看穿市场的生命周期----美林投资时钟

31 十月 2016, 11:46
Hongbo Yang
0
70

 

 

一个国家的经济目标主要包括经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡几个方面。而经济增长往往表现出周期性的波动,因而准确判断宏观经济所处阶段是分析市场基本面的关键。

  经济运行周期是决定资本价格变动趋势最重要的因素。一般来说,在宏观经济运行良好的条件下,因为投资和消费增加,社会总需求增加,商品期货价格和股指期货价格会呈现不断攀升的趋势;反之,在宏观经济运行恶化的背景下,投资和消费减少,社会总需求下降,商品期货和股指期货价格往往呈现出下滑的态势。

  在特定的经济增长阶段,如何选准资产是投资界追求的目标,经过多年实践,美林证券提出了一种根据成熟市场的经济周期进行资产配置的投资方法,市场上称之为“美林投资时钟”(Merrill Lynch Investment Clock).

  自美林投资时钟问世以来,在成熟市场取得了不错的投资效果,也获得了较为广泛的认同。在新兴市场特征明显的中国,近年来也有不少运用。

  美林投资时钟理论形象地用时钟来描绘经济周期周而复始的四个阶段:衰退、复苏、过热、滞胀,然后找到在各个阶段中表现相对优良的资产类。当经济周期开始如时钟般转动时,所对应的理想资产类也开始跟随转换。

  具体而言,当经济处于衰退阶段,公司产能过剩,盈利能力下降,商品在去库存压力下价格下行,表现为低通胀甚至通货紧缩。为提振经济,政府会实施较为宽松的货币政策并引导利率走低。在衰退阶段,债券是表现最好的资产类,对应美林时钟的6-9点。

  当经济告别衰退步入复苏阶段,经济虽然开始增长,但由于过剩产能还没有完全消化,因此通货膨胀程度依然很低。随着需求回暖,企业经营状况得到改善,股票类资产在复苏阶段迎来黄金期,对应美林时钟的9-12点。

  在经济持续加速发展增长后,便进入过热阶段,产能不断增加,通货膨胀高企,大宗商品类资产是过热阶段最佳的选择,对应美林时钟的12-3点。

  经济在过热后步入滞胀阶段,此时经济增长已经降低到合理水平以下,而通货膨胀仍然继续,上升的工资成本和资金成本不断挤压企业利润空间,股票和债券在滞胀阶段表现都比较差,现金为王,成为投资的首选,对应美林时钟的3-6点。

  为验证投资时钟理论,美林兑1973年至2004年间的美国经济和各类资产回报的历史数据进行了验证,结果发现美林投资时钟能够准确地描述了美国经济周期和资产配置轮动。

  在国内,美林时钟同样能够较好地给出不同经济时期的资产配置建议。以衰退期的资产表现为例:2008年金融危机时期和2013-2014年经济下行期是近十年来的两个典型的经济衰退期,在这两个时期,10年期国债收益率分别下行了200个BP和120个BP,可谓是两轮波澜壮阔的大牛市。

  产生债券牛市的原因是经济下行过程中,投资需求大幅减少,因此资金供给大于资金需求,且中央银行施行宽松的货币政策,比如08年和14年的降息降准组合,使得债券市场在经济基本面以及货币政策两方都利好的情况下,带给投资者更多的回报。

  反观股市和商品,由于经济衰退期,投资活动减少,导致商品需求远小于供给,CRB商品指数在08年金融危机时期从480点高位一路回落到300点下方,在14年则从500点高位下滑至420点附近。

  同样的,股市由于经济不起色而难有作为,08年A股从6124点跌至1664点,2013-2014年间也曾一度跌破2000点。因此总体来说,对于衰退期的资产配置,债券投资的效果要大大好于商品和股市。

在社交网络与好友分享: