|
9+ лет
опыт работы
|
0
продуктов
|
0
демо-версий
|
|
0
работ
|
0
сигналов
|
0
подписчиков
|
Roman Galchyn
На торгах в понедельник рубль растет вторую сессию подряд на фоне поступающих комментариев от целого ряда чиновников – от Путина до Улюкаева – о том, что рубль перепродан, а его ослабление носит спекулятивный характер и скоро прекратится. В то же время, на наш взгляд, не последнюю роль в развороте российской валюты сыграла некоторая стабилизация цен на нефть, в результате которой котировки доллар/рубля «догнали» котировки черного золота и достигли отметки, позволяющей российскому бюджету сойтись. Впрочем, все вышесказанное – факторы технические, а вот фундаментальная картина остается неизменной. Санкции никто пока снимать не собирается, рынок нервничает, а ситуация в Украине, похоже, вновь обостряется.
Roman Galchyn
Фунт закрылся в Нью-Йорке в пятницу на $1.5869 после того, как оправился от минимума начальной реакции на NFP $1.5791 до $1.5887, а затем скорректировал рост к закрытию. В начале торгов в Азии фунт отметился на минимумах $1.5871, прежде чем обнаружил свежий спрос, который поднял его до $1.5913. Этому росту также способствовал сюрприз от Народного банка Китая, который зафиксировал курс юаня намного выше, что побудило общие продажи доллара. Но восходящий импульс исчез, и курс вернулся до $1.5891, после чего накануне европейского открытия появился свежий спрос и способствовал подъему курса выше азиатского максимума на $1.5916. Евро/стерлинг был ограничен диапазоном stg0.7845/59 в Азии, но также отражал повышение тонуса фунта в начале Европы, расширив основание до stg0.7842. На этой неделе рынок сосредоточится на данных по занятости и отчете Банк Англии по инфляции в среду. Трейдеры будут особенно сосредоточены на последнем, чтобы заново оценить время для повышения процентной ставки в Великобритании. Отчеты дилеров говорят, что трейдеры по-прежнему отдают предпочтение продаже фунта во время его роста, хотя также по-прежнему выступают за возможный прорыв stg0.7800 в евро/стерлинге, чтобы протестировать недавние минимумы на stg0.77665 и минимум 2012 на stg0.7756. Долларовые движения будет продолжать задавать направление рынку, хотя из-за праздника в США во вторник (День ветеранов) довольно тихая торговля ожидается в понедельник.
Технический взгляд на фунт/доллар
Сопротивление 4: $1.6038 - максимум 30 октября
Сопротивление 3: $1.6021 - 21-дневное скользящее среднее значение
Сопротивление 2: $1.6002 - максимум 6 ноября
Сопротивление 1: $1.5933 - переменная часовая поддержка / сопротивление
Текущий курс валютной пары: $1.5891
Поддержка 1: $1.5868 - часовая поддержка 10 ноября
Поддержка 2: $1.5775 - минимум 13 сентября 2013
Поддержка 3: $1.5717 – максимум 21 августа 2013, теперь поддержка
Поддержка 4: $1.5563 - минимум 6 сентября 2013
Комментарий: быки довольствуются некоторым утешением после отскока в пятницу от уровней чуть ниже минимума 2013, который намекает на возврат к области $1.6021-87 на этой неделе. Быки должны увидеть закрытие выше $1.6087, чтобы подтвердить прорыв 21-дневного скользящего среднего значения и нисходящей линии тренда на дневном графике, после чего непосредственное внимание сместится к области $1.6182-1.6228, а общее внимание - к зоне $1.6525-35, где проходит 100-дневное скользящее среднее значение. Медведям сейчас нужно закрытие ниже $1.5768, чтобы подтвердить понижательное давление.
Технический взгляд на фунт/доллар
Сопротивление 4: $1.6038 - максимум 30 октября
Сопротивление 3: $1.6021 - 21-дневное скользящее среднее значение
Сопротивление 2: $1.6002 - максимум 6 ноября
Сопротивление 1: $1.5933 - переменная часовая поддержка / сопротивление
Текущий курс валютной пары: $1.5891
Поддержка 1: $1.5868 - часовая поддержка 10 ноября
Поддержка 2: $1.5775 - минимум 13 сентября 2013
Поддержка 3: $1.5717 – максимум 21 августа 2013, теперь поддержка
Поддержка 4: $1.5563 - минимум 6 сентября 2013
Комментарий: быки довольствуются некоторым утешением после отскока в пятницу от уровней чуть ниже минимума 2013, который намекает на возврат к области $1.6021-87 на этой неделе. Быки должны увидеть закрытие выше $1.6087, чтобы подтвердить прорыв 21-дневного скользящего среднего значения и нисходящей линии тренда на дневном графике, после чего непосредственное внимание сместится к области $1.6182-1.6228, а общее внимание - к зоне $1.6525-35, где проходит 100-дневное скользящее среднее значение. Медведям сейчас нужно закрытие ниже $1.5768, чтобы подтвердить понижательное давление.
Roman Galchyn
Доллар: новая точка равновесия. Бычий прогноз.
В центре внимания: оптовые запасы, розничные продажи.
Мы сохраняем медвежий прогноз по доллару, поскольку экономика США растет активнее других стран мира, что привлекает потоки капитала в страну. Индекс доллара пробил линию 30-летнего нисходящего тренда. С технической точки зрения это признак растущего восходящего потенциала.
Евро: Драги действует. Медвежий прогноз.
В центре внимания: объем промышленного производства, CPI, ВВП.
Драги снова сделал свое дело, послав рынкам медвежий сигнал. На некоторое время его хватит, чтобы удержать евро на пути вниз. Драги прокомментировал размер баланса Центробанка в сопроводительном заявлении, а не в серии ответов на вопросы, это значит, что члены ЕЦБ более или менее единодушны в том, что баланс Банка должен увеличиться в течение ближайших двух лет. Баланс ФРС же, скорее всего, останется прежним. Этот дифференциал будет давить на евро/доллар и превратит евро в валюту финансирования.
Иена: Банк Японии не сидит сложа рук, будьте бдительны. Медвежий прогноз.
В центре внимания: объем промышленного производства.
Новые стимулы со стороны Банка Японии и решение Государственного пенсионного и инвестиционного фонда (GPIF) перераспределить свои активы в пользу иностранных акций и облигаций, толкнули доллар/иену от уровня 108.00 до 115.00. Иена может продолжить слабеть, поскольку ранее, до этих решений, рынок был настроен нейтрально. Однако, не теряйте бдительность, поскольку японская валюта сейчас в крайней степени перепродана, что повышает риск восходящей коррекции. Кроме того, потоки капитала, спровоцированные реинвестициями GPIF, также могут ограничить падение иены.
Фунт: ужесточение откладывается. Нейтральный прогноз.
В центре внимания: отчет по рынку труда, отчет Банка Англии по инфляции.
Банк Англии решил ничего не предпринимать на последнем заседании. Всего лишь несколько месяцев назад многие реально рассчитывали на повышение ставки в ноябре. Однако темпы улучшения экономической статистики замедлились, а центральные банки в других странах заняли оборонительную позицию, поэтому Банк Англии, скорее всего, решится на ужесточение гораздо позже, чем предполагалось. В результате, фунт может сдать позиции в паре с долларом. В то же время, у него неплохие перспективы в парах с другими валютами, в частности, с евро.
Австралийский доллар: экономические горизонты затянуты тучами. Медвежий прогноз.
В центре внимания: деловое доверие, индекс цен на заработные платы.
Мы по-прежнему в стане медведей по австралийскому доллару, и на это есть ряд причин. Во-первых, повышенная волатильность уменьшила привлекательность валюты в глазах спекулянтов carry. Во-вторых, цены на сырье, особенно на железную руду, продолжают падать, что негативно влияет на торговые показатели Австралии. Экономисты банка понизили прогнозы по росту и пересмотрели сроки первого повышения ставки РБА. Эти факторы в сочетании с укреплением доллара обусловят дальнейшее снижение AUDUSD.
