Negociação quantitativa - página 30
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Aula 8, parte 1: Fragmentação do Mercado (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Aula 8, parte 1: Fragmentação do Mercado (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
O palestrante começa fazendo uma breve revisão das aulas anteriores, enfatizando os modelos e medidas relacionados a mercados orientados por ordens e design de mercado que foram discutidos. Eles destacam os possíveis trade-offs e as consequências não intencionais da implementação de medidas para melhorar a liquidez.
O foco da classe atual está na fragmentação do mercado, que se refere à existência de múltiplos mercados negociando o mesmo ativo. O palestrante investiga os custos e benefícios associados à fragmentação do mercado e fornece contexto histórico e regulatório para entender melhor seu impacto.
A palestra explora como a microestrutura dos mercados financeiros evoluiu, levando à fragmentação do mercado. No passado, os ativos eram negociados apenas na bolsa em que estavam listados. No entanto, com a listagem cruzada e a admissão para negociação, os ativos agora podem ser negociados em várias bolsas. O palestrante explica os conceitos de cross-listing, em que uma empresa cumpre requisitos para ser listada em outra bolsa, e de ser admitida à negociação, em que as bolsas europeias permitem que as empresas negociem sem um procedimento explícito. Essa mudança levou a maioria das ações a serem negociadas em várias bolsas.
Os formuladores de políticas responderam ao desafio da fragmentação do mercado de diferentes maneiras. Alguns optaram pela consolidação artificial, visando reduzir a fragmentação por meios virtuais ou estabelecendo conexões entre múltiplos mercados. Nos Estados Unidos, regulamentações como a proteção de ordens exigem que as ordens de mercado sejam automaticamente roteadas para a melhor oferta ou oferta nacional, garantindo um livro de ofertas unificado. Por outro lado, a regulamentação da União Européia proíbe regras de concentração, permitindo que empresas nacionais negociem em bolsas de sua escolha e fomentando a fragmentação. O palestrante examina os efeitos potenciais da fragmentação, incluindo violações de regras de prioridade em mercados com carteiras de ordens limitadas, onde podem existir diferentes regras de prioridade para ordens dentro do mesmo preço.
A palestra aprofunda as regras de ordem de prioridade e o conceito de prioridade de visibilidade na microestrutura do mercado financeiro. Prioridade de visibilidade refere-se a ordens de limite ocultas sendo executadas antes das visíveis, o que pode levar a violações de regras de prioridade. Além disso, a fragmentação do mercado pode dificultar a busca pelo melhor preço, resultando potencialmente em uma pior descoberta de preço, pois as informações sobre o valor fundamental do ativo se dispersam em diferentes mercados. Essa dispersão leva a custos de negociação mais altos e dificulta a descoberta de preços.
O conceito de fragmentação do mercado é mais explorado em termos de seu impacto nos custos de negociação e na liquidez. Embora os mercados fragmentados possam reduzir a liquidez geral, eles também podem levar a custos de negociação mais baixos devido ao aumento da concorrência entre bolsas e plataformas. Os comerciantes também podem se beneficiar da descoberta de preços aprimorada, pois as informações são distribuídas em vários mercados. Além disso, mercados fragmentados podem resultar em maior liquidez total à medida que mais provedores de liquidez participam, potencialmente atraindo mais traders. A palestra fornece um exemplo do mercado de ações holandês antes de 2003, onde a entrada de novos concorrentes levou a menores custos de negociação para os traders.
O vídeo enfatiza como a fragmentação do mercado, caracterizada pela presença de múltiplas plataformas de negociação para o mesmo instrumento, pode influenciar a concorrência e os preços nos mercados financeiros. O palestrante cita o exemplo da Euronext, player dominante no mercado de negociação de ações holandesas, que enfrenta a concorrência da Deutsche Bursa e da London Stock Exchange. Em resposta, a Euronext reduziu as taxas de entrada e execução de ordens, levando a reduções de preço que beneficiaram os traders. No entanto, a fragmentação também aumenta os custos de pesquisa para os comerciantes que precisam navegar em várias bolsas para encontrar o melhor preço antes de fazer seus pedidos.
O palestrante aborda os desafios impostos pela fragmentação do mercado, principalmente a dificuldade de buscar o melhor preço nos mercados financeiros. Fatores como a profundidade de diferentes mercados, pedidos ocultos e dark pools de liquidez contribuem para a complexidade e custo do processo de busca. Além disso, há um desalinhamento de incentivos entre corretores e comerciantes, e a implementação de contratos baseados em desempenho torna-se um desafio. As bolsas também podem influenciar os incentivos dos corretores, oferecendo pagamento para direcionar o fluxo de pedidos para uma determinada bolsa, podendo gerar conflitos de interesse.
O palestrante destaca como as regras de proteção à ordem podem ser quebradas, levando a problemas de agência, e enfatiza o papel das regulamentações na abordagem dessas questões. Nos EUA, as regras de proteção de pedidos exigem que os pedidos sejam executados ao melhor preço, mas esse mecanismo funciona de maneira eficaz para pedidos pequenos. Para pedidos maiores, as regras de proteção exigem subir no livro de pedidos ou permitir que os corretores encaminhem os pedidos como entenderem. Os desafios também surgem da incorporação de taxas de câmbio e diferentes tamanhos de ticks entre as bolsas. A regulamentação dos EUA exige um tamanho mínimo de tick de um centavo para todas as trocas que participam do sistema de proteção de pedidos, enquanto a Europa impõe melhores regras de execução aos corretores.
A formulação dos requisitos de execução do corretor é discutida, destacando como os corretores podem considerar fatores além do preço, como taxas e tempos de execução. A palestra então revisita o modelo Kyle, que envolve um ativo arriscado com distribuição normal de valor fundamental, três tipos de agentes e um formador de mercado que observa o fluxo agregado de pedidos e precifica o ativo com base no valor fundamental esperado.
O palestrante explica que o modelo consiste em duas equações, uma para a tabela de preços e outra para o tamanho ótimo do pedido do revendedor. Neste ponto, as únicas variáveis desconhecidas restantes são beta e lambda, que podem ser resolvidas. Isso leva à derivação de uma estratégia de negociação linear e expressa beta e lambda em termos de parâmetros do modelo, como a variância de visão de sigma e a variância de V. Além disso, o lucro do especulador e o custo médio de negociação podem ser calculados. A palestra menciona que o modelo engloba não apenas um mercado, mas dois, que serão mais aprofundados a seguir.
Aula 8, parte 2: Fragmentação do Mercado (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Aula 8, parte 2: Fragmentação do Mercado (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Voltemos ao nosso modelo quiral, mas desta vez com mercados fragmentados. Em vez de um único mercado, agora temos dois mercados. Cada mercado tem um revendedor competitivo, bem como um insider que conhece o valor do ativo com precisão. Os noise traders são divididos em dois grupos, U1 e U2, e são considerados independentes. A ideia é comparar o caso de dois mercados fragmentados com o caso em que todos participam do mesmo mercado ou apenas noise traders participam do mesmo mercado.
Para resolver este novo modelo, seguimos a mesma abordagem anterior, mas com algumas modificações. A principal diferença é que agora temos volatilidades (Sigma UI) em cada mercado. Podemos calcular os preços que resultariam em cada mercado usando uma expressão semelhante ao caso de mercado consolidado, exceto por um termo adicional.
Se tomarmos o valor esperado do preço, o último termo desaparece porque a expectativa de U é zero. Então, os preços médios serão os mesmos nos dois mercados, assim como no mercado consolidado. No entanto, no curto prazo, os preços podem diferir devido a esse prazo adicional.
Ao considerar a variância dos preços (P), verificamos que a variância de cada preço nos mercados fragmentados será igual à variância do mercado consolidado. Isso ocorre porque o termo Sigma UI cancela com a variação de U.
Passando para os aspectos mais interessantes, exploramos o impacto da fragmentação nos volumes de negociação e nos lucros. Os volumes negociados por traders informados em cada mercado seguem estratégias lineares, com valores de beta dados pela razão de volatilidades (Sigma UI / Sigma V). Se somarmos os volumes totais negociados nos dois mercados, obtemos uma expressão que pode ser comparada ao tamanho da ordem no mercado consolidado. A comparação revela que o volume total negociado em mercados fragmentados é maior do que no mercado consolidado.
No entanto, quando calculamos os lucros dos operadores informados, que são iguais à perda esperada dos operadores desinformados, verificamos que a perda esperada no mercado fragmentado é maior do que no mercado consolidado. Isso implica que os noise traders sofrem uma perda maior em mercados fragmentados, e isso pode levar a uma menor participação dos noise traders no longo prazo.
Por outro lado, os traders informados prosperam em mercados fragmentados, à medida que seus lucros aumentam. Isso pode não ser desejável, pois distorce os preços de mercado, mas contribui para a descoberta de preços. Portanto, embora existam prós e contras em mercados fragmentados em relação à negociação informada, é crucial considerar o impacto nas perdas dos traders de ruído e na liquidez geral do mercado.
Outro aspecto a examinar é a profundidade do mercado. Em mercados fragmentados, a profundidade em cada mercado é menor do que no mercado consolidado. No entanto, ao considerar a profundidade agregada em ambos os mercados, o mercado fragmentado pode ser mais profundo em termos de profundidade total.
Em relação à descoberta de preços, a negociação informada é frequentemente considerada um proxy para a descoberta de preços. Quanto mais informações ocorrerem, mais descoberta de preço é esperada. A forma linear da equação de preço se mantém mesmo considerando a distribuição do valor fundamental (V) condicionada às informações reveladas em ambos os mercados. Essas informações podem ser observadas por meio das quantidades comercializadas ou dos preços resultantes.
o, temos um trader que pode negociar em ambos os mercados, atuando como um dispositivo de seguro para os dealers. A fragmentação não afeta esse mecanismo de seguro. No entanto, é importante observar que os revendedores ainda podem negociar e fornecer seguros uns aos outros, mesmo em mercados fragmentados, portanto, o motivo de compartilhamento de risco não é um forte motivo para consolidação.
Agora, vamos discutir brevemente o modelo de mercado de limite ou orientado por ordem de Clausten. Nesse modelo, descobrimos que a profundidade agregada do mercado fragmentado é maior do que a profundidade do mercado consolidado. Essa conclusão se alinha com o modelo de Kyle, embora as razões subjacentes sejam diferentes.
Passando às especificidades do modelo de Clausten, assumimos dois mercados assimétricos: um mercado incumbente (I) e um novo mercado de entrada (II). Os participantes do mercado se comportam de maneira semelhante a antes, com as ordens de mercado sendo divididas entre os dois mercados com base em certas probabilidades.
O modelo revela que a profundidade total no mercado fragmentado (barra Y) é maior que a profundidade em um mercado consolidado. Isso ocorre porque a fragmentação permite que os traders ignorem a prioridade de preço, levando a profundidades maiores. A intuição aqui é semelhante ao conceito de alocação pro rata versus prioridade de tempo, onde a alocação pro rata pode resultar em mercados mais profundos. Além disso, há um valor crítico de sofisticação do trader (gama) abaixo do qual o mercado de entrada não pode sobreviver, destacando a importância de atrair uma massa crítica de traders para a viabilidade do mercado.
Vale a pena mencionar que o modelo assume um tamanho de tick positivo, ao contrário do mundo real, onde muitas vezes temos custos de exibição negativos para ordens limitadas. Por fim, reconhecemos que a fragmentação do mercado tem vantagens e custos, impactando os custos de negociação e a profundidade do mercado.
Para resumir, mercados fragmentados têm implicações para volumes de negociação, lucros, profundidade de mercado e descoberta de preços. Os comerciantes informados tendem a se beneficiar de mercados fragmentados, enquanto os comerciantes de ruído sofrem maiores perdas. A profundidade do mercado pode diminuir em mercados individuais, mas pode aumentar em conjunto. A descoberta de preço é influenciada pelo nível de negociação informada em ambos os mercados.
Neste ponto, concluo a discussão sobre a fragmentação do mercado. Eu recomendo resolver o exercício três no capítulo sete sobre corretores que recebem pagamentos de fluxo de ordens para explorar como esses pagamentos afetam os resultados do mercado. Também enviarei alguns artigos relacionados ao epsilon para leitura posterior. Obrigado por hoje e peço desculpas por ultrapassar o tempo. Lembre-se, não haverá aula nesta sexta-feira, mas nos encontraremos na próxima semana no Twitch. Sinta-se à vontade para fazer qualquer pergunta antes de encerrarmos. Adeus e cuide se!
Aula 9, parte 1: Transparência de Mercado (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Aula 9, parte 1: Transparência de Mercado (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
A palestra começa revisando a discussão da sessão anterior sobre a fragmentação do mercado e seus custos e benefícios. O foco da palestra atual é a transparência do mercado e seu impacto nos resultados do mercado. Embora os mercados financeiros sejam geralmente considerados transparentes devido à disponibilidade de preços históricos e dados comerciais, ainda existem importantes assimetrias de informação. Diferentes mercados têm diferentes níveis de transparência, e o tipo de transparência pode ter efeitos variados no mercado.
O palestrante explica que a transparência do mercado significa que todos os participantes observam o mesmo tipo de informação, eliminando a questão da fragmentação. A transparência pode ser categorizada em três tipos: informações pré-negociação, informações disponíveis durante a negociação e informações pós-negociação. As trocas lucram com a venda desses dados, mas visam encontrar um equilíbrio entre liberar informações suficientes para definir um preço razoável e não fornecer dados gratuitamente ou ajudar seus concorrentes. É importante observar que diferentes traders possuem diferentes informações, levando a informações assimétricas no mercado, o que pode resultar em fricções de mercado.
Os regulamentos desempenham um papel crucial na garantia da transparência do mercado nos mercados financeiros. O palestrante discute como as leis e regras na Europa e nos EUA regem a transparência do mercado. O objetivo desses regulamentos é garantir que informações suficientes sejam divulgadas antes da negociação, e as empresas são obrigadas a divulgar informações relevantes para diminuir o grau de assimetria de informações entre traders informados e menos informados. Nos EUA, um sistema centralizado chamado National Marketplace System (NMS) coleta informações sobre todas as negociações de ativos financeiros, promovendo a transparência.
Para ilustrar o impacto da transparência do mercado, a palestra fornece um exemplo do mundo real envolvendo a tentativa do rapper Jay-Z de comprar de volta o serviço de streaming Tidal. O preço das ações da Tidal subiu para um nível sem precedentes antes que as negociações fossem interrompidas, deixando alguns traders comprando ações a 11 coroas que mais tarde teriam que vender por uma coroa. Este exemplo destaca que a transparência não é apenas sobre a informação estar disponível, mas também sobre ser facilmente acessível, acessível e compreensível.
O palestrante apresenta o conceito de transparência de mercado em relação ao Paradoxo da Loja da Cadeia de Diamantes. O paradoxo afirma que em um mercado onde os consumidores buscam sequencialmente o melhor preço, todas as empresas precisam estabelecer o mesmo preço para se manterem competitivas. No entanto, ao fazer isso, cada empresa obtém poder de mercado e pode cobrar um preço acima do equilíbrio. Nos mercados financeiros, isso se traduz em revendedores cobrando cotações de compra e venda que maximizam o lucro, eliminando a subcotação usual causada pela concorrência. Os comerciantes são obrigados a abordar vários revendedores para obter o melhor preço, resultando em spreads de preços mais amplos. A solução para esse problema é a transparência do mercado, onde os revendedores podem publicar publicamente seus preços para que todos possam ver.
O palestrante aprofunda o impacto da transparência de mercado nos custos de busca nos mercados financeiros. Os custos de pesquisa afetam o poder de mercado dos revendedores e comerciantes. Os revendedores, que têm mais poder de mercado devido à menor visibilidade, preferem a falta de transparência. Em contraste, os traders enfrentam custos de busca mais altos e sofrem com spreads maiores quando a transparência está ausente. A falta de transparência diminui a eficiência do mercado devido ao aumento dos custos de transação. Os reguladores reforçam a transparência para obrigar os revendedores e criadores de mercado a fornecer eficiência, exigindo que publiquem cotações. Embora os melhores preços de compra e venda estejam disponíveis no mercado, avaliar a profundidade do mercado e sua resposta a mudanças no tamanho do pedido torna-se um desafio.
A palestra apresenta um modelo Kyle de forma reduzida para discutir os efeitos da incerteza de profundidade nos mercados financeiros. O modelo assume que a profundidade, representada por lambda, determina a regra de precificação para os formadores de mercado. No entanto, os comerciantes estão incertos sobre o valor do lambda, o que afeta seu comportamento comercial. Em mercados transparentes, os comerciantes podem observar lambda, enquanto em mercados opacos, não. O tamanho ótimo da negociação é inversamente proporcional a 1/lambda em um mercado transparente e 1/lambda esperado em um mercado opaco. A palestra também apresenta a desigualdade de Jensen, que afirma que o valor esperado de uma função convexa é maior ou igual à função convexa do valor esperado.
O palestrante explica como a transparência do mercado impacta o volume negociado. Em mercados transparentes, o volume esperado de negociação é maior do que em mercados opacos devido à aversão ao risco entre os operadores informados. A palestra utiliza um gráfico para demonstrar a relação entre os lucros do trader e o tamanho do pedido para diferentes valores de lambda, mostrando como a incerteza sobre o lambda influencia o comportamento da negociação. Quando os comerciantes informais estão incertos sobre a profundidade do mercado, eles negociam com base no valor esperado de X, resultando em menor volume de negócios em comparação com mercados transparentes.
O palestrante enfatiza a importância do lambda, o coeficiente de impacto do preço, na redução do nível médio de X e seu efeito na transparência do mercado. Em situações em que lambda é alto, mesmo uma ligeira diminuição em X leva a um efeito de preço mais forte. Por outro lado, se o lambda estiver baixo, uma pequena queda no preço terá um impacto limitado. Os comerciantes estão mais preocupados com lambda ser alto do que baixo. A palestra termina sugerindo a próxima seção, que focará na transparência do fluxo de pedidos e no debate sobre se essas informações devem ser disponibilizadas a todos os revendedores.
Na próxima seção da palestra, o palestrante se aprofunda no conceito de transparência do fluxo de pedidos e no debate contínuo em torno de sua disponibilidade para todos os revendedores do mercado. A transparência do fluxo de ordens refere-se à visibilidade das informações sobre o fluxo de ordens, incluindo as identidades dos compradores e vendedores, a quantidade de ordens e o tempo das negociações.
O palestrante reconhece que existem opiniões divergentes sobre se a transparência do fluxo de pedidos deve ser universalmente acessível. Os proponentes argumentam que o aumento da transparência permite um mercado mais eficiente, reduzindo a assimetria de informações e facilitando a descoberta de preços mais justos. Eles acreditam que tornar as informações do fluxo de pedidos disponíveis para todos os participantes do mercado promove uma concorrência saudável e melhora os resultados gerais do mercado.
