Roman Galchyn / Профиль

Как и ожидалось, либерально-демократическая партия Синдзо Абэ обеспечила себе уверенную победу в минувшие выходные, несмотря на рекордно низкую явку избирателей. Японский правящий блок - ЛДП и партия Комэйто - получил 325 депутатских мандатов из 475. По итогам подсчета всех голосов ЛДП будет контролировать 290 мест, а партия Комэйто - 35 мест. Теперь у премьера есть все шансы остаться на своем посту до 2018 года, а наличие более двух третей голосов в парламенте позволит ему практически беспрепятственно проводить необходимые законопроекты, отмечают политические наблюдатели. Эта политика предполагает лояльное отношение к снижению курса иены. Доллар/иена показал шип на Y119.13 на открытии рынка в понедельник, но резко развернул вспять, поразив минимум Y117.78. Дилеры объясняли это движение реализацией торговой модели «покупай на слухах, продавай на фактах». Затем последовал смешанный релиз Tankan и поддержка со стороны усиления Nikkei. Все это спровоцировало обратное движение выше Y119.00, прежде чем не появились продажи, связанные с фиксацией прибыли и свежие продажи в начале Европы, которые расширили корректирующий откат к Y118.14 на фоне волатильной торговли. Незначительный спрос размещен на Y118.00, прорыв открывает поддержку в виде ночного минимума (Y117.78). Предложения на продажу выставлены на Y118.50, что перед техническим уровнем на Y118.60/70 (21 – и 5-дневное скользящее среднее значение). Курс доллара к иене будет двигаться вслед за доходностью американских гособлигаций в ближайшие дни, поскольку основным событием в этот период станет совещание ФРС.

Технический взгляд на доллар/иену

Сопротивление 4: Y121.00 - максимум 9 декабря
Сопротивление 3: Y120.95 – верхняя граница канала Боллинджера
Сопротивление 2: Y120.12 - часовое сопротивление 9 декабря
Сопротивление 1: Y119.55 - максимум 11 декабря
Текущий курс валютной пары: Y118.56
Поддержка 1: Y117.77 - часовая поддержка 12 декабря
Поддержка 2: Y117.23 - минимум 27 ноября
Поддержка 3: Y116.33 - минимум 18 ноября
Поддержка 4: Y115.31 - минимум 13 ноября

Комментарий: слои поддержки в зоне Y116.33-117.23 по-прежнему являются ключевыми, и медведи нуждаются в закрытии ниже, чтобы подтвердить прорыв растущего дневного канала октября-декабря. Это немедленно сдвинет фокус на Y115.31, а общая направленность вернется к Y112.32-113.86. Быки продолжают искать закрытие выше Y120.12, чтобы подтвердить бычье давление и перевести первоначальный акцент к повторному испытанию последних максимумов 2014 и 7 лет.

Из списка торговый идей, которые Westpac считает наиболее привлекательными в рамках 1 квартала наступающего 2015 года: рекомендация покупать доллар/иену на ее попытках развития нисходящей коррекции.

Обоснование данной рекомендации содержит ссылку на твердую приверженность Банка Японии, а также правительства этой страны стремлению повысить инфляцию и продолжать неординарные стимулирующие меры. Часть большой битвы власти Японии выиграли, поскольку часть балансов все же переехала за границу. За последние 12 месяцев японские розничные инвесторы купили иностранных активов на 8 трлн. иен. Однако институциональные инвесторы в своей общей массе пока отказываются «отплыть от берега». Мнение экспертов банка в том, что именно это станет ключевой особенностью 2015 года. То есть институциональные инвесторы во все больших объемах будут уходить в иностранные активы. Банк прогнозирует, что курс доллар/иена в этой связи поднимется до 130.00 в 2015 году.

В соответствии с этой точкой зрения, Westpac рекомендует покупать доллар/иену на ее попытках снижения до 115.00 с целью на 130.00.

Евро открылся на уровне $1.2284 в Азии в понедельник после снижения в Нью-Йорке в пятницу до $1.2271 с $1.2379 сразу же после неожиданно сильных американских данных по занятости в несельскохозяйственном секторе. Курс восстановился сегодня на коррекции кросса евро/иена, так как доллар/иена достиг свежего многолетнего максимума Y121.86 в начале торговли. Азиатский сессионный максимум по евро составил $1.2303, это против сессионного минимума $1.2278. Все это - благодаря упругости евро/иены; после снижения доллар/иены евро дрейфовал до $1.2290. Евро/иена стал снижаться после того как трейдеры стали переваривать японские данные, в то же время, евро почти не изменился после выхода в Китае данных по внешнеторговому профициту. Импорт неожиданно сократился в ноябре на 6,7% после увеличения на 4,6% месяцем ранее при ожидавшемся экспертами повышении на 3,8%. Темпы роста экспорта из Китая в прошлом месяце замедлились до 4,7% с 11,6%, не оправдав ожиданий. "Данные об объемах экспорта и импорта из Китая оказались разочаровывающими, особенно показатель импорта, и я думаю, что они поддержат опасения более глубокого, чем ожидалось, ослабления экономики, - сказал аналитик Citigroup Inc. в Сингапуре Тодд Элмер. - Расхождения политик Федеральной резервной системы и других центробанков является одним из основных двигателей укрепления доллара". Вдобавок, рейтинговое агентство Standard & Poor's в пятницу снизило кредитный рейтинг Италии до ВВВ-, который на одну отметку выше "мусорного". В то время как аналитики ожидают от ФРС повышения процентных ставок в середине 2015 года, Европейскому центробанку, скорее всего, придется расширить программу приобретения активов. Председатель ЕЦБ Марио Драги дал понять, что программа "количественного смягчения" может стартовать в начале 2015 года. Утром в Европе евро остановился перед минимумом прошлой пятницы $1.2271, что перед сильным спросом / бырьерным опционном на $1.2250 (истекает сегодня, Eur673 млн) с дальнейшей поддержкой на $1.2228/30 (трендовая линия и 200-месячное скользящее среднее значение). Вверху также есть истекающие опционы сегодня: на $1.2300 истекает контракт объемом Eur1.5 млрд. Больше оферов / истекающих опционов находится на $1.2325. Только что вышедшие в Германии данные показали, что объем промышленного производства в октябре 2014 года вырос на 0,2% по сравнению с сентябрем, хотя аналитики, опрошенные агентством Bloomberg, ожидали увеличения показателя на 0,4%. Промпроизводство выросло на 0,8% относительно октября 2013 года при ожидавшемся повышении на 0,9%. По пересмотренным данным, в сентябре показатель вырос на 1,1% м/м и на 0,1% г/г, а ранее сообщалось об увеличении первого показателя на 1,4% и снижении второго на 0,1%.

