과 데이터를 무료로 제공하거나 경쟁자를 돕지 않는 것 사이에서 균형을 맞추는 것을 목표로 합니다. 서로 다른 거래자들이 서로 다른 정보를 소유하고 있어 시장에서 비대칭 정보로 이어져 시장 마찰을 초래할 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
규제는 금융 시장에서 시장 투명성을 보장하는 데 중요한 역할을 합니다. 강사는 유럽과 미국의 법률과 규칙이 시장 투명성을 어떻게 관리하는지 설명합니다. 이 규정의 목적은 충분한 정보가 거래 전에 공개되도록 하는 것이며 기업은 정보가 풍부한 거래자와 정보가 부족한 거래자 간의 정보 비대칭 정도를 줄이기 위해 관련 정보를 공개해야 합니다. 미국에서는 NMS(National Marketplace System)라는 중앙 집중식 시스템이 금융 자산의 모든 거래에 대한 정보를 수집하여 투명성을 촉진합니다.
시장 투명성의 영향을 설명하기 위해 강의는 스트리밍 서비스 Tidal을 다시 사려는 래퍼 Jay-Z의 시도와 관련된 실제 사례를 제공합니다. Tidal의 주가는 거래가 중단되기 전에 전례 없는 수준으로 급등했으며 일부 트레이더는 11크로네에 주식을 사다가 나중에 1크로네에 팔아야 했습니다. 이 예는 투명성이 사용 가능한 정보에 관한 것일 뿐만 아니라 정보에 쉽게 액세스하고 저렴하며 이해할 수 있다는 것을 강조합니다.
강사는 Diamond Chain Store Paradox와 관련하여 시장 투명성의 개념을 소개합니다. 역설은 소비자가 순차적으로 최상의 가격을 찾는 시장에서 모든 기업이 경쟁력을 유지하기 위해 동일한 가격을 설정해야 한다는 것입니다. 그러나 그렇게 함으로써 각 기업은 시장 지배력을 획득하고 균형 가격보다 높은 가격을 청구할 수 있습니다. 금융 시장에서 이것은 딜러가 이익을 극대화하는 입찰을 청구하고 견적을 요청하여 일반적인 경쟁 주도 언더컷을 제거하는 것으로 해석됩니다. 그런 다음 거래자는 최상의 가격을 얻기 위해 여러 딜러에게 접근해야 하므로 가격 스프레드가 더 넓어집니다. 이 문제에 대한 해결책은 딜러가 모든 사람이 볼 수 있도록 가격을 공개적으로 게시할 수 있는 시장 투명성입니다.
강사는 시장 투명성이 금융 시장에서 검색 비용에 미치는 영향을 탐구합니다. 검색 비용은 딜러와 트레이더의 시장 지배력에 영향을 미칩니다. 가시성이 낮아 더 많은 시장 지배력을 가진 딜러는 투명성 부족을 선호할 것입니다. 대조적으로 거래자들은 더 높은 검색 비용에 직면하고 투명성이 없을 때 더 넓은 스프레드로 고통받습니다. 투명성 부족은 거래 비용 증가로 인해 시장 효율성을 감소시킵니다. 규제 기관은 투명성을 강화하여 딜러와 시장 조성자가 견적을 게시하도록 요구함으로써 효율성을 제공하도록 합니다. 최고의 입찰 및 매도 가격이 시장에서 이용 가능하지만 시장의 깊이와 주문 규모 변화에 대한 반응을 평가하는 것은 어려운 일입니다.
이 강의에서는 깊이 불확실성이 금융 시장에 미치는 영향을 논의하기 위해 축소형 Kyle 모델을 소개합니다. 이 모델은 람다로 표시되는 깊이가 마켓 메이커의 가격 책정 규칙을 결정한다고 가정합니다. 그러나 거래자들은 거래 행동에 영향을 미치는 람다의 가치에 대해 확신하지 못합니다. 투명한 시장에서 트레이더는 람다를 관찰할 수 있지만 불투명한 시장에서는 관찰할 수 없습니다. 최적의 거래 규모는 투명한 시장의 1/람다와 불투명한 시장의 1/예상 람다에 반비례합니다. 강의는 또한 볼록 함수의 기대값이 기대값의 볼록 함수보다 크거나 같다는 Jensen의 부등식을 소개합니다.
강사는 시장 투명성이 거래량에 어떤 영향을 미치는지 설명합니다. 투명한 시장에서는 정보가 풍부한 거래자들의 위험 회피로 인해 예상 거래량이 불투명한 시장보다 높습니다. 이 강의에서는 그래프를 활용하여 다양한 람다 값에 대한 거래자 이익과 주문 규모 간의 관계를 보여주고 람다에 대한 불확실성이 거래 행동에 어떤 영향을 미치는지 보여줍니다. 비공식 트레이더는 시장 깊이가 불확실할 때 X의 예상 값을 기준으로 거래하므로 투명한 시장에 비해 거래량이 적습니다.
연사는 X의 평균 수준을 낮추고 시장 투명성에 미치는 영향에 있어서 가격 영향 계수인 람다의 중요성을 강조합니다. 람다가 높은 상황에서는 X가 조금만 낮아져도 가격 효과가 더 강해집니다. 반면에 람다가 낮으면 약간의 가격 하락이 미치는 영향이 제한적입니다. 거래자들은 람다가 낮은 것보다 높은 것에 더 관심이 있습니다. 강의는 주문 흐름의 투명성과 이 정보를 모든 딜러에게 제공해야 하는지에 대한 토론에 초점을 맞추는 다음 섹션을 암시하며 마무리됩니다.
강의의 다음 섹션에서 연사는 주문 흐름 투명성의 개념과 시장의 모든 딜러에 대한 가용성을 둘러싼 지속적인 논쟁에 대해 자세히 설명합니다. 주문 흐름 투명성이란 구매자와 판매자의 신원, 주문 수량, 거래 시점 등 주문 흐름에 관한 정보의 가시성을 의미합니다.
강사는 주문 흐름 투명성이 보편적으로 접근 가능한지 여부에 대해 서로 다른 의견이 있음을 인정합니다. 지지자들은 투명성 증가가 정보 비대칭성을 줄이고 보다 공정한 가격 발견을 촉진함으로써 보다 효율적인 시장을 가능하게 한다고 주장합니다. 그들은 모든 시장 참여자들이 주문 흐름 정보를 이용할 수 있도록 하는 것이 건전한 경쟁을 촉진하고 전반적인 시장 결과를 개선한다고 믿습니다.
그러나 반대론자들은 주문 흐름 정보에 대한 제한 없는 접근이 부정적인 결과를 초래할 수 있다고 주장합니다. 그들은 시장조성자나 고주파 거래자와 같은 대규모 기관 투자자가 이 정보 이점을 자신의 이익을 위해 악용하여 잠재적으로 소규모 투자자나 소매 거래자에게 해를 끼칠 수 있다고 주장합니다. 또한 주문 흐름 정보에 액세스할 수 있는 트레이더가 개인 이익을 위해 이를 악용할 수 있는 선행 실행에 대한 우려가 논쟁을 더욱 부채질합니다.
강사는 주문 흐름 투명성과 관련하여 규제 기관이 취하는 다양한 접근 방식을 탐색합니다. 일부 관할 지역에서는 규정에 따라 모든 시장 참여자에게 공평한 경쟁의 장을 보장하기 위해 주문 흐름 정보를 공개해야 합니다. 이러한 유형의 투명성은 불공정한 이익을 방지하고 시장 무결성을 촉진하는 것을 목표로 합니다.
그러나 대체 접근 방식도 있습니다. 예를 들어, 일부 규제 기관은 주문 흐름 정보의 보다 통제된 배포를 선택합니다. 잠재적인 부정적인 영향을 완화하기 위해 이 데이터에 대한 액세스를 제한하거나 보고 지연을 도입할 수 있습니다.
강사는 주문 흐름 투명성과 시장 효율성 간의 올바른 균형을 달성하는 것이 복잡한 작업임을 강조합니다. 규제 기관은 시장의 규모와 구조, 참가자의 특성, 주문 흐름 정보에 대한 제한 없는 액세스와 관련된 잠재적 위험 등 다양한 요인을 고려해야 합니다.
주문 흐름 투명성의 실질적인 의미를 설명하기 위해 강사는 실제 사례를 제공합니다. 그들은 완전한 주문 흐름 투명성을 갖춘 시장이 거래 활동 증가, 매수-매도 스프레드 감소 및 유동성 개선을 경험하는 가상 시나리오에 대해 논의합니다. 이 경우 시장 참가자는 주문 흐름에 대한 포괄적인 정보에 액세스할 수 있으므로 정보에 입각한 거래 결정을 내릴 수 있습니다.
반면에 강사는 잠재적인 단점도 강조합니다. 기관 투자자와 같은 특정 시장 참여자가 경쟁 우위를 유지하기 위해 전략적으로 주문 흐름 정보를 보류하는 방법을 설명합니다. 이러한 행동은 투명성을 저해하고 왜곡된 시장 결과로 이어질 수 있습니다.
강의는 강사가 생각을 자극하는 질문을 던지는 것으로 마무리되어 더 많은 성찰과 토론을 장려합니다. 그들은 주문 흐름 투명성, 다양한 시장 참여자에 대한 잠재적 영향, 올바른 균형을 유지하기 위한 규제의 역할과 관련된 장단점에 대해 청중이 숙고하도록 권장합니다.
주문 흐름 투명성의 뉘앙스와 의미를 검토함으로써 강의는 이 주제를 둘러싼 지속적인 논쟁에 대한 귀중한 통찰력을 제공하고 청중이 금융 시장에서 투명성의 중요성을 비판적으로 평가하도록 유도합니다.
주문 흐름 투명성에 대한 논의에 이어 강사는 시장 투명성과 이것이 시장 결과에 미치는 영향에 대한 더 넓은 개념으로 초점을 이동합니다. 시장 투명성은 금융 시장 내에서 정보의 가용성과 접근성을 말하며, 이는 시장 역학 및 참여자 행동을 형성하는 데 중요한 역할을 합니다.
강사는 풍부한 과거 가격 및 거래 데이터로 인해 일반적으로 금융 시장이 투명한 것으로 간주되지만 모든 관련 정보에 동등하게 액세스할 수 있는 것은 아니라는 점을 인식하는 것이 중요하다고 설명합니다. 시장 참가자가 관찰할 수 있거나 쉽게 사용할 수 있도록 하는 정보의 유형과 범위는 시장마다 다를 수 있습니다.
시장 투명성의 효과를 더 자세히 알아보기 위해 강사는 거래 전 정보, 거래 중 사용 가능한 정보 및 거래 후 정보의 세 가지 범주의 정보를 구분합니다. 사전 거래 정보는 매수-매도 스프레드, 주문장 깊이, 보류 중인 주문에 대한 데이터를 포함하며 거래 결정 및 가격 형성에 영향을 미칠 수 있습니다. 거래 중 제공되는 정보는 실행 중인 거래에 대한 실시간 업데이트를 의미하며, 거래 후 정보에는 가격 및 거래량과 같은 완료된 거래에 대한 세부 정보가 포함됩니다.
강사는 시장 투명성이 천편일률적인 개념이 아니라는 점을 강조합니다. 다양한 유형의 투명성은 시장 결과에 다양한 영향을 미칠 수 있습니다. 예를 들어, 거래 전 투명성이 증가하면 가격 효율성이 향상되고 시장 참여자 간의 정보 비대칭성이 줄어들어 보다 정확한 가격 책정이 가능합니다. 반면에 거래 중 과도한 투명성은 잠재적으로 거래자의 의도와 전략을 노출시켜 유리한 가격으로 거래를 실행하는 능력에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
강사는 또한 거래소가 시장 데이터를 판매하여 이익을 얻는다는 점을 인정합니다. 거래소는 공정한 가격을 설정하기 위해 충분한 정보를 공개하는 것과 무료로 데이터를 제공하거나 경쟁자를 돕는 것을 피하는 것 사이에서 균형을 맞추는 것을 목표로 하지만 이해 상충이 발생할 수 있습니다. 강사는 이러한 역학 관계가 시장에서 비대칭 정보의 존재에 기여하여 마찰을 일으키고 거래 행동에 영향을 미칠 수 있다고 설명합니다.
시장 투명성과 관련된 문제를 해결하기 위해 강사는 유럽과 미국에서 시행되는 규제 프레임워크를 강조합니다. 이러한 규정은 거래가 발생하기 전에 관련 정보가 공개되도록 보장하여 정보가 풍부한 거래자와 정보가 부족한 거래자 간의 정보 비대칭 정도를 줄이는 것을 목표로 합니다. 미국의 NMS(National Marketplace System)는 다양한 금융 자산의 거래에 대한 정보를 수집하여 투명성을 높이고 시장 무결성을 강화하는 중앙 집중식 시스템 역할을 합니다.
시장 투명성의 실질적인 의미를 설명하기 위해 강사는 음악 연주자가 음악 서비스를 획득하는 것과 관련된 실제 사례를 제시합니다. 투명성의 결과, 특히 수행자에 의한 주식 환매와 관련하여 시장 참여자의 정보 액세스가 의사 결정 및 후속 시장 결과를 형성할 수 있는 방법을 보여줍니다.
시장 투명성과 그 규제의 뉘앙스를 검토함으로써 금융 시장에 미치는 영향에 대한 포괄적인 이해를 제공합니다. 공정하고 투명한 시장 관행을 보장하기 위한 규제의 역할뿐만 아니라 투명성과 시장 효율성 간의 균형을 유지하는 것의 중요성을 강조합니다.
강의가 끝나면 청중은 시장 투명성과 관련된 이점과 과제를 비판적으로 평가하도록 권장됩니다. 강사는 시장 투명성의 역동적인 특성과 투명하고 효율적인 금융 시장을 육성하기 위해 규제 기관, 시장 참여자 및 학자들이 새로운 문제를 적응하고 해결해야 할 지속적인 필요성을 강조합니다.
00:00:00 금융 시장 미세 구조에 대한 강의의 이 섹션에서는 시장 투명성에 초점을 맞춥니다. 강사는 시장 세분화의 비용과 이점에 대해 이야기한 이전 강의를 빠르게 복습하는 것으로 시작합니다. 오늘 강의에서는 관련 주제, 시장 투명성, 그리고 그것이 시장 결과에 미치는 영향에 대해 알아볼 것입니다. 과거 가격 및 거래 데이터의 가용성으로 인해 금융 시장은 일반적으로 투명하다고 여겨지지만 일부 중요한 정보는 사용할 수 없습니다. 시장은 그들이 관찰 가능하거나 접근 가능하게 만드는 측면에서 다릅니다. 다양한 유형의 투명성도 시장에 다양한 영향을 미칠 수 있습니다.
00:05:00 강사는 금융 시장의 미세 구조에서 시장 투명성에 대해 논의합니다. 시장 투명성은 모든 시장 참여자가 동일한 유형의 정보를 관찰하여 단편화 문제를 부정하는 것을 의미한다고 설명합니다. 투명성의 세 가지 범주는 거래 전 정보, 거래 중 및 거래 후 정보입니다. 강사는 이 데이터를 판매하여 이익을 교환하지만 데이터를 무료로 제공하거나 경쟁업체를 돕는 것이 아니라 합리적인 가격을 설정하기 위해 충분한 정보를 공개하는 균형을 목표로 합니다. 강사는 서로 다른 거래자들이 서로 다른 정보를 갖게 되어 시장에서 비대칭 정보로 이어져 마찰을 일으킬 수 있다고 설명합니다.
00:10:00 강사는 시장 투명성의 개념과 그것이 유럽과 미국의 법률과 규칙을 통해 금융 시장에서 어떻게 규제되는지 논의합니다. 이 규정의 목표는 거래 전에 충분한 정보가 공개되고 기업이 관련 정보를 공개하여 정보가 풍부한 거래자와 정보가 부족한 거래자 간의 시장 정보 비대칭 정도를 줄이는 것입니다. 강의는 금융 자산에서 발생한 모든 거래에 대한 정보를 수집하는 NMS(National Marketplace System)라는 미국의 중앙 집중식 시스템을 언급합니다. 이 섹션은 음악 연주자가 음악 서비스를 획득한 방법과 연주자의 주식 환매와 관련하여 투명성의 결과에 대한 실제 사례로 결론을 내립니다.
00:15:00 발표자는 스트리밍 서비스 Tidal을 다시 사려는 래퍼 Jay-Z의 시도와 관련하여 시장 투명성 또는 투명성 부족의 예에 대해 논의합니다. 주가는 거래가 중단되기 전에 전례 없는 수준으로 상승했고 일부 트레이더는 11크로네에 주식을 사다가 1크로네에 팔아야 했습니다. 연사는 투명성이 정보를 사용할 수 있다는 것뿐만 아니라 접근 가능하고 저렴하며 소화할 수 있어야 한다는 점에 주목합니다. 그런 다음 강의에서는 세 가지 종류의 투명성과 이들이 시장에 따라 어떻게 다른지에 대해 탐구합니다. 일부 시장에서는 견적을 쉽게 구할 수 있는 반면 OTC 시장과 같은 다른 시장에서는 딜러에게 적극적으로 연락하여 가격을 문의해야 합니다.
00:20:00 강사는 Diamond Chain Store Paradox와 그것이 금융 시장의 미세 구조에 어떻게 적용되는지에 대해 논의합니다. 역설은 소비자가 순차적으로 최적의 가격을 찾는 시장에서 모든 기업이 경쟁력을 유지하기 위해 동일한 가격을 설정해야 하지만 그렇게 함으로써 각 기업이 시장 지배력을 가지며 균형 가격보다 더 높은 가격을 책정할 수 있다는 것입니다. 금융 시장의 경우 이는 딜러가 이익을 극대화하는 입찰을 청구하고 견적을 요청하며 일반적으로 경쟁으로 이어지는 언더컷이 더 이상 적용되지 않음을 의미합니다. 거래자는 최적의 가격을 얻기 위해 여러 딜러에게 접근해야 하므로 가격이 광범위하게 퍼집니다. 해결책은 딜러가 모든 사람이 볼 수 있도록 가격을 게시할 수 있는 시장 투명성입니다.
00:25:00 강사가 미세 구조의 시장 투명성에 대해 논의합니다. 금융시장에서의 검색 비용의 개념을 소개하고 그것이 딜러와 트레이더의 시장 지배력에 어떤 영향을 미치는지 설명합니다. 가시성이 낮아 더 큰 시장 지배력을 가진 딜러는 시장이 투명하지 않으면 기뻐할 것이지만, 트레이더는 투명성이 없으면 더 큰 검색 비용과 더 넓은 스프레드로 고통을 겪습니다. 이러한 유형의 상황에서는 거래 비용으로 인해 시장의 효율성이 낮아질 것입니다. 딜러와 시장 조성자가 효율성을 제공하도록 강제하기 위해 규제 기관은 투명성을 강화하고 시세를 게시하도록 요구합니다. 최고의 입찰가와 매도가가 시장에 나와 있지만 시장의 깊이와 주문 규모의 변화에 대한 반응을 측정하기는 어렵습니다.
00:30:00 발표자는 축소형 Kyle 모델을 사용하여 금융 시장의 깊이 불확실성의 영향에 대해 논의합니다. 이 모델은 깊이 람다가 시장 조성자를 위한 가격 책정 규칙을 나타낸다고 가정하지만 거래자는 거래 행동에 영향을 미치는 람다 값에 대해 확신이 없습니다. 투명한 시장에서 트레이더는 람다를 관찰할 수 있지만 불투명한 시장에서는 그렇지 않습니다. 최적의 거래 규모는 투명한 시장에서는 1/람다, 불투명한 시장에서는 1/예상 람다에 반비례합니다. 볼록 함수의 기대값이 기대값의 볼록 함수보다 크거나 같다는 Jensen의 부등식의 사용도 소개됩니다.
00:35:00 강사가 시장 투명성이 거래량에 미치는 영향을 설명합니다. 비공식 거래자들 사이의 위험 회피 때문에 투명한 시장에서 예상되는 거래량은 불투명한 시장보다 더 큽니다. 강사는 그래프를 사용하여 다양한 람다 값에 대한 거래자 이익과 주문 규모 간의 관계와 람다에 대한 불확실성이 거래 행동에 미치는 영향을 설명합니다. 비공식 트레이더가 시장의 깊이가 불확실한 경우 X의 예상 값으로 거래할 것이며 이는 투명한 시장보다 낮은 거래량을 초래합니다.
00:40:00 발표자는 X의 평균 수준 감소에 대한 람다 또는 가격 영향 계수의 영향과 이것이 시장 투명성에 미치는 영향에 대해 논의합니다. 그는 람다가 높은 시나리오에서 X를 약간만 줄이면 가격 효과가 더 커질 것이라고 설명합니다. 반면에 람다가 낮으면 가격을 조금만 낮추어도 큰 영향을 미치지 않습니다. 연사는 거래자들이 낮은 것보다 높은 람다에 더 관심이 있다고 강조합니다. 또한 연사는 주문 흐름의 투명성과 이 정보를 모든 딜러에게 제공해야 하는지 여부에 초점을 맞추는 다음 섹션을 예고합니다.
흐름 투명성의 결과를 이해하기 위해 강사는 간단한 모델을 소개합니다. 이 모델은 동일한 확률로 높거나 낮을 수 있는 기본 가치를 가진 하나의 자산이 존재한다고 가정합니다. 또한 시장에는 최소 2명의 딜러와 주문을 제출하는 2명의 트레이더가 있습니다. 거래자는 둘 다 정보를 얻거나 둘 다 정보를 얻지 못할 수 있습니다. 이 모델을 기반으로 강사는 주문 흐름과 유동성 거래자의 행동의 상관 관계에 대한 결론을 도출합니다.
강사는 거래자에게 정보를 제공하면 주문 흐름의 상관 관계가 높아질 것이라고 설명합니다. 이것은 정보가 풍부한 트레이더가 제출한 주문이 서로 더 유사하다는 것을 의미합니다. 반면에 일반적으로 정보가 없는 유동성 거래자로부터 오는 주문은 서로 관련성이 낮습니다.
계속해서 강사는 시장 불투명도와 시장 투명성이라는 두 가지 시나리오에 대해 논의합니다. 불투명한 시장에서 딜러는 전체 시장 주문 흐름을 완전히 파악하지 못한 채 가격을 제시합니다. 그들은 입찰 가격을 얻을 확률에 의존합니다. 대조적으로, 투명한 시장에서 딜러는 주문을 모두 볼 수 있고 전체 주문 흐름에 따라 가격을 책정할 수 있습니다. 이것은 더 나은 가격 발견과 더 분산된 시장으로 이어집니다.
강사는 시장에서 우발적인 상관관계가 이러한 결론의 덜 과감한 버전으로 이어질 수 있음을 강조합니다. 그러나 전반적인 주제는 동일하게 유지됩니다. 투명성은 더 나은 가격 발견과 시장 효율성을 촉진합니다.
또한 강사는 시장 투명성이 다양한 유형의 거래자에게 어떻게 영향을 미칠 수 있는지 설명합니다. 투명한 시장에서는 정보가 없는 트레이더가 쉽게 식별되기 때문에 더 유리합니다. 결과적으로 역선택 프리미엄을 지불할 필요가 없고 제로 스프레드에 직면하게 됩니다. 반면에 정보가 풍부한 트레이더는 더 쉽게 식별될 수 있고 결과적으로 더 넓은 스프레드를 지불할 수 있기 때문에 투명한 시장에서 더 나쁩니다.
강사는 주문 흐름 투명성이 거래자 식별 투명성을 대체할 수 있다고 지적합니다. 그러나 투명한 시장에서 정보에 입각한 주문 흐름이 감소할 수 있습니다. 투명성을 증진하는 것과 정보에 입각한 충분한 수준의 거래 활동을 유지하는 것 사이의 섬세한 균형입니다.
강사는 딜러 행동으로 초점을 옮겨 정보가 투명하지 않은 시장에서 딜러의 수익성을 분석합니다. 이러한 시나리오에서 딜러는 가장 높은 가격을 제시하더라도 이익을 얻을 수 있습니다. 정보가 없는 트레이더의 평균 수익은 0이 됩니다. 이 모델은 주문 흐름을 끌어들이는 것이 딜러에게 수익성으로 이어지는 정보 이점을 제공하는 방법을 보여줍니다. 스프레드(입찰 가격과 매도 가격의 차이)는 정적 지정가 주문 모델보다 작을 것입니다.
강사는 딜러가 미래의 거래에 대한 대가로 대규모 거래자에게 마이너스 스프레드를 제공하는 경우가 종종 있는 현실에서 이러한 상황을 관찰할 수 있다고 지적합니다. 이 관행은 주문 흐름 유치의 전략적 중요성을 강조합니다.
또한 강사는 시장 투명성이 딜러 행동에 미치는 영향에 대해 논의합니다. 주문 흐름을 유도하려는 시도는 딜러가 다른 딜러보다 정보 이점을 얻기 위해 더 좁은 스프레드를 인용하도록 강요할 수 있습니다. 그러나 딜러가 항상 투명성을 약속하는 경향이 있는 것은 아닙니다. 과거 거래 정보를 공개하면 경쟁 우위가 노출되어 잠재적으로 딜러 간의 담합 및 확산으로 이어질 수 있습니다.
그런 다음 강의는 시장 조직 및 거래자 평판에 대한 시장 투명성의 영향을 탐구합니다. 투명성을 통해 시장의 기업은 누가 어떤 조건으로 거래하는지 식별할 수 있으므로 사전 설정된 계약과의 편차를 더 쉽게 감지할 수 있습니다. 투명성이 높아지면 정보가 없는 트레이더의 가격이 개선되고 제한 트레이더가 기관 투자자의 시장 주문에 신속하게 대응할 수 있습니다. 그러나 정보에 입각한 트레이더가 평판으로 인해 나쁜 가격과 좋지 않은 스프레드를 받게 될 수도 있습니다. 이것은 시장에서 분리를 만듭니다.
강사는 시장 투명성으로 인해 내부자로부터 정보가 없는 거래자에게 부와 복지의 재분배에 대해 논의하면서 결론을 내립니다. 내부자는 투명성으로 인해 어려움을 겪을 수 있지만 정보가 없는 거래자는 더 나은 거래 조건을 얻음으로써 이익을 얻습니다. 이것은 규제 기관이 정보가 없는 거래자를 보호하기 위해 종종 시장의 투명성을 옹호하는 이유를 설명합니다. 그러나 일반적으로 정보가 없는 거래자보다 내부자가 시장 조직에 더 많은 영향을 미치기 때문에 시장은 투명성에 저항할 수 있습니다. 정보가 있는 거래자에 대한 부정적인 영향은 정보가 없는 거래자의 이점보다 큽니다. 궁극적으로 투명성은 상당한 결과를 가져오며 유동성을 제공하는 정보가 없는 거래자에게 유리합니다.
마지막으로 강사는 대칭적으로 분산된 지식의 역효과를 제한하는 불투명성의 잠재적 이점을 인정합니다. 숨겨진 지정가 주문은 트레이더가 시장의 다른 사람에게 보이지 않고 실행되는 주문을 제출할 수 있는 예입니다. 이는 정보가 없는 트레이더에게 보험을 제공하여 시장 가격에 영향을 주지 않고 롱 포지션을 보유한 주식에 대해 지정가 매도 주문을 제출할 수 있도록 합니다. 불투명성은 비대칭 지식을 줄이고 보다 균형 잡힌 시장 환경을 촉진하므로 사회에 유익할 수 있습니다.
강사는 불투명성의 개념과 대칭적으로 분산된 지식의 부정적인 결과를 제한하는 긍정적 효과에 대해 더욱 확장합니다. 거래자가 숨겨진 지정가 주문을 제출할 수 있도록 함으로써 시장은 눈에 보이는 주문의 즉각적인 실행으로 인한 갑작스러운 가격 변동을 피할 수 있습니다. 이 보험과 같은 메커니즘은 시장 가격에 영향을 미치지 않고 주문을 실행할 수 있기 때문에 정보가 없는 거래자에게 도움이 됩니다.