No entanto, os oponentes argumentam que o acesso irrestrito às informações do fluxo de pedidos pode levar a consequências negativas. Eles afirmam que grandes investidores institucionais, como formadores de mercado ou operadores de alta frequência, podem explorar essa vantagem de informações em seu benefício, prejudicando potencialmente pequenos investidores ou comerciantes de varejo. Além disso, as preocupações com o front-running, em que os traders com acesso às informações do fluxo de pedidos podem explorá-las para ganho pessoal, alimentam ainda mais o debate.
O palestrante passa a explorar as diferentes abordagens adotadas pelos reguladores em relação à transparência do fluxo de pedidos. Em algumas jurisdições, os regulamentos exigem a divulgação de informações sobre o fluxo de pedidos para garantir um campo de atuação equitativo para todos os participantes do mercado. Este tipo de transparência visa prevenir vantagens injustas e promover a integridade do mercado.
No entanto, também existem abordagens alternativas. Por exemplo, alguns reguladores optam por uma disseminação mais controlada das informações do fluxo de pedidos. Eles podem limitar o acesso a esses dados ou introduzir relatórios atrasados para mitigar possíveis impactos negativos.
O palestrante enfatiza que alcançar o equilíbrio certo entre a transparência do fluxo de pedidos e a eficiência do mercado é uma tarefa complexa. Os reguladores precisam considerar vários fatores, incluindo o tamanho e a estrutura do mercado, a natureza dos participantes e os riscos potenciais associados ao acesso irrestrito às informações do fluxo de pedidos.
Para ilustrar as implicações práticas da transparência do fluxo de pedidos, o palestrante fornece um exemplo do mundo real. Eles discutem um cenário hipotético em que um mercado com total transparência no fluxo de pedidos apresenta maior atividade comercial, spreads bid-ask reduzidos e maior liquidez. Nesse caso, os participantes do mercado têm acesso a informações abrangentes sobre o fluxo de ordens, permitindo-lhes tomar decisões de negociação mais informadas.
Por outro lado, o palestrante também destaca possíveis desvantagens. Eles explicam como certos participantes do mercado, como investidores institucionais, podem reter estrategicamente suas informações de fluxo de pedidos para manter uma vantagem competitiva. Esse comportamento pode prejudicar a transparência e levar a resultados de mercado distorcidos.
A palestra termina com o palestrante fazendo perguntas instigantes para encorajar mais reflexão e discussão. Eles incentivam o público a contemplar as compensações associadas à transparência do fluxo de pedidos, o impacto potencial sobre os diferentes participantes do mercado e o papel dos regulamentos em atingir o equilíbrio certo.
Ao examinar as nuances e implicações da transparência do fluxo de ordens, a palestra fornece informações valiosas sobre o debate em andamento em torno desse tópico e leva o público a avaliar criticamente a importância da transparência nos mercados financeiros.
Após a discussão sobre a transparência do fluxo de pedidos, o palestrante muda o foco para o conceito mais amplo de transparência do mercado e seu impacto nos resultados do mercado. A transparência do mercado refere-se à disponibilidade e acessibilidade de informações nos mercados financeiros, que desempenham um papel crucial na formação da dinâmica do mercado e no comportamento dos participantes.
O palestrante explica que, embora os mercados financeiros sejam geralmente considerados transparentes devido à abundância de preços históricos e dados comerciais, é importante reconhecer que nem todas as informações relevantes são igualmente acessíveis. Diferentes mercados podem variar em termos do tipo e extensão das informações que tornam observáveis ou prontamente disponíveis para os participantes do mercado.
Para explorar ainda mais os efeitos da transparência do mercado, o palestrante distingue três categorias de informações: informações pré-negociação, informações disponíveis durante a negociação e informações pós-negociação. As informações pré-negociação abrangem dados sobre o spread bid-ask, profundidade do livro de pedidos e pedidos pendentes, que podem influenciar as decisões de negociação e a formação de preços. As informações disponíveis durante a negociação referem-se a atualizações em tempo real sobre as negociações sendo executadas, enquanto as informações pós-negociação incluem detalhes sobre as transações concluídas, como preços e volumes.
O palestrante destaca que a transparência do mercado não é um conceito único. Diferentes tipos de transparência podem ter efeitos variados nos resultados do mercado. Por exemplo, o aumento da transparência pré-negociação pode aumentar a eficiência de preços e reduzir a assimetria de informações entre os participantes do mercado, levando a preços mais precisos. Por outro lado, a transparência excessiva durante a negociação pode potencialmente expor as intenções e estratégias dos traders, impactando negativamente sua capacidade de executar negócios a preços favoráveis.
O palestrante também reconhece que as bolsas obtêm lucros com a venda de dados de mercado. Embora as exchanges busquem um equilíbrio entre liberar informações suficientes para estabelecer preços justos e evitar fornecer dados gratuitamente ou ajudar seus concorrentes, podem surgir conflitos de interesse. O palestrante explica que essa dinâmica contribui para a presença de informações assimétricas no mercado, que podem criar atritos e impactar o comportamento da negociação.
Para enfrentar os desafios associados à transparência de mercado, o palestrante destaca o marco regulatório implementado tanto na Europa quanto nos Estados Unidos. Esses regulamentos visam garantir que as informações relevantes sejam divulgadas antes que os negócios ocorram, reduzindo o grau de assimetria de informações entre operadores informados e menos informados. Nos Estados Unidos, o National Marketplace System (NMS) serve como um sistema centralizado que coleta informações sobre transações em vários ativos financeiros, promovendo a transparência e melhorando a integridade do mercado.
Para ilustrar as implicações práticas da transparência de mercado, o palestrante apresenta um exemplo do mundo real envolvendo a aquisição de um serviço de música por um músico. As consequências da transparência, particularmente no que diz respeito à recompra de ações pelo executor, demonstram como o acesso à informação dos participantes do mercado pode moldar sua tomada de decisão e os subsequentes resultados do mercado.
Ao examinar as nuances da transparência do mercado e sua regulamentação, a palestra fornece uma compreensão abrangente de seu impacto nos mercados financeiros. Ele enfatiza a importância de encontrar um equilíbrio entre transparência e eficiência de mercado, bem como o papel dos regulamentos em garantir práticas de mercado justas e transparentes.
No final da palestra, o público é incentivado a avaliar criticamente os benefícios e os desafios associados à transparência do mercado. O palestrante enfatiza a natureza dinâmica da transparência do mercado e a necessidade contínua de reguladores, participantes do mercado e acadêmicos se adaptarem e abordarem questões emergentes para promover mercados financeiros transparentes e eficientes.
Aula 9, parte 2: Transparência de Mercado (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Aula 9, parte 2: Transparência de Mercado (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Para entender as consequências da transparência do fluxo, o palestrante apresenta um modelo simples. O modelo assume a existência de um ativo com um valor fundamental que pode ser alto ou baixo com igual probabilidade. Além disso, existem pelo menos dois revendedores no mercado e dois traders enviando pedidos. Os comerciantes podem ser informados ou desinformados. Com base nesse modelo, o palestrante tira conclusões sobre a correlação do fluxo de ordens e o comportamento dos traders de liquidez.
O palestrante explica que quando os traders forem informados, haverá uma correlação maior do fluxo de pedidos. Isso significa que as ordens enviadas pelos traders informados serão mais semelhantes entre si. Por outro lado, as ordens vindas de traders de liquidez, que normalmente são desinformados, serão menos correlacionadas entre si.
Seguindo em frente, o palestrante discute dois cenários: opacidade do mercado e transparência do mercado. Em um mercado opaco, os revendedores cotam os preços sem ter total visibilidade de todo o fluxo de pedidos do mercado. Eles contam com uma probabilidade de obter o preço de oferta. Em contraste, em um mercado transparente, os revendedores podem ver os dois pedidos e basear suas cotações no fluxo total de pedidos. Isso leva a uma melhor descoberta de preços e a um mercado mais disperso.
O palestrante enfatiza que correlações acidentais no mercado podem levar a versões menos drásticas dessas conclusões. No entanto, o tema geral permanece o mesmo – a transparência promove uma melhor descoberta de preços e eficiência de mercado.
Além disso, o palestrante explica como a transparência do mercado pode afetar diferentes tipos de traders. Em mercados transparentes, os comerciantes desinformados estão em melhor situação, pois são facilmente identificados como tal. Consequentemente, eles não precisam pagar prêmios de seleção adversa e enfrentam um spread zero. Por outro lado, os traders informados ficam em pior situação em mercados transparentes porque podem ser mais facilmente identificados e, como resultado, pagam spreads maiores.
O palestrante observa que a transparência do fluxo de pedidos pode substituir a transparência da identificação do trader. No entanto, pode haver uma redução no fluxo de pedidos informados em mercados transparentes. É um equilíbrio delicado entre promover a transparência e manter um nível suficiente de atividade comercial informada.
Deslocando o foco para o comportamento do revendedor, o palestrante analisa a rentabilidade dos revendedores em mercados onde as informações não são transparentes. Nesses cenários, os revendedores podem obter lucros apesar de cotar o preço mais alto. O lucro médio do trader desinformado seria zero. Este modelo demonstra como atrair o fluxo de pedidos dá aos revendedores uma vantagem informacional, levando à sua lucratividade. O spread - a diferença entre os preços de compra e venda - seria menor do que o do modelo estático de ordem limitada.
O palestrante destaca que essa situação é observável na realidade, onde os dealers costumam fornecer spreads negativos para grandes traders em troca de negociações futuras. Essa prática ressalta a importância estratégica de atrair o fluxo de pedidos.