Технический взгляд на евро/доллар

Сопротивление 4: $1.2456 - максимум 4 декабря
Сопротивление 3: $1.2393 - максимум 5 декабря
Сопротивление 2: $1.2345 – часовая поддержка 5 декабря, теперь сопротивление
Сопротивление 1: $1.2325 - часовое сопротивление 5 декабря
Текущий курс валютной пары: $1.2277
Поддержка 1: $1.2271 - минимум 2014 от 5 декабря
Поддержка 2: $1.2241 - минимум 10 августа 2012
Поддержка 3: $1.2133 - минимум 2 августа 2012
Поддержка 4: $1.2042 – минимум 2012 от 24 июля 2012

Комментарий: свежие 2014- и 2- летние минимумы в сочетании с медвежьим закрытием пятницы позволяют медведям твердо сосредоточиться на области $1.2042-1.2241, где расположены минимумы 2012. Уровни сопротивления продолжают накапливаться, а начальное сопротивление сейчас отмечено на $1.2325-45. Быкам теперь нужно закрытие выше $1.2393, чтобы подтвердить ослабление медвежьего давления, и выше $1.2456, чтобы подтвердить прорыв падающей дневной линии тренда и 21-дневного скользящего среднего значения, чтобы сместить акцент на $1.2599, ноябрьский максимум.

Курс рубля резко взлетел по отношению к доллару и евро при отсутствии значимых новостей, что с высокой долей вероятности указывает на вмешательство в рынок центрального банка России. Видимо, регулятор волнуется, как бы "деревянный" не утонул в ходе недавно начавшегося свободного плавания на просторах мирового океана (форекса). Сегодня утром Банк России сообщил, что провел в понедельник 1 декабря (когда падение рубля достигало 9 % за день) валютную интервенцию, продав при этом валюты на $700 млн, или 36,87 млрд рублей. Это первое вмешательство с 10 ноября. Сегодня, видимо, второе. Резкий характер движений говорит о том, что власти нервничают. Продажи валюты регулятором приобретают все более агрессивно-показательный характер. Наступит день, когда ЦБ решит продать миллиардов 10 и полностью сломать игру тем, кто сейчас тянет рынок до экспирации 15 декабря в "благих" целях разорить соседа. Возможны иные мотивы (кроме обеспокоенности за рост социального непонимания и недовольства). ЦБ, например, может давать тем самым рынку сигнал, что ослаблять рубль можно только ближе к налоговому периоду, когда экспортеры продают выручку, чтобы заплатить налоги в бюджет. В этом случае и государство снимает сливки с девальвации: при свободном курсообразовании бюджет балансирует автоматически (бочка нефти остается в диапазоне 3500-4000 рублей), одной головной болью становится меньше. Окончательно понять, была ли это интервенция ЦБ, мы сможем от него самого (информация появится на сайте). Что касается философского вопроса последних дней, есть ли у рубля дно или нет, наверное воздержимся. Но мы уверены, что в следующем году импортируемая инфляция приведет к общей инфляции в начале года порядка 12 %, а экономика угодит в рецессию. Это сохранит (вкупе с санкциями) фундаментальные основы для дальнейшей игры на понижение рубля. Относительно же самих интервенций, также можно добавить, что, как правило, они не способны сломать тренд валютного рынка. Порядка $100 млрд ЦБР нужно продать сейчас, чтобы изменить хотя бы среднесрочный тренд. В 2000 г семь крупных мировых центральных банков пытались сломать даунтренд по евро/доллару – тщетно. Через час после интервенций цена возвращалась на прежние уровни. В конечном счете, однако, они поспособствовали изменению тенденции, а евро с 0.83 взлетел до 1.60 через несколько лет.

Евро был довольно скучен Азиатско-Тихоокеанским утром сегодня, так как все внимание остается приковано к заседанию Европейского центрального банка на этой неделе, а австралийский доллар при этом отнял на себя часть внимания сегодня. Евро/доллар начал торги на $1.2470 после того, как оправился от вчерашнего минимума $1.2419, несмотря на более мягкий финальный показатель PMI еврозоны. Евро/доллар достиг $1.2476 в первые несколько часов, а затем провел последующее часы в диапазоне от $1.2468 до $1.2476. Пара расширила минимумы до $1.2467, так как доллар продолжил ползти выше, и в качестве причины дилеры указали на наличие приличного размера опциона на $1.2500, истекающего позже сегодня. Потери евро/доллара продолжились, пара снизилась до минимума $1.2462, прежде чем увидела мягкий отскок до $1.2470 через несколько минут после решения Резервного банка Австралии. При открытии Европы курс снизился и находится сейчас на $1.2457. Стопы на продажу отмечены ниже $1.2400 и $1.2350. Медведи ищут прорыв ниже, чтобы добавить вес в своем случае.

"Доходности американских гособлигаций не растут и не могут расти, когда во всем мире этого не наблюдается, поэтому можно ожидать фиксации инвесторами прибылей по долларовым позициям, - отмечает аналитик Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ в Нью-Йорке Наохиро Номото. - В конечном итоге, однако, доллар продолжит укрепляться, особенно по отношению к иене и евро, с учетом продолжающегося количественного смягчения в Японии и Европе". Важными для доллара на этой неделе будут завтрашние данные ADP о занятости в ноябре в частном секторе США, и официальные данные правительства в пятницу. По оценкам экономистов, число рабочих мест в американских компаниях увеличилось в прошлом месяце на 222 000 после повышения на 230 000 в октябре. Безработица, по прогнозам, останется на уровне 5,8%. Вчера поддержку доллару оказали комментарии заместителя председателя ФРС Стэнли Фишера по вопросу зарплат и инфляции, показавшие ястребиный взгляд одного из руководителей центробанка.

Технический взгляд на евро/доллар

Сопротивление 4: $1.2599 - максимум 19 ноября
Сопротивление 3: $1.2532 - максимум 26 ноября
Сопротивление 2: $1.2506 - максимум 1 декабря
Сопротивление 1: $1.2490 – нисходящая дневная линия тренда
Текущий курс валютной пары: $1.2457
Поддержка 1: $1.2455 - переменная часовая поддержка / сопротивление
Поддержка 2: $1.2419 - минимум 1 декабря
Поддержка 3: $1.2402 - минимум 25 ноября
Поддержка 4: $1.2357 - минимум 2014, установленный 7 ноября

Комментарий: нисходящая трендовая линия на дневном графике ($1.2490), проведенная от месячных максимумов октября, продолжает ограничивать попытки роста. Быкам необходимо закрыться выше $1.2532, чтобы подтвердить пробой линии тренда и перевести внимание на $1.2599-1.2615, область 55-дневного скользящего среднего значения. Медведям теперь нужно закрыться ниже $1.2419, чтобы подтвердить первоначальный акцент на минимуме 2014 и общую направленность на область $1.2042-1.2241.

