Roman Galchyn / Профиль

Фунт проделал уже достаточно длинный путь вниз по отношению к доллару; его падение происходят по трем причинам, уверен Дэвид Блум, экономист HSBC. Первая причина цикличная: Банк Англии, вероятно, поднимет ставки позже, чем ожидает рынок в настоящее время. "В мае 2015 состоятся всеобщие выборы, что требует более высокую премию за риск при оценке стоимости стерлинга", - добавляет он, и, наконец, двойной дефицит Великобритании остается одним из самых высоких в мире, что является проблемой для английской валюты. "Это мощный коктейль из факторов цикличного, политического и структурного характера должен оставит фунт на шатких ногах после праздничного сезона, а последующее ослабление валюты, вероятно, покажет, что текущий рыночный прогноз является слишком оптимистичным", - говорит он. GBP/USD находится сейчас на $1.5720.

Прогнозы по динамике валютных курсов заработали дурную славу ненадежных и неточных. До такой степени неточных, что сравнив средние прогнозы по валютам некоторых развивающихся стран с их реальной динамикой за двенадцать месяцев, аналитики BNP Paribas не придумали ничего лучше, чем назвать их «относительно полезными… в качестве противоположного индикатора». Как правило, консенсус-прогноз - это лишь экстраполяция недавних рыночных движений. Однако в отношении наиболее популярных ключевых валют, по данным другого исследования, проведенного в Commerzbank, тренды, которые пытаются обнаружить и взять на вооружение различные фонды и финансовые институты, совершенно бесполезны в качестве прогноза. Доллар уже попал в число наиболее успешных активов 2о14 года. Так стоит ли инвесторам обращать внимание на настойчивые прогнозы по росту доллара в 2015 году, обусловленного выигрышным положением американской экономики по сравнению с экономиками других крупных стран, а также на фоне ужесточения политики Федрезерва? «Мы все ходим по одним и тем же граблям. И мы ошибемся, но пока не знаем, почему», - утверждает Марк Чандлер, глава отдела валютной стратегии из Brown Brothers Harriman, который, однако же, придерживается консенсуса в отношении курса доллара.

В настоящее время на финансовых рынках почти все твердо уверены в дальнейшем росте доллара. Это самая популярная длинная позиция валютного рынка уже на протяжении трех кварталов, о чем ясно свидетельствуют результаты исследования Barclays. Она же влияет на то, какие решения о распределении активов принимают управляющие фондами, которые не занимаются непосредственно валютами. Однако инвесторы чувствуют смутную тревогу, и не без оснований. Буквально год назад многие придерживались точно такой же точки зрения, за что и заплатили высокую цену в первые шесть месяцев текущего года, поскольку евро прочно держался на своих позициях и даже рос, иена упорно отказывалась снижаться, а спекуляции carry на рынках высокодоходных развивающихся валют цвели буйным цветом. Показатели валютных фондов начали улучшаться с июня, тогда же стала очевидной дивергенция монетарных политик, определившая дальнейшую судьбу валютных курсов. Однако такие показатели как Parker FX Index указывают на то, что фонды по-прежнему не могут похвастаться высокой доходностью, а многие из них не в состоянии в полной мере использовать преимущества роста доллара.

«Этот тренд доллара должен был быть более выгодным. Валюта проделала большой путь за последние три-четыре месяца, но людям особо нечем похвастаться», - отмечает Стивен Йен, глава хеджевого фонда SLJ Macro Partner. Он уверен, что многие фонды по-прежнему ориентируются на стратегии carry, которые превратились в убыточные как только доллар начал укрепляться. Более того, многие стратегии сейчас затерты до дыр: согласно последним данным CFTC, спекулянты на фьючерсных рынках ожидают снижения всех основных валют против доллара, при этом рекордные ставки делаются на падение евро и иены. Однако у быков есть несколько аргументов в пользу роста доллара. Во-первых, нельзя идти против центральных банков. Доллар будет укрепляться против большинства основных валют, потому что политики Японии, Австралии и Еврозоны уверены, что так и должно быть - по крайней мере, пока у Федрезерва нет причин опасаться сильной валюты.

«Монетарная политика сейчас реализуется в основном через валюту, и в ближайшее время мало что изменится в этом плане», - уверен Джордж Папамаркакис, управляющий директор макро фонда North Asset Management. По его словам, что в странах, где процентные ставки уже близки к нулю, наиболее эффективны в экономическом плане политики, воздействующие на валютный курс. Во-вторых, время первого повышения ставки Федрезерва пока не известно, но относительная стабильность американской экономики по сравнению с экономиками Еврозоны или Японии не вызывает никаких сомнений. Таким образом, спекулировать на долларе проще, чем, к примеру, на гос. облигациях. «Валютный рынок отражает восприятие макроэкономической ситуации во втором полугодии», - отмечает Алан Раскин, стратег из Deutsche Bank. По его словам, укрепление доллара может быть обусловлено стимулирующими политиками Европейского центрального банка и Банка Японии, а не только действиями Федрезерва.

