Мнение: Федрезерву не стоит заморачиваться на инфляции и бояться сильного доллара

Несколько лет подряд аналитики безустанно гадают, когда же ФРС начнет поднимать ключевые ставки, но на каждом заседании это решение постоянно откладывается по самым разным причинам. В прошлом году рынок уже верил в скорые изменения, но этого не произошло, а в этом году все ждали решительного шага от регулятора летом, но вдруг помешали проблемы в китайской экономике. Но чаще всего Федеральная резервная система откладывает повышение ставки, ссылаясь на то, что этот шаг помешает росту инфляции до целевых уровней. Но стоит ли вообще ориентироваться на этот показатель?

Профессор экономики Гита Гопинат из Гарвардского университета, например, уверена, что низкая инфляция – не повод постоянно сохранять низкие ставки. Вспомните, что на сентябрьском заседании ФРС признала тот факт, что мировая экономическая ситуация влияет на США и ее монетарную политику. А повышение ставки тогда было решено вновь отложить из-за страха того, что укрепление доллара может привести к снижению цен на импорт, что, в свою очередь, снизит вероятность достичь целевого уровня инфляции в 2%.

На самом деле, колебания валютных курсов вполне могут оказать влияние на инфляцию в других странах, но изменения курса доллара редко сказывались на ценах в США — по крайней мере, это было не так значительно и недолго. Здесь, конечно, сильно помогает доминирующая роль американского доллара в международной торговле — доллар чаще всего используется для установления цен и, кроме того, он очень часто является расчетной единицей в долговых контрактах, причем даже между заемщиком и кредитором, которые не являются американскими юридическими или физическими лицами.

Получается, что влияние колебаний доллара на импортные цены в США — одно из самых низких в мире. Как правило, условия международных торговых контрактов пересматриваются редко. Многие экспортеры покупают комплектующие и сырье тоже за доллары, поэтому колебания курсов мало их касаются. В конце концов, экспортеры хотят сохранить свою долю на рынках, поэтому они лучше сохранят цены в долларах, чем падут жертвой резких изменений валютных курсов.

Как утверждает Гопинат, даже тот небольшой эффект, который оказывает на инфляцию шок от скачков цен на импорт, быстро проходит — буквально через два квартала. Вот например, резкое укрепление доллара на 10% может снизить инфляцию цен на импорт на 4,4% в течение следующих 2-3 кварталов, но потом его влияние на инфляцию станет очень незначительным. Если смотреть на расходы потребителей, то укрепление доллара на 10% приведет к снижению инфляции (по методике расчета индекса потребительских цен - CPI) максимум на 0,5% в первые два квартала, потому что розничная торговля в США полностью перекладывает на потребителей любые изменения в ценах на импорт. По факту розничные продавцы, скорее всего, просто увеличат свою маржу, уменьшив этим масштабы переноса изменений себестоимости товаров на потребителей.

Но в то же время растет уязвимость других стран из-за колебаний курсов валют, особенно страшно развивающимся экономикам. Здесь эти колебания переносятся в цены на импорт, номинированные в национальных валютах, и изменения могут доходить до 100%. В итоге влияние колебаний курсов валют на инфляцию в большинстве стран мира будет в 3-4 раза сильнее, чем в США. Например, девальвация турецкой лиры на 10% приведет к росту CPI в стране на 1,6-2% в течение двух лет.

На данный момент вряд ли может измениться доминирующая роль американского доллара в качестве мировой расчетной валюты, потому что все уже привыкли к этой валюте. Евро, конечно, мог бы стать конкурентом в этом плане, если учесть высокие объемы торговли между странами еврозоны, но ведь за пределами Европы эта валюта используется крайне редко.

Ориентируясь на показатели инфляции и силу доллара, ФРС может очень долго откладывать решение по ставкам. Какие-то мировые события и правда могут толкать инфляцию вниз, к примеру, низкие цены на сырье и замедление экономического роста в развивающихся странах. Но по факту укрепление доллара не ведет к значительному снижению инфляции и профессор это доказала. Поэтому даже сильный доллар — это не уважительная причина, чтобы откладывать нормализацию учетной ставки в США.