Ключевые опционы, экспирирующиеся сегодня в 18:00 МСК
Евро/доллар: $1.2400 (E716 млн), $1.2500 (E2.0 млрд), $1.2525/30 (E900 млн), $1.2545/50 (E700 млн)
Доллар/иена: Y117.50, Y117.90/00 ($700 млн), Y119.50
Фунт/доллар: $1.5750 (stg262 млн), $1.5800 (stg600 млн)
Аусси/доллар: $0.8500 (A$2.5 млрд)
Доллар/луни: Cad1.1350 ($455 млн), Cad1.1410 ($270 млн)
Доллар/франк: Chf0.9650 ($320 млн), Chf0.9685 ($1.15 млрд)

Цены на уровне производителей безудержно падают из-за масштабного перепроизводства - это существенно усложняет задачу политикам из Пекина.

Торговый центр China Commodity City, раскинувшийся на 600 тыс. квадратных метров в китайском городе Иу часто называют «Walmart на стероидах» - это крупнейший в мире центр оптовой торговли. Покупатели с Ближнего Востока, России и Африки приезжают в провинцию Чженцзян за всем на свете - от зонтиков до пуговиц и магнитов на холодильники с изображением практически любого мало мальски известного города в мире - большинство из них сделано на одной из мелких фабрик, разбросанных по окраинам города.

Приближается сезон праздников, но Гуо Вей, управляющий фабрикой China Zhongsheng Crafts Co по производству искусственных елей для экспорта в Великобританию, США, Австралию и Японию, едва сводит концы с концами. Некоторые виды продукции компания вынуждена продавать ниже себестоимости. «Выручка от продаж растет в процентном выражении, но потребители непрестанно требуют низких цен. Все только и твердят о том, что экономика трещит по швам», - жалуется Гуо. «Некоторые наши товары уже не приносят нам прибыль, но мы все равно продолжаем их производить, чтобы не огорчать своих клиентов». Дешевые искусственные ели к Рождеству - хорошая новость для западных потребителей. Но падение цен в Китае может привести к неблагоприятным последствиям по всему миру, где многие экономики пытаются бороться с вялым спросом и опасно низкой инфляцией.

За десять лет стремительного роста и инвестиционного бума в Китае появилось огромное количество фабрик, подобных тем, что расположились близ города Иу - сейчас им очень сложно пережить ухудшение экономических условий. Спрос внутри страны и за ее пределами быстро угасает, поэтому многие отрасли страдают хроническим перепроизводством, особенно в сфере производства базового сырья типа стали, стекла и цемента. Многие видят только один выход - продолжать снижать цены. Последствия мы видим в официальной экономической статистике Китая, которая показывает, что так называемый индекс цен производителей находится в состоянии дефляции уже почти три года. Еще тревожнее то, что в октябре потребительские цены упали к пятилетним минимумам на уровне 1.6% в годовом исчислении. «Думаете, проблемы в Еврозоне? В Китае ситуация еще хуже», - утверждает Альберт Эдвардс, стратег из Société Générale.

Китай входит в число крупнейших мировых экспортеров, он является главным торговым партнером для дюжины стран. Китайские производители снижают цены, чтобы поднять продажи, а остальной мир ощущает на себе последствия на всей цепочке добавленной стоимости, от производственных цехов до полок в магазинах. Политики в Европе и Японии обеспокоены падением цен, а, между тем, ключ к решению проблемы (и к ее первопричине) нужно искать в способности Китая стимулировать инфляцию . Джордж Магнус из UBS отмечает: «Дефляция в Китае нам всем нужна как дырка в голове».

Оптимисты считают, что Китай не сможет попасть в ловушку дефляционной спирали, поглотившей его соседа - Японию - два десятка лет назад, и ставшей камнем преткновения в Европе. Сейчас экономика страны по-прежнему растет темпами выше 7% в год и остается важным источником мирового спроса. Однако в ноябре Народный банк Китая понизил процентную ставку впервые с 2012 года, показав тем самым свою обеспокоенность дефляционными процессами. «Это решение ясно указывает на дефляционное давление в Китае», - уверен Франсуа Перрин, глава отдела китайского фондового рынка в BNP Paribas Investment Partners. Более десяти лет Китай обвиняли в экспорте дефляции. В 2002 году Харухико Курода, нынешний глава Банка Японии - тогда занимавший должность в министерстве финансов, предостерег нас о том, что вступление Китая во Всемирную торговую организацию усилит дефляционные процессы в мировой экономике.

Год спустя Федрезерв США опубликовал отчет под названием «Китай экспортирует дефляцию?» Тогда чиновники пришли к выводу, что китайская экономика «слишком мала», чтобы заметно повлиять на ситуацию в мире. Десять лет спустя роль и место Китая в мировой экономике сильно изменились, страна стала одновременно поставщиком товаров и источником спроса на сырье. Охлаждение в Китае играет ключевую роль в падении цен на сырьевые активы, такие как нефть. Энергоносители дешевеют, что снижает инфляционное давление по всему миру, но многие считают, что дефляционные симптомы Китая сейчас указывают на гораздо более глубокие проблемы, уникальные для второй по величине экономики в мире: хроническое перепроизводство, низкий спрос и снижение темпов роста. Это побочные эффекты системы «сверху вниз», где закостенелые государственные предприятия не хотят ничего менять, а местные правительства пристрастились к дешевым кредитам.

У страны за плечами богатая история форсированного развития различных отраслей, от производства солнечных панелей и кораблестроения до сталелитейной и химической промышленностей. Многие компании в этих секторах находятся на искусственном жизнеобеспечении и савият от финансирования со стороны теневой банковской системы Китая, где «небанковские» институты продают продукты по управлению благосостоянием с высоким инвестиционным доходом, которые якобы гарантируются правительством - так ли это на самом деле, доподлинно не известно. Даже спад на рынке жилья можно связать с избытком предложения во многих городах. На прошлой неделе правительство опубликовало результаты исследования по бесполезным расходам. По подсчетам, после старта программы стимулов в 2009 году 6.8 трлн. долларов выброшено на ветер «неэффективных инвестиций», таких как ненужные сталелитейные заводы, города-призраки и пустые стадионы.

Перепроизводство, в целом, является следствием усиленного давления на местные правительства. Показатели работы местных чиновников давно оцениваются исходя из валового внутреннего продукта, что побуждает их поддерживать производство даже на убыточных предприятиях. Избыточные мощности тянут за собой пчальные последствия: снижение цен уменьшает рентабельность корпоративного сектора и усиливает давление на банковскую систему. Региональные чиновники рассчитывают на то, что банки, под угрозой закрытия, понизят требования к кредитованию компаний. Производители, работающие в убыток, копят долги, но избегают банкротства и поддерживают объемы производства, усиливая таким образом нисходящее давление на цены.

Центральное правительство пообещало изменить критерии оценки эффективности чиновников, но пока эти перемены дойдут до низших управленцев, пройдут годы. Дефляция также увеличивает риски в финансовой системе. Компании в перенасыщенных отраслях, лишенные банковского финансирования, вынуждены платить возмутительно высокие процентные ставки в теневой банковской системе. Падение отпускных цен увеличивает долговое бремя и усиливает риск повальных дефолтов. Перепроизводство - это не только локальная проблема: подешевевшие китайские товары влияют на цены по всему миру. До финансового кризиса они помогали раздувать потребительский бум на Западе. Но теперь избыток предложения усиливает дефляцию в развитых странах. Эсвор Прасад, экономист из Cornell University, отмечает: «дефляция и низкий объем производства в Китае может негативно повлиять на экономики других стран, которым приходится бороться с теми же проблемами, только усиленными многократно».

Дефляция бьет экономику с двух сторон. Во-первых, она увеличивает долговое бремя в реальном выражении - по оценкам Standard Chartered, Китаю будет сложно справиться с соотношением долга и ВВП выше 250%. Кроме того, падение цен сдерживает потребление, поскольку люди откладывают покупки в расчете на более выгодные сделки. Китай пытается перевести свою экономику из разряда кредитно-инвестиционно зависимых в разряд экономик, движимых потреблением, поэтому ему нужно, чтобы люди активнее покупали. В этом плане китайские политики мало что могут сделать, по крайней мере, пока вероятность откровенной дефляции не станет очевидной. «Дешевое сырье выгодно потребляющим странам, которые поддерживают мировой спрос», - утверждает Фред Ньюман, глава азиатского подразделения в HSBC.

Если цены продолжат падать, Пекин может использовать несколько стимулов для увеличения спроса. Но центральные банки в Японии и Европе уже поняли, что регулировать инфляцию при помощи монетарной политики в условиях многолетнего роста объемов кредитования очень сложно. Многие аналитики ждут дальнейшего снижения ставки, а также новых целевых программ в некоторых секторах. Это может поддержать потребительские расходы и снизить долговое бремя для компаний. Но пока не ясно, как снижение ставки повлияет на экономику в целом. Низкая стоимость кредитования, как правило, идет на пользу компаниям с государственным финансированием, поддерживает их, несмотря на экономическую несостоятельность. Кроме того, снижение ставки может пошатнуть статус кво: у инвесторов может сложиться впечатление, что новое правительство снова использует кредиты, чтобы стимулировать рост. Так считает Лю Тинг, старший экономист китайского подразделения в Bank of America Merrill Lynch.

Когда президентом был Си Цзиньпине, Премьером - Ли Кецян, Китай разработал комплексную программу реформ, рассчитанную на пробуждение настоящих рыночных сил. Однако они до сих пор, судя по всему, пребывают в состоянии глубокой спячки. «Полагаю, в политических кругах по-прежнему разговоры о реформах ведутся в позитивном ключе», - отмечает Чжан Цвей, экономист Deutsche Bank. «Вопрос в том, когда и как их проводить». Пока этого не произойдет, экономическая модель Китая будет зависеть от прежних катализаторов роста - дешевых кредитов, инвестиций и экспорта. Однако все эти направления уже трещат по швам. Рост кредитования в последние годы, с начала финансового кризиса, вышел из-под контроля, а слабый мировой спрос тормозит экспортный сектор и сдерживает рост цен.

Главная опасность заключается в том, что Китай может решиться на стимулирование инфляции у себя дома: через валютную девальвацию. Резкое падение курса юаня позволит поднять объемы экспорта и закрыть избыточные производственные мощности; кроме того, дешевый юань компенсирует снижение цен на сырье. Но рост импотных цен станет плохой новостью для китайских потребителей, а также увеличит входные цены для производителей. По словам аналитиков, вероятность девальвации по-прежнему низкая, но ее нельзя сбрасывать со счетов. «Не думаю, что это произойдет, но ухудшение китайской макростатистики усилит давление на политиков и, в конечном счете, может вынудить на крайние меры», - поясняет Ньюманн. «Если Китай начнет девальвацию, ситуация резко изменится».

Этот шаг сведет на нет все анти-дефляционные меры, предпринятые другими странами, в частности, Европой и Японией. Китай является ведущим мировым экспортером в страны ЕС, это значит, что падение цен на товары, произведенные в Китае, усилит давление на уже и без того низкую инфляцию в Еврозоне. Агрессивное расширение программы стимулов Банком Японии повышает ставки. Иена упала к рекордным минимумам против юаня, а Южная Корея предупредила о том, что внимательно следит за динамикой японской валюты. Если Банк Японии развяжет региональную валютную войну, Китай не останется в стороне. «Если вы пытаетесь избавиться от пузыря на кредитном рынке - а именно этим и занимается Китай - последнее, что вам нужно, это резкий рост валютного курса», - подчеркивает Эдвардс из SocGen. «С экономической точки зрения, у Китая почти нет выбора, а решение Японии просто станет последней каплей».

Корпоративный долг

В марте производитель солнечных панелей Chaori Solar не выплатит проценты по своим облигациям, положив начало эпохе китайских дефолтов. Инвесторы ожидали череду корпоративных банкротств и дефолтов, которая подорвала бы доверие, но зачистила бы излишки производственных мощностей. Угроза корпоративных дефолтов заставила бы участников рынка осознать, что далеко не все гарантируется государством, и закладывать в цену более высокие риски. На деле все оказалось совсем иначе. Страх, что слишком быстрый рост уровня риска в системе закроет компаниям возможность рефинансирования, оказался сильнее ожиданий. Региональные власти также опасались, что им придется расплачиваться за корпоративные неудачи. Чиновники просто не позволили компаниям обанкротиться, заставив банки выдавать им новые кредиты. Дефолтов не было, а процент плохих кредитов по-прежнему остается низким, хоть и демонстрирует тенденцию к росту.