В-третьих, на самом деле, доллар может быть не так перегружен, как свидетельствуют данные CFTC, поскольку они отражают позиционирование только части инвесторов. Некоторые аналитики утверждают, что хеджевые фонды тщательно анализируют крупные ставки, не оправдавшие себя в прошлом - кроме того, многих из них решение Банка Японии расширить программу стимулов застало врасплох. «Многие хеджевые фонды и упустили движение», - подчеркивает Дерек Халпенни из Bank of Tokyo Mitsubishi, а Стив Энгландер, стратег из Citigroup утверждате, что «далеко не все инвесторы сумели воспользоваться движением евро и иены, хотя многие уже включились в игру».

Более того, многие долгосрочные игроки еще никак себя не проявили. Центральные банки в последние месяцы сокращают свои вложения в евро, но для изменения целевых уровней распределения валютных резервов нужно время. Компании, хеджирующие валютные риски на несколько лет вперед переносят свои хеджевые позиции постепенно. А многие инвесторы на рынках акций и ценных бумаг с фиксированным доходом, традиционно оставляющие валютные риски без внимания, теперь тоже начинают задумываться о защите своего портфеля от неблагоприятных колебаний валютный курсов. Мэттью Кобон, управляющий фондами в Threadneedle Investments, полагает, что данные CFCT «актуальны лишь в том случае, когда на рынке ничего особенного не происходит, валюты движутся в рамках трендов, а люди ищут поводов для коррекции… но в целом рынок намного шире». И все же, ни один из этих аргументов не может служить достаточно надежным основанием для бычьего прогноза по доллару. «В этом году консенсус-прогноз разбился вдребезги о жестокую реальность, но иногда он попадает в точку», - отмечает Дэвид Блум, валютный стратег из HSBC. «И все же мне не по себе, когда все люди думают одинаково».

Глава Европейского центрального банка Марио Драги призвал Брюссель установить правила для формирования экономических политик в странах-участницах валютного союза. По его словам, угроза развала Еврозоны будет существовать до тех пор, пока ЕС не получит полномочия, позволяющие ему контролировать фискальные политики и процессы реформ в странах союза. На сегодняшний день это самое резкое и откровенное высказывание главы ЕЦБ о том, что нужно отнять о национальных правительств право принимать решения. Оно также подчеркивает обеспокоенность банка бездействием политиков, которое сводит на нет все попытки выдернуть Еврозону из состояния стагнации. Выступая в Хельсинки, Драги заявил, что сомнения относительно жизнеспособности евро можно развеять только при помощи экономического и фискального союза. Централизации монетарной политики не достаточно, потому что все процессы принятия решений взаимодействуют и усиливают друг друга.

Фискальный союз должен выйти за рамки существующих в ЕС бюджетных правил, поддерживающих пакт о стабильности и росте, только так можно остановить национальные правительства от принятия мер, которые дестабилизируют всю зону хождения евро. «Каждая страна должна выполнять свои обязательства в рамках пакта о стабильности и росте, и они не должны становиться предметом дискуссий, или обсуждений. На самом деле, надежная фискальная база необходима валютному союзу по умолчанию. Однако кризис показал, что контроль над фискальной политикой, вероятно, не достаточно эффективный инструмент обеспечения стабильности», - отметил он.

Повторяя комментарии, сделанные ранее в Лондоне и Джексон Хоуле, Драги добавил: «В отношении некоторых политик странам необходимо сохранить суверенитет, однако они должны быть согласованы. Это помимо всех структурных реформ». Берлин, скорее всего, поддержит такие призывы. Ангела Меркель, Канцлер Германии, уже не раз говорила о необходимости централизации власти в области фискальной и экономической политик, однако ей не удалось заручиться поддержкой своих коллег из других стран.

По мнению дипломатов, эти сложности отражают политическую усталость от реформ в сфере управления валютным союзом. Люди считают, что президент Еврокомиссии Жан-Клод Юнкер будет отстаивать концентрацию фискальных полномочий в Брюсселе на ближайшем саммите в следующем месяце без особенного энтузиазма. Несмотря на то, что Юнкер поддержал дальнейшую интеграцию Еврозоны, чиновники полагают, что он повременит с продвижением новых фискальных правил.

Позиция Юнкера не нравится Драги и другим чиновникам ЕЦБ, которые настаивали на том, усилия центрального банка по стимулированию экономики Еврозоны не должны споткнуться о нежелание Парижа и Рима радикальным образом реформировать свои экономики. ЕЦБ также призвал Германию тратить больше. Политики Центробанка будут решать, начинать ли им массовые покупки государственных облигаций в первом квартале 2015 года. Но глава ЦБ и его коллеги по управляющему совету уже заявили о том, что предпочитают действовать не в одиночку, а вместе с национальными правительствами.