Além disso, o palestrante discute os efeitos da transparência do mercado no comportamento do revendedor. As tentativas de atrair o fluxo de pedidos podem forçar os negociantes a cotar spreads mais estreitos para obter uma vantagem de informação sobre outros negociantes. No entanto, os concessionários nem sempre estão dispostos a se comprometer com a transparência. Revelar suas informações comerciais anteriores divulgaria sua vantagem competitiva, potencialmente levando a conluios e spreads mais amplos entre os revendedores.
A palestra aprofunda o impacto da transparência do mercado na organização do mercado e na reputação do comerciante. A transparência permite que as empresas no mercado identifiquem quem está negociando e em que condições, facilitando a detecção de desvios de acordos pré-estabelecidos. Maior transparência pode resultar em melhorias de preço para traders desinformados e permitir que traders com limite reajam rapidamente às ordens de mercado de investidores institucionais. No entanto, também pode levar os comerciantes informados a receberem preços ruins e spreads desfavoráveis devido à sua reputação. Isso cria uma separação no mercado.
O palestrante conclui discutindo a realocação de riqueza e bem-estar de insiders para traders desinformados devido à transparência do mercado. Embora os insiders possam sofrer com a transparência, os comerciantes desinformados se beneficiam ao obter melhores termos de troca. Isso explica por que os reguladores costumam defender a transparência nos mercados, com o objetivo de proteger os comerciantes desinformados. No entanto, o mercado pode resistir à transparência, pois os insiders geralmente têm mais influência na organização do mercado do que os comerciantes desinformados. O impacto negativo sobre os comerciantes informados supera os benefícios para os comerciantes desinformados. Em última análise, a transparência tem consequências significativas e favorece os comerciantes desinformados que fornecem liquidez.
Por fim, o palestrante reconhece os potenciais benefícios da opacidade em limitar os efeitos adversos do conhecimento distribuído simetricamente. As ordens de limite ocultas servem como um exemplo em que os comerciantes podem enviar ordens que são executadas sem serem visíveis para outras pessoas no mercado. Isso fornece seguro para traders desinformados, permitindo que eles enviem ordens de venda limitadas em ações nas quais detêm posições longas sem afetar o preço de mercado. A opacidade pode ser benéfica para a sociedade, pois reduz o conhecimento assimétrico e promove um ambiente de mercado mais equilibrado.
O palestrante expande ainda mais o conceito de opacidade e seus efeitos positivos na limitação das consequências adversas do conhecimento distribuído simetricamente. Ao permitir que os traders enviem ordens de limite ocultas, o mercado pode evitar movimentos repentinos de preços causados pela execução imediata de ordens visíveis. Esse mecanismo semelhante a um seguro beneficia os comerciantes desinformados, pois eles podem executar seus pedidos sem afetar os preços de mercado.
As condições opacas do mercado também ajudam a reduzir a assimetria de conhecimento entre os participantes do mercado. Quando certas ordens são ocultadas de outras, isso impede a disseminação imediata de informações, permitindo que os traders tomem decisões com base em suas próprias análises, em vez de reagir a cada negociação no mercado. Isso pode contribuir para um ambiente de mercado mais estável e equilibrado.
No entanto, o palestrante enfatiza que a opacidade deve ser cuidadosamente equilibrada com a necessidade de transparência em determinadas áreas. Embora a opacidade possa trazer benefícios em termos de redução da seleção adversa e limitação da assimetria de informações, a opacidade excessiva também pode criar oportunidades para manipulação de mercado e práticas desleais.
Reguladores e participantes do mercado devem encontrar um equilíbrio entre transparência e opacidade para garantir um mercado justo e eficiente. A transparência promove a descoberta de preços e protege os comerciantes desinformados, enquanto a opacidade ajuda a mitigar os efeitos adversos do conhecimento distribuído simetricamente. Encontrar a combinação certa de transparência e opacidade é crucial para manter a integridade do mercado e promover o bem-estar geral do mercado.
A discussão do palestrante sobre transparência e opacidade do mercado destaca seus impactos significativos nos resultados do mercado, comportamento do trader e bem-estar geral do mercado. A transparência melhora a descoberta de preços e beneficia os comerciantes desinformados, ao mesmo tempo em que prejudica os comerciantes informados. A opacidade, por outro lado, pode limitar as consequências adversas e promover a estabilidade, mas deve ser cuidadosamente equilibrada para evitar a manipulação do mercado. Encontrar o nível certo de transparência e opacidade é essencial para criar um ambiente de mercado justo, eficiente e robusto.
Aula 10, parte 1: Valor da Liquidez (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Aula 10, parte 1: Valor da Liquidez (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Durante a palestra, o instrutor apresenta vários anúncios e envolve o público por meio de atividades interativas. Em primeiro lugar, o instrutor informa os alunos sobre a inclusão de pequenos questionários blitz ao longo da palestra para aumentar a interatividade e o aprendizado ativo no curso. Esses questionários são projetados para testar a compreensão dos alunos sobre o material e incentivar a participação.
Em seguida, o instrutor aborda alguns assuntos administrativos. Mencionam o cancelamento da aula de ginástica na sexta-feira de Páscoa, e propõem a possibilidade de remarcar a aula para uma data posterior, aproximadamente duas ou três semanas após a Páscoa. Isso garante que os alunos tenham a oportunidade de cobrir o material perdido e manter a continuidade do curso.
O instrutor também anuncia o próximo lançamento do conjunto de problemas número dois, indicando que os alunos devem recebê-lo em breve. Isso permite que os alunos se preparem e aloquem tempo suficiente para trabalhar no conjunto de problemas, promovendo um aprendizado eficaz e a conclusão pontual das tarefas.
Além disso, o instrutor reconhece a importância da qualidade do áudio durante a palestra e garante ao público que todos os problemas com a configuração do som foram resolvidos. No entanto, o instrutor incentiva os alunos a fornecer feedback se perceberem algum problema para garantir uma experiência de aprendizado perfeita para todos.
Mudando o foco para o conteúdo da palestra, o instrutor aprofunda o tema da liquidez e seu impacto no valor dos ativos. Eles iniciam a discussão fornecendo uma breve revisão da transparência, com base na sessão da semana anterior. Para ilustrar o conceito de liquidez limitada e seu efeito sobre os preços, o instrutor apresenta um exemplo motivador envolvendo notas e letras do Tesouro dos EUA. Este cenário do mundo real demonstra como a liquidez restrita pode introduzir ineficiências na precificação.
A palestra avança, enfatizando a relação entre liquidez e valor do ativo. O instrutor explica que os ativos menos líquidos tendem a ser negociados com desconto devido aos custos adicionais associados à sua venda no futuro, devido à liquidez limitada. Os investidores consideram esses custos ao avaliar o ativo e exigem um retorno mais alto para compensar os riscos associados às restrições de liquidez. Além disso, o instrutor destaca que a liquidez pode variar ao longo do tempo, causando oscilações nos preços dos ativos.
Aprofundando o tema, o palestrante explora o risco de liquidez e suas implicações na precificação de ativos. Eles enfatizam que o risco de liquidez pode de fato impactar os preços dos ativos, e esse fenômeno pode ser observado em dados empíricos. Apresentando um modelo de prêmio de liquidez de Mendelson, a palestra se concentra na determinação da taxa de retorno de um ativo, especificamente como o preço médio cresce no mercado. Vários fatores que influenciam a taxa de retorno são discutidos, contribuindo para uma compreensão abrangente da influência do risco de liquidez na precificação de ativos.
A palestra prossegue com uma explicação de como calcular a taxa de retorno nominal de um ativo usando a fórmula de taxa de retorno exigida. A taxa de retorno nominal é calculada com base na cotação intermediária do ativo e no pagamento futuro esperado, ajustado para meio spread. Por meio da derivação dessa fórmula, os alunos obtêm insights sobre a relação matemática entre essas variáveis.
O instrutor introduz o conceito de aproximação para analisar a diferença entre o retorno real (pequeno R) e o retorno médio baseado no crescimento dos preços (grande R) nos mercados financeiros. Utilizando expressões logarítmicas e fazendo suposições adequadas, como o log de aproximação de 1 + X = X para pequenos valores de X, o instrutor deriva uma expressão para a diferença entre R grande e R pequeno. Isso esclarece como o retorno real é geralmente menor do que o retorno médio devido a fatores como o spread entre os preços de compra e venda e a incorporação dos custos de negociação.
Com base nesse entendimento, a palestra investiga a influência da liquidez limitada na precificação de ativos. O instrutor destaca que o retorno nominal, que representa a taxa de crescimento do preço do ativo, tende a superar o retorno real devido aos custos de negociação, spreads e ao fato de os investidores comprarem a preços acima da média e venderem a preços abaixo dela. . O custo de negociação é considerado um custo fixo e, à medida que os investidores mantêm o ativo por períodos mais longos, o impacto desse custo diminui. A discrepância entre o retorno nominal e o retorno real é denominada prêmio de liquidez, representando a taxa na qual o preço do ativo deve crescer para que os traders estejam dispostos a negociar dada a liquidez fixa do ativo.
Seguindo em frente, a palestra aborda o processo de dedução da pequena taxa de retorno R exigida da taxa nominal de retorno e das taxas de crescimento de ativos. O instrutor aborda a questão de como determinar o R pequeno do R grande, considerando a presença de duas expressões e se deve usar a primeira, a segunda ou desconsiderar ambas e confiar na média da taxa nominal. O instrutor esclarece que a escolha depende da presença de oferta positiva ou negativa. Quando existe oferta positiva, os compradores se beneficiam de uma taxa de retorno nominal alta, mas sofrem com um R baixo e pequeno, enquanto os vendedores se beneficiam de um R pequeno e baixo, mas sofrem quando ele é alto.