불투명한 시장 상황은 또한 시장 참여자 간의 지식 비대칭성을 줄이는 데 도움이 됩니다. 특정 주문이 다른 주문에 숨겨지면 정보의 즉각적인 전파를 방지하여 거래자가 시장의 모든 거래에 반응하는 대신 자신의 분석을 기반으로 결정을 내릴 수 있습니다. 이는 보다 안정적이고 균형 잡힌 시장 환경에 기여할 수 있습니다.
그러나 강사는 특정 영역에서 투명성의 필요성과 불투명도가 신중하게 균형을 이루어야 한다고 강조합니다. 불투명성은 역선택을 줄이고 정보 비대칭성을 제한한다는 측면에서 이점을 제공할 수 있지만 과도한 불투명성은 시장 조작 및 불공정 관행의 기회를 만들 수도 있습니다.
규제 기관과 시장 참여자는 공정하고 효율적인 시장을 보장하기 위해 투명성과 불투명성 사이의 균형을 유지해야 합니다. 투명성은 가격 발견을 촉진하고 정보가 없는 거래자를 보호하는 반면 불투명성은 대칭적으로 분산된 지식의 역효과를 완화하는 데 도움이 됩니다. 투명성과 불투명성의 올바른 조합을 찾는 것은 시장 무결성을 유지하고 전반적인 시장 복지를 촉진하는 데 중요합니다.
시장 투명성과 불투명성에 대한 강사의 토론은 시장 결과, 거래자 행동 및 전반적인 시장 복지에 미치는 중요한 영향을 강조합니다. 투명성은 가격 발견을 개선하고 정보가 없는 거래자에게 혜택을 주지만 정보가 있는 거래자에게는 불리할 수 있습니다. 반면에 불투명성은 불리한 결과를 제한하고 안정성을 촉진할 수 있지만 시장 조작을 피하기 위해 신중하게 균형을 유지해야 합니다. 적절한 수준의 투명성과 불투명성을 찾는 것은 공정하고 효율적이며 강력한 시장 환경을 만드는 데 필수적입니다.
00:00:00 강사는 흐름 투명성의 결과를 이해하기 위해 간단한 모델에 대해 설명합니다. 이 모델은 동일한 확률로 높거나 낮을 수 있는 근본적인 가치를 가진 자산이 하나 있고 시장에 적어도 두 명의 딜러가 있다고 가정합니다. 이 모델은 또한 두 명의 거래자가 주문을 제출한다고 가정합니다. 두 주문 모두 정보가 있는 거래자로부터 오거나 두 주문 모두 정보가 없는 거래자로부터 나옵니다. 이 모델을 기반으로 강사는 거래자에게 정보를 제공할 때 주문 흐름의 상관 관계가 더 높을 것이고 유동성 거래자로부터 오는 주문은 서로 덜 관련될 것이라고 결론을 내립니다.
00:05:00 강사는 시장 불투명도와 시장 투명성의 두 가지 시나리오에 대해 설명합니다. 불투명한 시장에서 딜러는 전체 시장 주문 흐름을 보지 않고 호가하여 호가를 얻을 확률을 형성합니다. 반면에 투명한 시장을 통해 딜러는 주문을 모두 볼 수 있고 전체 주문 흐름에 대한 견적을 조정할 수 있으므로 더 나은 가격 발견과 더 분산된 시장으로 이어집니다. 강사는 또한 시장의 우발적인 상관관계가 이러한 결론의 덜 과감한 버전으로 이어질 수 있지만 전반적인 주제는 동일하게 유지된다고 지적합니다.
00:10:00 교수는 시장 투명성이 시장 결과에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 논의합니다. 투명한 시장은 정보가 없는 거래자에게 더 좋습니다. 왜냐하면 그들은 그렇게 식별되었기 때문에 불리한 선택 프리미엄을 지불할 필요가 없고 제로 스프레드에 직면할 필요가 없기 때문입니다. 반면에 정보가 풍부한 트레이더는 더 쉽게 식별되고 더 넓은 스프레드를 지불할 수 있기 때문에 투명한 시장에서 더 나쁩니다. 교수는 투명한 시장에서 정보에 입각한 주문 흐름이 감소할 수 있지만 주문 흐름 투명성이 거래자 식별 투명성을 대신할 수 있다고 지적합니다. 그런 다음 논의는 거래 후 정보 공개의 효과와 딜러 행동 측면에서 투명한 시장과 불투명한 시장을 비교하는 방법으로 이동합니다.
00:15:00 분석은 딜러가 서로 다른 수준의 정보를 가질 것이라는 가정으로 시작됩니다. 한 딜러(I)는 첫 번째 기간 주문이 무엇인지 알지만 다른 딜러는 알지 못합니다. 딜러는 정보가 없는 딜러가 먼저 코드를 설정하고 정보가 있는 거래자가 그 뒤를 잇는 순서대로 움직입니다. 정보를 받지 못한 딜러는 첫 기간 거래가 무엇인지 알 수 없습니다. 분석은 두 번째 기간에 이 시장에서 일어나는 일, 특히 딜러가 자산 가치인 V에 대한 기대치를 기반으로 설정하려는 가격에 초점을 맞춥니다. 딜러는 최대 금액이 VH인 Miu와 VH 사이의 가격을 청구할 용의가 있습니다.
00:20:00 강사는 정보가 없는 거래자가 정보가 있는 딜러와 상호작용하는 시나리오와 가능한 결과를 설명합니다. 정보가 없는 거래자는 가장 높은 매도 가격보다 낮은 가격을 제시할 수 있지만 정보가 있는 딜러는 거래하지 않기로 선택할 것입니다. 따라서 균형에서 가능한 유일한 경우는 정보가 없는 딜러가 가장 높은 매도 호가를 제시하고 정보가 있는 딜러가 가격을 거의 낮추지 않는 것입니다. 이 후자의 경우 정보가 풍부한 딜러는 자산이 가장 높은 가격의 가치가 있음을 알고 상당한 이익을 얻습니다.
00:25:00 강사는 정보가 투명하지 않은 시장에서 딜러의 수익성에 대해 논의합니다. 그는 기간 2에서 스프레드가 충분히 크면 딜러는 H 가격을 인용하더라도 이익을 낼 수 있으며 정보가 없는 트레이더의 평균 이익은 0이 될 것이라고 설명합니다. 기간 1에서 딜러는 주문 흐름을 유치하기 위해 더 낮은 가격으로 입찰하여 경쟁 시장에서 더 좁은 스프레드로 이어집니다. 이 모델은 주문 흐름을 유인하는 것이 어떻게 딜러에게 정보 이점을 제공하여 수익성으로 이어지고 스프레드가 정적 지정가 주문 모델보다 작을지를 보여줍니다. 강사는 딜러가 향후 거래에 대한 대가로 대규모 거래자에게 마이너스 스프레드를 적용하는 경우가 종종 있는 현실에서 이러한 상황을 관찰할 수 있다고 지적합니다.
00:30:00 강사는 금융 시장 미세 구조의 시장 투명성과 주문 흐름을 유도하려는 시도가 어떻게 딜러가 다른 딜러보다 정보 이점을 얻기 위해 더 좁은 스프레드를 인용하도록 할 수 있는지에 대해 논의합니다. 강사는 불투명도가 정보가 없는 거래자의 총 거래 비용을 증가시키는 반면 투명성은 그들에게 이익이 된다고 설명합니다. 그러나 그는 딜러들이 과거 거래 정보를 공개하는 것과 관련되어 경쟁 우위를 제공하기 때문에 투명성을 약속하기를 원하지 않는다고 지적합니다. 또한 그는 투명성으로 인해 발생하는 과거 데이터의 가용성이 어떻게 딜러 간의 담합 및 더 넓은 확산으로 이어질 수 있는지 설명합니다.
00:35:00 교수는 시장 투명성의 개념과 그것이 금융 시장에서 담합을 조장하는 방법에 대해 논의합니다. 성공적인 담합은 미리 설정된 합의에서 벗어난 것을 감지하는 능력에 의존하는 처벌의 물리적 위협을 필요로 합니다. 투명성이 높아짐에 따라 시장의 기업은 누가 어떤 조건으로 거래하는지 식별할 수 있으므로 편차를 더 쉽게 감지하고 필요한 경우 처벌할 수 있습니다. 또한 시장 투명성은 거래자에게 제공되는 가격에 영향을 미치며 정보가 없는 거래자는 딜러로부터 좋은 가격과 가격 개선을 받는 반면, 제한 거래자는 기관 투자자로부터 오는 시장 주문에 신속하게 반응하려고 합니다. 거래자를 식별하는 입력 정보는 거래자가 제공하는 가격에도 영향을 미칩니다.
00:40:00 이는 정보가 풍부한 트레이더가 평판으로 인해 나쁜 가격과 불리한 스프레드를 얻을 가능성이 높기 때문에 시장에서 분리가 발생합니다. 그러나 이러한 투명성은 트레이더 평판을 구축하거나 선샤인 트레이딩과 같은 신호 메커니즘을 사용하여 정보를 공개하는 데 유리할 수도 있습니다. 대형 은행의 크림 스키밍(cream-skimming) 관행으로 인해 유사한 결과가 발생할 수 있으며, 이는 자체 시행되는 균형으로 이어집니다. 따라서 거래자 신원에 관한 투명성은 시장 미세구조에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.
00:45:00 비디오는 시장 투명성이 내부자로부터 정보가 없는 거래자에게 부와 복지를 재분배하는 방법에 대해 설명합니다. 내부자는 투명성으로 인해 어려움을 겪고 있지만 정보가 없는 사람들은 더 나은 거래 조건을 얻을 때 실제로 이익을 얻습니다. 이것은 규제 기관이 정보가 없는 거래자를 보호하기 위해 종종 시장의 투명성을 요구하는 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다. 그러나 정보가 없는 거래자보다 내부자가 시장 조직에 더 많은 영향을 미치기 때문에 시장은 투명성에 저항할 수 있습니다. 또한 정보가 풍부한 트레이더가 내부자로 식별되어 겪는 손실은 정보가 없는 트레이더가 얻는 이점보다 훨씬 큽니다. 궁극적으로 투명성은 일반적으로 시장에서 유동성을 제공하거나 육성하는 정보 없는 거래자들에게 결과와 혜택을 재분배했습니다.
00:50:00 교수는 대칭적으로 분산된 지식의 역효과를 제한하는 데 불투명성이 어떻게 유익한지 논의합니다. 숨겨진 지정가 주문은 트레이더가 시장의 다른 사람에게 보이지 않고 실행되는 주문을 제출할 수 있는 예입니다. 이러한 숨은 주문은 시장 가격에 영향을 주지 않고 롱 포지션을 보유한 주식에 대한 지정가 매도 주문을 제출하는 데 사용할 수 있는 정보가 없는 트레이더를 위한 일종의 보험 역할을 할 수 있습니다. 불투명성은 시장 가격을 움직이지 않고 일부 주문을 제출할 수 있으므로 덜 비대칭적인 지식으로 이어지기 때문에 사회에 좋을 수 있습니다.
강의 중에 강사는 여러 공지 사항을 소개하고 대화형 활동을 통해 청중을 참여시킵니다. 첫째, 강사는 과정에서 상호 작용 및 능동적 학습을 향상시키기 위해 강의 전반에 걸쳐 작은 기습 퀴즈를 포함하는 것에 대해 학생들에게 알립니다. 이 퀴즈는 자료에 대한 학생들의 이해를 테스트하고 참여를 장려하기 위해 고안되었습니다.
다음으로 강사는 몇 가지 행정 문제를 다룹니다. 그들은 부활절 금요일에 운동 수업을 취소한다고 언급하고 부활절 후 약 2~3주 후에 수업 일정을 조정할 가능성을 제안합니다. 이를 통해 학생들은 놓친 자료를 다루고 과정의 연속성을 유지할 수 있는 기회를 갖게 됩니다.
강사는 또한 문제 세트 2번의 향후 릴리스를 발표하여 학생들이 곧 문제 세트를 받을 것으로 예상해야 함을 나타냅니다. 이를 통해 학생들은 문제 세트에 대해 작업할 충분한 시간을 준비하고 할당할 수 있으므로 효과적인 학습을 촉진하고 과제를 적시에 완료할 수 있습니다.
또한 강사는 강의 중 오디오 품질의 중요성을 인정하고 청중이 사운드 설정 문제를 해결했음을 확신시킵니다. 그러나 강사는 모든 사람이 원활한 학습 경험을 할 수 있도록 학생들이 문제를 발견하면 피드백을 제공할 것을 권장합니다.
강사는 강의 내용으로 초점을 옮겨 유동성과 자산 가치에 미치는 영향에 대해 자세히 설명합니다. 그들은 이전 주 세션을 바탕으로 투명성에 대한 간략한 검토를 제공함으로써 토론을 시작합니다. 제한된 유동성의 개념과 그것이 가격에 미치는 영향을 설명하기 위해 강사는 미국 국채와 어음과 관련된 동기를 부여하는 예를 제시합니다. 이 실제 시나리오는 제한된 유동성이 어떻게 가격 책정의 비효율성을 가져올 수 있는지 보여줍니다.
유동성과 자산가치의 관계를 강조하며 강의가 진행됩니다. 강사는 유동성이 적은 자산은 제한된 유동성으로 인해 향후 판매와 관련된 추가 비용으로 인해 할인된 가격으로 거래되는 경향이 있다고 설명합니다. 투자자는 자산을 평가할 때 이러한 비용을 고려하고 유동성 제약과 관련된 위험을 보상하기 위해 더 높은 수익을 요구합니다. 또한 강사는 유동성이 시간이 지남에 따라 변할 수 있어 자산 가격의 변동을 야기할 수 있음을 강조합니다.
강사는 주제에 대해 더 깊이 파고들어 유동성 위험과 자산 가격 책정에 미치는 영향을 탐구합니다. 그들은 유동성 위험이 실제로 자산 가격에 영향을 미칠 수 있으며 이러한 현상은 실증 데이터에서 관찰될 수 있다고 강조합니다. Mendelson의 유동성 프리미엄 장난감 모델을 소개하면서 강의는 자산의 수익률 결정, 특히 시장에서 중간 가격이 어떻게 성장하는지에 중점을 둡니다. 수익률에 영향을 미치는 다양한 요인에 대해 논의하여 유동성 위험이 자산 가격에 미치는 영향을 포괄적으로 이해하는 데 기여합니다.
강의는 요구 수익률 공식을 사용하여 자산의 명목 수익률을 계산하는 방법에 대한 설명으로 진행됩니다. 명목 수익률은 자산의 중간 시세와 예상되는 미래 지불금을 기준으로 파생되며 반 스프레드로 조정됩니다. 이 공식의 유도를 통해 학생들은 이러한 변수 간의 수학적 관계에 대한 통찰력을 얻습니다.
강사는 금융시장의 가격상승률(big R)에 따른 실질수익률(small R)과 평균수익률의 차이를 분석하기 위해 근사의 개념을 소개한다. 로그 표현을 활용하고 X의 작은 값에 대한 근사 로그 1 + X = X와 같은 적절한 가정을 하여 강사는 큰 R과 작은 R의 차이에 대한 식을 유도합니다. 이것은 실제 수익이 일반적으로 어떻게 더 작은지 명확하게 합니다. 매수가와 매도가 사이의 스프레드와 거래 비용의 통합과 같은 요인으로 인한 평균 수익률.
이러한 이해를 바탕으로 강의에서는 제한된 유동성이 자산 가격에 미치는 영향에 대해 자세히 설명합니다. 강사는 자산 가격이 상승하는 비율을 나타내는 명목 수익률이 거래 비용, 스프레드 및 투자자가 시세 중간 이상의 가격에서 매수하고 그 이하의 가격에서 매도한다는 사실로 인해 실질 수익률을 초과하는 경향이 있음을 강조합니다. . 거래 비용은 고정 비용으로 간주되며 투자자가 자산을 장기간 보유함에 따라 이 비용의 영향이 줄어듭니다. 명목 수익률과 실질 수익률 사이의 불일치를 유동성 프리미엄이라고 하며, 이는 자산의 고정된 유동성을 고려할 때 트레이더가 기꺼이 거래하기 위해 자산 가격이 상승해야 하는 비율을 나타냅니다.
앞으로 강의에서는 명목수익률과 자산증가율로부터 소액요구수익률을 도출하는 과정을 다룬다. 강사는 큰 R에서 작은 R을 결정하는 방법에 대한 질문을 다룹니다. 두 개의 표현식이 있는지, 첫 번째와 두 번째를 사용할지 또는 둘 다 무시하고 명목 비율 평균에 의존할지 여부를 고려합니다. 강사는 선택이 양수 또는 음수 공급의 존재에 달려 있음을 분명히 합니다. 긍정적인 공급이 있을 때 구매자는 높은 명목 수익률로 이익을 얻지만 R이 낮아서 어려움을 겪는 반면 판매자는 낮은 R로 이익을 얻지만 높을 때 어려움을 겪습니다.
논의는 금융 시장의 미시 구조에서 유동성의 가치와 요구 수익률에 미치는 영향을 탐구함으로써 계속됩니다. 강사는 선호하는 수익률은 시장에서 더 큰 협상력을 가진 구매자에 의해 결정되며 총 공급이 양수 또는 음수로 이어진다고 설명합니다. 실증적 증거는 주식과 채권에 대한 양의 유동성 프리미엄을 나타내며 그 중요성을 나타냅니다. 또한 보유 기간의 이질성의 영향이 간략하게 언급되어 추가 조사를 위한 잠재적인 방법을 제안합니다.
금융시장의 미시구조에서 유동성의 가치에 초점을 맞춘 강의는 스프레드가 다른 두 자산과 다양한 보유 기간을 가진 두 유형의 투자자를 포함하는 간단한 예를 사용합니다. 강사는 투자자가 자신의 특성에 따라 다양한 자산을 거래하기 위해 스스로 선택하는 방법을 강조합니다. 보유 기간이 짧은 사람들은 명목 수익률이 낮고 거래 비용이 높음에도 불구하고 스프레드가 작은 자산을 선택합니다. 반대로 보유 기간이 긴 투자자는 스프레드가 높고 명목 수익률이 큰 유동성이 적은 자산을 선택하여 궁극적으로 실질 수익률이 더 높습니다. 균형의 개념이 도입되어 보유 기간이 짧은 투자자는 스프레드가 낮은 자산을 거래하고 보유 기간이 긴 투자자는 유동성이 적은 자산을 거래할 때만 균형이 존재할 수 있음을 나타냅니다.
강의가 끝나면 강사는 투자자 특성을 기반으로 한 전문화 주제에 대해 반성합니다. 역선택으로 인해 연기금은 더 위험한 자산을 거래하고 헤지펀드는 덜 위험한 자산을 거래한다는 결론이 상황을 완전히 설명하지 못할 수 있음을 인정하면서 강사는 투자자 특성에 기반한 전문화라는 흥미로운 개념을 인정합니다. 그들은 금융 시장 미시 구조의 맥락에서 이 측면을 더 탐구할 것을 제안합니다.
00:00:00 강사는 강의 중에 코스를 보다 대화식으로 만들기 위해 몇 가지 작은 전격 퀴즈를 발표합니다. 그는 또한 부활절 금요일에 운동 수업이 취소되고 2~3주 후에 수업 일정이 변경될 수 있으며 곧 있을 2번 문제 세트 릴리스에 대해서도 언급했습니다. 강사는 또한 자신의 사운드 설정을 알아냈다고 지적하고 청중에게 문제가 있는 경우 알려달라고 요청합니다.
00:05:00 강사는 유동성의 가치와 제한된 유동성이 자산 가치 자체에 어떤 영향을 미칠 수 있는지에 대해 논의합니다. 강의는 이전 주 세션의 투명성에 대한 복습으로 시작됩니다. 그런 다음 강사는 제한된 유동성이 가격의 비효율성을 가져올 수 있는 방법을 설명하기 위해 미 국채 및 청구서에 대한 동기를 부여하는 예를 제공합니다. 강의는 액면가가 동일한 두 자산 중 어느 것이 2차 시장에서 더 저렴한지 묻는 기습 퀴즈로 끝납니다.
00:10:00 강사가 유동성과 자산 가치의 관계에 대해 설명합니다. 그는 유동성이 부족한 자산을 미래에 팔려고 할 때 추가 거래 비용이 발생하기 때문에 일반적으로 유동성이 적은 자산은 할인된 가격으로 거래된다고 설명합니다. 투자자는 이러한 비용을 자산의 현재 평가에 통합하고 보상을 위해 더 높은 수익을 요구합니다. 또한 유동성은 시간이 지남에 따라 변할 수 있으므로 유동성 변동은 자산 가격에도 영향을 미칠 수 있습니다.
00:15:00 강사는 유동성 위험의 개념과 자산 가격에 미치는 영향에 대해 논의하며 유동성 위험이 자산 가격에 영향을 미칠 수 있음을 강조하고 데이터에서 볼 수 있습니다. 강의는 에이전트가 구매하는 자산의 재판매 가치에 대해 명시적으로 관심을 갖는 Mendelson으로 인한 유동성 프리미엄의 장난감 모델로 이동합니다. 이 모델은 시장에서 중간 가격이 증가하는 비율인 자산 수익률을 찾는 데 중점을 둡니다. 투자자에게는 고정된 수익률 수준이 필요하며 강의에서는 자산 수익률에 영향을 미치는 다양한 요소를 탐구합니다. 강의는 유동성 위험과 자산 가격에 미치는 영향에 대한 추가 논의를 포함하는 그날의 일반 계획을 요약하는 것으로 마무리됩니다.
00:20:00 강사는 투자자가 특정 자산에 투자하기 위해 요구하는 최소 수익률인 요구 수익률 공식을 사용하여 자산의 명목 수익률을 결정하는 방법을 설명합니다. 명목 수익률은 자산의 중간 시세와 반 스프레드에 대해 조정된 예상 미래 지불금의 관점에서 계산됩니다. 명목수익률의 공식은 요구수익률의 정의를 이용하여 도출되며, 자산의 시세 중간과 스프레드의 반을 조정한 미래예상지급액의 등식으로 표현된다.
00:25:00 연사는 실제 수익률(작은 R)과 금융 시장의 가격 상승에 따른 평균 수익률(큰 R) 간의 차이를 보여주기 위해 근사치를 사용하는 방법을 설명합니다. 이를 위해 그들은 로그 표현식을 사용하고 모든 값이 1 + X = X의 근사 로그를 사용할 수 있을 만큼 충분히 작다고 가정합니다. 그런 다음 다음을 기반으로 큰 R과 작은 R의 차이에 대한 표현식을 유도하는 방법을 보여줍니다. 자산의 매수 가격과 매도 가격 사이의 스프레드, 실질 수익률이 평균 수익률보다 작음을 증명합니다. 연사는 또한 작은 R과 큰 R의 차이점과 작은 R이 거래 비용을 고려한 후 투자자가 얻는 실질 수익을 나타내는 반면 큰 R은 자산 가격이 평균적으로 어떻게 증가하는지 설명합니다.
00:30:00 연사는 제한된 유동성, 스프레드, 투자자들이 자산을 중간 가격보다 높은 가격에 구매한다는 사실로 인해 명목 수익률(자산 가격이 상승하는 비율)이 실질 수익률보다 높을 것이라고 설명합니다. 시세 중간 이하의 가격으로 견적을 내어 판매합니다. 거래 비용은 기본적으로 고정 비용이며 투자자가 자산을 오래 보유할수록 이 비용의 관련성이 낮아집니다. 유동성 프리미엄은 명목 수익률과 실질 수익률의 차이며, 자산의 고정 유동성을 고려할 때 트레이더가 기꺼이 거래하려면 자산 가격이 얼마나 더 빨리 상승해야 하는지에 따라 결정됩니다.
00:35:00 연사는 명목수익률과 자산증가율에서 작은 R요구수익률을 역추적하는 과정에 대해 논의한다. 큰 R에서 작은 R을 배우는 방법에 대해 두 가지 표현이 있고 첫 번째와 두 번째를 사용할지 또는 둘 다 무시하고 명목 속도 평균을 사용할지에 대한 질문이 발생합니다. 화자에 따르면 대답은 양수 공급이 있을 때 첫 번째를 사용하고 음수 공급이 있을 때 두 번째를 사용하는 것입니다. 그는 양의 공급이 있을 때 구매자는 높은 명목 수익률로 이익을 얻고 낮은 R로 인해 어려움을 겪는 반면, 판매자는 R이 작을 때 이익을 얻고 크면 어려움을 겪는다고 설명합니다.
00:40:00 연사는 금융 시장의 미세 구조에서 유동성의 가치와 필요한 수익률에 대한 구매자와 판매자의 수가 미치는 영향에 대해 논의합니다. 그들은 선호하는 수익률이 시장에서 더 많은 협상력을 가진 구매자에 의해 선택되며, 이로 인해 양수 또는 음수 총 공급이 발생할 수 있다고 설명합니다. 연사는 이 모델에 다양한 계층이 있으며 경험적 증거가 주식과 채권에 긍정적인 유동성 프리미엄을 보여준다고 언급합니다. 마지막으로 발표자는 보유 기간의 이질성이 모델에 미치는 영향을 고려하고 이 주제에 대한 추가 탐구를 제안합니다.
00:45:00 연사는 스프레드가 다른 두 자산과 보유 기간이 다른 두 유형의 투자자에 대한 간단한 예를 사용하여 시작합니다. 투자자의 효용함수는 명목 수익률과 스프레드가 다른 자산 영역 내에서 투자자가 선택한 것으로 해석됩니다. 투자자는 자신의 예산 세트를 나타내는 s와 R의 묶음을 선택하고 무차별 곡선은 주어진 명목 수익률과 스프레드가 주어진 요구 수익률에 의해 주어진 효용 함수에서 생성됩니다. 자주 거래하는 거래자는 보유 기간이 짧고 무차별 곡선은 음의 기울기로 선형이며 덜 자주 거래하는 거래자는 보유 기간이 길어 무차별 곡선이 더 평평합니다.
00:50:00 강사는 보유 기간과 거래 비용의 크기에 따라 다양한 유형의 투자자가 서로 다른 자산을 거래하도록 스스로 선택하는 방법에 대해 설명합니다. 보유 기간이 짧은 투자자는 명목 수익률이 낮더라도 스프레드가 작은 자산을 거래하고 거래 비용으로 더 많은 고통을 겪을 것입니다. 반대로 보유 기간이 긴 투자자는 스프레드가 높고 명목 수익률이 더 높은 유동성이 적은 자산에서 거래하지만 궁극적으로 실질 수익률은 더 높아집니다. 주어진 예는 보유 기간이 짧은 투자자는 스프레드가 낮은 자산을 거래하고 보유 기간이 높은 투자자는 유동성이 적은 자산을 거래하는 경우에만 균형이 존재할 수 있음을 보여줍니다.
00:55:00 강사는 투자자가 특성에 따라 어떻게 전문화할 수 있는지 논의합니다. 그러나 역선택으로 인해 연기금은 더 위험한 자산을 거래하고 헤지펀드는 덜 위험한 자산을 거래한다는 결론은 완전히 정확하지 않습니다. 이 모델은 에이전트의 명백한 위험 회피를 설명하지 않으므로 연금 기금이 덜 위험한 자산에 투자하는 이유를 완전히 설명하지 못합니다. 그럼에도 불구하고 특성에 기반한 전문화라는 아이디어는 금융 시장의 미시 구조 맥락에서 탐구하기에 흥미로운 개념입니다.
Lecture 10, part 1: Value of LiquidityFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.y...
강의는 유동성 위험과 자산 수익률에 미치는 영향이라는 주제로 전환되어 시간 경과에 따른 유동성 변동과 이에 따른 시장 상관관계의 예측 불가능성을 강조합니다. 유동성 CAPM 모델은 유동성이 자산의 예상 수익률에 어떤 영향을 미치는지 이해하기 위한 도구로 도입되었습니다. 화자는 체계적인 위험만이 놀라움 평균에 영향을 미치며 이 지식은 시장의 유동성을 설명하는 데 적용된다고 강조합니다.
그런 다음 강의에서는 유동성이 CAPM 방정식에 미치는 영향과 유동성이 새로운 맥락에서 어떻게 베타를 변경하는지 살펴봅니다. 구체적으로 자산수익률(SJ)은 무위험수익률을 그대로 유지한 채 명목시장수익률(SG)에서 SJ 스프레드를 뺀 값이다. 베타 계수는 주어진 자산(SHA)의 명목 수익률과 명목 시장 수익률 간의 공분산에 의해 결정됩니다. 총 베타는 4개의 개별 베타로 구성되며 베타 2는 자산의 유동성 스프레드와 전체 시장 유동성 간의 공분산에 의해 영향을 받습니다. 베타 3과 4는 음의 상관관계가 있으며, 이는 베타가 높을수록 보안 자산에 유리함을 의미합니다.