Решение ОПЕК сохранить объем производства неизменным на уровне 30 млн. баррелей в день нанесло серьезный удар по рублю, курс которого к корзине валют Банка России достиг новой рекордной отметки в 54.175. Нефть марки брент в настоящее время остается под давлением неподалеку от свежих минимумов в районе $71.25 за баррель, доллар/рубль теперь торгуется вблизи 48.73, евро/рубль держится в районе 60.80.

Динамика сегодняшних торгов определяется двумя факторами: ожиданиями результата встречи OPEC и празднованием Дня Благодарения в США. В связи с праздником финансовые площадки в США будут закрыты, что определяет сегодня низкие объемы торгов и формирует потенциал повышенной волатильности и чрезмерной реакции на события, которые в других условиях выглядели бы менее масштабно или вовсе незаметно.

Нервозность участников рынка в связи с ожиданием решения OPEC как раз и определяет наличие волатильности. Результат станет известен приблизительно в 18:00 мск. Еще недавно большим надеждам на сокращение объемов добычи, похоже, не суждено быть реализованными. Однако это еще не заложено в цены, поэтому если исход венской встречи будет именно таков, следует ожидать негативной реакции в нефтяных котировках и в курсах таких валют, как российский рубль, норвежская крона и канадский доллар.

На этой неделе ситуация вновь развивается в негативном ключе для российской валюты. Попытка роста в понедельник потерпела неудачу. Остальные торговые дни текущей недели рубль слабеет против ключевых конкурентов. Доходность по 10-летним государственным облигациям достигла 10.41%, что является самым высоким показателем с октября 2009 года, в то время как котировки нефти марки Brent обновили минимумы, сформированные 14 ноября. Все это является отражением изменений ожиданий рынка относительно результатов завершения заседания ОПЕК в Вене. Еще вчера в стане участников рынка сохранялись надежды, что ОПЕК примет решение о сокращении объемов. Теперь инвесторы не ожидают сокращения производства, которое могло бы оказать поддержку ценам на нефть. Министр нефтяной промышленности Саудовской Аравии в своих комментариях отметил, что цены должны стабилизироваться самостоятельно и члены группы Персидского залива достигли консенсуса по поводу объемов производства. Техническая картина в паре доллар/рубль с учетом высокого уровня корреляции с динамикой Brent остается негативной для российской валюты. В краткосрочной перспективе целевой диапазон от 50 до 51.50 рублей за доллар.

Валютные стратеги JPMorgan отмечают, что расширение баланса ЕЦБ на Е650 млрд., кажется, уже учтено в цене, а евро занимает второе место после иены по числу коротких позиций. Это дает быкам надежду на коррекцию, однако не стоит забывать о том, что спрэды доходности европейских и американских облигаций сохраняют тягу к расширению, что является более важным фактором. В банке отмечают, что расширение спрэдов на 0.75% - 100% может обеспечить падение евро/доллара к $1.18 - достижения данной цели стратеги ожидают в третьем квартале следующего года. Прогнозы на первый и второй кварталы, между тем, составляют $1.22 и $1.20 соответственно. В JPMorgan отмечают, что более выраженное падение - ниже $1.10 - будет возможно, только при дальнейшем увеличении баланса ЕЦБ в направлении отметки в Е4 трлн.

Последние недели евро/доллар провел, торгуясь, в основном, выше важной поддержки $1.24, что вселяет в быков по паре определенный оптимизм. Минимум $1.2358, достигнутый 7 ноября, выдержал повторный тест в этот понедельник, создав предпосылки для формирования «двойного дна» и возможной коррекции к уровням $1.2600 -> $1.2750 -> $1.2840. Недельный MACD пока остается на медвежьей территории, однако на графике начинает формироваться «бычье расхождение». Прорыв ниже $1.2358 отменит сценарий роста и откроет дорогу для снижения к $1.2043. Фунт/доллар также прекратил снижение, отскочив от поддержки $1.56. Технические индикаторы находятся в нейтральной зоне, и, похоже, что пара проведет ближайшее время, консолидируясь в диапазоне $1.56-$1.60, выход из которого и определит направление дальнейшего движения.

Быки по доллар/иене не спешат сдаваться, однако динамика пары ухудшается, и неспособность отстоять поддержку в районе Y117.35 поставит под удар биды в районе фигуры. Дилеры предупреждают, что в районе Y116.90 теперь заметны неплохие стопы, и их исполнение может стать катализатором для развития снижения. В этом случае быкам не стоит особо уповать на биды близ Y116.80, и пара может быстро оказаться около Y116.50, а потенциально и в районе фигуры. Дилеры отмечают, что активность на стороне продавцов продолжают проявлять экспортеры, хорошие офера теперь видны около Y117.70, крупные - в области Y117.90/00 и в районе Y118.20/30.