A discussão continua explorando o valor da liquidez na microestrutura do mercado financeiro e sua influência na taxa de retorno exigida. O instrutor explica que a taxa de retorno preferencial é determinada pelos compradores com maior poder de barganha no mercado, levando a uma oferta agregada positiva ou negativa. A evidência empírica revela um prêmio de liquidez positivo para ações e títulos, indicando sua importância. Além disso, o impacto da heterogeneidade nos períodos de detenção é brevemente mencionado, sugerindo possíveis caminhos para uma investigação mais aprofundada.
Com foco no valor da liquidez na microestrutura do mercado financeiro, a palestra utiliza um exemplo simples envolvendo dois ativos com spreads diferentes e dois tipos de investidores com períodos de detenção variados. O instrutor destaca como os investidores se auto-selecionam para negociar diferentes ativos com base em suas características. Aqueles com períodos de detenção mais curtos optam por ativos com spreads menores, apesar de retornos nominais mais baixos e custos de negociação mais elevados. Em contraste, os investidores com períodos de detenção mais longos escolhem ativos menos líquidos com spreads mais altos e retornos nominais maiores, resultando em uma taxa de retorno real mais alta. O conceito de equilíbrio é introduzido, indicando que ele só pode existir quando os investidores com períodos de detenção mais baixos negociam ativos de baixo spread e aqueles com períodos de detenção mais longos negociam com ativos menos líquidos.
Finalizando a palestra, o instrutor reflete sobre o tema da especialização a partir das características do investidor. Embora reconheça que a conclusão sugerindo que os fundos de pensão negociem ativos mais arriscados, enquanto os fundos hedge negociem ativos menos arriscados devido à seleção adversa, pode não explicar totalmente a situação, o instrutor reconhece o intrigante conceito de especialização com base nas características do investidor. Eles sugerem explorar mais esse aspecto no contexto da microestrutura do mercado financeiro.
Aula 10, parte 2: Valor da Liquidez (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Aula 10, parte 2: Valor da Liquidez (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
A palestra transita para o tema do risco de liquidez e seu impacto nos retornos dos ativos, destacando a flutuação da liquidez ao longo do tempo e a consequente imprevisibilidade nas correlações do mercado. O modelo CAPM de liquidez é apresentado como uma ferramenta para entender como a liquidez afeta o retorno esperado dos ativos. O palestrante enfatiza que apenas o risco sistemático influencia a média surpresa, e esse conhecimento é aplicado para contabilizar a liquidez no mercado.
A palestra então explora o efeito da liquidez na equação CAPM e como ela altera o beta em um novo contexto. Especificamente, o retorno de um ativo (SJ) é calculado subtraindo o spread de SJ do retorno nominal do mercado (SG), enquanto a taxa livre de risco permanece inalterada. O coeficiente beta é determinado pela covariância entre os retornos nominais de um determinado ativo (SHA) e os retornos nominais do mercado. O beta total consiste em quatro betas individuais, sendo o beta 2 influenciado pela covariância entre os spreads de liquidez de um ativo e a liquidez geral do mercado. Os betas 3 e 4 são negativamente correlacionados, o que implica que betas mais altos são vantajosos para um ativo seguro.
A palestra enfatiza o valor da liquidez na microestrutura do mercado financeiro, particularmente no modelo Liquidity CAPM, que quantifica o impacto da liquidez nos retornos dos ativos e destaca o papel dos coeficientes beta na descrição da sensibilidade de um ativo à liquidez do mercado. Empiricamente, todos os coeficientes beta têm significado, mas o beta quatro faz a contribuição mais significativa para os retornos, pois explica principalmente como os investidores consideram os retornos do mercado de cobertura com liquidez de ativos individuais. A palestra termina com uma pergunta sobre a existência de oportunidades de arbitragem no mercado, citando o exemplo dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos versus títulos. As opções apresentadas incluem a noção de que as oportunidades de arbitragem podem ser caras de explorar devido a fricções de mercado, a possibilidade de que os princípios fundamentais de economia e finanças estejam incorretos ou a ausência de oportunidades de arbitragem no mercado.
O palestrante examina o conceito de arbitragem, que envolve capitalizar as diferenças de preços comprando e vendendo ativos em diferentes mercados. Embora reconheça os custos associados à arbitragem, como garantias e despesas de financiamento, o palestrante argumenta que esses custos por si só não respondem pela ausência de oportunidades de arbitragem. Os arbitradores enfrentam os mesmos custos de negociação que os traders regulares, incluindo liquidez limitada, spreads e desvios das cotações intermediárias. Consequentemente, o argumento de que as oportunidades de arbitragem não existem apenas devido aos custos da arbitragem é insuficiente. O palestrante afirma que os exemplos dados demonstram a inexistência de oportunidades de arbitragem.
Apresentando um novo modelo de Duffy Coronel Patterson, os apresentadores tentam calcular simultaneamente o preço médio e o spread usando a abordagem de fluxo de caixa em mercados de balcão (OTC). Este modelo considera traders ou investidores heterogêneos com avaliações de dividendos variáveis, assumindo que eles podem deter zero ou uma unidade do ativo e ter uma opção externa de ganhar juros à taxa de retorno exigida. Adicionalmente, o modelo assume que o bem é fornecido a uma fração da população menor que a metade, fator crucial na formulação do modelo.
O palestrante discute um modelo de liquidez nos mercados financeiros onde os traders podem atribuir diferentes valores ao ativo. O modelo assume um estado estacionário com investidores de alto e baixo valor. Os comerciantes estão sujeitos a um processo de Markov, onde a probabilidade do valor de um comerciante mudar em um determinado período é denotada como SCI. No estado estacionário, as participações dos investidores de alto e baixo valor são iguais, totalizando um. O palestrante deriva equações para as ações de investidores de alto e baixo valor no estado estacionário, demonstrando sua igualdade.
O vídeo examina como as mudanças no valor dos ativos geram comércio em uma economia. A suposição é feita de que os comerciantes de alto valor desejam manter o ativo, enquanto os comerciantes de baixo valor não. No entanto, devido à oferta agregada ser inferior a um e inferior a metade, é
impossível para todos os agentes manter o ativo em equilíbrio. Isso gera uma vontade de negociar, pois os comerciantes procuram ativamente os revendedores para trocar seus ativos. Os concessionários possuem poder de mercado devido à dificuldade de encontrá-los, permitindo-lhes cotar preços diferenciados. O spread entre os preços de compra e venda decorre do parâmetro de poder de barganha dos revendedores. Além disso, há ganhos de comércio dentro de uma dada relação, e a distribuição do excedente é determinada por um parâmetro denominado como Z.
O palestrante apresenta os valores de "barra" e "barra B" como o preço de venda mais alto possível e o preço de compra mais baixo possível, respectivamente. O preço médio é definido como o ponto central entre esses valores. O foco então muda para a suposição de que nem todos os investidores de alto valor podem manter o ativo em equilíbrio devido à oferta agregada ser inferior à metade. Nesse cenário, quando um trader está disposto a comprar o ativo e é cotado no preço de venda, ele deve ficar indiferente entre comprar e não comprar. A probabilidade de negociação deve equalizar os fluxos de negociação no mercado, garantindo que todos os dealers possam limpar suas posições até o final do período.
Reconhece-se que existe poder de mercado no lado da venda devido a menos vendedores, permitindo-lhes obter algum lucro. Entretanto, os dealers também possuem poder nessa interação, fazendo com que o preço de venda caia entre a barra B e mu, com o parâmetro de barganha Z determinando a divisão do excedente entre o vendedor e o dealer. Um valor maior de Z implica um lucro menor para o vendedor e um lucro maior para o revendedor. Essa relação entre lucros é interpretada como poder de mercado.
O apresentador discute o uso de funções de valor para determinar o equilíbrio de um modelo. As funções de valor, denotadas como VG, representam a utilidade vitalícia descontada de um comerciante que possui ou não possui o ativo. Os valores de VG estão relacionados ao preço máximo que um trader estaria disposto a pagar pelo ativo. No entanto, esses valores são distintos dos preços de compra e venda, pois estão vinculados à avaliação do comerciante e à propriedade do ativo. O apresentador explica como o preço de oferta pode ser calculado usando as funções de valor com base na propriedade inicial do ativo pelo comerciante e sua avaliação.
Em seguida, o palestrante se aprofunda no cálculo das funções de valor para os lados de compra e venda do mercado. O lado da compra consiste em traders de alto valor que pretendem comprar o ativo por seus dividendos, enquanto o lado da venda compreende traders de baixo valor que pretendem vender seus ativos para receber pagamentos de dividendos. A palestra deriva as funções de utilidade vitalícia para traders de alto valor que possuem o ativo, abrangendo cenários em que recebem um dividendo e subsequentemente permanecem como traders de alto valor ou fazem a transição para um trader de baixo valor que busca vender o ativo. Essa formulação recursiva de valores inclui uma constante de normalização de 1 mais R.
O palestrante destaca a importância da liquidez na microestrutura do mercado financeiro. Eles explicam o processo de determinação do valor de um investidor de alta avaliação que atualmente não possui o ativo. Isso envolve calcular as probabilidades de o investidor se tornar um trader de baixo valor e receber dividendos ou permanecer um trader de alto valor e participar de negociações no mercado. Essas probabilidades são então empregadas para calcular os valores do trader e do ativo, influenciando subsequentemente os preços de compra e venda no mercado. O preço de venda incorpora um desconto devido ao prémio de liquidez, que representa o custo das fricções do mercado, incluindo os custos de procura dos concessionários. No geral, esta seção enfatiza como o valor da liquidez afeta a precificação de ativos nos mercados financeiros.