강의는 자산 수익률에 대한 유동성의 영향을 정량화하고 시장 유동성에 대한 자산의 민감도를 나타내는 베타 계수의 역할을 강조하는 유동성 CAPM 모델에서 금융 시장 미시 구조의 유동성 가치를 강조합니다. 경험적으로 모든 베타 계수는 의미가 있지만 베타 4는 투자자가 개별 자산 유동성으로 시장 수익 헤징을 고려하는 방법을 주로 설명하므로 수익에 가장 큰 기여를 합니다. 강의는 미국 국채 대 채권의 예를 인용하여 시장에서 차익 거래 기회의 존재에 관한 질문으로 끝납니다. 제시된 옵션에는 시장 마찰로 인해 차익 거래 기회를 활용하는 데 비용이 많이 들 수 있다는 개념, 경제 및 금융의 기본 원칙이 부정확할 가능성 또는 시장에 차익 거래 기회가 없다는 개념이 포함됩니다.
강사는 서로 다른 시장에서 자산을 사고파는 방식으로 가격 차이를 활용하는 차익 거래의 개념을 검토합니다. 차익 거래와 관련된 담보 및 금융 비용과 같은 비용을 인정하면서 강사는 이러한 비용만으로는 차익 거래 기회가 없다는 것을 설명하지 못한다고 주장합니다. 차익 거래자는 제한된 유동성, 스프레드, 중간 호가와의 편차를 포함하여 일반 거래자와 동일한 거래 비용에 직면합니다. 결과적으로 차익거래 비용 때문에 차익거래 기회가 존재하지 않는다는 주장은 불충분하다. 강사는 주어진 예가 차익 거래 기회가 존재하지 않음을 입증한다고 주장합니다.
더피 대령 패터슨(Duffy Colonel Patterson)의 새로운 모델을 소개하면서 발표자들은 장외(OTC) 시장에서 현금 흐름 접근법을 사용하여 중간 가격과 스프레드를 동시에 계산하려고 시도합니다. 이 모델은 자산의 0 또는 1 단위를 보유할 수 있고 필요한 수익률로 이자를 얻을 수 있는 외부 옵션이 있다고 가정하여 다양한 배당금 평가를 가진 이질적인 거래자 또는 투자자를 설명합니다. 또한 이 모델은 자산이 인구의 절반 미만인 일부에게 공급된다고 가정하며, 이는 모델 공식화의 중요한 요소입니다.
연사는 거래자가 자산에 다른 가치를 할당할 수 있는 금융 시장의 유동성 모델에 대해 논의합니다. 이 모델은 가치가 높은 투자자와 가치가 낮은 투자자 모두가 안정된 상태를 가정합니다. 트레이더는 Markov 프로세스의 적용을 받으며, 여기서 주어진 기간 동안 트레이더의 가치가 변할 확률을 SCI로 표시합니다. 정상 상태에서는 고가치 투자자와 저가치 투자자의 몫이 동일하여 합이 1이 됩니다. 발표자는 정상 상태에서 고가치 투자자와 저가치 투자자의 지분에 대한 방정식을 도출하여 평등함을 보여줍니다.
비디오는 자산 가치의 변화가 어떻게 경제에서 무역을 생성하는지 살펴봅니다. 가치가 높은 거래자는 자산을 보유하기를 원하지만 가치가 낮은 거래자는 그렇지 않다고 가정합니다. 다만, 총공급량이 1분의 1미만인 관계로
모든 에이전트가 자산을 균형 상태로 유지하는 것은 불가능합니다. 이는 트레이더가 자산을 교환할 딜러를 적극적으로 찾기 때문에 거래 의향을 생성합니다. 딜러는 찾기가 어렵기 때문에 시장 지배력을 보유하고 있어 서로 다른 가격을 제시할 수 있습니다. 매도 호가와 매도 호가 사이의 스프레드는 딜러의 협상력 매개변수에서 발생합니다. 또한 주어진 관계 내에서 거래로 인한 이익이 있으며 잉여분의 분배는 Z로 표시된 매개변수에 의해 결정됩니다.
강사는 "bar"와 "B bar"의 값을 가능한 최고 매도 가격과 가능한 최저 입찰 가격으로 각각 소개합니다. 중간 가격은 이러한 값 사이의 중심점으로 정의됩니다. 그런 다음 초점은 전체 공급이 절반 미만이기 때문에 모든 고가치 투자자가 자산을 균형 상태로 유지할 수는 없다는 가정으로 이동합니다. 이러한 시나리오에서 트레이더가 자산을 구매할 의향이 있고 매도 호가가 표시되면 구매 여부에 대해 무관심해야 합니다. 거래 확률은 시장의 거래 흐름을 균등화하여 모든 딜러가 기간 말까지 자신의 포지션을 청산할 수 있도록 해야 합니다.
판매자가 적기 때문에 판매 측에 시장 지배력이 있어 어느 정도 수익을 낼 수 있다는 점은 인정됩니다. 그러나 딜러도 이 상호 작용에서 힘을 갖고 있어 판매 가격이 B bar와 mu 사이에서 떨어지고 협상 매개변수 Z가 판매자와 딜러 간의 잉여 분할을 결정합니다. Z 값이 클수록 판매자에게는 더 적은 이익을, 딜러에게는 더 큰 이익을 의미합니다. 이익 간의 이러한 관계는 시장 지배력으로 해석됩니다.
발표자는 가치 함수를 사용하여 모델의 균형을 결정하는 방법에 대해 논의합니다. VG로 표시된 가치 함수는 자산을 소유하거나 소유하지 않은 거래자의 할인된 평생 효용을 나타냅니다. VG 값은 트레이더가 자산에 대해 지불하고자 하는 최대 가격과 관련이 있습니다. 그러나 이러한 값은 거래자의 평가 및 자산 소유권과 연결되어 있기 때문에 매수 및 매도 가격과는 다릅니다. 발표자는 자산에 대한 트레이더의 초기 소유권과 가치 평가를 기반으로 가치 함수를 사용하여 입찰가를 계산하는 방법을 설명합니다.
다음으로 연사는 시장의 매수 측면과 매도 측면 모두에 대한 가치 함수를 계산하는 방법을 탐구합니다. 매수 측은 배당금을 위해 자산을 구매하려는 고액 거래자로 구성되는 반면, 매도 측은 배당금을 받기 위해 자산을 매각하려는 소액 거래자로 구성됩니다. 강의는 자산을 소유한 고가치 거래자를 위한 평생 효용 함수를 도출하며, 배당금을 받은 후 고가치 거래자로 남거나 자산을 매도하려는 저가치 거래자로 전환하는 시나리오를 포함합니다. 이 값의 재귀 공식화에는 정규화 상수 1과 R이 포함됩니다.
연사는 금융 시장의 미시 구조에서 유동성의 중요성을 강조합니다. 그들은 현재 자산을 소유하지 않은 고평가 투자자의 가치를 결정하는 과정을 설명합니다. 여기에는 투자자가 소액 거래자가 되어 배당금을 받거나 고액 거래자로 남아 시장 거래에 참여할 확률을 계산하는 것이 포함됩니다. 이러한 확률은 거래자와 자산의 가치를 계산하는 데 사용되며, 이후 시장의 매도 및 매수 가격에 영향을 미칩니다. 매도 가격에는 유동성 프리미엄으로 인한 할인이 포함되며, 이는 딜러를 위한 검색 비용을 포함하여 시장 마찰 비용을 나타냅니다. 전반적으로 이 섹션에서는 유동성의 가치가 금융 시장에서 자산 가격에 미치는 영향을 강조합니다.
연사는 스프레드와 금융 시장 미시구조에서 매도호가와의 상관관계에 대해 더 논의합니다. 유동성 감소는 자산 평가 감소로 이어져 유동성 프리미엄이 필요하고 투자자의 유동성 위험이 증가합니다. 강사는 이러한 개념을 더 잘 이해하기 위해 9장에서 연습 1을 분석할 것을 권장합니다. 구체적으로 제로 쿠폰 채권과 배당금을 비교합니다.
9장의 연습 1에서 강사는 유동성과 자산 평가에 미치는 영향에 대한 통찰력을 얻기 위해 무이표 채권과 배당금에 대한 분석을 촉구합니다. 제로이표채는 정기적인 이자와 배당금을 지급하지 않고 액면가보다 할인된 가격으로 판매되는 금융상품이다. 반면에 배당금은 회사가 주주에게 정기적으로 지불하는 이익 분배를 말합니다.
이 연습은 무이표채와 배당 사이의 유동성과 가치의 차이를 조사하는 것을 목표로 합니다. 유동성은 가격에 큰 영향을 미치지 않으면서 자산을 쉽게 사고 팔 수 있는지를 결정하는 데 중요한 역할을 합니다. 유동성이 높은 자산은 매수-매도 스프레드가 낮은 경향이 있어 더 쉽게 거래할 수 있고 더 좁은 가격 범위에서 거래할 수 있습니다.
제로이표채권과 배당금을 비교할 때 유동성 특성을 고려하는 것은 필수적이다. 제로 쿠폰 채권은 일반적으로 채권 시장과 같이 조직화된 시장에서 거래되며, 시장 수요와 공급에 따라 가격이 결정됩니다. 이러한 채권은 알려진 미래 현금 흐름을 가지고 있어 평가가 상대적으로 간단합니다. 이에 반해 배당금은 개별 기업에서 배분하며 그 지급은 기업의 수익성과 경영 의사결정에 달려 있다.
제로 쿠폰 채권과 관련된 유동성 프리미엄은 일반적으로 배당금에 비해 낮습니다. 제로이표채권은 만기일이 정해져 있고 현금흐름이 알려져 있어 거래성이 높기 때문이다. 반면, 배당금은 회사 실적, 배당 정책, 시장 상황의 변화와 같은 다양한 불확실성에 따라 유동성과 가치에 영향을 미칠 수 있습니다.
투자자들은 제로쿠폰채권과 배당금을 평가할 때 각각의 유동성 위험을 고려합니다. 유동성 위험은 자산의 시장 유동성이 변동하여 거래 용이성과 가격 변동성에 영향을 미칠 가능성을 의미합니다. 높은 유동성 위험은 구매 또는 판매가 더 어려운 자산과 관련되어 더 넓은 입찰-매도 스프레드로 이어지고 잠재적으로 가치에 영향을 미칩니다.
유동성과 자산 평가 간의 관계를 이해하는 것은 투자자와 시장 참여자에게 매우 중요합니다. 유동성 고려 사항은 예상 수익률 및 베타 계수에 대한 유동성의 영향을 고려하는 유동성 CAPM 모델과 같은 자산 가격 책정 모델에서 중요한 역할을 합니다.
9장에서 연습 1을 분석하는 것은 무이표채와 배당 사이의 유동성과 평가 차이를 조사하는 것과 관련이 있습니다. 자산 가격 결정의 핵심 요소인 유동성은 거래의 용이성, 입찰-매도 스프레드 및 자산의 전반적인 평가에 영향을 미칩니다. 이러한 역학을 이해함으로써 투자자는 위험 허용 범위, 투자 목표 및 시장 조건에 따라 정보에 입각한 결정을 내릴 수 있습니다.
00:00:00 강의는 유동성 위험의 개념과 시간이 지남에 따라 유동성이 어떻게 변동하여 시장 전반에 걸친 상관관계의 자의성을 야기하는지 논의하는 방향으로 이동합니다. 유동성 위험 요소는 실제 시장에서 가격이 책정될 수 있으며 강의에서는 유동성 CAPM 모델을 사용하여 유동성이 주어진 자산의 예상 수익에 어떻게 영향을 미치는지 설명합니다. 강의는 체계적 위험만이 놀라움 평균에 영향을 미치고 이것이 시장의 유동성 회계에 어떻게 적용되는지에 주목합니다.
00:05:00 연사는 유동성이 CAPM 방정식에 미치는 영향과 유동성이 새로운 세계에서 베타에 미치는 영향에 대해 논의합니다. SJ의 수익률은 SG의 명목 수익률에서 SJ의 스프레드를 뺀 것과 같으며 무위험 이자율은 변경되지 않습니다. 베타는 SHA의 명목 수익률과 명목 시장 수익률 간의 공분산을 기반으로 하는 실질 수익률의 공분산과 같습니다. 총 베타는 4개의 개별 베타로 구성되며, 베타 2는 주어진 자산의 유동성 스프레드와 시장 자산의 유동성 사이의 공분산에 의해 영향을 받습니다. 베타 3과 4는 음수 부호로 진입하는데, 이는 좋은 안전 자산을 위해 높은 베타를 갖는 것이 좋다는 것을 의미합니다.
00:10:00 초점은 금융 시장 미세 구조의 유동성 가치, 특히 자산 수익률에 대한 유동성의 영향을 추정하는 유동성 CAPM 모델과 베타 계수가 시장 유동성에 대한 자산의 민감도를 설명하는 역할을 하는 방식에 있습니다. 경험적으로 모든 베타 계수가 중요하지만 수익률에 가장 크게 기여하는 것은 베타 4에 의해 주어지며, 이는 주로 투자자가 개별 자산 유동성으로 시장 수익률을 헤지하는 문제에 어떻게 관심을 기울이는지를 설명합니다. 강의는 차익 거래 기회가 시장에 어떻게 존재하는지에 대한 질문으로 끝납니다. 미국 국채 대 채권의 예를 인용하고 옵션에는 시장 마찰로 인해 차익 거래 기회가 행사하는 데 비용이 많이 드는 것이 포함되며 경제 및 금융의 기본 법칙이 잘못되었습니다. , 또는 시장에 차익 거래 기회가 없습니다.
00:15:00 강사는 가격 차이에서 이익을 얻기 위해 다른 시장에서 자산을 사고 파는 관행인 차익 거래의 개념을 조사합니다. 차익거래와 관련하여 담보 및 자금 조달 비용과 같은 비용이 발생하는 것은 사실이지만 특정 상황에서 차익거래 기회가 존재하지 않는 유일한 이유는 이것이 아니라고 강사는 주장합니다. 차익 거래자는 제한된 유동성, 스프레드 및 중간 시세 편차를 포함하는 일반 거래자와 동일한 거래 비용이 적용됩니다. 따라서 차익거래 비용 때문에 차익거래 기회가 존재하지 않는다는 주장은 좋은 설명이 아니며 강사는 주어진 예에서 차익거래 기회가 존재하지 않는다고 주장합니다.
00:20:00 발표자들은 OTC 시장의 현금 흐름 접근 방식에 초점을 맞춰 중간 가격과 스프레드를 동시에 계산하려는 Duffy Colonel Patterson의 새로운 모델을 소개합니다. 이 시장에서 거래자 또는 투자자는 이질적이며 배당금에 대해 서로 다른 가치를 부여하며 이들의 연속체가 있습니다. 거래자는 자산을 0개 또는 1개 보유할 수 있으며 항상 은행에 가서 이자를 받을 수 있는 외부 옵션이 있습니다. 또한 자산이 인구의 절반 미만인 일부에게 공급된다고 가정하며 이는 이 모델의 중요한 요소입니다.
00:25:00 연사는 거래자가 자산에 할당된 가치를 변경할 수 있고 고가치 및 저가치 투자자의 꾸준한 상태가 있는 금융 시장의 유동성 모델에 대해 논의합니다. 이 모델은 거래자가 주어진 기간 동안 거래자의 가치 변화 확률이 SCI인 Markov 프로세스의 대상이라고 가정합니다. 안정 상태에서 고가치 투자자와 저가치 투자자의 몫은 동일하며 합이 1이 되어야 합니다. 화자는 정상 상태에서 고가치 투자자와 저가치 투자자의 지분에 대한 방정식을 도출하고 이들이 동등함을 보여줍니다.
00:30:00 비디오는 자산 가치의 변화가 어떻게 경제에서 무역을 생성할 수 있는지에 대한 개념을 논의합니다. 가치가 높은 거래자는 자산을 보유하고 싶어하고 가치가 낮은 거래자는 그렇지 않을 것이라고 가정하지만, 총 공급이 1보다 작고 1/2 미만이면 모든 대리인이 자산을 균형 있게 보유하는 것은 불가능합니다. 이는 트레이더가 자산을 교환할 가능성이 있는 딜러를 찾는 거래 의지를 생성합니다. 딜러는 찾기가 어렵기 때문에 시장 지배력이 있으며, 협상력 매개변수에서 스프레드가 발생하는 다른 가격을 인용할 수 있습니다. 마지막으로, 주어진 관계에서 거래로 인한 이익이 있고 잉여분할은 매개변수 Z에 따라 발생합니다.
00:35:00 강사는 가능한 최고 입찰가와 최저 입찰가인 bar와 B bar의 값을 각각 소개합니다. 그들은 중간 가격을 이러한 값 사이의 중심점으로 정의합니다. 그런 다음 초점은 전체 공급이 절반 미만이므로 모든 고가치 투자자가 자산을 균형 상태로 유지할 수는 없다는 가정으로 이동합니다. 이러한 시나리오에서 트레이더가 자산을 구매하려고 하고 매도 호가가 제시되면 구매 여부에 대해 무관심해야 합니다. 거래 확률은 시장의 거래 흐름을 균등화해야 하며 기간 말에 모든 딜러는 포지션을 청산해야 합니다.
00:40:00 우리는 더 적은 수의 판매자로 인해 판매 측에 시장 지배력이 있다는 것을 알고 있습니다. 그러나 딜러도 이 상호작용에서 힘을 가지고 있으며 결과 판매 가격은 B-bar와 mu 사이에 있으며 판매자와 딜러 간의 잉여 분할을 결정하는 협상 매개변수 Z가 있습니다. Z가 클수록 판매자의 이익은 작아지고 딜러의 이익은 커집니다. 이익 사이의 이러한 관계는 시장 지배력에 대한 우리의 해석입니다.
00:45:00 발표자는 가치 함수를 사용하여 모델의 균형을 결정하는 방법에 대해 논의합니다. VG로 표시된 가치 함수는 해당 자산을 소유하거나 소유하지 않은 거래자의 할인된 평생 효용을 나타냅니다. VG 값은 트레이더가 자산에 대해 기꺼이 지불할 수 있는 최대 가격과 관련이 있지만 이러한 값은 트레이더의 자산 평가 및 소유권과 연결되어 있기 때문에 매수 및 매도 가격과 동일하지 않습니다. 발표자는 트레이더의 초기 자산 소유권과 가치 평가를 기반으로 가치 함수를 사용하여 입찰가를 계산하는 방법을 설명합니다.
00:50:00 연사는 시장의 매수 측면과 매도 측면 모두에 대한 가치 함수를 계산하는 방법에 대해 논의합니다. 매수 측은 배당금을 위해 자산을 구매하려는 고액 거래자로 구성되는 반면, 매도 측은 배당금 지급을 위해 자산을 매도하려는 소액 거래자로 구성됩니다. 화자는 자산을 소유한 고가치 거래자들에 대해 평생 효용 함수를 도출하고 배당금을 받은 다음 고가치 거래자로 남거나 자산을 매도하려는 저가치 거래자가 될 가능성이 뒤따릅니다. 이는 정규화 상수 1 + R을 사용하여 값의 재귀 공식화로 이어집니다.
00:55:00 연사는 금융 시장의 미세 구조에서 유동성의 가치에 대해 논의합니다. 그들은 현재 자산을 소유하지 않은 고가치 투자자의 가치를 찾는 과정을 설명합니다. 여기에는 투자자가 소액 거래자가 되어 배당금을 받거나 고가 거래자로 남아 시장에 나와 거래할 확률을 결정하는 과정이 포함됩니다. 확률은 거래자와 자산의 가치를 계산하는 데 사용되며, 이는 시장에서 매도 및 매수 가격을 찾는 데 사용됩니다. 매도 가격에는 유동성 프리미엄으로 인한 할인이 포함되며, 이는 딜러의 검색 비용으로 인한 시장 마찰 비용을 나타냅니다. 전반적으로 이 섹션에서는 유동성의 가치가 금융 시장에서 자산 가격에 미치는 영향을 강조합니다.
01:00:00 연사는 스프레드와 금융 시장 미세 구조에서 매도 가격과의 상관 관계에 대해 논의합니다. 유동성이 감소하면 자산 평가가 낮아져 유동성 프리미엄이 요구되고 투자자의 유동성 위험이 증가할 수 있습니다. 연사는 제로 쿠폰 채권과 배당금을 비교하여 9장에서 연습 1을 분석하도록 연습을 조언합니다.
Lecture 10, part 2: Value of LiquidityFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.y...
강의의 이 섹션에서 교수는 시장 평가에 대한 유동성의 영향과 제한된 유동성 조건에서 가격을 결정하는 데 사용되는 다양한 접근 방식에 초점을 맞춘 지난주 주제를 검토하는 것으로 시작합니다. 특히 자본 비용과 거래 효율성에 미치는 영향 측면에서 금융 시장에서 유동성의 중요성이 강조됩니다.
그런 다음 강의는 유동성과 기업 정책의 교차점으로 전환하여 시장 유동성과 조직적 요인이 기업 정책과 기업 지배 구조에 미치는 영향에 대해 조사합니다. 교수는 기업이 1차 시장에서 자본에 접근하기 위한 유동성의 중요성을 강조합니다. 유동성은 이니셔티브에 자금을 지원하고, 투자자를 유치하고, 회사의 라이프사이클 전반에 걸쳐 소유권 전환을 촉진하는 데 중요한 역할을 합니다. 강의에는 다양한 성장 단계에 있는 기업이 이용할 수 있는 다양한 자금 조달원을 보여주는 그래프가 포함되어 있습니다. 초기 단계 프로젝트는 초기 기업 공개(IPO)를 위한 길을 닦는 비즈니스 엔젤과 벤처 캐피탈리스트가 자금을 지원합니다.
소유권 전환에 대한 유동성의 영향을 설명하기 위해 강사는 소셜 네트워크 Tumblr의 이야기를 공유합니다. 플랫폼에서 모든 형태의 음란물을 금지하기로 한 Verizon의 결정은 상당한 사용자 손실을 가져왔고 Verizon은 다른 구매자를 찾게 되었습니다. Pornhub와 같은 잠재적 입찰은 실현되지 않았고 결국 Tumblr는 WordPress를 담당하는 회사인 Automattic에 인수되었습니다. 이 실제 사례는 소유권 변경에 대한 시장 유동성의 영향과 기업 정책에 대한 후속 영향을 강조합니다.
그런 다음 강의에서는 기업공개(IPO) 프로세스에 대해 자세히 설명합니다. 회사가 공개하기로 결정하면 투자 은행이 인수자 역할을 합니다. 투자 은행은 잠재적 투자자에게 접근하여 특정 가격으로 주식을 구매하기 위해 지정가 주문을 제출하도록 요청합니다. 투자 은행은 이러한 주문을 장부로 집계하고 IPO 가격이 설정되고 주식이 투자자에게 판매될 때까지 장부 작성 프로세스를 계속합니다. IPO에서 저평가의 개념도 설명되며 강사는 비유동 자산이 경험적 증거에 의해 뒷받침되는 것처럼 유동 자산에 비해 더 현저한 저평가 효과를 나타내는 경향이 있다고 지적합니다.
다음으로 강의는 금융 시장과 기업 지배 구조 간의 연결을 탐구합니다. 제기된 한 가지 문제는 특히 소유권과 통제가 분리된 경우 회사 소유주와 관리자 간의 인센티브가 잘못 조정될 수 있다는 것입니다. 이러한 차이는 소유자의 목표와 관리자의 행동 사이에 쐐기를 만들 수 있습니다. 이러한 불일치를 완화하기 위한 수단으로 보상 계획이 논의되지만 궁극적으로 소유자는 필요한 경우 기꺼이 개입하고 관리자를 교체해야 합니다. 그러나 주주들이 단기 이익보다 장기 수익성을 우선시하는지, 진정으로 회사 지배구조 개선에 전념하고 있는지에 대한 의문이 제기된다. 강의는 기업 지배구조에 영향을 미치는 주주의 역할의 중요성과 전체 기업 가치에 미치는 영향을 강조합니다.
기업지배구조의 문제는 1930년대로 거슬러 올라갑니다. 당시 주주가 항상 회사의 최선의 이익을 위해 행동하지 않을 수 있으며, 이로 인해 회사 가치가 하락할 수 있다는 인식이 있었습니다. 소액 주주가 많은 대주주 기업의 경우 회사 실적과 경영에 대한 책임이 부족하여 불완전한 의사 결정과 지배 구조가 발생할 수 있습니다. 강의는 지배구조 개선에 전념하는 다수 투자자의 소유권 집중이 잠재적인 해결책이 될 수 있음을 시사합니다. 또한 유동성이 부족한 시장에서는 활동가가 주식을 사는 것이 덜 매력적이지만 주식 매도의 어려움으로 인해 기업 활동에 더 유리하다는 점에 주목합니다. 비대칭 유동성을 만들어 편입은 쉬우나 주식 매각은 어려워 기업 활동을 촉진하는 게 목표다.
강의는 또한 금융 시장에서 기업 지배 구조와 관련하여 주식 매매의 규제를 탐구합니다. 법은 투명성을 보장하기 위해 회사에 상당한 지분을 보유한 투자자가 구매 및 판매 활동을 공개하도록 요구합니다. 그러나 이로 인해 정보에 입각한 투자자가 불리한 시장 반응에 직면할 수 있지만 주식을 매도할 가능성이 낮아지는 상황이 발생합니다. 정보 측면에서 회사 관리자와 시장 간의 관계가 논의되며, 기업이 시장 반응을 관찰하여 관리 결정을 알리기 위해 시장 정보를 추출할 수 있는 메커니즘을 강조합니다. 그러나 강사와 채팅 참여자 모두 판매, 수익 및 마진과 같은 내부 지표에 대한 접근성이 높기 때문에 시장이 회사보다 더 나은 정보를 거의 소유하지 못한다는 데 동의합니다.
결론적으로 강의의 이 섹션에서는 유동성과 시장 평가 간의 상호 작용, 유동성이 기업 정책 및 지배 구조에 미치는 영향, IPO 및 저평가 프로세스, 금융 시장과 기업 지배 구조 간의 관계를 다루었습니다. 강의는 발행 시장에서 유동성의 중요성, 자금 조달 및 소유권 전환에서 시장 유동성의 역할, 다양한 시장 조건에서 기업 지배 구조의 도전과 함의를 강조했습니다. 전반적인 목표는 기업의 행동이 2차 시장에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지, 그리고 기업이 해당 시장에서 일어나는 일에 관심을 갖는 이유에 대한 통찰력을 제공하는 것이었습니다.
00:00:00 교수는 유동성이 시장 평가에 미치는 영향과 제한된 유동성 조건에서 가격을 결정하는 데 사용되는 다양한 접근 방식에 대한 지난주 주제를 검토합니다. 그런 다음 초점은 유동성과 기업 정책의 교차점, 특히 시장 유동성과 조직이 기업 정책과 기업 지배 구조에 미치는 영향에 미치는 영향으로 이동합니다. 강의는 또한 디지털 시장의 주제를 다룰 것입니다.
00:05:00 전반부에서는 유동성과 기업의 1차 시장 자본 접근성 사이의 연관성을 논의하고, 후반부에서는 디지털 혁명이 금융 시장을 어떻게 변화시켰는지에 초점을 맞추고 지금까지 과정에 대한 간략한 개요를 다루며 주제를 다룹니다. 블록체인과 암호화폐를 포함합니다. 또한 이 섹션에서는 과정이 주로 2차 시장에 초점을 맞춘 이유와 다양한 시장 형식으로 인해 1차 시장을 일반화하는 데 따르는 어려움에 대해 설명합니다. 전반적으로 이 섹션은 독립성을 무너뜨리고 기업이 2차 시장에서 일어나는 일에 관심을 갖는 이유와 그들의 행동이 시장에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 설명하는 것을 목표로 합니다.