Евро/доллар не оставляет попыток преодолеть офера в области $1.2500/10, и дилеры отмечают, что для улучшения настроя паре крайне важно закрепиться выше. В этом случае от евро можно будет ожидать возвращения к $1.2540/50 и сопротивлению вблизи двадцать шестой фигуры, которое является ключом на пути к более ощутимому восстановлению. Пока же коррекции пары после стабилизации выше $1.2360 не хватает убедительности, хотя для краткосрочных имен небольшие покупки на спадах могут оказаться привлекательными.

Несмотря на динамику цен в последнее время, инвесторы далеки от того, что можно было бы охарактеризовать как полную загрузку коротких позиций по японской иене и евро, говорит Стивен Ингландер, аналитик рынка форекс в Citigroup. "Наши исследования показывают, что более широкое сообщество инвесторов валютного рынка имеет умеренные шорты. Оно также выявило, что коротких позиций в иене меньше, чем коротких позиций в евро. Довольно большое количество инвесторов, желающих совершить сделки, еще не сделали этого", - добавляет он. Выводом Citi является то, что пока немногие инвесторы поймали движения в евро и иене обеими руками, хотя многие из них уже смочили в воде палец или два.

Фунт упал до сессионных минимумов Нью-Йорка на $1.5651, наблюдавшихся в понедельник, после выхода сильного релиза данных из США по ВВП за третий квартал. Падение привлекло свежий спрос и мы видели восстановление к $1.5675, которое впоследствии было продлено до $1.5700 после слабых данных в США по потребительской уверенности. Моментальная покупка породила дальнейшее движение к $1.5735, где начались продажи, связанные с фиксацией прибыли, которые привели к снижению курса до уровня чуть выше $ 1.5700 на закрытии Нью-Йорка. Евро/стерлинг продолжал оставаться в приподнятом настроении, закрывшись на stg0.7942. Волна фиксации позиций в долларе перед завтрашним праздником обеспечила раннюю поддержку фунту в Азии, где он поднялся к $1.5721. Однако с отсутствием прогресса курс дрейфовал ниже. Потери распространились ниже $1.5700, до $1.5693, прежде чем падение не привлекло свежий интерес к покупке, и все это не перешло в узкий диапазон торговли. В Европе фунт немного взбодрился, и последний раз мы его наблюдали на $1.5718. Замечания представителя Банка Англии Холдейна о том, что в конечном итоге ставки будут повышены, хотя и постепенно, как-то способствовали этой бодрости английской валюты. Внутридневной максимум обеспечивает начальное сопротивление на уровне $1.5722, прорыв открывает движение к $1.5736/38 (25 и 20 ноября максимумы). Спрос размещен на $1.5680, заявки сильнее отмечены на подходе к $1.5650. Евро/стерлинг видел торговлю, ограниченную узким диапазоном в 10 пипс, с предложениями на продажу перед stg0.7950, которые сдерживали рост курса. Прорыв открывает путь к stg0.7953 (50% от stg0.8002-0.7903), далее офера стоят на stg0.7980. В фокусе рынка сегодня данные по ВВП за третий квартал в 0930GMT, где прогнозируется отсутствие пересмотра, по сравнению с первой редакцией: 0,7% кв/кв, 3,0% г/г.

Технический взгляд на фунт/доллар

Сопротивление 4: $1.5843 - часовое сопротивление 12 ноября
Сопротивление 3: $1.5809 - 21-дневное скользящее среднее значение
Сопротивление 2: $1.5789 - часовое сопротивление 12 ноября
Сопротивление 1: $1.5736 - максимум 17 и 25 ноября
Текущий курс валютной пары: $1.5722
Поддержка 1: $1.5625 - минимум 21 ноября
Поддержка 2: $1.5586 - минимум 2014 от 19 ноября
Поддержка 3: $1.5563 - минимум 6 сентября 2013
Поддержка 4: $1.5462 - минимум 30 августа 2013

Комментарий: начальное сопротивление остается в области $1.5736-89, а уровень $1.5736 подтвердил свою значимость на вторник. Быки теперь надеются на закрытие выше 21-дневного скользящего среднего значения, чтобы подтвердить пробитие области $1.5736-89 и сдвинуть фокус назад к $1.5947-1.6228. Восстановление от минимумов 2014 в сочетании с перепроданностью дневных осцилляторов остается проблемой для медведей, но пока рынок остается ниже 21-дневного скользящего среднего значения, медведи будут по-прежнему сосредоточены на повторном тестировании области $1.5586-1.5625.

