Китай пошел по стопам Японии: юань может убить экономику

Укрепившийся юань может задушить Китай, как это сделала переоцененная иена с Японией. Китай сейчас переживает почти то же, что пережила Япония примерно 30 лет назад: заметное падение экономического роста после требований США ограничить их экспорт. В конце 1980-х - начале 1990-х Япония подверглась критике со стороны США, страну назвали "недобросовестным торговцем" из-за высокого производственного экспорта. США издали правило и угрожали ограничить японский импорт — этим действием удалось надавить на Японию и переоценить иену в паре с долларом, что позволило привести японскую экономику к ступору.

Это может произойти снова — китайская экономика заметно замедляется под тяжестью завышенной валюты по настоянию США. Рисунок 1 показывает реальный (с учетом инфляции) курс иены с 1964 года (когда иена стала конвертируемой для расчетов по текущим сделкам) до сегодняшнего дня. Рост индекса означает повышение реального курса, а это показывает, что иена подорожала по отношению к другим валютам после коррекции относительных цен.

Рисунок 1

Как видите, курс иены постепенно рос в течение 1960-1970-х годов — и это было ожидаемо, учитывая быстрый рост Японии в те десятилетия. Потом появилось экономическое давление со стороны США, и Япония договорилась о пересмотре курса валюты в середине 1980-х годов — тот самый «Plaza Accord» в 1985 году. Фактически иену переоценили не без вмешательства других стран, и реальное укрепление было достигнуто ростом примерно на 50% с 1984 по 1988 год. И, как показано на рисунке 2, рост экспорта Японии резко упал.

Рисунок 2

За короткий период времени внутренний инвестиционный бум компенсировал замедление экспорта. Рынки подумали, что иена должна и дальше расти — и тут же в Японию хлынули иностранные деньги. Надувался финансовый пузырь. К 1990 году инвестиционный бум стал разрушаться и пузырь активов лопнул, и Япония попала в период двадцатилетнего застоя.

Несмотря на хронически неудовлетворительное состояние японской экономики, США продолжали давить на Японию, чтобы сохранить завышенный курс иены в течение этого периода. Профессор экономики и директор Института Земли при Колумбийском университете Джеффри Сакс говорит: «В 1990-2000-е годы я неоднократно спрашивал у чиновников японского Минфина, почему они позволили расти реальному курсу иены, тем самым мешая росту экспорта? Ответ был всегда один: Япония боялась торговых репрессий США, если бы иена ослабла».

И только благодаря количественному смягчению Банка Японии с момента запуска "абэномики" в 2012 году реальный рост курса иены был немного приостановлен. Как и ожидалось, некоторые американские промышленные монополии снова начали жаловаться, что Япония манипулирует своей валютой, хотя реальное обесценение иены с 2012 года — это всего лишь возврат от предыдущего роста к реальной оценке.

Китай в настоящее время сталкивается с риском в той же последовательности: бум экспорта в середине 2000-х годов привел к тому, что американские чиновники начали угрожать торговыми санкциями, если китайские власти не предпримут меры по ограничению экспорта, вызывающие рост юаня, и не перейдут к политике потребления.

То же самое сообщение получала Япония. США настаивает на том, что укрепление юаня усилилось после финансового кризиса 2008 года.

Результаты на сегодняшний день можно увидеть на рисунке 3, который показывает реальный обменный курс китайского юаня с начала 1996 года до сегодняшнего дня. Валюта начала резко дорожать в 2007 году — все опять же подумали, что юань, как и японская иена, будет только расти.

Рисунок 3

Как и в Японии, финансовый пузырь сопровождал рост курса валюты. Тем не менее, как показано на рисунке 4, реальное укрепление привело к быстрому краху ежегодного роста экспорта, с 15% до уровня ниже 10%.

Рисунок 4

С 2007 до 2014 год юань повысился в ценности на 32% в реальных торгово-взвешенных условиях, а к маю 2015 года (последний месяц отчетного показателя) его общая переоценка достигла 40%. Это частично отражает номинальный курс по отношению к доллару США, вместе с эффективным ростом к евро, иене, корейскому вону и другим валютам, так как доллар укрепился по отношению к ним.

Курс юаня остается крайне завышенным, несмотря на скромную 3% номинальную девальвацию в августе. Реальный курс юаня должен быть сопоставим с недавними движениями иены и воны. По состоянию на май 2015 года иена обесценилась в реальном выражении на 7% с января 2007 года, а вона — на 3%, таким образом усиливая давление на цены китайских экспортеров по сравнению с их азиатскими конкурентами. Необходимо дальнейшее снижение курса юаня, если Китай хочет укрепить свой слабеющий экономический рост и избежать долгосрочной "японской ловушки". Важно отметить, что большая часть из китайского экспорта пойдет уже не в США и Европу, а в Африку и Азию, особенно товары для инфраструктуры и оборудование.

Через месяц после 3%-ной девальвации юаня президент КНР Си Цзиньпин отметил, что, нет никаких оснований для устойчивого обесценения юаня. В последнее время, кстати, Народный банк Китая снова начал защищать курс валюты с помощью продажи денежных запасов.
И, наконец, журнал The Economist недавно писал, что нельзя позволить юаню обесцениться, потому что это может спровоцировать валютную войну в Азии. Кроме того, китайские компании все еще имеют долги в долларах, а последующая девальвация может привести к новым обвинениям со стороны США о валютных манипуляциях. И, наконец, падение курса может обратить вспять весь прогресс Китая в превращении юаня в международную резервную валюту. А ведь когда-то все это стало причиной очень медленного роста японской экономики. И может повториться в Китае.