00:10:00 강사는 자본 비용과 거래의 효율성 측면에서 시장 유동성의 중요성을 강조합니다. 그는 시장의 유동성이 높을수록 이니셔티브에 자금을 지원하고 투자자를 유치하기가 더 쉬워지며, 유동성이 기업의 수명 주기 및 소유권 전환을 통해 발전하는 데 어떻게 도움이 되는지 설명합니다. 그래프는 초기 단계 프로젝트에 자금을 지원하는 비즈니스 엔젤과 IPO를 위한 벤처 자본가와 함께 성장의 여러 단계에서 회사가 사용할 수 있는 다양한 자금 출처를 보여줍니다. 강사는 또한 소셜 네트워크 Tumblr에 대한 이야기와 소유권 전환에서 시장 유동성이 어떤 역할을 했는지 공유합니다.
00:15:00 강사는 Tumblr의 이야기와 플랫폼에서 모든 종류의 음란물을 금지하기로 한 Verizon의 결정으로 사용자의 거의 1/3이 손실되어 Verizon이 다른 구매자를 찾도록 유도한 방법에 대해 설명합니다. 한 입찰은 Pornhub에서 나왔지만 실현되지 않았습니다. 결국 Tumblr는 WordPress를 담당하는 회사인 Automattic에 인수되었습니다. 그런 다음 강의에서는 기업이 인수인 역할을 하는 투자 은행에 가서 잠재적 투자자에게 접근하여 회사의 주식을 구매하는 방식으로 IPO가 어떻게 작동하는지 탐구합니다. 투자 은행은 한도 또는 장부를 형성하고 IPO 가격이 설정되고 주식이 투자자에게 판매될 때까지 장부 작성 프로세스가 계속됩니다.
00:20:00 IPO의 예약 구축 개념이 설명됩니다. 투자 은행은 다양한 투자자에게 접근하여 특정 가격으로 주식을 구매하기 위해 지정가 주문을 제출하도록 요청하고 구매 측은 투자 은행에 의해 채워집니다. 이렇게 하면 거래가 시작될 때 주식에 대해 균일한 가격이 설정되지만 일반적으로 이 가격은 나중에 설정되는 가격보다 낮습니다. 이러한 저평가 효과는 경험적 증거에서 알 수 있듯이 유동 자산에 비해 비유동 자산에서 더 두드러집니다.
00:25:00 강사는 금융 시장과 기업 지배 구조 간의 가능한 연결에 대해 논의합니다. 한 가지 문제는 회사 소유주와 관리자 간의 잠재적인 인센티브 불일치입니다. 이는 소유권과 통제가 분리되어 소유자가 원하는 것과 관리자가 수행하는 것 사이에 쐐기가 생길 때 발생할 수 있습니다. 보상 제도가 이를 완화하는 데 도움이 될 수 있지만 궁극적으로 소유자는 필요한 경우 기꺼이 개입하고 관리자를 교체해야 합니다. 그러나 주주들이 단기 이익보다 장기 이익을 우선시할 의향이 있는지, 진정으로 기업지배구조 개선에 전념하고 있는지는 의문이다. 투자자가 순전히 투기적이라면 관리자는 본질적으로 통제할 수 없으며 이는 회사의 전체 가치에 해로울 수 있습니다.
00:30:00 발표자는 주주가 회사의 최선의 이익을 위해 일하지 않아 회사 가치가 하락하는 1930년 이후 기업 지배 구조의 문제가 어떻게 확인되었는지 논의합니다. 소액주주가 많은 대주주 기업의 경우 회사 실적이나 경영에 대한 책임감이 없어 의사결정과 지배구조가 불완전하다. 거버넌스를 개선하려는 다수 투자자의 집중 소유권이 필요할 수 있습니다. 유동성이 부족한 시장에서는 활동가들이 주식을 사는 것이 덜 매력적이지만 주식을 파는 것은 더 어렵기 때문에 기업 활동에 더 유리합니다. 기업 활동을 촉진하기 위해 회사에 들어가기는 쉽지만 주식을 팔기는 어렵게 만들어 유동성 비대칭을 만드는 것이 목표다.
00:35:00 연사는 금융 시장의 기업 지배 구조와 관련하여 주식 매매 규제에 대해 논의합니다. 법률에 따르면 회사에 큰 지분을 보유한 투자자는 구매 및 판매 활동을 공개해야 하므로 투명성 없이 회사 주식의 상당 부분을 축적할 수 있습니다. 이로 인해 정보에 입각한 투자자가 주식을 매도할 가능성은 낮아지지만 불리한 시장 반응에 직면할 가능성도 있습니다. 또한 연사는 정보 측면에서 회사 관리자와 시장 간의 관계를 탐구합니다. 이 책은 회사가 결정에 대한 시장의 반응을 관찰함으로써 경영 결정을 알리기 위해 시장 정보를 추출할 수 있는 메커니즘을 설명합니다. 그러나 화자와 채팅 참가자는 회사가 처리할 수 있는 더 많은 정보로 인해 시장이 회사보다 더 잘 아는 경우는 거의 없다는 데 동의합니다.
00:40:00 강사는 회사의 경쟁업체를 제외하고 시장에서 회사의 정보 우위에 대해 논의합니다. 회사는 매출, 수익 및 마진과 같은 내부 지표에 액세스할 수 있습니다. 그러나 모든 데이터를 분석하는 데는 비용이 많이 들 수 있으므로 회사는 분석하고 결정을 내리기 위해 시장에 의존합니다. 주가는 기업의 성과를 나타내는 지표이며, CEO의 직무에 영향을 미칠 수 있기 때문에 기업은 주가에 관심을 갖는다. 강의는 또한 조사하는 데 4개월이 걸린 NASA보다 어떤 공급업체가 유죄인지 시장이 더 빨리 판단한 미국 우주왕복선 챌린저 추락 사례 연구를 언급합니다.
강의의 이 섹션에서 교수는 회사 소유자와 관리자 간의 인센티브 문제를 완화하기 위한 수단으로 관리 보상 체계의 개념에 대해 논의합니다. 이상적인 제도는 올바른 일을 한 관리자에게 보상하고 잘못된 일을 한 관리자를 처벌하는 동시에 주주에게는 비용 효율적인 제도입니다. 그러나 관리 성과를 평가하고 관리자에게 인센티브를 제공하는 것은 어려울 수 있습니다.
개념을 설명하기 위해 강사는 관리자의 노력이 좋은 결과의 확률에 영향을 미치고 노력을 기울이는 데 비용이 든다는 빠르고 간단한 모델을 제시합니다. 이상적인 세상에서 최선의 계약은 관리자에게 노력에 따라 급여를 지급하고 노력하지 않으면 급여를 주지 않는 것입니다. 그러나 실제로 노력은 항상 축소 가능한 것이 아니며, 이는 완벽하게 관찰하거나 측정할 수 없음을 의미합니다. 결과적으로 관리자의 보상은 회사 가치 또는 실현 이익에 따라 결정될 수 있습니다.
강사는 노력을 기울일 수 없는 회사의 관리자에게 최적의 계약은 주가에 따라 달라지는 계약이라고 설명합니다. 주가는 경영자의 노력에 더 민감하기 때문에 주주들에게는 더 저렴하기 때문이다. 이러한 계약은 회사가 실패하면 관리자에게 아무 것도 지불하지 않지만 최상의 계약 개념에 따라 잘 수행되면 높은 지불을 제공합니다.
그러나 강사는 관리자 보상을 주가에 연결하면 의도하지 않은 결과가 발생할 수 있음을 인정합니다. 그러한 결과 중 하나는 관리자가 회사의 장기적 이익에 가장 적합한 결정을 내리는 것보다 자신의 평판을 극대화하는 데 우선순위를 두는 경력 문제의 문제입니다. 이 동작은 다양한 비효율을 초래할 수 있습니다.
이 문제를 해결하기 위해 강사는 회사가 주가에 관심이 있다면 주식의 유동성을 기꺼이 개선할 수 있다고 제안합니다. 유동성이 높을수록 주식의 가치가 높아지고 이 증가된 가치는 관리자에게 간접적으로 인센티브를 줄 수 있습니다. 강사는 기업이 유동성에 영향을 미치는 세 가지 도구인 기업공개(IPO) 수행, 다른 거래소 상장, 투명성 및 재무 보고 개선을 제시합니다.
거래소에 상장하면 투명성 요건이 따르지만 회사 주식의 접근성을 높일 수 있습니다. 또한 상대적으로 공격적인 제한 주문을 게시하는 전담 시장 조성자를 고용하면 유동성을 향상시킬 수 있습니다. 또한 기업은 자산의 유동성 수준에 따라 유동성에 최적인 자본구조를 선택할 수 있습니다.
강의는 기업 금융이 주요 자본 시장을 더 자세히 탐구하는 분야이며 이 주제를 연구하는 데 관심이 있는 사람들에게 더 많은 통찰력을 제공할 수 있다는 점을 언급하며 끝맺습니다.
강의의 이 섹션은 회사 소유자와 관리자 간의 인센티브 문제를 해결하기 위한 관리 보상 체계의 개념에 중점을 두었습니다. 강사는 경영 성과 평가의 어려움을 설명하고 회사 가치 또는 주가에 따라 조건부 보상 아이디어를 제시했습니다. 간접적으로 관리자에게 인센티브를 제공하는 유동성의 역할과 함께 이 접근 방식의 잠재적인 단점에 대해 논의했습니다. 강의는 또한 이러한 개념에 대한 포괄적인 이해를 위해 기본 자본 시장 및 기업 금융에 대한 이해의 중요성을 강조했습니다.
00:00:00 강사는 회사 소유자와 관리자 간의 인센티브 문제를 완화하기 위한 관리 보상 체계의 개념에 대해 설명합니다. 이상적인 제도는 옳은 일을 한 관리자에게 보상을 주고 나쁜 일을 한 관리자를 처벌하는 동시에 주주들에게는 저렴하게 하는 것입니다. 문제는 관리자에게 인센티브를 제공하기 위해 관리 성과를 평가하는 데 있습니다. 강사는 관리자의 노력이 좋은 결과의 확률에 영향을 미치고 노력을 기울이는 데 비용이 많이 드는 빠르고 간단한 모델을 만듭니다. 그는 급여 체계가 회사 가치나 주가에 따라 달라질 수 있으며 이는 모든 사람이 볼 수 있으므로 관리자에게 간접적으로 인센티브를 줄 수 있다고 제안합니다.
00:05:00 강사는 노력이 계약할 수 없는 회사의 관리자에 대한 최적의 계약에 대해 논의합니다. 그들은 최선의 계약은 관리자에게 노력에 따라 급여를 지불하고 노력하지 않으면 급여를 주지 않는 것이라고 설명하면서 시작합니다. 그러나 현실 세계에서는 노력이 항상 계약 가능한 것은 아니므로 관리자의 보상은 회사 가치 또는 실현 이익에 따라 결정될 수 있습니다. 최적의 계약은 관리자의 노력에 더 민감하고 따라서 주주들에게 더 저렴하기 때문에 주가에 따라 달라지는 계약입니다. 이 계약은 회사가 실패하면 관리자에게 아무 것도 지불하지 않고 성과가 좋으면 높은 급여를 지급하므로 첫 번째 최상의 계약과 일치합니다.
00:10:00 강사는 주식 가격에 대한 시간 관리자 보상 문제와 의도하지 않은 결과를 초래할 수 있으므로 문제에 대한 완벽한 해결책이 아닐 수 있는 방법에 대해 논의합니다. 이러한 결과 중 하나는 관리자가 자신의 평판을 극대화하려고 노력하고 이로 인해 다양한 비효율이 발생할 수 있는 경력 문제의 문제입니다. 그러나 회사가 주가에 관심이 있다면 유동성이 높다는 것은 주식이 더 가치가 있다는 것을 의미하므로 주식의 유동성을 기꺼이 개선할 수 있습니다. 강사는 회사가 IPO 수행, 다른 거래소 상장, 투명성 및 재무 보고 개선을 포함하여 이 유동성에 영향을 미치는 세 가지 도구를 제공합니다.
00:15:00 연사는 기업이 금융 시장의 미세 구조를 통해 유동성을 높일 수 있는 방법에 대해 논의합니다. 한 가지 옵션은 회사가 거래소에 상장하는 것인데, 여기에는 투명성 요구 사항이 따릅니다. 또 다른 옵션은 회사가 유동성을 개선하기 위해 상대적으로 공격적인 지정가 주문을 게시할 전담 시장 조성자를 고용하는 것입니다. 또한 회사는 자산의 다양한 유동성 수준에 따라 유동성에 최적인 자본 구조를 선택하여 전체 유동성을 높일 수 있습니다. 마지막으로 연사는 기업 금융이 주요 자본 시장을 보다 자세히 탐구하는 분야이며 이 주제에 대해 더 많은 것을 배우고자 하는 사람들에게 유용할 수 있다고 언급합니다.
00:20:00 비디오는 모든 것의 디지털화 및 전산화가 금융 시장을 어떻게 변화시켰는지 설명합니다. 강의는 1929년부터 2009년까지 7년 반마다 미국 주식 시가총액이 10년마다 두 배로 증가하고 다우존스 산업평균지수의 거래량이 두 배로 증가했으며, 최근 10년 동안 이 속도가 얼마나 빨라졌는지를 언급합니다. 강의는 이러한 진행을 무어의 법칙과 비교하고 금융 시장의 컴퓨터화가 어떻게 더 많은 거래를 가능하게 했는지 설명합니다. 그러나 이로 인해 시장에서 더 많은 통합과 상호 의존성이 생겨 실패가 더 커질 수 있습니다. 강의는 이 정보를 사용하여 시장에서 거래가 진행되는 방식을 결정하는 다양한 요소를 평가하는 방법에 대해 논의하며 끝납니다.
00:25:00 강사는 일련의 퀴즈를 통해 디지털화가 금융 시장의 다양한 요소에 어떤 영향을 미쳤는지 설명합니다. 첫 번째 퀴즈는 시장 디지털화로 인해 크게 감소한 거래 비용에 중점을 둡니다. 두 번째 퀴즈는 투자자의 위험 회피와 관련이 있는데, 위험을 보다 쉽게 분산할 수 있기 때문에 어느 정도 감소했습니다. 그러나 투자자의 위험 회피는 더 넓은 범위의 자산에 대한 접근으로 인해 더욱 엄격해졌을 수도 있습니다. 마지막으로 강의는 자동 주문 매칭을 허용하고 딜러의 역할을 줄이는 알고리즘이 시장 구성 방식을 어떻게 변화시켰는지 강조합니다.
00:30:00 강사는 시장 디지털화가 시장 세분화 및 투명성에 미치는 영향에 대해 논의합니다. 디지털화는 이제 거리가 중요하지 않고 통합이 가능하기 때문에 일부 원래 시장의 중요성을 감소시켰습니다. 또한 거래자가 이제 여러 거래소의 정보에 쉽게 액세스할 수 있으므로 단편화의 역할이 크게 줄었습니다. 그러나 정보에 접근하는 것이 그 어느 때보다 쉬워졌기 때문에 시장 투명성에 미치는 영향은 더욱 복잡해졌습니다. 그러나 물리적인 거래소는 가시성 측면에서 여전히 이점을 제공합니다. 전반적으로 디지털화가 금융 시장의 역학을 변화시켰지만 그 효과는 완전히 긍정적이거나 부정적인 것으로 쉽게 분류되지 않습니다.
00:35:00 이 비디오는 디지털 시장이 어떻게 투명성을 줄이고 거래를 더 익명으로 만들 수 있는 가능한 방법의 스펙트럼을 증가시켰는지에 대해 설명합니다. 또한 거래의 대기 시간 감소로 새로운 거래 전략과 차익 거래와 같은 거래에 대한 접근 방식이 생겨 시장 전체에서 가격 발견과 균형 잡힌 가격을 촉진했습니다. 그러나 투자자 간 대기 시간의 이질성은 고주파 거래에서 문제가 되었습니다. 비디오는 또한 다가오는 시험을 다루며 모델 및 에세이 문제를 다루는 문제로 구성될 가능성이 높지만 객관식 문제는 포함하지 않을 것이라고 언급합니다.
00:40:00 교수는 거래자가 알고리즘을 사용하여 가격이나 포트폴리오 가치와 같은 특정 기준에 따라 거래를 자동으로 실행할 수 있는 알고리즘 거래의 개념에 대해 논의합니다. 이것은 시장 유동성을 크게 향상시켰고 거래자들이 더 많은 위험을 감수하도록 만들었지만 유사한 알고리즘 주문이 갑작스러운 시장 붕괴로 이어질 수 있기 때문에 시장을 더 취약하게 만들었습니다. 교수는 또한 다음 강의는 초단타매매가 사회에 이익이 되는지 해가 되는지에 대해 다룰 것이라고 언급합니다.
00:45:00 연사는 알고리즘 거래로 인한 상당한 시장 영향 가능성에 대해 이야기합니다. 그는 알고리즘 거래의 역사와 그 결과로 발생한 다양한 실수를 연대순으로 기록한 설문 조사에 대해 언급합니다. 연사는 이 과정에서 디지털 시장에 대한 필수 독서를 지정하지 않기로 선택했지만 학생들이 학술지를 읽고 디지털 경제 세미나를 수강하여 디지털화가 시장에 미치는 영향을 더 잘 이해하도록 권장합니다. 마지막으로 발표자는 비트코인 가격 차트와 이러한 개념과 관련된 문제를 인용하면서 블록체인 및 암호화폐에 대한 주제를 다룹니다.
00:50:00 강사가 블록체인 기술의 개념과 분산 결제 시스템인 암호화폐와의 관계를 설명합니다. 블록체인 기술의 고유한 특징은 거래소나 거래 플랫폼과 같은 중개자 없이 분산된 방식으로 거래를 기록하고 검증할 수 있어 거래 비용을 줄여 시장의 효율성을 높일 수 있다는 점입니다. 이 기술은 금융 시장에서 잠재적으로 응용할 수 있지만 플랫폼 외부에서 발생하는 거래로 인해 누가 주식을 소유하고 있는지 정확하게 결정하는 것과 관련된 문제가 있습니다.
00:55:00 블록체인 기술의 투명성 개념을 조사합니다. 거래 내역은 모든 사람이 사용할 수 있지만 진정한 익명은 아닙니다. 또한 블록체인, 특히 비트코인의 제한된 처리 용량은 주요 단점으로 간주됩니다. 그러나 알고리즘 거래의 고급 버전인 스마트 계약의 사용은 상당한 이점으로 간주됩니다. 앞으로 또는 미래 계약에서 스마트 계약을 사용할 가능성은 잠재적으로 상대방 위험을 완화할 수 있습니다.
01:00:00 강사는 특히 거래 입찰에서 발생하는 경쟁 및 실행 위험 측면에서 금융 거래에 블록체인 기술을 사용하는 단점과 과제에 대해 논의합니다. 주문 비용과 함께 이 입찰 프로세스는 거래가 다음 블록에 포함되는 데 더 높은 입찰가 및 지연될 수 있으므로 추가 불확실성 및 지연 계층을 생성합니다. 이는 거래 비용의 변동성과 예측 불가능성과 함께 블록체인 기술을 금융 거래 의사 결정에 통합하는 것을 다소 위험하고 불확실하게 만듭니다. 강사는 블록체인 기술이 큰 잠재력을 가지고 있지만 더 널리 사용되기 전에 해결해야 할 중요한 단점도 있다고 결론지었습니다.
01:05:00 강사는 비트코인 블록체인의 단점에 대해 이야기합니다. 거래 중개자가 없기 때문에 거래상대방 위험이 증가할 수 있습니다. 금융 시장에서 거래소 및 신뢰할 수 있는 중개자를 설립하면 이러한 위험을 흡수하고 재무 보고서 공개를 시행하여 재무 투명성을 제공하는 데 도움이 될 수 있습니다. OTC 시장은 중개자 없이 접근할 수 있지만 투명성 요구 사항이 약하고 결과적으로 유동성이 떨어질 수 있습니다. 전반적으로 논의는 금융 시장에서 중개인의 중요성을 강조합니다.
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강사는 지난주 주제를 요약하고 유동성과 기업 지배구조 간의 관계와 디지털 시장이 거래에 미치는 혁신적인 영향을 강조하면서 세션을 시작합니다. 그들은 암호화폐와 블록체인에 대해 간략하게 언급하면서 이러한 기술이 과도하게 광고되었을 수 있다고 경고했습니다. 그런 다음 강사는 오늘의 주요 초점인 고주파 거래로 이동합니다. 그러나 주제를 탐구하기 전에 그들은 원유 선물 계약이 마이너스 가격으로 거래되는 것과 관련된 최근 사건에 대해 논의합니다. 청중에게 퀴즈가 제시되어 이 이상 현상이 알고리즘 거래 또는 전략적 인간 거래자에 의해 발생했는지 여부를 묻는 질문입니다. 궁극적으로 강사는 알고리즘 실패 또는 단순한 농담을 원인으로 배제하면서 계약이 실제로 마이너스 가격으로 거래되었음을 밝힙니다.
다음으로 연사는 서로 연결된 두 가지 주제로 뛰어듭니다. 첫째, 그들은 미국 오일 펀드와 관련된 상품 시장의 예측 가능한 거래 패턴과 이러한 계약의 롤오버를 예상하고 자본화하는 거래자들에 의해 발생하는 부정적인 가격에 대해 논의합니다. 두 번째로 탐구한 주제는 알고리즘 거래로, 빈도가 높은 전문 거래자를 넘어 보다 효율적인 주문 실행을 위해 알고리즘을 사용하는 기관 및 소매 거래자를 포함합니다. 강사는 알고리즘 거래의 다양한 응용 프로그램을 조사하는 Beeson과 Warhol의 논문을 언급합니다.
이를 바탕으로 연사는 알고리즘 거래가 현대 시장에서 정보가 없는 거래자의 모델링에 어떤 영향을 미치는지 조사하는 또 다른 연구 논문을 소개합니다. 이 백서는 거래를 실행하기 위해 널리 사용되는 알고리즘을 사용하는 중개 회사의 데이터를 분석합니다. 알고리즘은 기관 투자자가 제출한 상위 주문을 하위 주문으로 분할하여 가격 영향을 최소화합니다. 데이터는 평균적으로 각 상위 주문이 실행당 3-9개의 하위 주문으로 63개의 실행을 생성하여 상위 주문당 500개 이상의 하위 주문을 생성한다는 것을 보여줍니다. 이 데이터는 정보가 없는 트레이더의 정교함을 강조하고 그에 따라 모델을 조정해야 할 수도 있음을 시사합니다.
강사는 거래자의 점점 더 정교해지고 시장 영향을 최소화하기 위해 시장 주문을 하위 주문으로 분할하는 관행을 강조합니다. 그들은 청중에게 생각을 자극하는 질문을 제시하고 개인 투자자와 기관 투자자에 대한 시장 주문 및 지정가 주문의 구성을 추측하도록 요청합니다. 이 공개는 기관 투자자들이 지정가 주문에 크게 의존하고 있음을 보여줍니다. 주문의 80%가 지정가 주문이고 0.4% 미만이 시장가 주문입니다. 거래의 이러한 측면을 더 자세히 설명하기 위해 시장 가격과 연계된 백 주문의 개념이 도입되었습니다.
그런 다음 시장성 지정가 주문의 개념이 시장가 주문보다 안전한 대안으로 설명됩니다. 유가 지정가 주문은 매수-매도 스프레드 내 가격으로 제출되어 즉시 체결이 가능합니다. 대조적으로 전통적인 지정가 주문은 수동적이며 나중에 실행될 것으로 예상하여 매수-매도 스프레드 외부의 가격에 배치됩니다. 시장성 있는 지정가 주문의 장점은 가장 좋은 가격으로 신속하게 실행되기 때문에 갑작스러운 가격 변동 및 지연에 대한 민감성을 줄이는 데 있습니다. 그러나 거래자가 설정한 특정 수량 또는 가격 제한으로 인해 판매 가능한 지정가 주문이 채워지지 않을 수 있는 경우가 있습니다.
발표자는 채워지지 않은 지정가 주문도 시장에 영향을 미칠 수 있다는 생각에 대해 자세히 설명합니다. 그들은 취소된 주문(완료된 주문과 채워지지 않은 주문 모두)이 시장 가격에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지를 보여주는 연구 논문에 대해 토론합니다. 특히 체결되지 않은 주문은 체결된 주문보다 더 큰 영향을 미치며 이러한 영향은 몇 초 내에 발생하여 오늘날 시장의 속도를 강조합니다. 그런 다음 강의는 고주파 거래의 주요 주제로 전환되어 연구 논문 읽기의 중요성을 강조하고 효과적으로 접근하는 방법에 대한 지침을 제공합니다. 화자는 이러한 모델에서 만들어진 가정과 관련된 단점을 이해하는 것의 중요성을 강조합니다.
강사는 금융 시장의 미시 구조에서 고주파 및 알고리즘 거래(HFT)에 대해 논의합니다. HFT는 빠른 속도로 전산화된 거래 전략 실행을 말하며 현대 시장에서 널리 보급되었습니다. 그들은 HFT가 미국에서 거래량의 50% 이상, 유럽에서 25% 이상을 차지한다고 언급하지만, 그것이 시장에 미치는 영향과 규제가 필요한지 여부에 대해 과학계 내에서 여전히 불확실성이 있습니다. 이러한 질문에 대해 밝히기 위해 강의는 HFT에서 속도를 얻는 것과 관련된 이점과 투자를 조사하는 이론적 논문을 탐구합니다. 이전 모델은 정보가 풍부한 거래자에게 초점을 맞추었지만 최근 연구에서는 정보가 없는 거래자의 HFT 사용을 조사했습니다.
거래 속도의 장점을 설명하기 위해 발표자는 개인 가치가 높거나 낮은 것으로 분류되는 이익 극대화 기관이 거래에 참여하는 간단한 2주기 모델을 소개합니다. 이 거래자들은 거래 전에 개인 가치를 관찰하고 이전에 이질적인 가치 평가를 접한 것을 기반으로 접근 방식을 결합합니다. 동일한 확률로 높거나 낮을 수 있는 기본 값도 도입됩니다. 빠른 기관은 투자하는 반면 느린 기관은 느리게 남아 있습니다. 전자는 더 일찍 주문을 제출하고 중간에 시장에서 더 많은 지식과 정보를 얻음으로써 이점을 얻습니다.
강사는 고주파 거래가 수익성 있는 거래 기회를 식별하는 데 어떻게 이점을 제공하는지 설명합니다. 빠른 거래자는 주문을 제출할 때 기본 가치(V)를 관찰할 수 있는 반면 느린 거래자는 주문을 제출한 후에야 V를 관찰할 수 있습니다. 또한 빠른 거래자는 주문 제출을 지연할 경우 지정가 주문장을 더 잘 볼 수 있기 때문에 유리한 거래 기회를 발견할 가능성이 더 높습니다. 연사는 빠르고 느린 거래자가 소유할 수 있는 다양한 유형의 개인 정보와 균형 프레임워크 내에서 이 정보가 그들의 행동에 어떤 영향을 미치는지 탐구합니다.
교수는 자산 가치에 대한 지식이 있는 거래자와 그렇지 않은 거래자의 차이를 강조하면서 거래 모델에 대해 논의합니다. 거래자는 또한 정보가 없는 거래자의 거래 행동에 영향을 미치는 개인 평가 요소를 가지고 있습니다. 이 모델은 Gloucester Milgram 모델과 유사하며 유사한 방법을 사용하여 해결할 수 있습니다. 느린 거래자만 존재하는 시나리오에서는 모든 주문이 중간 견적에서 실행됩니다. 그러나 빠른 거래자와 느린 거래자가 모두 시장에 참여할 때 강사는 가장 극단적인 거래자 유형에 초점을 맞춥니다. 대칭 균형에서 높은 프라이빗 밸류에이션을 가진 빠른 트레이더는 자산을 구매하고 낮은 밸류에이션과 나쁜 소식에 대한 지식을 가진 트레이더는 자산을 매도하여 6가지 뚜렷한 전략을 형성합니다.
연사는 계속해서 매수 측의 균형 가격 계산에 대해 논의합니다. 빠르고 정보가 없는 거래자로부터 구매 주문을 받을 확률을 계산하여 해당 모델의 정보가 있는 거래자와 동일하게 구매 주문의 균형 가격을 도출할 수 있습니다. 딜러가 제시한 매도 가격은 매수 주문을 받을 때 자산의 조건부 평가에 의해 결정됩니다. 이 섹션은 강사가 트레이더 행동에 관한 질문을 제기하고 강의 중단을 알리는 것으로 끝납니다.