Евро начал сегодняшнюю утреннюю сессию на уровне $1.2474 после диапазона от $1.2402 до $1.2487 минувшей ночью в США. Он подкрался выше в начале торгов, так как доллар США ослаб после того, как столкнулся с фиксацией прибыли в преддверии Дня благодарения. Евро/доллар коснулся $1.2482 в начале торгов, а затем пошел далее, до $1.2485 вскоре после этого. Пара села на мель после того, увенчанная заявками продавцов, выставленных на $1.2500, что связано со срочными контрактами. Большой опцион (E1.3 млрд) истекает на $1.2500 сегодня в Нью-Йорке в 18.00 иск. Затем евро/доллар снова развернулся и проследовал обратно к $1.2472. Позже утром евро/доллар продолжил снижаться до $1.2466, далее было небольшое выздоровление, а сейчас утром в Европе он торгуется на $1.2470. Прорыв нижней стороны открывает техническую цель на $1.2463 (5-дневное скользящее среднее значение), на $1.2444 (предыдущее сопротивление, теперь поддержка). Поддержка по евро/доллару отмечена на $1.2400, немного ниже вчерашнего минимума европейской сессии $1.2402, в то время как дальнейший спрос отмечается на $1.2350. Стопы на покупку стоят выше $1.2500 и выше $ 1.2600, на продажу - ниже $1.2440, $1.2400 и $1.2350.

В среду ожидаем публикации в США целого ряда важных макроэкономических данных перед празднованием Дня благодарения с четверга по понедельник. Доходы американцев в октябре 2014 года, как ожидается, увеличились на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем, тогда как расходы повысились на 0,3%. Минторг опубликует данные в 16.30 мск. Одновременно минтруда обнародует отчет об обращениях за пособием по безработице. Экономисты прогнозируют, что число американцев, впервые обратившихся за пособием, на прошлой неделе снизилось на 3 000 до 288 000. Тем временем, общее количество получающих пособия граждан за неделю, завершившуюся 15 ноября, как ожидается, подскочило на 20 000 до 2,350 млн. В это же время минторг опубликует данные о заказах на товары длительного пользования в октябре. Согласно среднему прогнозу, показатель упал на 0,6% по сравнению с сентябрем. В 17.55 мск Мичиганский университет сообщит окончательное значение рассчитываемого им индекса доверия потребителей к экономике США в ноябре. Ожидается, что индекс будет пересмотрен с первоначальных 89,4 пункта до 90 пунктов. Октябрьское значение равнялось 86,9 пунктам. В 18.00 мск минторг огласит цифры по продажам новостроек в прошлом месяце. Экономисты прогнозируют увеличение продаж на 0,7% в помесячном выражении - до 470 000 домов в пересчете на годовые темпы. В четверг в США по случаю Дня благодарения все госучреждения и рынки будут закрыты. В пятницу будет сокращенный полупраздничный (фактически праздничный) день. Рынок может проявить иррациональное поведение в этот период из-за низкой ликвидности.

Технический взгляд на евро/доллар

Сопротивление 4: $1.2650 - 55-дневное скользящее среднее значение
Сопротивление 3: $1.2599 - максимум 19 ноября
Сопротивление 2: $1.2537 – нисходящая дневная линия тренда с пика октября
Сопротивление 1: $1.2499 - минимум 20 ноября, теперь сопротивление
Текущий курс валютной пары: $1.2470
Поддержка 1: $1.2444 - переменная часовая поддержка / сопротивление
Поддержка 2: $1.2357 - минимум 2014 от 7 ноября
Поддержка 3: $1.2241 - минимум 10 августа 2012
Поддержка 4: $1.2133 - минимум 2 августа 2012

Комментарий: восстановление после минимума, что незначительно выше минимума 2014, продолжается, пара в настоящее время флиртует с 21-дневным скользящим средним значением ($1.2488).Сопротивление на $1.2499 остается ключевым, с точки зрения определения ближайшего направления. Быки нуждаются в закрытии выше, чтобы подтвердить ослабление медвежьего давления, и выше $1.2599, чтобы претендовать на цели в области $1.2771-1.2885. Начальная поддержка теперь отмечена на переменном уровне поддержки / сопротивления $1.2444. Медведям необходимо закрытие ниже, чтобы подтвердить понижательное давление.

Финансовый кризис оставил нам в наследство множество проблем, которые не решить по-старинке.

Ключевые экономики с высоким уровнем дохода - в США, Еврозоне, Японии и Великобритании - страдают от ужасного недуга, известного как синдром хронического дефицита спроса. В частности, частный сектор в этих странах тратит меньше, чем нужно производственному сектору для реализации своего потенциала, поэтому властям приходится использовать агрессивные ультра-аккомодационные монетарные политики, мириться с крупными фискальными дефицитами. Синдром дефицита спроса терзает Японию с начала 1990-х, другие экономики подхватили этот недуг, по меньшей мере, с 2008 года. Что же можно сделать, чтобы избавиться от него? Чтобы найти лечение, нужно хорошо понимать суть заболевания. Кризис - это остановка сердца в финансовой системе. Он влечет за собой разрушительные последствия для всей экономики. Задача врача в этом случае, не дать пациенту скончаться: то есть, не допустить коллапса финансовой системы и поддержать спрос. Когда у пациента сердечный приступ, не время думать о его образе жизни. Нужно просто поддерживать в нем жизнь.