Держатели облигаций Chaori получили выплаты от государственного плохого банка в октябре. Huarong, еще один китайский плохой банк, также спас тех, кто вложил деньги в «China Credit Equals Gold #1» - это траст, который оказался на грани дефолта в январе этого года. Эти случаи не предавались огласке, что навело на мысль о вмешательстве государства. Предпринимались попытки пошатнуть статус кво и усилить влияние рыночных факторов в экономике. Многие крупные государственные предприятия в этом году объявили о реструктуризации активов. Компания Sinopec недавно продала долю в своей сети заправочных станций на сумму 17.4 млрд. долларов, а Citic Grouр вложила 37 млрд. долларов в свое зарегистрированное на бирже гонконгское подразделение; три китайских оператора сотовой связи рассматривают возможность продажи своей доли в одном из своих направлений деятельности. Но эти меры остаются единичными экспериментами на экономических задворках.

Рубль дешевеет против основных валют пятую сессию подряд, однако к середине европейских торгов российская валюта отыграла большую часть потерь, скорректировавшись с очередных исторических минимумов против доллара и евро на фоне роста цен на нефть. В соответствии с оценкой Антона Силуанова, озвученной на прошлой неделе, Россия может терять от американо-европейских санкций порядка $140 миллиардов в год, а отток капитала в 2014 году может составить $130 миллиардов (максимальная цифра с 2009 года). Как известно, при прогнозировании доходной части бюджета РФ цена на нефть указывается в рублевом эквиваленте, каковой продолжает с середины прошлого года оставаться в диапазоне 3400-4000 рублей за баррель, позволяя бюджету оставаться бездефицитным. Таким образом, цена на нефть продолжает оставаться главным курсообразующим фактором для российской валюты.

Австралийский доллар находится под угрозой падения ниже $0.8400 (сейчас $0.8460) на этой неделе, поскольку падение цен на золото и медь в значительной степени негативно влияет на доверие к валюте, говорит Шон Кэллоу, валютный аналитик Westpac. В начале недели австралийский доллар может легко проверить уровень поддержки $0.8360/70, тем саамым достигнув минимума июня 2010 года. "Но мы ожидаем, что наступит стабилизации в течение недели", - добавил он. Золото снижалось в Азии после швейцарского референдума, который отклонил предложение обязать центральный банк держать 20% своих резервов в золоте. Позднее новости из Азии внесли некоторые коррективы: аусси и золото выросли в реакции на падение доллара к иене после того как рейтинговое агентство Moody's понизило кредитный рейтинг Японии на одну ступень до A1 с Aa3.

Доллар подвергся новому давлению продаж в реакции рынка на решение Moody 's понизить рейтинг Японии. Фунт показал всплеск до $1.5690. Валюта держит форму. Офера стоят на подходе к $1.5700, прорыв открывает техническую цель на $ 1,5706 (50% от $1.5826-1.5586), на $1.5725/34 (максимум 28 ноября, 61,8% от $1.5826-1.5586). В еврозоне опубликован финальный индекс деловой активности за ноябрь, который составил 50,1 против предварительных 50.4 и октябрьских 50,6. Это несколько охладило евро/доллар, который ранее также резко взлетел к $1.2474 в реакции на японские новости. Мягкий немецкий промышленный PMI добавляет веса, валюта опускается к $1.2450. Финальный немецкий промышленный PMI в ноябре составил: 49,5; предварительно 50,0; октябрь 51,4. "Ситуация в перерабатывающей промышленности еврозоны хуже, чем предполагалось, -заявил главный экономист Markit Крис Уильямсон. - Активность в секторе находится на самом слабом уровне с середины 2013 года, к тому же имеется риск, что из основных стран еврозоны по всему региону будут распространяться новые проблемы". Итальянский PMI промышленного сектора остался в ноябре на уровне 49 пункта, хотя экономисты ожидали его увеличения до 49,4 пункта. Вместе с тем Испания по-прежнему демонстрирует восстановление активности - промышленный PMI подскочил с 52,6 пункта в октябре до 54,7 пункта в ноябре, максимума за семь лет. Положительная динамика активности сохраняется и в Ирландии, где ноябрьское значение индикатора составило 56,2 пункта против 56,6 пункта месяцем ранее. Ранее евро/доллар был поддержан и более сильным, чем ожидалось, французским финальным ноябрьским PMI: 48,4 против среднего прогноза в 47,6. Также стоит отметить, что на $1.2475 расположен страйк довольно крупного опциона (E1.45 млрд), который истекает сегодня в Нью-Йорке. Прорыв открывает $1.2488/90 (61,8%от 1.2531-1.2427, пик 28 ноября). Евро/иена проскользнул к Y147.32. Спрос размещен на Y147.20 (Y147.29 - 50% от Y146.43-148.16), сильнее биды отмечены на подходе к Y147.00. Поддержка на Y147.43 уступила давлению.

Технический взгляд на фунт/доллар
Сопротивление 4: $1.5821 – максимум 27 ноября
Сопротивление 3: $1.5770/71 - часовой максимум 27 ноября
Сопротивление 2: $1.5722/28 - часовой разворотный максимум и максимум 28 ноября
Сопротивление 1: $1.5695/05 - часовое сопротивление (тестируется)
Текущий курс валютной пары: $1.5707
Поддержка 1: $1.5615/25 - часовая поддержка
Поддержка 2: $1.5589/93 - дневной и 19 ноября минимумы
Поддержка 3: $1.5529 - 1% -ная волатильность
Поддержка 4: $1.5452 - 1,618 % проекции Фибоначчи от $1.5593- $1.5821

Комментарий: падение ниже области поддержки $1.5651- $1.5630 стало катализатором для последующего снижения и нового тестирования предыдущих минимумов на $1.5590. До сих пор они держатся. Они - защита от более глубокого проникновения вниз, в область $1.5529- $1.5452. В настоящее время требуются шаг назад, выше $1.5695- $1.5705, чтобы немедленно сместить внимание от нижней к верхней стороне и указать на возможности достижения более высоких уровней в области $1.5722- $1.5771. Необходим прорыв выше последнего, прежде чем, в целом, акцент будет смещен обратно к росту.