O palestrante discute ainda o spread e sua correlação com o preço de venda na microestrutura do mercado financeiro. A redução da liquidez leva a uma diminuição da avaliação dos ativos, exigindo um prêmio de liquidez e aumentando o risco de liquidez para os investidores. O palestrante recomenda analisar o exercício um do capítulo nove, especificamente comparando títulos de cupom zero e dividendos, para entender melhor esses conceitos.
No exercício um do capítulo nove, o palestrante faz uma análise de títulos de cupom zero e dividendos para obter insights sobre liquidez e seu impacto na avaliação de ativos. Os títulos de cupom zero são instrumentos financeiros que não pagam juros ou dividendos regulares, mas são vendidos com desconto em relação ao seu valor nominal. Os dividendos, por outro lado, referem-se aos pagamentos periódicos feitos pelas empresas aos seus acionistas como distribuição de lucros.
O exercício visa examinar as diferenças de liquidez e valorização entre títulos de cupom zero e dividendos. A liquidez desempenha um papel crucial na determinação da facilidade com que um ativo pode ser comprado ou vendido sem afetar significativamente seu preço. Ativos com maior liquidez tendem a ter spreads bid-ask menores, o que significa que podem ser negociados com mais facilidade e em uma faixa de preço mais estreita.
Ao comparar títulos de cupom zero e dividendos, é essencial considerar suas características de liquidez. Os títulos de cupom zero são normalmente negociados em mercados organizados, como mercados de títulos, onde seus preços são determinados com base na oferta e demanda do mercado. Esses títulos têm um fluxo de caixa futuro conhecido, tornando sua avaliação relativamente direta. Em contraste, os dividendos são distribuídos por empresas individuais e seu pagamento depende da lucratividade da empresa e das decisões administrativas.
O prêmio de liquidez associado aos títulos de cupom zero é normalmente menor em comparação com os dividendos. Isso ocorre porque os títulos de cupom zero têm uma data de vencimento pré-determinada e um fluxo de caixa conhecido, o que aumenta sua negociabilidade. Por outro lado, os dividendos estão sujeitos a diversas incertezas, como mudanças no desempenho da empresa, políticas de dividendos e condições de mercado, que podem impactar sua liquidez e valorização.
Os investidores, ao avaliar títulos de cupom zero e dividendos, consideram seus respectivos riscos de liquidez. O risco de liquidez refere-se ao potencial de flutuação da liquidez de mercado de um ativo, afetando sua facilidade de negociação e a volatilidade dos preços. O maior risco de liquidez está associado a ativos que são mais difíceis de comprar ou vender, levando a spreads de compra e venda mais amplos e potencialmente impactando sua avaliação.
Compreender a relação entre liquidez e avaliação de ativos é crucial para investidores e participantes do mercado. As considerações de liquidez desempenham um papel significativo nos modelos de precificação de ativos, como o modelo Liquidity CAPM, que leva em consideração o efeito da liquidez nos retornos esperados e nos coeficientes beta.
Analisar o exercício um no capítulo nove envolve examinar as diferenças de liquidez e avaliação entre títulos de cupom zero e dividendos. A liquidez, como fator-chave na precificação de ativos, influencia a facilidade de negociação, os spreads de compra e venda e a avaliação geral dos ativos. Ao entender essas dinâmicas, os investidores podem tomar decisões informadas com base em sua tolerância a riscos, metas de investimento e condições de mercado.
Aula 11, parte 1: Governança Corporativa (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Aula 11, parte 1: Governança Corporativa (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Nesta seção da palestra, o professor começa revisando o tópico da semana anterior, que enfocou a influência da liquidez na avaliação do mercado e as diferentes abordagens usadas para determinar os preços em condições de liquidez limitada. Salienta-se a importância da liquidez nos mercados financeiros, nomeadamente pelo seu impacto no custo do capital e na eficiência das transações.
A palestra passa então para a interseção de liquidez e política corporativa, examinando como a liquidez do mercado e os fatores organizacionais afetam as políticas corporativas e as implicações para a governança corporativa. O professor enfatiza a importância da liquidez para o acesso das empresas ao capital nos mercados primários. A liquidez desempenha um papel crucial nas iniciativas de financiamento, atraindo investidores e facilitando as transições de propriedade ao longo do ciclo de vida de uma empresa. A palestra inclui um gráfico que ilustra as várias fontes de financiamento disponíveis para empresas em diferentes estágios de crescimento, com projetos em estágio inicial sendo financiados por anjos de negócios e capitalistas de risco abrindo caminho para ofertas públicas iniciais (IPOs).
Para ilustrar o impacto da liquidez na transição de propriedade, o palestrante conta a história da rede social Tumblr. A decisão da Verizon de proibir todas as formas de pornografia na plataforma resultou em uma perda significativa de usuários, levando a Verizon a procurar outro comprador. Potenciais lances, como o do Pornhub, não se concretizaram e, eventualmente, o Tumblr foi adquirido pela Automattic, empresa responsável pelo WordPress. Este exemplo do mundo real destaca a influência da liquidez do mercado nas mudanças de propriedade e o subsequente impacto nas políticas corporativas.
A palestra então se aprofunda no processo de ofertas públicas iniciais (IPOs). Quando uma empresa decide abrir o capital, contrata um banco de investimento para atuar como subscritor. O banco de investimento aborda potenciais investidores, pedindo-lhes que enviem ordens limitadas para comprar ações a um determinado preço. O banco de investimento agrega essas ordens em um livro e continua o processo de bookbuilding até que o preço do IPO seja definido e as ações sejam vendidas aos investidores. O conceito de underpricing em IPOs também é explicado, com o palestrante observando que os ativos ilíquidos tendem a exibir um efeito de underpricing mais pronunciado em comparação aos ativos líquidos, conforme comprovado por evidências empíricas.
Em seguida, a palestra explora os vínculos entre mercados financeiros e governança corporativa. Uma questão levantada é o potencial desalinhamento de incentivos entre proprietários e gerentes da empresa, principalmente quando a propriedade e o controle estão separados. Essa divergência pode criar uma barreira entre os objetivos dos proprietários e as ações dos gerentes. Os esquemas de compensação são discutidos como um meio de aliviar esse desalinhamento, mas, em última análise, os proprietários devem estar dispostos a intervir e substituir os gerentes, se necessário. No entanto, surgem dúvidas sobre se os acionistas priorizam a lucratividade de longo prazo sobre os ganhos de curto prazo e se eles estão realmente comprometidos em melhorar a governança da empresa. A palestra enfatiza a importância do papel dos acionistas na influência da governança corporativa e seu impacto no valor global da empresa.
O problema da governança corporativa remonta à década de 1930, quando se reconheceu que os acionistas podem nem sempre agir no melhor interesse da empresa, levando a uma diminuição do seu valor. Em corporações amplamente controladas com numerosos pequenos acionistas, pode haver uma falta de responsabilidade pelo desempenho e administração da empresa, resultando em tomada de decisão e governança imperfeitas. A palestra sugere que a propriedade concentrada com um investidor majoritário comprometido com a melhoria da governança pode ser uma solução potencial. Adicionalmente, nota-se que em mercados ilíquidos, é menos atraente para os ativistas comprar ações, mas mais benéfico para o ativismo corporativo devido à dificuldade de vender ações. O objetivo é criar liquidez assimétrica, facilitando a entrada na empresa, mas dificultando a venda de ações, promovendo assim o ativismo corporativo.
A palestra também explora a regulamentação da compra e venda de ações em relação à governança corporativa nos mercados financeiros. As leis exigem que os investidores com participações significativas em uma empresa divulguem suas atividades de compra e venda para garantir a transparência. No entanto, isso cria uma situação em que os investidores informados têm menos probabilidade de vender suas ações, embora possam enfrentar reações adversas do mercado. A relação entre os gestores da empresa e o mercado em termos de informação é discutida, destacando o mecanismo pelo qual as empresas podem extrair informações de mercado para subsidiar as decisões gerenciais observando as reações do mercado. No entanto, tanto o palestrante quanto os participantes do chat concordam que raramente o mercado possui melhores informações do que a empresa devido ao maior acesso a indicadores internos como vendas, receita e margens.
Em conclusão, esta seção da palestra abordou a interação entre liquidez e avaliação de mercado, o impacto da liquidez nas políticas e governança corporativa, o processo de IPOs e subavaliação e a relação entre mercados financeiros e governança corporativa. A palestra enfatizou a importância da liquidez nos mercados primários, o papel da liquidez do mercado nas transições de financiamento e propriedade e os desafios e implicações da governança corporativa em diferentes condições de mercado. O objetivo geral era fornecer informações sobre como as ações das empresas podem afetar os mercados secundários e por que as empresas se preocupam com o que acontece nesses mercados.
Aula 11, parte 2: Mercados Digitais (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Aula 11, parte 2: Mercados Digitais (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Nesta seção da palestra, o professor discute o conceito de esquemas de remuneração gerencial como forma de aliviar problemas de incentivo entre proprietários e gerentes de empresas. O esquema ideal é aquele que recompensa os gerentes por fazerem a coisa certa e os pune por fazerem a coisa errada, ao mesmo tempo em que é rentável para os acionistas. No entanto, avaliar o desempenho gerencial e incentivar os gerentes pode ser um desafio.