Финансовые кризисы, как и сердечные приступы, не проходят бесследно. Во-первых, наносится тяжелый урон финансовому сектору. Во-вторых, теряется уверенность в завтрашнем дне. Но и это еще не все. Экономика больше не может поддерживать темпы роста долговой нагрузки на том же уровне, что и до кризиса. Тогда наступает период «балансовой рецессии» - люди и компании с большими долгами пытаются их выплатить как можно быстрее. Пост-кризисные политики должны компенсировать этот процесс, или облегчать частному сектору возможность выплаты долгов. Для этого пригодятся поддерживающие монетарные и фискальные политики. Без них экономике грозят масштабные спады - страны Еврозоны знают о них не понаслышке. Дополнением к отказу от заемных средств служит реструктуризация долга. Многие экономисты рекомендуют такую реструктуризацию, считая ее основной частью решения. В потребительском сегменте Штаты добились гораздо больших результатов, чем Еврозона. Однако организовать процесс реструктуризации очень сложно, если заемщики отказываются признавать свое банкротство. Это относится и к частному сектору, и в еще большей степени к государственному сектору. По этой причине государственные долги такие живучие.

Однако большие неоплаченные долги - это далеко не самые серьезные последствия. Ряд изменений в мировой экономике привел к хроническому снижению спроса в отсутствие кредитных бумов. Среди таких изменений можно выделить избыточные сбережения в развивающихся экономиках и сдвиги в распределении доходов, старение населения и готовность к инвестициям в странах с высоким уровнем дохода. За этими сдвигами, среди прочего, стоят глобализация, техническая инновация и растущая роль финансового сектора. Не достаточно просто разгрести завалы, образовавшиеся после коллапса. Политикам также нужно устранить зависимость спроса от постоянного кредитования. Без этого даже радикальные меры не приведут к оживлению. Да, небольшая страна, вероятно, сможет импортировать недостающий спрос через увеличение объемов экспорта. Но когда речь идет о гигантах мировой экономики, нужны другие решения. В целом, перед нами три пути: приспособиться и жить с хроническим дефицитом спроса; использовать политические инструменты для стимулирования спроса вечно (как это делает Япония), или устранить структурные причины слабости спроса.

Гипер-агрессивные монетарные политики помогают опустить реальные ставки ниже нулевой отметки. Вторая альтернатива - это фискальные дефициты. Но в этом случае мы становимся на путь постоянного роста долга. Есть и нетрадиционные способы, например прямое финансирование фискальных дефицитов - его предложил Адер Тернер, бывший глава Управления по финансовым услугам Великобритании. Это значит, что нужно национализировать процесс создания денег, который был делегирован безответственным частным банкам. Вместо того, чтобы заниматься манипуляциями с ценами на активы, можно использовать этот прямой (и, возможно, наиболее эффективный) способ создания денег и усиления спроса через полномочия центрального банка. Такая прямая монетизация дефицитов имеет смысл в первую очередь в Японии. Кроме того, можно попытаться устранить причину структурно слабого спроса. Например, через перераспределение доходов от тех, кто сберегает, тем, кто тратит. Или через стимулирование расходов. В этом плане повышение налога на повышение в Японии выглядит совершенно неуместным. Правительству следовало бы обложить налогом сбережения. Предрассудок о том, что экономность - это добродетель, неуместен сейчас, когда мир страдает от синдрома дефицита спроса. Не нужно поощрять неэффективные сбережения.

Помимо посткризисных беде и устойчиво низкого спроса существует вероятность возникновения структурно низкого предложения. Чтобы решить эту проблему, нужно стимулировать работу, инвестиции и инновации. Однако, политики, направленные на стимулирование предложения, не должны при этом угнетать спрос. Для этой проблемы существует шаблонная рекомендация - провести реформу на рынке труда, которая, как правило, подразумевает снижение заработных план для большей части рабочей силы и облегчение процедуры найма на работу и увольнения для работодателя. В среднесрочной перспективе такие меры приведут к снижению потребления - с этим столкнулась Германия в первой половине 2000-х. Реформы должны стимулировать спрос. Вот, почему Еврозоне нужен сбалансированный пакет мер, нельзя полагаться исключительно на структурные реформы. Кризис оставил за собой тяжкое наследство. Еврозона справилась с ним хуже, чем, скажем, США. Однако причины кризиса кроются в фундаментальных изъянах. Нужно устранить их при помощи политических мер, иначе выход из одного кризиса станет началом другого. Решения нетривиальны. Как и сложившаяся экономическая ситуация. Редкие заболевания требуют нестандартного лечения.