Сегодня было тихое утро для евро, поскольку основное внимание инвесторов до сих пор сосредоточено на нефти и сырьевых товарах и их влиянии на австралийский доллар и иену. Евро/доллар открылся на уровне $1.2453 сегодня утром после того, как проторговался в диапазоне от $1.2427 до $1.2490 в прошлую пятницу в США. Пара повысилась в начале в реакции на прозвучавшие в минувшие выходные комментарии Лейнтеншлагера из ЕЦБ, который подверг сомнению идею дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, несмотря на вялую инфляцию и скудные показатели экономического роста, которые, казалось бы, требуют такого решения. Это оказало поддержку евро, и он достиг $1.2474, но резко повернул вниз, так как азиатские рынки начали день с ухода от рисков. Евро/доллар упал к $1.2447, а затем продолжил отступления через $1.2430 до пятничного минимума в США $1.2427. Здесь снижение приостановилось, поскольку евро/иена сбалансировал некоторые из своих первоначальных потерь. Евро/доллар поднялся обратно к отметке $1.2440, позднее к $1.2453. Утром в Европе мы видим резкое снижение, а поворот в евро/иена добавил веса. Евро/доллар скользит до $1.2427, внутридневного минимума, который обеспечивает начальную поддержку. Прорыв открывает спрос на $1.2420, сильнее спрос стоит на подходе к $1.2400. Фокус направлен на выпуск данных по промышленному PMI из Италии в 0845GMT, Франции в 0850GMT, Германии в 0855GMT, а затем объединенной зоне евро в 0900GMT. Опционы, которые истекают сегодня, отмечены на $1.2400, $1.2450 и $1.2470/75. Скорее всего, они удержат пару в этих диапазонах до окончания глобальной сессии, по словам дилеров. Мы сомневаемся в этом, поскольку сегодня после долгих праздников на рынки возвращаются американские игроки. Будет интересно посмотреть их реакцию на случившиеся и ожидаемые на этой неделе (заседание ЕЦБ) события.

Против швейцарского франка евро подскочил до двухнедельного максимума 1.2040, так как швейцарцы на прошедшем в воскресенье референдуме проголосовали против предложения обязать Швейцарский национальный банк увеличить золотые запасы до 20 % активов с нынешних 8 % и запретить ему продавать золото. Центробанк сообщил, что доволен результатом референдума, и пообещал поддерживать курс франка не выше 1,20 за евро. Нефть подешевела в понедельник до пятилетнего минимума после решения ОПЕК не снижать добычу. "Доллар, вероятно, сохранит силу на фоне снижения нефтяных цен и мягкой денежно-кредитной политики центробанков в большинстве других стран. Если нефть продолжит дешеветь, появятся условия для смягчения денежно-кредитной политики во многих странах, не только в Европе и Японии", - считает старший аналитик Ueda Harlow Ltd. Тосия Ямаути. Сегодня вечером будет опубликован индекс PMI по США. По оценкам экономистов, опрошенных Bloomberg, индекс деловой активности в перерабатывающей промышленности США, рассчитываемый Markit, составил в ноябре 55 пунктов, а не 54,7 пункта, указанные в предварительных данных. Ранее сегодня был опубликован Индекс менеджеров закупок в перерабатывающей промышленности, публикуемый Государственным статистическим управлением КНР, в ноябре снизился до минимальных за 8 месяцев 50,3 пункта с 50,8 пункта в предыдущем месяце, тогда как аналитики в среднем ожидали снижения показателя лишь до 50,5 пункта. В понедельник также было опубликовано окончательное значение другого индекса менеджеров закупок (PMI) перерабатывающей промышленности Китая, рассчитываемого HSBC и Markit Economics. В ноябре оно было подтверждено на уровне предварительной оценки в 50 пунктов, которая является самой низкой за полгода, против 50,4 пункта месяцем ранее.

Технический взгляд на евро/доллар

Сопротивление 4: $1.2643 - 55-дневное скользящее среднее значение
Сопротивление 3: $1.2599 - максимум 19 ноября
Сопротивление 2: $1.2532 - максимум 26 ноября
Сопротивление 1: $1.2500 - часовой сопротивление 27 ноября, падающая дневная линия тренда
Текущий курс валютной пары: $1.2427
Поддержка 1: $1.2426 - минимум 28 ноября
Поддержка 2: $1.2402 - минимум 25 ноября
Поддержка 3: $1.2357 - минимум 2014 от 7 ноября
Поддержка 4: $1.2241 - минимум 10 августа 2012

Комментарий: падающая дневная трендовая линия ($1.2514) от месячных максимумов октября подтвердила свое значение на прошлой неделе, закупорив всплески, поэтому давление на первоначальную поддержку вернулось как естественный результат. Быкам теперь нужно закрыться выше $1.2532, чтобы подтвердить прорыв падающей дневной линии тренда и перевести текущее внимание на $1.2599. Медведям сейчас нужно закрытие ниже $1.2426, чтобы подтвердить первоначальный акцент на минимуме 2014 и, в целом, акцент на области $1.2042-1.2241.

Цены на золото демонстрируют резкое снижение в качестве реакции на результат проведенного в Швейцарии референдума. Напомним, что на голосование была вынесена инициатива, согласно которой резервы Центробанка Швейцарии должны составлять не менее 20%, при этом данный драгоценный металл не может быть продан и должен храниться исключительно на территории страны. Однако граждане по результатам голосования не поддержали инициативу. На рынке валют на данное событие швейцарский франк отреагировал падение против евро и доллара США. Австралийский доллар также подешевел в связи с результатами референдума, отражая уменьшение аппетита к риску в азиатско-тихоокеанском регионе. Дополнительное негативное влияние на австралийскую валюту оказал китайский индекс деловой активности PMI в производственной сфере, который в ноябре составил 50.3 пункта, что меньше средних прогнозов экономистов. Также был опубликован аналогичный индекс деловой активности, который рассчитывается банком HSBC. Данный показатель уже выходил во втором чтении и остался без изменений по сравнению с первой публикацией на уровне 50 пунктов. Это говорит о крайне слабой экономической активности Китая, являющегося ключевым стратегическим торговым партнером Австралии.

Нефть служит якорем для мировых финансовых рынков, а ОПЕК на этой неделе решил поднять свой якорь. Последствия могут оказаться куда серьезнее борьбы за пальму первенства между традиционными производителями нефти на Ближнем Востоке и новым поколением производителей сланцевой нефти в Северной Америке. Нефть постепенно теряет свою значимость, это правда. Развитие технологий позволило странам с высоким уровнем дохода снизить свою зависимость от этого энергоресурса, и сократить вероятность повторения кризиса 1970-х, когда стремительный рост цен на нефть привел к тяжелым рецессиям. Но с тех пор, как в 1971 году Президент США Ричард Никсон положил конец золотому стандарту, приняв решение о том, что курс доллара больше не будет привязан к золоту, роль актива, способного сохранять ценность, перешла нефти. В 1970-х разрушительный взлет цен на этот энергоресурс в долларовом выражении, искусственно созданный активными по тем временам действиями ОПЕК, просто восстановил стоимость нефти в золотом выражении. Государственные субсидии США ослабили доллар.