휴식 후 강의는 초단타매매(HFT)가 시장 결과에 미치는 영향에 대한 토론으로 재개됩니다. 연사는 HFT가 시장 유동성과 가격 효율성에 미치는 영향을 탐구하는 또 다른 연구 논문을 발표합니다. 이 백서는 더 빠른 정보와 실행 능력에 접근할 수 있는 HFT 트레이더의 존재가 시장 역학에 어떤 영향을 미치는지 조사합니다.
강사는 다른 시장 참가자와 함께 HFT 거래자를 통합하는 모델을 소개합니다. 그들은 HFT 거래자들이 주문을 제출하기 전에 자산의 근본적인 가치를 관찰하는 능력이 특징이라고 설명합니다. 반대로 "일반 거래자"라고 하는 비 HFT 거래자는 기본 가치를 관찰할 수 없으며 사적인 평가 및 사용 가능한 시장 정보를 기반으로 결정을 내릴 수 없습니다.
강의는 HFT 거래자와 일반 거래자의 행동을 모두 고려한 모델의 균형 분석에 대해 자세히 설명합니다. 발표자는 이러한 다양한 유형의 트레이더 간의 전략적 상호 작용과 이들이 시장 결과에 미치는 영향을 이해하는 것의 중요성을 강조합니다. 그들은 정보에 더 빨리 접근하고 더 빠른 거래 결정을 내리는 HFT 거래자의 능력이 시장 유동성과 가격 효율성에 상당한 영향을 미칠 수 있다고 강조합니다.
강사는 HFT 트레이더의 존재가 가격 효율성을 개선하고 시장에서 입찰-매도 스프레드를 좁힐 수 있음을 강조하면서 연구 논문의 주요 결과를 발표합니다. HFT 트레이더의 거래 활동 증가와 정보 처리 속도 향상은 유동성을 높이고 새로운 정보를 가격에 보다 신속하게 통합하는 데 기여합니다.
그러나 발표자는 또한 시장 변동성 증가 가능성 및 HFT 전략이 시장 움직임을 증폭시킬 가능성과 같은 HFT와 관련된 잠재적 우려 사항에 주목합니다. 그들은 이러한 역학을 더 잘 이해하고 HFT와 관련된 부정적인 결과를 완화하기 위해 규제 조치가 필요한지 여부를 평가하기 위한 추가 연구의 중요성을 강조합니다.
강의는 고주파 거래의 장점과 잠재적인 단점을 포함하여 논의된 주요 사항을 요약하는 것으로 끝납니다. 연사는 청중이 현대 금융 시장에서 작용하는 복잡한 역학에 대한 더 깊은 이해를 얻기 위해 주제에 대한 연구 논문과 학술 문헌을 계속 탐색하도록 권장합니다. 그들은 정보를 유지하고 시장 기능과 안정성을 위한 다양한 거래 전략과 기술의 의미를 비판적으로 분석하는 것의 중요성을 강조합니다.
00:00:00 강사는 유동성이 기업 지배 구조와 어떻게 상호 작용하고 디지털 시장이 거래를 어떻게 변화시켰는지에 대한 지난주 주제를 요약하는 것으로 시작합니다. 그는 암호화폐와 블록체인에 대해 간략하게 언급하면서 용도가 있지만 과도하게 광고되었을 수 있다고 지적합니다. 그런 다음 그는 오늘의 주요 주제인 고주파 거래로 이동하지만 먼저 원유 선물 1개월 선도 계약이 마이너스 가격으로 거래된 최근 사건에 대해 논의합니다. 그는 청중에게 어떻게 이런 일이 일어날 수 있었는지 퀴즈를 내며 그것이 알고리즘 거래 때문인지 아니면 전략적 인간 거래자들 때문인지 생각해 보라고 제안합니다. 궁극적으로 그는 계약이 실제로 그 가격으로 거래되었으며 알고리즘 오류나 농담이 아님을 밝힙니다.
00:05:00 연사는 거래와 관련된 두 가지 주제에 대해 논의합니다. 첫 번째는 미국 석유 펀드가 매달 석유 선물에서 예측 가능한 거래를 하고 많은 거래자들이 이러한 계약보다 앞서 나가 롤오버에서 이익을 얻었지만 일부에게는 마이너스 가격을 초래한 상품 시장의 최근 사건입니다. 두 번째 주제는 알고리즘 거래입니다. 여기서 알고리즘은 고주파 거래자 및 전문 영리 거래자뿐만 아니라 더 나은 주문 실행을 위해 대규모 기관 및 소매 거래자도 사용합니다. 발표자는 알고리즘 거래의 사용을 탐구하는 Beeson과 Warhol의 논문을 발표합니다.
00:10:00 연사는 알고리즘 거래에 관한 논문과 이것이 현대 시장에서 정보가 없는 거래자의 모델링에 미치는 영향에 대해 논의합니다. 이 논문은 널리 사용되는 알고리즘을 통해 거래를 실행한 중개 회사의 데이터를 분석합니다. 기관 투자자는 알고리즘이 가격 영향을 최소화하기 위해 하위 주문으로 분할하는 상위 주문을 제출합니다. 평균적으로 각 상위 주문은 실행당 약 3-9개의 하위 주문이 있는 63개의 실행을 생성하며 상위 주문당 총 500개 이상의 하위 주문을 생성합니다. 이 논문의 가치는 정보가 없는 거래자들이 여전히 정교하고 고급 방식으로 거래한다는 것을 보여주는 데 있으며, 이는 모델을 조정해야 할 수도 있음을 나타냅니다.
00:15:00 연사는 점점 더 정교해지는 트레이더와 시장 영향을 최소화하기 위해 시장 주문을 하위 주문으로 나누는 것에 대해 논의합니다. 연사는 또한 주문 실행 시간에 대한 데이터에 의문을 제기하지만 시청자가 더 많은 통찰력을 얻기 위해 논문을 읽을 것을 권장합니다. 그런 다음 청중에게 개인 투자자와 기관 투자자의 시장 주문 및 지정가 주문 구성을 추측하도록 요청하고 기관 투자자의 주문이 80% 지정가 주문이고 0.4% 미만이 시장가 주문임을 밝힙니다. 또한 가방 주문의 개념과 시장 가격에 어떻게 연결되어 있는지 설명합니다.
00:20:00 매수-매도 스프레드 내부의 가격으로 제출되어 중복을 생성하고 즉시 실행되는 주문인 시장성 지정가 주문의 개념이 도입되었습니다. 이러한 주문은 미래의 특정 시점에 실행될 것으로 예상되는 수동적이며 매수-매도 스프레드 외부의 가격으로 제출되는 기존 지정가 주문과 다릅니다. 시장가 주문에 비해 시장성 지정가 주문의 장점은 시장성 있는 지정가 주문이 가능한 최고의 가격으로 즉시 체결되기 때문에 마켓메이커가 보유하고 있는 갑작스러운 가격 변동 및 지연의 영향을 덜 받는다는 것입니다. 그러나 거래자가 특정 수량 또는 가격 제한을 설정한 경우와 같이 시장성 지정가 주문이 실행되지 않을 수 있는 경우가 여전히 있습니다.
00:25:00 발표자는 지정가 주문의 개념을 시장 주문보다 안전한 대안으로 설명하고 거래자에게 그들이 실행하려는 가격의 상한선을 제공함으로써 갑작스러운 가격 충격에 대한 보험을 제공합니다. 그러나 시장성 있는 지정가 주문도 체결되지 않을 위험이 있으며 일부 실행 위험이 있습니다. 연사는 트레이더의 개인 정보가 자산 가격에 어떤 영향을 미칠 수 있는지를 보여주고 지정가 주문이 유익할 수 있으며 자산의 기본 가치에 대한 트레이더의 개인 정보를 공개할 수 있다는 아이디어를 소개합니다. 채워지지 않은 주문도 가격에 약간의 영향을 미칠 수 있으며 이는 자산의 기본 가치에 대한 거래자의 정보를 나타냅니다.
00:30:00 발표자가 취소된 주문이 시장 가격에 미치는 영향에 대한 연구 논문에 대해 논의합니다. 결과에 따르면 취소된 주문도 가격에 영향을 미칠 수 있으며 채워지지 않은 주문이 채워진 주문보다 더 큰 영향을 미칩니다. 이러한 영향은 오늘날 시장의 속도를 강조하는 초 단위의 규모였습니다. 그런 다음 강의는 고주파 거래로 전환하고 초록 및 소개부터 시작하여 내용을 탐색하고 모델 설정 및 결과에 중점을 둔 연구 논문 읽기의 중요성을 강조합니다. 발표자는 저자가 가정의 단점에 대한 통찰력을 제공할 수 있다고 언급합니다.
00:35:00 강사는 금융 시장의 미세 구조에서 고주파 및 알고리즘 거래(HFT)에 대해 논의합니다. HFT는 오늘날 시장에서 널리 퍼진 관행이 된 매우 빠른 속도의 전산화된 알고리즘 거래를 말합니다. 강사는 HFT가 미국의 전체 거래량의 50% 이상, 유럽의 25% 이상을 차지하는 것으로 추정된다고 지적합니다. 그러나 과학계는 HFT가 시장에 미치는 영향과 규제가 필요한지 여부에 대해 여전히 확신하지 못하고 있습니다. 이 강의는 이 질문을 조사하는 몇 가지 이론적인 논문을 탐구하며, 대부분의 모델이 정보에 입각한 거래자에게 초점을 맞추었지만 최근 연구에서는 HFT의 장점 및 관련 투자의 핵심 개념을 이해하기 위해 정보가 없는 거래자가 HFT를 사용하는 것을 고려했습니다. 속도를 내면서.
00:40:00 연사는 개인 가치가 높거나 낮은 이진 버전의 기관이 거래하기 전에 개인 가치를 관찰하는 간단한 2주기 모델을 소개합니다. 거래자는 또한 이전에 보았던 이기종 평가에 대한 두 가지 접근 방식을 동일한 확률로 발생하는 높거나 낮을 수 있는 기본 가치와 결합합니다. 빠른 기관은 투자하는 기관이고 느린 기관은 느린 기관입니다. 속도가 빠른 기관은 주문을 더 일찍 제출하고 다른 거래자보다 먼저 자산의 진정한 가치를 배울 수 있으므로 그 동안 시장에서 더 많은 지식과 정보를 얻을 수 있기 때문에 이점이 있습니다.
00:45:00 연사는 고주파 거래가 수익성 있는 거래 기회를 찾는 데 어떻게 이점을 제공할 수 있는지 논의합니다. 빠른 거래자는 주문을 제출할 때 기본 가치(V)를 볼 수 있는 이점이 있는 반면, 느린 거래자는 주문을 제출할 때까지 V를 관찰하지 못할 수 있습니다. 빠른 거래자는 또한 나중에 주문을 제출하면 지정가 주문서를 더 많이 볼 수 있기 때문에 유리한 거래 기회를 찾을 확률이 더 높습니다. 그런 다음 화자는 빠른 거래자와 느린 거래자 모두가 가질 수 있는 다양한 유형의 개인 정보와 균형 상태에서 이 정보가 주어지면 어떻게 행동할 수 있는지 설명합니다.
00:50:00 교수는 일부 거래자는 자신이 거래하는 자산의 가치를 알고 있지만 다른 거래자는 알지 못하는 거래 모델에 대해 논의합니다. 거래자는 또한 정보가 없는 거래자의 거래를 이해하기 쉽게 만드는 개인 평가 요소를 가지고 있습니다. 이 모델은 교수에게 Gloucester Milgram 모델을 떠올리게 하며, 유사하게 풀 수 있습니다. 빠른 트레이더가 없으면 모든 주문은 시세 중간에 체결되지만 시장에 빠른 트레이더와 느린 트레이더가 모두 있는 경우 교수는 가장 극단적인 유형의 트레이더를 살펴봅니다. 대칭 균형에서 6가지 전략 중 프라이빗 밸류에이션이 높은 빠른 트레이더는 자산을 구매하고 낮은 밸류에이션과 나쁜 소식에 대한 지식을 가진 트레이더는 자산을 매도합니다.
00:55:00 발표자는 균형을 특성화하고 최적의 전략을 결정한 후 일련의 베타가 주어지면 구매 측의 균형 가격을 계산할 수 있는 방법에 대해 논의합니다. 이는 모델의 정보 거래자에 해당하는 빠른 거래자로부터 구매 주문을 받을 확률과 정보가 없는 거래자로부터 구매 주문을 받을 확률을 계산하여 수행됩니다. 딜러가 제시할 가격인 요청 가격은 구매 주문을 받을 때 자산의 조건부 평가에서 파생됩니다. 이 섹션은 연사가 트레이더가 어떻게 행동하고 휴식을 취할 것인지에 대한 질문을 던지는 것으로 끝납니다.
Lecture 12, part 1: High-Frequency and Algorithmic TradingFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course pla...
휴식 후 계속되는 강의는 고주파 거래 모델의 균형 분석에 초점을 맞추고 시장의 자기 충족 기대로 인해 발생할 수 있는 다중 균형의 존재를 탐구합니다. 연사는 딜러를 위한 가격 책정 전략이 시장에서 트레이더가 사용하는 나머지 전략을 기반으로 공식화된다고 설명합니다.
다중 균형의 문제를 다루기 위해 강사는 펀더멘털이 사적 평가보다 더 중요한 역할을 한다는 가정을 소개합니다. 시장의 거래자들은 사적인 가치 평가 및 뉴스를 기반으로 자산 가치의 순위를 매깁니다. 이는 가능한 경우의 범위를 좁히고 의사 결정을 안내하는 데 도움이 됩니다.
강의는 특정 조건 하에서 P1, P2 및 P3로 레이블이 지정된 세 가지 고유한 균형에 대해 논의합니다. 균형 P1에서 세 가지 유형의 거래자는 모두 좁은 스프레드로 자산을 구매함으로써 참여합니다. P2에서 빠른 거래자는 좋은 소식과 높은 개인 평가가 있을 때만 구매하는 반면 느린 거래자는 여전히 구매에 참여합니다. P3는 극단적인 밸류에이션을 가진 빠른 거래자만 참여하는 균형을 나타내며 스프레드가 더 넓어지고 느린 거래자는 시장에서 효과적으로 제외됩니다.
연사는 이러한 균형의 존재가 스프레드가 너무 넓어져 시장에서 거래가 발생하지 않을 가능성을 포함하여 다양한 매개변수 값에 달려 있다고 강조합니다. 강의는 P3가 항상 존재하지만 P1의 존재는 정보를 제공하는 트레이더가 존재한다는 특정 임계값에 달려 있음을 강조합니다. P1은 파레토 지배적이며 P3에 비해 모든 거래자에게 더 나은 가격을 제공합니다. 결과적으로 정보가 없는 거래자는 더 이상 이 모델에서 손실을 보고 거래하지 않으므로 거래 프로세스가 모든 참가자에게 보다 전략적이고 유익합니다.
교수는 빠르고 느린 거래자의 이익에 대한 P1 균형의 의미를 더 탐구합니다. 빠른 거래자의 이익은 더 빠른 경쟁자가 시장에 진입함에 따라 감소하며 이는 경쟁 증가의 부정적인 영향을 나타냅니다. 마찬가지로 느린 거래자들도 비슷한 결과를 경험하지만 그들의 이익은 그들의 사적인 평가에 달려 있습니다. 강의는 에쿼티 포인트가 0을 넘으면 P1 균형이 더 이상 존재하지 않아 다른 사람들에게 외부 효과를 부과하기 때문에 모든 시장 참여자에게 더 나쁜 결과를 초래한다고 강조합니다. 전반적으로 모든 거래자의 이익은 알파 값이 증가함에 따라 감소합니다.
강의는 제도 간의 이질성을 고려하여 커먼즈의 비극에 대한 보다 미묘한 해결책을 소개합니다. 이 모델은 기관이 크기와 잠재적 이익을 결정하는 다양한 유형을 가지고 있다고 가정합니다. 이것은 모든 트레이더가 반드시 빠르거나 느려지는 것이 아니라 기관의 규모와 그들이 참여할 수 있는 시장의 수에 달려 있음을 의미합니다.
연사는 빠른 것에서 기대되는 이익에 따라 빨라지거나 느려지는 것을 선택하는 기관의 의사 결정 과정을 탐구합니다. 그들은 빠름의 이익이 모든 시장에서 동일하며 빠름 기관의 총 점유율에만 의존한다고 설명합니다. 유형 측면에서 특정 컷오프를 초과하는 기관만이 고속화를 선택할 것입니다. 강의에서는 가정된 분포를 기반으로 주어진 시장에서 직면한 거래자 유형의 분포가 0에서 M까지 균일한 분포를 따르는 방법에 대해 더 논의합니다. 또한 각 시장에서 정보에 입각한 거래의 확률을 나타내는 알파 값이 설정됩니다.
강의는 초단타매매에 관한 연구 논문의 연구 결과를 언급하는데, 이는 빨리 될 가치가 있을 만큼 충분히 큰 거래자를 만날 확률이 균일한 분포에 의해 결정되는 균형을 식별합니다. 이 논문은 또한 빠르게 되기 위한 비용이 시장에서 더 적은 수의 빠른 트레이더로 이어져 알파를 감소시킨다고 밝혔습니다. 또한 저자는 역선택이 없는 시장이 역선택이 있는 시장에 비해 더 많은 후생을 창출한다는 복지 결과를 제시합니다. 화자는 이를 잘 작동하는 시장이 균형 상태에서 과도한 고주파 거래를 가질 수 있다는 표시로 해석하고 알파를 0으로 설정하는 것이 복지를 최대화할 것이라고 제안합니다.
강연 말미에 발표자는 매 0.1초마다 일괄 경매를 실시하자는 제안을 언급합니다. 이는 트레이더를 크게 지연시키지는 않지만 잠재적으로 고주파 트레이더에게 악영향을 미칠 수 있습니다. 그들은 다가오는 강의에서 이 제안을 더 자세히 조사하고 이를 뒷받침할 경험적 데이터를 제공할 것이라고 발표했습니다. 발표자는 발표로 인한 혼란을 인정하고 청중의 관심에 감사를 표하며 체육 수업이 금요일에 진행됨을 알립니다.
강연을 이어가며 발표자는 제안하는 일괄 경매 시스템에 대해 더 자세히 논의합니다. 그들은 배치 경매가 일련의 주문을 함께 그룹화하고 0.1초마다와 같은 특정 시간 간격으로 실행하는 것을 포함한다고 설명합니다. 이 시스템은 대부분의 거래자에게 상당한 지연을 일으키지 않을 수 있지만 잠재적으로 고주파 거래자의 전략과 수익성을 방해할 수 있습니다.
발표자는 고주파 거래가 시장 안정성과 공정성에 미치는 영향에 대한 우려와 함께 논란의 여지가 있는 주제가 되었음을 인정합니다. 배치 경매는 보다 구조화되고 통제된 거래 환경을 도입하여 이러한 문제 중 일부를 해결할 수 있는 잠재적 솔루션으로 간주됩니다.
이후 강의에서는 경험적 데이터의 개념을 소개하며, 이는 제안된 일괄 경매 시스템의 타당성과 효율성을 뒷받침하기 위해 후속 세션에서 제시될 것입니다. 발표자는 시장 구조 및 거래 전략의 실제 영향을 이해하는 데 경험적 증거의 중요성을 강조합니다.
강연 중 혼란을 드린 점 다시 한 번 사과드리며, 발표자는 청중의 인내심과 참여에 감사를 표합니다. 그들은 학생들이 토론한 개념을 더 연습하고 적용할 수 있는 연습 수업이 금요일에 열릴 것이라고 발표하면서 세션을 마무리합니다.
00:00:00 강사는 고주파 거래 모델의 균형과 시장이 자체 충족 기대로 인해 여러 균형을 가질 수 있는 방법에 대해 논의합니다. 딜러의 가격 책정 전략은 나머지 전략을 기반으로 고안되며, 펀더멘털이 프라이빗 밸류에이션보다 중요하지만 완전히 가려지는 정도는 아니라고 가정하여 다중 균형 문제를 해결합니다. 이 가정 하에서 거래자는 개인 평가 및 뉴스를 기반으로 자산의 가치 순위를 매깁니다. 순위는 가능한 경우의 범위를 좁혀 트레이더가 결정을 내리는 데 도움이 됩니다.
00:05:00 연사는 P1, P2 및 P3로 표시된 세 가지 가능한 균형에 대해 논의합니다. 기본 자산이 좋은 소식과 낮은 평가를 가진 빠른 거래자에게 매력적이지 않은 경우입니다. P1의 경우 세 가지 유형의 트레이더 모두 좁은 스프레드로 자산을 구매하는 반면, P2의 경우 빠른 트레이더는 좋은 소식과 높은 프라이빗 밸류에이션이 있는 경우에만 구매합니다. 느린 거래자는 여전히 P2에서 구매하지만 신호가 충돌하는 빠른 거래자는 이제 높은 매도 가격과 낮은 입찰 가격으로 인해 거래하지 않습니다. P3는 극단적인 밸류에이션을 가진 빠른 거래자만 거래하고 느린 거래자를 시장에서 추방하고 더 넓은 스프레드를 만들어 거래하기 더 어렵게 만드는 균형입니다.
00:10:00 발표자는 서로 다른 매개변수 값으로 시장에서 발생할 수 있는 다양한 균형에 대해 논의합니다. 여기에는 시장에서 거래가 없을 정도로 넓은 스프레드가 포함될 수 있습니다. P1, P2 및 P3 균형이 논의되며 P3는 항상 존재하는 반면 P1은 시장에서 정보를 얻은 거래자의 특정 임계값에 따라 달라집니다. P1은 P3에 비해 모든 거래자에게 더 나은 가격을 제공하는 파레토 우세한 것으로 밝혀졌습니다. 따라서 정보가 없는 트레이더는 더 이상 이 모델에서 손실을 보고 거래하지 않으므로 모두에게 보다 전략적인 거래가 됩니다.
00:15:00 교수는 빠르고 느린 거래자의 이익이 P1 균형의 존재에 의해 어떻게 영향을 받는지에 대해 이야기합니다. 패스트 트레이더의 이익은 알파에서 감소하고 있습니다. 즉, 시장에서 더 빠른 경쟁자가 생겨 어려움을 겪고 있습니다. 반면에 느린 거래자는 빠른 거래자와 비슷한 결과를 갖지만 개인 평가에 의존합니다. 에쿼티 포인트가 0을 넘으면 P1 균형은 더 이상 존재하지 않으며 이는 다른 모든 사람에게 외부 효과를 부과하므로 모두에게 더 나쁩니다. 전반적으로 모든 트레이더의 이익은 알파가 증가함에 따라 감소합니다.
00:20:00 이것은 커먼즈의 비극에 대한 보다 미묘한 해결책을 만듭니다. 모든 트레이더가 반드시 빨라지거나 느려지는 것은 아니며 기관의 규모와 참여할 수 있는 시장의 수에 따라 달라집니다. 모델 기관 간의 이질성을 가정하며, 각 기관은 규모와 잠재적인 이익을 결정하는 유형을 가지고 있습니다.
00:25:00 연사는 빠른 것에서 기대되는 이익에 따라 빨라지거나 느려지는 것을 선택하는 기관의 의사 결정 과정에 대해 논의합니다. 화자는 빠름의 이익은 모든 시장에서 동일하며 빠름 기관의 총 점유율에만 의존하며 유형 측면에서 특정 컷오프 이상의 기관만이 빠름을 선택할 것이라고 설명합니다. 그런 다음 연사는 가정된 분포의 모양으로 인해 주어진 시장에서 직면한 거래자 유형의 분포가 0에서 M까지 균일하고 모든 시장에서 정보에 입각한 거래의 확률인 알파를 설정하는 방법에 대해 논의합니다.
00:30:00 연사가 초단타매매에 관한 논문의 결과에 대해 논의합니다. 저자는 빠르게 성장할 가치가 있을 만큼 충분히 큰 거래자를 마주할 확률이 균일한 분포에 의해 주어지는 균형을 찾습니다. 그들은 또한 빨라지는 비용이 시장에서 더 적은 수의 빠른 트레이더로 이어져 알파를 감소시킨다는 것을 발견했습니다. 또한 저자는 역선택이 없는 시장이 역선택이 있는 시장보다 더 많은 복지를 창출한다는 복지 결과를 얻었습니다. 화자는 이를 균형 상태에서 고주파 거래가 너무 많은 잘 작동하는 시장으로 해석하며 복지 극대화 방법은 알파를 0으로 설정하는 것입니다.
00:35:00 발표자는 0.1초마다 배치 경매를 실행하여 거래자에게 상당한 지연을 일으키지 않지만 고주파 거래자에게 피해를 줄 수 있는 제안에 대해 논의합니다. 다음 강의에서는 이 제안을 더 자세히 살펴보고 이를 뒷받침할 실증적 데이터를 제공할 것입니다. 발표자는 발표로 인해 혼란을 드린 점에 대해 사과의 말씀을 드리며, 참석해 주신 관객 여러분께 감사의 말씀을 드리며 체육 수업은 금요일에 진행함을 알립니다.
강의 8, 파트 1: 시장 세분화(금융 시장 미시 구조)
강의 8, 파트 1: 시장 세분화(금융 시장 미시 구조)
강사는 이전 수업에 대한 간략한 검토를 제공하는 것으로 시작하여 논의된 주문 주도 시장 및 시장 설계와 관련된 모델 및 조치를 강조합니다. 그들은 유동성을 개선하기 위한 조치를 이행할 때 잠재적인 절충점과 의도하지 않은 결과를 강조합니다.
현재 클래스의 초점은 동일한 자산을 거래하는 여러 시장의 존재를 나타내는 시장 세분화에 있습니다. 강사는 시장 세분화와 관련된 비용과 이점을 탐구하고 그 영향을 더 잘 이해할 수 있도록 과거 및 규제 컨텍스트를 제공합니다.
강의는 금융 시장의 미세 구조가 어떻게 진화하여 시장 세분화로 이어졌는지 탐구합니다. 과거에는 자산이 상장된 거래소에서만 거래되었습니다. 그러나 교차 상장 및 거래 승인을 통해 이제 자산을 여러 거래소에서 거래할 수 있습니다. 강사는 회사가 다른 거래소에 상장되기 위한 요구 사항을 충족하는 교차 상장의 개념과 유럽 거래소에서 회사가 명시적인 절차 없이 거래할 수 있도록 허용하는 거래에 대해 승인되는 개념을 설명합니다. 이러한 변화로 인해 대부분의 주식이 여러 거래소에서 거래되고 있습니다.
정책 입안자들은 다양한 방식으로 시장 세분화 문제에 대응했습니다. 일부는 가상 수단을 통해 단편화를 줄이거 나 여러 시장 간의 연결을 설정하는 것을 목표로 인위적인 통합을 선택했습니다. 미국에서는 주문 보호와 같은 규정에 따라 시장 주문이 자동으로 전국 최고 매수가 또는 매도가로 라우팅되어 통일된 주문서가 보장됩니다. 반면 유럽 연합 규정은 집중 규칙을 금지하여 국내 기업이 선택한 거래소에서 거래할 수 있도록 허용하고 분열을 조장합니다. 강사는 동일한 가격 내의 주문에 대해 다른 우선 순위 규칙이 존재할 수 있는 지정가 주문서가 있는 시장에서 우선 순위 규칙 위반을 포함하여 조각화의 잠재적 영향을 조사합니다.
금융시장 미시구조에서의 주문 우선순위 규칙과 가시성 우선순위 개념에 대해 강의한다. 가시성 우선 순위는 숨겨진 제한 주문이 눈에 보이는 주문보다 먼저 실행되는 것을 의미하며, 이는 우선 순위 규칙 위반으로 이어질 수 있습니다. 또한 시장 세분화로 인해 최적의 가격을 찾는 것이 어려워질 수 있으며, 자산의 기본 가치에 대한 정보가 여러 시장에 분산됨에 따라 잠재적으로 가격 발견이 더 나빠질 수 있습니다. 이러한 분산은 더 높은 거래 비용으로 이어지고 가격 발견을 방해합니다.
시장 분할의 개념은 거래 비용과 유동성에 미치는 영향 측면에서 더 자세히 조사됩니다. 세분화된 시장은 전반적인 유동성을 감소시킬 수 있지만 거래소와 플랫폼 간의 경쟁 심화로 인해 거래 비용을 낮출 수도 있습니다. 정보가 여러 시장에 분산되어 있기 때문에 거래자들은 개선된 가격 발견의 이점을 누릴 수도 있습니다. 또한 세분화된 시장은 더 많은 유동성 공급자가 참여함에 따라 총 유동성이 더 커져 잠재적으로 더 많은 거래자를 끌어들일 수 있습니다. 강의는 2003년 이전의 네덜란드 주식 시장을 예로 들어 새로운 경쟁자의 진입으로 트레이더의 거래 비용이 낮아졌습니다.
동영상은 동일한 상품에 대한 여러 거래 플랫폼의 존재를 특징으로 하는 시장 세분화가 금융 시장의 경쟁과 가격에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지 강조합니다. 강사는 Deutsche Bursa 및 London Stock Exchange와의 경쟁에 직면한 네덜란드 주식 거래의 지배적인 시장 참가자인 Euronext의 예를 인용합니다. 이에 대응하여 Euronext는 주문 입력 및 실행 수수료를 인하하여 트레이더에게 이익이 되는 가격 인하로 이어졌습니다. 그러나 조각화는 또한 주문을 하기 전에 최상의 가격을 찾기 위해 다양한 교환을 탐색해야 하는 거래자의 검색 비용을 증가시킵니다.
강사는 시장 세분화로 인한 문제, 특히 금융 시장에서 최적의 가격을 찾는 어려움에 대해 논의합니다. 서로 다른 시장의 깊이, 숨겨진 주문, 유동성의 다크 풀과 같은 요소는 검색 프로세스의 복잡성과 비용에 기여합니다. 또한 중개인과 거래자 간에 인센티브가 잘못 조정되어 성과 기반 계약을 구현하는 것이 어려워집니다. 거래소는 또한 특정 거래소로의 직접적인 주문 흐름에 대한 지불을 제공함으로써 중개인 인센티브에 영향을 미칠 수 있으며 잠재적으로 이해 충돌을 일으킬 수 있습니다.
연사는 주문 보호 규칙이 어떻게 무너져 기관 문제로 이어질 수 있는지를 강조하고 이러한 문제를 해결하는 데 있어서 규정의 역할을 강조합니다. 미국에서는 주문 보호 규칙에 따라 주문이 가장 좋은 가격으로 실행되어야 하지만 이 메커니즘은 소액 주문에 효과적으로 작동합니다. 더 큰 주문의 경우 보호 규칙에 따라 주문서가 올라가거나 중개인이 적합하다고 판단되는 주문 경로를 지정할 수 있습니다. 또한 교환 수수료와 거래소 간 다양한 틱 크기를 통합하는 데에도 문제가 발생합니다. 미국 규정은 주문 보호 시스템에 참여하는 모든 거래소에 대해 1센트의 최소 틱 크기를 의무화하는 반면, 유럽은 브로커에게 최상의 실행 규칙을 적용합니다.
중개인 실행 요구 사항의 구성에 대해 논의하고 중개인이 수수료 및 실행 시간과 같은 가격 이외의 요소를 고려할 수 있는 방법을 강조합니다. 그런 다음 강의에서는 펀더멘털 가치가 정규 분포된 위험 자산, 세 가지 유형의 에이전트, 총 주문 흐름을 관찰하고 예상 펀더멘탈 가치를 기반으로 자산 가격을 책정하는 마켓 메이커를 포함하는 Kyle 모델을 다시 살펴봅니다.
강사는 모델이 두 개의 방정식, 즉 가격 책정 일정에 대한 방정식과 딜러의 최적 주문 크기에 대한 방정식으로 구성되어 있다고 설명합니다. 이 시점에서 유일하게 남아있는 알려지지 않은 변수는 풀 수 있는 베타와 람다입니다. 이것은 선형 거래 전략의 도출로 이어지고 시그마의 관점 분산과 V의 분산과 같은 모델 매개 변수 측면에서 베타와 람다를 표현합니다. 또한 투기자의 이익과 평균 거래 비용을 계산할 수 있습니다. 강의에서는 이 모델이 하나의 시장이 아니라 두 개의 시장을 포함한다고 언급하며, 휴식 시간 후에 더 자세히 설명할 것입니다.
강의 8, 파트 2: 시장 세분화(금융 시장 미시 구조)
강의 8, 파트 2: 시장 세분화(금융 시장 미시 구조)
키랄 모델로 돌아가 보겠습니다. 이번에는 시장이 세분화되어 있습니다. 단일 시장 대신 이제 두 개의 시장이 있습니다. 각 시장에는 경쟁력 있는 딜러와 자산 가치를 정확히 아는 내부자가 있습니다. 노이즈 트레이더는 U1과 U2의 두 그룹으로 나뉘며 독립적인 것으로 가정합니다. 아이디어는 두 개의 분할된 시장의 경우를 모든 사람이 동일한 시장에 참여하거나 노이즈 트레이더만 동일한 시장에 참여하는 경우와 비교하는 것입니다.
이 새로운 모델을 해결하기 위해 이전과 동일한 접근 방식을 따르지만 약간의 수정이 필요합니다. 주요 차이점은 이제 각 시장에 변동성(시그마 UI)이 있다는 것입니다. 추가 기간을 제외하고는 통합 시장 사례와 유사한 표현을 사용하여 각 시장에서 발생하는 가격을 계산할 수 있습니다.
가격의 기대값을 취하면 U의 기대값이 0이므로 마지막 항이 사라집니다. 따라서 평균 가격은 통합 시장에서와 마찬가지로 두 시장에서 동일합니다. 그러나 단기적으로는 이 추가 기간으로 인해 가격이 달라질 수 있습니다.
가격의 분산(P)을 고려할 때 세분화된 시장의 각 가격 분산은 통합 시장의 분산과 동일함을 알 수 있습니다. 이는 Sigma UI 항이 U의 분산으로 상쇄되기 때문입니다.
더 흥미로운 측면으로 이동하여 조각화가 거래량과 수익에 미치는 영향을 살펴봅니다. 각 시장에서 정보에 입각한 트레이더의 거래량은 변동성 비율(시그마 UI / 시그마 V)에 의해 주어진 베타 값과 함께 선형 전략을 따릅니다. 두 시장의 총 거래량을 합하면 통합 시장의 주문 규모와 비교할 수 있는 표현을 얻을 수 있습니다. 비교 결과 세분화된 시장의 총 거래량이 통합 시장보다 높은 것으로 나타났습니다.
그러나 정보가 있는 거래자의 이익과 정보가 없는 거래자의 예상 손실을 계산할 때 분할된 시장의 예상 손실이 통합 시장보다 크다는 것을 알 수 있습니다. 이는 노이즈 트레이더가 파편화된 시장에서 더 큰 손실을 입게 되고 장기적으로 노이즈 트레이더가 더 적게 참여할 수 있음을 의미합니다.
반면에 정보가 풍부한 트레이더는 수익이 증가함에 따라 세분화된 시장에서 번성합니다. 이는 시장 가격을 왜곡하므로 바람직하지 않을 수 있지만 가격 발견에 기여합니다. 따라서 정보에 입각한 거래와 관련하여 세분화된 시장에는 장단점이 있지만 노이즈 거래자의 손실과 전체 시장 유동성에 미치는 영향을 고려하는 것이 중요합니다.
조사해야 할 또 다른 측면은 시장 깊이입니다. 분할된 시장에서 각 시장의 깊이는 통합된 시장보다 낮습니다. 그러나 두 시장의 총 깊이를 고려할 때 조각난 시장은 총 깊이 측면에서 더 깊을 수 있습니다.
가격 발견과 관련하여 정보에 입각한 거래는 종종 가격 발견의 대용물로 간주됩니다. 정보에 입각한 거래가 이루어질수록 더 많은 가격 발견이 예상됩니다. 가격 방정식의 선형 형태는 두 시장에서 공개된 정보에 따라 기본 가치(V)의 분포를 고려할 때에도 유지됩니다. 이 정보는 거래 수량 또는 결과 가격을 통해 관찰할 수 있습니다.
o 우리는 딜러를 위한 보험 장치 역할을 하는 두 시장에서 거래할 수 있는 거래자가 있습니다. 단편화는 이 보험 메커니즘에 영향을 미치지 않습니다. 그러나 딜러는 파편화된 시장에서도 여전히 거래하고 서로에게 보험을 제공할 수 있으므로 위험 공유 동기가 통합의 강력한 이유가 아니라는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
이제 Clausten의 제한 또는 주문 기반 시장 모델에 대해 간략하게 논의하겠습니다. 이 모델에서 우리는 분할된 시장의 총 깊이가 통합 시장의 깊이보다 크다는 것을 발견했습니다. 근본적인 이유는 다르지만 이 결론은 Kyle의 모델과 일치합니다.
Clausten 모델의 특정 기능으로 이동하여 기존 시장(I)과 새로운 진입 시장(II)의 두 가지 비대칭 시장을 가정합니다. 시장 참여자는 특정 확률에 따라 두 시장 간에 시장 주문이 분할되어 이전과 유사하게 행동합니다.
이 모델은 세분화된 시장(Y 막대)의 총 깊이가 통합 시장의 깊이보다 크다는 것을 보여줍니다. 조각화를 통해 거래자가 가격 우선 순위를 우회하여 더 큰 깊이로 이어지기 때문입니다. 여기서 직감은 비례 할당 대 시간 우선 순위의 개념과 유사하며 비례 할당은 더 깊은 시장을 초래할 수 있습니다. 또한, 진입 시장이 생존할 수 없는 거래자 정교함(감마)의 중요한 가치가 있으며, 이는 시장 생존 가능성을 위해 중요한 대량의 거래자를 유치하는 것이 중요함을 강조합니다.
제한 주문에 대해 표시 비용이 음수인 실제 세계와 달리 이 모델은 양수 틱 크기를 가정한다는 점을 언급할 가치가 있습니다. 마지막으로, 우리는 시장 세분화가 거래 비용과 시장 심도에 영향을 미치는 이점과 비용을 모두 가지고 있음을 인정합니다.
요약하면 세분화된 시장은 거래량, 이익, 시장 심도 및 가격 발견에 영향을 미칩니다. 정보에 입각한 트레이더는 파편화된 시장에서 이익을 얻는 경향이 있는 반면 노이즈 트레이더는 더 큰 손실을 입습니다. 시장 심도는 개별 시장에서 감소할 수 있지만 전체적으로는 증가할 수 있습니다. 가격 발견은 두 시장에서 정보에 입각한 거래 수준에 영향을 받습니다.
이상으로 시장분할에 대한 논의를 마치겠습니다. 이러한 지불이 시장 결과에 어떤 영향을 미치는지 알아보기 위해 주문 흐름 지불을 받는 브로커에 대한 7장의 연습 3을 해결하는 것이 좋습니다. 또한 추가 읽기를 위해 epsilon에 대한 몇 가지 관련 기사를 업로드할 것입니다. 오늘 감사하고, 시간이 지나서 죄송합니다. 기억하세요. 이번 주 금요일에는 수업이 없지만 다음 주에 Twitch에서 만날 예정입니다. 마치기 전에 궁금한 점을 물어보세요. 안녕히 계세요!
강의 9, 1부: 시장 투명성(금융 시장 미시구조)
강의 9, 1부: 시장 투명성(금융 시장 미시구조)
강의는 시장 세분화와 그 비용 및 이점에 대한 이전 세션의 논의를 검토하는 것으로 시작됩니다. 현재 강의의 초점은 시장 투명성과 시장 결과에 미치는 영향입니다. 과거 가격 및 거래 데이터의 가용성으로 인해 금융 시장은 일반적으로 투명한 것으로 간주되지만 여전히 중요한 정보 비대칭이 존재합니다. 시장마다 투명성 수준이 다르며 투명성 유형이 시장에 다양한 영향을 미칠 수 있습니다.
강사는 시장 투명성이란 모든 참가자가 동일한 유형의 정보를 관찰하여 단편화 문제를 제거하는 것을 의미한다고 설명합니다. 투명성은 거래 전 정보, 거래 중 이용 가능한 정보, 거래 후 정보의 세 가지 유형으로 분류할 수 있습니다. 거래소는 이 데이터를 판매하여 이익을 얻지만 합리적인 가격을 설정하기에 충분한 정보를 공개하는 것과 데이터를 무료로 제공하거나 경쟁자를 돕지 않는 것 사이에서 균형을 맞추는 것을 목표로 합니다. 서로 다른 거래자들이 서로 다른 정보를 소유하고 있어 시장에서 비대칭 정보로 이어져 시장 마찰을 초래할 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
규제는 금융 시장에서 시장 투명성을 보장하는 데 중요한 역할을 합니다. 강사는 유럽과 미국의 법률과 규칙이 시장 투명성을 어떻게 관리하는지 설명합니다. 이 규정의 목적은 충분한 정보가 거래 전에 공개되도록 하는 것이며 기업은 정보가 풍부한 거래자와 정보가 부족한 거래자 간의 정보 비대칭 정도를 줄이기 위해 관련 정보를 공개해야 합니다. 미국에서는 NMS(National Marketplace System)라는 중앙 집중식 시스템이 금융 자산의 모든 거래에 대한 정보를 수집하여 투명성을 촉진합니다.
시장 투명성의 영향을 설명하기 위해 강의는 스트리밍 서비스 Tidal을 다시 사려는 래퍼 Jay-Z의 시도와 관련된 실제 사례를 제공합니다. Tidal의 주가는 거래가 중단되기 전에 전례 없는 수준으로 급등했으며 일부 트레이더는 11크로네에 주식을 사다가 나중에 1크로네에 팔아야 했습니다. 이 예는 투명성이 사용 가능한 정보에 관한 것일 뿐만 아니라 정보에 쉽게 액세스하고 저렴하며 이해할 수 있다는 것을 강조합니다.
강사는 Diamond Chain Store Paradox와 관련하여 시장 투명성의 개념을 소개합니다. 역설은 소비자가 순차적으로 최상의 가격을 찾는 시장에서 모든 기업이 경쟁력을 유지하기 위해 동일한 가격을 설정해야 한다는 것입니다. 그러나 그렇게 함으로써 각 기업은 시장 지배력을 획득하고 균형 가격보다 높은 가격을 청구할 수 있습니다. 금융 시장에서 이것은 딜러가 이익을 극대화하는 입찰을 청구하고 견적을 요청하여 일반적인 경쟁 주도 언더컷을 제거하는 것으로 해석됩니다. 그런 다음 거래자는 최상의 가격을 얻기 위해 여러 딜러에게 접근해야 하므로 가격 스프레드가 더 넓어집니다. 이 문제에 대한 해결책은 딜러가 모든 사람이 볼 수 있도록 가격을 공개적으로 게시할 수 있는 시장 투명성입니다.
강사는 시장 투명성이 금융 시장에서 검색 비용에 미치는 영향을 탐구합니다. 검색 비용은 딜러와 트레이더의 시장 지배력에 영향을 미칩니다. 가시성이 낮아 더 많은 시장 지배력을 가진 딜러는 투명성 부족을 선호할 것입니다. 대조적으로 거래자들은 더 높은 검색 비용에 직면하고 투명성이 없을 때 더 넓은 스프레드로 고통받습니다. 투명성 부족은 거래 비용 증가로 인해 시장 효율성을 감소시킵니다. 규제 기관은 투명성을 강화하여 딜러와 시장 조성자가 견적을 게시하도록 요구함으로써 효율성을 제공하도록 합니다. 최고의 입찰 및 매도 가격이 시장에서 이용 가능하지만 시장의 깊이와 주문 규모 변화에 대한 반응을 평가하는 것은 어려운 일입니다.
이 강의에서는 깊이 불확실성이 금융 시장에 미치는 영향을 논의하기 위해 축소형 Kyle 모델을 소개합니다. 이 모델은 람다로 표시되는 깊이가 마켓 메이커의 가격 책정 규칙을 결정한다고 가정합니다. 그러나 거래자들은 거래 행동에 영향을 미치는 람다의 가치에 대해 확신하지 못합니다. 투명한 시장에서 트레이더는 람다를 관찰할 수 있지만 불투명한 시장에서는 관찰할 수 없습니다. 최적의 거래 규모는 투명한 시장의 1/람다와 불투명한 시장의 1/예상 람다에 반비례합니다. 강의는 또한 볼록 함수의 기대값이 기대값의 볼록 함수보다 크거나 같다는 Jensen의 부등식을 소개합니다.
강사는 시장 투명성이 거래량에 어떤 영향을 미치는지 설명합니다. 투명한 시장에서는 정보가 풍부한 거래자들의 위험 회피로 인해 예상 거래량이 불투명한 시장보다 높습니다. 이 강의에서는 그래프를 활용하여 다양한 람다 값에 대한 거래자 이익과 주문 규모 간의 관계를 보여주고 람다에 대한 불확실성이 거래 행동에 어떤 영향을 미치는지 보여줍니다. 비공식 트레이더는 시장 깊이가 불확실할 때 X의 예상 값을 기준으로 거래하므로 투명한 시장에 비해 거래량이 적습니다.
연사는 X의 평균 수준을 낮추고 시장 투명성에 미치는 영향에 있어서 가격 영향 계수인 람다의 중요성을 강조합니다. 람다가 높은 상황에서는 X가 조금만 낮아져도 가격 효과가 더 강해집니다. 반면에 람다가 낮으면 약간의 가격 하락이 미치는 영향이 제한적입니다. 거래자들은 람다가 낮은 것보다 높은 것에 더 관심이 있습니다. 강의는 주문 흐름의 투명성과 이 정보를 모든 딜러에게 제공해야 하는지에 대한 토론에 초점을 맞추는 다음 섹션을 암시하며 마무리됩니다.
강의의 다음 섹션에서 연사는 주문 흐름 투명성의 개념과 시장의 모든 딜러에 대한 가용성을 둘러싼 지속적인 논쟁에 대해 자세히 설명합니다. 주문 흐름 투명성이란 구매자와 판매자의 신원, 주문 수량, 거래 시점 등 주문 흐름에 관한 정보의 가시성을 의미합니다.
강사는 주문 흐름 투명성이 보편적으로 접근 가능한지 여부에 대해 서로 다른 의견이 있음을 인정합니다. 지지자들은 투명성 증가가 정보 비대칭성을 줄이고 보다 공정한 가격 발견을 촉진함으로써 보다 효율적인 시장을 가능하게 한다고 주장합니다. 그들은 모든 시장 참여자들이 주문 흐름 정보를 이용할 수 있도록 하는 것이 건전한 경쟁을 촉진하고 전반적인 시장 결과를 개선한다고 믿습니다.
그러나 반대론자들은 주문 흐름 정보에 대한 제한 없는 접근이 부정적인 결과를 초래할 수 있다고 주장합니다. 그들은 시장조성자나 고주파 거래자와 같은 대규모 기관 투자자가 이 정보 이점을 자신의 이익을 위해 악용하여 잠재적으로 소규모 투자자나 소매 거래자에게 해를 끼칠 수 있다고 주장합니다. 또한 주문 흐름 정보에 액세스할 수 있는 트레이더가 개인 이익을 위해 이를 악용할 수 있는 선행 실행에 대한 우려가 논쟁을 더욱 부채질합니다.
강사는 주문 흐름 투명성과 관련하여 규제 기관이 취하는 다양한 접근 방식을 탐색합니다. 일부 관할 지역에서는 규정에 따라 모든 시장 참여자에게 공평한 경쟁의 장을 보장하기 위해 주문 흐름 정보를 공개해야 합니다. 이러한 유형의 투명성은 불공정한 이익을 방지하고 시장 무결성을 촉진하는 것을 목표로 합니다.
그러나 대체 접근 방식도 있습니다. 예를 들어, 일부 규제 기관은 주문 흐름 정보의 보다 통제된 배포를 선택합니다. 잠재적인 부정적인 영향을 완화하기 위해 이 데이터에 대한 액세스를 제한하거나 보고 지연을 도입할 수 있습니다.
강사는 주문 흐름 투명성과 시장 효율성 간의 올바른 균형을 달성하는 것이 복잡한 작업임을 강조합니다. 규제 기관은 시장의 규모와 구조, 참가자의 특성, 주문 흐름 정보에 대한 제한 없는 액세스와 관련된 잠재적 위험 등 다양한 요인을 고려해야 합니다.
주문 흐름 투명성의 실질적인 의미를 설명하기 위해 강사는 실제 사례를 제공합니다. 그들은 완전한 주문 흐름 투명성을 갖춘 시장이 거래 활동 증가, 매수-매도 스프레드 감소 및 유동성 개선을 경험하는 가상 시나리오에 대해 논의합니다. 이 경우 시장 참가자는 주문 흐름에 대한 포괄적인 정보에 액세스할 수 있으므로 정보에 입각한 거래 결정을 내릴 수 있습니다.
반면에 강사는 잠재적인 단점도 강조합니다. 기관 투자자와 같은 특정 시장 참여자가 경쟁 우위를 유지하기 위해 전략적으로 주문 흐름 정보를 보류하는 방법을 설명합니다. 이러한 행동은 투명성을 저해하고 왜곡된 시장 결과로 이어질 수 있습니다.
강의는 강사가 생각을 자극하는 질문을 던지는 것으로 마무리되어 더 많은 성찰과 토론을 장려합니다. 그들은 주문 흐름 투명성, 다양한 시장 참여자에 대한 잠재적 영향, 올바른 균형을 유지하기 위한 규제의 역할과 관련된 장단점에 대해 청중이 숙고하도록 권장합니다.
주문 흐름 투명성의 뉘앙스와 의미를 검토함으로써 강의는 이 주제를 둘러싼 지속적인 논쟁에 대한 귀중한 통찰력을 제공하고 청중이 금융 시장에서 투명성의 중요성을 비판적으로 평가하도록 유도합니다.
주문 흐름 투명성에 대한 논의에 이어 강사는 시장 투명성과 이것이 시장 결과에 미치는 영향에 대한 더 넓은 개념으로 초점을 이동합니다. 시장 투명성은 금융 시장 내에서 정보의 가용성과 접근성을 말하며, 이는 시장 역학 및 참여자 행동을 형성하는 데 중요한 역할을 합니다.
강사는 풍부한 과거 가격 및 거래 데이터로 인해 일반적으로 금융 시장이 투명한 것으로 간주되지만 모든 관련 정보에 동등하게 액세스할 수 있는 것은 아니라는 점을 인식하는 것이 중요하다고 설명합니다. 시장 참가자가 관찰할 수 있거나 쉽게 사용할 수 있도록 하는 정보의 유형과 범위는 시장마다 다를 수 있습니다.
시장 투명성의 효과를 더 자세히 알아보기 위해 강사는 거래 전 정보, 거래 중 사용 가능한 정보 및 거래 후 정보의 세 가지 범주의 정보를 구분합니다. 사전 거래 정보는 매수-매도 스프레드, 주문장 깊이, 보류 중인 주문에 대한 데이터를 포함하며 거래 결정 및 가격 형성에 영향을 미칠 수 있습니다. 거래 중 제공되는 정보는 실행 중인 거래에 대한 실시간 업데이트를 의미하며, 거래 후 정보에는 가격 및 거래량과 같은 완료된 거래에 대한 세부 정보가 포함됩니다.
강사는 시장 투명성이 천편일률적인 개념이 아니라는 점을 강조합니다. 다양한 유형의 투명성은 시장 결과에 다양한 영향을 미칠 수 있습니다. 예를 들어, 거래 전 투명성이 증가하면 가격 효율성이 향상되고 시장 참여자 간의 정보 비대칭성이 줄어들어 보다 정확한 가격 책정이 가능합니다. 반면에 거래 중 과도한 투명성은 잠재적으로 거래자의 의도와 전략을 노출시켜 유리한 가격으로 거래를 실행하는 능력에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
강사는 또한 거래소가 시장 데이터를 판매하여 이익을 얻는다는 점을 인정합니다. 거래소는 공정한 가격을 설정하기 위해 충분한 정보를 공개하는 것과 무료로 데이터를 제공하거나 경쟁자를 돕는 것을 피하는 것 사이에서 균형을 맞추는 것을 목표로 하지만 이해 상충이 발생할 수 있습니다. 강사는 이러한 역학 관계가 시장에서 비대칭 정보의 존재에 기여하여 마찰을 일으키고 거래 행동에 영향을 미칠 수 있다고 설명합니다.
시장 투명성과 관련된 문제를 해결하기 위해 강사는 유럽과 미국에서 시행되는 규제 프레임워크를 강조합니다. 이러한 규정은 거래가 발생하기 전에 관련 정보가 공개되도록 보장하여 정보가 풍부한 거래자와 정보가 부족한 거래자 간의 정보 비대칭 정도를 줄이는 것을 목표로 합니다. 미국의 NMS(National Marketplace System)는 다양한 금융 자산의 거래에 대한 정보를 수집하여 투명성을 높이고 시장 무결성을 강화하는 중앙 집중식 시스템 역할을 합니다.
시장 투명성의 실질적인 의미를 설명하기 위해 강사는 음악 연주자가 음악 서비스를 획득하는 것과 관련된 실제 사례를 제시합니다. 투명성의 결과, 특히 수행자에 의한 주식 환매와 관련하여 시장 참여자의 정보 액세스가 의사 결정 및 후속 시장 결과를 형성할 수 있는 방법을 보여줍니다.
시장 투명성과 그 규제의 뉘앙스를 검토함으로써 금융 시장에 미치는 영향에 대한 포괄적인 이해를 제공합니다. 공정하고 투명한 시장 관행을 보장하기 위한 규제의 역할뿐만 아니라 투명성과 시장 효율성 간의 균형을 유지하는 것의 중요성을 강조합니다.
강의가 끝나면 청중은 시장 투명성과 관련된 이점과 과제를 비판적으로 평가하도록 권장됩니다. 강사는 시장 투명성의 역동적인 특성과 투명하고 효율적인 금융 시장을 육성하기 위해 규제 기관, 시장 참여자 및 학자들이 새로운 문제를 적응하고 해결해야 할 지속적인 필요성을 강조합니다.
강의 9, 파트 2: 시장 투명성(금융 시장 미시구조)
강의 9, 파트 2: 시장 투명성(금융 시장 미시구조)
흐름 투명성의 결과를 이해하기 위해 강사는 간단한 모델을 소개합니다. 이 모델은 동일한 확률로 높거나 낮을 수 있는 기본 가치를 가진 하나의 자산이 존재한다고 가정합니다. 또한 시장에는 최소 2명의 딜러와 주문을 제출하는 2명의 트레이더가 있습니다. 거래자는 둘 다 정보를 얻거나 둘 다 정보를 얻지 못할 수 있습니다. 이 모델을 기반으로 강사는 주문 흐름과 유동성 거래자의 행동의 상관 관계에 대한 결론을 도출합니다.
강사는 거래자에게 정보를 제공하면 주문 흐름의 상관 관계가 높아질 것이라고 설명합니다. 이것은 정보가 풍부한 트레이더가 제출한 주문이 서로 더 유사하다는 것을 의미합니다. 반면에 일반적으로 정보가 없는 유동성 거래자로부터 오는 주문은 서로 관련성이 낮습니다.
계속해서 강사는 시장 불투명도와 시장 투명성이라는 두 가지 시나리오에 대해 논의합니다. 불투명한 시장에서 딜러는 전체 시장 주문 흐름을 완전히 파악하지 못한 채 가격을 제시합니다. 그들은 입찰 가격을 얻을 확률에 의존합니다. 대조적으로, 투명한 시장에서 딜러는 주문을 모두 볼 수 있고 전체 주문 흐름에 따라 가격을 책정할 수 있습니다. 이것은 더 나은 가격 발견과 더 분산된 시장으로 이어집니다.
강사는 시장에서 우발적인 상관관계가 이러한 결론의 덜 과감한 버전으로 이어질 수 있음을 강조합니다. 그러나 전반적인 주제는 동일하게 유지됩니다. 투명성은 더 나은 가격 발견과 시장 효율성을 촉진합니다.
또한 강사는 시장 투명성이 다양한 유형의 거래자에게 어떻게 영향을 미칠 수 있는지 설명합니다. 투명한 시장에서는 정보가 없는 트레이더가 쉽게 식별되기 때문에 더 유리합니다. 결과적으로 역선택 프리미엄을 지불할 필요가 없고 제로 스프레드에 직면하게 됩니다. 반면에 정보가 풍부한 트레이더는 더 쉽게 식별될 수 있고 결과적으로 더 넓은 스프레드를 지불할 수 있기 때문에 투명한 시장에서 더 나쁩니다.
강사는 주문 흐름 투명성이 거래자 식별 투명성을 대체할 수 있다고 지적합니다. 그러나 투명한 시장에서 정보에 입각한 주문 흐름이 감소할 수 있습니다. 투명성을 증진하는 것과 정보에 입각한 충분한 수준의 거래 활동을 유지하는 것 사이의 섬세한 균형입니다.
강사는 딜러 행동으로 초점을 옮겨 정보가 투명하지 않은 시장에서 딜러의 수익성을 분석합니다. 이러한 시나리오에서 딜러는 가장 높은 가격을 제시하더라도 이익을 얻을 수 있습니다. 정보가 없는 트레이더의 평균 수익은 0이 됩니다. 이 모델은 주문 흐름을 끌어들이는 것이 딜러에게 수익성으로 이어지는 정보 이점을 제공하는 방법을 보여줍니다. 스프레드(입찰 가격과 매도 가격의 차이)는 정적 지정가 주문 모델보다 작을 것입니다.
강사는 딜러가 미래의 거래에 대한 대가로 대규모 거래자에게 마이너스 스프레드를 제공하는 경우가 종종 있는 현실에서 이러한 상황을 관찰할 수 있다고 지적합니다. 이 관행은 주문 흐름 유치의 전략적 중요성을 강조합니다.
또한 강사는 시장 투명성이 딜러 행동에 미치는 영향에 대해 논의합니다. 주문 흐름을 유도하려는 시도는 딜러가 다른 딜러보다 정보 이점을 얻기 위해 더 좁은 스프레드를 인용하도록 강요할 수 있습니다. 그러나 딜러가 항상 투명성을 약속하는 경향이 있는 것은 아닙니다. 과거 거래 정보를 공개하면 경쟁 우위가 노출되어 잠재적으로 딜러 간의 담합 및 확산으로 이어질 수 있습니다.
그런 다음 강의는 시장 조직 및 거래자 평판에 대한 시장 투명성의 영향을 탐구합니다. 투명성을 통해 시장의 기업은 누가 어떤 조건으로 거래하는지 식별할 수 있으므로 사전 설정된 계약과의 편차를 더 쉽게 감지할 수 있습니다. 투명성이 높아지면 정보가 없는 트레이더의 가격이 개선되고 제한 트레이더가 기관 투자자의 시장 주문에 신속하게 대응할 수 있습니다. 그러나 정보에 입각한 트레이더가 평판으로 인해 나쁜 가격과 좋지 않은 스프레드를 받게 될 수도 있습니다. 이것은 시장에서 분리를 만듭니다.
강사는 시장 투명성으로 인해 내부자로부터 정보가 없는 거래자에게 부와 복지의 재분배에 대해 논의하면서 결론을 내립니다. 내부자는 투명성으로 인해 어려움을 겪을 수 있지만 정보가 없는 거래자는 더 나은 거래 조건을 얻음으로써 이익을 얻습니다. 이것은 규제 기관이 정보가 없는 거래자를 보호하기 위해 종종 시장의 투명성을 옹호하는 이유를 설명합니다. 그러나 일반적으로 정보가 없는 거래자보다 내부자가 시장 조직에 더 많은 영향을 미치기 때문에 시장은 투명성에 저항할 수 있습니다. 정보가 있는 거래자에 대한 부정적인 영향은 정보가 없는 거래자의 이점보다 큽니다. 궁극적으로 투명성은 상당한 결과를 가져오며 유동성을 제공하는 정보가 없는 거래자에게 유리합니다.
마지막으로 강사는 대칭적으로 분산된 지식의 역효과를 제한하는 불투명성의 잠재적 이점을 인정합니다. 숨겨진 지정가 주문은 트레이더가 시장의 다른 사람에게 보이지 않고 실행되는 주문을 제출할 수 있는 예입니다. 이는 정보가 없는 트레이더에게 보험을 제공하여 시장 가격에 영향을 주지 않고 롱 포지션을 보유한 주식에 대해 지정가 매도 주문을 제출할 수 있도록 합니다. 불투명성은 비대칭 지식을 줄이고 보다 균형 잡힌 시장 환경을 촉진하므로 사회에 유익할 수 있습니다.
강사는 불투명성의 개념과 대칭적으로 분산된 지식의 부정적인 결과를 제한하는 긍정적 효과에 대해 더욱 확장합니다. 거래자가 숨겨진 지정가 주문을 제출할 수 있도록 함으로써 시장은 눈에 보이는 주문의 즉각적인 실행으로 인한 갑작스러운 가격 변동을 피할 수 있습니다. 이 보험과 같은 메커니즘은 시장 가격에 영향을 미치지 않고 주문을 실행할 수 있기 때문에 정보가 없는 거래자에게 도움이 됩니다.
불투명한 시장 상황은 또한 시장 참여자 간의 지식 비대칭성을 줄이는 데 도움이 됩니다. 특정 주문이 다른 주문에 숨겨지면 정보의 즉각적인 전파를 방지하여 거래자가 시장의 모든 거래에 반응하는 대신 자신의 분석을 기반으로 결정을 내릴 수 있습니다. 이는 보다 안정적이고 균형 잡힌 시장 환경에 기여할 수 있습니다.
그러나 강사는 특정 영역에서 투명성의 필요성과 불투명도가 신중하게 균형을 이루어야 한다고 강조합니다. 불투명성은 역선택을 줄이고 정보 비대칭성을 제한한다는 측면에서 이점을 제공할 수 있지만 과도한 불투명성은 시장 조작 및 불공정 관행의 기회를 만들 수도 있습니다.
규제 기관과 시장 참여자는 공정하고 효율적인 시장을 보장하기 위해 투명성과 불투명성 사이의 균형을 유지해야 합니다. 투명성은 가격 발견을 촉진하고 정보가 없는 거래자를 보호하는 반면 불투명성은 대칭적으로 분산된 지식의 역효과를 완화하는 데 도움이 됩니다. 투명성과 불투명성의 올바른 조합을 찾는 것은 시장 무결성을 유지하고 전반적인 시장 복지를 촉진하는 데 중요합니다.
시장 투명성과 불투명성에 대한 강사의 토론은 시장 결과, 거래자 행동 및 전반적인 시장 복지에 미치는 중요한 영향을 강조합니다. 투명성은 가격 발견을 개선하고 정보가 없는 거래자에게 혜택을 주지만 정보가 있는 거래자에게는 불리할 수 있습니다. 반면에 불투명성은 불리한 결과를 제한하고 안정성을 촉진할 수 있지만 시장 조작을 피하기 위해 신중하게 균형을 유지해야 합니다. 적절한 수준의 투명성과 불투명성을 찾는 것은 공정하고 효율적이며 강력한 시장 환경을 만드는 데 필수적입니다.
강의 10, 1부: 유동성의 가치(금융시장 미시구조)
강의 10, 1부: 유동성의 가치(금융시장 미시구조)
강의 중에 강사는 여러 공지 사항을 소개하고 대화형 활동을 통해 청중을 참여시킵니다. 첫째, 강사는 과정에서 상호 작용 및 능동적 학습을 향상시키기 위해 강의 전반에 걸쳐 작은 기습 퀴즈를 포함하는 것에 대해 학생들에게 알립니다. 이 퀴즈는 자료에 대한 학생들의 이해를 테스트하고 참여를 장려하기 위해 고안되었습니다.
다음으로 강사는 몇 가지 행정 문제를 다룹니다. 그들은 부활절 금요일에 운동 수업을 취소한다고 언급하고 부활절 후 약 2~3주 후에 수업 일정을 조정할 가능성을 제안합니다. 이를 통해 학생들은 놓친 자료를 다루고 과정의 연속성을 유지할 수 있는 기회를 갖게 됩니다.
강사는 또한 문제 세트 2번의 향후 릴리스를 발표하여 학생들이 곧 문제 세트를 받을 것으로 예상해야 함을 나타냅니다. 이를 통해 학생들은 문제 세트에 대해 작업할 충분한 시간을 준비하고 할당할 수 있으므로 효과적인 학습을 촉진하고 과제를 적시에 완료할 수 있습니다.
또한 강사는 강의 중 오디오 품질의 중요성을 인정하고 청중이 사운드 설정 문제를 해결했음을 확신시킵니다. 그러나 강사는 모든 사람이 원활한 학습 경험을 할 수 있도록 학생들이 문제를 발견하면 피드백을 제공할 것을 권장합니다.
강사는 강의 내용으로 초점을 옮겨 유동성과 자산 가치에 미치는 영향에 대해 자세히 설명합니다. 그들은 이전 주 세션을 바탕으로 투명성에 대한 간략한 검토를 제공함으로써 토론을 시작합니다. 제한된 유동성의 개념과 그것이 가격에 미치는 영향을 설명하기 위해 강사는 미국 국채와 어음과 관련된 동기를 부여하는 예를 제시합니다. 이 실제 시나리오는 제한된 유동성이 어떻게 가격 책정의 비효율성을 가져올 수 있는지 보여줍니다.
유동성과 자산가치의 관계를 강조하며 강의가 진행됩니다. 강사는 유동성이 적은 자산은 제한된 유동성으로 인해 향후 판매와 관련된 추가 비용으로 인해 할인된 가격으로 거래되는 경향이 있다고 설명합니다. 투자자는 자산을 평가할 때 이러한 비용을 고려하고 유동성 제약과 관련된 위험을 보상하기 위해 더 높은 수익을 요구합니다. 또한 강사는 유동성이 시간이 지남에 따라 변할 수 있어 자산 가격의 변동을 야기할 수 있음을 강조합니다.
강사는 주제에 대해 더 깊이 파고들어 유동성 위험과 자산 가격 책정에 미치는 영향을 탐구합니다. 그들은 유동성 위험이 실제로 자산 가격에 영향을 미칠 수 있으며 이러한 현상은 실증 데이터에서 관찰될 수 있다고 강조합니다. Mendelson의 유동성 프리미엄 장난감 모델을 소개하면서 강의는 자산의 수익률 결정, 특히 시장에서 중간 가격이 어떻게 성장하는지에 중점을 둡니다. 수익률에 영향을 미치는 다양한 요인에 대해 논의하여 유동성 위험이 자산 가격에 미치는 영향을 포괄적으로 이해하는 데 기여합니다.
강의는 요구 수익률 공식을 사용하여 자산의 명목 수익률을 계산하는 방법에 대한 설명으로 진행됩니다. 명목 수익률은 자산의 중간 시세와 예상되는 미래 지불금을 기준으로 파생되며 반 스프레드로 조정됩니다. 이 공식의 유도를 통해 학생들은 이러한 변수 간의 수학적 관계에 대한 통찰력을 얻습니다.
강사는 금융시장의 가격상승률(big R)에 따른 실질수익률(small R)과 평균수익률의 차이를 분석하기 위해 근사의 개념을 소개한다. 로그 표현을 활용하고 X의 작은 값에 대한 근사 로그 1 + X = X와 같은 적절한 가정을 하여 강사는 큰 R과 작은 R의 차이에 대한 식을 유도합니다. 이것은 실제 수익이 일반적으로 어떻게 더 작은지 명확하게 합니다. 매수가와 매도가 사이의 스프레드와 거래 비용의 통합과 같은 요인으로 인한 평균 수익률.
이러한 이해를 바탕으로 강의에서는 제한된 유동성이 자산 가격에 미치는 영향에 대해 자세히 설명합니다. 강사는 자산 가격이 상승하는 비율을 나타내는 명목 수익률이 거래 비용, 스프레드 및 투자자가 시세 중간 이상의 가격에서 매수하고 그 이하의 가격에서 매도한다는 사실로 인해 실질 수익률을 초과하는 경향이 있음을 강조합니다. . 거래 비용은 고정 비용으로 간주되며 투자자가 자산을 장기간 보유함에 따라 이 비용의 영향이 줄어듭니다. 명목 수익률과 실질 수익률 사이의 불일치를 유동성 프리미엄이라고 하며, 이는 자산의 고정된 유동성을 고려할 때 트레이더가 기꺼이 거래하기 위해 자산 가격이 상승해야 하는 비율을 나타냅니다.
앞으로 강의에서는 명목수익률과 자산증가율로부터 소액요구수익률을 도출하는 과정을 다룬다. 강사는 큰 R에서 작은 R을 결정하는 방법에 대한 질문을 다룹니다. 두 개의 표현식이 있는지, 첫 번째와 두 번째를 사용할지 또는 둘 다 무시하고 명목 비율 평균에 의존할지 여부를 고려합니다. 강사는 선택이 양수 또는 음수 공급의 존재에 달려 있음을 분명히 합니다. 긍정적인 공급이 있을 때 구매자는 높은 명목 수익률로 이익을 얻지만 R이 낮아서 어려움을 겪는 반면 판매자는 낮은 R로 이익을 얻지만 높을 때 어려움을 겪습니다.
논의는 금융 시장의 미시 구조에서 유동성의 가치와 요구 수익률에 미치는 영향을 탐구함으로써 계속됩니다. 강사는 선호하는 수익률은 시장에서 더 큰 협상력을 가진 구매자에 의해 결정되며 총 공급이 양수 또는 음수로 이어진다고 설명합니다. 실증적 증거는 주식과 채권에 대한 양의 유동성 프리미엄을 나타내며 그 중요성을 나타냅니다. 또한 보유 기간의 이질성의 영향이 간략하게 언급되어 추가 조사를 위한 잠재적인 방법을 제안합니다.
금융시장의 미시구조에서 유동성의 가치에 초점을 맞춘 강의는 스프레드가 다른 두 자산과 다양한 보유 기간을 가진 두 유형의 투자자를 포함하는 간단한 예를 사용합니다. 강사는 투자자가 자신의 특성에 따라 다양한 자산을 거래하기 위해 스스로 선택하는 방법을 강조합니다. 보유 기간이 짧은 사람들은 명목 수익률이 낮고 거래 비용이 높음에도 불구하고 스프레드가 작은 자산을 선택합니다. 반대로 보유 기간이 긴 투자자는 스프레드가 높고 명목 수익률이 큰 유동성이 적은 자산을 선택하여 궁극적으로 실질 수익률이 더 높습니다. 균형의 개념이 도입되어 보유 기간이 짧은 투자자는 스프레드가 낮은 자산을 거래하고 보유 기간이 긴 투자자는 유동성이 적은 자산을 거래할 때만 균형이 존재할 수 있음을 나타냅니다.
강의가 끝나면 강사는 투자자 특성을 기반으로 한 전문화 주제에 대해 반성합니다. 역선택으로 인해 연기금은 더 위험한 자산을 거래하고 헤지펀드는 덜 위험한 자산을 거래한다는 결론이 상황을 완전히 설명하지 못할 수 있음을 인정하면서 강사는 투자자 특성에 기반한 전문화라는 흥미로운 개념을 인정합니다. 그들은 금융 시장 미시 구조의 맥락에서 이 측면을 더 탐구할 것을 제안합니다.
강의 10, 파트 2: 유동성의 가치(금융 시장 미시 구조)
강의 10, 파트 2: 유동성의 가치(금융 시장 미시 구조)
강의는 유동성 위험과 자산 수익률에 미치는 영향이라는 주제로 전환되어 시간 경과에 따른 유동성 변동과 이에 따른 시장 상관관계의 예측 불가능성을 강조합니다. 유동성 CAPM 모델은 유동성이 자산의 예상 수익률에 어떤 영향을 미치는지 이해하기 위한 도구로 도입되었습니다. 화자는 체계적인 위험만이 놀라움 평균에 영향을 미치며 이 지식은 시장의 유동성을 설명하는 데 적용된다고 강조합니다.
그런 다음 강의에서는 유동성이 CAPM 방정식에 미치는 영향과 유동성이 새로운 맥락에서 어떻게 베타를 변경하는지 살펴봅니다. 구체적으로 자산수익률(SJ)은 무위험수익률을 그대로 유지한 채 명목시장수익률(SG)에서 SJ 스프레드를 뺀 값이다. 베타 계수는 주어진 자산(SHA)의 명목 수익률과 명목 시장 수익률 간의 공분산에 의해 결정됩니다. 총 베타는 4개의 개별 베타로 구성되며 베타 2는 자산의 유동성 스프레드와 전체 시장 유동성 간의 공분산에 의해 영향을 받습니다. 베타 3과 4는 음의 상관관계가 있으며, 이는 베타가 높을수록 보안 자산에 유리함을 의미합니다.
강의는 자산 수익률에 대한 유동성의 영향을 정량화하고 시장 유동성에 대한 자산의 민감도를 나타내는 베타 계수의 역할을 강조하는 유동성 CAPM 모델에서 금융 시장 미시 구조의 유동성 가치를 강조합니다. 경험적으로 모든 베타 계수는 의미가 있지만 베타 4는 투자자가 개별 자산 유동성으로 시장 수익 헤징을 고려하는 방법을 주로 설명하므로 수익에 가장 큰 기여를 합니다. 강의는 미국 국채 대 채권의 예를 인용하여 시장에서 차익 거래 기회의 존재에 관한 질문으로 끝납니다. 제시된 옵션에는 시장 마찰로 인해 차익 거래 기회를 활용하는 데 비용이 많이 들 수 있다는 개념, 경제 및 금융의 기본 원칙이 부정확할 가능성 또는 시장에 차익 거래 기회가 없다는 개념이 포함됩니다.
강사는 서로 다른 시장에서 자산을 사고파는 방식으로 가격 차이를 활용하는 차익 거래의 개념을 검토합니다. 차익 거래와 관련된 담보 및 금융 비용과 같은 비용을 인정하면서 강사는 이러한 비용만으로는 차익 거래 기회가 없다는 것을 설명하지 못한다고 주장합니다. 차익 거래자는 제한된 유동성, 스프레드, 중간 호가와의 편차를 포함하여 일반 거래자와 동일한 거래 비용에 직면합니다. 결과적으로 차익거래 비용 때문에 차익거래 기회가 존재하지 않는다는 주장은 불충분하다. 강사는 주어진 예가 차익 거래 기회가 존재하지 않음을 입증한다고 주장합니다.
더피 대령 패터슨(Duffy Colonel Patterson)의 새로운 모델을 소개하면서 발표자들은 장외(OTC) 시장에서 현금 흐름 접근법을 사용하여 중간 가격과 스프레드를 동시에 계산하려고 시도합니다. 이 모델은 자산의 0 또는 1 단위를 보유할 수 있고 필요한 수익률로 이자를 얻을 수 있는 외부 옵션이 있다고 가정하여 다양한 배당금 평가를 가진 이질적인 거래자 또는 투자자를 설명합니다. 또한 이 모델은 자산이 인구의 절반 미만인 일부에게 공급된다고 가정하며, 이는 모델 공식화의 중요한 요소입니다.
연사는 거래자가 자산에 다른 가치를 할당할 수 있는 금융 시장의 유동성 모델에 대해 논의합니다. 이 모델은 가치가 높은 투자자와 가치가 낮은 투자자 모두가 안정된 상태를 가정합니다. 트레이더는 Markov 프로세스의 적용을 받으며, 여기서 주어진 기간 동안 트레이더의 가치가 변할 확률을 SCI로 표시합니다. 정상 상태에서는 고가치 투자자와 저가치 투자자의 몫이 동일하여 합이 1이 됩니다. 발표자는 정상 상태에서 고가치 투자자와 저가치 투자자의 지분에 대한 방정식을 도출하여 평등함을 보여줍니다.
비디오는 자산 가치의 변화가 어떻게 경제에서 무역을 생성하는지 살펴봅니다. 가치가 높은 거래자는 자산을 보유하기를 원하지만 가치가 낮은 거래자는 그렇지 않다고 가정합니다. 다만, 총공급량이 1분의 1미만인 관계로
모든 에이전트가 자산을 균형 상태로 유지하는 것은 불가능합니다. 이는 트레이더가 자산을 교환할 딜러를 적극적으로 찾기 때문에 거래 의향을 생성합니다. 딜러는 찾기가 어렵기 때문에 시장 지배력을 보유하고 있어 서로 다른 가격을 제시할 수 있습니다. 매도 호가와 매도 호가 사이의 스프레드는 딜러의 협상력 매개변수에서 발생합니다. 또한 주어진 관계 내에서 거래로 인한 이익이 있으며 잉여분의 분배는 Z로 표시된 매개변수에 의해 결정됩니다.
강사는 "bar"와 "B bar"의 값을 가능한 최고 매도 가격과 가능한 최저 입찰 가격으로 각각 소개합니다. 중간 가격은 이러한 값 사이의 중심점으로 정의됩니다. 그런 다음 초점은 전체 공급이 절반 미만이기 때문에 모든 고가치 투자자가 자산을 균형 상태로 유지할 수는 없다는 가정으로 이동합니다. 이러한 시나리오에서 트레이더가 자산을 구매할 의향이 있고 매도 호가가 표시되면 구매 여부에 대해 무관심해야 합니다. 거래 확률은 시장의 거래 흐름을 균등화하여 모든 딜러가 기간 말까지 자신의 포지션을 청산할 수 있도록 해야 합니다.
판매자가 적기 때문에 판매 측에 시장 지배력이 있어 어느 정도 수익을 낼 수 있다는 점은 인정됩니다. 그러나 딜러도 이 상호 작용에서 힘을 갖고 있어 판매 가격이 B bar와 mu 사이에서 떨어지고 협상 매개변수 Z가 판매자와 딜러 간의 잉여 분할을 결정합니다. Z 값이 클수록 판매자에게는 더 적은 이익을, 딜러에게는 더 큰 이익을 의미합니다. 이익 간의 이러한 관계는 시장 지배력으로 해석됩니다.
발표자는 가치 함수를 사용하여 모델의 균형을 결정하는 방법에 대해 논의합니다. VG로 표시된 가치 함수는 자산을 소유하거나 소유하지 않은 거래자의 할인된 평생 효용을 나타냅니다. VG 값은 트레이더가 자산에 대해 지불하고자 하는 최대 가격과 관련이 있습니다. 그러나 이러한 값은 거래자의 평가 및 자산 소유권과 연결되어 있기 때문에 매수 및 매도 가격과는 다릅니다. 발표자는 자산에 대한 트레이더의 초기 소유권과 가치 평가를 기반으로 가치 함수를 사용하여 입찰가를 계산하는 방법을 설명합니다.
다음으로 연사는 시장의 매수 측면과 매도 측면 모두에 대한 가치 함수를 계산하는 방법을 탐구합니다. 매수 측은 배당금을 위해 자산을 구매하려는 고액 거래자로 구성되는 반면, 매도 측은 배당금을 받기 위해 자산을 매각하려는 소액 거래자로 구성됩니다. 강의는 자산을 소유한 고가치 거래자를 위한 평생 효용 함수를 도출하며, 배당금을 받은 후 고가치 거래자로 남거나 자산을 매도하려는 저가치 거래자로 전환하는 시나리오를 포함합니다. 이 값의 재귀 공식화에는 정규화 상수 1과 R이 포함됩니다.
연사는 금융 시장의 미시 구조에서 유동성의 중요성을 강조합니다. 그들은 현재 자산을 소유하지 않은 고평가 투자자의 가치를 결정하는 과정을 설명합니다. 여기에는 투자자가 소액 거래자가 되어 배당금을 받거나 고액 거래자로 남아 시장 거래에 참여할 확률을 계산하는 것이 포함됩니다. 이러한 확률은 거래자와 자산의 가치를 계산하는 데 사용되며, 이후 시장의 매도 및 매수 가격에 영향을 미칩니다. 매도 가격에는 유동성 프리미엄으로 인한 할인이 포함되며, 이는 딜러를 위한 검색 비용을 포함하여 시장 마찰 비용을 나타냅니다. 전반적으로 이 섹션에서는 유동성의 가치가 금융 시장에서 자산 가격에 미치는 영향을 강조합니다.
연사는 스프레드와 금융 시장 미시구조에서 매도호가와의 상관관계에 대해 더 논의합니다. 유동성 감소는 자산 평가 감소로 이어져 유동성 프리미엄이 필요하고 투자자의 유동성 위험이 증가합니다. 강사는 이러한 개념을 더 잘 이해하기 위해 9장에서 연습 1을 분석할 것을 권장합니다. 구체적으로 제로 쿠폰 채권과 배당금을 비교합니다.
9장의 연습 1에서 강사는 유동성과 자산 평가에 미치는 영향에 대한 통찰력을 얻기 위해 무이표 채권과 배당금에 대한 분석을 촉구합니다. 제로이표채는 정기적인 이자와 배당금을 지급하지 않고 액면가보다 할인된 가격으로 판매되는 금융상품이다. 반면에 배당금은 회사가 주주에게 정기적으로 지불하는 이익 분배를 말합니다.
이 연습은 무이표채와 배당 사이의 유동성과 가치의 차이를 조사하는 것을 목표로 합니다. 유동성은 가격에 큰 영향을 미치지 않으면서 자산을 쉽게 사고 팔 수 있는지를 결정하는 데 중요한 역할을 합니다. 유동성이 높은 자산은 매수-매도 스프레드가 낮은 경향이 있어 더 쉽게 거래할 수 있고 더 좁은 가격 범위에서 거래할 수 있습니다.
제로이표채권과 배당금을 비교할 때 유동성 특성을 고려하는 것은 필수적이다. 제로 쿠폰 채권은 일반적으로 채권 시장과 같이 조직화된 시장에서 거래되며, 시장 수요와 공급에 따라 가격이 결정됩니다. 이러한 채권은 알려진 미래 현금 흐름을 가지고 있어 평가가 상대적으로 간단합니다. 이에 반해 배당금은 개별 기업에서 배분하며 그 지급은 기업의 수익성과 경영 의사결정에 달려 있다.
제로 쿠폰 채권과 관련된 유동성 프리미엄은 일반적으로 배당금에 비해 낮습니다. 제로이표채권은 만기일이 정해져 있고 현금흐름이 알려져 있어 거래성이 높기 때문이다. 반면, 배당금은 회사 실적, 배당 정책, 시장 상황의 변화와 같은 다양한 불확실성에 따라 유동성과 가치에 영향을 미칠 수 있습니다.
투자자들은 제로쿠폰채권과 배당금을 평가할 때 각각의 유동성 위험을 고려합니다. 유동성 위험은 자산의 시장 유동성이 변동하여 거래 용이성과 가격 변동성에 영향을 미칠 가능성을 의미합니다. 높은 유동성 위험은 구매 또는 판매가 더 어려운 자산과 관련되어 더 넓은 입찰-매도 스프레드로 이어지고 잠재적으로 가치에 영향을 미칩니다.
유동성과 자산 평가 간의 관계를 이해하는 것은 투자자와 시장 참여자에게 매우 중요합니다. 유동성 고려 사항은 예상 수익률 및 베타 계수에 대한 유동성의 영향을 고려하는 유동성 CAPM 모델과 같은 자산 가격 책정 모델에서 중요한 역할을 합니다.
9장에서 연습 1을 분석하는 것은 무이표채와 배당 사이의 유동성과 평가 차이를 조사하는 것과 관련이 있습니다. 자산 가격 결정의 핵심 요소인 유동성은 거래의 용이성, 입찰-매도 스프레드 및 자산의 전반적인 평가에 영향을 미칩니다. 이러한 역학을 이해함으로써 투자자는 위험 허용 범위, 투자 목표 및 시장 조건에 따라 정보에 입각한 결정을 내릴 수 있습니다.
강의 11, 파트 1: 기업지배구조(금융시장 미시구조)
강의 11, 파트 1: 기업지배구조(금융시장 미시구조)
강의의 이 섹션에서 교수는 시장 평가에 대한 유동성의 영향과 제한된 유동성 조건에서 가격을 결정하는 데 사용되는 다양한 접근 방식에 초점을 맞춘 지난주 주제를 검토하는 것으로 시작합니다. 특히 자본 비용과 거래 효율성에 미치는 영향 측면에서 금융 시장에서 유동성의 중요성이 강조됩니다.