Мартин Вулф

FOREX: Евро/доллар. Фундаментальные уровни
$1.2568 – максимум 21 ноября
$1.2549 – нисходящая линия тренда с октябрьского максимума
$1.2520 – средние офера
$1.2503/08 – 21-дневная МА / 61.8% от $1.2600-1.2358
$1.2500 – офера ниже, опционный барьер
$1.2487 – американский максимум
$1.2479/80 - 50% от $1.2600-1.2358 / 5-дневная МА
$1.24765 Текущий курс евро/доллара
$1.2444/45 – бывшее сопротивление / 50% внутридневного диапазона
$1.2402 – американский минимум
$1.2400 – биды выше, опционный барьер
$1.2373 – европейский минимум 24 ноября
$1.2359/58 – минимум 24 ноября / годовой минимум (7 ноября)
$1.2350 – сильный спрос / опционный барьер / стопы
$1.2340 – минимум 2012 года (21августа)

Евро/доллар остается под контролем медведей, и рост к $1.2460 стоит использовать для продаж со стопом на $1.2525. Наращивать короткие позиции можно на росте к $1.2490.

Фунт/доллар продолжает формировать основание, и привлекательными выглядят покупки на спадах к $1.5625/30 со стопом в районе фигуры и расчетом на возвращение к $1.5750. Прорыв выше последнего сопротивления позволит рассчитывать на развитие восходящей коррекции.

Доллар/иена выглядит стойким, но восходящий импульс ослаб, и здесь разумней убедиться в том, что поддержка в районе Y117.30/40 сможет ограничить приступы слабости. Попытки роста выше Y118.40 стоит использовать для открытия коротких спекулятивных позиций.

Валютные стратеги Morgan Stanley по-прежнему придерживаются медвежьего взгляда в отношении австралийской валюты. Также они сообщают, что продолжают удерживать короткую позицию в паре аусси/доллар, открытую на 0.8850, а также добавленную короткую позицию на 0.8670. Целью по этим позициям выступает отметка 0.8400, которая по расчетам должна быть достигнута к концу года. Согласно прогнозам экспертов данного банка, в следующем году австралийский доллар продолжит снижение и достигнет к концу 2015 уровня 0.7600 против валюты США.

Спрос, связанный с фиксацией Gotobi, поднял доллар/иену выше ночных максимумов Y118.58 к выпуску протокола последнего совещания Банка Японии, прошедшего 31 октября, но продажи японских экспортеров были противопоставлены этому движению. Рынок был застигнут в лонгах к моменту выступления главы центробанка Харухико Куроды. Курода, выступая перед представителями бизнеса в Нагое во вторник, заявил, что инфляция в стране может достичь целевого показателя в 2% в следующем финансовом году, который начнется в апреле 2015 года, или около того. Он заверил, что Центробанк продолжит принимать меры для подстегивания инфляции, при необходимости корректируя свою беспрецедентную стимулирующую политику для достижения целевого показателя по росту потребительских цен. Его комментарии спровоцировали резкое падение пары к Y117.79. Краткий шаг обратно, выше Y118.00, встретился свежие продажи, которые отбросили курс еще глубже, к Y117.69, в начале европейской торговли. Поддержку можно увидеть на Y117.64 (76,4% от Y117.35-118.58), спрос отстает на подходе к Y117.50 (Y117.58 - минимум 24 ноября). К настоящему моменту пара снова вернулась к Y117.89. Во вторник японский ЦБ также опубликовал протокол заседания, прошедшего 31 октября, в ходе которого было принято решение о расширении программы покупки активов и увеличении денежной базы на 80 трлн иен в год против прежнего ориентира в 60-70 трлн иен. Согласно документу, один из руководителей японского ЦБ выразил опасения, что дальнейшее ослабление иены приведет к "негативным последствиям" для малых компаний. "Рынок обратил внимание на выступление Куроды, кроме того протокол совещания центробанка показал, что некоторые его руководители выражают опасение по поводу слабой иены, все это остановило рост доллара к иене", - комментирует валютный аналитик Barclays Plc в Токио Синичиро Кадота.