С тех пор в мире прижился негласный «нефтяной стандарт», а страны ОПЕК регулировали объемы добычи, чтобы сгладить волатильность на рынке. Нефть служит якорем для мировых рынков капитала благодаря своей обратной корреляции с долларом. Когда нефть дорожает, доллар дешевеет против большинства остальных валют. Экспортеры нефти получают платежи в долларах, а потом продают их, следовательно удорожание нефти ведет обратной реакции курса американской валюты. В годы, предшествовавшие финансовому кризису 2008 года, доллар стремительно дешевел, эта динамика совпала с развитием большого спекулятивного пузыря на рынке нефти. Теперь же американская валюта укрепляет позиции. Корреляция с долларом обусловила появление другой взаимосвязи: с динамикой фондовых рынков в развивающихся экономиках. Зачастую они укрепляются на фоне девальвации доллара (как это было в годы перед кризисом 2008 года), и сдают позиции, когда доллар растет.

Последний период падения цен на нефть и укрепления доллара наблюдался в конце 1990-х годов. В этом случае бычий фондовый рынок в США перерос в полномасштабный спекулятивный пузырь, а рынки развивающихся стран пережили целую череду рецессий и кризисов. Доллар стал дороже, потому стало сложнее выплачивать долги, демонтированные в этой валюте. С декабря 1994 года, когда девальвация в Мексике спровоцировала череду кризисов, и вплоть до 2001 года, когда Аргентина замкнула цепочку, курс доллара, взвешенный по торговле вырос на 35 процентов, а фондовые индексы развитых стран обогнали индексы развивающегося сегмента более чем на 200%.

Допустим, что цены на нефть не будут существенно расти от текущих уровней, а, наоборот, продолжат стремительно падать. Какова вероятность повторения опыта 1990-х годов? С позиции США, вероятность развития спекулятивного пузыря напрямую усиливается неисчерпаемыми запасами нефти на рынке. В целом, дешевый энергоноситель стимулирует развитие экономики. Больше всего преимуществ получает потребитель - это как раз тот самый сегмент, которому не достает динамики: не удивительно, что акции Walmart, крупнейшего американского ритейлера, больше всего выросли в пятницу. Будучи важным компонентом ценовых индексов, дешевая нефть автоматически снижает инфляционное давление. Следовательно, центральным банкам не нужно беспокоиться о повышении ставки, а монетарная политика может оставаться стимулирующей еще долгое время. Что касается рынка облигаций, прогнозы по инфляции на ближайшие десять лет упали ниже 1.8% впервые за три года - ранее подобное снижение вынудило Федрезерв пойти на масштабные покупки облигаций в рамках своей программы количественного ослабления. Иными словами, вероятность скорого повышения ставки в Штатах заметно снизилась.

Сильный доллар сам по себе уже является ужесточающей мерой, что, опять-таки, снижает вероятность повышения ставки Федрезервом. Сильная валюта привлекает поток капиталов в США. А американские акции уже и без того выглядят дорого. Таким образом, если ОПЕК не решится все-таки принять меры, чтобы остановить падение цен на нефть, фондовые индексы США продолжат расти и, в конечном счете, достигнут размеров гигантского пузыря. Такой же довод применим и к Японии, которая зависит от импорта нефти. Дешевая нефть снижает инфляцию, а Банк Японии хочет как раз обратного эффекта. Таким образом, стимулирующие меры в этой стране, вероятно, будут усиливаться и громоздиться друг на друга.

А что же будет с остальным миром? Развивающиеся рынки сейчас в меньшей степени подвержены валютным кризисам, поскольку им удалось накопить внушительные резервы, кроме того, большинство стран сумели отказаться от привязки своих валютных курсов к доллару. Иными словами, все страны, зарабатывающие на экспорте нефти - в зоне риска. В первую очередь это касается России, где рубль подешевел на 53% по сравнению с максимумом 2008 года. Но Индия зависит от импорта нефти, поэтому валюта этой страны укрепляется - курс рубля по отношению к рупии упал на 36% в этом году. Полномасштабные пузыри и кризисы образца 10090-х годов маловероятны. Все-таки мир усвоил кое-какие уроки, чтобы не наступать на те же грабли дважды. Однако основная модель поведения остается прежней: дешевая нефть ведет к росту доллара и американских фондовых индексов, рынки развивающихся стран слабеют.

Валютные стратеги Royal Bank of Scotland отмечают, что евро/доллар проявляет нерешительность в развитии восстановления, однако замедление нисходящего импульса не стоит игнорировать, и консолидация выше ключевой долгосрочной поддержки в районе $1.2384 носит позитивный для быков характер. Повторная попытка обновить минимумы была неудачной, и в банке отмечают, что в евро/доллар наблюдается формирование двойного основания. Прорыв выше $1.2600 подтвердит такую точку зрения и откроет дорогу к $1.2750 и $1.2840. О том, что такой сценарий утратил актуальность, и консолидация не смогла перерасти в коррекцию, можно будет говорить в случае потери опоры в районе $1.2358 - при таком развитии событий под прицелом окажется $1.2043.

Аналитики CitiFX отмечают, что быкам не стоит обманываться насчет паузы в снижении евро/доллара - для значимого восстановления нет ни фундаментальных, ни технических оснований. В банке на прошлой неделе скорректировали ожидания относительно начала повышения ставок ФРС (с сентября на декабрь 2015) и темпов нормализации политики, однако картина в Европе остается мрачной, а восстановление американской экономики сохранит опережающий характер. В CitiFX ожидают развития нисходящей динамики евро/доллара и сохраняют шорт с целью на $1.22, отмечая потенциал для падения курса к $1.00 и ниже в 2015/2016 годах.

Воображаемый диалог сторонника и противника золотой инициативы в Швейцарии

- Спасите швейцарское золото! Спасите швейцарское золото! Спасите швейцарское золото! Голосуйте, заставьте Национальный банк Швейцарии хранить 20% своих активов в золоте! Остановите бессмысленное обесценение нашей валюты! Спасите Швейцарию!

-Тихо, тихо. Зачем так кричать, все и так прекрасно слышат. Вы хотите спасти швейцарское золото. Не совсем понятно, почему эта задача сейчас для вас в таком приоритете, и что угрожает швейцарскому золоту. Ну да ладно. Пусть так. Просто помните, что мечты иногда сбываются. Ха!

- Ага. Примерно такого ответа можно ждать от апологета института центральных банков на страницах The Financial Times. Мы видим вашу политику против золота насквозь.

- Кого вы имеете ввиду, говоря «мы»? И о какой такой «политике» идет речь? Я просто хочу сказать, что до сих пор ни один серьезный ученый в области экономике не привел убедительных доводов в пользу ограничения действий центральных банков.