Para ilustrar o conceito, o palestrante apresenta um modelo rápido e simples em que o esforço de um gerente afeta a probabilidade de um bom resultado, e o esforço tem um custo. Em um mundo ideal, o melhor contrato seria pagar ao gerente um salário baseado em seu esforço, com remuneração zero se ele não se esforçasse. Porém, na realidade, o esforço nem sempre é contrátil, ou seja, não pode ser perfeitamente observado ou medido. Como resultado, a remuneração do gerente pode ser condicionada ao valor da empresa ou aos lucros realizados.
O palestrante explica que o contrato ótimo para um gestor em uma empresa onde o esforço não é contratável é aquele que depende do preço da ação. Isso porque o preço da ação é mais sensível ao esforço do gestor e, portanto, mais barato para os acionistas. Tal contrato não paga nada ao gerente se a empresa falhar, mas oferece um alto pagamento se tiver um bom desempenho, alinhando-se ao conceito do primeiro melhor contrato.
No entanto, o palestrante reconhece que pode haver consequências não intencionais de vincular a remuneração do gerente ao preço das ações. Uma dessas consequências é o problema das preocupações com a carreira, em que os gerentes podem priorizar a maximização de sua reputação em vez de tomar decisões que sejam do melhor interesse de longo prazo da empresa. Esse comportamento pode levar a várias ineficiências.
Para resolver esse problema, o palestrante sugere que, se uma empresa se preocupa com o preço de suas ações, pode estar disposta a melhorar a liquidez de suas ações. A maior liquidez torna as ações mais valiosas, e esse aumento de valor pode indiretamente incentivar o gestor. O palestrante apresenta três instrumentos que as empresas têm para afetar a liquidez: realizar uma oferta pública inicial (IPO), listar em outra bolsa e melhorar a transparência e o reporte financeiro.
A listagem em uma bolsa, embora venha com requisitos de transparência, pode aumentar a acessibilidade das ações de uma empresa. Além disso, a contratação de um formador de mercado dedicado que publica ordens de limite relativamente agressivas pode melhorar a liquidez. Além disso, as empresas podem escolher uma estrutura de capital ótima para liquidez, dependendo dos níveis de liquidez de seus ativos.
A palestra conclui mencionando que finanças corporativas é um campo que explora os mercados de capitais primários com mais detalhes e pode fornecer mais insights para os interessados em estudar esse tópico.
Esta seção da palestra enfocou o conceito de esquemas de remuneração gerencial para resolver problemas de incentivo entre proprietários e gerentes de empresas. O palestrante explicou os desafios de avaliar o desempenho gerencial e apresentou a ideia da remuneração contingente com base no valor da empresa ou no preço da ação. As possíveis desvantagens dessa abordagem foram discutidas, juntamente com o papel da liquidez no incentivo indireto aos gerentes. A palestra também destacou a importância da compreensão dos principais mercados de capitais e finanças corporativas para uma compreensão abrangente desses conceitos.
Aula 12, parte 1: Negociação de Alta Frequência e Algorítmica (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Aula 12, parte 1: Negociação de Alta Frequência e Algorítmica (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
O palestrante inicia a sessão resumindo os tópicos da semana anterior, destacando a relação entre liquidez e governança corporativa, bem como o impacto transformador dos mercados digitais na negociação. Eles mencionam brevemente criptomoeda e blockchain, alertando que essas tecnologias podem ter sido excessivamente anunciadas. O palestrante então passa para o foco principal do dia: negociação de alta frequência. Porém, antes de se aprofundar no assunto, eles discutem um evento recente envolvendo contratos futuros de petróleo negociados a preços negativos. O público recebe um questionário, pedindo-lhes que considerem se essa anomalia foi causada por negociação algorítmica ou por comerciantes humanos estratégicos. Por fim, o palestrante revela que os contratos foram de fato negociados a preços negativos, descartando como causa falha algorítmica ou mera brincadeira.
A seguir, o palestrante mergulha em dois temas interligados. Primeiro, eles discutem um padrão de negociação previsível no mercado de commodities envolvendo o fundo de petróleo dos EUA e os subsequentes preços negativos causados por traders antecipando e capitalizando a rolagem desses contratos. O segundo tópico explorado é a negociação algorítmica, que se estende além dos traders profissionais e de alta frequência para incluir traders institucionais e de varejo que empregam algoritmos para execução de ordens mais eficiente. O palestrante se refere a um artigo de Beeson e Warhol que investiga as várias aplicações da negociação algorítmica.
Com base nisso, o palestrante apresenta outro trabalho de pesquisa que examina como a negociação algorítmica afeta a modelagem de traders desinformados nos mercados modernos. O artigo analisa dados de uma corretora que emprega algoritmos amplamente utilizados para executar negócios. Os algoritmos dividem as ordens pai, enviadas por investidores institucionais, em ordens filhas para minimizar o impacto no preço. Os dados revelam que, em média, cada pedido pai gera 63 execuções, com 3 a 9 filhos por execução, resultando em mais de 500 pedidos filhos por pedido pai. Esses dados destacam a sofisticação dos traders desinformados e sugerem que os modelos podem precisar ser ajustados de acordo.
O palestrante enfatiza ainda mais a crescente sofisticação dos traders e a prática de dividir as ordens de mercado em ordens secundárias para minimizar o impacto no mercado. Eles apresentam uma pergunta instigante ao público, pedindo-lhes que adivinhem a composição das ordens de mercado e ordens limitadas para investidores de varejo versus investidores institucionais. A revelação mostra que os investidores institucionais dependem fortemente de ordens limitadas, com 80% de suas ordens sendo ordens limitadas, enquanto menos de 0,4% são ordens de mercado. O conceito de pedidos de sacolas, vinculados aos preços de mercado, é introduzido para ilustrar melhor esse aspecto da negociação.
O conceito de ordens de limite negociáveis é então explicado como uma alternativa mais segura às ordens de mercado. Ordens de limite negociáveis são submetidas a preços dentro do spread bid-ask, permitindo a execução imediata. Em contraste, as ordens limitadas tradicionais são passivas e colocadas a preços fora do spread bid-ask, antecipando a execução em um momento posterior. A vantagem das ordens limitadas negociáveis reside na sua reduzida suscetibilidade a mudanças repentinas de preços e atrasos, uma vez que são executadas prontamente ao melhor preço disponível. No entanto, há casos em que as ordens de limite negociáveis podem não ser atendidas devido a restrições específicas de volume ou preço definidas pelo comerciante.
O palestrante desenvolve a ideia de que mesmo as ordens de limite não atendidas podem ter um impacto no mercado. Eles discutem um trabalho de pesquisa que demonstra como pedidos cancelados, tanto atendidos quanto não atendidos, podem influenciar os preços de mercado. Os pedidos não atendidos, em particular, têm um impacto mais substancial do que os pedidos atendidos, e esse impacto ocorre em segundos, enfatizando a velocidade do mercado atual. A palestra então faz a transição para o tópico principal da negociação de alta frequência, ressaltando a importância de ler artigos de pesquisa e fornecer orientações sobre como abordá-los de forma eficaz. O palestrante enfatiza a importância de entender as desvantagens associadas às suposições feitas nesses modelos.
O palestrante passa a discutir negociação algorítmica e de alta frequência (HFT) na microestrutura do mercado financeiro. HFT refere-se à execução computadorizada de estratégias de negociação em ritmo acelerado e tornou-se predominante nos mercados modernos. Eles mencionam que o HFT responde por mais de 50% do volume negociado nos EUA e mais de 25% na Europa, mas ainda há incerteza na comunidade científica sobre seus efeitos no mercado e se requer regulamentação. Para esclarecer essas questões, a palestra explora trabalhos teóricos que investigam as vantagens e os investimentos associados ao ganho de velocidade em HFT. Enquanto os modelos anteriores se concentravam em traders informados, pesquisas recentes examinaram o uso de HFT por traders desinformados.
Para ilustrar as vantagens da velocidade na negociação, o palestrante apresenta um modelo simples de dois períodos em que as instituições que maximizam o lucro, categorizadas como tendo valores privados altos ou baixos, se envolvem na negociação. Esses traders observam seus valores privados antes de negociar e combinam abordagens com base em seus encontros anteriores com avaliações heterogêneas. Um valor fundamental, que pode ser alto ou baixo com igual probabilidade, também é introduzido. Instituições rápidas investem, enquanto instituições lentas permanecem lentas, sendo que as primeiras levam vantagem ao enviar pedidos mais cedo e adquirir mais conhecimento e informações do mercado nesse ínterim.
O palestrante explica como a negociação de alta frequência oferece vantagens na identificação de oportunidades de negociação lucrativas. Os comerciantes rápidos são capazes de observar o valor fundamental (V) no momento da apresentação do pedido, enquanto os comerciantes lentos podem não observar V até depois de enviar seus pedidos. Além disso, os traders rápidos têm maior probabilidade de descobrir oportunidades lucrativas de negociação porque têm mais visibilidade do livro de pedidos limitados se atrasarem o envio do pedido. O palestrante investiga os vários tipos de informações privadas que os traders rápidos e lentos podem possuir e como seu comportamento é influenciado por essas informações dentro de uma estrutura de equilíbrio.
O professor discute um modelo de negociação, destacando a distinção entre os operadores que conhecem o valor do ativo e os que não. Os traders também possuem um elemento de avaliação privada que afeta o comportamento comercial de traders desinformados. O modelo traça um paralelo com o modelo Gloucester Milgram e pode ser resolvido usando métodos semelhantes. Em cenários onde apenas traders lentos estão presentes, todas as ordens são executadas no meio da cotação. No entanto, quando os traders rápidos e lentos participam do mercado, o palestrante se concentra nos tipos de traders mais extremos. Em um equilíbrio simétrico, traders rápidos com alta avaliação privada compram o ativo, enquanto aqueles com baixa avaliação e conhecimento de más notícias o vendem, formando seis estratégias distintas.