В центре внимания: оптовые запасы, розничные продажи.
Мы сохраняем медвежий прогноз по доллару, поскольку экономика США растет активнее других стран мира, что привлекает потоки капитала в страну. Индекс доллара пробил линию 30-летнего нисходящего тренда. С технической точки зрения это признак растущего восходящего потенциала.
Евро: Драги действует. Медвежий прогноз.
В центре внимания: объем промышленного производства, CPI, ВВП.
Драги снова сделал свое дело, послав рынкам медвежий сигнал. На некоторое время его хватит, чтобы удержать евро на пути вниз. Драги прокомментировал размер баланса Центробанка в сопроводительном заявлении, а не в серии ответов на вопросы, это значит, что члены ЕЦБ более или менее единодушны в том, что баланс Банка должен увеличиться в течение ближайших двух лет. Баланс ФРС же, скорее всего, останется прежним. Этот дифференциал будет давить на евро/доллар и превратит евро в валюту финансирования.
Иена: Банк Японии не сидит сложа рук, будьте бдительны. Медвежий прогноз.
В центре внимания: объем промышленного производства.
Новые стимулы со стороны Банка Японии и решение Государственного пенсионного и инвестиционного фонда (GPIF) перераспределить свои активы в пользу иностранных акций и облигаций, толкнули доллар/иену от уровня 108.00 до 115.00. Иена может продолжить слабеть, поскольку ранее, до этих решений, рынок был настроен нейтрально. Однако, не теряйте бдительность, поскольку японская валюта сейчас в крайней степени перепродана, что повышает риск восходящей коррекции. Кроме того, потоки капитала, спровоцированные реинвестициями GPIF, также могут ограничить падение иены.
Фунт: ужесточение откладывается. Нейтральный прогноз.
В центре внимания: отчет по рынку труда, отчет Банка Англии по инфляции.
Банк Англии решил ничего не предпринимать на последнем заседании. Всего лишь несколько месяцев назад многие реально рассчитывали на повышение ставки в ноябре. Однако темпы улучшения экономической статистики замедлились, а центральные банки в других странах заняли оборонительную позицию, поэтому Банк Англии, скорее всего, решится на ужесточение гораздо позже, чем предполагалось. В результате, фунт может сдать позиции в паре с долларом. В то же время, у него неплохие перспективы в парах с другими валютами, в частности, с евро.
Австралийский доллар: экономические горизонты затянуты тучами. Медвежий прогноз.
В центре внимания: деловое доверие, индекс цен на заработные платы.
Мы по-прежнему в стане медведей по австралийскому доллару, и на это есть ряд причин. Во-первых, повышенная волатильность уменьшила привлекательность валюты в глазах спекулянтов carry. Во-вторых, цены на сырье, особенно на железную руду, продолжают падать, что негативно влияет на торговые показатели Австралии. Экономисты банка понизили прогнозы по росту и пересмотрели сроки первого повышения ставки РБА. Эти факторы в сочетании с укреплением доллара обусловят дальнейшее снижение AUDUSD.
Roman Galchyn
Валютные стратеги из JP Morgan не скрывают, что риски более глубокой восходящей коррекции в паре евро/доллар возросли в последнее время. Тем не менее, эксперты банка в соответствии с устоявшейся рыночной поговоркой «trend is your friend» (тренд твой друг), продолжают видеть неплохие шансы на тестирование в краткосрочной перспективе отметки 1.2220, а, возможно, даже проверку на прочность минимумов 2012 года на 1.2042. Данные позитивные для американской валюты перспективы будут сохраняться, пока цены в паре евро/доллар ниже 1.2520. Если данная отметка будет пробита, тогда следует рассчитывать на более широкомасштабное восстановление единой валюты, которое должно привести к тестированию 1.2875.
Roman Galchyn
Объем розничных продаж может вырасти в октябре на 0.1% после падения на 0.3% в сентябре. Без учета продаж в транспортном секторе показатель, скорее всего, останется прежним. Опережающие октябрьские показатели говорят о том, что ритейлерам не чем похвастаться. Продажи легковых автомобилей выросли на 0.2% до 16.4 млн. за год, в годовом исчислении темпы роста составят 7.0%. Цены на автозаправках упали до четырехлетних минимумов, потеряв 6.9% в октябре - это самое стремительное месячное падение за весь период снижения цен, начавшийся в июле. Дешевый бензин означает сокращение объема выручки на заправочных станция, но при этом повышает покупательскую способность потребителей, что стимулирует расходы в других отраслях. Для сетевых магазинов месяц выдался не самый удачный, поскольку недельные продажи сокращались в течение трех месяцев из четырех в течение октября. Однако опережающие индикаторы по розничному сектору, в целом, балансируют друг друга. Индикатор ФРС Далласа по розничному сектору вырос на несколько пунктов и достиг рекордных высот. Выручка, продажи дорогостоящих товаров и индексы трафика покупателей в отчете ФРС Ричмонда упали, но сохранили положительные значения. Данные ФРС говорят об умеренных объемах продаж без учета автомобилей, топлива и универсальных магазинов.
Согласно прогнозам, предварительный индекс потребительских настроений Мичиганского университета за ноябрь упал до 86.5 после роста к пост-рецессионным максимумам в октябре. Мы рассчитываем на небольшое снижение на 0.4 пункта, которое отражает ухудшение потребительских ожиданий. В октябре окончательное значение индекса составило 86.9 - это максимум за весь пост-рецессионный период. При этом потребительские ожидания подскочили на четыре пункта до 79.6, текущие экономические условия незначительно снизились. Мы полагаем, что компонент ожиданий снизится в ноябре, тогда как текущие условия, скорее всего улучшатся благодаря снижению цен на топливо и восстановлению на фондовом рынке. Цены на бензин в первую неделю ноября обносили минимумы, а акции начали месяц на исторических высотах и показали готовность к развитию восходящих тенденций, зародившихся в откябре. Увеличение личных финансов и индикаторов покупательского климата в рамках исследования потребительского комфорта Bloomberg, подтверждает эти предположения. Однако другие потребительские исследования указывают на незначительный откат ноябре (например, потребительский индекс RBC упал на 1.25 пкт от пост-кризисных максимумов. Индекс потребительских настроений, рассчитываемый Мичиганским университетом, также, скорее всего, снизится с 86.9 до 86.5.
Деловые запасы, скорее всего, выросли в сентябре на 0.2%. Если наши прогнозы оправдаются, это станет вторым увеличением подряд. Производственные заказы, составляющие примерно 37% от общего показателя, в сентябре выросли на 0.2%. В предварительном отчете по ВВП за третий квартал, по оценкам ВЕА, розничные и оптовые запасы без учета автомобилей и оборудования, несколько снизились. Ожидается, что рост запасов в транспортном секторе частично компенсирует это снижение. Следует также помнить, что в третьем квартале снижение темпов накопления запасов отняло от реального ВВП 0.6%.
Мы ожидаем падения цен на импорт на 1.9% в октябре и на 2.1% в годовом исчислении. Это связано со снижением топливных компонентов. Цены на сырую нефть Brent упали более чем на 10% в октябре, что указывает на существенное снижение «бензинового» компонента, который составляет примерно половину от общего индекса. Без учета цен на бензин, цены на импорт, скорее всего, снизились за счет удешевления топлива (без учета бензина). В октябре цены на бензин и топливо падали стремительными темпами. Укрепление доллара в течение последних двух месяцев на фоне удешевления сырья также усиливает нисходящее давление на импортные цены. Этот показатель снижается с июля, в основном за счет падения цен на энергоносители и укрепления доллара. Динамика цен на импорт приобретает особое значение в контексте мировых дефляционных процессов. Растущий доллар может привести к снижению цен на импорт, что, в свою очередь, усилит давление на внутреннюю инфляцию. По нашим данным, индекс цен на импорт хорошо согласуется с показателем базовой инфляции РСЕ, хотя наш текущий инфляционный прогноз не предусматривает существенного усиления нисходящего давления на базовую инфляцию в течение ближайшего года. Тем не менее, инфляционный показатель устойчиво держится ниже целевого значения ФРС на уровне 2%, что, несомненно, влияет на решение Центробанка о повышении ставок. Мы уделяем особое внимание динамике цен на импорт, поскольку она поможет определить судьбу базовой инфляции в ближайшие месяцы.