- Да вы просто дурак, милостивый государь. Определенно, вы ничего не смыслите в этом деле. Разве вы не слышали выступление легендарного инвестора Джима Роджерса на этой неделе? Центральные банки печатают деньги по принципу «после нас, хоть потоп», поэтому очень скоро инфляция выйдет из-под контроля и ее уже ничто не сможет остановить.

- Однако есть мнение, что дефляция сейчас представляет собой куда более опасную угрозу.

- Ну конечно, им выгодно так говорить. Они просто манипулируют данными и вашим мнением.

- Хорошо, значит, если вынудить Нац. банк Швейцарии держать 20% своих активов в золоте, можно серьезно укрепить экономику?

- Несомненно! В этом случае НБШ не сможет печатать деньги без остановки. Это укрепит франк и снова сделает валюту весомой и жизнеспособной.

- Значит, прямо сейчас Швейцарии и швейцарской экономике нужен сильный франк?

- Полагаю, что продажа нашего золота заграницу ставит под угрозу стабильность нашей валюты, поскольку люди вскоре поймут, что у нас нет золота, на которое мы рассчитывали, и которое должно обеспечивать франк.

- Банк Англии и Банк Канады хранят золото в основном для удобства, это пережиток прошлого, когда золото должно было циркулировать по финансовой системе.

- Вот и еще одна причина, чтобы вернуть свое золото и никогда больше с ним не расставаться.

- Ну ладно. Но вы понимаете, что если золотая инициатива будет принята, Центробанк будет вынужден к 2019 году купить как минимум 1,733 метрических тонн золота, чтобы выполнить правило 20%, исходя из текущего баланса НБШ?

- Да, и что с того?

- А вот что. По словам Уиллема Битера, экономиста Citigroup, мировой объем добычи золота составляет около 2,500 метрических тонн. Это значит, что НБШ будет вынужден выложить кругленькую сумму в швейцарских франках, чтобы купить все это золото, что приведет к девальвации валюты.

- Да ладно! Покупка золота не может ослабить валюту.

- Неужели вы думаете, что люди, которые будут продавать золото Банку Швейцарии - в основном это другие государства - согласятся гарантировать, что не обменяют эти франки на другие валюты? А что произойдет с франком, если они решат, что доллары США им нравятся больше? В этом случае швейцарский франк существенно снизится против американской валюты.

- Звучит неубедительно.

- Подумайте о том пункте, который делает незаконным продажу золота в резервах НБШ. В этом случае золото становится совершенно бесполезным в качестве актива международных резервов. По словам Битера, золотые запасы нельзя использовать для интервенций на валютном рынке или в качестве обеспечения. Оно также потеряет эффективность с точки зрения сохранения ценности и полностью лишит Центробанк способности действовать и влиять на динамику рынка, чтобы стабилизировать ситуацию, в случае необходимости.

- Дурацкий аргумент. Великобритания не может продать Букингемский дворец, но это не значит, что он не имеет ценности.

- Неудачное сравнение, потому что люди приходят посмотреть на Букингемский дворец, полюбоваться им, почувствовать его атмосферу. Он имеет социальную ценность, приносит прибыль и зарабатывает на туристах. Золото в сейфах Цюриха, не видит никто, за исключением охраны и нескольких высокопоставленных чиновников, поэтому его скорее можно сравнить с котом Шредингера.

- Мы никогда не договоримся. Ограничимся тем, что в воскресенье жители Швейцарии примут свое решение, и если оно будет положительным, то уже вскоре мы узнаем, насколько правдивы и весомы ваши доводы.

- Так и будет, но Томас Джордан, глава НБШ недавно весьма недвусмысленно заявил о том, что золотая инициатива может серьезно ослабить долгосрочную экономическую стабильность Швейцарии, и у него на это есть причины.

- Он же глава Центробанка. Конечно он будет так говорить!

Изабелла Каминска

Технический взгляд на евро/иену
Сопротивление 4: Y149.11 – максимум 20 ноября
Сопротивление 3: Y148.43 – максимум 21 ноября
Сопротивление 2: Y147.90 – минимум 20 ноября, теперь сопротивление
Сопротивление 1: Y147.48/51 – основание на часовом графике 21 ноября
Текущий курс валютной пары: Y147.19
Поддержка 1: Y146.45/65 - часовая поддержка
Поддержка 2: Y146.05 – основание на часовом графике 24 ноября
Поддержка 3: Y145.62 - 50% от Y142.12-Y149.11, минимум 24 ноября
Поддержка 4: Y144.79 - 61,8% фибо от Y142.12-Y149.11

Комментарий: отскоку от ранее достигнутого на этой неделе минимума Y145.62 для своего развития необходимо пересечь сопротивление Y147.48-51, чтобы у быков появились новые силы для атаки на максимумы Y147.90 и Y148.43. Последний уровень является ключевым, с точки зрения возобновления ралли. Поддержка видна в промежутке между Y146-65-Y146.45. Потеря здесь разочарует и окажет давление на ключевой уровень Y146.05, прорыв ниже которого снова сделает уязвимым Y145.62.

Валютные стратеги Mizuho отмечают, что, в то время как доллар/иена взял паузу в восходящем движении, попытки снижения, вероятно, сохраняет сдержанный характер. В банке отмечают значительный потенциал для развития бычьего тренда, обращая внимание на дальнейший рост дивергенции между политикой ФРС и Банка Японии. Последнему, судя по всему, придется пойти на дополнительные стимулирующие меры, что обещает поддержать давление на доходность по облигациям, которая, например, в случае с двухлетними бумагами сегодня впервые ушла в зону отрицательных значений. Реальные ставки в Японии носят выраженный отрицательный характер, что сильно отличает нынешний период ослабления японской валюты от медвежьих трендов прошлых лет. Кроме того, негативным для иены является значительный размер дефицита торгового баланса, и в Mizuho полагают, что в 2015 пара имеет все шансы подняться к Y130.

Доллар/франку не хватает прежнего оптимизма, и динамика паре в последние дни все больше поддерживает ощущение намечающейся коррекции. Долгосрочного смещения приоритетов инвесторов ждать не стоит, однако некоторая пауза выглядит весьма вероятной, и небольшие короткие позиии со стопом выше Chf0.9740 могут оказаться привлекательными. Быкам стоит быть готовым к тому, что потеря опоры в районе Chf0.9590 повлечет за собой волну сокращения лонгов, открывая дорогу к Chf0.9560/50 и Chf0.9530/20. Если же доллар/франку не удастся удержаться и выше последней поддержки, можно будет говорить о потенциале для развития снижения к Chf0.9440 и Chf0.9400.