O palestrante passa a discutir o cálculo dos preços de equilíbrio para o lado da compra. Ao calcular as probabilidades de receber ordens de compra de comerciantes rápidos e desinformados, equivalentes aos comerciantes informados em seu modelo, o preço de equilíbrio para ordens de compra pode ser derivado. O preço de venda, cotado pelo dealer, é determinado pela avaliação condicional do ativo ao receber uma ordem de compra. A seção termina com o palestrante fazendo perguntas sobre o comportamento do trader e anunciando uma pausa na palestra.
Após o intervalo, a palestra continua com uma discussão sobre o impacto da negociação de alta frequência (HFT) nos resultados do mercado. O palestrante apresenta outro trabalho de pesquisa que explora os efeitos do HFT na liquidez do mercado e na eficiência de preços. O artigo examina como a presença de traders de HFT, que têm acesso a informações mais rápidas e capacidade de execução, influencia a dinâmica do mercado.
O palestrante apresenta um modelo que incorpora traders de HFT junto com outros participantes do mercado. Eles explicam que os traders de HFT são caracterizados por sua capacidade de observar o valor fundamental do ativo antes de enviar seus pedidos. Em contraste, os traders não HFT, chamados de "negociantes regulares", não conseguem observar o valor fundamental e tomar decisões com base em suas avaliações privadas e nas informações de mercado disponíveis.
A palestra aprofunda a análise de equilíbrio do modelo, considerando tanto o comportamento dos traders HFT quanto dos traders regulares. O palestrante destaca a importância de entender as interações estratégicas entre esses diferentes tipos de traders e como elas impactam os resultados do mercado. Eles enfatizam que a capacidade dos traders de HFT de acessar informações mais rapidamente e tomar decisões comerciais mais rápidas pode afetar significativamente a liquidez do mercado e a eficiência dos preços.
O palestrante apresenta as principais conclusões do trabalho de pesquisa, destacando que a presença de traders de HFT pode levar a uma melhor eficiência de preços e spreads de compra e venda mais estreitos no mercado. O aumento da atividade comercial e o processamento mais rápido de informações pelos traders de HFT contribuem para aumentar a liquidez e a incorporação mais rápida de novas informações aos preços.
No entanto, o palestrante também observa possíveis preocupações relacionadas ao HFT, como a possibilidade de maior volatilidade do mercado e o potencial das estratégias de HFT para ampliar os movimentos do mercado. Eles enfatizam a importância de mais pesquisas para entender melhor essas dinâmicas e avaliar se medidas regulatórias são necessárias para mitigar quaisquer consequências negativas associadas à HFT.
A palestra termina resumindo os principais pontos discutidos, incluindo as vantagens e possíveis desvantagens da negociação de alta frequência. O palestrante incentiva o público a continuar explorando trabalhos de pesquisa e literatura acadêmica sobre o tema para obter uma compreensão mais profunda da dinâmica complexa em jogo nos mercados financeiros modernos. Eles enfatizam a importância de se manter informado e analisar criticamente as implicações de diferentes estratégias e tecnologias de negociação para o funcionamento e a estabilidade do mercado.
Aula 12, parte 2: Negociação de Alta Frequência (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Aula 12, parte 2: Negociação de Alta Frequência (Microestrutura dos Mercados Financeiros)
Continuando após o intervalo, a palestra se concentra na análise de equilíbrio de um modelo de negociação de alta frequência e explora a existência de múltiplos equilíbrios, que podem surgir devido a expectativas auto-realizáveis no mercado. O palestrante explica que a estratégia de precificação para o dealer é formulada com base nas demais estratégias empregadas pelos traders no mercado.
Para abordar a questão dos equilíbrios múltiplos, o palestrante introduz a suposição de que os fundamentos desempenham um papel mais significativo do que as avaliações privadas, embora não os ofusquem completamente. Os comerciantes no mercado classificam os valores do ativo com base em suas avaliações e notícias privadas, o que fornece um conjunto mais restrito de casos possíveis e ajuda a orientar sua tomada de decisão.
A palestra passa a discutir três equilíbrios distintos, rotulados P1, P2 e P3, sob condições específicas. No equilíbrio P1, todos os três tipos de traders participam comprando o ativo com um spread estreito. Em P2, os traders rápidos compram apenas se tiverem boas notícias e altas avaliações privadas, enquanto os traders lentos ainda se envolvem em compras. P3 representa um equilíbrio em que participam apenas traders rápidos com avaliações extremas, levando a um spread mais amplo e efetivamente excluindo traders lentos do mercado.
O palestrante enfatiza que a existência desses equilíbrios depende de vários valores de parâmetros, inclusive a possibilidade de um spread se tornar tão amplo que não ocorram negócios no mercado. A palestra destaca que, embora o P3 sempre exista, a existência do P1 depende de um limite específico de comerciantes informados presentes. Verificou-se que P1 é Pareto dominante, proporcionando melhores preços para todos os comerciantes em comparação com P3. Consequentemente, os comerciantes desinformados não negociam mais com prejuízo neste modelo, tornando o processo de negociação mais estratégico e benéfico para todos os participantes.
O professor explora ainda mais as implicações do equilíbrio P1 nos lucros dos traders rápidos e lentos. Os lucros dos traders rápidos diminuem à medida que concorrentes mais rápidos entram no mercado, indicando um impacto negativo do aumento da concorrência. Da mesma forma, os comerciantes lentos experimentam um resultado semelhante, mas seus lucros dependem de suas avaliações privadas. A palestra destaca que quando o ponto de equidade cruza zero, o equilíbrio P1 deixa de existir, resultando em um resultado pior para todos os participantes do mercado, pois impõe uma externalidade aos demais. No geral, os lucros de todos os traders diminuem à medida que o valor alfa aumenta.
A palestra apresenta uma solução mais matizada para a tragédia dos comuns, considerando a heterogeneidade entre as instituições. O modelo assume que as instituições têm diferentes tipos, o que determina seu tamanho e lucros potenciais por serem rápidas. Isso implica que nem todos os traders necessariamente se tornam rápidos ou lentos, mas depende do tamanho de sua instituição e do número de mercados nos quais eles podem participar.
O palestrante aprofunda o processo decisório das instituições na escolha de se tornarem rápidas ou lentas, impulsionadas pelo lucro esperado de serem rápidas. Eles explicam que o lucro de ser rápido é o mesmo em todos os mercados e depende apenas da participação total das instituições rápidas. Apenas as instituições que ultrapassarem um determinado limite em termos de tipo optarão por tornar-se rápidas. A palestra discute ainda como, com base na distribuição assumida, a distribuição dos tipos de trader enfrentados em qualquer mercado segue uma distribuição uniforme de 0 a M. Além disso, o valor alfa, representando a probabilidade de negociação informada em cada mercado, é estabelecido.
A palestra refere-se às descobertas de um trabalho de pesquisa sobre negociação de alta frequência, que identifica um equilíbrio em que a probabilidade de encontrar um trader grande o suficiente para valer a pena tornar-se rápido é determinada pela distribuição uniforme. O artigo também revela que o custo de se tornar rápido leva a menos traders rápidos no mercado, diminuindo assim o alfa. Além disso, os autores apresentam um resultado de bem-estar sugerindo que mercados sem seleção adversa geram mais bem-estar em comparação com mercados com seleção adversa. O palestrante interpreta isso como uma indicação de que os mercados que funcionam bem podem ter uma quantidade excessiva de transações de alta frequência em equilíbrio e propõe que definir alfa como zero maximizaria o bem-estar.
No final da palestra, o apresentador menciona uma proposta para realizar leilões em lote a cada 0,1 segundos, o que não atrasaria significativamente os traders, mas poderia ter efeitos adversos nos traders de alta frequência. Eles anunciam que a próxima palestra aprofundará essa proposta com mais detalhes e fornecerá dados empíricos para apoiá-la. O apresentador reconhece qualquer confusão causada pela apresentação e agradece a atenção da plateia, finalizando anunciando que a aula de exercícios será na sexta-feira.
Continuando com a palestra, o apresentador passa a discutir com mais detalhes o sistema de leilão de lotes proposto. Eles explicam que os leilões em lote envolvem agrupar um conjunto de pedidos e executá-los em um intervalo de tempo específico, como a cada 0,1 segundos. Embora esse sistema possa não causar atrasos significativos para a maioria dos traders, ele pode prejudicar as estratégias e a lucratividade dos traders de alta frequência.
O apresentador reconhece que o comércio de alta frequência se tornou um tema controverso, com preocupações sobre seu impacto na estabilidade e justiça do mercado. Os leilões em lote são vistos como uma solução potencial para abordar algumas dessas preocupações, introduzindo um ambiente de negociação mais estruturado e controlado.
A palestra então introduz o conceito de dados empíricos, que serão apresentados em sessões subseqüentes para apoiar a viabilidade e eficácia do sistema de leilão em lote proposto. O apresentador enfatiza a importância da evidência empírica na compreensão das implicações do mundo real das estruturas de mercado e estratégias de negociação.
Pedindo desculpas novamente por qualquer confusão causada durante a palestra, o apresentador agradece ao público pela paciência e engajamento. Eles concluem a sessão anunciando que a aula de exercícios, onde os alunos podem praticar e aplicar os conceitos discutidos, será realizada na sexta-feira.