Согласно прогнозам, предварительный индекс потребительских настроений Мичиганского университета за ноябрь упал до 86.5 после роста к пост-рецессионным максимумам в октябре. Мы рассчитываем на небольшое снижение на 0.4 пункта, которое отражает ухудшение потребительских ожиданий. В октябре окончательное значение индекса составило 86.9 - это максимум за весь пост-рецессионный период. При этом потребительские ожидания подскочили на четыре пункта до 79.6, текущие экономические условия незначительно снизились. Мы полагаем, что компонент ожиданий снизится в ноябре, тогда как текущие условия, скорее всего улучшатся благодаря снижению цен на топливо и восстановлению на фондовом рынке. Цены на бензин в первую неделю ноября обносили минимумы, а акции начали месяц на исторических высотах и показали готовность к развитию восходящих тенденций, зародившихся в откябре. Увеличение личных финансов и индикаторов покупательского климата в рамках исследования потребительского комфорта Bloomberg, подтверждает эти предположения. Однако другие потребительские исследования указывают на незначительный откат ноябре (например, потребительский индекс RBC упал на 1.25 пкт от пост-кризисных максимумов. Индекс потребительских настроений, рассчитываемый Мичиганским университетом, также, скорее всего, снизится с 86.9 до 86.5.
Деловые запасы, скорее всего, выросли в сентябре на 0.2%. Если наши прогнозы оправдаются, это станет вторым увеличением подряд. Производственные заказы, составляющие примерно 37% от общего показателя, в сентябре выросли на 0.2%. В предварительном отчете по ВВП за третий квартал, по оценкам ВЕА, розничные и оптовые запасы без учета автомобилей и оборудования, несколько снизились. Ожидается, что рост запасов в транспортном секторе частично компенсирует это снижение. Следует также помнить, что в третьем квартале снижение темпов накопления запасов отняло от реального ВВП 0.6%.
Мы ожидаем падения цен на импорт на 1.9% в октябре и на 2.1% в годовом исчислении. Это связано со снижением топливных компонентов. Цены на сырую нефть Brent упали более чем на 10% в октябре, что указывает на существенное снижение «бензинового» компонента, который составляет примерно половину от общего индекса. Без учета цен на бензин, цены на импорт, скорее всего, снизились за счет удешевления топлива (без учета бензина). В октябре цены на бензин и топливо падали стремительными темпами. Укрепление доллара в течение последних двух месяцев на фоне удешевления сырья также усиливает нисходящее давление на импортные цены. Этот показатель снижается с июля, в основном за счет падения цен на энергоносители и укрепления доллара. Динамика цен на импорт приобретает особое значение в контексте мировых дефляционных процессов. Растущий доллар может привести к снижению цен на импорт, что, в свою очередь, усилит давление на внутреннюю инфляцию. По нашим данным, индекс цен на импорт хорошо согласуется с показателем базовой инфляции РСЕ, хотя наш текущий инфляционный прогноз не предусматривает существенного усиления нисходящего давления на базовую инфляцию в течение ближайшего года. Тем не менее, инфляционный показатель устойчиво держится ниже целевого значения ФРС на уровне 2%, что, несомненно, влияет на решение Центробанка о повышении ставок. Мы уделяем особое внимание динамике цен на импорт, поскольку она поможет определить судьбу базовой инфляции в ближайшие месяцы.
Roman Galchyn
Глава Федерального резервного банка Миннеаполис Нараяна Кочерлакота заявил, что очень низкие процентные ставки в США, скорее всего, будут сохраняться в течение длительного времени в будущем.
«Я ожидаю, что политика низких процентных ставок будет продолжаться еще несколько лет», - отмечается в комментариях, которые были подготовлены для ежегодной конференции Банка Канады.
Также политик сказал, что в долгосрочной перспективе доходность 10-летних казначейских облигаций будет составлять около 3,25%. Кочерлакота добавил, что прежде чем повышать процентные ставки ФРС будет стараться достигнуть своего целевого уровня инфляции (2%).
Стоит подчеркнуть, на данный момент г-н Кочерлакота является голосующим членом Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). Он был единственным из всех членов FOMC, кто не согласился с решение ФРС, принятым на прошлой неделе. По его мнению, данный шаг приближает время повышения ставки, что не согласуется с сохранением инфляции вблизи 2-х процентов. Большинство политиков ФРС ожидают, что центральный банк США уже в следующем году начнет повышать процентные ставки.
Кочерлакота также отметил, что политика низких процентных ставок может создать риск финансовой нестабильности. Но, основываясь на текущих условиях, вероятность кризиса «слишком мала, чтобы существенно влиять на монетарную политику», сказал г-н Кочерлакота.
«Я ожидаю, что политика низких процентных ставок будет продолжаться еще несколько лет», - отмечается в комментариях, которые были подготовлены для ежегодной конференции Банка Канады.
Также политик сказал, что в долгосрочной перспективе доходность 10-летних казначейских облигаций будет составлять около 3,25%. Кочерлакота добавил, что прежде чем повышать процентные ставки ФРС будет стараться достигнуть своего целевого уровня инфляции (2%).
Стоит подчеркнуть, на данный момент г-н Кочерлакота является голосующим членом Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). Он был единственным из всех членов FOMC, кто не согласился с решение ФРС, принятым на прошлой неделе. По его мнению, данный шаг приближает время повышения ставки, что не согласуется с сохранением инфляции вблизи 2-х процентов. Большинство политиков ФРС ожидают, что центральный банк США уже в следующем году начнет повышать процентные ставки.
Кочерлакота также отметил, что политика низких процентных ставок может создать риск финансовой нестабильности. Но, основываясь на текущих условиях, вероятность кризиса «слишком мала, чтобы существенно влиять на монетарную политику», сказал г-н Кочерлакота.
Roman Galchyn
Если обратиться к инструментам технического анализа, доллар/иена (USD/JPY) лишен серьезного сопротивления в вплоть до уровней Y120.0 или Y121.0, что заставляет инвесторов "постепенно осознавать достижимость психологического рубежа в Y120", - говорит Осаму Такашима, главный валютный аналитики Citigroup Global Markets Japan в утренней записке. USD/JPY ежедневно шаг за шагом остается выше верхней границы канала Боллинджера, но нижняя сторона рынка хорошо поддерживается 5-дневным скользящим средним значением около Y114.0, давая паре импульс продолжать идти вверх. Если случится какая-либо корректировка скорости аптренда, то прорыв ниже Y114.9 может рассматриваться как хороший шанс возобновления покупки. USD/JPY в настоящее время находится на Y115.25 по сравнению с Y115.17 в четверг вечером в Нью-Йорке.
Roman Galchyn
австралийский доллар подобрался к важному уровню 0.8550 - это 50% коррекции относительно движения от уровней 2009 года. Новый минимум пока не подтвержден динамикой RSI, но пока пара держится ниже предыдущего минимума на 0.8660/43, сохраняется медвежья динамика. За этим уровнем 0ю8550 следует основание трехлетнего канала на 0.8438/0.8391. Предыдущий минимум на 0.8843/50 представляет собой надежное промежуточное сопротивление перед 0.8911.