그런 다음 강의는 유동성과 기업 정책의 교차점으로 전환하여 시장 유동성과 조직적 요인이 기업 정책과 기업 지배 구조에 미치는 영향에 대해 조사합니다. 교수는 기업이 1차 시장에서 자본에 접근하기 위한 유동성의 중요성을 강조합니다. 유동성은 이니셔티브에 자금을 지원하고, 투자자를 유치하고, 회사의 라이프사이클 전반에 걸쳐 소유권 전환을 촉진하는 데 중요한 역할을 합니다. 강의에는 다양한 성장 단계에 있는 기업이 이용할 수 있는 다양한 자금 조달원을 보여주는 그래프가 포함되어 있습니다. 초기 단계 프로젝트는 초기 기업 공개(IPO)를 위한 길을 닦는 비즈니스 엔젤과 벤처 캐피탈리스트가 자금을 지원합니다.
소유권 전환에 대한 유동성의 영향을 설명하기 위해 강사는 소셜 네트워크 Tumblr의 이야기를 공유합니다. 플랫폼에서 모든 형태의 음란물을 금지하기로 한 Verizon의 결정은 상당한 사용자 손실을 가져왔고 Verizon은 다른 구매자를 찾게 되었습니다. Pornhub와 같은 잠재적 입찰은 실현되지 않았고 결국 Tumblr는 WordPress를 담당하는 회사인 Automattic에 인수되었습니다. 이 실제 사례는 소유권 변경에 대한 시장 유동성의 영향과 기업 정책에 대한 후속 영향을 강조합니다.
그런 다음 강의에서는 기업공개(IPO) 프로세스에 대해 자세히 설명합니다. 회사가 공개하기로 결정하면 투자 은행이 인수자 역할을 합니다. 투자 은행은 잠재적 투자자에게 접근하여 특정 가격으로 주식을 구매하기 위해 지정가 주문을 제출하도록 요청합니다. 투자 은행은 이러한 주문을 장부로 집계하고 IPO 가격이 설정되고 주식이 투자자에게 판매될 때까지 장부 작성 프로세스를 계속합니다. IPO에서 저평가의 개념도 설명되며 강사는 비유동 자산이 경험적 증거에 의해 뒷받침되는 것처럼 유동 자산에 비해 더 현저한 저평가 효과를 나타내는 경향이 있다고 지적합니다.
다음으로 강의는 금융 시장과 기업 지배 구조 간의 연결을 탐구합니다. 제기된 한 가지 문제는 특히 소유권과 통제가 분리된 경우 회사 소유주와 관리자 간의 인센티브가 잘못 조정될 수 있다는 것입니다. 이러한 차이는 소유자의 목표와 관리자의 행동 사이에 쐐기를 만들 수 있습니다. 이러한 불일치를 완화하기 위한 수단으로 보상 계획이 논의되지만 궁극적으로 소유자는 필요한 경우 기꺼이 개입하고 관리자를 교체해야 합니다. 그러나 주주들이 단기 이익보다 장기 수익성을 우선시하는지, 진정으로 회사 지배구조 개선에 전념하고 있는지에 대한 의문이 제기된다. 강의는 기업 지배구조에 영향을 미치는 주주의 역할의 중요성과 전체 기업 가치에 미치는 영향을 강조합니다.
기업지배구조의 문제는 1930년대로 거슬러 올라갑니다. 당시 주주가 항상 회사의 최선의 이익을 위해 행동하지 않을 수 있으며, 이로 인해 회사 가치가 하락할 수 있다는 인식이 있었습니다. 소액 주주가 많은 대주주 기업의 경우 회사 실적과 경영에 대한 책임이 부족하여 불완전한 의사 결정과 지배 구조가 발생할 수 있습니다. 강의는 지배구조 개선에 전념하는 다수 투자자의 소유권 집중이 잠재적인 해결책이 될 수 있음을 시사합니다. 또한 유동성이 부족한 시장에서는 활동가가 주식을 사는 것이 덜 매력적이지만 주식 매도의 어려움으로 인해 기업 활동에 더 유리하다는 점에 주목합니다. 비대칭 유동성을 만들어 편입은 쉬우나 주식 매각은 어려워 기업 활동을 촉진하는 게 목표다.
강의는 또한 금융 시장에서 기업 지배 구조와 관련하여 주식 매매의 규제를 탐구합니다. 법은 투명성을 보장하기 위해 회사에 상당한 지분을 보유한 투자자가 구매 및 판매 활동을 공개하도록 요구합니다. 그러나 이로 인해 정보에 입각한 투자자가 불리한 시장 반응에 직면할 수 있지만 주식을 매도할 가능성이 낮아지는 상황이 발생합니다. 정보 측면에서 회사 관리자와 시장 간의 관계가 논의되며, 기업이 시장 반응을 관찰하여 관리 결정을 알리기 위해 시장 정보를 추출할 수 있는 메커니즘을 강조합니다. 그러나 강사와 채팅 참여자 모두 판매, 수익 및 마진과 같은 내부 지표에 대한 접근성이 높기 때문에 시장이 회사보다 더 나은 정보를 거의 소유하지 못한다는 데 동의합니다.
결론적으로 강의의 이 섹션에서는 유동성과 시장 평가 간의 상호 작용, 유동성이 기업 정책 및 지배 구조에 미치는 영향, IPO 및 저평가 프로세스, 금융 시장과 기업 지배 구조 간의 관계를 다루었습니다. 강의는 발행 시장에서 유동성의 중요성, 자금 조달 및 소유권 전환에서 시장 유동성의 역할, 다양한 시장 조건에서 기업 지배 구조의 도전과 함의를 강조했습니다. 전반적인 목표는 기업의 행동이 2차 시장에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지, 그리고 기업이 해당 시장에서 일어나는 일에 관심을 갖는 이유에 대한 통찰력을 제공하는 것이었습니다.
강의 11, 파트 2: 디지털 시장(금융 시장 미시 구조)
강의 11, 파트 2: 디지털 시장(금융 시장 미시 구조)
강의의 이 섹션에서 교수는 회사 소유자와 관리자 간의 인센티브 문제를 완화하기 위한 수단으로 관리 보상 체계의 개념에 대해 논의합니다. 이상적인 제도는 올바른 일을 한 관리자에게 보상하고 잘못된 일을 한 관리자를 처벌하는 동시에 주주에게는 비용 효율적인 제도입니다. 그러나 관리 성과를 평가하고 관리자에게 인센티브를 제공하는 것은 어려울 수 있습니다.
개념을 설명하기 위해 강사는 관리자의 노력이 좋은 결과의 확률에 영향을 미치고 노력을 기울이는 데 비용이 든다는 빠르고 간단한 모델을 제시합니다. 이상적인 세상에서 최선의 계약은 관리자에게 노력에 따라 급여를 지급하고 노력하지 않으면 급여를 주지 않는 것입니다. 그러나 실제로 노력은 항상 축소 가능한 것이 아니며, 이는 완벽하게 관찰하거나 측정할 수 없음을 의미합니다. 결과적으로 관리자의 보상은 회사 가치 또는 실현 이익에 따라 결정될 수 있습니다.
강사는 노력을 기울일 수 없는 회사의 관리자에게 최적의 계약은 주가에 따라 달라지는 계약이라고 설명합니다. 주가는 경영자의 노력에 더 민감하기 때문에 주주들에게는 더 저렴하기 때문이다. 이러한 계약은 회사가 실패하면 관리자에게 아무 것도 지불하지 않지만 최상의 계약 개념에 따라 잘 수행되면 높은 지불을 제공합니다.
그러나 강사는 관리자 보상을 주가에 연결하면 의도하지 않은 결과가 발생할 수 있음을 인정합니다. 그러한 결과 중 하나는 관리자가 회사의 장기적 이익에 가장 적합한 결정을 내리는 것보다 자신의 평판을 극대화하는 데 우선순위를 두는 경력 문제의 문제입니다. 이 동작은 다양한 비효율을 초래할 수 있습니다.
이 문제를 해결하기 위해 강사는 회사가 주가에 관심이 있다면 주식의 유동성을 기꺼이 개선할 수 있다고 제안합니다. 유동성이 높을수록 주식의 가치가 높아지고 이 증가된 가치는 관리자에게 간접적으로 인센티브를 줄 수 있습니다. 강사는 기업이 유동성에 영향을 미치는 세 가지 도구인 기업공개(IPO) 수행, 다른 거래소 상장, 투명성 및 재무 보고 개선을 제시합니다.
거래소에 상장하면 투명성 요건이 따르지만 회사 주식의 접근성을 높일 수 있습니다. 또한 상대적으로 공격적인 제한 주문을 게시하는 전담 시장 조성자를 고용하면 유동성을 향상시킬 수 있습니다. 또한 기업은 자산의 유동성 수준에 따라 유동성에 최적인 자본구조를 선택할 수 있습니다.
강의는 기업 금융이 주요 자본 시장을 더 자세히 탐구하는 분야이며 이 주제를 연구하는 데 관심이 있는 사람들에게 더 많은 통찰력을 제공할 수 있다는 점을 언급하며 끝맺습니다.
강의의 이 섹션은 회사 소유자와 관리자 간의 인센티브 문제를 해결하기 위한 관리 보상 체계의 개념에 중점을 두었습니다. 강사는 경영 성과 평가의 어려움을 설명하고 회사 가치 또는 주가에 따라 조건부 보상 아이디어를 제시했습니다. 간접적으로 관리자에게 인센티브를 제공하는 유동성의 역할과 함께 이 접근 방식의 잠재적인 단점에 대해 논의했습니다. 강의는 또한 이러한 개념에 대한 포괄적인 이해를 위해 기본 자본 시장 및 기업 금융에 대한 이해의 중요성을 강조했습니다.
강의 12, 파트 1: 고주파 및 알고리즘 거래(금융 시장 미시 구조)
강의 12, 파트 1: 고주파 및 알고리즘 거래(금융 시장 미시 구조)
강사는 지난주 주제를 요약하고 유동성과 기업 지배구조 간의 관계와 디지털 시장이 거래에 미치는 혁신적인 영향을 강조하면서 세션을 시작합니다. 그들은 암호화폐와 블록체인에 대해 간략하게 언급하면서 이러한 기술이 과도하게 광고되었을 수 있다고 경고했습니다. 그런 다음 강사는 오늘의 주요 초점인 고주파 거래로 이동합니다. 그러나 주제를 탐구하기 전에 그들은 원유 선물 계약이 마이너스 가격으로 거래되는 것과 관련된 최근 사건에 대해 논의합니다. 청중에게 퀴즈가 제시되어 이 이상 현상이 알고리즘 거래 또는 전략적 인간 거래자에 의해 발생했는지 여부를 묻는 질문입니다. 궁극적으로 강사는 알고리즘 실패 또는 단순한 농담을 원인으로 배제하면서 계약이 실제로 마이너스 가격으로 거래되었음을 밝힙니다.
다음으로 연사는 서로 연결된 두 가지 주제로 뛰어듭니다. 첫째, 그들은 미국 오일 펀드와 관련된 상품 시장의 예측 가능한 거래 패턴과 이러한 계약의 롤오버를 예상하고 자본화하는 거래자들에 의해 발생하는 부정적인 가격에 대해 논의합니다. 두 번째로 탐구한 주제는 알고리즘 거래로, 빈도가 높은 전문 거래자를 넘어 보다 효율적인 주문 실행을 위해 알고리즘을 사용하는 기관 및 소매 거래자를 포함합니다. 강사는 알고리즘 거래의 다양한 응용 프로그램을 조사하는 Beeson과 Warhol의 논문을 언급합니다.
이를 바탕으로 연사는 알고리즘 거래가 현대 시장에서 정보가 없는 거래자의 모델링에 어떤 영향을 미치는지 조사하는 또 다른 연구 논문을 소개합니다. 이 백서는 거래를 실행하기 위해 널리 사용되는 알고리즘을 사용하는 중개 회사의 데이터를 분석합니다. 알고리즘은 기관 투자자가 제출한 상위 주문을 하위 주문으로 분할하여 가격 영향을 최소화합니다. 데이터는 평균적으로 각 상위 주문이 실행당 3-9개의 하위 주문으로 63개의 실행을 생성하여 상위 주문당 500개 이상의 하위 주문을 생성한다는 것을 보여줍니다. 이 데이터는 정보가 없는 트레이더의 정교함을 강조하고 그에 따라 모델을 조정해야 할 수도 있음을 시사합니다.
강사는 거래자의 점점 더 정교해지고 시장 영향을 최소화하기 위해 시장 주문을 하위 주문으로 분할하는 관행을 강조합니다. 그들은 청중에게 생각을 자극하는 질문을 제시하고 개인 투자자와 기관 투자자에 대한 시장 주문 및 지정가 주문의 구성을 추측하도록 요청합니다. 이 공개는 기관 투자자들이 지정가 주문에 크게 의존하고 있음을 보여줍니다. 주문의 80%가 지정가 주문이고 0.4% 미만이 시장가 주문입니다. 거래의 이러한 측면을 더 자세히 설명하기 위해 시장 가격과 연계된 백 주문의 개념이 도입되었습니다.
그런 다음 시장성 지정가 주문의 개념이 시장가 주문보다 안전한 대안으로 설명됩니다. 유가 지정가 주문은 매수-매도 스프레드 내 가격으로 제출되어 즉시 체결이 가능합니다. 대조적으로 전통적인 지정가 주문은 수동적이며 나중에 실행될 것으로 예상하여 매수-매도 스프레드 외부의 가격에 배치됩니다. 시장성 있는 지정가 주문의 장점은 가장 좋은 가격으로 신속하게 실행되기 때문에 갑작스러운 가격 변동 및 지연에 대한 민감성을 줄이는 데 있습니다. 그러나 거래자가 설정한 특정 수량 또는 가격 제한으로 인해 판매 가능한 지정가 주문이 채워지지 않을 수 있는 경우가 있습니다.
발표자는 채워지지 않은 지정가 주문도 시장에 영향을 미칠 수 있다는 생각에 대해 자세히 설명합니다. 그들은 취소된 주문(완료된 주문과 채워지지 않은 주문 모두)이 시장 가격에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지를 보여주는 연구 논문에 대해 토론합니다. 특히 체결되지 않은 주문은 체결된 주문보다 더 큰 영향을 미치며 이러한 영향은 몇 초 내에 발생하여 오늘날 시장의 속도를 강조합니다. 그런 다음 강의는 고주파 거래의 주요 주제로 전환되어 연구 논문 읽기의 중요성을 강조하고 효과적으로 접근하는 방법에 대한 지침을 제공합니다. 화자는 이러한 모델에서 만들어진 가정과 관련된 단점을 이해하는 것의 중요성을 강조합니다.
강사는 금융 시장의 미시 구조에서 고주파 및 알고리즘 거래(HFT)에 대해 논의합니다. HFT는 빠른 속도로 전산화된 거래 전략 실행을 말하며 현대 시장에서 널리 보급되었습니다. 그들은 HFT가 미국에서 거래량의 50% 이상, 유럽에서 25% 이상을 차지한다고 언급하지만, 그것이 시장에 미치는 영향과 규제가 필요한지 여부에 대해 과학계 내에서 여전히 불확실성이 있습니다. 이러한 질문에 대해 밝히기 위해 강의는 HFT에서 속도를 얻는 것과 관련된 이점과 투자를 조사하는 이론적 논문을 탐구합니다. 이전 모델은 정보가 풍부한 거래자에게 초점을 맞추었지만 최근 연구에서는 정보가 없는 거래자의 HFT 사용을 조사했습니다.
거래 속도의 장점을 설명하기 위해 발표자는 개인 가치가 높거나 낮은 것으로 분류되는 이익 극대화 기관이 거래에 참여하는 간단한 2주기 모델을 소개합니다. 이 거래자들은 거래 전에 개인 가치를 관찰하고 이전에 이질적인 가치 평가를 접한 것을 기반으로 접근 방식을 결합합니다. 동일한 확률로 높거나 낮을 수 있는 기본 값도 도입됩니다. 빠른 기관은 투자하는 반면 느린 기관은 느리게 남아 있습니다. 전자는 더 일찍 주문을 제출하고 중간에 시장에서 더 많은 지식과 정보를 얻음으로써 이점을 얻습니다.
강사는 고주파 거래가 수익성 있는 거래 기회를 식별하는 데 어떻게 이점을 제공하는지 설명합니다. 빠른 거래자는 주문을 제출할 때 기본 가치(V)를 관찰할 수 있는 반면 느린 거래자는 주문을 제출한 후에야 V를 관찰할 수 있습니다. 또한 빠른 거래자는 주문 제출을 지연할 경우 지정가 주문장을 더 잘 볼 수 있기 때문에 유리한 거래 기회를 발견할 가능성이 더 높습니다. 연사는 빠르고 느린 거래자가 소유할 수 있는 다양한 유형의 개인 정보와 균형 프레임워크 내에서 이 정보가 그들의 행동에 어떤 영향을 미치는지 탐구합니다.
교수는 자산 가치에 대한 지식이 있는 거래자와 그렇지 않은 거래자의 차이를 강조하면서 거래 모델에 대해 논의합니다. 거래자는 또한 정보가 없는 거래자의 거래 행동에 영향을 미치는 개인 평가 요소를 가지고 있습니다. 이 모델은 Gloucester Milgram 모델과 유사하며 유사한 방법을 사용하여 해결할 수 있습니다. 느린 거래자만 존재하는 시나리오에서는 모든 주문이 중간 견적에서 실행됩니다. 그러나 빠른 거래자와 느린 거래자가 모두 시장에 참여할 때 강사는 가장 극단적인 거래자 유형에 초점을 맞춥니다. 대칭 균형에서 높은 프라이빗 밸류에이션을 가진 빠른 트레이더는 자산을 구매하고 낮은 밸류에이션과 나쁜 소식에 대한 지식을 가진 트레이더는 자산을 매도하여 6가지 뚜렷한 전략을 형성합니다.
연사는 계속해서 매수 측의 균형 가격 계산에 대해 논의합니다. 빠르고 정보가 없는 거래자로부터 구매 주문을 받을 확률을 계산하여 해당 모델의 정보가 있는 거래자와 동일하게 구매 주문의 균형 가격을 도출할 수 있습니다. 딜러가 제시한 매도 가격은 매수 주문을 받을 때 자산의 조건부 평가에 의해 결정됩니다. 이 섹션은 강사가 트레이더 행동에 관한 질문을 제기하고 강의 중단을 알리는 것으로 끝납니다.
휴식 후 강의는 초단타매매(HFT)가 시장 결과에 미치는 영향에 대한 토론으로 재개됩니다. 연사는 HFT가 시장 유동성과 가격 효율성에 미치는 영향을 탐구하는 또 다른 연구 논문을 발표합니다. 이 백서는 더 빠른 정보와 실행 능력에 접근할 수 있는 HFT 트레이더의 존재가 시장 역학에 어떤 영향을 미치는지 조사합니다.
강사는 다른 시장 참가자와 함께 HFT 거래자를 통합하는 모델을 소개합니다. 그들은 HFT 거래자들이 주문을 제출하기 전에 자산의 근본적인 가치를 관찰하는 능력이 특징이라고 설명합니다. 반대로 "일반 거래자"라고 하는 비 HFT 거래자는 기본 가치를 관찰할 수 없으며 사적인 평가 및 사용 가능한 시장 정보를 기반으로 결정을 내릴 수 없습니다.
강의는 HFT 거래자와 일반 거래자의 행동을 모두 고려한 모델의 균형 분석에 대해 자세히 설명합니다. 발표자는 이러한 다양한 유형의 트레이더 간의 전략적 상호 작용과 이들이 시장 결과에 미치는 영향을 이해하는 것의 중요성을 강조합니다. 그들은 정보에 더 빨리 접근하고 더 빠른 거래 결정을 내리는 HFT 거래자의 능력이 시장 유동성과 가격 효율성에 상당한 영향을 미칠 수 있다고 강조합니다.
강사는 HFT 트레이더의 존재가 가격 효율성을 개선하고 시장에서 입찰-매도 스프레드를 좁힐 수 있음을 강조하면서 연구 논문의 주요 결과를 발표합니다. HFT 트레이더의 거래 활동 증가와 정보 처리 속도 향상은 유동성을 높이고 새로운 정보를 가격에 보다 신속하게 통합하는 데 기여합니다.
그러나 발표자는 또한 시장 변동성 증가 가능성 및 HFT 전략이 시장 움직임을 증폭시킬 가능성과 같은 HFT와 관련된 잠재적 우려 사항에 주목합니다. 그들은 이러한 역학을 더 잘 이해하고 HFT와 관련된 부정적인 결과를 완화하기 위해 규제 조치가 필요한지 여부를 평가하기 위한 추가 연구의 중요성을 강조합니다.
강의는 고주파 거래의 장점과 잠재적인 단점을 포함하여 논의된 주요 사항을 요약하는 것으로 끝납니다. 연사는 청중이 현대 금융 시장에서 작용하는 복잡한 역학에 대한 더 깊은 이해를 얻기 위해 주제에 대한 연구 논문과 학술 문헌을 계속 탐색하도록 권장합니다. 그들은 정보를 유지하고 시장 기능과 안정성을 위한 다양한 거래 전략과 기술의 의미를 비판적으로 분석하는 것의 중요성을 강조합니다.
강의 12, 파트 2: 초단타매매(금융시장 미시구조)
강의 12, 파트 2: 초단타매매(금융시장 미시구조)
휴식 후 계속되는 강의는 고주파 거래 모델의 균형 분석에 초점을 맞추고 시장의 자기 충족 기대로 인해 발생할 수 있는 다중 균형의 존재를 탐구합니다. 연사는 딜러를 위한 가격 책정 전략이 시장에서 트레이더가 사용하는 나머지 전략을 기반으로 공식화된다고 설명합니다.
다중 균형의 문제를 다루기 위해 강사는 펀더멘털이 사적 평가보다 더 중요한 역할을 한다는 가정을 소개합니다. 시장의 거래자들은 사적인 가치 평가 및 뉴스를 기반으로 자산 가치의 순위를 매깁니다. 이는 가능한 경우의 범위를 좁히고 의사 결정을 안내하는 데 도움이 됩니다.
강의는 특정 조건 하에서 P1, P2 및 P3로 레이블이 지정된 세 가지 고유한 균형에 대해 논의합니다. 균형 P1에서 세 가지 유형의 거래자는 모두 좁은 스프레드로 자산을 구매함으로써 참여합니다. P2에서 빠른 거래자는 좋은 소식과 높은 개인 평가가 있을 때만 구매하는 반면 느린 거래자는 여전히 구매에 참여합니다. P3는 극단적인 밸류에이션을 가진 빠른 거래자만 참여하는 균형을 나타내며 스프레드가 더 넓어지고 느린 거래자는 시장에서 효과적으로 제외됩니다.
연사는 이러한 균형의 존재가 스프레드가 너무 넓어져 시장에서 거래가 발생하지 않을 가능성을 포함하여 다양한 매개변수 값에 달려 있다고 강조합니다. 강의는 P3가 항상 존재하지만 P1의 존재는 정보를 제공하는 트레이더가 존재한다는 특정 임계값에 달려 있음을 강조합니다. P1은 파레토 지배적이며 P3에 비해 모든 거래자에게 더 나은 가격을 제공합니다. 결과적으로 정보가 없는 거래자는 더 이상 이 모델에서 손실을 보고 거래하지 않으므로 거래 프로세스가 모든 참가자에게 보다 전략적이고 유익합니다.
교수는 빠르고 느린 거래자의 이익에 대한 P1 균형의 의미를 더 탐구합니다. 빠른 거래자의 이익은 더 빠른 경쟁자가 시장에 진입함에 따라 감소하며 이는 경쟁 증가의 부정적인 영향을 나타냅니다. 마찬가지로 느린 거래자들도 비슷한 결과를 경험하지만 그들의 이익은 그들의 사적인 평가에 달려 있습니다. 강의는 에쿼티 포인트가 0을 넘으면 P1 균형이 더 이상 존재하지 않아 다른 사람들에게 외부 효과를 부과하기 때문에 모든 시장 참여자에게 더 나쁜 결과를 초래한다고 강조합니다. 전반적으로 모든 거래자의 이익은 알파 값이 증가함에 따라 감소합니다.
강의는 제도 간의 이질성을 고려하여 커먼즈의 비극에 대한 보다 미묘한 해결책을 소개합니다. 이 모델은 기관이 크기와 잠재적 이익을 결정하는 다양한 유형을 가지고 있다고 가정합니다. 이것은 모든 트레이더가 반드시 빠르거나 느려지는 것이 아니라 기관의 규모와 그들이 참여할 수 있는 시장의 수에 달려 있음을 의미합니다.
연사는 빠른 것에서 기대되는 이익에 따라 빨라지거나 느려지는 것을 선택하는 기관의 의사 결정 과정을 탐구합니다. 그들은 빠름의 이익이 모든 시장에서 동일하며 빠름 기관의 총 점유율에만 의존한다고 설명합니다. 유형 측면에서 특정 컷오프를 초과하는 기관만이 고속화를 선택할 것입니다. 강의에서는 가정된 분포를 기반으로 주어진 시장에서 직면한 거래자 유형의 분포가 0에서 M까지 균일한 분포를 따르는 방법에 대해 더 논의합니다. 또한 각 시장에서 정보에 입각한 거래의 확률을 나타내는 알파 값이 설정됩니다.
강의는 초단타매매에 관한 연구 논문의 연구 결과를 언급하는데, 이는 빨리 될 가치가 있을 만큼 충분히 큰 거래자를 만날 확률이 균일한 분포에 의해 결정되는 균형을 식별합니다. 이 논문은 또한 빠르게 되기 위한 비용이 시장에서 더 적은 수의 빠른 트레이더로 이어져 알파를 감소시킨다고 밝혔습니다. 또한 저자는 역선택이 없는 시장이 역선택이 있는 시장에 비해 더 많은 후생을 창출한다는 복지 결과를 제시합니다. 화자는 이를 잘 작동하는 시장이 균형 상태에서 과도한 고주파 거래를 가질 수 있다는 표시로 해석하고 알파를 0으로 설정하는 것이 복지를 최대화할 것이라고 제안합니다.
강연 말미에 발표자는 매 0.1초마다 일괄 경매를 실시하자는 제안을 언급합니다. 이는 트레이더를 크게 지연시키지는 않지만 잠재적으로 고주파 트레이더에게 악영향을 미칠 수 있습니다. 그들은 다가오는 강의에서 이 제안을 더 자세히 조사하고 이를 뒷받침할 경험적 데이터를 제공할 것이라고 발표했습니다. 발표자는 발표로 인한 혼란을 인정하고 청중의 관심에 감사를 표하며 체육 수업이 금요일에 진행됨을 알립니다.
강연을 이어가며 발표자는 제안하는 일괄 경매 시스템에 대해 더 자세히 논의합니다. 그들은 배치 경매가 일련의 주문을 함께 그룹화하고 0.1초마다와 같은 특정 시간 간격으로 실행하는 것을 포함한다고 설명합니다. 이 시스템은 대부분의 거래자에게 상당한 지연을 일으키지 않을 수 있지만 잠재적으로 고주파 거래자의 전략과 수익성을 방해할 수 있습니다.
발표자는 고주파 거래가 시장 안정성과 공정성에 미치는 영향에 대한 우려와 함께 논란의 여지가 있는 주제가 되었음을 인정합니다. 배치 경매는 보다 구조화되고 통제된 거래 환경을 도입하여 이러한 문제 중 일부를 해결할 수 있는 잠재적 솔루션으로 간주됩니다.
이후 강의에서는 경험적 데이터의 개념을 소개하며, 이는 제안된 일괄 경매 시스템의 타당성과 효율성을 뒷받침하기 위해 후속 세션에서 제시될 것입니다. 발표자는 시장 구조 및 거래 전략의 실제 영향을 이해하는 데 경험적 증거의 중요성을 강조합니다.
강연 중 혼란을 드린 점 다시 한 번 사과드리며, 발표자는 청중의 인내심과 참여에 감사를 표합니다. 그들은 학생들이 토론한 개념을 더 연습하고 적용할 수 있는 연습 수업이 금요일에 열릴 것이라고 발표하면서 세션을 마무리합니다.