Когда цены на акции вырастают до исторических максимумов, постоянно появляются мнения аналитиков о рыночных пузырях, однако, если пристально посмотреть на факторы, окружающие эти высокие котировки ценных бумаг, надо и вправду предложить им почаще предупреждать рынок, чем паниковать. Опрос портала MarketWatch среди фондовых стратегов и менеджеров фондов показал, что когда никто не верит в дешевые акции, делается слишком много повышенных прогнозов. Другими словами, только если акции считаются дорогими, это еще не значит, что они не могут еще подорожать. Важнее понять, как высоко они смогут еще забраться, говорит Дэн Гринхаус, главный стратег в BTIG. Две недели назад индексы S&P 500 и Dow Jones Industrial Average достигли новых максимумов на закрытии сессии. "Цены высоки, но, учитывая уровень процентных ставок и темпы инфляции, только одно может рационализировать такой уровень, - сказал он. - Это коэффициент цена/прибыль».
Коэффициент P/E — очень плохой краткосрочный предсказатель. Высокие котировки акций не обязательно означают, что крах неизбежен. На самом деле, повышенные коэффициенты цены к прибыли являются плохим предсказателем краткосрочной прибыли, если верить опыту стратегов и менеджеров фондов. "Коэффициент P/E слабо объясняет поведение акций в периоды до 10 лет", - говорит Брайан Бельский, главный инвестиционный стратег в BMO Capital Markets. - "Таким образом, мы считаем, что инвесторы, вероятно, преувеличивают важность высоких уровней P/E и того, как он соотносится с потенциальной эффективностью рынка в ближайшие месяцы".
Савита Субраманьян, стратег Bank of America Merrill Lynch, также считает, что коэффициенты P/E - ужасные показатели для прогнозирования краткосрочной прибыли. В поисках того, как прибыль варьируется с соотношением P/E, Субраманьян обнаружила, что эти два фактора точно никак не коррелируют в инвестиционные сроки менее 10 лет.
"По многим показателям,
таким как коэффициент CAPE или Tobin’s Q
ratio, фондовые рынки стоят дорого, но эти
показатели ужасно оценивают ситуацию
в периоде 18-24 месяцев", - говорит Мартин
Леклерк, директор по инвестициям и
менеджер в Barrack Yard Advisors. Первый оценивает
соотношение цена/прибыль на циклически
скорректированной основе, принимая во
внимание 10-летнюю прибыль в среднем с поправкой на инфляцию. Второй остается
популярным методом оценки того, как
пики совпадают с рыночными вершинами.
Коэффициент этот рассчитывается путем
деления общей рыночной капитализации
на общую стоимость активов основных
компаний, или восстановительная стоимость
бизнеса. Чем выше коэффициент, тем больше
компании переоценены рынком. Сейчас
это соотношение составляет около 65% от
самого высокого в истории показателя.
И оба показателя теоретически могут
подняться выше, как они и сделали в 2000
году.
MarketWatch illustration / Shutterstock
Низкая инфляция была важным фактором в росте соотношения P/E. "Возможно, оценка повышена, но при низкой инфляции эти уровни P/E в норме и считаются устойчивыми", - говорит Тим Дрейлинг, старший менеджер фондов в Private Client Reserve at U.S. Bank.
Плюс еще на эти показатели влияет укрепляющийся доллар. Укрепление американской нацвалюты тоже подтолкнуло вверх соотношение P/E. За последние 12 месяцев индекс доллара вырос на 20%. Хотя нет никакой корреляции между ними, Бельский говорит, что укрепление доллара служит попутным ветром для коэффициента цена/прибыль: сила доллара - это, как правило, побочный продукт улучшения экономических перспектив, которые вызывают рост внешнего спроса".
Укрепление доллара, однако, может вызвать гибель рынка, считает Ченнинг Смит, менеджер фондов в Capital Advisors. Видя позитивные движения, которые опираются на фондовый рынок, возможно укрепление валют с разной денежно-кредитной политикой в США, Японии и еврозоне, и "растущий курс доллара может стать окончательным элементом, необходимым, чтобы зажечь пузырь фондового рынка в 2015 году", - говорит он.
Дэвид Бьянко, стратег из Deutsche Bank, сказал в недавнем обращении к клиентам, что он видит высокую вероятность 5%-ного падения акций, учитывая, что коэффициент P/E выше, чем в прошлом году, а 10-летние казначейские облигации ведут себя очень неопределенно. Рост доходов, как ожидается, будет слабым на фоне мягких экономических данных. "Существует также возможность, что центральные банки будут конкурировать друг с другом этим летом, когда доходность поднимется на отсрочке подъема ставок ФРС и укреплении доллара еще выше, а другие центробанки будут сохранять свои валюты слабыми против доллара", - сказал Бьянко.
Смит из Capital Advisors сказал также, что инвесторы должны быть готовы к тому, что акции будут падать в течение следующих 5-10 лет, потому что, как правило, акции теряют свои позиции, когда цены слишком высокие. "Рынки не дешевые по любым меркам", - сказал Ланс Робертс, менеджер фондов в STA Wealth Management. - "Если рост доходов продолжит ослабевать или процентные ставки начнут расти, бычий рынок рухнет, столкнувшись с реальностью", написал он в своем блоге. "Это не предсказание тяжелой гибели и мрака. И это не "медвежий "прогноз", - уверен Робертс. - "Это просто особенность того, как работают рынки уже многие годы".