Roman Galchyn
Иена (JPY) может продолжать показывать свою слабость вплоть до середины 2015 года, даже после кратковременных коррекций, говорит начальник отдела аналитики валютного рынка Daiwa Securities Юджи Камеока в сегодняшнем отчете. Движение доллар/иены (USD/JPY) может быть спрогнозировано в основном с применением комбинации толерантности к риску (показателем здесь является соотношение P/E у американских акций) и дифференциала доходности по облигациям США и Японии. Но стремительный рост USD/JPY за последнюю неделю намного превышает ту цену, которую представляет этот барометр, потому что сюрприз от Банка Японии пришелся вместе с перераспределением портфеля государственного пенсионного фонда Японии (GPIF). Однако этот разрыв между текущим курсом USD/JPY и его теоретически-разумной стоимостью, скорее всего, сузится, поэтому рост далеко за пределы Y115 вряд ли случится на данном этапе. В то же время, даже с последующими коррекциями курса, "весьма возможно, что слабость иены будет сохраняться", так как восстановление мировой экономики создает предпосылки для усиления риск-настроений. USD / JPY в настоящее время находится на Y115.31.
Roman Galchyn
Валютные стратеги UBS обновили свои рекомендации по внутридневной торговле основными валютами:
Евро/доллар: мы бы хотели восстановить короткие позиции около $1.2550. Нам представляется крайне маловероятным, чтобы пара выросла выше указанного уровня, однако, если это произойдет, то мы бы продавали около $1.2675 со стопом выше $1.2725;
Доллар/иена: мы наблюдаем высокий интерес к продаже около отметки Y115. Видимо, пара вот-вот начнет корректироваться, что, принимая во внимание масштаб роста последних дней, сделает внутридневную торговлю крайне сложной. В целом, отметка Y112.50 должна стать сильной поддержкой, и мы рекомендуем покупать на снижении в область Y113;
Аусси/доллар: продажи на отскоках продолжают выглядеть привлекательными, и мы рекомендуем восстановить короткие позиции в случае роста к $0.8640 со стопом выше $0.8680. Источник:
Евро/доллар: мы бы хотели восстановить короткие позиции около $1.2550. Нам представляется крайне маловероятным, чтобы пара выросла выше указанного уровня, однако, если это произойдет, то мы бы продавали около $1.2675 со стопом выше $1.2725;
Доллар/иена: мы наблюдаем высокий интерес к продаже около отметки Y115. Видимо, пара вот-вот начнет корректироваться, что, принимая во внимание масштаб роста последних дней, сделает внутридневную торговлю крайне сложной. В целом, отметка Y112.50 должна стать сильной поддержкой, и мы рекомендуем покупать на снижении в область Y113;
Аусси/доллар: продажи на отскоках продолжают выглядеть привлекательными, и мы рекомендуем восстановить короткие позиции в случае роста к $0.8640 со стопом выше $0.8680. Источник:
Roman Galchyn
Решение Федрезерва на прошлой неделе подчеркивает масштабную дивергенцию монетарной политики в странах Большой Тройки. Американский ЦБ свернул свою программу количественного ослабления, Банк Японии расширил свои стимулы (программу количественного и качественного ослабления), Европейский центральный банк пошел по тому же пути (по крайней мере, пообещал), поскольку эффективность целевой программы долгосрочного рефинансирования и покупки ценных бумаг, обеспеченных активами, под большим вопросом. Европейские экономисты Bank of America Merill Lynch полагают, что ЕЦБ развернет полномасштабное QE к середине 2015 года. Эти расхождения, скорее всего, будут толкать доллар вверх против основных конкурентов, в частности, против евро и иены. Укрепление доллара хорошо согласуется с динамикой валют развивающихся стран. В частности, валюты азиатского региона окажутся в выигрышном положении, учитывая сокращение рисков, связанных с экспортом сырья, а также потенциально положительное влияние расширенной программы QQE и изменений в политике пенсионного фонда Японии. В банке рекомендуют покупать индийскую рупию против доллара. Юань тоже, скорее всего, будет расти против доллара, вопреки общему тренду. С июля этого года юань подорожал примерно на 1.4%.
· 1
Roman Galchyn
Евро/доллар. Фундаментальные уровни
$1.2600/10 - средние офера, экспирация опциона E1.12 млрд. в пятницу
$1.2583 - уровень коррекции 50% для движения $1.2771-$1.2396
$1.2567-77 - максимумы 5 и 4 ноября
$1.2550 - средние офера, экспирация E4.3 млрд. в пятницу
$1.2530 - азиатский максимум
$1.2500- экспирация опциона E3.9 млрд. в пятницу
$1.2424 Текущий курс евро/доллар
$1.2400 - экспирация E1.27 млрд. в пятницу
$1.2385 - максимум 14 августа 2012, теперь поддержка
$1.2350 - средний спрос
$1.2300 - средний спрос, экспирация опциона E1.29 млрд. в пятницу
$1.2250 - средний спрос
$1.2223/22 - 200-месячная МА
$1.2134 - уровень коррекции 50% для движения $0.8230-$1.6038
$1.2600/10 - средние офера, экспирация опциона E1.12 млрд. в пятницу
$1.2583 - уровень коррекции 50% для движения $1.2771-$1.2396
$1.2567-77 - максимумы 5 и 4 ноября
$1.2550 - средние офера, экспирация E4.3 млрд. в пятницу
$1.2530 - азиатский максимум
$1.2500- экспирация опциона E3.9 млрд. в пятницу
$1.2424 Текущий курс евро/доллар
$1.2400 - экспирация E1.27 млрд. в пятницу
$1.2385 - максимум 14 августа 2012, теперь поддержка
$1.2350 - средний спрос
$1.2300 - средний спрос, экспирация опциона E1.29 млрд. в пятницу
$1.2250 - средний спрос
$1.2223/22 - 200-месячная МА
$1.2134 - уровень коррекции 50% для движения $0.8230-$1.6038
· 1
Roman Galchyn
Наиболее интересные опционы, экспирация которых состоится в Нью-Йорке в 17:00 мск. Данные Reuters и DTCC.
Евро/доллар: $1.2400(E1.3 млрд.), $1.2475(E698 млн.), $1.2500(E970 млн.), $1.2560(E780 млн.), $1.2600(E3.3 млрд.), (Nov7 $1.2500 E3.2млрд., $1.2550 E4.0 млрд.)
Доллар/иена: Y115.00($425 млн.)
Фунт/доллар: $1.5800(stg1.7 млрд.), $1.6000(stg884 млн.)
Евро/фунт: stg0.7850(E675 млн.), stg0.7900(E575 млн.)
Ауси/доллар: $0.8550(A$417 млн.), $0.8630-40(A$600 млн.), $0.8700(A$439 млн.)...(Nov7 $0.8750 A$2 млрд.)
Доллар/канада: C$1.1350($1.0 млрд.)
Евро/доллар: $1.2400(E1.3 млрд.), $1.2475(E698 млн.), $1.2500(E970 млн.), $1.2560(E780 млн.), $1.2600(E3.3 млрд.), (Nov7 $1.2500 E3.2млрд., $1.2550 E4.0 млрд.)
Доллар/иена: Y115.00($425 млн.)
Фунт/доллар: $1.5800(stg1.7 млрд.), $1.6000(stg884 млн.)
Евро/фунт: stg0.7850(E675 млн.), stg0.7900(E575 млн.)
Ауси/доллар: $0.8550(A$417 млн.), $0.8630-40(A$600 млн.), $0.8700(A$439 млн.)...(Nov7 $0.8750 A$2 млрд.)
Доллар/канада: C$1.1350($1.0 млрд.)
· 1
Roman Galchyn
Валютные стратеги UBS обновили свои рекомендации по внутридневной торговле основными валютами:
Евро/доллар: мы остаемся медведями по паре, однако накануне заседания ЕЦБ и публикации данных по рынку труда США предпочитаем покупать ниже $1.2500 со стопом $1.2440;
Доллар/иена: пара достигла нового, 82-месячного максимума. Мы рекомендуем покупать на снижении к Y114.20-00 со стопом ниже Y113.80 и целью Y115;
Аусси/доллар: мы рекомендуем продавать пару на росте. Ближайшие поддержки - $0.8450 и $0.8300. Уровни сопротивления: $0.8615, $0.8765, $0.8795 и $0.8860.
Евро/доллар: мы остаемся медведями по паре, однако накануне заседания ЕЦБ и публикации данных по рынку труда США предпочитаем покупать ниже $1.2500 со стопом $1.2440;
Доллар/иена: пара достигла нового, 82-месячного максимума. Мы рекомендуем покупать на снижении к Y114.20-00 со стопом ниже Y113.80 и целью Y115;
Аусси/доллар: мы рекомендуем продавать пару на росте. Ближайшие поддержки - $0.8450 и $0.8300. Уровни сопротивления: $0.8615, $0.8765, $0.8795 и $0.8860.
· 1
Roman Galchyn
Сопротивление 4: $1.2617 – минимум 23 октября, теперь сопротивление
Сопротивление 3: $1.2590 - максимум восстановления 31 октября на часовом графике
Сопротивление 2: $1.2574 - максимум 4 ноября
Сопротивление 1: $1.2545 - часовое сопротивление
Текущий курс валютной пары: $1.2482
Поддержка 1: $1.2470/75 - часовая поддержка
Поддержка 2: $1.2450 - минимум 3 ноября
Поддержка 3: $1.2374 - 1,618 % проекции Фибоначчи от $1.2450- $1.2574
Поддержка 4: $1.2352 - 1,618 % проекции Фибоначчи от $1.2769
Комментарий: восстановление было остановлено на уровне $1.2574 до сих пор. Теперь следим за реакцией тестирования поддержки в зоне $1.2470- $1.2475. Потеря здесь испортит бычью картину последнего времени и откроет дорогу к $1.2450. Прорыв ниже последнего оставляет не так много до $1.2374- $1.2352. Последняя отметка является нижним пределом 2% - ной волатильности сегодня. В настоящее время требуются шаг обратно выше $1.2545, чтобы восстановить интерес к росту и дальнейшему прогрессу коррекции.
Сопротивление 3: $1.2590 - максимум восстановления 31 октября на часовом графике
Сопротивление 2: $1.2574 - максимум 4 ноября
Сопротивление 1: $1.2545 - часовое сопротивление
Текущий курс валютной пары: $1.2482
Поддержка 1: $1.2470/75 - часовая поддержка
Поддержка 2: $1.2450 - минимум 3 ноября
Поддержка 3: $1.2374 - 1,618 % проекции Фибоначчи от $1.2450- $1.2574
Поддержка 4: $1.2352 - 1,618 % проекции Фибоначчи от $1.2769
Комментарий: восстановление было остановлено на уровне $1.2574 до сих пор. Теперь следим за реакцией тестирования поддержки в зоне $1.2470- $1.2475. Потеря здесь испортит бычью картину последнего времени и откроет дорогу к $1.2450. Прорыв ниже последнего оставляет не так много до $1.2374- $1.2352. Последняя отметка является нижним пределом 2% - ной волатильности сегодня. В настоящее время требуются шаг обратно выше $1.2545, чтобы восстановить интерес к росту и дальнейшему прогрессу коррекции.
· 1
Roman Galchyn
Евро/доллар (EUR/USD) может протестировать недавний минимум $1.2439 (достигнут во вторник) в преддверии заседания Европейского центрального банка четверг, если инвесторы увидят дальнейшее расхождение экономических условий в зоне США / евро после выхода данных сегодня, говорит аналитик IG Securities Джуничи Исикава. В США будут опубликованы данные по занятости в частном секторе от компании ADP и индекс делового доверия ISM для непроизводственной сферы в октябре, в то время как в еврозоне выйдут сентябрьские розничные продажи. Короткое покрытие по евро толкало пару вверх, поскольку надежды на дополнительное смягчения политики ЕЦБ ослабли вчера и в Азии после появления сообщении о расколе внутри ЕЦБ, пояснил эксперт.
Roman Galchyn
Рубль дождался своего юрьева дня, символично, что у них и время года совпадает. Сегодняшний день войдет в историю как первый день свободного плавания российской валюты (относительно свободного). На сегодняшний день самой рыночной и свободной системой определения стоимости валюты является так называемая система регулируемого флоатинга, когда курс определяется участниками рынка, а государство изредка вмешивается, если считает, что рынку нужна помощь, и он вследствие паники и временного помешательства потерял ориентацию в ценах. Такое стало возможно все чаще по мере внедрения торговых роботов. В России до сих пор существовала система валютного коридора, жесткий вариант свободного курсообразования, при которой центробанк ежедневно участвовал в формировании курса. Этот коридор сохраняется, но фактически защитную роль он утрачивает. Более жесткой является система с введением ограничений на движение капитала. Подобная существует в Китае. Многие экономисты опасались за рубль после ставшей явью сегодняшней реформы, но большинство из них, рыночники, признают, что рыночный курс – это единственной верное решение в условиях нынешней экономики. Введение фиксированного курса неизбежно привело бы к дефициту валюты и двум рынкам – официальному и теневому. Такое существует в ряде стран, например, в Венесуэле.
В итоге, что мы получили? Доллар и евро взлетели в первые минуты торгов на"Московской бирже" в среду: котировки доллара за первые минуты чуть не достигли нового рубежа в 45 рубля (44.98 рубля за доллар). Рынок фьючерсов достиг планки – официально установленной биржей границы отклонения курса при текущих маржинальных требованиях. Причем, гарантийное обеспечение (маржа) итак уже было повышено биржей ранее из за резкого роста рубля на той неделе и в преддверии праздников. Спустя еще несколько минут мы получили серьезный отскок. Нет сомнений, теперь нам предстоит привыкать к повышенной волатильности. Евро взлетал в начале торгов на максимум до 56.37 рубля, а бивалютная корзина ($0.55 и E0.45) прибавила около 1 рубля до 49.585 рубля. Согласно новым правилам, регулятор проводит интервенции, когда корзина достигает или превышает верхнюю границу коридора в размере $350 миллионов день (кроме случаев возникновения угроз для финансовой стабильности). Напомним, в октябре ЦБ продал более $30 миллиардов. В день он продавал по одному-двум миллиардам валюты. "В случае нахождения стоимости бивалютной корзины в течение всей торговой сессии на границах операционного интервала или за его пределами объем интервенций Банка России не превысит в этот день $350 миллионов", - заявил Банк России. Эти изменения существенно повысят гибкость курсообразования рубля и будут способствовать достижению баланса спроса и предложения на валютном рынке. Отказ от совершения неограниченных по объему валютных интервенций на границах операционного интервала будет препятствовать формированию предпосылок для спекулятивных стратегий против рубля, считают в Банке России. Теперь Банку России остается еще один маленький шажок до своих коллег по G7, чтобы сделать валютный рынок абсолютно свободным и вмешиваться в ход его работы раз в десятки лет.
Помимо этого, регулятор объявил в среду о введении нового инструмента - сделок РЕПО в иностранной валюте на 12 месяцев, и о снижении минимальных ставок по сделкам РЕПО в иностранной валюте на все сроки - 1 неделя, 28 дней, 12 месяцев - до ставки LIBOR в соответствующих валютах и на сопоставимые сроки + 1,5 процентного пункта. Эти изменения будут способствовать решению проблемы возможной нехватки валютной ликвидности. Ранее минимальные ставки по сделкам РЕПО в долларах и евро устанавливались равными ставкам LIBOR в соответствующих валютах и на сопоставимые сроки, увеличенным на 2,00 и 2,25 процентного пункта для операций на сроки 1 неделя и 28 дней соответственно. Первый аукцион годового РЕПО в иностранной валюте состоится во второй декаде ноября. Предполагаемый лимит на аукционе составит до $10 миллиардов. Напомним, первый подобный аукцион на прошлой неделе не вызвал интереса у банков. Сделки РЕПО на срок 12 месяцев будут проводиться, как правило, ежемесячно на Фондовой бирже ММВБ в форме аукционов. В качестве обеспечения по годовому РЕПО в иностранной валюте будут приниматься ценные бумаги, включенные в Ломбардный список ЦБ, за исключением акций и ценных бумаг финансовых организаций. ЦБ сохранил ранее установленный максимальный объем задолженности банков по сделкам РЕПО в иностранной валюте на все сроки - в размере, эквивалентном $50 миллиардам на период до конца 2016 года. При необходимости лимит может быть увеличен, указал ЦБ.
В итоге, что мы получили? Доллар и евро взлетели в первые минуты торгов на"Московской бирже" в среду: котировки доллара за первые минуты чуть не достигли нового рубежа в 45 рубля (44.98 рубля за доллар). Рынок фьючерсов достиг планки – официально установленной биржей границы отклонения курса при текущих маржинальных требованиях. Причем, гарантийное обеспечение (маржа) итак уже было повышено биржей ранее из за резкого роста рубля на той неделе и в преддверии праздников. Спустя еще несколько минут мы получили серьезный отскок. Нет сомнений, теперь нам предстоит привыкать к повышенной волатильности. Евро взлетал в начале торгов на максимум до 56.37 рубля, а бивалютная корзина ($0.55 и E0.45) прибавила около 1 рубля до 49.585 рубля. Согласно новым правилам, регулятор проводит интервенции, когда корзина достигает или превышает верхнюю границу коридора в размере $350 миллионов день (кроме случаев возникновения угроз для финансовой стабильности). Напомним, в октябре ЦБ продал более $30 миллиардов. В день он продавал по одному-двум миллиардам валюты. "В случае нахождения стоимости бивалютной корзины в течение всей торговой сессии на границах операционного интервала или за его пределами объем интервенций Банка России не превысит в этот день $350 миллионов", - заявил Банк России. Эти изменения существенно повысят гибкость курсообразования рубля и будут способствовать достижению баланса спроса и предложения на валютном рынке. Отказ от совершения неограниченных по объему валютных интервенций на границах операционного интервала будет препятствовать формированию предпосылок для спекулятивных стратегий против рубля, считают в Банке России. Теперь Банку России остается еще один маленький шажок до своих коллег по G7, чтобы сделать валютный рынок абсолютно свободным и вмешиваться в ход его работы раз в десятки лет.
Помимо этого, регулятор объявил в среду о введении нового инструмента - сделок РЕПО в иностранной валюте на 12 месяцев, и о снижении минимальных ставок по сделкам РЕПО в иностранной валюте на все сроки - 1 неделя, 28 дней, 12 месяцев - до ставки LIBOR в соответствующих валютах и на сопоставимые сроки + 1,5 процентного пункта. Эти изменения будут способствовать решению проблемы возможной нехватки валютной ликвидности. Ранее минимальные ставки по сделкам РЕПО в долларах и евро устанавливались равными ставкам LIBOR в соответствующих валютах и на сопоставимые сроки, увеличенным на 2,00 и 2,25 процентного пункта для операций на сроки 1 неделя и 28 дней соответственно. Первый аукцион годового РЕПО в иностранной валюте состоится во второй декаде ноября. Предполагаемый лимит на аукционе составит до $10 миллиардов. Напомним, первый подобный аукцион на прошлой неделе не вызвал интереса у банков. Сделки РЕПО на срок 12 месяцев будут проводиться, как правило, ежемесячно на Фондовой бирже ММВБ в форме аукционов. В качестве обеспечения по годовому РЕПО в иностранной валюте будут приниматься ценные бумаги, включенные в Ломбардный список ЦБ, за исключением акций и ценных бумаг финансовых организаций. ЦБ сохранил ранее установленный максимальный объем задолженности банков по сделкам РЕПО в иностранной валюте на все сроки - в размере, эквивалентном $50 миллиардам на период до конца 2016 года. При необходимости лимит может быть увеличен, указал ЦБ.
Roman Galchyn
Опционные уровни* на среду, 5 ноября 2014 года:
EUR/USD
Уровни сопротивления (открытый интерес **, контрактов):
$1.2719 (5065)
$1.2650 (4281)
$1.2590 (444)
Цена на момент написания обзора: $1.2536
Уровни поддержки (открытый интерес**, контрактов):
$1.2486 (5526)
$1.2450 (6628)
$1.2420 (3781)
Комментарии:
- общий открытый интерес по CALL опционам с датой экспирации 7 ноября составляет 65389 контракта, при этом максимальное количество контрактов привязано к страйку $1,2900 (6937);
- общий открытый интерес по PUT опционам с датой экспирации 7 ноября составляет 65566 контрактов, при этом максимальное количество контрактов привязано к страйку $1,2400 (8100);
- соотношение PUT/CALL согласно данным за 4 ноября составило 1,00 против 0,98 для предыдущего торгового дня.
GBP/USD
Уровни сопротивления (открытый интерес **, контрактов):
$1.6200 (2851)
$1.6102 (1757)
$1.6005 (523)
Цена на момент написания обзора: $1.5969
Уровни поддержки (открытый интерес**, контрактов):
$1.5898 (4134)
$1.5799 (1512)
$1.5700 (759)
Комментарии:
- общий открытый интерес по CALL опционам с датой экспирации 7 ноября составляет 29604 контракта, при этом максимальное количество контрактов привязано к страйку $1,6200 (2851);
- общий открытый интерес по PUT опционам с датой экспирации 7 ноября составляет 34760 контрактов, при этом максимальное количество контрактов привязано к страйку $1,5900 (4134);
- соотношение PUT/CALL согласно данным за 4 ноября составило 1,17 против 1,23 для предыдущего торгового дня.
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
EUR/USD
Уровни сопротивления (открытый интерес **, контрактов):
$1.2719 (5065)
$1.2650 (4281)
$1.2590 (444)
Цена на момент написания обзора: $1.2536
Уровни поддержки (открытый интерес**, контрактов):
$1.2486 (5526)
$1.2450 (6628)
$1.2420 (3781)
Комментарии:
- общий открытый интерес по CALL опционам с датой экспирации 7 ноября составляет 65389 контракта, при этом максимальное количество контрактов привязано к страйку $1,2900 (6937);
- общий открытый интерес по PUT опционам с датой экспирации 7 ноября составляет 65566 контрактов, при этом максимальное количество контрактов привязано к страйку $1,2400 (8100);
- соотношение PUT/CALL согласно данным за 4 ноября составило 1,00 против 0,98 для предыдущего торгового дня.
GBP/USD
Уровни сопротивления (открытый интерес **, контрактов):
$1.6200 (2851)
$1.6102 (1757)
$1.6005 (523)
Цена на момент написания обзора: $1.5969
Уровни поддержки (открытый интерес**, контрактов):
$1.5898 (4134)
$1.5799 (1512)
$1.5700 (759)
Комментарии:
- общий открытый интерес по CALL опционам с датой экспирации 7 ноября составляет 29604 контракта, при этом максимальное количество контрактов привязано к страйку $1,6200 (2851);
- общий открытый интерес по PUT опционам с датой экспирации 7 ноября составляет 34760 контрактов, при этом максимальное количество контрактов привязано к страйку $1,5900 (4134);
- соотношение PUT/CALL согласно данным за 4 ноября составило 1,17 против 1,23 для предыдущего торгового дня.
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Roman Galchyn
Как следует из письма валютных стратегов JPMorgan Chase, они продолжают придерживаться медвежьих взглядов на евро/доллар и сегодня открыли короткую позицию по паре в преддверии заседания ЕЦБ (четверг) и публикации данных по рынку труда США (пятница). «Мы считаем, что по результатам заседания европейского ЦБ будет объявлено о принятии дополнительных стимулирующих мер путем внесения изменений в текущие правила проведения TLTRO (прим. ProFinance.ru: программа целевого долгосрочного кредитования, направленная на поддержку ликвидности европейской банковской системы)», - пишут эксперты банка. – «Окончание программы QE3 в США, а также действия центробанков стран G10 в области монетарной политики предполагают дальнейший рост американской валюты. Поэтому мы открыли короткую позицию по евро/доллару на $1.2521 со стопом выше $1.2800 и пока неопределенной целью».
Roman Galchyn
Теперь, когда ФРС успешно завершил свою программу количественного ослабления, а правительства Франции и Германии закончили свои бои без правил за «бюджетные правила», в мировой макроэкономической политике настает период подозрительного спокойствия и атипичной предсказуемости. К худу ли, к добру ли, но развитые экономики наконец-то пришли к определенной модели экономической политики и сделали свой выбор, который, скорее всего, не изменится в ближайшие год-два, не зависимо от его успешности. Таким образом, настало время присмотреться и подумать, чему нас научили все эти глобальные политические эксперименты времен кризиса 2008 года.
Главный урок заключается в том, что правительственные решения по налоговой политике и государственным расходам оказались гораздо более эффективными экономическими катализаторами, нежели монетарные эксперименты с нулевой процентной ставкой и количественным ослаблением. Хотя именно они постоянно были в центре внимания рынков и оживленно обсуждались в средствах массовой информации. Фискальные решения по дефицитам бюджета, налоги и государственные расходы воспринимались как часть политических решений без далеко идущих последствия для макроэкономики, в частности, для инфляции, темпов роста и уровня занятости. Между тем, жизнь доказала обратное. С 2008 года практически все крупные экономики шли более или менее в одном монетарном направлении, однако их фискальные политики радикально отличались, что дало совершенно разные результаты. В частности, речь идет о США и Европе - здесь различия в подразумеваемой риторике политиков и Центробанков были наиболее заметны.
Страны, которые предприняли меры по сокращению государственных займов, пережили период вялого роста: например, Великобритания в 20120-2012 годах, Япония в этом году и США после секвестера 2013 года и фискального договора. В экстремальных случаях, например, в Испании и Италии, фискальное ужесточение вернуло экономику в состояние глубокой депрессии и усугубило последствия финансовых кризисов. Между тем, страны, закрывшие глаза на проблемы дефицитов, например, так поступали Штаты в течение почти всего пост-кризисного периода, или страны, где правительства решили пересмотреть свои планы по фискальной консолидации, например, Великобритания в этом году или Япония в 2013 году, показали неплохой результат, как в экономическом, так и в финансовом плане. Главным исключением из общего правила стала Германия, где бюджетная консолидация успешно сосуществовала с относительно стабильным ростом экономики, в основном, за счет экспорта оборудования в Россию и Китай. Однако этот бум уже в прошлом, а Германия снова стоит на пороге рецессии, которая является вполне логическим завершением ее чрезвычайно жесткой фискальной политики.
Так, шесть лет после кризиса 2008 года обеспечили надежную эмпирическую поддержку идеям Кейнса, которые многим казались устаревшими. Государственные займы гораздо эффективнее монетарных мер, направленных на стимулирование экономик на стадии депрессии или рецессии. В определенном смысле, даже удивительно, что для многих действенность фискальной политики стала откровением - равно как и то, что немцы и Чайная партия США продолжают отрицать очевидное. Фискальная политика обретает значимость в период рецессий и начинает доминировать над монетарной политикой по законам простой арифметики, которые просто глупо оспаривать и обсуждать.
Рецессии, как правило, случаются, когда частный бизнес и домохозяйства начинают сокращать свои расходы, чтобы избавиться от кредитов или увеличить сбережения. Если такой процесс «отказа от заемных средств» происходит в частном секторе - а именно так оно и было - не надо быть великим математиком семи пядей во лбу, чтобы понять, что восстановить экономический баланс можно только увеличением расходов относительно доходов в каком-то другом секторе, а это возможно лишь в том случае, если этот «другой сектор» готов к увеличению долговой нагрузки. Не будем принимать во внимание роль экспорта и импорта, которые на мировом уровне должны в сумме давать ноль, поэтому в сложившейся ситуации только правительства способны сыграть роль того самого «другого сектора» и выполнить тяжелую работу по сбалансированию экономики. Таким образом, с математической точки зрения совершенно ясно, что правительства должны наращивать расходы всякий раз, когда частному сектору вздумается начать экономить и тратить меньше, чем зарабатывать. Несмотря на эту простую арифметику, мало кто уделяет внимание макроэкономическим последствиям бюджетных политик, зато все только и говорят о хитросплетениях монетарных решений. А все дело в том, что до кризиса стандартные экономические модели базировались на теориях монетаризма, а также подчинялись институциональным изменениям, которые вознесли центральные банки над министерствами финансов, сделав их главными арбитрами экономики.
Монетаризм отодвинул в тень фискальный консенсус Кейнса, доминировавший с 1930-х до 1970-х годов, за счет введения одного простого предположения в модели, на которые ориентировались правительства и центральные банки.
Фискальные стимулы в период глубоких рецессий, предложенные Кейнсом, были объявлены менее эффективными по сравнению с понижением процентных ставок в том, что касалось стимулирования частных инвестиций, демотивации сбережений и восстановления роста. В конечном счете, частный сектор никогда больше не будет долго страдать от дефицита расходов. Следовательно, больше не понадобится наращивать государственные займы, чтобы сбалансировать дефицит частного спроса.
Эти предположения привели к тому, что решения центральных банков по процентным ставкам стали считаться единственным эффективным инструментом макроэкономического регулирования, а фискальной политике осталось лишь поддерживать микроэкономику. Налоговые структуры и уровни государственных расходов считались вопросами стороны преложения, которые влияют на мотивацию и распределение ресурсов, но воздействие государственных расходов на сторону спроса попросту игнорировалось. Не зависимо от падения или сокращения государственных расходов, процентные ставки растут или падают, чтобы компенсировать кейнсианские последствия для спроса. Независимые центральные банки регулируют макроэкономический спрос при помощи монетарной политики, а правительства определяют налоговую политику и объем расходов, чтобы достичь своих целей на стороне предложения.
В эпоху высокой инфляции, когда зародился монтаризм, считалось, что процентные ставки всегда есть куда снижать, на случай если понадобится оживить экономическую активность в частном секторе. В конце концов, инфляция тогда составляла 5%, в этих условиях процентная ставка на уровне 1% в реальном выражении падает до -4%. Таким образом, сберегатели, фактически, облагались налогом, а частные инвесторы получали внушительные субсидии. Однако этот аргумент не действует, если инфляция падает до ничтожно низких уровней, или полностью исчезает, как это случилось в Еврозоне и Японии.
Таким образом, по иронии судьбы, успех монетаризма и центральных банков в борьбе с низкой инфляцией сейчас целиком и полностью зависит от того, насколько быстро нам удастся покончить с эпохой монетаризма. Кейнсианские фискальные идеи снова выходят на первый план, а министры финансов снова играют более важную роль, чем центральные банки, хотя это пока не все признают. Как только процентная ставка падает до нуля, традиционные монетарные инструменты макроэкономического управления теряют силу, лишаются своего стимулирующего эффекта. Центробанки переходят к «заявлениям о намерениях», в рамках которых обязуются держать ставки на минимальных уровнях долгие годы, и, таким образом, теряют способность компенсировать фискальное ослабление и ограничивать спрос.
Монетарная политика потеряла силу, а фискальная обрела ее. Процентные ставки приблизились к нулю, спрос в частном секторе не стимулируется при помощи низких ставок, а это значит, что монетарное ослабление больше не компенсирует фискальное ужесточение. Таким образом, сокращение дефицитов ведет к усилению дефляционных процессов, поэтому Франция и Италия так отчаянно сопротивляются попыткам Германии насадить в Европе свои фискальные убеждения. Между тем, фискальная экспансия обеспечивает надежный экономический стимул, потому что ставки прочно обосновались на минимумах и не будут подниматься еще год-два, возможно, дольше, например, до конца десятилетия. Иными словами, мир вернулся к фискальному доминированию, как это было в 1950-е и 1960-е годы.
Анатоль Калецкий
Главный урок заключается в том, что правительственные решения по налоговой политике и государственным расходам оказались гораздо более эффективными экономическими катализаторами, нежели монетарные эксперименты с нулевой процентной ставкой и количественным ослаблением. Хотя именно они постоянно были в центре внимания рынков и оживленно обсуждались в средствах массовой информации. Фискальные решения по дефицитам бюджета, налоги и государственные расходы воспринимались как часть политических решений без далеко идущих последствия для макроэкономики, в частности, для инфляции, темпов роста и уровня занятости. Между тем, жизнь доказала обратное. С 2008 года практически все крупные экономики шли более или менее в одном монетарном направлении, однако их фискальные политики радикально отличались, что дало совершенно разные результаты. В частности, речь идет о США и Европе - здесь различия в подразумеваемой риторике политиков и Центробанков были наиболее заметны.
Страны, которые предприняли меры по сокращению государственных займов, пережили период вялого роста: например, Великобритания в 20120-2012 годах, Япония в этом году и США после секвестера 2013 года и фискального договора. В экстремальных случаях, например, в Испании и Италии, фискальное ужесточение вернуло экономику в состояние глубокой депрессии и усугубило последствия финансовых кризисов. Между тем, страны, закрывшие глаза на проблемы дефицитов, например, так поступали Штаты в течение почти всего пост-кризисного периода, или страны, где правительства решили пересмотреть свои планы по фискальной консолидации, например, Великобритания в этом году или Япония в 2013 году, показали неплохой результат, как в экономическом, так и в финансовом плане. Главным исключением из общего правила стала Германия, где бюджетная консолидация успешно сосуществовала с относительно стабильным ростом экономики, в основном, за счет экспорта оборудования в Россию и Китай. Однако этот бум уже в прошлом, а Германия снова стоит на пороге рецессии, которая является вполне логическим завершением ее чрезвычайно жесткой фискальной политики.
Так, шесть лет после кризиса 2008 года обеспечили надежную эмпирическую поддержку идеям Кейнса, которые многим казались устаревшими. Государственные займы гораздо эффективнее монетарных мер, направленных на стимулирование экономик на стадии депрессии или рецессии. В определенном смысле, даже удивительно, что для многих действенность фискальной политики стала откровением - равно как и то, что немцы и Чайная партия США продолжают отрицать очевидное. Фискальная политика обретает значимость в период рецессий и начинает доминировать над монетарной политикой по законам простой арифметики, которые просто глупо оспаривать и обсуждать.
Рецессии, как правило, случаются, когда частный бизнес и домохозяйства начинают сокращать свои расходы, чтобы избавиться от кредитов или увеличить сбережения. Если такой процесс «отказа от заемных средств» происходит в частном секторе - а именно так оно и было - не надо быть великим математиком семи пядей во лбу, чтобы понять, что восстановить экономический баланс можно только увеличением расходов относительно доходов в каком-то другом секторе, а это возможно лишь в том случае, если этот «другой сектор» готов к увеличению долговой нагрузки. Не будем принимать во внимание роль экспорта и импорта, которые на мировом уровне должны в сумме давать ноль, поэтому в сложившейся ситуации только правительства способны сыграть роль того самого «другого сектора» и выполнить тяжелую работу по сбалансированию экономики. Таким образом, с математической точки зрения совершенно ясно, что правительства должны наращивать расходы всякий раз, когда частному сектору вздумается начать экономить и тратить меньше, чем зарабатывать. Несмотря на эту простую арифметику, мало кто уделяет внимание макроэкономическим последствиям бюджетных политик, зато все только и говорят о хитросплетениях монетарных решений. А все дело в том, что до кризиса стандартные экономические модели базировались на теориях монетаризма, а также подчинялись институциональным изменениям, которые вознесли центральные банки над министерствами финансов, сделав их главными арбитрами экономики.
Монетаризм отодвинул в тень фискальный консенсус Кейнса, доминировавший с 1930-х до 1970-х годов, за счет введения одного простого предположения в модели, на которые ориентировались правительства и центральные банки.
Фискальные стимулы в период глубоких рецессий, предложенные Кейнсом, были объявлены менее эффективными по сравнению с понижением процентных ставок в том, что касалось стимулирования частных инвестиций, демотивации сбережений и восстановления роста. В конечном счете, частный сектор никогда больше не будет долго страдать от дефицита расходов. Следовательно, больше не понадобится наращивать государственные займы, чтобы сбалансировать дефицит частного спроса.
Эти предположения привели к тому, что решения центральных банков по процентным ставкам стали считаться единственным эффективным инструментом макроэкономического регулирования, а фискальной политике осталось лишь поддерживать микроэкономику. Налоговые структуры и уровни государственных расходов считались вопросами стороны преложения, которые влияют на мотивацию и распределение ресурсов, но воздействие государственных расходов на сторону спроса попросту игнорировалось. Не зависимо от падения или сокращения государственных расходов, процентные ставки растут или падают, чтобы компенсировать кейнсианские последствия для спроса. Независимые центральные банки регулируют макроэкономический спрос при помощи монетарной политики, а правительства определяют налоговую политику и объем расходов, чтобы достичь своих целей на стороне предложения.
В эпоху высокой инфляции, когда зародился монтаризм, считалось, что процентные ставки всегда есть куда снижать, на случай если понадобится оживить экономическую активность в частном секторе. В конце концов, инфляция тогда составляла 5%, в этих условиях процентная ставка на уровне 1% в реальном выражении падает до -4%. Таким образом, сберегатели, фактически, облагались налогом, а частные инвесторы получали внушительные субсидии. Однако этот аргумент не действует, если инфляция падает до ничтожно низких уровней, или полностью исчезает, как это случилось в Еврозоне и Японии.
Таким образом, по иронии судьбы, успех монетаризма и центральных банков в борьбе с низкой инфляцией сейчас целиком и полностью зависит от того, насколько быстро нам удастся покончить с эпохой монетаризма. Кейнсианские фискальные идеи снова выходят на первый план, а министры финансов снова играют более важную роль, чем центральные банки, хотя это пока не все признают. Как только процентная ставка падает до нуля, традиционные монетарные инструменты макроэкономического управления теряют силу, лишаются своего стимулирующего эффекта. Центробанки переходят к «заявлениям о намерениях», в рамках которых обязуются держать ставки на минимальных уровнях долгие годы, и, таким образом, теряют способность компенсировать фискальное ослабление и ограничивать спрос.
Монетарная политика потеряла силу, а фискальная обрела ее. Процентные ставки приблизились к нулю, спрос в частном секторе не стимулируется при помощи низких ставок, а это значит, что монетарное ослабление больше не компенсирует фискальное ужесточение. Таким образом, сокращение дефицитов ведет к усилению дефляционных процессов, поэтому Франция и Италия так отчаянно сопротивляются попыткам Германии насадить в Европе свои фискальные убеждения. Между тем, фискальная экспансия обеспечивает надежный экономический стимул, потому что ставки прочно обосновались на минимумах и не будут подниматься еще год-два, возможно, дольше, например, до конца десятилетия. Иными словами, мир вернулся к фискальному доминированию, как это было в 1950-е и 1960-е годы.
Анатоль Калецкий
· 2