Технический взгляд на доллар/иену

Сопротивление 4: Y122.60 - максимум 13 июля 2007
Сопротивление 3: Y119.82 - месячный максимум 8 августа 2007
Сопротивление 2: Y118.98 - максимум 2014 от 20 ноября
Сопротивление 1: Y118.57 - часовое сопротивление 25 ноября
Текущий курс валютной пары: Y117.89
Поддержка 1: Y117.35 - минимум 21 ноября
Поддержка 2: Y117.05 - предыдущая двойная вершина, теперь поддержка
Поддержка 3: Y116.80 - минимум 19 ноября
Поддержка 4: Y116.33 - минимум 18 ноября

Комментарий: медведи продолжают искать закрытия ниже Y117.35, чтобы облегчить бычье давление, и ниже Y116.33, чтобы переместить фокус обратно на поддержку Y115.31. Недавнее колебание перед 2014 - и 7-летним максимумом является проблемой для быков, особенно в сочетании с перекупленными дневными осцилляторами, которые выглядят готовыми к коррекции. Но, пока Y117.35 поддерживает быков, они будут превалировать, изначально сосредотачивая внимание на Y118.98-119.82.

Это была относительно приглушенная сессия для евро, где единая валюта в основном торговалась с понижением, несмотря на снижение доллара против иены, преимущественно потому, что евро/иена также отступил вслед за доллар/иеной. Евро/доллар начал торги на $1.2443 сегодня утром и отступили до $1.2433 в начале дня. Затем увидел мягкий отскок до $1.2438, потом развернулся вниз, так как доллар/иена откатил от своих начальных минимумов, что также увлекло и евро/иену вместе с ним. Евро/доллар нашел временное основание на $1.2425 и потратил чуть больше часа, находясь рядом, до нового раунда слабости евро/иены. Евро/доллар снизился дальше, к минимуму $1.2421 поздним утром, а последние сделки проходят по $1.2424. В настоящее время минимум прошлой сессии в США на $1.2402, вероятно, будет сдерживать атаки медведей, но его прорыв позволит увидеть пару, двигающейся в направлении к $1.2360/58, области вчерашнего минимума и минимума 2014 от 7 ноября.

Только что опубликованные данные показали, что ВВП Германии вырос в третьем квартале 2014 года на 0,1% кв/кв и на 1,2% г/г, что совпало как с предварительными данными, так и с прогнозом аналитиков, опрошенных агентством Bloomberg. Евро немного снижается, но назвать этой реакцией на немецкие цифры вряд ли можно. Также внимание участников рынка будет направлено во вторник на пересмотренные данные о ВВП США за прошедший квартал. Помимо этого, Еврокомиссия опубликует сводный индекс делового и потребительского доверия к экономике еврозоны за ноябрь. Вчерашний день показал, что дискуссии внутри ЕЦБ относительно дальнейшей реализации количественного смягчения никуда не делись, несмотря на постоянные уверения Марио Драги в обратном. Немцы остаются в оппозиции. Глава Бундесбанка Йенс Вайдман предупредил в понедельник, что ЕЦБ придется столкнуться с юридическими трудностями, если он решит печатать деньги для покупки гособлигаций. Думается, вокруг этого вопроса развернется основная дискуссия на совещании регулятора на следующей неделе. А игра на понижение евро в преддверии этого заседания вполне может получить дорогу в жизнь, несмотря на праздники в США, начиная с четверга (День благодарения)

Технический взгляд на евро/доллар

Сопротивление 4: $1.2599 - максимум 19 ноября
Сопротивление 3: $1.2549 – падающая дневная линия тренда, проведенная с максимума в октябре
Сопротивление 2: $1.2499 - минимум 20 ноября, теперь сопротивление
Сопротивление 1: $1.2444 - максимум 24 ноября
Текущий курс валютной пары: $1.2418
Поддержка 1: $1.2357 - минимум 2014 от 7 ноября
Поддержка 2: $1.2329 – нижняя граница канала Боллинджера
Поддержка 3: $1.2241 - минимум 10 августа 2012
Поддержка 4: $1.2133 - минимум 2 августа 2012

Комментарий: прорыв ниже $1.2499 открыл шлюзы в пятницу и имел в качестве результата движение, которое до сих пор нашло поддержку незначительно выше минимума 2014. Начальное сопротивление отмечено в районе $1.2444-99, и быки нуждаются в закрытии выше $1.2499, чтобы подтвердить ослабление медвежьего давления, и выше $1.2599, чтобы обозначить цели в области $1.2771-1.2885. До тех пор, пока $1.2499 выступает для рынка в качестве потолка, медведи будут превалировать, целясь в область $1.2042-1.2241.

Наиболее интересные опционы, экспирация которых наступает в Нью-Йорке в 18:00 мск. Данные Reuters и DTCC.

Евро/доллар: $1.2350(E1.8 млрд.), $1.2400(E481 млн.), $1.2500(E1.0 млрд.)

Доллар/иена: Y117.25($455 млн.), Y117.50($1.2 млрд.), Y119.00($250 млн.)

Аусси/доллар: $0.8625(A$340 млн.), $0.8700(A$338 млн.)

Доллар/канада: Cad1.1200($260 млн.), Cad1.1300($560 млн.)